Joseph Schumpeter, el creador del concepto de “destrucción creativa,” apadrinó otro corolario menos conocido a finales de la década de los años 30. “El beneficio,” escribió, “es temporal por naturaleza: Se desvanecerá en el proceso que sigue de competencia y adaptación.” Esta cita abre el comentario mensual de inversión de Bill Gross en referencia al nivel microeconómico del capitalismo: una empresa, como Kodak, puede ver como su ciclo empresarial se desvirtúa y como consecuencia su beneficio es algo temporal y se «desvanece», como señala Shumpeter.
En todo caso, si “el capitalismo como lo conocemos debe sobrevivir», esto no debería ocurrir al conjunto de los beneficios empresariales en su contribución al PIB. El fundador, director general y co-CIO de PIMCO constata que “el capitalismo sin beneficios es como un corazón que late sin sangre».
Bill Gross también habla sobre otro pilar sagrado del capitalismo: el rendimiento o «carry», definido como la prima de riesgo sobre bonos o acciones que implica algún grado de pérdida o ganancia sobre el principal invertido. Este “carry” está presente en bonos corporativos, high yield, acciones, private equity e inversiones en mercados emergentes, o bien al aumentar la duración de una cartera de bonos. Gross califica este «carry» como «el latido del corazón de nuestros mercados financieros y por ende, de nuestra economía real.»
Una vez establecidos los símiles, Gross expone su dilema: “llega un momento en el que, por mucha sangre que se bombee en el sistema como ocurre actualmente, con políticas de tipos cero y programas de expansión cuantitativa, la sangre se torna anémica, privada de oxígeno, o incluso leucémica con los glóbulos blancos destruyendo a sus productivos compañeros, los glóbulos rojos.” Como consecuencia “nunca hasta ahora los inversionistas han pagado tanto en precio por tan poco en rendimiento. Nunca se han agachado tanto ante un riesgo tan alto», destaca Gross.
La teoría de los bancos centrales, según la cual “la constante subida en los precios de los activos generada por los cheques en blanco que proporciona el QE tendrá un inevitable efecto estimulante sobre el crecimiento de la economía real a través del efecto riqueza trasladado al consumo y la inversión real» debe cuestionarse “aunque solo sea porque no parece estar funcionando muy bien.”
La teoría de Bill Gross resumida por él mismo: “Rendimientos bajos, carry bajo y expectativas futuras de retornos bajos tienen un efecto cada vez más pernicioso sobre la economía real.”
Como no podía ser de otra manera, Bill Gross se dirige a Ben Bernanke, presidente de la Reserva Federal en estos términos: “Sr. Presidente, ya llevamos cinco años con esto y la economía real no ha conseguido crecer por encima del 2,5% ni una sola vez en ningún periodo seguido de más de 12 meses. Quizás no sólo sea la confusa política fiscal de Washington, sino también su política monetaria la que es ahora más bien parte del problema y no de la solución. Posiblemente el corazón está bombeando sangre anémica, incluso leucemia destructiva al sistema. Quizás las tasas de interés cercanas a cero y los programas de expansión cuantitativa son tanto parte del problema como de su solución. Quizás cuando los rendimientos, el carry y los retornos esperados sobre activos financieros y reales bajan tanto, los inversionistas conservadores se retraigan y se tornen incluso más cautelosos, en lugar de buscar más riesgo. Quizás los mercados financieros y la economía real estén en una situación mucho más peligrosa de lo que usted y su tranquila conducta sugieren».
La conclusión: “Un corazón herido no puede salvarte… de ti mismo. Más y más deuda no pude curar una crisis de deuda a no ser que genere crecimiento real de la economía. Su corazón late arrítmico y bombeando sangre desoxigenada. Los inversionistas debería buscar un marcapasos que les guíe hacia caminos menos arriesgados, con menores retornos, pero más sostenibles.”
El corazón partido de Bill Gross en pocas palabras
- Los mercados financieros necesitan “carry” para bombear oxígeno a la economía real.
- El carry está comprimido – rendimientos, spreads y volatilidad están cerca o en mínimos históricos.
- El QE de la FED asume que la subida de precios de los activos de riesgo estimularán el crecimiento.
- No parece estar funcionando.
- Reducir posiciones en activos de riesgo/carry
Mr. Gross is a founder, managing director and co-CIO of PIMCO based in the Newport Beach office. He has been with PIMCO since he co-founded the firm in 1971 and oversees the management of more than $1.9 trillion of securities. He is the author of numerous articles on the bond market, as well as the book, «Everything You’ve Heard About Investing is Wrong,» published in 1997. Among the awards he has received, Morningstar named Mr. Gross and his investment team Fixed Income Manager of the Decade for 2000-2009 and Fixed Income Manager of the Year for 1998, 2000, and 2007 (the first three-time recipient). He received the Bond Market Association’s Distinguished Service Award in 2000 and became the first portfolio manager inducted into the Fixed Income Analysts Society’s hall of fame in 1996. Mr. Gross is a nine-time Barron’s Roundtable panelist (2005-2013), appearing in the annual issue featuring the industry’s top investment experts, and he received the Money Management Lifetime Achievement Award from Institutional Investor magazine in 2011. In a survey conducted by Pensions and Investments magazine in 1993, he was recognized by his peers as the most influential authority on the bond market in the U.S. He has 43 years of investment experience and holds an MBA from the Anderson School of Management at the University of California, Los Angeles. He received his undergraduate degree from Duke University.