Las compañías de pequeña capitalización están en boca de todos estos días, por el entorno favorable que parece abrirse para ellas después de unos años difíciles. “Pero no todo el mundo decide invertir en ellas”, señala Peter Krauss, Portfolio Manager del Berenberg European Small Cap. En el caso de Berenberg, sin embargo, las razones están claras. “Los factores a favor a medio y largo plazo son siempre los mismos: el crecimiento de los beneficios por acción. Las empresas de pequeña capitalización siempre han superado a las de gran capitalización a mediano y largo plazo, especialmente en Europa, debido al crecimiento superior de los beneficios por acción”, explica Krauss.
Europa lleva tiempo atravesando años difíciles, con la crisis financiera, luego la recesión de China en 2015, y ahora la falta de crecimiento en el continente. “Hemos presenciado tres años de caída de la producción o de la actividad manufacturera. Al mismo tiempo, -y esto es diferente a todos los demás ciclos-, normalmente en un entorno de recesión hay una menor inflación y menores rendimientos. Esta vez hemos visto una mayor inflación y mayores rendimientos”.
Todo ello ha sido «la tormenta perfecta» para las small caps de alta calidad con un crecimiento de dos dígitos, en las que el gestor del fondo se especializa. La capitalización de mercado promedio ponderada del fondo, que se lanzó en 2017, es de 2.000 millones de euros.
¿Qué espera para el próximo año?
La economía funciona en ciclos. Si se me permite decirlo, tuvimos un desempeño extraordinariamente bueno entre 2017 y 2021, que luego se revirtió. Para ser claros, subestimamos lo que sucedía en los mercados de bonos, ya que no se esperaba que el bono alemán a 10 años subiera, más o menos de la noche a la mañana, del -0,5 % al 2,5 %. Pero, tarde o temprano, habrá una recuperación económica. La actividad económica en Europa lleva tres años en declive, y estamos alcanzando el punto más bajo. Si además contamos con el apoyo de los bancos centrales, la recuperación podría comenzar dentro de los próximos uno a tres años. Todo lo que nos perjudicó como empresas de calidad y crecimiento de pequeña capitalización debería revertirse.
¿Cree que la nueva presidencia de Donald Trump podría ser perjudicial para las small caps europeas?
No. La agenda de Trump es sencilla: proempresarial, proeconómica, con impuestos más bajos, desregulación y recortes en el gasto público, lo que a largo plazo podría significar rendimientos más bajos. Si quieren reducir el déficit del 6 % al 3 %, será una agenda expansiva e inflacionaria. En segundo lugar, si a Estados Unidos le va bien, es positivo para Europa. El mayor mercado para muchas de las empresas representadas en el fondo son los Estados Unidos, y también es el mayor mercado a nivel nacional. Por ejemplo, para Suiza, el segundo país más grande del fondo, es su mercado de exportación más importante.
Sin embargo, en lo que respecta a los aranceles, aunque en teoría son negativos, durante la primera presidencia de Trump en 2016, los aranceles que impuso a China no tuvieron efectos negativos, y Biden no los redujo. Los mantuvo e incluso los aumentó en algunos casos. La Unión Europea tiene aranceles, muchos países tienen aranceles. Creemos que Trump los utilizará como moneda de cambio para negociar entre productos exportados e importados. Y entonces tal vez no haya aranceles. Aún no lo sabemos.
¿Por qué optar por las small caps europeas en lugar de un fondo global o empresas estadounidenses?
Si comparamos los indicadores financieros de Europa con los de Estados Unidos, probablemente estaríamos de acuerdo en que en Estados Unidos todo parece mejor, pero si miramos más allá y consideramos específicamente a las pequeñas y medianas empresas, la situación cambia. Un ejemplo claro es el Índice de Innovación, un informe que se publica una vez al año y que muestra que Suiza es el país con la mayor tasa de innovación, seguido de Suecia. En tercer lugar están los Estados Unidos.
Debemos dejar atrás el pesimismo y la espiral negativa en Europa. Todo el mundo sabe que vivimos en un entorno de bajo crecimiento. Hay problemas demográficos, políticos, migratorios y del sistema del euro. Pero la innovación en algunos sectores de la economía europea es extraordinariamente buena.
En algunos países europeos, las empresas más innovadoras se encuentran en determinados segmentos de mercado, y suelen ser pequeñas. Pero Europa no es un buen lugar para ser pasivo: si se compara el STOXX 600 con el S&P 500, parece haber una brecha extremadamente grande, ya que en el nivel del índice, en Europa hay demasiadas empresas de telecomunicaciones, demasiadas empresas de la vieja economía, de energía y de finanzas. Pero la proporción de innovación es igual de fuerte que en Estados Unidos, solo que más pequeña.
¿Qué características deben tener las empresas para ser seleccionadas en el fondo?
Alta calidad, es decir, poca o ninguna deuda, alta rentabilidad, alto rendimiento sobre el capital, crecimiento de dos dígitos. Eso es lo que hacemos. En Europa hay algunas empresas líderes mundiales que seleccionamos, con un crecimiento de ganancias de alrededor del 15 % por acción. Ese es nuestro objetivo: construir una cartera en la que veamos la oportunidad de duplicar las ganancias por acción cada cinco años.
Cuanto más pequeña es la capitalización de mercado, mayor es el crecimiento de las ganancias si se hace la selección adecuada. Una pequeña empresa de software o tecnología médica puede crecer un 15 o 20 % en cinco o diez años. Las 10 posiciones más importantes representan el 20 % de la cartera, por lo que estamos bastante bien diversificados, con una desviación del 90-95 % del índice de referencia. Como esperamos un crecimiento de dos dígitos que puede durar de 10 a 15 años, tenemos un período de tenencia muy largo y un bajo nivel de rotación.
¿Qué sectores prefieren?
Tenemos la misma estructura del fondo que al comienzo de 2017. Tenemos un fuerte sobrepeso en tecnología de la salud y, por otro lado, ninguna exposición a bancos o aseguradoras, bienes raíces, servicios públicos o empresas clásicas de telecomunicaciones, porque ese es el tipo de universo europeo que se encuentra en los índices. Parecen acciones baratas, pero ¿realmente lo son? Es decir, Volkswagen se negocia al doble de sus ganancias.
¿Qué puede aportar este fondo a las carteras?
El horizonte de inversión para las acciones debería ser a largo plazo, es decir, de cinco años o más. De lo contrario, quizás sea mejor no invertir debido a la volatilidad. Nadie sabe qué ocurrirá. Durante más de cinco años, las empresas de pequeña capitalización han superado a las de gran capitalización, especialmente en Europa. En los Estados Unidos es algo más difícil debido a la fortaleza de las empresas muy grandes. Pero en Europa deberían formar parte de la asignación de activos debido al alfa de rendimiento. El segundo punto es que en los últimos tres años hemos visto la mayor caída relativa de las small caps frente a las large caps en la historia, ya que tenemos estos datos desde hace más de 20 años. Hemos alcanzado la valoración más baja en comparación con las acciones de gran capitalización jamás registrada. El mayor descuento de valoración desde que tenemos estos datos. Creo que, con un horizonte de inversión de más de cinco años, podemos asumir que las small caps han tocado fondo y que el próximo paso debería ser al alza.
Capital Strategies Partners distribuye los fondos de Aviva en España, Italia y Portugal.
