La estrategia Global Franchise de Ninety One, gestionada por Clyde Roussouw, co-responsable del equipo Quality de la gestora, es una cartera con una filosofía diferenciada que busca proporcionar a los inversores un mayor nivel de certidumbre en un mundo altamente incierto. Se trata de una cartera de alta convicción, con unas 27 acciones en cartera, con un active share del 92% frente a su índice de referencia, el MSCI ACWI, y una beta del 0,72 desde su lanzamiento, proporcionando una correlación histórica baja con los índices tradicionales y sus competidores. En esta nota, Roussouw, habla del comportamiento de la cartera en el primer trimestre, de sus valoraciones y de las perspectivas de la estrategia.
Tras cuatro años obteniendo unos rendimientos superiores en unas condiciones del mercado difíciles, desde las elecciones presidenciales se ha visto como los mercados adoptaban un sesgo más procíclico. En Ninety One esperan que este impulso se desacelere si se dan medidas de normalización a nivel global.
En los últimos 12, 6 y 3 meses la estrategia ha tenido un menor desempeño que su índice de referencia debido en gran parte por el rally experimentado por la parte más cíclica del mercado. Pero, según Roussow, lo que debería importar a los inversores, con un horizonte temporal más a largo plazo, es que la rentabilidad en lo que va de año ya ha superado a la del índice.
Contribución al rendimiento
En el primer trimestre de 2021 el mercado ha recompensado a los sectores más cíclicos de la economía, como el consumo discrecional, sector en el que la cartera tiene una infraponderación. Mientras que el área de mayor debilidad ha sido el sector del consumo básico, y en cierta medida el sector tecnológico, ambos con una alta sobreponderación en la cartera. Entre los títulos que más contribuyeron al rendimiento de la cartera se encuentra ASML Holding, dentro del sector de semiconductores, y Charles Schwab Corporation, uno de los títulos más procíclicos de la cartera. En el lado de los detractores, Check Point Software Technologies, en el sector de servicios públicos, VeriSign, en el sector tecnológico, Visa, en medios de pago, fueron los títulos que más lastraron el rendimiento. Sin embargo, Roussouw destaca que la cartera está bien posicionada para un entorno de menores rentabilidades como el que se anticipa, y ciertamente creen las posiciones en cartera volverán a conseguir un desempeño superior conforme el mercado deje atrás el sesgo procíclico.
¿Una rotación hacia el value?
Si bien es difícil determinar cuánto durará el ciclo actual, cuando se examina las valoraciones del bono del Tesoro a 10 años, que es una referencia del precio del coste del capital, se apreciar como las tasas han subido de un nivel cercano al 0,60% hasta el 1,65%.
En el mercado de renta variable, el rendimiento de las acciones cíclicas sobre las defensivas parece anticipar nuevas subidas en los tipos de interés por encima del 3%. Mientras que, en el mercado de materias primas, la relación entre el precio del cobre frente al precio del oro proyecta una tasa de rendimiento en los bonos del Tesoro superior al 2,5%. Obviamente, no se puede predecir si el rendimiento del bono llegará a alcanzar el 3% o el 2,5%. Pero, si el mercado llega al menos a alcanzar el 2% que está anticipando el consenso, la parte del mercado procíclico se vería afectada.
No es seguro un período sostenido de inflación; los efectos base de las severas caídas de precios de principios de 2020 desaparecerán a partir de mayo. Si la inflación permanece más elevada, los costes de los insumos pueden aumentar, lo que obligar a las empresas a trasladar los aumentos de precios a los consumidores finales, con el correspondiente impacto en la demanda.
De manera similar, a medida que las curvas de rendimiento se inclinan aún más, las condiciones financieras comenzarán a apretar a las empresas. En consecuencia, las tasas de endeudamiento corporativo tienden a aumentar, al igual que los costes de endeudamiento del consumidor. Además, un posible aumento en las tasas impositivas para repagar los déficits creados para paliar el efecto de la pandemia podría también frenar la inflación.
Empresas de alta calidad con un descuento excepcional
La estrategia Global Franchise invierte en empresas de alta calidad que tienen una clara ventaja competitiva, ya sea una fuerte imagen de marca, una posición de mercado dominante en una industria o sector en crecimiento, y con una menor exposición al ciclo económico. Estas empresas suelen estar respaldadas por balances sólidos que facilitan la generación de flujos de efectivo sostenible y que componen rendimientos en el largo plazo. Su retorno sobre el capital invertido sigue siendo muy alto, y estas son empresas que están reinvirtiendo sus beneficios para asegurar que su crecimiento en el largo plazo es robusto.
A menudo, las empresas de calidad tienen tienden a cotizar con una prima sobre el mercado, sin embargo, debido al cambio reciente en el sentimiento de los inversores hacia el estilo value, basado en la creencia de que habrá una fuerte recuperación tras la pandemia. Las acciones que componen la cartera Global Franchise cotizan con el mayor descuento en una década frente a la renta variable mundial, en términos de la valoración relativa precio-beneficio frente al índice MSCI ACWI, a pesar de generar unos rendimientos superiores en el capital.
El ciclo del alfa
En Ninety One creen que las empresas de alta calidad se encuentran actualmente en la parte inferior de su ciclo alfa. Históricamente, la estrategia Global Franchise ha superado el rendimiento del índice de referencia después de períodos de rendimiento relativamente inferior. En la gestora han notado desde mediados de enero que los fundamentales comenzaron a reafirmarse, conforme la temporada de beneficios proporcionó un giro en el énfasis del mercado a los resultados reales de la empresa frente al sentimiento y las expectativas. Varias de las empresas en cartera han obtenido unos buenos resultados -superando las estimaciones- y, en consecuencia, han sido recompensadas por el mercado.
Según indica Rossouw es importante señalar que, a través del tiempo, el inversor se ve ampliamente recompensado por apostar por empresas de alta calidad. Gran parte de la ciclicidad es producida porque el mercado en un sentido más amplio, captura gran parte de la ciclicidad en términos de expectativas y sentimiento. En la actualidad, en Ninety One creen haber completado un ciclo completo del mercado en los últimos 12 meses, por lo que cabría esperar un cambio de tendencia en el perfil de rendimientos.
Por Meritxell Sedo
