Las economías asiáticas ya no son un patio de recreo para las inversiones volátiles a corto plazo: han madurado, como también lo ha hecho el mercado de deuda corporativa de la región. En esta segunda parte de su análisis, el jefe de renta fija de DWS, Henry Wong, y el especialista en renta fija Robert Gibbs observan el crecimiento exponencial que ha experimentado el crédito asiático, impulsado por el crecimiento de China y otros países de la zona, y apuntan al giro significativo de su estructura de propiedad hacia los inversores locales.
Una estructura de propiedad cambiante
Con las rentas de las familias entre las que más rápido crecen de los mercados emergentes y su tasa de ahorro por encima de la media global1, los hogares asiáticos, ya sea directamente a través de inversiones personales, o indirectamente mediante pólizas de seguro y planes de pensiones, constituyen un inversor cada vez más poderoso. “Y, como en el caso de los mercados desarrollados, los inversores de Asia, al menos inicialmente, tienden a preferir sus lugares de origen para encontrar oportunidades”, apunta DWS.
Como resultado de ello, una parte cada vez mayor de la riqueza generada en Asia se está quedando dentro de la región, haciendo que los inversores asiáticos sean los predominantes2. A septiembre de este año, se estima que suponían el 80% de las nuevas emisiones en la región, frente al 50% de hace 10 años.
Según Wong y Gibbs, una consecuencia del aumento de inversores locales en crédito asiático es que la proporción de los titulares de bonos procedentes de EE.UU. y Europa ha mermado con el tiempo. En ese sentido, destacan que, hace apenas unos años, la mayoría de los emisores asiáticos eran mucho más dependientes de la financiación de inversores europeos y norteamericanos, con las dos regiones suponiendo más de la mitad de las nuevas emisiones.
“Los datos también sugieren que los inversores institucionales asiáticos, que necesitan afrontar las consecuencias de una fuerza laboral en envejecimiento, son compradores naturales de duración y más capaces de mantener sus inversiones durante brotes de volatilidad”, señalan los integrantes de DWS. A su juicio, su aparición como compradores marginales de la región puede haber ayudado a amortiguar la volatilidad de esta clase de activo y a mejorar los retornos ajustados al riesgo, que han sido los mejores de las tres grandes regiones emergentes (EMEA, Latinoamérica y Asia).
Otro de los efectos futuros de estos patrones de propiedad podría ser la correlación relativamente baja y en declive del crédito asiático con los mercados de renta fija estadounidense y otras regiones emergentes. “Esto indica que, mientras Asia continúe desarrollándose como un activo único e independiente, podrá ofrecer importantes beneficios de diversificación en las carteras”.
Un mercado en maduración
Si se observan los rangos históricos de spreads del JACI y sus dos sub-índices de high yield e investment grade, se puede ver que los rangos altos y bajos de los spreads para los segmentos de mayor calidad (JACI y JACI IG) se han reducido drásticamente en los últimos años, mientras que los spreads del high yield continúan volátiles. Esta bifurcación entre el IG y el high yield evidencia el aumento de la discriminación por parte de los inversores, que cada vez son más conscientes de los riesgos y los beneficios de este activo.
“El aumento reciente de los spreads en high yield refleja las preocupaciones por los nuevos volúmenes de emisiones y la escalada de las tensiones comerciales, mientras que el mercado del investment grade se ve impulsado por la caída de la rentabilidad de las letras del Tesoro estadounidense”, afirma la gestora. En su opinión, la tendencia de una mayor diferenciación entre los dos mercados lleva un tiempo siendo evidente: los spreads del high yield son cuatro veces más grandes que los del investment grade, un diferencial que nunca había sido tan grande.
Del contexto a la inversión
Además de observar los índices de referencia, es importante entender los motores subyacentes de este mercado a la hora de identificar oportunidades de inversión. Por ejemplo, apunta DWS, el high yield ha estado dominado (en un 82%) por emisores del sector inmobiliario chino, un sector que está ajustándose a un entorno de mayor constricción del capital y que se ve desafiado por un ciclo de refinanciación más corto. “La inversión estratégica en esta área debería, por tanto, hacerse con cautela y puede que los inversores prefieran centrarse en emisores con acceso a más canales de financiación”.
Además, en los mercados de crédito asiático sigue habiendo zonas en las que falta trasparencia y hay evidencia que sugiere que, como en otros mercados de bonos corporativos, la liquidez se está concentrando más. Además, el modelo de desarrollo de la región orientado a las exportaciones también está mostrando señales de una creciente presión y no va a ser fácil gestionar la transición a un crecimiento más impulsado por el consumo.
“Un enfoque pragmático y flexible es el que más debería ajustarse a los intereses de los inversores en este activo dinámico”, afirma DWS, que considera que es la mejor forma de evitar las detracciones. “Un análisis cuidadoso bottom-up para evitar los eventos de crédito negativos, combinado con una gestión astuta de los riesgos macro” son la mejor opción para aprovechar los rendimientos en el largo plazo, por lo que “es un buen mercado para la gestión activa”, señala.
Con todo, los numerosos factores positivos y las expectativas de que Asia continuará impulsando el crecimiento global hace que los inversores “no puedan permitirse el lujo de ignorar el enorme potencial de los bonos corporativos” de la región.
1.World Bank Data (Gross Savings as a % of GDP Philippines 42%, China 2017 46%, Indonesia 32%, Korea 35%, India 31%, East Asia & Pacific (ex high income) 43%) World 25%.
2. Asia represented 80% of new issues allocation as of 3Q 2019. Source: JP Morgan, 20 September 2019
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