En medio de las turbulencias financieras causadas por la crisis del COVID-19, algunos analistas han anunciado el declive – o al menos el final del boom – de la industria ETF. Y ciertamente, algunos estudios muestran que los selectores de fondos están volviendo a la gestión activa. Sin embargo, Benjamin Souza, Director, Latin America Fixed Income Strategist de BlackRock, detecta un interés creciente por los ETFs de renta fija como consecuencia de la demanda de liquidez.
Souza acaba de terminar una ronda virtual de contactos con selectores de fondos de Latinoamérica y el mercado US offshore y compartió sus conclusiones en una entrevista a Funds Society.
¿Cómo están volviendo los inversores del mercado US offshore y Latinoamérica a los ETFs?
Hemos visto un gran interés en los ETF después de que los inversores vieron cómo se comportaron durante la peor parte de la crisis que hemos vivido recientemente. Durante todo el período, los inversores observaron que la liquidez aumentó, ya que el volumen negociado estableció nuevos récords en la mayoría de los sectores, incluso en la parte más líquida del mercado de renta fija: los bonos del tesoro. Además, durante ese período, los ETFs demostraron que continuaron brindando un acceso eficiente al mercado con ofertas-solicitudes que se ampliaron significativamente menos que en los mercados de bonos subyacentes. Por ejemplo, el ETF iShares 20+ Treasury se amplió un par de puntos básicos en comparación con los tresauries subyacentes que se ampliaron más de 100 puntos básicos.
El interés que hemos visto en los inversores de Latinoamérica y del mercado offshore comenzó con los ETF de deuda. Hemos estado hablando con inversores en la región sobre deuda de corta duración e investment grade durante un par de semanas y recientemente el interés se ha expandido en el espectro crediticio con interés en Fallen Angels y High Yield. La deuda de los mercados emergentes también ha sido un tema de interés.
¿Qué tipo de inversor está actualmente más interesado en reposicionarse en ETFs y por qué?
La parte más interesante de la prueba a la que ha sido sometida recientemente la estructura de los ETFs fue que los nuevos inversores utilizaron los ETF de bonos por primera vez como una forma eficiente y rápida de acceder al mercado.
Estamos viendo nuevos inversores institucionales en Latinoamérica, como fondos de pensiones, que han estado utilizando ETFs de renta variable durante más de una década pero que todavía no los han utilizado para sus carteras de renta fija. Es una historia que se está replicando en todo el mundo. Los inversores de renta fija que utilizan ETFs por primera vez en este momento en los Estados Unidos y Europa. Muchos inversores de renta fija se están dando cuenta de que los ETFs no son solo una parte del ecosistema de renta fija, sino que tienen un atributo valioso, la liquidez en estos tiempos inciertos.
El último estudio de carteras de Natixis muestra que la mayoría de los selectores de fondos anticiparon en sus carteras un evento disruptivo en 2020 y decidieron apostar por la gestión activa. Aún así, las salidas masivas en los ETFs terminaron afectando a todo el universo de la renta fija, algo totalmente nuevo en los mercados. ¿Cómo evalúan lo sucedido desde BlackRock y qué piensan que va a cambiar en el futuro?
En mi opinión, hubo salidas en todos los ámbitos y no fue una historia de gestión activa vs pasiva lo que afectó al mercado. El mercado estaba luchando por la liquidez, tratando de digerir lo que significaba el brote de coronavirus y las medidas para contenerlo. Hubo ciertas partes del mercado que mostraron más estrés que otras, como el commercial paper market (deuda corporativa a muy corto plazo) que es escollo necesario en la estructura de crédito.
Los ETFs proporcionaron liquidez, lo que fue muy valioso en ese entorno. Entonces, sí, vimos volúmenes récord, pero no todas las operaciones significaron una salida. La mayor parte de ese valor negociado representaba el riesgo de intercambiar. Las salidas de ETFs de EE. UU., en las semanas entre el 17 de febrero y el 20 de marzo, fueron de 21.800 millones de dólares. Ese número no es muy significativo en comparación con las salidas de Morningstar en todos los fondos mutuos activos y ETF en los EE. UU., que fueron de 96.700 millones de dólares.
Si los inversores activos posicionaron sus carteras para algún evento disruptivo, deberían haberlo hecho bien en el evento más disruptivo de la historia moderna.
Los ETF no tuvieron nada que ver con las circunstancias que llevaron al shock de liquidez. Sin embargo, creemos que, en el futuro, los ETF serán otra herramienta para los inversores activos si valoran la liquidez. Eso es precisamente lo que representan todos estos nuevos inversores en el segmento.
Los bancos centrales, y en particular la Reserva Federal, han mostrado un fuerte apoyo a la hora de sostener los mercados. ¿Cómo están reaccionado las empresas estadounidenses a estos estímulos?
Las empresas, y el mercado están luchando en este nuevo entorno. La producción, los modelos de distribución y el acceso a los consumidores se han visto afectados por todas las medidas de distanciamiento social. Las prioridades para los consumidores también han cambiado drásticamente porque el empleo y los ingresos se han visto afectados por esta crisis.
Sin embargo, lo que nos da esperanza es que la respuesta de los responsables políticos no solo haya sido rápida, sino de tamaño considerable. El impacto de COVID19 es masivo, pero también temporal. Como China está demostrando ahora, la economía está volviendo a la vida en serio. Sin embargo, debe abordarse la pérdida de ventas para las empresas y los ingresos (y empleos) para los consumidores.
Por ello, la política de estímulo monetario, combinada con la efectividad de las medidas fiscales, está intentando salvar este choque masivo. Proporcionará un puente tanto para las empresas como para los consumidores. Si el shock del COVID-19 es temporal, todas las líneas de crédito, las intervenciones directas en varias partes del mercado, incluidos los bonos corporativos, deberían ayudar a aliviar la mayor parte del impacto. Habrá perdedores, pero la economía se recuperará gracias a la respuesta política masiva.
En Latinoamérica, varios países están viendo cómo bajan sus ratings debido a una combinación entre sus problemas económicos de 2019 y la nueva crisis que supone este año el COVID-19. ¿Estamos ante una pérdida general de valor en las economías latinoamericanas? ¿Cómo debe actuar el inversor ante esta situación?
Como mencioné en la pregunta anterior, la respuesta política rápida y masiva ha sido clave para los Estados Unidos. En América Latina, somos testigos de la falta de capacidad para brindar una respuesta que coincida con la del mundo desarrollado. Tal vez con algunas excepciones, los países latinoamericanos tendrán que lidiar con el impacto de COVID-19 con un saldo fiscal significativamente menor. Además, en el aspecto monetario, hemos visto y probablemente continuaremos presenciando la reducción de tasas de los bancos centrales, pero no esperemos que ningún banco central de la región alivie al sector corporativo como lo hace la FED y el BCE, con toda una serie de programas.
La calificación crediticia simplemente responde al deterioro de los fundamentos crediticios, que, como mencionó, algunos radican en los problemas y las demandas sociales de 2019. Además, ya estamos observando incumplimientos de pagos en la región con Ecuador y Argentina, reestructurando sus deudas.
Los inversores deben estar preparados para gestionar todo esto. Todas las economías, desarrolladas y emergentes, sufrirán el impacto de COVID-19 y las consecuencias económicas de las medidas para suprimir el contagio. Sin embargo, parece que al mundo desarrollado le va a ir mejor. Sobre una base relativa, los diferenciales de los mercados emergentes, particularmente aquellos en América Latina, probablemente les irá peor que al Investment Grade y al High Yield, y los inversores están comenzando a actuar en consecuencia.
Brasil ha experimentado una fuerte salida de capitales que ya se venía registrando desde 2019: ¿podrá el país recuperarse o la gestión del gobierno Bolsonaro durante la crisis del coronavirus pasará factura a Brasil?
Nuevamente, todos los países de América Latina están experimentando las consecuencias de las medidas de contención. La capacidad de ciertas economías para salir con el menor daño económico posible a largo plazo depende completamente de la respuesta de la política.
Brasil ha tomado algunas medidas que rondan 7,8% del PIB, principalmente reasignando recursos en el presupuesto 2020 y elevando el objetivo de saldo primario para el año. La mayor parte de las medidas son para abordar específicamente la pérdida de ingresos para los trabajadores y para las empresas, algunas desgravaciones fiscales temporales y líneas de crédito. Sin embargo, solo el tiempo dirá si la respuesta es suficiente, ciertamente es menor que la de otros países de la región y particularmente a la respuesta de Estados Unidos.
La ventaja que tiene Brasil es que a través del programa Bolsa Familia tiene la red de seguridad más sofisticada de la región para dirigir los recursos a los más necesitados. También está agregando un millón extra al programa.
Por Funds Society, Madrid
