Los riesgos para el sector de las energías limpias derivados de la incertidumbre política, especialmente en Estados Unidos, dominarán el próximo año, pero ya se han descontado muchas malas noticias sobre la industria.
Los elevados tipos de interés y la debilidad de la economía mundial han sido vientos en contra para la renta variable de las energías limpias durante el pasado año. El crecimiento que algunos esperaban no se materializó del todo, y el índice MSCI Global Alternative Energy cayó un 27% en 2023, un 50% desde sus máximos de 2021.
Sin embargo, a pesar del débil comportamiento de las empresas que cotizan en bolsa, la instalación de generación mundial de energía renovable aumentó en 2023, y en 2024 hay motivos para el optimismo. Tres factores deberían ayudar a la renta variable de las energías limpias: en primer lugar, el ciclo de los tipos mundiales parece estar cambiando; en segundo lugar, debería haber más claridad sobre los términos detallados de la Ley de Reducción de la Inflación de Estados Unidos, y en tercer lugar, la hinchada cadena de suministro de energías limpias debería normalizarse.
Cambio de ciclo en los tipos de interés
La renta variable de las energías limpias es especialmente sensible a los tipos de interés: algunas empresas de energías limpias generan flujos de tesorería similares a los bonos, y unos tipos de interés más altos significan que el valor actual neto de estos flujos de tesorería disminuye. Otras son apuestas de futuro a largo plazo con una rentabilidad baja hoy y alta mañana (por lo que, de nuevo, su valor cae si suben los tipos de interés).
El gráfico 1 muestra esta relación en los últimos años: el índice de acciones de energías limpias perdió valor a medida que los tipos de interés estadounidenses a 10 años subían del 1% a finales de 2020 a alrededor del 5% a finales de 2023.
Desde entonces, los tipos estadounidenses a 10 años se han acercado al 4% y cada vez hay más consenso en que la economía estadounidense puede lograr un «aterrizaje suave», que la inflación se enfriará y que la Reserva Federal ha terminado de endurecer su política monetaria. Si el ciclo de tipos se ha invertido, esto supondría un gran impulso para las empresas de energías limpias, pero incluso una estabilización de los tipos sería positiva, ya que las demoras del sistema surten efecto.
Por ejemplo, alrededor de una quinta parte de los actuales activos eólicos y solares de Estados Unidos son propiedad de una empresa de servicios públicos regulada y lleva tiempo negociar precios minoristas más altos con el regulador para compensar el mayor coste del capital. En enero, por ejemplo, PG&E, un proveedor de gas estadounidense, anunció un aumento del 13% en los precios de la electricidad en California tras negociar con su regulador.
La claridad de la IRA
En Estados Unidos, el auge de las energías renovables impulsado por la Ley de Reducción de la Inflación (IRA) del Presidente Biden ha tardado en llegar más de lo que muchos esperaban. Aprobada en 2022, las ventajas de la IRA sólo podrán aprovecharse plenamente cuando las empresas sepan cómo acogerse a los créditos, sobre todo en relación con lo que se considera fabricación nacional. En diciembre se aclararon estas cuestiones, y la publicación de más detalles en los próximos meses debería despejar el camino para que las empresas empiecen a aprovecharlas.
¿Abrirá esto la puerta a una nueva oleada de proyectos eólicos y solares? Debería, aunque cabe preguntarse qué cambios traería una victoria republicana en noviembre. Si gana Donald Trump, es de esperar que diga que derogará la IRA, aunque un presidente no puede hacerlo por sí solo. Trump necesitará que los republicanos arrasen en el Congreso y el Senado para efectuar el cambio. Como aprendió el partido con los esfuerzos para revertir el Obamacare en su primer mandato, los cambios institucionalizados que han surtido efecto durante varios años y han supuesto miles de millones de inversión son difíciles de revertir de la noche a la mañana.
El diablo estará en los detalles, y creemos que Donald Trump podría reducir las subvenciones a los vehículos eléctricos, que suponen hasta un tercio del coste del IRA. La fecha de caducidad de algunos créditos fiscales a la energía eólica y solar podría cambiar de 2032 a un proceso de aprobación renovable de cuatro años, pero es poco probable que recorte esos créditos fiscales a la energía eólica y solar nacionales que crean puestos de trabajo en Estados Unidos.
Lo que sí podría hacer Trump por su cuenta es fijar la política comercial, y cualquier endurecimiento de los aranceles o las cuotas sería bueno para los fabricantes nacionales.
Normalización de la cadena de suministro
Otro problema para el sector es la acumulación de inventarios excesivos en la cadena de suministro, y muchas áreas están sobreabastecidas en este momento tras haberse preparado para un crecimiento elevado que no llegó a materializarse. Los proveedores restringen ahora el crecimiento de la capacidad para dejar que la demanda se ponga al día. Es probable que el reequilibrio se complete a mediados de 2024 en las partes más consolidadas de la cadena de suministro, pero tardará hasta 2025 en las partes más comoditizadas.
Luchar por el futuro
También merece la pena recordar la lógica empresarial subyacente en el sector de las energías limpias. Independientemente de las ideas ecologistas que lo sustentan, para un partido republicano que sigue considerándose proempresarial, las energías renovables serán un mercado enorme por el que merece la pena luchar.
Según la Agencia Internacional de la Energía, será necesario invertir unos 4,2 billones de dólares anuales de aquí a 2030 -frente a los 1,8 billones actuales- para que el mundo alcance el objetivo de energía neta cero en 2050. La UE dice que necesita gastar unos 620.000 millones de euros anuales para cumplir sus objetivos de Green Deal y RePowerEU. Son muchos puestos de trabajo, y si un nuevo Gobierno socava la inversión estadounidense en el sector, las empresas se irán a otro sitio.
En un año en el que más de 40 países acudirán a las urnas, entre ellos Estados Unidos e India, así como la Unión Europea, no hay nada seguro sobre la futura orientación de las políticas. Sin embargo, dado que los responsables políticos, los inversores y la sociedad civil de todo el mundo tratan de obtener fondos para la transición y que muchos países ya están sufriendo las consecuencias del año más caluroso jamás registrado, la presión para avanzar hacia las energías limpias no va a desaparecer.
Por Funds Society, Madrid