«La diferencia entre empresas verdaderamente interesantes y empresas mediocres es mayor en los mercados emergentes que en los desarrollados»

Kristian Heugh es el responsable de la estrategia Global Opportunity de Morgan Stanley IM. Actualiza para Funds Society los principales puntos de la estrategia, que se centra en la búsqueda de valores de alta calidad que cotizan con un descuento superior a su valor intrínseco y presentan una ventaja competitiva sostenible con el paso del tiempo.

P: ¿Cómo ves la valuación de su cartera tras la recuperación del año pasado? ¿Todavía percibes descuentos atractivos en sus estimaciones de valor intrínseco?

Consideramos que siempre es importante concebir la inversión como la posesión de participaciones en las empresas. Por ello, queremos obtener buenos acuerdos con esas participaciones y comprar sólidas compañías capaces de revalorizar su rentabilidad a lo largo del tiempo; brindando una buena apreciación del capital en un periodo de 5 a 10 años.

Además, contamos con un proceso de filtración constante en el que eliminamos algunas posiciones cuyas relaciones de precio-valor se aproximan a uno; lo que significa que la acción ya no está tan infravalorada como antes, para después comprar compañías que se encuentren a un descuento mucho mayor de su valor intrínseco. Este proceso se aplica a todas las empresas y se trata de una metodología de inversión contrastada.

Cuando nos fijamos en la cartera hoy, desde un punto de vista de flujos de caja libre percibimos algunas de las valuaciones más atractivas desde el lanzamiento de la estrategia. En consecuencia, seguimos encontrando compañías de alta calidad en todo el mundo que se negocian a importantes descuentos de sus valores intrínsecos.

P: ¿Durante cuánto tiempo esperas que las «7 magníficas» sigan dominando el comportamiento del mercado?

Ha habido numerosas ocasiones en los últimos 100 años donde un pequeño grupo de empresas ha dominado el comportamiento de todo el mercado de renta variable, por lo que no estamos ante un hecho sin precedentes. El argumento de no mantener estas acciones por la idea de que representan una proporción demasiado alta del mercado y que una situación así no puede durar para siempre es un razonamiento por analogía. En contraste, pensamos que tiene mucho más sentido adoptar un enfoque de «primeros principios», analizando las empresas individualmente y evaluando sus cuotas de mercado, las oportunidades que ofrecen de expansión y sus valoraciones.

Con respecto a las “7 magníficas”, nos gustan dos de estas compañías por sus características individuales y llevamos mucho tiempo invirtiendo en ellas. Las otras cinco compañías restantes son sólidos perfiles, pero no consideramos necesariamente que sean de las más infravaloradas del mundo en este momento.

P: ¿Podrías darnos un ejemplo concreto de la manera en que valúas el impacto de la IA en vuestras posiciones?

A nuestro juicio, la IA es el futuro, pero eso no significa que todas las compañías vayan a beneficiarse de ella y a tener una ventaja para monetizarla. Lo verdaderamente especial de la IA reside en cómo ésta puede aprovechar los datos. Pensamos que los modelos de aprendizaje del lenguaje no son tan diferentes en cuanto a precisión, aunque los datos diferenciados que tienen las empresas si representan un elemento único. No creemos que la carrera de la IA vaya a resultar en una victoria absoluta solo para un partícipe del mercado, sino que la diferenciación vendrá de cómo cada compañía utilice sus propios conjuntos de datos para optimizar y personalizar sus modelos y aportar algo único a la mesa. Por ejemplo, una empresa de software de gran tamaño ha entrenado su modelo con imágenes que no proceden de Internet y, por lo tanto, no tienen derechos de autor, lo que brinda confianza a sus usuarios de que pueden utilizar las creaciones de la compañía sin temor a acciones legales, dado que actualmente no sabemos cuáles serán las regulaciones sobre los derechos de autor que se utilizarán en las diferentes partes del mundo.

Una mayor repercusión de la IA es que las compañías se volverán mucho más eficientes y tendrán considerables mejoras de la productividad, lo cual podría aumentar significativamente sus márgenes. Todo esto podría dar paso a un auge en los mercados de renta variable a medio plazo.

P: En vista de que Asia, excluido Japón, está registrando un peor comportamiento, ¿podrías contarnos algo más sobre cómo ves las oportunidades de la región?

Estamos encontrando grandes ideas en todo el mundo y somos agnósticos en cuanto a sus procedencias. Pensamos que Asia, con el tiempo, resulta estructuralmente atractiva por el auge de la clase media en la región, la mejora del consumo y el sector manufacturero desarrollado. También observamos una convergencia de los mercados emergentes con los mercados desarrollados; si nos fijamos en el gasto per cápita en productos y servicios, vemos que existe un patrón que se repite una y otra vez, por lo que la estimación se vuelve más predecible.

En la India, por ejemplo, si analizamos los préstamos como porcentaje del producto interior bruto (PIB), vemos que han aumentado de forma sostenida y que están convergiendo con el resto del mundo. Confiamos en que existe una ventaja significativa para el sector financiero de la India, dentro del cual, las compañías han aumentado sus cuotas de mercado y operan con sólidos equipos directivos capaces de mitigar el riesgo en la suscripción de préstamos.

La diferencia entre empresas verdaderamente interesantes y empresas mediocres es mucho mayor en los mercados emergentes que en los mercados desarrollados. La diferencia de productividad entre el primer y el último percentil de las empresas en Estados Unidos y Europa es aproximadamente de dos veces. En China y la India esta diferencia es de 5 veces. Esto nos indica que los índices de los mercados emergentes estarán más sesgados hacia las empresas menos atractivas, por lo que hay muchas más oportunidades para ser activos en los mercados emergentes si se seleccionan las inversiones adecuadas.

Independientemente de dónde se encuentre ubicada una compañía, es importante que el equipo directivo mantenga una perspectiva global que se traduzca en una sólida gobernanza, en la generación de rentabilidades adecuadas y ventajas competitivas sostenibles.

P: La curiosidad intelectual es un valor clave de tu equipo, ¿hay algún libro que nos puedas recomendar actualmente? ¿Qué otras fuentes de información consideras útiles?

Todos los nuevos miembros del equipo deben leer tres títulos cuando se incorporan y son los que recomendaría a cualquier persona interesada en invertir: Margen de Seguridad, de Seth Klarman; The Psychology of Intelligence Analysis, de Richard J. Heuer Jr.; y una colección de ensayos de Warren Buffet. En concreto, The Psychology of Intelligence Analysis es muy importante porque analiza nuestros propios sesgos cognitivos y cómo deshacernos de ellos.

Es importante seguir cuestionándose a uno mismo y leer más allá del ámbito financiero. Lea publicaciones científicas. Lea sobre cómo funciona el mundo. Contribuya a desarrollar su capacidad de razonamiento para analizar nuevas situaciones, una habilidad que es fundamental en este mundo tan dinámico.

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