Las compañías buscan crecer otorgando buenos rendimientos a sus accionistas y para eso necesitan la mejor financiación en un contexto en el que se busca un crecimiento sostenible. En un año signado por elecciones nacionales, altas tasas de interés y cuestiones geopolíticas las compañías dan oportunidades para los inversores.
Estas estrategias de inversión pueden estar basadas en renta fija o renta variable como se pudo ver en las presentaciones del IV Investment Summit de Funds Society en Houston.
El evento que se realizó en el JW Marriot by The Galleria en Houston, solo para inversores profesionales Texas y California, contó con la presentación de cuatro estrategias para el negocio de US Offshore de las gestoras Barings, BNY Mellon, Brown Advisory y MFS.
El pasado 29 de febrero, cerca de medio centenar de financial advisors compartieron una jornada por un lado pedagógica sobre las cuestiones del mercado y por otro recibieron ofertas que se basaron en renta variable y renta fija.
Barings
La presentación de las estrategias Barings Private Credit Corporation y Barings Global Senior Secured Bond Fund de Barings se basaron en la importancia de elegir buenas compañías para invertir.
En ese sentido, Fred Bates, managing director de Becon, la distribuidora del fondo para el mercado de US Offshore, hizo un repaso de la calidad de las empresas que se escogen y justificó con cifras por qué la gestora opta por empresas tanto europeas como estadounidenses.
En cuanto a los bonos de las empresas, Bates dijo que la oportunidad para este tipo de inversión se basa en que los precios promedio están en 94% o 95% por lo que “todavía hay algo de upside”.
Además, los encargados de las finanzas de las empresas “no quieren refinanciar la deuda y emitir deuda nueva porque es caro”, resaltó. Por lo tanto, para Bates, las empresas están esperando que las tasas bajen, pero lo que “realmente va a llevarlos a moverse son los mature bonds”.
En ese aspecto, justificó que cuando normalmente se piensa en mature bonds se piensa “en cosas negativas como que hay riesgo de default” especialmente si el mundo está revuelto.
“Los CFOs de las compañías high yield no tienen la posibilidad de que su deuda pase de long term a short term. Si lo hiciera después tendrán muchos más problemas desde varios aspectos, y sobre todo con los auditores, porque luego empiezan a tener problemas de calificación”, comentó.
La compañía puede funcionar fantástico pero si tiene una montaña de deuda, que tienen que refinanciar en nueve o doce meses, y no saben si van a poder, aseguró Bates.
Por eso el managing director de Becon IM aseguró que su oferta es adecuada para los tiempos que corren. Además, aclaró que el fondo no se compone de préstamos flotantes sino que son bonos que tienen paquetes colaterales atados. Esto último quiere decir que la empresa no puede declararse en default sin quedar comprometida a cumplir con la obligación del bono. Siempre hay una contrapartida atada al bono.
Barings maneja 50.000 millones de dólares en high yields y cuenta con equipos de 16 portfolios managers y 70 analistas distribuidos en sus oficinas de Boston, Chicago y Europa principalmente en Londres.
Por otro lado, Bates también presentó la alternativa de inversión Barings Private Credit Corp, un fondo de private credit que otorga préstamos de compañías medianas, principalmente en EE.UU. cuyos dueños son private equity sponsors.
“Barings tiende a hacer más deals pero más pequeños”, comentó Bates que hizo hincapié en el vínculo de la gestora con la aseguradora MassMutual, propietaria de Barings, que por cada inversión del fondo entre un 10% y un 15% pertenece a la compañía.
“Es como si ustedes tuvieran que invertir en cada componente de la cartera de sus clientes”, dijo a los presentes y aclaró que MassMutual no permite que se le preste dinero a empresas con firmas abocadas al negocio retail, restaurantes, empresas de gas, telecomunicaciones, y no se puede ingresar a la cartera “nada que tenga subsidios especialmente en sector salud y absolutamente nada con Real Estate”.
Por último, aclaró que durante los últimos 12 años han otorgado 540 préstamos y solo tuvieron que enfrentarse a cinco defaults.
BNY Mellon
Por el lado de BNY Mellon, James Lydotes, CFA, Deputy CIO, Equities Head of Equity Income de Newton IM presentó la estrategia Global Equity Income Fund.
El experto comenzó hablando que los dividendos son importantes porque «fomentan una asignación disciplinada del capital por parte de la dirección y la generación de flujo de caja y la disciplina de capital puede dar lugar a mayores beneficios”.
En ese sentido, dijo que los dividendos pueden utilizarse para resaltar el valor y pueden ser una fuente fiable de rentabilidad.
“Una vez que los equipos de gestión se sienten atraídos por ellos pueden ser muy reacios a recortarlos. Por lo tanto, son una parte importante de los beneficios que los inversores obtienen de una inversión en equity”, comentó.
El portfolio manager repasó el impacto de los dividendos en EE.UU. entre 1900 y 2022 para mostrar cómo la tendencia es claramente positiva, sobre todo si te tienen en cuenta la reinversión.
Por lo expuesto, Lydotes comentó que la Newton Global Equity Income Strategy tiene un proceso de selección «con una buena posición del alpha para buscar la mejora en el “poder de los dividendos”.
El experto de Newton comentó que primero cuentan con un estricto criterio de compra y venta compuesto por altos rendimientos, protegido de los sesgos y con una disciplina de valuación impuesta.
Luego, los estrategas buscan un factor de sustentabilidad de los dividendos con soportes temáticos, análisis de los fundamentals y una visión en los criterios ESG.
Por último, al momento de seleccionar la cartera tendrán en cuenta un margen de seguridad de valuación donde el perfil es asimétrico en cuanto a la relación riesgo/retorno.
Al conseguir la unión de estos tres criterios de selección se logra lo que Lydotes llamó la “controversia requerida” para lograr las mejores acciones para el fondo.
Esta controversia determina cuatro bloques de selección que desde Newton han llamado, según su traducción, máquinas de capitalización con problemas: compañías con altos rendimientos del capital, buena conversión de efectivo, problemas temporales que parecen permanentes y un poder de capitalización infravalorado; ex generadores de efectivo con crecimiento: tienen altos rendimientos del capital, buena conversión de efectivo, sin crecimiento, rendimientos del capital a largo plazo infravalorada; Intensidad de capital: rendimientos del capital más modestos, capacidad de utilizar sistemáticamente el capital a un rendimiento superior al coste del capital y por último transformación de la rentabilidad: empresas cíclicas con rendimientos del capital incoherentes, infravaloradas porque no se les valora la vuelta a la normalidad.
Para la división de BNY Mellon lo importante es “comprar la controversia” con un selectivo proceso donde se tenga en cuenta el alcance de la asimetría de valuación, el alcance y la sensibilidad del escenario bajista y el riesgo del recorte de dividendos.
Con este proceso, el objetivo de la estrategia que distribuye Unicorn Strategic Partners es generar distribuciones anuales y lograr un crecimiento de capital en el largo plazo invirtiendo mayoritariamente en renta variable y renta variable con seguridad global.
Brown Advisory
Madison Freeze fue la encargada de presentar la Brown Advisory U.S. Large-Cap Sustainable Growth Strategy y comenzó la explicación del método para un portfolio ideal.
En ese sentido, la experta de Brown Advisory, dijo que hay tres pilares fundamentales, que según su traducción son la fortaleza en fundamentals, las ventajas sostenibles y la valoración convincente.
Con respecto a la ventaja empresarial sostenible la firma asegura que cada vez son más las empresas sólidas que utilizan factores sostenibles para añadir valor a sus accionistas y desde Brown “creen que estas empresas representan una atractiva oportunidad de inversión”.
En ese sentido, Freeze explicó que buscan empresas con determinados motores sostenibles, a los que denominan Ventajas Empresariales Sostenibles o SBAs, según su nominación en inglés.
En concreto, se considera que una empresa tiene SBAs si tiene el potencial de crear valor empresarial tangible a través de impulsores sostenibles que conducen al crecimiento de los ingresos atrayendo y reteniendo negocio a través de los atributos sostenibles de su oferta, o ayudando a los clientes a resolver problemas de sostenibilidad desafiantes; mejora de los costos gracias a operaciones eficientes, mitigación de riesgos u otras medidas que aumenten la productividad; aumento del valor de la franquicia y aumento de la cuota de mercado mediante compromisos sostenibles o un impacto social positivo.
Para eso, según la presentación de Freeze, los portfolio managers están en continua interacción con los equipos de investigación para intercambiar ideas, lo que genera una idea inicial de unas 1.000 empresas. Luego unas 80 pasan a estudios más profundos y finalmente terminan siendo escogidas unas 10 aproximadamente.
Las empresas que finalmente ingresan al fondo son las que presentaron mejores motores fundamentales del crecimiento de los beneficios; principales ventajas competitivas del modelo de negocio; oportunidad de mercado de la mano de la solidez empresarial; entrevistas rigurosas con la dirección, los competidores y los clientes; construir un marco de valoración al alza y a la baja y una tesis de «prueba de estrés» con los vendedores.
Luego continúa una evaluación cuantitativa y cualitativa exhaustiva en la que se finaliza la tesis de inversión y finalmente un modelo financiero detallado para establecer escenarios alcistas y bajistas en los que solo superan la evaluación, unas 20 o 30 empresas.
Para las decisiones finales y las que terminarán ingresando a la cartera se guían por el rango en el modelo financiero frente al precio actual son unas 10 por año. Actualmente la estrategia que distribuye LarrainVial para el mercado de US Offshore contiene 33 firmas en la que ninguna alcanza al 10% del peso total del portfolio.
Según la información de Brown, el tamaño de la posición está basado en varios factores: como herramienta para gestionar el riesgo, mantener la diversificación deseada de la cartera y expresar convicción.
Además, hay una “convicción de los analistas y gestores de cartera respecto a las proyecciones de los escenarios”, una valoración actual medida con respecto al rango alcista/bajista, filosofía de propiedad a largo plazo e investigación previa para identificar posiciones con potencial a largo plazo.
Por otra parte, la cartera se optimiza con frecuencia para ajustar el tamaño de las posiciones a los perfiles alcistas/bajistas.
Por último, la experta comentó que Brown vende equity para “buscar rendimientos competitivos ajustados al riesgo durante un ciclo de mercado completo a través de una cartera concentrada de empresas que creemos que ofrecen fortalezas fundamentales duraderas, ventajas competitivas sostenibles y valoraciones convincentes”, según el objetivo del fondo.
MFS
La presentación de Scott Edgcomb, Investment Strategist de producto global comenzó con una comparación con el famoso rodeo, que se estaba llevando a cabo al mismo tiempo que el evento de Funds Society en Houston y al que asistirían los presentes luego de finalizar la ronda de presentaciones.
Por este motivo, el portfolio manager y CFA habló de la importancia del bull fighter o the clown, describiendo que son quienes están desde el inicio hasta el final y son los grandes socios del cowboy, dando entretenimiento y seguridad.
Para Edgcomb, justamente las acciones deberían ser como estos personajes del rodeo: estar desde el principio hasta el final y apoyar a los inversionistas.
Continuando con la analogía, dijo que pueden existir empresas más aburridas o con menos reconocimiento, como el clown, pero que, justamente, hacen ese trabajo.
El especialista aprovechó para hacer un repaso del contexto de las acciones de EE.UU. Además, comentó el trayecto que han llevado los siete magníficos en el S&P 500, cómo pesaron y traccionaron dentro del índice durante todo 2023.
“Los mayores valores del índice impulsaron el rendimiento global y aumentaron aún más la concentración del mercado”, comentó y agregó que la disociación de los magníficos siete provocan la dispersión de los resultados.
Por esta razón, tras dominar los rendimientos del índice durante la mayor parte del año, los mayores valores están divergiendo y son menos impactantes, agregó.
Luego, hizo el mismo análisis para la evolución en el tiempo de estas empresas en el crecimiento de EE.UU. en una comparación con el Russel 1000.
Tras los puntos de mayor concentración, los siete magníficos han tenido históricamente dificultades para superar al índice Russell 1000 growth, ejemplificó.
Luego, el experto habló del peso de las megatendencias, las inversiones globales en infraestructura y re industrialización para conducir hacia un incremento de las inversiones en capital.
En ese sentido destacó industrias como la de logística y todo lo relacionado a supply chain, digitalización, aeronáutica, sostenibilidad, transformación energética y vehículos eléctricos.
En este contexto, Edgcomb destacó las industrias de los chips y la ley estadounidense que da incentivos para el desarrollo de semiconductores dentro del gigante norteamericano; tanto las leyes de incentivo en infraestructura como también la ya conocida ley de reducción de la inflación que motiva a la industria estadounidense a producir baterías para los vehículos eléctricos.
El portfolio manager resaltó que las nuevas inversiones en manufacturas de EE.UU. han estado creciendo de forma sustantiva en el país, sobre todo impulsadas por el desarrollo de chips y semiconductores desde que se aprobó la ley de Chips y Ciencia en 2023.
Además, reconoció al sector de la tecnología en información, más precisamente el desarrollo del “cloud computing” como un área de crecimiento. “Hay un círculo virtuoso de tecnología que involucra a la innovación, el CAPEX de las nubes, los semiconductores, el costo de programar y la capacidad que genera perspectivas de crecimiento”, comentó. Esa oportunidad de crecimiento también está en pagos digitales y la salud.
Edgcomb resaltó la necesidad de invertir en alta calidad y crecimiento de larga duración. Para el experto se deben buscar empresas con crecimiento secular y poder de fijación de precios dirigidas por equipos de gestión probados.
Por esta razón, enfatizó en que pueden haber empresas que “parezcan más aburridas” que los magníficos siete, pero que terminan brindando mejores resultados porque tienen algún vínculo o son proveedores de estos gigantes.
Por todo lo expuesto, el portfolio manager justificó la inversión de su estrategia MFS Meridian Funds US Concentrated Growth Fund que tiene como objetivo la revalorización del capital.
Con una filosofía de largo plazo enfocada en capitalizar oportunidades creadas por inversores con horizontes a corto plazo, teniendo en cuenta de que la calidad de los activos no está apreciada en los precios del mercado y con la valuación como un elemento crítico de selección.
Por Funds Society, Miami