Los fondos del mercado monetario registraron entradas récord en todo el sector en 2023, debido a los atractivos rendimientos ofrecidos por las subidas de tipos y las tensiones en el sector bancario. En opinión de Debbie Cunningham, directora de Inversiones de Liquidez Global de Federated Hermes, esto va en contra de las tendencias observadas en el pasado, ya que normalmente esperaríamos ver salidas de fondos del mercado monetario durante un entorno de tipos al alza. Sin embargo, explica que, “como los tipos han estado subiendo desde mínimos históricos cercanos a cero, este no ha sido el caso en este ciclo”. Con ella hemos repasado y analizado qué esperar de los fondos de mercado monetario.
¿Qué aspectos hicieron que 2023 fuera un buen año para estas estrategias?
La agresiva campaña de subida de tipos de la Reserva Federal en 2023 representó una importante oportunidad para los inversores del mercado monetario. Muchos consideraron que repartir el efectivo de sus clientes entre múltiples vehículos de liquidez -incluidos los fondos del mercado monetario- y horizontes temporales, como repartir el efectivo no operativo entre productos de mayor rendimiento, era una estrategia acertada. El año pasado se produjeron salidas de depósitos bancarios por valor de 1 billón de dólares, y entradas de 1 billón de dólares en fondos del mercado monetario, como resultado de lo cual nuestros propios activos bajo gestión en productos de liquidez alcanzaron niveles récord de 560.000 millones de dólares para el ejercicio finalizado el 31 de diciembre de 2023.
Además de los tipos, ¿qué otros factores impulsaron los flujos hacia los fondos monetarios? ¿Será esta una tendencia que pueda continuar en 2024?
Dadas las caídas de los mercados de renta variable, los productos monetarios ofrecen a los inversores una relativa tranquilidad y seguridad; una recesión podría acelerar este sentimiento, a pesar de que un aterrizaje suave podría hacer más atractivo el riesgo de los activos. Los flujos de entrada del año pasado fueron impulsados principalmente por inversores minoristas estadounidenses a través de intermediarios, ya que en EE.UU. los bancos no están incentivados para aumentar los tipos de depósito de la misma manera que los bancos europeos han estado aumentando los tipos de interés para los depositantes. En 2024, esperamos que se produzca un cambio en los impulsores de las entradas, y que los inversores institucionales y los inversores minoristas no estadounidenses, a través de intermediarios, se conviertan en los impulsores predominantes de las entradas adicionales en 2024.
¿Cómo afectará el cambio de las políticas monetarias al atractivo de estos fondos? ¿Veremos fuertes salidas en cuanto bajen los tipos?
Aunque cabe esperar movimientos de salida de activos bajo gestión de esta clase de activos a medida que algunos inversores amplíen la duración, deberían compensarse con entradas de efectivo operativo de inversores institucionales. Se espera que el crecimiento de los activos continúe en 2024, pero estará impulsado por los flujos institucionales más que por los flujos minoristas. De hecho, de noviembre de 2023 a febrero de 2024, las entradas de inversores institucionales han aumentado. Es posible que el efectivo básico y el efectivo estratégico empiecen a ampliar su duración, compensando en cierta medida los flujos institucionales positivos.
Dado que es poco probable que los recortes de tipos sean inmediatos, ¿siguen existiendo oportunidades en los fondos del mercado monetario?
A lo largo del ciclo de endurecimiento, los responsables de la política monetaria de EE.UU. han dejado claro que no repetirán los errores del pasado, cuando asumieron que la inflación se había recuperado, sólo para que se invirtiera. Creemos que la Reserva Federal ha entrado en un periodo de «más subidas durante más tiempo», que probablemente se prolongará al menos hasta la segunda mitad de 2024. Al mismo tiempo, los principales bancos centrales del mundo se preparan para sus propios pivotes políticos, ya que la inflación sigue cayendo en muchos países desarrollados. El Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo han mantenido los tipos en el 5,25% y el 4%, respectivamente, pero últimamente sus responsables han insinuado que la relajación podría llegar este año. Los responsables políticos deben dejar que el efecto retardado de la política monetaria se deje sentir plenamente antes de relajarla.
El escenario de tipos «más altos durante más tiempo» debería seguir apoyando el apetito por los fondos del mercado monetario, incluso cuando algunos inversores amplíen la duración a otras clases de activos. La mayoría de los productos de liquidez deberían seguir reflejando el rango objetivo con rendimientos atractivos. Y cuando los bancos centrales empiecen por fin a dar marcha atrás, es probable que el sector amplio atraiga flujos de activos si los rendimientos disminuyen más lentamente que otras opciones de efectivo, como ha ocurrido en anteriores periodos de relajación.
¿Qué papel pueden desempeñar los fondos del mercado monetario en las carteras de los inversores?
Estos productos pueden proporcionar a los clientes -incluidas las empresas multinacionales, los fondos de pensiones, las organizaciones gubernamentales locales y los gestores de patrimonios- la preservación del capital mediante la inversión en instrumentos de deuda a corto plazo de bajo riesgo, ofreciendo liquidez diaria, diversificación, exposición a los rendimientos y seguridad, al tiempo que son de bajo coste y eficientes. Creemos que el mercado europeo de deuda a corto plazo ofrece oportunidades de inversión especialmente atractivas en un contexto de tipos de interés más altos, así como protección frente a la inflación. En 2023, lanzamos un producto de liquidez domiciliado en Europa, el Federated Hermes Short-Term Euro Prime Fund. El Fondo ofrece una cartera de instrumentos de deuda a corto plazo de alta calidad denominados en euros. Las subidas de los tipos de interés por parte del Banco Central Europeo reavivaron la demanda de esta clase de activos por parte de los inversores durante el pasado año, tras años de tipos históricamente bajos.
Y en el caso de los inversores conservadores, ¿cree que seguirán manteniendo estos fondos en sus carteras?
El efectivo siempre forma parte del proceso de asignación de activos. Durante el periodo de tipos de interés cero, el efectivo se segmentó más para permitir unos rendimientos potencialmente mejores. El efectivo operativo siempre estará en este tipo de segmento. Tal vez el efectivo estratégico o el efectivo básico puedan aventurarse a vencimientos más largos con un riesgo adicional y el potencial de un mayor rendimiento, pero se trata de un pequeño segmento del total del sector.
A pesar de su gran popularidad el año pasado, siguen teniendo poco peso en las carteras y su patrimonio sigue siendo bajo, ¿a qué se debe esto? ¿Qué puede cambiar esta situación?
El sector de la liquidez está dominado por los grandes bancos mundiales, especialmente fuera de EE.UU. La exposición a la oportunidad que presentan los productos de liquidez gestionada frente a los depósitos seguirá desarrollándose en otras partes del mundo.
Por Funds Society, Madrid