En el primer trimestre de 2021, el mercado de SPACs alcanzó un pico frenético en los Estados Unidos, con emisiones en el primer trimestre que igualaron a las de todo el año 2020. Las SPACs existen desde principios de la década de 2000, cuando, la primera SPAC, Millstream Acquisition Corporation, lanzó su oferta pública inicial (IPO) en 2003. Con los mercados en alza, no es de extrañar que algunos hayan calificado las SPACs como una moda. La historia está plagada de casos de manías o burbujas financieras explotadas; por ejemplo, durante la South Sea Bubble, a principios del siglo XVIII, se promocionaron todo tipo de inversiones reales e imaginarias. En este caso, una de las empresas lanzadas a bolsa pretendía comprar los pantanos irlandeses, otra fabricar un fusil para disparar balas de cañón cuadradas y la tercera tenía “el fin de desarrollar una empresa muy ventajosa, ¡sin que nadie supiese su finalidad!». Sorprendentemente, en esta empresa se invirtieron 2.000 libras esterlinas (el equivalente a unas 400.000 libras esterlinas de hoy en día).
Las SPACs recaudan recursos sin tener un plan de negocio concreto, sólo con la intención de adquirir una empresa aún no identificada en un sector concreto. De hecho, en EE.UU., es ilegal dirigirse a una posible empresa objetivo antes de la salida a bolsa de la SPAC. Pero aquí termina la falta de visibilidad; de hecho, para los inversores de la IPO original de la SPAC, el riesgo suele ser limitado y, por lo tanto, ha atraído a importantes inversores de bonos, ávidos de mayores rendimientos. Una vez lanzada, la SPAC dispone de 24 meses para encontrar un candidato para la fusión o para deshacerse de la SPAC. En caso contrario, la SPAC se disuelve y el capital se devuelve a los inversores.
Las SPACs están sometidas a un menor nivel de vigilancia que las IPOs y las dificultades de cumplimiento de los requisitos de cotización por parte de las empresas son menores, razón por la cual éstas representan una alternativa popular de acceso al mercado para las empresas en fase de desarrollo. Evidentemente, esto conlleva la preocupación por la idoneidad de los inversores en el mercado público, por lo que se espera una regulación más estricta en este ámbito. Sin embargo, fundamentalmente se trata de una forma juiciosa de introducir empresas en el mercado con la gran ventaja de que se evitan los grandes movimientos de precios de las IPO del primer día bursátil; los precios están fijados en los términos de la fusión.
En realidad, el verdadero problema con las SPAC, y en particular el que se produjo en el primer trimestre de 2021, son los frenesíes de compra en el vehículo cotizado de la SPAC que, en algunos casos, multiplicaron los precios de las acciones sin ningún objetivo identificado. Por ejemplo, el simple anuncio sobre la intención de la fusión de una SPAC con una empresa del sector de vehículos eléctricos sería capaz de provocar tal subida en la cotización. Las SPACs se emiten a 10 dólares por acción en EE.UU. y teniendo en cuenta los gastos del patrocinador, el efectivo real por acción se acerca a los 8-8,5 dólares. En el momento de la cotización, el valor tangible de la SPAC se limita a este valor. Puede que cuente con un equipo de gestión de gran prestigio y, en algunos casos, con algunas celebridades de alto nivel como inversores, pero el valor tangible no alcanza los 10 dólares por acción.
Estamos convencidos del gran número de operaciones interesantes que se producirán en el sector de las SPAC y que podrían generar atractivas oportunidades de inversión. Sin embargo, creemos que es fundamental esperar la identificación y publicación del candidato a la fusión, e incluso la consumación de la operación, ya que entonces el inversor estará realizando una propuesta de negocio tangible y valorable según los parámetros tradicionales. De hecho, las de-SPACs pueden ofrecer oportunidades de inversión en los próximos tres a cinco años, a medida que las entidades fusionadas todavía poco investigadas crean un entorno que recuerda al arte de la selección de valores de los años ochenta, cuando inversores legendarios, como Peter Lynch y Warren Buffett, encontraban joyas ocultas capaces de producir rendimientos mágicos multibagger.
Tribuna de Mark Hawtin, responsable de inversión en GAM Investments.
La información contenida en este documento se ofrece únicamente a título informativo y no constituye un asesoramiento en materia de inversión. Las opiniones y valoraciones contenidas en este documento pueden cambiar y reflejar el punto de vista de GAM en el entorno económico actual. No se acepta ninguna responsabilidad por la exactitud e integridad de la información. El rendimiento pasado no es un indicador de las tendencias actuales o futuras. Los instrumentos financieros mencionados se facilitan únicamente con fines ilustrativos y no deben considerarse como una oferta directa, una recomendación de inversión o un consejo de inversión. La referencia a un valor no es una recomendación de compra o venta de dicho valor. Los valores enumerados fueron seleccionados del universo de valores cubiertos por los gestores de la cartera para ayudar al lector a comprender mejor los temas presentados. Los valores incluidos no son necesariamente mantenidos por ninguna cartera ni representan ninguna recomendación de los gestores de carteras. No se garantiza que las previsiones se cumplan.
Pixabay CC0 Public Domain. Acciones resilientes para la recuperación: más allá de la clasificación crecimiento-valor
Los inversores están reevaluando qué tipos de empresas prosperarán en la próxima etapa de la recuperación ante el reciente repunte de las acciones de valor. Sin embargo, creemos que el factor de rentabilidad diferenciador será la capacidad de una empresa para generar beneficios sostenibles, independientemente de en qué categoría se clasifiquen.
Los títulos de valor han repuntado recientemente impulsados por la esperanza de que la superación de la pandemia estimulará la economía mundial. La brecha entre valor y crecimiento fue especialmente pronunciada en los mercados estadounidenses. Sectores como el financiero y el energético, que son más sensibles a los ciclos, tienden a obtener buenos resultados en las recuperaciones económicas y a estar más representados en los índices de referencia de valor. Los títulos de crecimiento, por su parte, pueden verse presionados por la subida de los tipos de interés, lo cual tiende a afectar a sus múltiplos en mayor medida que a los de sus homólogos de valor.
El debate entre crecimiento y valor continuará. No obstante, pensamos que hay una cuestión más importante que trasciende las distinciones tradicionales basadas en categorías, habida cuenta de lo diferente que podría resultar el proceso de normalización post-COVID-19 con respecto a las recuperaciones anteriores. A nuestro juicio, los inversores deberían ampliar sus miras más allá de la evaluación crecimiento-valor a la hora de determinar el verdadero potencial de una empresa.
Tres señales de un sólido potencial de recuperación
Desde nuestro punto de vista, la cuestión clave es si la calidad que ofrece una empresa tiene un coste razonable. Tras una crisis económica sin precedentes, el factor determinante de la calidad es ahora la rapidez con la que una empresa puede recuperar sus beneficios a medida que mejore la situación. A fin de identificar estas empresas, creemos que los inversores deberían observar tres factores clave de crecimiento muy específicos a las condiciones actuales:
1. La reapertura comercial: Las empresas con más probabilidades de beneficiarse de la reapertura de las economías serán el motor de crecimiento más evidente en 2021. Ahora bien, la senda de la recuperación no será la habitual. La elevada demanda acumulada de bienes por parte de empresas y consumidores acelerará el cambio de rumbo una vez que se hayan eliminado por completo los confinamientos, hecho que se reflejará en los mercados con bastante rapidez. En este sentido, a muchas empresas les resultará fácil registrar un fuerte crecimiento de sus beneficios en comparación con los niveles desfavorables del año pasado, sobre todo en el sector minorista y en el de los viajes, que fueron los que más sufrieron en 2020. Al mismo tiempo, será fácil identificar a aquellas empresas que tengan dificultades para mantener el impulso de crecimiento que puedan haber heredado como consecuencia del repunte de la demanda de ciertos servicios en el marco de la pandemia.
2. Cambio de hábitos: Los consumidores se comportan de forma muy diferente a como lo hacían hace 12 meses: más compras por Internet, un mayor uso de las tarjetas de crédito y débito frente al efectivo, o cómo ven sus series y películas favoritas. Muchos de estos cambios persistirán. El Reino Unido, por ejemplo, ha duplicado recientemente el límite de pago con tarjeta de crédito contactless hasta las 100 libras esterlinas. En el caso de las empresas, el teletrabajo y la disminución de los viajes laborales han permitido reducir gastos y aumentar márgenes. Los alquileres de equipos empresariales, que suelen sufrir un varapalo en las recesiones, se mantuvieron estables durante la pandemia. Estos hechos podrían significar que los ganadores de 2020 seguirán ganando, mientras que algunas empresas que esperan una «vuelta a la normalidad» podrían no experimentarla nunca.
3. Aumento de los márgenes: El crecimiento de la rentabilidad será fundamental a partir de ahora, sobre todo cuando a tantas empresas les fue perdonada la compresión de márgenes en 2020. Si vuelve la inflación moderada, como es de esperar, la prueba será aún más dura en 2021 teniendo en cuenta las expectativas previas a la crisis. Aunque las empresas crezcan, el mercado las penalizará si sus márgenes siguen reduciéndose. El poder de fijación de precios será cada vez más esencial, por lo que aquellas empresas con productos y servicios diferenciados, o muy codiciados y escasos, deberían conseguir buenos resultados.
A medida que la economía mundial se recupera, los inversores seguirán reevaluando por igual las ventajas relativas de las acciones de valor y de crecimiento. Estas consideraciones, sin embargo, se llevan a cabo en un contexto de elevados múltiplos de precio/beneficio que no se veían desde finales de los años 90, lo que está incrementando el perfil de riesgo general en el mercado. Por este motivo, empresas valiosas con una relación precio/beneficio razonable y flujos de ganancias transparentes deberían tener ventaja. Centrarse de forma simplista en el valor o en el crecimiento podría perder de vista algo más importante: las empresas con modelos de negocio resilientes en un entorno de mercado y condiciones macroeconómicas cambiantes deberían ser capaces de ofrecer una rentabilidad sólida tras la pandemia, independientemente de la categoría de referencia a la que pertenezcan sus acciones.
Tribuna de James T. Tierney, Jr., director de inversiones de Concentrated US Growth, Mark Phelps, director de inversiones de Concentrated Global Growth, y Dev Chakrabarti, gestor de cartera y analista de investigación senior de Concentrated Global Growth, en AllianceBernstein.
La estrategia de financiación diversificada de la UE es un paso importante para convertirse en el mayor emisor supranacional a nivel mundial con volúmenes anuales de alrededor de 150.000 millones de euros, aumentando la disponibilidad de activos seguros denominados en euros y la oferta de bonos sociales y verdes.
Scope Ratings afirma que la nueva estrategia de financiación de la UE es un paso fundamental en respuesta a las responsabilidades adicionales de gestión del riesgo que conlleva el cumplimiento de las necesidades de financiación del plan Next Generation (NGEU). Estas necesidades incluyen hasta 800.000 millones de euros hasta 2026, o alrededor de 150.000 millones de euros al año. Con ello, la Comisión Europea se convertirá en el mayor emisor de bonos supranacionales del mundo.
«El nuevo sistema aumenta la flexibilidad operativa de la Comisión y reduce los riesgos y costes de liquidez al introducir las mejores prácticas de los emisores soberanos en la estrategia de financiación de la UE», afirma Alvise Lennkh, director ejecutivo de Scope Ratings. «Como las próximas emisiones acabarán por multiplicar casi por veinte el endeudamiento de la UE, la gestión de riesgos basada en las mejores prácticas es fundamental para que la UE pueda cumplir su mandato ampliado y garantizar su calificación crediticia AAA», añade Lennkh.
Anteriormente, la financiación de la Comisión se caracterizaba por sus actividades de préstamo en serie, en las que las emisiones se correspondían uno a uno con los préstamos a los estados. Los principales elementos de la estrategia de financiación diversificada, publicada el 14 de abril, abordan de forma efectiva las necesidades adicionales de liquidez y flexibilidad de la financiación y establecen un marco específico de gestión de riesgos de la UE.
El plan de financiación ampliado de la UE tiene importantes implicaciones para la disponibilidad de activos seguros denominados en euros, ya que la emisión está prevista exclusivamente en euros. Junto con los grandes volúmenes de emisión de los países de la UE con elevada calificación crediticia, los programas de financiación de la UE podrían elevar la oferta de activos seguros denominados en euros a unos 7,5 billones de euros para 2025, frente a los 5 billones de euros de 2019. Esto supone alrededor del 66% del PIB de la eurozona en 2020, frente al 44% de antes de la crisis, pero sigue estando significativamente por debajo de los niveles comparables de bonos del Tesoro de EE.UU., que se sitúan en torno al 100% del PIB tras el considerable estímulo fiscal puesto en marcha desde la crisis.
«Además, para el creciente mercado de bonos verdes y sociales, las actividades de financiación de la UE contribuirán significativamente a establecer un mercado más profundo y líquido, así como a proporcionar precios de referencia para otros emisores que se incorporen al mercado de bonos verdes y sociales», afirma Julian Zimmermann, analista de Scope.
La Comisión tiene previsto emitir hasta 250.000 millones de euros en un próximo marco de bonos verdes, que se ajustará rigurosamente a la taxonomía de la UE. Esto complementa la emisión de bonos sociales de hasta 100.000 millones de euros del SURE, el programa para proteger el empleo en la UE, del que ya se han financiado 75.500 millones de euros. En conjunto, estos programas aumentan significativamente la oferta de bonos verdes y sociales, lo que refuerza el papel clave de la UE como catalizador de la financiación sostenible junto con otros instrumentos supranacionales europeos, tal y como se destaca en el informe European Supranational Outlook 2021 de Scope.
Sin embargo, para que la Comisión inicie sus actividades de financiación del plan Next Generation EU, los 27 Estados miembros de la UE deben ratificar la decisión sobre los recursos propios. Hasta el 12 de abril, 17 Estados miembros habían ratificado la decisión. Entre los 10 Estados miembros que aún deben completar este proceso están los Países Bajos, Austria, Polonia y, sobre todo, Alemania.
A finales de marzo, el Tribunal Constitucional alemán impidió que el presidente alemán, Frank-Walter Steinmeier, firmara la ratificación, tras haber sido aprobada por ambas Cámaras del Parlamento. No obstante, el Constitucional alemán ha rechazado este miércoles el recurso contra el Fondo de Recuperación de la UE.
Scope espera que la ratificación se complete en los próximos meses, allanando el camino para que la Comisión comience con la primera parte de la financiación del NGEU en la segunda mitad de 2021, que se corresponderá con la prefinanciación del 13% de las subvenciones del NGEU, es decir, unos 44.000 millones de euros. En esta fase, no está claro cuánto emitirá finalmente la UE en bonos, ya que el importe global depende de la obtención de préstamos en el marco del NGEU, que asciende a 386.000 millones de euros a precios actuales, es decir, aproximadamente el 53 % del programa principal del NGEU, el Mecanismo de Recuperación y Resiliencia.
«Hasta ahora, entre los mayores beneficiarios potenciales, sólo Italia y España han comunicado su voluntad de asumir su parte de los préstamos en una fase posterior, que en suma ascendería a unos 200.000 millones de euros. Así pues, es muy posible que, de la dotación global de 800.000 millones de euros, queden sin utilizar entre 150.000 y 200.000 millones de euros», afirma Lennkh.
Desde el punto de vista del riesgo crediticio, el margen presupuestario significativamente mayor que ofrece la Decisión de Recursos Propios para los reembolsos del NGEU, y el reembolso máximo anual definido para las obligaciones contraídas por las subvenciones de dicho plan, de unos 29.000 millones de euros a precios de 2018, son factores importantes. Las próximas propuestas de la Comisión en junio para introducir un mecanismo de ajuste en la frontera por emisiones de carbono y una tasa digital podrían reforzar aún más la capacidad de repago de la UE para las emisiones del NGEU.
Pixabay CC0 Public DomainLa Administración Biden contempla una fuerte inversión en infraestructuras. Golden Gate
La Bolsa de Estados Unidos subió hasta registrar un nuevo récord al cierre de abril, registrando sus mayores ganancias en un mes desde noviembre. El rally de primavera ha sido impulsado por una recuperación económica fuerte, alimentada por estímulos, y por una temporada de resultados que había batido a las estimaciones de los analistas por un amplio margen para finales de mes.
Warren Buffett, presidente de Berkshire Hathaway, comentó en la reunión anual para accionistas del 1 de mayo que los estímulos fiscales y monetarios de EE.UU. “habían hecho su trabajo”, por lo que el 85% de la economía está funcionando “en modo velocidad súper alta”. Sin embargo, la economía estadounidense sigue ocho millones de puestos de trabajo por debajo de los niveles pre pandemia de febrero de 2020. A pesar de que se ha vuelto a ver crecimiento continuado en marzo, con la generación de 916.000 nuevos puestos de trabajo y una tasa de desempleo del 6%, todavía llevaría un tiempo ponerse al día, por lo que podría tropezar con el momento en el que se espera que la Fed empiece a echar el freno a sus políticas monetarias. El presidente de la Fed Jay Powell habló sobre esta preocupación del mercado en la reunión del FOMC correspondiente al mes de abril, al declarar: “No tenemos por qué cumplir con todos nuestros objetivos para empezar a retirar las compras de activos, tan solo necesitamos conseguir un progreso sustancial de aquí en adelante”.
Al buscar nuevas oportunidades de inversión, nuestro equipo de análisis de renta variable sigue centrándose en el sector de infraestructuras. El American Jobs Plan (AJP) del presidente Biden tiene propuestas de gasto público en el sector del transporte, incluyendo la inversión en carreteras, puentes, servicio ferroviario y la transición hacia el vehículo eléctrico. También incluye planes para mejorar los sistemas públicos de acceso al agua y mejorar el ancho de banda y la conectividad en la América rural.
El señor Buffett hizo comentarios sobre el contexto actual de operaciones corporativas desde el punto de vista de Berkshire. Aquí van algunas de sus observaciones: Berkshire no ha hecho ninguna compra grande desde 2016, y le “encantaría poner a trabajar” entre 70.000 y 80.000 millones de dólares de los 145.400 millones de dólares que tiene en efectivo. Pero el “efecto casino” de las SPACS ha puesto difícil salir de compras. A pesar de las preocupaciones medioambientales, Buffett afirmó que “no se sentiría incómodo” si fuera el propietario de “todo el negocio” de Chevron, aunque no dijo que esa fuera su intención. Berkshire sí tenía acciones de Chevron al final del ejercicio 2020. La capitalización de Chevron es de unos 200.000 millones de dólares, en comparación con los 630.000 millones de Berkshire. Un optimista Buffett se despidió con deseos de volver a ver a todo el mundo el año que viene, en la reunión anual en Omaha.
La actividad de fusiones y adquisiciones (M&A por sus siglas en inglés) se mantuvo vibrante en abril, con cerca de 500.000 millones de dólares en nuevas operaciones, lo que proporcionó a los que operan en arbitraje de fusiones un amplio abanico de oportunidades de inversión. La rentabilidad fue impulsada en abril por acuerdos que siguen progresando hacia el cierre de la operación, la mejora de los términos de acuerdos, y por operaciones que fueron completadas en abril. Destacó la compra de Alexion por AstraZeneca, que recibió la aprobación antimonopolio en EE.UU. sin que necesitara una revisión en profundidad, lo que ha sido interpretado como una primera prueba del acercamiento de la Administración Biden hacia las fusiones entre farmacéuticas. Kansas City Southern recibió la mayor oferta de Canadian National Railway, mientras que Suez llegó a un acuerdo para ser adquirida por Veolia bajo mejores términos. Creemos que estas dinámicas subrayan el deseo y la urgencia por adquirir activos estratégicos, y creemos que encaja bien con un entorno de M&A saludable.
Después de un primer trimestre de récord, la emisión global en el mercado de convertibles en abril volvió a una cadencia más normal y continuó con términos más atractivos que los vistos al inicio del año. El mercado se movió al alza con el avance de las acciones subyacentes, pero muchas emisiones nuevas cotizaron a la baja. Hay dos razones para estos movimientos; la primera, que las valoraciones de los convertibles ya son un poco ajustadas. Era razonable que las compañías tomaran provecho del mercado para mejorar sus estructuras de capital, pero los convertibles con cupón cero y primas del 60-70% muy raramente hacen atractiva la inversión. La segunda razón es que muchos de estos convertibles procedían de compañías growth cuyas altas valoraciones dependían en cierto grado de los bajos tipos de interés. Al incluir los inversores tipos más elevados en sus valoraciones, se ha manifestado la debilidad en las acciones con sesgo growth y, a su vez, en aquellos convertibles con valoraciones más agresivas. Esto ha dejado al mercado de convertibles en una situación convincente.
Anticipamos que se mantendrán las emisiones este año, porque el mercado de convertibles es una de las maneras más atractivas para las compañías de levantar capital al tiempo que permiten a los inversores participar de las cualidades de la renta variable de manera ajustada al riesgo. También hay muchos convertibles existentes que ahora están valorados de forma más atractiva y que ofrecen perfiles asimétricos que deberían captar más upside que caídas en el lado de la renta variable.
Para acceder nuestra metodología de inversión y cartera de arbitraje de fusión dedicada, ofrecemos los siguientes fondos UCITS en cada disciplina:
Gamco arbitraje de fusión
GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, lanzado en octubre de 2011, es un fondo abierto incorporado en Luxemburgo y que cumple con la regulación UCITS. El equipo, la estrategia dedicada y el registro datan de 1985. El objetivo del Fondo de Arbitraje de Fusión GAMCO es lograr un crecimiento de capital a largo plazo invirtiendo principalmente en transacciones anunciadas de fusiones y adquisiciones de acciones manteniendo una cartera diversificada. El Fondo utiliza un enfoque de inversión altamente especializado diseñado principalmente para beneficiarse de la finalización con éxito de las fusiones, adquisiciones, ofertas públicas, adquisiciones apalancadas y otros tipos de reorganizaciones corporativas propuestas. Analiza y supervisa continuamente cada transacción pendiente por posibles riesgos, incluidos: reglamentación, términos, financiación y aprobación de los accionistas.
Las inversiones de fusión son una alternativa altamente líquida, no correlacionada con el mercado, probada y consistente con los valores de renta fija y de renta variable tradicionales. Los retornos de fusión dependen de los diferenciales de oferta. Los diferenciales de oferta son una función del tiempo, la prima de riesgo de transacción y las tasas de interés. Por lo tanto, los rendimientos están correlacionados con los cambios en las tasas de interés a mediano plazo y no con el mercado de valores en general. La perspectiva de un aumento de las tasas implicaría un mayor rendimiento de las fusiones a medida que los diferenciales se amplíen para compensar a los arbitrajistas. A medida que disminuyen los mercados de bonos (aumentan las tasas de interés), los rendimientos de las fusiones deberían mejorar a medida que las decisiones de asignación de capital se ajustan a los cambios en los costos del capital.
La volatilidad del amplio mercado puede conducir a la ampliación de los diferenciales en las posiciones de fusión, que, junto con nuestras carteras de fusiones bien documentadas, ofrecen el potencial de TIR mejoradas. Las fluctuaciones diarias de la volatilidad de los precios junto con un capital menos propietario (la regla de Volcker) en los Estados Unidos han contribuido a mejorar los diferenciales de las fusiones y, por lo tanto, los rendimientos generales. Por lo tanto, nuestro fondo está bien posicionado como alternativa de sustitución de efectivo o renta fija.
Nuestros objetivos son acumular y preservar la riqueza a lo largo del tiempo, sin dejar de estar correlacionados con los amplios mercados globales. Creamos nuestro primer fondo de fusión dedicado hace 32 años. Desde entonces, nuestro rendimiento de fusión ha aumentado los activos de los clientes a una tasa anual de aproximadamente 10,7% bruto y 7,6% neto desde 1985. Actualmente, administramos activos en nombre de clientes institucionales y de alto patrimonio global en una variedad de estructuras de fondos y mandatos.
Gamco all cap value
El Fondo UCITS GAMCO All Cap Value, lanzado en mayo de 2015, utiliza el PMV patentado de Gabelli con una metodología de inversión Catalyst ™, que funciona desde 1977. El Fondo busca rendimientos absolutos a través de la inversión de valores impulsada por eventos. Nuestra metodología se centra en la inversión con un enfoque fundamental y bien investigado para conseguir las mejores oportunidades, con un enfoque en valores de activos, flujos de efectivo y catalizadores identificables para maximizar los rendimientos independientemente de la dirección del mercado. El fondo se basa en la experiencia de su equipo de cartera global y más de 35 analistas value.
GAMCO es un inversor activo de valores con enfoque bottom-up que busca lograr una apreciación real del capital (en relación con la inflación) a largo plazo, independientemente de los ciclos del mercado. Nuestro proceso de selección de valores orientado al valor se basa en los principios fundamentales de inversión articulados en 1934 por Graham y Dodd, los fundadores del análisis moderno, y aumentados por Mario Gabelli en 1977 con su introducción de los conceptos de Private Market Value (PMV ) con un Catalyst ™ en el análisis de la renta variable. PMV con Catalyst ™ es nuestra metodología de investigación única que se enfoca en la selección de acciones individuales identificando empresas que se venden por debajo del valor intrínseco con una probabilidad razonable de realizar sus PMV, que definimos como el precio que un comprador estratégico o financiero estaría dispuesto a pagar por la totalidad empresa.
Los factores de valoración fundamentales es utilizada para evaluar valores antes de la inclusión / exclusión en la cartera, nuestro enfoque, impulsado por la investigación, considera el análisis fundamental como un enfoque de tres frentes: flujo de efectivo libre (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, o EBITDA, menos los gastos de capital necesarios para crecer / mantener el negocio); tendencias de ganancias por acción; y el valor de mercado privado (PMV), que abarca los activos y pasivos dentro y fuera del balance. Nuestro equipo llega a una valoración PMV mediante una evaluación rigurosa de los fundamentales de la información disponible al público y el juicio obtenido de la gestión de reuniones, que abarca empresas de todos los tamaños a nivel mundial y nuestro amplio conocimiento acumulado de una variedad de sectores. Luego identificamos negocios para la cartera con un margen adecuado de seguridad y respaldado por nuestra investigación profunda.
GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES
El objetivo de GAMCO Convertible Securities es conseguir ingresos corrientes y la revalorización del capital a largo plazo mediante una estrategia de rendimiento total, invirtiendo en una cartera diversificada de títulos convertibles globales. El Fondo aprovecha el historial de la empresa de invertir en carteras dedicadas a títulos convertibles desde 1979.
El fondo invierte en títulos convertibles, así como en otros instrumentos con características económicas similares a las de esos títulos, en todos los mercados mundiales (aunque el fondo no invierte en obligaciones convertibles contingentes). El fondo puede invertir en títulos de cualquier capitalización de mercado o calidad crediticia, incluso hasta el 100% en títulos sin calificación o de calidad inferior a la de inversión y puede invertir de vez en cuando una cantidad importante de sus activos en títulos de empresas más pequeñas. Los títulos convertibles pueden incluir cualquier instrumento convertible adecuado, tales como bonos convertibles, obligaciones convertibles o acciones preferentes convertibles.
Al gestionar el fondo de manera activa e invertir en títulos convertibles, el gestor de inversiones busca la oportunidad de participar en la revalorización del capital de los activos subyacentes, al tiempo que se vale del aspecto de renta fija de los títulos convertibles para proporcionar ingresos corrientes y una reducción de la volatilidad de los precios, lo cual puede limitar el riesgo de pérdidas en un mercado de valores a la baja.
Pixabay CC0 Public DomainImagen de Gerd Altmann. Aberdeen
El COVID-19 ha tenido un efecto profundo en todos nosotros. Sin embargo, su impacto final podría ser de mayor alcance que la emergencia sanitaria que afrontamos actualmente. Después de todo, hemos tenido que adaptarnos a una «nueva normalidad» y a los desafíos diarios de los confinamientos. Creemos probable que algunos de estos cambios tengan un impacto duradero. Muchas de las tendencias que estaban en marcha antes de la pandemia ya se están acelerando y posiblemente tendrán un carácter más permanente. Para los inversores, este contexto debería ofrecer oportunidades, especialmente en empresas de pequeña capitalización.
Rápido y ágil
La velocidad del cambio provocado por el COVID-19 ha favorecido y favorecerá a las empresas que pueden adaptarse rápidamente y aprovechar las oportunidades que surjan. Las empresas de pequeña capitalización suelen ser más ágiles y menos burocráticas que sus homólogas más grandes. Muchas son pequeñas empresas gestionadas por sus propietarios. Esto significa que toman decisiones con agilidad, lo que les permite adaptarse y prosperar en períodos turbulentos. Por el contrario, las empresas que se han convertido en «superpetroleros» suelen tener más dificultades para cambiar de dirección cuando los mercados atraviesan períodos de disrupción, como ahora con la crisis del COVID-19. Esta dinámica ha creado ganadores y perdedores en todo el mundo empresarial.
¿El fin de las oficinas?
Durante la pandemia, un gran número de empleados adoptaron el teletrabajo y en estos momentos se debate cómo podría ser la oficina del futuro. Sin embargo, parece claro que las viejas formas de trabajar basadas totalmente en la oficina serán la excepción y no la regla. Las empresas más pequeñas se han podido adaptar a este cambio con notable rapidez. Muchas buscan cada vez más ofrecer a los empleados modelos de trabajo más flexibles y varias empresas han dicho que planean adoptar el «enfoque híbrido». Por tanto, la oficina se convertirá en un área para la colaboración en equipo y el contacto social, en lugar de la base predeterminada para todo el trabajo.
Esto trae consigo oportunidades para aquellas empresas de tamaño menor capaces de aprovechar áreas de crecimiento. Por ejemplo, a medida que trabajar desde casa se convierta en una parte permanente de la vida, los empleados gastarán dinero en mejoras para el hogar y la oficina. Entre las empresas de pequeña capitalización que atienden esta demanda se encuentran la constructora británica Grafton, el minorista de alimentación y bricolaje finlandés Kesko y el proveedor español de piscinas Fluidra.
Del ladrillo al clic
Por lo que se refiere al comercio minorista, durante los confinamientos los compradores acudieron cada vez más a Internet debido al cierre de los comercios no esenciales. Muchos consumidores han descubierto que la experiencia resulta más sencilla y segura de lo que pensaban.
Por tanto, es poco probable que estos consumidores vuelvan por completo a sus hábitos de compra anteriores. Además de beneficiarse directamente de los sitios de compras online, las empresas de pequeña capitalización están desempeñando un papel crucial en los fundamentos necesarios para que este ecosistema funcione. Por ejemplo, el aumento de la entrega de paquetes requiere más almacenamiento y una intralogística mejorada. Este cambio ha ayudado a empresas como el fabricante alemán de carretillas elevadoras Jungheinrich o el proveedor sueco de barreras de automatización de almacenes Troax.
Aumento de la robotización
También podría decirse que la pandemia ha acelerado la tendencia hacia la automatización de los procesos de fabricación. Esto ha estado impulsado por empresas que buscan formas de reducir la intervención humana en procesos propensos a brotes de virus, como los que vimos en las instalaciones de preparación de alimentos. Una vez más, las empresas de menor tamaño están a la vanguardia de este cambio. Muchas veces ofrecen a las empresas más grandes soluciones «entre bastidores» en una variedad de industrias. Entre ellas se encuentran empresas como Komax, cotizada suiza que fabrica máquinas para automatizar el procesamiento de los cables utilizados en vehículos ligeros de pasajeros.
Los fuertes, cada vez más fuertes
Otra tendencia notable de los últimos 12 meses es que las empresas fuertes se han hecho más fuertes. Mientras que los rivales más débiles se preocupan por reestructurar los altos niveles de deuda y tomar decisiones a corto plazo para preservar el efectivo, las empresas de alta calidad continúan invirtiendo en innovación. Un ejemplo es el fabricante alemán de electrodomésticos de cocina Rational, que, en medio de la pandemia, lanzó una nueva versión de su producto de vapor combinado que contó con la aceptación general de los consumidores. En nuestra opinión, este tipo de decisiones, así como las de empresas similares, deberían posicionarlas en una mejor situación de cara al mundo pospandémico.
En cuanto a las empresas de menor calidad, las medidas públicas de estímulo han apoyado muchas áreas de la economía durante los momentos más duros de la crisis. Sin embargo, los políticos retirarán en algún momento ese apoyo, exponiendo a quienes tienen balances y modelos de negocio más débiles a las duras realidades de la economía que les espera. A medida que estas empresas flaqueen, es probable que muchas compañías de alta calidad ganen cuota de mercado.
La importancia de los factores ESG
Los factores ESG (medioambientales, sociales y de gobierno corporativo) han ido en aumento desde hace años. Numerosas empresas de pequeña capitalización han defendido abiertamente esta iniciativa. Es alentador que muchas hayan fortalecido sus credenciales en el ámbito ESG durante la crisis, especialmente en lo que respecta a la salud y el bienestar del personal. Además, las empresas de menor tamaño, por su propia naturaleza, tienden a estar más conectadas con sus comunidades más próximas. Muchas se han tomado esa responsabilidad en serio, lanzando iniciativas locales para apoyar a quienes las rodean. Esto ha servido para fortalecer los lazos y mejorar la reputación, que son ingredientes clave para el éxito futuro.
Conclusiones finales
El COVID-19 nos ha cambiado la vida a todos. Afortunadamente, este período de disrupción y tragedia también ha creado oportunidades y ha generado cambios positivos. Como hemos señalado, las empresas de pequeña capitalización de alta calidad se han adaptado rápidamente para hacer frente a esta nueva realidad. Creemos que, debido a ello, muchas afrontarán los complicados años que se avecinan desde una posición sólida.
Las empresas han sido seleccionadas únicamente con fines ilustrativos para mostrar el estilo de gestión de inversiones descrito en este documento y no suponen una recomendación de inversión ni ofrecen una indicación de rentabilidades futuras.
Columna de Andrew Paisley, Investment Director en Aberdeen Standard Investments
Seguro que casi todos nos acordamos de la película estadounidense de ciencia ficción de 2015, MARTE (The Martian) dirigida por Ridley Scott, nominada a los Oscars y donde un astronauta encarnado por Matt Damon es abandonado en Marte. Solo y con pocos recursos, deberá recurrir a sus conocimientos e ingeniárselas para lograr sobrevivir y volver a comunicar con la Tierra para esperar su rescate.
El pasado febrero, la NASA organizó una expedición con el vehículo Perseverance, con el objetivo de buscar señales de vida microbiana pasada. En su vientre viajaba Ingenuity, el cual ha realizado el primer vuelo de helicóptero de la historia sobre el planeta rojo. Otro gran logro de esta expedición, a día de hoy, ha sido obtener oxígeno a partir de dióxido de carbono.
Todo esto indica que existen posibilidades, no muy remotas, de establecer colonias humanas en Marte o en la Luna que, deberán ser autosuficientes y autosostenibles sin los ricos recursos de la Tierra. Sobre este asunto llevan trabajando científicos del proyecto MELiSSA (acrónimo en inglés de Sistema de Soporte Vital Micro-Ecológico Alternativo) desde 1995, veinte años antes del estreno de la película MARTE. Desde entonces han estado coordinados por la Agencia Espacial Europea, y cuya planta piloto se ubica en Barcelona.
El objetivo de este proyecto multidisciplinar es conseguir el reciclaje completo de todos los compuestos químicos, de manera autosostenible y sin ningún tipo de suministro exterior. De hecho, en la planta piloto ya simulan este entorno a pequeña escala para demostrar su viabilidad. Reutilizar los residuos para producir oxígeno, agua y alimentos significa usar una tecnología que regenere el agua para beber, la atmósfera para respirar, producir material comestible y tratar todos los residuos.
Quizás sea difícil de entender para nuestras mentes consumistas, ya que pensamos en tirar para volver a comprar, pero pongamos un ejemplo: en un fotobiorreactor con microalgas, estas consumirían el CO2 que expulsarían los astronautas y mediante su fotosíntesis, generarían oxígeno. Además, también servirían como alimento. Asimismo, la orina también podría ser nitrificada para convertir el amonio en nitrato y usarlo como fertilizante para las microalgas. Estas mismas microalgas se pueden encontrar en uno o dos gramos por litro de concentración y el resto es agua como lo es gran parte de la orina.
Teniendo todo ello en cuenta, los científicos más optimistas hablan de que para el 2040 a 2050 quizás podamos ver humanos en el planeta rojo. Pero mientras tanto, las tecnologías que se están desarrollando y que irán a más, podrían servir en la Tierra. Así, los científicos de MELiSSA plantean diseñar edificios sostenibles que sigan esta misma filosofía circular, donde reactores con microalgas sean capaces de reutilizar el CO2 emitidos por los trabajadores y reciclar la atmósfera interior o reutilizar la orina.
Estamos ante una nueva concepción de economía y filosofía circular, esencial en la lucha climática, gracias a la ciencia y la tecnología que son las herramientas más poderosas para conseguir revertir el impacto antropogénico. Estas soluciones aportan un impacto ambiental positivo o al menos neutral. Además de valorar también positivamente, las oportunidades de nuevos negocios que surgirían para desarrollar estas nuevas tecnologías.
Tribuna de Patricia Vara, directora financiera de Portocolom AV
Hay un ámbito en particular en el que las infraestructuras cotizadas se perfilan como una alternativa viable a sus equivalentes privadas: las energías limpias.
Resulta evidente que las energías renovables y los sectores relacionados con la sostenibilidad serán un imán para la inversión en infraestructuras en los próximos años. Tanto los gobiernos como una cantidad cada vez mayor de grandes empresas multinacionales se han comprometido a alcanzar unos ambiciosos objetivos de reducción de carbono en la era postpandemia.
Para ello será necesario que billones de dólares de capital se redirijan hacia activos de energías limpias. El cambio ya estaba cobrando impulso antes de la crisis de salud pública.
En el año anterior a la pandemia, el sector de las energías renovables supuso la mayor parte de la inversión en infraestructuras del sector privado. Solo en 2019 atrajo más de 40.000 millones de dólares de nuevo capital –lo que supone más del 40% de la cantidad total invertida en infraestructuras ese año. Esta cifra es superior al 20% registrado a principios de la década (1).
Esto parece moderado en comparación con lo que podría ocurrir. Según la Agencia Internacional de Energías Renovables, para cumplir los objetivos climáticos las inversiones acumuladas en el sistema energético tendrán que aumentar un 16% con respecto a lo previsto actualmente, hasta los 110 billones de dólares, entre 2016 y 2050.
Si esto ocurre, las oportunidades de inversión en el segmento de la electrificación y las infraestructuras –que incluye las redes eléctricas, las redes de recarga de vehículos eléctricos y las instalaciones de producción de hidrógeno o gas sintético– podrían aumentar hasta los 26 billones de dólares en 2050. El panorama es similar en el segmento de las energías renovables.
Infraestructuras públicas: cobrando protagonismo
También hay razones para creer que el mercado público podría atraer una parte importante de este capital.
El auge de las empresas creadas para adquirir otras empresas, conocidas generalmente como SPAC (special purpose acquisition company), es un avance crucial en este sentido.
Las SPAC empiezan sin activos y salen a bolsa para reunir capital con la intención de fusionar o adquirir objetivos. Ofrecen a las empresas una alternativa más rápida y eficaz para captar capital que una cotización tradicional.
Según el bufete de abogados estadounidense Vinson & Elkins, el número de transacciones de “des-SPAC” anunciadas por empresas de energías limpias –es decir, el proceso, posterior a la OPI, de combinación de la SPAC y la empresa objetivo en una empresa operativa cotizada– marcó un récord en 2021, mientras que las OPI de las SPAC de transición energética han sido igualmente sólidas.
Entre los sectores que más interesan a las SPAC se encuentran los de vehículos eléctricos/combustibles alternativos, autonomía de vehículos y almacenamiento de baterías a escala de red (2).
El informe de V&E añade: “Con las necesidades de capital previstas para cumplir los objetivos de carbono y el gran interés de los inversores por estas inversiones, la actividad hasta la fecha puede ser un mero preludio de una actividad aún más intensa durante la próxima década”.
Se calcula que una SPAC de energías limpias promedio tiene un valor de empresa previsto –una medida del valor potencial de adquisición de una empresa– de 1.800 millones de dólares (3).
Las OPI tradicionales en el sector de las energías limpias también son fuertes en algunas regiones. En España, en parte como respuesta al plan de inversión para la recuperación ecológica de la UE, al menos cuatro empresas, incluida Repsol, están trabajando en posibles OPI de activos renovables este año.
Infraestructuras ecológicas para lograr un impacto
Mientras el mundo acelera sus esfuerzos por reducir las emisiones de carbono y utilizar los recursos de manera más eficiente, las empresas de infraestructuras cotizadas especializadas en energías limpias y soluciones sostenibles constituyen tanto un complemento como una alternativa a los activos privados.
Los títulos de infraestructuras cotizadas, especialmente en los sectores de energías limpias y sostenibles, también permiten a los inversores armonizar sus objetivos de rentabilidad de la inversión con sus objetivos medioambientales y sociales.
Estrategia Pictet Clean Energy: invertir en la transición energética
La estrategia Clean Energy de Pictet AM es un complemento ideal para los inversores institucionales que buscan exposición a infraestructuras sostenibles.
La estrategia invierte en empresas que favorecen y se benefician de la transición energética. Su objetivo es lograr el crecimiento del capital a largo plazo con la posibilidad de superar la rentabilidad de los principales índices de renta variable global a lo largo de los ciclos económicos.
La estrategia invierte en segmentos de energías limpias amplios y diversificados, no solo de energías renovables sino también de tecnologías, innovaciones e infraestructuras que fomentan la movilidad inteligente, los edificios de bajo consumo energético y la fabricación eficiente.
Los títulos de “utilities” e industrias componen al menos el 40% de la cartera.
Alrededor de un tercio de la cartera tiene exposición directa a activos e inversiones en infraestructuras, mientras que el resto tiene una exposición indirecta que también debería beneficiarse de los crecientes flujos de entrada en las infraestructuras ecológicas.
La cartera está expuesta casi al 100% al paquete de estímulo de 2 billones de dólares del presidente estadounidense Joe Biden.
Lanzada en 2007, la trayectoria de la estrategia Pictet Clean Energy es una de las más largas del sector. Los experimentados gestores de la estrategia Pictet Clean Energy forman parte de nuestro equipo pionero de renta variable temática, que gestiona alrededor de 53.000 millones de dólares en diversas estrategias.
Datos a 31/03/2021.
Tribuna de Xavier Chollet, gestor senior en el equipo de renta variable temática en Pictet Asset Management
(1) Fuente: Global Infrastructure Hub. Inversiones que combinan flujos de deuda (75%) y renta variable (25%).
(2) Fuente: Vinsons & Elkins, 13/01/2021
(3) Shayle Kann, director gerente de Energy Impact Partners, con sede en San Francisco, en un podcast de InterChange titulado “The Cleantech SPAC Attack”.
Información importante:
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.
Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
Apenas han transcurrido cuatro meses de 2021 y los mercados de renta variable global ya han alcanzado nuestro objetivo del año (rentabilidades del 10%). Esto, junto con los indicios de que el crecimiento de los beneficios económicos y empresariales podría estar tocando techo, nos ha llevado a recoger beneficios parcialmente. Por lo tanto, rebajamos la renta variable a neutral y recortamos nuestra exposición a títulos cíclicos.
Nuestros indicadores de ciclo económico señalan que la economía global se está recuperando satisfactoriamente de la pandemia, pero el ritmo de crecimiento se ha ralentizado ligeramente. Esto es especialmente cierto en el caso de China, donde los datos del primer trimestre, peores de lo esperado, nos han llevado a rebajar nuestra previsión de crecimiento del PIB de dicho país para 2021 del 10,5% al 10,0%. Esta desaceleración en parte obedece al enfriamiento en el crecimiento del crédito. El impulso del crédito de China, un indicador propio que empleamos para medir el crédito destinado a la economía, ha disminuido drásticamente desde octubre y ahora concuerda, en general, con su media a largo plazo del 6,5% del PIB(1). Esto está en consonancia con la creencia de que China cumplirá su promesa de mantener la continuidad y la estabilidad de las políticas económicas.
En la zona euro, la recuperación aún no es autosostenida y está totalmente condicionada a la eficacia del control de la pandemia, la campaña de vacunación y la persistencia de las políticas monetarias y fiscales acomodaticias. Por su parte, la actividad económica de EE.UU. sigue superando las expectativas –por el momento. Creemos que el crecimiento tocará máximos este mismo trimestre para, posteriormente, ir ralentizándose a medida que avance el año y que el impulso fiscal empiece a desvanecerse. Reforzando nuestra opinión, una encuesta de la Fed de Nueva York muestra que los hogares estadounidenses tan solo tienen previsto gastar el 25% de sus cheques de estímulo: el 34% del efectivo se utilizará para amortizar préstamos y el resto se ahorrará.
Nuestros indicadores de liquidez muestran que las condiciones del crédito privado –el crédito destinado a los hogares y las empresas– se han normalizado a nivel global. No obstante, la liquidez en su conjunto sigue respaldando ligeramente los activos de más riesgo gracias a los continuos estímulos de los bancos centrales. Sin embargo, es probable que este apoyo disminuya en los próximos meses. Creemos que la Reserva Federal de EE.UU. podría ir más rápido de lo esperado en la reducción progresiva de la relajación cuantitativa y que podría anunciar el cambio de política ya en su reunión de fijación de tipos del próximo junio.
Esto, a su vez, se suma a los argumentos a favor de reducir la exposición a renta variable –sobre todo en vista de que las valoraciones parecen sumamente tensas. El ratio de rentabilidad total de la renta variable frente a la renta fija de EE.UU. se encuentra actualmente en un máximo histórico y se sitúa un asombroso 47% por encima de su tendencia a largo plazo (véase la fig. 2). La diferencia de rendimiento entre las acciones y la deuda pública, por su parte, se encuentra en su punto más bajo desde la crisis financiera de 2008.
A nivel global, los múltiplos de beneficios de las acciones deberían verse sometidos a una mayor presión en los próximos meses a medida que desaparezca el estímulo monetario. Por lo tanto, las nuevas alzas de la renta variable tendrán que provenir del crecimiento de los beneficios empresariales. En efecto, esto podría plasmarse en sorpresas alcistas durante algo más de tiempo pero, dado que el posicionamiento –y la confianza– de los inversores en la renta variable ya se encuentra en niveles muy optimistas, lo más probable es que las reacciones positivas del mercado ante las noticias de un aumento de los beneficios sean moderadas, mientras que unos resultados peores de lo esperado podrían ser duramente castigados.
Los indicadores técnicos sugieren que estamos a punto de entrar en un trimestre de estacionalidad negativa para la renta variable (el periodo que va de mayo a julio suele estar asociado con una escasa rentabilidad de los mercados bursátiles). Aunque los flujos de inversión en renta variable siguen siendo fuertes, el ritmo de crecimiento se está ralentizando, pese a que nuestros indicadores aún no muestran señales de que las acciones estén “sobrecompradas”. En cuanto a la renta fija, el indicador técnico general sigue siendo negativo.
Columna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.
(1) El impulso del crédito de China es una medida general del crédito y la liquidez destinados a la economía real, que calculamos como variación interanual del flujo trimestral de financiación social total (ex-renta variable).
Notas importantes
Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas. La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.
Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management Limited, sociedad autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.
Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.
. El nuevo gobierno de Estados Unidos frente a la pandemia: las consecuencias para la industria financiera
El 20 de enero 2021 Joseph R. Biden fue juramentado como el presidente número 46 de los Estados Unidos. Cada presidente entrante se enfrenta a desafíos únicos cuando llega al cargo, lo que normalmente da forma a las políticas que implementa su administración. Esta vez, el nuevo gobierno se enfrenta a un desafío único que ha tomado el precedente y que con razón ha marcado la pauta para los próximos años. Esa es la pandemia de COVID-19 y la consiguiente desaceleración económica.
Puede acceder a la columna de Carlos González, managing director de CIMA Financial Regulation Consultants, que fue publicada en la revista de Funds Society, a través de esteenlace.
El inversionista institucional en 12 años ha aumentado las inversiones en capital privado a través de los vehículos públicos registrados en bolsa (CKDs y CERPIs). Hoy estas inversiones reflejan un valor de mercado de 16.186 millones de dólares de los cuales 13.544 millones de dólares son inversiones de las Afores (84% del total) siendo la diferencia la participación de otros inversionistas institucionales como son las aseguradoras, entre otros.
El total representa el 1,4% del PIB y esta cifra se duplica si se considera el capital comprometido que asciende a 32.824 millones de dólares, lo cual resalta la importancia que paulatinamente adquieren y su gran potencial.
De acuerdo con el área de análisis de Santander en el documento: How Should Mexico’s Pension Reform Benefit Its Financial System? elaborado por Alan Alanís, Claudia Benavente, Héctor Maya y Jorge Henderson (Febrero 2021), se estima que para el 2027 los activos en administración de las AFOREs se podrían más que duplicar de 237 billones de dólares al cierre de 2020 a 537 billones de dólares en 2027, lo cual considera las aportaciones de los trabajadores, los rendimientos de las inversiones y los beneficios de la reforma de pensiones. Este crecimiento significa que los activos en administración pasaran del 20% del PIB en 2020 al 32% en 2027.
El mismo documento comenta que en la última década los activos en administración aumentaron a una tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) del 13% siendo 7% originado por rendimientos y 6% por las contribuciones de los afiliados.
Y si los activos más que se duplican en seis años el monto de inversiones potenciales en bonos, renta variable y capital privado entre otros, también experimentarán un auge.
De los 12 años que llevan las inversiones institucionales en capital privado, en los primeros 6 años (2009-2015) las inversiones se centraron en inversiones locales (CKDs) alcanzando un valor de mercado de 7.835 millones de dólares para llegar en 2021 a 12.944 millones de dólares (+65%).
En 2018, año en el que se iniciaron las inversiones globales de las Afores, el valor de mercado de los CERPIs terminó en 1.827 millones de pesos y para marzo de 2021 ya alcanza un valor de mercado de 3.243 millones de dólares (+78%), que significa el 1,4% de los activos en administración de las AFOREs, mientras que las inversiones en capital privado local (CKDs) es del 4,3% para llegar a representar en forma conjunta el 5,7%.
Este último porcentaje llevado a los 537 billones de dólares proyectado por Santander para 2027, significarían 30.6 billones de dólares, si solo se mantiene el porcentaje.
En los 12 años que llevan los CKDs se tienen 121 fondos, mientras que en tres años los CERPIs suman 51. El crecimiento explosivo en la oferta de los CERPIs respecto a los CKDs obedece a que se han enfocado a fondo de fondos mientras que los otros tienen una mayor oferta sectorial como se puede ver en el cuadro.
La orientación a fondo de fondos de los CERPIs ha llevado a su creación de acuerdo con el perfil de riesgo del inversionista o por la edad de los trabajadores (años de retiro del trabajador para darle su pensión y/o dinero ahorrado) ubicado dentro del concepto de fondos generacionales (target date funds). Blackrock por ejemplo emitió 7 series de su CERPI en 2019, mientras que Lock Capital y Spruceview México sacaron 7 y 8 series respectivamente en 2020. En esos tres emisores se tienen 22 de los 51 CERPIs.
Con el dinamismo proyectado, las inversiones en capital privado local y global a través de CKDs y CERPIs seguirán creciendo.
En los 12 años que llevan los CKDs se tienen 121 fondos, mientras que en tres años los CERPIs suman 51. El crecimiento explosivo en la oferta de los CERPIs respecto a los CKDs obedece a que se han enfocado a fondo de fondos mientras que los otros tienen una mayor oferta sectorial como se puede ver en el cuadro.