Según el último estudio de UBS AM sobre defaults en renta fija, al igual que las previsiones europeas, las tasas en EE.UU. deberían aumentar este año. Sin embargo, desde UBS AM se consideran más optimistas que el consenso del mercado, ya que prevén que varias entidades en dificultades con vencimientos en 2023 y 2024 se esfuercen por refinanciarse. «Los fundamentales del crédito parecen sesgados a la baja y esperamos una ralentización de la demanda a medida que se afiancen las medidas de la Fed. Los principales sectores negativos son el sector sanitario y el comercio retail. La previsión del sector sanitario se ve influida por un único componente importante, mientras que el comercio retail refleja una debilidad generalizada», señala Jaime Raga, senior CRM de UBS AM Iberia, como principales conclusiones del estudio realizado.
Por lo tanto, según lo esclarecido en su estudio, se prevé que los impagos en los mercados desarrollados aumenten, alejándose de los mínimos históricos alcanzados el año pasado, pero manteniéndose aún por debajo de las tendencias a largo plazo. «El high yield estadounidense se sitúa en el 3,3%, y se espera que mantengan de las previsiones de la misma selección de estrategas. Por su parte, el europeo le supera, con en el 3,4%, quedando estancado debido a la previsión de unos fundamentales más débiles y unos tipos más altos, pero mitigado por el hecho de que las necesidades de refinanciación son relativamente limitadas. Estas previsiones se sitúan en un término medio en comparación con las de una selección de estrategas», señala Raga.
Por su parte, en Asia, excluyendo Japón, se espera una modesta tasa de defaults del 0,7%. Centrándose únicamente en los emisores de high yield, la tasa de defaults prevista es del 3,9%. Y para las empresas de los mercados emergentes se espera una tasa de defaults del 1,9%, o del 4,3% con respecto al high yield. Y es que las previsiones para las empresas de mercados emergentes y Asia son más bajas, en gran parte, debido a la mejora de la confianza en el mercado inmobiliario chino.
La gestora traduce estos datos en las previsiones de rentabilidad total deducidas, para las que se ha tenido en cuenta también las previsiones de tipos y spreads. «El high yield estadounidense parece tener un alto potencial de rentabilidad con un riesgo a la baja relativamente limitado y el high yield parece ser el sector con mayor potencial de rentabilidad, aunque con la posibilidad de una amplia dispersión. Mientras, el europeo, en nivel de yield absoluto en divisa local, es inferior debido a los tipos más bajos en euros. Sin embargo, sigue pareciendo atractivo dado que el mercado es de mayor calidad en comparación con el high yield estadounidense. En el nivel de yields actual, tiene aún capacidad para mitigar cualquier posible movimiento adverso en los tipos y spreads, por lo que se espera una rentabilidad superior al grado de inversión en euros en un 1,5-2%», añade Raga.
Defaults de high yield europeo en el 3,4%
Según las conclusiones del análisis de UBS AM, la previsión es que los defaults del high yield europeo aumenten desde los mínimos históricos de 2022 debilitando así la demanda y, aumentando la compresión de los márgenes, factores que afectarán a los fundamentales. Sin embargo, muchos emisores corporativos aprovecharon los tipos bajos de los últimos años para ampliar los calendarios de vencimiento, por lo que los impagos deberían mantenerse por debajo de las medias a largo plazo.
«Más allá del próximo año, si los mercados primarios siguen siendo poco complacientes y los tipos de interés elevados, las tasas de impago podrían aumentar ante las importantes necesidades de refinanciación en el período 2024-2025. Asimismo, es probable que los principales sectores negativos en 2023 sean el inmobiliario y el retail, ambos muy influidos por emisores individuales con estructuras de deuda grandes y complejas», explica Raga.
Se espera que los defaults de high yield asiático excluyendo Japón sean del 3,9%
Anuncian que la previsión en Asia (excluyendo Japón) es considerablemente inferior a la del año pasado. La diferencia clave es la perspectiva mucho más favorable para el sector inmobiliario chino (dado el cambio en la política inmobiliaria), la mejora de las condiciones onshore (dada la reapertura después de la relajación de la política cero Covid) y el hecho de que un número significativo de promotores inmobiliarios ya han salido del índice en 2022 por los defaults o reestructuración.
Defaults en high yield de mercados emergentes: 4,3%
Por último, Raga explica que desde la entidad esperan una mejora de la tasa de defaults con respecto a 2022: «Nuestra previsión es inferior a la de varios estrategas, lo que refleja nuestra opinión de que muchas de las empresas con calificaciones bajas (CCC+ e inferiores) sin vencimientos en 2023 pasarán el año con dificultades. Geográficamente, la tasa de defaults de high yield asiático del 1,9% se debe principalmente al sector inmobiliario chino, la tasa de impago europea del 8,6% a los restantes nombres ucranianos del índice, y la tasa de los defaults latinoamericanos del 8,0% a un grupo de emisores del sector TMT de varios países (emisiones idiosincrásicas)».
Según recuerda la gestora, el Foro de Inversión en Renta Fija se muestra ampliamente constructivo con respecto al high yield y a los mercados emergentes en general y, por lo que prevén que la rentabilidad total esperada sea positiva para estos sectores incluso en un escenario negativo en 2023. «Nuestra hipótesis de base es que el high yield asiático genere rentabilidades de hasta el 22%, aunque con un alto potencial de volatilidad y dispersión, seguido por el high yield estadounidense con un rango atractivo de entre el 9-12% y el high yield europeo de entre el 2-8%. Se espera que los bonos corporativos de los mercados emergentes generen una rentabilidad de entre el 8 y el 10%», concluye Raga.
El estudio examina nuestras perspectivas bottom-up sobre los niveles de los defaults y nuestras previsiones de rentabilidad total para 2023. El estudio sobre los defaults de renta fija se basa en un análisis propio, bono por bono, realizado por nuestro equipo especializado de analistas de crédito. El equipo utiliza índices de referencia para elaborar una estimación exhaustiva y fundamental de impagos y emisiones en dificultades por sector.
Por Funds Society, Miami
