DoubleLine Capital, la firma de renta fija co-fundada por el mediático Jeffrey Gundlach, explica en su último informe de inversión cómo la inclusión de deuda con garantía hipotecaria de larga duración (MBS) puede proporcionar una gestión de activos más precisa y generar rentabilidades ajustadas al riesgo más altas para quienes quieren realizar inversiones de larga duración. DoubleLine Capital propone utilizar coberturas de riesgos macro y estrategias Liability-Driven Investing (LDI), en lugar de utilizar una mezcla tradicional de bonos corporativos y valores del Tesoro estadounidense.
“Un portfolio de este tipo debería reducir el riesgo de crédito al tiempo que proporciona la diversificación necesaria para planificar asset pools”, explican sus expertos. Dada su experiencia en la elaboración y gestión de estrategias de inversión activas que explotan este tipo de estrategias, el equipo DoubleLine también ofrece la posibilidad de adaptar la asignación a cada cliente para alcanzar los objetivos de inversión.
Los inversores pueden estar interesados en los activos de renta fija de larga duración por distintas razones. Independientemente de ellas, DoubleLine sostiene que la inclusión de MBSs deberían ser parte de la solución. En su artículo, el equipo de Gundlach enumera los beneficios de la diversificación en esta clase de activos.
Aunque el documento se centra específicamente en las estrategias LDI, la firma recalca que la inclusión de deuda con garantía hipotecaria de larga duración es igualmente aplicable a efectos de cobertura de macro. “El término cobertura macro puede significar diferentes cosas para diferentes inversores, pero en este trabajo incluimos a todos los inversores que buscan activos de mayor duración. También aquellos que quieren equilibrar su exposición a sectores sensibles como private equity, renta variable, a los mercados emergentes o a deuda high yield. Muchos de estos inversores miran hacia los valores del Tesoro estadounidense de más largo plazo como una forma de cubrir los riesgos, pero creemos que este tipo de inversores también debería estar atentos a los MBS para la rentabilidad de esa parte de sus portfolio», dicen.
Durante los últimos cinco años, los planes de pensiones corporativos han hecho sustanciales progresos en la posición de sus fondos. Sus gestores se han alejado de los enfoques total return en favor de programas de gestión de activos y pasivos. Durante este mismo período de cinco años, se ha producido un aumento de la adopción de estrategias de LDI, que sin embargo ha dejado al descubierto un nuevo problema en los planes de pensiones: la creciente dependencia y la concentración del riesgo en la limitada oferta de bonos corporativos de larga duración y de alta calidad. Esto plantea riesgos evidentes. Los planes se enfrentan a la posibilidad de que se reduzca la rentabilidad del portfolio, a los desajustes de la curva y, peor aún, a las pérdidas en el caso de rebajas o defaults.
DoubleLine cree que ha desarrollado una estrategia que puede ayudar a los equipos que gestionan planes de pensiones a resolver este dilema mediante el aprovechamiento de una clase de activos que a menudo se pasa por alto: la deuda con garantía hipotecaria de larga duración (MBS). Su inclusión en un portfolio LDI tiene potencial para incremetar la rentabilidad, reducir el riesgo de Crédito y mejora la curva de rentabilidad. Durante décadas, el equipo MBS ahora en DoubleLine ha invertido en estos títulos.
La posición de los planes de pensiones corporativos aumentó de media del 77% en 2008 a alrededor del 90% en 2014. Como resultado, los equipos que gestionan planes de pensiones han comenzado a eliminar riesgo, pasando de los mandatos total return a otros de cobertura de obligaciones. El cambio hacia regímenes LDI ha elevado la demanda de bonos corporativos de larga duración y de alta calidad crediticia. Y es probable que crezca aún más dada la mejora de los ratios de financiación del plan y la popularidad de los patrones de aproximación. Según diversas estimaciones del mercado, esta demanda llegará a entre 150.000 y 250.000 millones de dólares en los próximos años.
Las empresas estadounidenses han emitido cantidades récord de deuda con vencimiento a largo plazo para aprovechar los bajos tipos de interés. La emisión de deuda corporativa investment-grade de larga duración ha crecido de 100.000 millones de dólares en 2008 a 150.000 millones en 2012 y 2013.A pesar de estas grandes emisiones, es muy probable que la demanda supere la oferta, haciendo más difícil acceder a activos corporativos. Si los tipos de interés aumentan, es posible que las emisiones de deuda corporativa disminuyan, por lo que el desajuste entre la oferta y la demanda irá a peor.
Un informe publicado en 2012 señaló que sólo un 10% de los activos del plan de beneficios definido cambió a larga duración, la deuda de alta calidad de las empresas «representarían 250.000 millonesde dólares de demanda, que es más del 30% del universo existente y representa entre tres y cuatro veces la oferta neta». Nadie puede descartar un nuevo descenso en los tipos de interés o un aumento de la actividad de fusionesy adquisiciones (M&A) o de que se produzca un repunte de las emisiones corporativas. Sin embargo, dado el crecimiento de las emisiones de deuda corporativa en América entre 2012-2014 y el dinero en efectivo que existe en los balances, así como el aumento de la demanda de activosa través de planes LDI, creemos que correspondea los equipos que gestionan planes de pensiones considerar la diversificación más allá de los activos tradicionales.
La incorporación de MBS de larga duración en las estrategias de LDI tiene el potencial de aumentar la rentabilidad del portfolio (incluida la relativa a la duración), eliminar el riesgo de crédito (debido a la garantía del vehículo) y mejorar la curva de coincidencia de activos y pasivos. Además, también pueden actuar como un diversificador de títulos corporativos, sobre todo dado que la eliminación del riesgo de crédito que ofrece la garantía del reembolso principal en última instancia. Este beneficio fue evidente durante la crisis crediticia de 2008 y principios de 2009.
En resumen, el equipo cree que como cualquier mercado financiero, el conjunto de oportunidades que ofrecen los MBS evolucionarán con el tiempo y requerirá atención de equipos expertos que supervisen la estrategia en diferentes entornos de mercado. Debido a estas condiciones, es fundamental entender la dinámica de este mercado para invertir de manera óptima en el sector. En última instancia, el equipo de DoubleLine tiene una posición única para aprovechar estas oportunidades dada su experiencia en esta herramienta.
Por Fórmate a Fondo