Desde Mirabaud Asset Management consideran que el mercado está dando una segunda ventana de oportunidad a los inversores para aprovechar los elevados rendimientos de la renta fija global, por lo que han lanzado el fondo de crédito con grado de inversión Mirabaud Fixed Maturity 2029, con una gran exposición a Europa y un rendimiento a vencimiento del 4%.
Al Cattermole, Portfolio Manager de Mirabaud Asset Management, habló con Funds Society sobre sus características y la visión macroeconómica de la gestora, en la cual consideran que la estrategia encaja por ofrecer un rendimiento protegido ante el posible giro en los tipos de interés y en caso de recesión.
Tras los diversos y a veces opuestos escenarios en los que se han movido las previsiones en los últimos meses, Cattermole cree que nos encontramos en un punto de inflexión a la espera de que “los datos se aceleren y nos lleven a una estanflación o recesión, o que se ralenticen y deriven en un aterrizaje suave, y luego tal vez un aterrizaje duro más adelante. Estamos asignando una mayor probabilidad a cada una de esas posibilidades de lo que normalmente haríamos”.
Las economías han sido menos sensibles a los aumentos de tipos de interés que en períodos anteriores por diversas razones, pero una clave fundamental para las decisiones de la Fed en Estados Unidos será el mercado laboral, que ha empezado a normalizarse después de dos años. “Hay signos de que el mercado laboral se está desacelerando, y si se produce una caída del poder adquisitivo del consumidor, el paso de la narrativa de aterrizaje suave a la de aterrizaje duro será muy, muy rápido. Esperamos que este cambio conduzca a una bajada de los tipos de la Fed, a un nuevo ciclo”. La evolución de la inflación en los próximos tres meses antes de la reunión de septiembre de la Fed será fundamental.
¿Y en la Unión Europea?
En Europa la situación es diferente, porque económicamente está tocando fondo, así que se prevén recortes, aunque no se necesitan necesariamente muchos recortes como algunos esperan. Lo que hace falta es una flexibilización que permita a las empresas tener confianza en que el coste de financiación está bajando, para invertir, contratar personal, adoptar un enfoque a largo plazo para reactivar la economía. Y también algún estímulo en China o alguna estabilización en este país para ayudar al mercado de exportación. La economía europea probablemente empezaría a recuperarse por sí misma en los próximos 12 a 24 meses, pero el BCE está en posición de darle ese pequeño impulso para conseguir que el crecimiento económico vuelva al 1% o 2% sin tener un shock inflacionista. Yo esperaría que lo hicieran en junio, septiembre y diciembre, pero eso siempre dependerá de los datos que vayamos teniendo. En este contexto esperamos que los diferenciales de crédito europeos superen a los de EE.UU.: pensamos que el crédito europeo es interesante para la segunda mitad del año por esta mayor actividad económica.
¿Cómo se configura la estrategia Mirabaud Fixed Maturity 2029?
Se trata de un fondo que reúne nuestras 100 mejores ideas. El proceso macro es el mismo que utilizamos en todas nuestras estrategias, que en primer lugar busca identificar el punto actual del ciclo económico. Para este fondo de vencimiento fijo, lo que hemos hecho es centrarnos en la alta calidad –el fondo tiene una calificación global de grado de inversión- pero incluyendo un 25% de asignación a high yield, que consideramos atractiva en este momento del ciclo.
El primer filtro es nuestro criterio de sostenibilidad, así que excluimos todos los activos de los sectores controvertidos, así como el 20% peor de cada sector de acuerdo a nuestros criterios ESG. Luego buscamos alta calidad, con buena capitalización de mercado y buena valoración de acciones. Cuando los rendimientos son tan altos en todos los ámbitos, no es necesario incluir mayor riesgo, como empresas con calificación CCC. Así que partimos del análisis macro y luego pasamos al análisis de cada compañía y su posición competitiva.
¿Sobreponderáis algunos sectores o evitáis otros?
Entre los que estamos evitando está el inmobiliario, que pasa por dificultades por los altos tipos de interés y menor demanda de oficinas por el teletrabajo. También, como comentaba, evitamos la triple C en general, porque si al final el aterrizaje suave se convierte en forzoso, no podremos rotar la cartera lo suficientemente rápido. Los activos high yield del sector del cable y las telecomunicaciones son otros con los que somos muy cautos, porque se trata de un ámbito que está pasando por muchos cambios en los últimos 10 años, así como el consumo minorista puro, porque si hay una recesión el consumidor dejará de gastar.
Nos gusta la automoción, sobre todo el sector de recambios cuyo ciclo se ha extendido por la más lenta adopción de los vehículos eléctricos, así como los viajes. Tras la pandemia y el paso a la generación Z, se ha producido un cambio en la manera de consumir, en la que se prima la experiencia frente al consumo de objetos.
¿Cuál es el peso y cómo seleccionáis las compañías de alto rendimiento?
Representa un 25% de la cartera, pero al ser una selección de las 100 mejores ideas, se trata de high yield de alta calidad. Cuando se habla de alto rendimiento algunos piensan en alto riesgo y triple C, pero este tipo de activo no es lo mismo que era antes de la crisis. En calidad crediticia, el índice de alto rendimiento global solía estar conformado por un 40% de activos BB y un 15% CCC, y casi un 20% solía proceder del sector energético. Ahora es un 60% BB y un 9% CCC, así que incluso si tuvieras una tasa de impago del 30% en CCC, apenas implicaría una tasa de incumplimiento del 3% del índice. No tienes, como ocurría antes, grandes sectores de riesgo al borde del impago que puedan arrastrar al resto del índice.
¿Qué diferencia este fondo de otros?
El fondo en su conjunto está calificado como de grado de inversión. Pero para llegar al objetivo de un 4% de rendimiento, con el grado de inversión al 3,5-3,7%, es necesario añadir algo más. Como expertos en crédito, optamos por añadir al fondo ese 25% de nuestras mejores ideas en high yield europeo para aumentar el rendimiento del producto en general. Esto nos distingue.
No incluimos AT1, híbridos, deuda en dificultades ni bienes raíces comerciales. Se trata de formas válidas de aumentar el rendimiento, pero en nuestro caso preferimos esa pequeña cantidad de high yield de alta calidad. Y luego el vencimiento es en 2029, así que no hay riesgo de extensión. Hemos elegido esta duración porque pensamos que cinco años es la cantidad de tiempo adecuada para bloquearlo. No queremos reinvertir dentro de tres años y que el rendimiento sea mucho menor, sino dar suficiente tiempo para atravesar las oscilaciones de un ciclo completo. Nuestro objetivo es un cupón del 4% cada año con una rendimiento suave, sin grandes oscilaciones, y a medida que avanzamos a través del ciclo, y digamos que nos movemos hacia el próximo ciclo de alza de tipos, también se acerca el vencimiento, por lo que el perfil riesgo/beneficio es muy bueno. Otro aspecto que los clientes reciben de manera muy positiva es que no tenemos comisión de reembolso, por lo que el cliente puede salir en cualquier momento si necesita liquidez.
Para elaborar este producto con vencimiento fijo hemos analizado las tasas del efectivo a futuro, ya que nuestra competencia son los fondos monetarios. Es importante entender que si el BCE empieza a bajar los tipos, la tasa del efectivo en un año será más baja, y en dos años, aún más. Cuando hay un giro en el ciclo monetario, el mercado se mueve muy rápido, como hemos visto en el cuarto trimestre del año pasado, o como vimos en 2019. El mercado es difícil, pero debemos estar contentos de que nos ha dado una segunda oportunidad, porque los rendimientos se veían muy bien en el tercer trimestre del año pasado, en enero parecían horribles y luego hemos tenido una revalorización de un 3% en marzo. Así que esta es la segunda oportunidad para los inversores para asegurarse estos altos rendimientos que no van a estar para siempre.
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