A comienzos de junio 2020, Tikehau Capital lanzó su nuevo fondo a vencimiento Tikehau 2027. Christian Rouquerol, director de ventas para Iberia, comparte el actual posicionamiento del fondo, la visión de la gestora sobre el mercado high yield, así como la experiencia de Tikehau en fondos a vencimiento y el lanzamiento de esta nueva estrategia.
Tikehau Capital gestiona uno de los pocos fondos a vencimiento abiertos (sin comisiones de entrada ni salida) en toda Europa. ¿Podrías desarrollar sus ideas principales?
Cuando fue lanzado el fondo Tikehau 2022 (T22) -antecesor del Tikehau 2027 (T27)-, Tikehau Capital quería aportar algo diferente al mercado. La idea de este producto era diferenciarse en forma y esencia de los métodos tradicionales de gestionar fondos a vencimiento. Primero, con el formato de un fondo abierto (en el caso de T27 el periodo de suscripción terminará en 2024) sin comisión de entrada ni salida (sólo un swing price). Segundo, en esencia, por invertir en la parte de valor del mercado de crédito europeo mientras se mantiene un estilo de gestión activa.
Sobre este segundo punto, nuestro enfoque de gestión activa permite, primero, optimizar el perfil riesgo/retorno de cada posición en la cartera, asegurando que el riesgo del subyacente está correctamente compensado, y, segundo, gestionar las suscripciones y reembolsos del fondo de forma eficiente.
En un entorno de mercado complejo para la renta fija, con subidas de tipos y ciertas dudas ante el giro de los bancos centrales desde comienzos de año, ¿cuál es vuestra visión para el high yield europeo?
A pesar de los excelentes resultados obtenidos en los dos últimos años por el segmento de menor calificación dentro del high yield europeo (especialmente el B), creemos que este sector sigue siendo atractivo por varias razones.
Aunque el apalancamiento financiero ha vuelto a los niveles de finales de 2019 para los BB y los BBB, la mejora ha sido mucho más marcada en el caso de los B (gráfico 1). El ratio de cobertura de intereses en general también está mejorando considerablemente (gráfico 2) y se espera que las tasas de impago se mantengan muy contenidas este año en Europa (gráfico 3).
Además, ante la inminencia de un nuevo ciclo de subidas de tipos, parece prudente alejarse de los créditos que se ven mecánicamente afectados de forma negativa (prima de riesgo baja, duración larga) para posicionarse en créditos con una prima de riesgo alta que ayude a amortiguar esta subida de tipos y de duración reducida. Por lo tanto, resulta lógico, en nuestra opinión, que los inversores se alejen del riesgo de tipos de interés (BB) y se acerquen al riesgo de crédito (B y CCC), un fenómeno que probablemente continuará este año.
¿Cómo estáis trasladando esta visión al posicionamiento de vuestras carteras?
Con una calificación media de B+, Tikehau 2027 no solo ofrece una relación riesgo/rentabilidad más atractiva que el índice europeo de high yield («HEC0», calificación media BB-), sino que también exhibe un posicionamiento acorde con el actual contexto de subida de tipos. El fondo favorece los créditos con primas de riesgo elevadas y vencimientos más cortos, en relación con el índice europeo del segmento high yield.
En cuanto a las claves para la construcción de la cartera:
- Favorecemos aquellos bonos con una prima de riesgo elevada que puedan absorber futuras subidas de tipos.
- Mantenemos la duración bajo control concentrándonos en la parte central de la curva (3/5 años).
- Infraponderamos bonos con cupones bajos y duraciones largas.
- Nos centramos en emisores con márgenes elevados, una baja proporción de energía en su combinación de costes y una gran capacidad para repercutir el aumento de los precios de las materias primas en los precios finales.
- Apostamos por continuar invirtiendo una aportación significativa en subordinadas financieras.
¿Por qué consideráis el enfoque de Tikehau 2027 una propuesta diferencial?
Tikehau Capital se caracteriza por un enfoque de valor en el crédito high yield y una gestión activa, incluyendo efectivo y equivalentes. T27 es sobre todo un fondo de alta convicción cuyo proceso de inversión se basa en el análisis fundamental del emisor y una naturaleza a largo plazo.
En línea con nuestra estrategia de inversión, el fondo ofrecerá dos perfiles a lo largo de su vida: un perfil long only hasta el final de 2024, en el cual el equipo gestor tratará de tomar posiciones en todo el universo de inversión sin restricciones de vencimiento y un perfil de duración corta en los últimos dos años de vida del fondo. Después del quinto año, la duración de crédito y tipos de interés descenderá y el gestor ajustará la cartera (venta de bonos cuyo vencimiento o repago no esté alineado con el vencimiento del fondo).
T27 es la tercera añada de fondos a vencimiento gestionados por Tikehau Capital. Como sus predecesores, el fondo invierte principalmente en high yield corporativo y en el mercado de deuda subordinada (hasta el 25% de los activos netos del fondo). T27 tiene como objetivo ofrecer un retorno bruto anualizado superior al 4,90%, excluidos defaults, con un horizonte de inversión recomendado hasta el vencimiento residual del fondo.
ADVERTENCIA:
Este artículo está preparado por motivos de comercialización y discusión de ideas de inversión y no cumple con los requerimientos estatutarios de imparcialidad en el análisis financiero. El artículo ha sido confeccionado por TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT SAS, autorizado por el Autorité des Marchés Financiers («AMF») como gestora de fondos de inversión bajo el número GP-07000006 y/o sus afiliados (“Tikehau Capital”). La información referida a rendimientos no es indicativa de resultados futuros y no existe ninguna garantía de que los objetivos del fondo se cumplan. Invertir en un fondo es especulativo e implica la asunción de riesgos de pérdida de capital.
Los DFI, el folleto (incluido el reglamento de gestión), así como los últimos informes anuales y semestrales, están disponibles en el sitio web de la sociedad gestora (https://www.tikehaucapital.com/).
Los principales riesgos del OICVM son: el riesgo de pérdida de capital, el riesgo de liquidez, el riesgo inherente a las acciones, el riesgo de crédito, el riesgo de invertir en valores especulativos de High Yield, el riesgo de tipos de interés, el riesgo de contratar instrumentos financieros a plazo, el riesgo de contraparte y el riesgo de cambio.
Por Funds Society, Madrid
