En el tercer capítulo de la semana de perspectivas de Fidelity International, Óscar Esteban, director de ventas, presentó a Steve Ellis, responsable global de inversiones en renta fija en la gestora. En esta ocasión, Ellis respondió a preguntas sobre la inflación, sus preferencias regionales, riesgos y sostenibilidad.
Inflación, el dilema de la década
La oferta monetaria ha crecido sustancialmente en respuesta a la pandemia y la inflación de los precios de los activos, podría trasladarse a los precios al consumo. Pero, por otra parte, 2020 ha terminado con una severa recesión en prácticamente todas las economías menos la china.
“Creo que nos encaminamos hacia un entorno reflacionista en 2021 y la razón es que ha habido unos estímulos monetarios y fiscales muy fuertes en 2020. Si nos fijamos en el balance de la Fed, por ejemplo, vemos que ha crecido en tres billones de dólares este año. Hemos visto un crecimiento de la oferta monetaria muy rápida en Estados Unidos. El agregado M2, por ejemplo, ha crecido más de un 25% interanual. Ha dado un salto enorme. En consecuencia, y sumado al tipo de aumento del gasto público que estamos viendo este año y que veremos el próximo, estoy convencido de que estamos en un entorno reflacionista que va a tirar al alza todos los activos de riesgo en 2021”, comentó Steve Ellis.
Activos de renta fija relevantes en 2021
La recuperación de la crisis está siendo desigual entre los distintos países con Asia y particularmente China, en clara ventaja frente a las economías de Europa y Estados Unidos. Así mismo, habrá divergencia entre las rentabilidades de los distintos tipos de activos de renta fija.
“Bueno, creo que en esta coyuntura reflacionista de la que estoy hablando -la cual, por cierto, creo que va a provocar debilidad en el dólar de cara al próximo año, de hecho, ya hemos visto como el índice del dólar ponderado por intercambios comerciales caía un 6% este año por los fuertes estímulos monetarios y presupuestarios-. Por tanto, en este entorno tan reflacionista, creo que en 2021 hay que apostar por los activos con rendimientos más altos.
Diría que, encabezando mi lista de la compra para el próximo año, estaría la deuda de los mercados emergentes. Creo que la deuda en moneda nacional podría comportarse mejor que la deuda en moneda fuerte en 2021, lo que supone un giro con respecto a los últimos años. La razón es que se trata de un entorno con un dólar débil donde necesitas este tipo de rendimientos. Creo que la deuda emergente saldrá muy bien parada cuando empecemos a ver ese giro al alza secuencial del crecimiento, cuando veamos que la vacuna tiene un efecto estabilizador sobre el crecimiento.
También creo que los bonos high yield de China y de Europa en euros, ese tipo de activos que se comportarán mejor en un entorno reflacionista, son el tipo de clases de activos por los que apostar en 2021”, explicó.
Los mayores riesgos del mercado
La máxima aplicable a la renta variable de que una mayor rentabilidad potencial conlleva un mayor riesgo es igualmente aplicable a la renta fija, con lo cual, hay que realizar un análisis fundamental de cada bono en que se invierte al igual que se hace con las acciones.
“Creo que el mayor riesgo para el próximo año tiene que ser lo que llamo “turbulencias en la curva de tipos. Lo que quiero expresar con ello es que el entorno de reflación en el que creo que estamos podría provocar una inclinación bastante sustancial de la curva de tipos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos el próximo año. Y eso podría venir provocado por dos factores. El primero, son las tasas de inflación implícita, que actualmente si nos fijamos, por ejemplo, en la inflación a 10 años en Estados Unidos, vemos que están en el 1,9%. Pero podríamos ver cómo la inflación implícita empieza a ascender desde este nivel. En segundo lugar, están los rendimientos reales de -90 puntos básicos en estos momentos.
Eso es lo que hace que siga girando la rueda. Deberíamos tener rendimientos reales en niveles muy negativos para que la cantidad de deuda pendiente en la economía mundial pueda devolverse. Eso tiene que continuar, pero sospecho que el próximo año podríamos ver un ligero incremento de los rendimientos reales y la combinación de estos dos factores podría elevar la inclinación de la curva. Y creo que como vimos en el cuarto trimestre de 2018, cuando la Fed estaba reduciendo el tamaño de su balance sufrimos perturbaciones en el mercado porque los rendimientos reales estaban subiendo en ese momento. Y, naturalmente, tampoco nos podemos olvidar del episodio del “taper tantrum” de 2013”. Ese tipo de sucesos donde ves que tu tipo sin riesgo sube puede provocar una gran desestabilización de los mercados de crédito. Para mí, pues el próximo año es un momento en el que se podría necesitar rápidamente reducir la duración y entrar, por ejemplo, en estrategias de rentas de duración corta, donde el año próximo habrá un deseo de obtener rentas. En definitiva, de mantener la duración un poco más corta de lo que debería ser”, agregó.
Presente y futuro de la inversión ESG
Un amplio análisis realizado por Fidelity International sobre el comportamiento de 1.450 bonos corporativos durante los nueves primeros meses de 2020 demostró que las empresas con mejores calificaciones ESG pueden ofrecer un retorno mayor y más estable que las que carecen de ella.
“Sí, totalmente, los factores ESG han llegado para quedarse y creo que no es necesariamente una cuestión moral, sino que existen argumentos fundamentales muy sólidos por los que la dimensión ESG va a ser importante. Lo hemos visto este año. Por ejemplo, las turbulencias de marzo de este año durante la pandemia lo pusieron de relieve. Los títulos corporativos con puntuaciones ESG más altas sobresalieron: mejor gobierno corporativo, conciencia social, y demás. Estos títulos de deuda corporativa sobresalieron.
Y creo que la razón por la que la dimensión ESG es tan importante es que da a los inversores un mejor perfil de rentabilidad a más largo plazo con menos con menos desajustes en periodos de turbulencias en los mercados como el de este año. Pero también se debería conseguir el recorrido alcista derivado del mejor gobierno corporativo, los mejores valores sociales y el mejor impacto medioambiental, etc.”, concluyó.
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Por Meritxell Sedo
