Adam Peterson, CFA es uno de los cuatro miembros del equipo de Allianz Global Investors que gestiona los 6.300 millones de dólares del fondo Short Duration High Income de Allianz que administra aproximadamente 50.000 millones de dólares en activos. En su reciente visita a Latinoamérica concedió una entrevista en exclusiva a Funds Society donde nos compartió su visión sobre la economía americana, los sectores que ofrecen mayores oportunidades de inversión y las perspectivas para los activos high yield de corta duración para el 2019.
El fondo Short Duration High Income invierte principalmente en emisores cuyos ingresos provienen del mercado doméstico de Estados Unidos por lo que la evolución de la economía americana es, para el equipo gestor, de suma importancia. Para Peterson, los fundamentos de la economía son sólidos con expectativas de crecimiento en torno al 2-2,5%, la tasa de desempleo en el 4%, la inflación subyacente fluctuando entre el 1,5 -2% en los últimos años y los índices de confianza de los consumidores y empresas situados en niveles altos. “La economía se percibe saludable y el hecho de que el lenguaje de la Reserva Federal de los Estados Unidos (Fed) se modificara para basar sus futuras decisiones en datos sugiriendo una pausa o retraso en la subida de tipos, ha provocado que los mercados de renta variable hayan subido aproximadamente un 10% en lo que llevamos de año”, concluye Peterson.
Esta misma evolución se ha podido observar en el mercado americano de high yield. Así pues, tras un último trimestre de año donde los diferenciales se ampliaron de forma considerable, el mes de enero de 2019 ha sido el mes más positivo desde octubre de 2011 con reducciones de los diferenciales muy significativas y con un rendimiento atractivo”, explica Peterson.
Entrando en detalle en los factores que generan y han generado inestabilidad en los mercados financieros, especialmente durante el cuarto trimestre de 2018, Peterson menciona tres en concreto: las tensiones comerciales entre China y Estados Unidos, la subida de tipos de interés y la desaceleración en el crecimiento económico. En su opinión, el que más preocupa actualmente a los inversores es la guerra comercial entre Estados Unidos y China y afirma que, aunque Trump es un claro defensor de las tarifas arancelarias, existen varios factores que mitigarán su entusiasmo: “Muchos miembros de su gabinete abogan por un enfoque más cooperativo, la pérdida de las elecciones de mitad de término ha debilitado la posición del Presidente Trump para una negociación agresiva cuando no controla la cámara y por otro lado está empezando a ser consciente del coste para los sectores afectados”. En definitiva, espera que Trump intente ganar tiempo con una solución en el corto plazo y que ambos países serán capaces de llegar a un acuerdo con concesiones por ambas partes.
Con respecto a las perspectivas de volatilidad para 2019, Peterson declara que: “lo más probable es que la volatilidad permanezca y por encima de los niveles normales, sin embargo, vemos los fundamentales de la economía americana y los emisores donde invertimos en el segmento high yield como sumamente atractivos”.
De esta manera, gracias a la buena salud de la que, por el momento, goza la economía americana y la pérdida de fuerza de los riesgos anteriormente comentados, se traducen en que la mayoría de los bancos de inversión proyectan tasas de impago para el segmento high yield durante 2019 en el rango de 1,5-3%,” por debajo de las medias a largo plazo que se sitúan entre 3-3,5%, aclara Peterson.
En este sentido, Peterson puntualiza que a pesar de que el fondo invierte en el segmento high yield se consideran expuestos a un activo diferente al invertir en activos de corto plazo con un vencimiento inferior a 5 años, con una vida media ponderada de la cartera (WAL por sus siglas en inglés) entre 3,25-3,75 años y un objetivo de duración entre 1,5-2 años. Su objetivo es alcanzar la mayor parte del rendimiento del mercado de high yield con una volatilidad significativamente menor en el transcurso de un ciclo de mercado completo.
Este horizonte de inversión marca la estrategia del fondo puesto que, al centrarse emisiones a menor plazo en compañías menos cíclicas, el fondo puede reducir significativamente el riesgo de tasa de interés mientras asume un riesgo de crédito controlado, aclara Peterson. Gracias a ello, han sido capaces de generar rentabilidades atractivas cercanas al 5% anual desde el año 2009 fecha de inicio de la estrategia.
Así pues, ante el entorno económico actual y filosofía de inversión del fondo, Peterson comenta “preferimos compañías que son menos cíclicas que la media, con perfiles de ingresos recurrentes, márgenes altos y estables”. Adicionalmente y en base a las actuales perspectivas tienen una clara preferencia por industrias que están bien posicionadas ante un entorno donde el crecimiento se desacelera. Ejemplos de estas industrias son: “ televisión por cable, operadores de Wireless, empresas de alarmas, seguridad en el hogar etc… En energía, por ejemplo, preferimos empresas de distribución que son más dependientes de volumen que de precio”, aclara Peterson.
Para llevar a cabo esta selección de emisores, en una cartera de alta rotación derivada principalmente por la amortización anticipada de los títulos, el equipo cuenta con su propio modelo de análisis que considera 48 variables tanto cualitativas como cuantitativas. “Estamos realmente enfocados en un conocimiento profundo de las compañías donde invertimos” y Peterson nos detalla; “desarrollamos proyecciones de estados financieros a 5 años, analizamos la historia de la industria, cómo se ha comportado la compañía en épocas de crisis, cuál es su ventaja competitiva, analizamos al equipo gestor y sus intenciones de financiación etc..”.
Por último, Peterson nos explica que el tipo de inversor del fondo es una combinación entre institucional y retail, bien equilibrada y que recientemente han recibido flujos de entrada significativos de inversores provenientes de Estados Unidos, Europa y Asia. Asimismo, menciona que tienen una importante cantidad de clientes en Japón. “Los japoneses son conocidos como inversores conservadores que ven las bondades de nuestra estrategia en un entorno de tipos de interés bajos donde los rendimientos de los bonos son reducidos”, concluye Peterson.
*Para distribuidores/inversores Offshore profesionales exclusivamente. No inversores estadounidenses.
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Por Funds Society, Madrid
Por Alicia Miguel Serrano