Es bien sabido que la dispersión de las valoraciones dentro de la renta variable europea es enorme. Sin embargo, la preocupación más grande que tiene ahora mismo el equipo de gestión de los fondos Invesco Pan European Equity e Invesco Euro Equity es que las compañías más caras, las que gozan de un mayor momentum, tienen características que sugieren que sus inversores intentan proteger el capital, no aumentarlo.
El problema con el momentum, entendido como un estilo de inversión, explican, es que no tiene disciplina sobre las valoraciones, lo que significa que conlleva un riesgo inherente, que es precisamente lo que los inversores tratan de evitar. Resumiendo, cuantas más posiciones defensivas buscan los inversores, más riesgo presentan esas posiciones.
“La única justificación que vemos para lo que consideramos son acciones caras es que se comportan como bonos, por lo que deberían ser valoradas en base a su rentabilidad por dividendo, comparándola con la rentabilidad de los bonos. Sin embargo, esto ignoraría las medidas fundamentales básicas como los beneficios, cash-flow libre, apalancamiento y retorno del capital, que son los aspectos básicos que utilizamos a la hora de tomar las decisiones de inversión”, afirman.
El primer gráfico muestra la fortaleza de la actual correlación entre la rentabilidad de la renta variable y la rentabilidad de los bonos.
Para el equipo de Invesco la cuestión es: ¿qué es lo que rompe el ciclo del momentum y devuelve la valoración fundamental al enfoque central de inversión a la renta variable europea?
“Desafortunadamente, es muy probable que el consenso solo se dé cuenta del riesgo de sus actuales posiciones cuando los riesgos se manifiesten. Como las compañías defensivas se valoran en relación a los bonos, lo que se tiene que producir es un cambio en la dinámica de los precios de los bonos, es decir, un incremento de los tipos de interés. Con los actuales programas de estímulo monetario en Europa y Japón, parece claro que el liderazgo de las subidas de los tipos de interés estará en Estados Unidos, por lo que debemos estar más pendientes que nunca de la política estadounidense a la hora de invertir en Europa”, apuntan.
Si invierte por momentum no está invirtiendo “defensivamente”
No hay duda de que invertir por momentum ha sido una estrategia efectiva últimamente. El gráfico 2 muestra el índice Goldman Sachs European Momentum (que muestra el 10% de las compañías más y menos rentables), que señala claramente cómo el índice de momentum (línea blanca) se ha comportado mejor que el mercado europeo (línea roja) desde el verano de 2015.
En todo caso, Invesco cree que lo verdaderamente importante es entender qué tipo de compañías se han beneficiado del mencionado momentum.
Con el gráfico 3 el equipo muestra el crecimiento de las ventas de las empresas con un mayor momentum, mostrando que ese momentum se atribuye fundamentalmente a acciones con un crecimiento de los ingresos del 9,2% de media. Y añaden que “comprar crecimiento es típicamente una estrategia de riesgo “on”. El gráfico también muestra que, de forma muy poco usual, las empresas con más momentum actualmente presentan crecimientos negativos de los ingresos. Esto suele ocurrir en periodos de recesión económica, lo que nos lleva a pensar que el actual momentum está basado en un carácter defensivo, no optimista”.
Gráfico 3: Ratio de crecimiento anual medio de las compañías de gran capitalización en el primer quintil de rentabilidades de 9 meses dentro del índice STOXX 600 (en €)
Invesco encuentra esto completamente paradójico y su equipo explica que la principal motivación de una estrategia defensiva es la protección del capital, pero si las compañías defensivas están caras, entonces no ofrecen la protección del capital que los inversores desean. “Ampliando esta lógica, cuando muchos inversores se den cuenta de que no han comprado lo que creían, o lo que querían realmente, entonces podemos asistir a una rotación de activos en estampida”, apuntan.
Por eso, la filosofía de inversión del equipo gestor de los fondos Invesco Pan European Equity Fund e Invesco Euro Equity Fund sigue basada en las técnicas de análisis fundamental y no en la rentabilidad relativa. Es la razón de que sus fondos tengan una exposición mínima a las caras compañías que se comportan como los bonos, que están actualmente dominadas por un estilo de inversión basado en el momentum. “Seguimos posicionados proactivamente, creyendo que la recuperación económica europea en marcha está basada en el repunte del consumo, pero con la confianza de que nuestros fondos resistirán si el posicionamiento de consenso del mercado se relaja”, concluyen.
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El valor de las inversiones y las rentas provenientes de ellos, pueden fluctuar (en parte puede ser el resultado de fluctuaciones en los tipos de cambio) y los inversores pueden no recuperar el total del importe invertido. Las rentabilidades pasadas ni son indicativas ni constituyen una garantía de futuro y variarán con el tiempo. Donde Oliver Collin ha expresado visiones y opiniones, están basados en las condiciones actuales del mercado y pueden cambiar sin previo aviso y no constituyen una recomendación de inversión. No existe garantía de que los sectores mencionados en este documento formen parte de las carteras de los fondos de Invesco en el futuro y no debe ser considerado con una recomendación de comprar/mantener o vender acciones en ese sector. En ningún caso supone una recomendación de inversión. Más información sobre Invesco y sus productos en: www.invesco.es
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Por Funds Society, Madrid
Por Fórmate a Fondo