El aterrizaje suave de la economía estadounidense sigue siendo el escenario central con el que están trabajando los economistas de State Street Global Advisors (SSGA). Sin embargo, dado el aumento de la volatilidad visto desde el verano, sus expertos incorporan a sus recomendaciones un posicionamiento más defensivo a sus carteras. En una presentación realizada recientemente en Madrid (“Time to Pivot?”), varios expertos de la firma dibujaron el mapa de riesgos y oportunidades con el que están trabajando de cara a los próximos meses.
El primero en hablar fue Elliot Hentov, director de Análisis de Políticas Macro, que afirmó que “por fin estamos llegando al primer recorte de tipos de la Reserva Federal”. Como observó que las condiciones macroeconómicas actuales en EE.UU. siguen siendo restrictivas, Hentov calcula – conservadoramente- que la Fed tan solo necesitará recortar los tipos de interés entre 100 y 150 puntos básicos, situando la tasa neutral entre el 3% y el 3,5%. Esto se debe en primer lugar a que el componente de servicios para el cálculo de la inflación en EE.UU. sigue resistiéndose a caer gracias a un crecimiento de los salarios que califica como “sano” y que funciona, por tanto, como un indicador de la fortaleza que aún retiene el mercado laboral estadounidense.
En segundo lugar, Hentov explica que existen “dos datos macroeconómicos con un comportamiento muy inusual, pero que nos da confort para pensar en que se materializará el escenario de soft landing”. El primero tiene que ver con el aumento del desempleo, pero no por la destrucción de puestos de trabajo, sino por la mayor incorporación de gente a la fuerza laboral. “Todos subestimamos el flujo laboral, especialmente en las industrias más intensivas en personal”, afirmó. En segundo lugar, indica que al analizar los datos mensuales sobre nóminas no se observan caídas en un sector concreto de forma consistente, por lo que no ve indicios de recesión.
En base a este escenario, Hentov anticipa un ciclo de relajación monetaria “suave y agradabe” que no espera que sea largo, ya que anticipa que “la Fed podría parar antes de llegar a la tasa neutral”.
Dicho esto, el experto explica que la recta final hacia las elecciones presidenciales de noviembre está generando un comportamiento inhabitual en los mercados. “Si normalmente los debates presidenciales no son importantes para el mercado, este año en cambio sí lo están siendo”, ejemplifica el experto, que señala que la candidata Kamala Harris consiguió cambiar la intención de voto en los principales estados indecisos (‘swing states’) tras el debate con Donald Trump, aunque indica que en estas elecciones podría ser el estado de Pennsylvania el que decida el resultado de la campaña. El experto también comentó que, si bien tradicionalmente los mercados han cotizado con un descuento por incertidumbre en las semanas previas a elecciones anteriores, en esta ocasión no se está viendo.
El escenario central con el que trabajan en SSGA, con un 65%% de probabilidad, es el de una victoria demócrata con mayoría en el Congreso, pero mayoría republicana en el Senado, “por lo que habría menor margen para realizar cambios radicales durante la legislatura” indicó Hentov, aunque observó que esta posibilidad está siendo subestimada por los mercados actualmente. No obstante, el experto afirmó que el actual es “un entorno constructivo para los activos de riesgo, particularmente en renta variable”. Según proyecciones de la firma los sectores que podrían verse afectados negativamente en caso de una victoria demócrata con gobierno dividido serían el financiero y el tecnológico desde un punto de vista fiscal.
¿Cómo posicionarse en el 4T?
Desmond Lawrence, estratega sénior de SSGA, dio pistas sobre el posicionamiento que está recomendando la firma a sus clientes para los próximos meses. Lawrence insistió en adoptar un posicionamiento más cauto de cara a futuros repuntes de la volatilidad: “Cíclicamente, estamos en un contexto muy atractivo para los bonos. Ya se ha puesto algo en precio, como demuestran los flujos positivos a ETF de renta fija, aunque se mantienen algo bajos respecto a la media, aunque pensamos que podríamos ver una reversión de la tendencia en el medio plazo”.
El estratega constató que todavía hay varias referencias de renta fija de corta duración que están ofreciendo “el mejor perfil de rentabilidad/riesgo en años”. Éste añadió que, una vez que la Fed abra la veda, “la duración se verá recompensada”, por lo que en SSGA están recomendando estratégicamente un posicionamiento en deuda soberana estadounidense y europea en los tramos de 3 a 7 y 7 a 10 años, aunque también ven positivo el momento para tomar posiciones en deuda high yield y bonos convertibles. Dentro de la deuda emergente, recomiendan deuda soberana de 0 a 5 años en dólares y deuda en divisa local.
No obstante, el estratega puntualizó que los ETF de renta variable siguen siendo los que atraen un mayor volumen de flujos, una tendencia que ve en línea con las lecturas del Market Regime Indicator, un modelo propietario que mide los flujos a múltiples activos que ha reflejado un repunte del apetito por el riesgo desde el inicio de 2024. Por estos motivos, Lawrence explica que, tácticamente (con un horizonte de 3 a 6 meses), en la firma se mantienen sobreponderados en renta variable, efectivo y oro, mientras que infraponderan renta fija y materias primas.
Dentro de la renta variable, el estratega sénior de ETF de renta variable Krzyzstof Janiga detalló la principal propuesta de SSGA a sus clientes, que es confiar en que se está ampliando el mercado tras las caídas registradas por los Siete Magníficos en verano, apostando por sectores más allá del tecnológico con mejores valoraciones y perspectivas de beneficio, como el financiero o el industrial. Por tamaño, el experto destacó lo atractivamente valoradas que están actualmente las small caps y mid caps y su mejor posicionamiento en un escenario de soft landing frente a las big caps. Finalmente, Janiga recomendó como aproximación a la renta variable para los inversores más cautos la gama SPDR Dividend Aristocrats, estrategias de dividendos de calidad, que solo invierte en compañías que han mantenido o podido incrementar sus dividendos de forma consistente e ininterrumpida en periodos largos de tiempo, a la vez que ofrecen mejor gestión de caídas.
ETF de la gama SPDR destacados por la gestora para implementar las asignaciones destacadas:
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