El año ha comenzado con perspectivas muy optimistas, y casi unánimes, de analistas e inversores con respecto a la renta variable europea. Y David Robinson, gestor de la gestora británica Dalton Strategic Partnership, está de acuerdo pero con una cautela que le hace esperar “retornos razonables en 2014”, advirtiendo a la vez de que no se deberían extrapolar los retornos de los últimos años, catalizados por una expansión de múltiplos que ahora no jugará tal papel.
De hecho, ahora serán los beneficios corporativos los que tendrán que salir a la palestra para constituirse en el motor de las subidas. “Necesitamos ver una mejoría en los beneficios”, explica en una entrevista a Funds Society, y sitúa sus previsiones en crecimientos de un solo dígito pero elevado, de entre el 5% y el 10%, con mayores probabilidades que crecimientos de entre el 15% y el 20%.
En este marco de cautela se contextualiza su visión para este año, sin que falten razones para el optimismo. Entre ellas señala las valoraciones: el mercado europeo ya no es una ganga pero todavía cotiza con descuento, tanto frente al estadounidense como en términos históricos, de en torno a un 20%. De hecho, ese atractivo relativo de Europa -que aún no ha alcanzado máximos- frente a EE.UU. -que sí lo ha hecho porque la mejoría en el sentimiento a partir de la segunda mitad del año pasado se tradujo en una sobreponderación de la bolsa americana frente a una europea aún infraponderada en las carteras-, está provocando una rotación de flujos a favor del Viejo Continente. “Parte de los flujos hacia la bolsa europea proceden de la renta fija y depósitos pero también hay rotación desde las bolsas de EE.UU. y emergentes”, explica el gestor. Algo que podría continuar en los próximos meses.
El experto añade que los inversores se sienten más cómodos invirtiendo ahora en renta variable, porque quedan pocas alternativas. En España, donde Dalton SP ha registrado varios de sus fondos, y entre ellos su estrategia de bolsa europea long only, cree que con una renta fija ofreciendo cada vez menos retornos y una liquidez que apenas da rentabilidad, la renta variable se percibe como la mejor alternativa en términos relativos.
A este apetito también ayudará la estabilización de los mercados, propiciada por Mario Draghi desde el pasado verano, lo que hace a los inversores sentirse más cómodos, y la económica, aunque Robinson mantiene la cautela: reconoce que la austeridad pública se reducirá pero seguirá lastrando el crecimiento y pesará en las empresas. Sobre todo, porque descarta una recuperación brusca del crédito, ante los tests que han de pasar las entidades financieras este año y a pesar de los esfuerzos del BCE. “Draghi será más práctico y acomodaticio, a tenor del último dato de baja inflación que sitúa la deflación como una amenaza real para el crecimiento. Como las bajadas de tipos cada vez son menos efectivas, es posible que tome medidas menos convencionales, como dejar los depósitos en tipos negativos”. Esto crearía una divergencia con la política monetaria en EE.UU., aunque Robinson afirma que, pese al tapering, la Fed seguirá con una política acomodaticia y no subirá los tipos aún.
Selección libre
En este entorno de menores riesgos, normalización económica y reducción de las infraponderaciones de bolsa europea en las carteras, los inversores están felices de revisitar el activo. Para el gestor, el mejor enfoque para hacerlo es la selección de valores. Su estrategia de renta variable long only (European Opportunities Fund, dentro de su sicav Melchior Selected Trust, registrada en Luxemburgo), busca batir al índice de referencia en un 3% anual a través de una cartera concentrada, entre 40 y 60 valores, seleccionados con libertad frente a índices y visiones de la empresa.
Una libertad que Robinson cree clave para el éxito, pues ha logrado capturar el 80% de las subidas y el 50% de las caídas, rebajando la volatilidad del mercado. El gestor cuenta con la ayuda del equipo de renta variable europea con perspectiva long-short para detectar valores que están sobrevalorados y evitarlos. Entre ellos, actualmente infraponderan el sector financiero, tanto por las valoraciones como por problemas que afronta, como el desapalancamiento o la presión regulatoria. Al otro lado, sobrepondera sectores como el consumo discrecional o el industrial (por ejemplo, la industria aeroespacial), aunque insiste en que la composición sectorial es fruto del stock picking.
Por países, España y Reino Unido han sido los mayores contribuidores a la rentabilidad del fondo en los últimos años, si bien actualmente y aunque el gestor es positivo con las reformas en España, advierte del menor atractivo en las valoraciones, y habla de las oportunidades que pueden encontrarse en otros países, como Alemania, que se recupera más rápidamente.
Crecer en el mundo hispano
La gestora llevaba tiempo presente en España ofreciendo sus fondos a través de acuerdos de private placement pero el pasado mayo registró algunos de sus ellos, sobre todo de renta variable, en la CNMV. Tal y como explican John Cotton y Andrea Di Nisio, los dos socios de Dalton Strategic responsables del mercado español, la compañía, con activos gestionados de 2.000 millones de dólares repartidos entre su sicav luxemburguesa y su vehículo británico, pretende hacer crecer su negocio en el mundo hispanohablante.
Por Alicia Miguel Serrano
Por Funds Society, Madrid