¿Es momento para las acciones internacionales?

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Las acciones americanas han dominado los retornos por un largo período de tiempo, superando a las acciones internacionales por la mayor diferencia registrada en los últimos 50 años tras más de 14 años de supremacía. Como se puede ver en el gráfico debajo, el cambio de liderazgo en los retornos suele generar diferencias considerables en los portafolios y los períodos de tiempo de los mismos se han ido incrementando a lo largo de los años. Durante el último año, las acciones internacionales han podido contrarrestar dicha tendencia y puede ser buen momento para analizar si los contextos actuales no son propicios para considerar una mayor exposición global.

Source: FactSet, MSCI, J.P. Morgan Asset Management.
Regime change determined when cumulative outperformance peaks and is not reached again in the subsequent 12-month period.
Guide to the Markets – U.S. Data are as of May 31, 2023.

* Market Insights / JPMorgan Asset Management.

En contextos donde la economía mundial se continúa desacelerando pero en menor medida a lo esperado, los principales índices de acciones americanas han tenido una fuerte suba difícil de pronosticar unos meses atrás. Con el S&P 500 habiendo tenido un retorno cercano a 9,5% a la fecha de escrito el artículo, las valuaciones y expectativas de ganancias comienzan a tomar cada vez más relevancia. El gráfico debajo muestra como las acciones internacionales cotizan a descuento en comparación a las americanas. Con un PER de 18x levemente por encima de su promedio histórico, sumado a las expectativas de crecimiento de las ganancias en un +12% para el S&P 500 en 2024, en contextos donde los indicadores económicos líderes apuntan hacia una posible recesión, nos llevan a mirar las valuaciones actuales con cautela dados los riesgos presentes.

Con la FED llegando al final de su ciclo de suba de tasas, el posible debilitamiento del dólar reafirma la posibilidad de un cambio de liderazgo regional. Como se desprende del gráfico debajo, las acciones internacionales han liderado en gran forma cuando el dólar comienza a ceder terreno después de un largo período de fortaleza.

Source: J.P. Morgan Asset Management; (Left) J.P. Morgan Global Economic Research, MSCI; (Right) MSCI. U.S. dollar is the J.P. Morgan Global Economic Research real broad effective exchange rate CPI) indexed to 100 In 1974. Relative international equity returns are cumulative,
tora returns in s dollars and are calculated as World ex. minus Sar SOd for each period ot Us. dollar peak troush.
Data since ct. 2022 represents the
relative outoerformance to the test month end. Past pectormance is not a reliable incicates o curcent and tuture rests.

* Market Insights / JPMorgan Asset Management.

 

Source: FactSet, MSCI, Standard & Poor’s, Thomson Reuters, JP. Morgan Asset Management.

Next 12 months consensus estimates are based on pro-forma earnings and are in US dollars. MSCI Europe includes the eurozone as well as countries not in the currency bloc, such as Norway, Sweden, Switzerland and the UK (which collectively make up 44% of the overall index). The purple lines for EM and China show 20- year averages due to a lack of available data. Past performance is not a reliable indicator of current and future results. Guide to the Markets – U.S. Data are as of May 31, 2023.

* Market Insights / JPMorgan Asset Management.

Adicionalmente al reciente dominio de las acciones americanas, la fortaleza del dólar y las perspectivas actuales, la concentración en los principales índices americanos es otro factor de riesgo a mitigar. Liderado por el sector tecnológico y el entusiasmo por la inteligencia artificial, el retorno del S&P 500 sería levemente positivo si quitamos las 7 principales compañías contribuidoras.

 La creciente popularidad de los ETFs y el hecho de ser el S&P 500 un índice ponderado por capitalización de mercado es otro de los factores que contribuyen a la histórica concentración en el índice. Debido a sus bajos costos y la dificultad de los managers activos para generar retornos superiores, los ETFs han sido cada vez más utilizados por los inversores, favoreciendo a las compañías de mayor capitalización.

Abarcando ya más del 29% del índice, es la mayor concentración en las 10 primeras compañías en los últimos 50 años y primera vez que las principales 5 acciones constituyen el 24% del mismo.

Source: Standard & Poor’s, FactSet J.P. Morgan Asset Management. The top 7 performers for the period 12/30/2022-5/22/2023 include: AAPL, MSFT, AMZN, GOOGL, GOOG, META, TSLA, and NVDA. Data are as of May 22, 2023. 
* Market Insights / JPMorgan Asset Management.

Por otro lado,  el hecho de que es aún temprano para discernir el impacto del endurecimiento en la política monetaria, la negociación del techo de la deuda, el reciente  dato de Deflactor del Gasto en Consumo en Estados Unidos reafirmando la dificultad histórica para controlar la inflación y pese a ello el hecho de que los inversionistas aún esperan recortes de tasas para fin de año, son otros datos que nos lleva a buscar diversificación en la exposición a acciones.

 Desde Golden Hind, impulsamos mantenerse invertidos en los mercados aunque los puntos mencionados anteriormente nos llevan a hacer especial hincapié en la diversificación como algo crucial para los contextos actuales. Pese a que reconocemos la excelencia de las compañías tecnológicas de gran capitalización, a la inteligencia artificial como una gran tecnología disruptiva y recomendamos mantener exposición a la temática, las acciones internacionales ofrecen buenos argumentos en términos de valuaciones, perspectivas y diversificación para abordar la concentración actual en los portafolios generada después de 14 años de supremacía de las acciones americanas.

 

René Díaz se desempeña como Investment Specialist en Golden Hind Investments, donde trabaja hace 7 años. Previamente René comenzó su carrera en Julius Baer.  Golden Hind Investments es el nombre con el que operan desde julio de 2020 los fondos antes conocidos como GIP (Global Investment Portfolio). Los fondos Golden Hind Investments son manejados por Aiva. Los fondos de Golden Hind están registrados en Luxemburgo y cuentan con más de 600 millones de dólares en activos bajo manejo.

El gran avance sanitario más allá de los fármacos contra la obesidad

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Después del pirateo informático, le presentamos el pirateo genético. En una época de gran innovación sanitaria, los científicos están manipulando el ADN humano con el fin de encontrar nuevas maneras de tratar las enfermedades.

Se han trasladado del laboratorio al mundo real con un tratamiento para la anemia falciforme. Se trata de la primera vez que se aprueba un tratamiento basado en una revolucionaria tecnología de edición génica conocida como CRISPR (siglas en inglés para “repeticiones palindrómicas cortas agrupadas y espaciadas regularmente”).

Ya sea en el ámbito de la biotecnología o de los dispositivos médicos, siempre hay un momento importante que ha cambiado la percepción de los inversores con respecto a una nueva tecnología o terapia. Puede tratarse de un gran avance o de una serie de logros, y eso es lo que estamos viendo ahora en el sector sanitario.

Los ejemplos más evidentes son los fármacos desarrollados por Novo Nordisk y Eli Lilly para la pérdida de peso, que en un principio iban destinados al tratamiento de la diabetes. Estos medicamentos, que se comercializan como Ozempic, Wegovy y Zepbound, podrían tener consecuencias en otros sectores, más allá del sanitario.

Por su parte, las compañías de terapia génica y celular están abriéndose paso. Estas terapias pueden modificar, sustituir, activar y desactivar genes. Algunas de estas compañías no tratan de modificar directamente el ADN humano, sino que tienen como objetivo moderar o ajustar la forma en la que se expresa.

La aprobación de tratamientos para los trastornos genéticos basados en un único gen, como la anemia falciforme, es solo el principio de las terapias de edición génica. Habrá más, pero no será una progresión lineal. Tenemos que ver cómo funcionan estas tecnologías en enfermedades que afectan a tramos más amplios de población. Hay mucha tela que cortar antes de que eso ocurra, pero creo que lo conseguiremos.

En el ámbito de la inversión en biotecnología, a veces las expectativas terminan por no cumplirse. En los últimos tiempos, el endurecimiento de la política monetaria puesto en marcha por la Reserva Federal ha hecho que la inversión se desvíe hacia otros ámbitos considerados menos especulativos que la biotecnología.

A muchas compañías también les afectó el hecho de que la demanda de innovaciones de la era pandémica, como las vacunas, cayera antes de lo previsto. Hubo un gran entusiasmo por todo lo que tuviera que ver con el tratamiento de la pandemia, y las valoraciones subieron como la espuma. La burbuja ya ha estallado, especialmente en el caso de aquellas compañías cuyo potencial de ingresos estaba más ligado a la pandemia.

No obstante, se trata de un sector que los inversores a largo plazo no pueden pasar por alto. Según los Centros de Servicios de Medicare y Medicaid, el gasto sanitario en Estados Unidos alcanzó los 4,5 billones de dólares en 2022, lo que supone el 17,3% del PIB estadounidense. Las valoraciones de las compañías del sector sanitario han mejorado. Los inversores han ido regresando al sector desde principios de 2024. Y las caídas de tipos de interés también podrían favorecer las entradas de capital.

En la vanguardia de la ciencia, siempre va a haber casos de fracaso. La adopción generalizada de las terapias génica y celular aún se enfrenta a importantes obstáculos, y la inversión en sanidad ha de plantearse a largo plazo.

El planteamiento de inversión que utilizamos tiene en cuenta el potencial de beneficios futuros y la probabilidad de éxito. En el caso del sector biotecnológico, nos gusta empezar con asignaciones pequeñas, que iremos aumentando cuando la tecnología en cuestión se aplique al tratamiento de una enfermedad más extendida o a un mayor número de pacientes.

Las compañías sanitarias compiten por definir el tratamiento de las enfermedades. Las empresas de terapia génica y celular, como Vertex Pharmaceuticals, Gilead Sciences y Amgen, se dirigen a las mismas enfermedades de riñón, hígado y corazón que tratan los fármacos para la pérdida de peso, y también al cáncer, las enfermedades autoinmunes y otros tipos de trastornos.

En el caso de la terapia celular, las células se modifican fuera del cuerpo y después se inoculan en los pacientes. Una de ellas es la conocida como CAR-T, que ha sido aprobada para tratar ciertos tipos de cáncer en la sangre. CAR-T son las siglas en inglés para “receptor de antígeno quimérico”, y la T se refiere a un tipo de célula inmune modificada para encontrar y destruir células cancerosas.

Los tratamientos actuales que aplican esta terapia utilizan las propias células de los pacientes, y se ven limitados por el largo y complejo proceso que suponen para los pacientes, por los problemas de fabricación y por los elevados costes. Los tratamientos irán siendo más accesibles y seguros a medida que los científicos vayan desarrollando nuevas técnicas derivadas de células de donantes sin relación de parentesco. Además, creemos que las compañías irán más allá y comenzarán a incorporar células T en otros tipos de células en los próximos años.

Otro campo de la ingeniería celular se centra en la modificación de células madre para sustituir células ausentes o defectuosas. Por ejemplo, Vertex trabaja para curar la diabetes tipo 1 trasplantando células productoras de insulina en el páncreas, un programa que ya está en fase de ensayo clínico en humanos.

Otra innovación prometedora es el conocido como ARN de interferencia (ARNi). Esta tecnología permite a las compañías crear terapias muy específicas para desactivar la producción de las proteínas que provocan las enfermedades. La biotecnológica Alnylam está ya desarrollando ciertos programas en ámbitos como la insuficiencia cardiaca, la hipertensión y el alzhéimer.

La idea de que no estamos modificando de manera irreversible el ADN resulta muy atractiva, pero, como suele ocurrir en el ámbito de la innovación sanitaria, la seguridad es esencia.

Los perfiles de riesgo son diferentes entre las distintas poblaciones de pacientes. Hay algunos programas de edición génica irreversible del hígado para tratar el colesterol alto, y esa podría ser la respuesta en unos quince años. Pero tenemos que entender muy bien los perfiles de seguridad de los medicamentos, porque el colesterol alto no es una sentencia de muerte.

 

Tribuna de Rich Wolf, gestor de renta variable de Capital Group, y de los analistas Christopher Lee y Judith Finegold.

¿Por qué la serie Succession es un éxito?

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Hoy les voy a hablar de la serie del momento, esa que acaba de terminar en su cuarta temporada. Pero no voy a adelantarles nada a quienes no llegaron al final. Como se dice: no voy a spoilear. Voy, antes que otra cosa, a responder una pregunta: ¿por qué Succession es un éxito? Básicamente, porque Logan Roy, el padre de los cuatro hermanos que disputan su reinado corporativo, no planificó su patrimonio. No dejó hecha, como el nombre de la serie lo indica, una sucesión.

La trama y los conflictos que se ven en la serie constituyen una brillante explicación de los beneficios de la planificación patrimonial. ¡Yo no lo podría haber explicado mejor! De hecho, de haber existido una estructuración patrimonial correcta, no habría habido serie. Sin la incertidumbre y las peleas propias de la falta de planificación, Succession no habría sido posible. O al menos no habría sido un éxito ni se habría extendido por cuatro temporadas y 39 episodios.

¿Se imaginan una serie en la que, en el segundo capítulo, después de plantear los problemas que cada heredero vislumbra ante la posible muerte de su padre, se descubre que tiene lista una sucesión y que no hay nada para debatir, discutir, sin hilos sueltos, todo resuelto? No habría serie. Eso es lo que pasa con Succession(una gran serie, no tengo dudas). Eso es lo que pasa con la sucesión.

Como ya expliqué en otras ocasiones, pero no viene mal recordarlo días después del final de la serie, una sucesión exitosa se posa sobre cuatro pilares:
  1. Entender dónde uno está ubicado desde un punto de vista patrimonial;
  2. Delinear objetivos futuros y planificar a partir de ellos;
  3. Entender el sistema legal e impositivo del país o de los países donde se tengan bienes y/o haya herederos; y
  4. Conocer a fondo las herramientas disponibles para elegir las más adecuadas de acuerdo con los puntos 1, 2 y 3, ya que no todas las herramientas funcionan igual para todas las familias, para todos los objetivos y para todos los sistemas jurídicos.

A estas cuatro cuestiones básicas, podemos agregar dos más en el caso de familias de cierta envergadura: capacitar a los herederos en cuestiones financieras y de planificación patrimonial y hacerlos partícipes de la planificación o, al menos, mantenerlos informados. Siempre que se pueda, estos temas no deberían ser tabú en una familia. Cuanto más se conversen, cuanto más naturales sean, mejor. Seguro que la sucesión, cuando llegue, va a ser más aburrida, y no va a dar para una serie. Ni siquiera para una película. Pero tampoco se va a destruir valor ni se van a generar conflictos familiares.

Muchas personas llegan a mí o a Untitled, el estudio que fundamos hace más de una década –originalmente como Litwak & Partners– con el temor por lo que pueda pasar cuando ellos ya no estén. ¿Cómo proteger lo que tienen para que sus herederos lo mantengan, lo cuiden, lo disfruten? La respuesta siempre es la misma: estructurar el patrimonio (y educar correctamente a los herederos). La sucesión no es solamente dejar en manos de los hijos lo que uno tiene. Es dejarlo ordenado. Es definir, en caso de que haya muchas cabezas, en qué manos va a quedar cada cosa. La claridad, en estos casos, es fundamental.

Por eso no me voy a meter en detalles de la serie. Ya sabemos que para que funcione la serie es importante que no exista esa claridad. Que al menos algunos de los hijos crean que merecen el legado, o que el padre los hubiera elegido. Las disputas –la serie– nacen a partir de un error: no hay nada estructurado, no hay nada definido, no hay nada realmente pensado. Tengo que decirlo, con el perdón de los fanáticos: Logan Roy estuvo, en vida, pésimamente asesorado. O quizás fue demasiado soberbio para ponerse en la postura de quien necesita asesoramiento. Porque eso, desafortunadamente, también sucede.

Dicho esto: vean la serie. La van a disfrutar mucho. Y planifiquen sus patrimonios.

 

Martín Litwak es jurista, experto en planificación patrimonial y fundador del estudio Untitled

Mercados de renta variable: pistas bursátiles para entender el presente y no temer (demasiado) el futuro

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Los últimos trimestres han sido muy favorables para los mercados de renta variable de las economías avanzadas: el índice Standard and Poor’s 500 subió un 16% y el Euro Stoxx 50 ganó un 31% desde el cierre de septiembre de 2022 y el cierre de abril de 2023, de acuerdo a datos de Bloomberg.

¡Menudo cambio si recordamos el estado de ánimo de los inversores y ahorradores el verano pasado! ¿Es “normal” este gran repunte o, por el contrario, es el resultado de un comportamiento especialmente atípico del mercado? ¿Nos aporta información valiosa para más allá de los próximos meses?

Esta importante subida se produjo después de que los mercados sufrieran de manera generalizada por un endurecimiento monetario sin precedentes, agravado por los efectos iniciales de la guerra de Ucrania sobre los precios de la energía.

¡Pero aún así! Ni la cercanía del final del endurecimiento monetario antes de una pausa relativamente larga — lo cual se espera de manera generalizada —, ni la normalización gradual del funcionamiento de la economía varios meses después del estallido de las hostilidades, ni siquiera el descenso de la inflación subyacente estadounidense en octubre pueden justificar por sí solos semejante repunte, que en Europa llevó a recuperar todo lo perdido el año pasado.

En efecto, junto a estos tres factores indudablemente positivos, hay una serie de amenazas o cuestiones sin resolver, incluidas amenazas recurrentes, como las tensiones geopolíticas relacionadas con China, el techo de la deuda estadounidense, unas valoraciones bursátiles estadounidenses consideradas elevadas, o más específicas, como la ecuación energética. También hay que tener en cuenta los efectos retardados del endurecimiento monetario sin precedentes.

¿No es la crisis bancaria estadounidense un claro ejemplo de ello? La reducción de la oferta de crédito consiguiente aumenta aún más la probabilidad de una recesión en Estados Unidos. Sin embargo, creemos que esta recesión debería ser relativamente moderada porque el nivel de endeudamiento del sistema hace que cualquier recesión profunda sea peligrosa para la sostenibilidad de la deuda, algo de lo que los bancos centrales son más que conscientes.

En segundo lugar, la caída de la inflación puede dar lugar a un aumento de los salarios reales, lo que permitirá a los consumidores amortiguar, al menos en parte, la sacudida económica.

Este entorno económico, que plantea un serio desafío sin afectar negativamente a los mercados, no constituye, sin embargo, una situación anormal. A lo sumo, refleja una evolución paradójica de los mercados, que se comportan más en función del posicionamiento extremo de los inversores que de los presuntos efectos de la información macroeconómica o geopolítica que no deja de llegar.

El endurecimiento monetario de 2022-2023 y la preocupación por la guerra en Ucrania han creado, debido a las ventas que han provocado, un posicionamiento extremadamente negativo en los mercados de renta variable; demasiado negativo dados los flujos de noticias — aunque desfavorables — que han acompañado a estos dos grandes acontecimientos.

Así, por su infraponderación en la renta variable, el mercado se había puesto en situación de “escalar el muro de la preocupación” (como dicen los anglosajones, “A bull market climbs a wall of worry”).

De este modo, posicionarse demasiado negativamente en relación con la percepción instantánea de los mercados permite que éstos suban.

Los rezagados se ven obligados a comprar cualquier cosa que esté en mínimos para subirse al carro. “Buy the dips!” (“¡Compre siempre que haya caídas!”): esta es la mentalidad que hay que adoptar para no quedarse en la cuneta.

Se escala el muro y los mínimos se van dejando atrás con estas compras tardías y obligadas, mientras el posicionamiento siga siendo demasiado débil o hasta que se produzca una verdadera sorpresa negativa — preferiblemente exógena —, como la irrupción de la pandemia de Covid en nuestras vidas, a principios de 2020, que interrumpió brutalmente el paradójico avance de 2019.

Con esta lectura, ¿qué debemos esperar para los próximos meses, propios de un fin de ciclo que divide a los mercados de renta variable entre la esperanza de una pausa en el endurecimiento monetario y el temor a un deterioro del entorno económico?

El posicionamiento actual es significativamente menos negativo que el del verano pasado, pero todavía hay algunos grandes fondos diversificados o alternativos que están en gran medida infrainvertidos y que, a través de su actual infraexposición, podrían ayudar al mercado a continuar su ascenso.

Más allá de eso, y dadas las persistentes amenazas para la economía y los mercados, estos últimos tendrán que ser capaces de transformar las malas noticias fundamentales en buenas noticias para ellos mismos (“Bad news is good news!”), como vimos en la pasada década, cuando la debilidad recurrente de la actividad económica garantizaba apoyo monetario y liquidez a las valoraciones.

Entre las preocupaciones señaladas anteriormente, la crisis bancaria estadounidense es una posible candidata para esta transformación de malas en buenas noticias.

Al restringir la oferta de crédito y obligar al banco central estadounidense a inyectar cantidades ingentes de liquidez en el sistema financiero, esta nueva crisis podría traer simultáneamente lo que el mercado está esperando (una caída de la actividad que empuje los precios a la baja) y el remedio a esta debilidad económica: la relajación monetaria por parte de los bancos centrales.

La paradoja de un mercado alcista a pesar de unos fundamentales amenazadores podría entonces continuar en tanto se evite una recesión profunda.

 

Tribuna de opinión de Frédéric Leroux, jefe del equipo multiactivo y gestor de fondos de Carmignac.

Los beneficios de mirar de cerca Japón para los inversores latinoamericanos

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Diversificación, exposición a tecnología de punta y valoraciones atractivas en un país bien regulado por un gobierno que brinda apoyo a los inversores: si hubiera que resumir las ventajas de mirar con detenimiento “el caso japonés¨ esos serían los primeros puntos a tener en cuenta.

Es cierto que Japón ha experimentado periodos de deflación en el pasado, lo que ha sido visto como un factor desmotivador para los inversores latinoamericanos que suelen invertir en dólares estadounidenses. Sin embargo, en los últimos años, Japón ha implementado políticas monetarias para combatir la deflación, lo que ha llevado a una leve inflación y a una depreciación del yen. Esto puede hacer que el hedging a dólares se vuelva más atractivo para los inversores latinoamericanos, otro motivo para invertir sumado a los mencionados anteriormente.

La importancia de entender el contexto

Antes de invertir en Japón, es importante entender el panorama económico y político de este país. Japón es la tercer mayor economía del mundo, con una fuerte orientación a la exportación. También es conocido por su tecnología de avanzada y consumo masivo y la industria automotriz.

Entre los beneficios de invertir en este país se destacan varios, incluyendo exposición a una amplia gama de empresas diversificadas, tecnología avanzada, mercados estables y bien regulados, fuerte apoyo gubernamental, valoraciones atractivas y potencial para ganancias en divisas. Debajo lo explicamos un poco mejor:

  1. Acceso a una amplia gama de empresas diversificadas: Japón alberga algunas de las empresas más grandes y diversificadas del mundo, incluyendo Toyota, Sony y Mitsubishi. Invertir en acciones japonesas puede proporcionar acceso a una amplia gama de empresas en varias industrias.
  2. Exposición a tecnología avanzada e innovación: Japón es conocido por su tecnología avanzada e innovación en industrias como la automotriz, electrónica y robótica. Invertir en acciones japonesas puede proporcionar exposición a estas industrias y potencialmente beneficiarse del crecimiento de estos sectores.
  3. Mercado estable y bien regulado: El mercado de valores de Japón está bien regulado y tiene una reputación de estabilidad. El país cuenta con un sólido marco legal y regulatorio que protege a los inversores y garantiza la transparencia en el mercado.
  4. Fuerte apoyo gubernamental: El gobierno japonés ha apoyado históricamente su economía e industrias a través de políticas e incentivos. El apoyo del gobierno puede proporcionar un entorno estable y favorable para las empresas y los inversores.
  5. Valoraciones atractivas: Algunas acciones japonesas pueden ofrecer valoraciones atractivas en comparación con otros mercados desarrollados, como EE. UU. o Europa. Esto puede proporcionar oportunidades para que los inversores compren acciones a un precio razonable y potencialmente beneficiarse del crecimiento futuro.
  6. Abenomics: antes del 2012, la economía de Japón estaba en un periodo de deflación y la inversión en el país se vio afectada. Pero después de la elección del primer ministro Shinzo Abe en 2012, se implementaron políticas económicas conocidas como «Abenomics» que ayudaron a la economía a salir de la deflación y mejorar en varios aspectos, como el aumento del empleo y los salarios, así como el crecimiento del mercado de valores.

¿Cuáles son las principales desventajas a la hora de invertir en Japón?

Para muchos inversores, Japón sigue siendo un mercado enigmático debido a la singularidad de su idioma y cultura corporativa. Creemos que la mejor manera de acceder a este mercado es a través de la gestión activa de la inversión, a través de fondos mutuos, con presencia en el país que entiendan la cultura corporativa japonesa y que tengan relaciones de décadas con la gestión de empresas japonesas. De esta manera, los gestores de cartera pueden adquirir una comprensión completa del funcionamiento interno de estas empresas y del mercado en su conjunto, lo que les permitirá interpretar y traducir correctamente la investigación en ideas de inversión exitosas.

 

Juan Ballester es Relationship Manager de AIS Financial Group, representante del Nomura y Alken de Lationamérica

Qué es la sustentabilidad en Real Estate y cuáles son las últimas tendencias

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Imagen de Singapur (Pxfuel)

El sector inmobiliario genera emisiones de gases de efecto invernadero en parte por los materiales que se utilizan en la construcción y mantenimiento de una edificación, pero sobre todo por sus emisiones operativas (la energía necesitada para calentar, enfriar, y darle energía a un edificio). Según el Global Status Report de 2021 de las Naciones Unidas, los edificios representaron un 36% de la demanda mundial de energía y el 37% de las emisiones de CO2 relacionadas con la energía en 2020. Es por esto que el mercado de Real Estate debe asumir un rol fundamental en la lucha contra el cambio climático.

Afortunadamente, se observa que hay un cambio en curso, y el futuro comienza a verse mejor. De acuerdo con el Programa Medioambiental de las Naciones Unidas, la inversión en mejorar la eficiencia energética de las propiedades continúa aumentando, y alcanzó los más de 180 billones de dólares en 2020, comparados con los 129 billones de dólares de 2015, aunque la mayor parte de este aumento se dio en países europeos.

La sustentabilidad en el sector inmobiliario implica diseñar, construir, y operar propiedades comerciales, residenciales, o de hotelería, de una manera que minimice el impacto medioambiental. Los 3 focos más destacados son: reducir la demanda de energía, descarbonizar el suministro de energía, y encargarse de la huella medioambiental de los materiales de construcción.

Materiales

Los materiales son uno de los focos más importantes en el real estate ‘verde’. Aquí se encuentra una de las grandes dicotomías de la sustentabilidad: impacto vs. longevidad. Es decir, el costo medioambiental o el impacto medioambiental de crear un material, versus lo que va a rendir. Por ejemplo, el hormigón y el acero son materiales robustos que generan edificios duraderos, pero a la vez demandan mucha energía y generan cantidades significativas de dióxido de carbono.

Asimismo, se debe trabajar en reducir los desechos en la obra para evitar que vayan al basural o incinerador. Reducir la cantidad de basura es un foco de la sustentabilidad, no importa de qué rubro se trate ni en qué escala, ya que al hacerlo no sólo se reduce la cantidad de recursos y energía utilizados para crear ese material o producto que termina siendo desechado, sino que también se evita generar basura que termina contaminando el medioambiente. Una de las formas preferidas de hacerlo es reusando y reciclando escombros, aunque también se puede reusar o reciclar una estructura ya existente, o planificar mejor el proceso de obra para reducir al máximo este porcentaje.

Diseño y Arquitectura

Las empresas están buscando maneras innovadoras para incorporar la sustentabilidad al diseño de una propiedad, para hacerla más eficiente. Se trata de tomar un acercamiento holístico para crear una propiedad que sea eficiente en cuanto al uso de energía y de los espacios. Una casa diseñada de manera sustentable buscará la manera de atrapar calor en invierno y frío en el verano. Sin embargo, el diseño sustentable puede ir aún más allá y enfocarse en que cada detalle de una propiedad sea eficiente: desde los grifos, el uso del agua caliente, el tipo de ventanas, y más.

Más aún, muchas desarrolladoras han incursionado en el mundo de las propiedades de uso mixto, donde se optimizan los espacios, y se fusiona el lugar del trabajo con el residencial y comercial, poniendo a disposición y concentrando varias necesidades en un mismo lugar. Esta mayor densidad implica una reducción de la energía utilizada por un individuo en desplazarse hacia el trabajo, mercados, u otros lugares, además de que varios edificios pueden compartir fuentes de energía y otros servicios como el agua.

Energía

En el Annual Energy Outlook 2022 de la Administración de Información Energética de EE. UU., se proyectó que la participación de la generación de energía de EE. UU. a partir de energías renovables aumentará del 21 % en 2021 al 44 % en 2050. Este aumento en la energía renovable consiste principalmente en nueva energía eólica y solar. Por el contrario, estimaron que la generación de energía con combustibles fósiles en este país disminuirá del 60% al 44%.

Certificaciones

Un desafío del sector es la estandarización para medir la sustentabilidad, ya que hay algunos métodos para hacerlo en el sector inmobiliario, pero no hay un sistema de medición universal, que sea reconocido o usado mundialmente.

La certificación más popular probablemente sea la LEED, que provee un sustento para edificios más ecológicos y eficientes, en un marco general y no de un área específica de un proyecto. Se enfoca en que las propiedades reduzcan su contribución al cambio climático, mejoren la salud y calidad de vida de la gente, protejan y restauren fuentes de agua, promuevan la sustentabilidad y ciclos de materiales regenerativos, y protejan y mejoren la biodiversidad. Para conseguir esta certificación, un proyecto debe adherirse a prerrequisitos y créditos que se enfoquen en el carbono, energía, agua, residuos, transporte, materiales, salud, y calidad medioambiental. De todos los créditos de LEED, el 35% se relacionan al cambio climático, el 20% al impacto en la salud humana, 15% al impacto en las fuentes de agua, 10% a la biodiversidad, 10% a la economía verde, y el 5% al impacto en la comunidad y recursos naturales.

Una herramienta importante para los gobiernos son los códigos de energía de los edificios para reglamentar la construcción y mantenimiento de propiedades con bajo consumo de energía. No obstante, estos códigos tampoco son universales aún, además de que son insuficientes para ciertos aspectos.

Beneficios de la sustentabilidad en Real Estate

Adoptar un modelo sustentable en el mercado de Real Estate no sólo es positivo para el medioambiente, sino que las empresas también pueden beneficiarse de ello. Por ejemplo, pueden tener costos operativos más bajos, mejorar su reputación, colaborar con la comunidad, o valorizar las propiedades. Konnectia, como desarrolladora de real estate, se suma a estas tendencias–que son nuevos hábitos y formas de operar en sector inmobiliario–, ya que es crucial que las empresas asuman una responsabilidad para con su comunidad y planeta.

Integramos la sustentabilidad a la esencia de la empresa, ya que la gran mayoría de nuestros proyectos se basan en un modelo de renovación. Es decir, comprar propiedades existentes, con buena base estructural, pero que necesitan retoques; y de esta manera, reducimos enormemente la cantidad de recursos y residuos que generamos, y damos nueva vida a una propiedad que estaba mal cuidada o desatendida.

Asimismo, utilizamos arte reciclado para decorar los distintos proyectos. Esto consiste en cuadros o esculturas hechos con objetos reutilizados, como tapitas, botellas de remedios, cápsulas de café, juguetes, entre otros. Adicionalmente, analizamos maneras de ser más sustentables una vez que los proyectos se encuentran operativos; y además, nos ocupamos de mejorar en detalles que agregan valor y reducen el impacto medioambiental. También incentivamos el ahorro de energía apagando las luces de los espacios que no se utilizan, clasificamos los residuos, y redujimos significativamente la cantidad de papel utilizado.

Las empresas más pequeñas del rubro, que cuentan con menos recursos, pueden ir incursionando en el mundo de la sustentabilidad de manera gradual, y trabajar en distintas acciones que aportan valor a la compañía, a la comunidad, al planeta, y a los actuales o potenciales inversores en Real Estate.

 

Por Melina Softa, Marketing Manager de Konnectia

Stablecoins y el devenir de los años del wildcat banking  (“banca salvaje”)

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En el transcurso de 2022 la capitalización de mercado de los activos digitales experimentó una pérdida de valor de 1,5 billones de dólares, convirtiéndose en el segundo peor año de su corta historia. Recordemos que todos los activos del planeta experimentaron fuertes turbulencias con inflación de países G7 en máximos de los últimos 40 años, circulante de monedas Fiat y deuda de países desarrollados en máximos históricos, tasas de interés en mínimos históricos y guerra en Europa con final incierto. A pesar de este contexto sombrío para todos los mercados, varios analistas consideran que lo peor ya podría haber pasado.

A continuación nos detendremos a analizar un sector del mercado de activos digitales que se comportó de manera resiliente en el bear market de 2022: las stablecoins.

 Las stablecoins son un tipo de criptomoneda anclada a un activo que tiene un precio estable, por ejemplo una moneda fiat o un metal precioso. Este tipo de criptomoneda fue diseñada para evitar la alta volatilidad del precio de los activos digitales. Existen más de 90 stablecoins al día de hoy y todas pueden ser clasificados en tres categorías según su respaldo o colateral. Están las stablecoins con respaldo fiat, con respaldo cripto y las que no tienen respaldo (algorítmicas). Las primeras son las más utilizadas, y en particular Tether, USDC, y BUSD, representan entre las tres más del 90% de este mercado.

Las principales diferencias entre cada grupo son el tipo y la cantidad de respaldo necesario para acuñar la moneda estable además de su mecanismo de paridad o anclaje. A continuación explicaremos brevemente cada grupo.

Respaldo Fiat: estas stablecoins están respaldadas por dinero fiat como el dólar estadounidense. Los poseedores de este tipo de stablecoin pueden realizar una conversión de dinero fiat hacia stablecoin y viceversa a la paridad(normalmente 1:1). Si el precio de la stablecoin se desvía de la tasa de anclaje, los arbitrajistas rápidamente hacen converger el precio a la paridad. Son generalmente las más atractivas para los inversores tradicionales por ser sus emisores entidades sujetas a algún tipo de regulación.

Respaldo cripto: su respaldo está compuesto por una canasta de una o varias criptomonedas. Debido a la alta volatilidad de estas reservas, se exige una sobrecolateralización para mitigar los cambios bruscos. Los mecanismos que regulan la estabilidad de precio están controlados de forma automática por contratos inteligentes generalmente gobernados por una DAO (Decentralized Autonomous Organization) que tendrán a su cargo la emisión, la destrucción y la liquidación forzosa de garantías.

Sin respaldo (Algorítmicas): Estas monedas mantienen su paridad sin tener que respaldar directamente la emisión y, utilizan contratos inteligentes y teoría de juegos para manejar el circulante de tokens. Sin complejizar la explicación, el mecanismo de paridad reduce el suministro de la stablecoin si su precio cae por debajo de la paridad con la moneda fiat que emula para reestablecer su precio (y vice versa).

Beneficios y riesgos de las stablecoins

Las monedas estables están diseñadas para eliminar la volatilidad y actuar como reserva de valor y medio de cambio (actuar como dinero). Facilitan los pagos, pueden abaratar los costos de las remesas, según estudios, hasta en un 80%, y ofrecen un sistema alternativo para proteger el ahorro en países que viven con inflaciones crónicas o que cuentan con una gran proporción de su población no bancarizada.

Sin embargo, debemos recordar que a pesar de que el mercado cripto haya llegado a ser un mercado multi billonario y que las stablecoins hayan crecido exponencialmente en los últimos años, el sector de las stablecoins es relativamente nuevo y hay muchos riesgos asociados: riesgo de pérdida de paridad ya sea por riesgo de crédito de las reservas, riesgo de crédito del emisor, o riesgo de diseño, además del riesgo regulatorio.

El colapso en el mes de mayo de 2023 de la stablecoin algorítmica Terra implicó la destrucción de 50.000 millones de dólares, transformándose en el evento más negativo en la historia del mundo digital, y fue un problema de diseño. De todos modos, a pesar del daño causado por la caída de Terra, el ecosistema de las stablecoins está mostrando mucha fortaleza.

Comportamiento de stablecoins durante el Bear Market

El valor total liquidado con stablecoins está al alza, alcanzando más de 7 billones de dólares en 2022 (a modo de referencia, Mastercard procesó 2,2 billones de dólares 2022).

Desde la crisis de Terra, vemos un gran desacople entre la confianza volcada en protocolos DeFi y la confianza en las stablecoins (fuente: DefiLlama):

Adicionalmente, utilizando a USDC como proxy de la categoría de stablecoins respaldadas con activos fiat, podemos ver que el circulante de estas stablecoins no está correlacionado con el precio de Bitcoin.

EEUU: mano dura regulatoria a stablecoins

Durante las administraciones de Obama y Trump varios estados norteamericanos detectaron la necesidad de adaptar su regulación para atraer proveedores de servicios de activos virtuales (PSAV) que los veían crecer como negocios atractivos.

En junio de 2015, Nueva York desarrolló la licencia Bit para PSAV y los reglamentos fueron adoptados de conformidad con las disposiciones de la Ley de Servicios Financieros de Nueva York. Además, algunos PSAV de Nueva York operaban en virtud de una licencia de compañía fiduciaria con servicios bancarios de otros estados como Dakota del Sur, Washington y Wyoming, sin estar cubiertas por la FDIC (Federal Deposit Insurance Corp).

De este modo, por mucho tiempo en décadas, los gobiernos estatales en EEUU avanzaron más rápido en la innovación que el propio gobierno federal y comenzaron a ofrecer licencias bancarias estatales más atractivas. Hay quienes hacen una analogía con la era de la “banca salvaje” (wildcat banking) de mediados del siglo XIX.

Tras la elección del presidente Biden, Michael Hsu fue nombrado como Contralor Interino de la Oficina de la Moneda (Office of the Comptroller Currency- OCC) e inició un proceso de revisión de la interpretación que habían realizado sus predecesores sobre la Ley Nacional de Bancos, que permitió el otorgamiento provisional de licencias a empresas fiduciarias con facultades bancarias dedicadas a PSAV.

Perspectivas de cara al futuro

El nombramiento del nuevo Contralor de la OCC viene acompañado de un profundo revisionismo intentando ponerle control al licenciamiento bancario estatal en EEUU. Como parte del endurecimiento de la línea de acción, la OCC planteó al momento de analizar el curso de acción para las stablecoins en el ámbito del President Working Group (noviembre 2021) la necesidad de contar con una ley federal que circunscribiera la emisión de stablcoins solamente a instituciones con depósitos asegurados por la FDIC.

Hoy nos encontramos con:

  • La SEC planteando presentar demanda contra Paxos por emitir la stablecoin BUSD por considerarla un security (situación similar a la planteada para el servicio de staking de Kraken). Además el NYDFS ha ordenado a Paxos que detenga la emisión de la stablecoin BUSD.
  • Acción coercitiva de la CFTC contra el emisor de Tether
  • Revisión de varias cartas interpretativas emitidas por la OCC a licencias de fiduciarios con facultades bancarias otorgadas en períodos anteriores (Anchorage Digital Bank, Kraken, Avanti, SoFis, Protego y Paxos) que inducen a pensar que va a ser cada vez más difícil la obtención de una licencia de un proveedor de servicios de activos virtuales en EEUU.

El wildcat banking fue un gran estímulo para la innovación pero parece haber llegado a su fin. Falta visualizar si la actual embestida regulatoria contra el mercado de activos digitales es convalidada finalmente por el Congreso de EEUU, quién todavía no se ha pronunciado.

 

Ec. Matias Was, Research Analyst en Cryptotrust Fiduciaria

¿Por qué no todas las monedas cripto estables son iguales? ¿cómo notar la diferencia?

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Para aquellos con buena memoria, en términos de cripto, la primera mitad del año pasado estuvo dominada por el colapso de la red criptográfica Luna y así, la moneda estable TerraUSD/UST. Esto último causó un “trauma” particular, no solo para los traders que habían invertido en la moneda, sino para la industria en general: se supone que una ‘moneda estable’ no colapsa. . .

La clave de este evento está en los detalles y, en particular, en la relación entre la moneda estable TerraUSD/UST y el activo que se suponía que debía proporcionar esa estabilidad. Este último no era un activo tradicional basado en FIAT* en absoluto, sino un «token hermano» autodenominado, Luna, diseñado para «anclar» la moneda estable. Hubo muchas partes en movimiento, incluido el proceso de volver a prestar continuamente las monedas UST depositadas a otros traders sin que se mantuvieran los índices de reserva, pero, en esencia, se podría argumentar que UST no tenía por qué llamarse a sí mismo una moneda «estable». Y definitivamente no implica ningún vínculo con el dólar estadounidense.

Al igual que otros activos financieros, las valoraciones de las criptomonedas se basan en una combinación de los llamados «fundamentos», como las tendencias macroeconómicas, la oferta y la demanda de la moneda (así como la política declarada del emisor sobre la emisión de nuevas monedas en el mercado), así como factores menos tangibles como el sentimiento del mercado e, incluso, la moda. En realidad, las criptomonedas tienden a ser más volátiles que sus contrapartes FIAT. En parte, esto es un factor de su novedad; la criptografía seria ha existido por poco más de una década, en comparación con el dinero tradicional cuyos orígenes se remontan a más de 5.000 años.

Esto también es parte de la atracción de las criptomonedas, la volatilidad puede conducir a ganancias significativas: ¡Bitcoin siguió siendo la clase de activos con mejor rendimiento en el mundo durante la década de 2011 a 2021, con rendimientos anualizados del 230%!

Pero las criptomonedas (y sus inversionistas) no se tratan solo de arbitraje o, incluso, de instrumentos tradicionales de cobertura. Muchos traders, particularmente en América Latina, ven las criptomonedas como un medio para realizar comercio transfronterizo que puede ser prohibitivamente costoso a través de los bancos tradicionales. Otros ven a las criptomonedas como un medio de transacción conveniente incluso para transacciones nacionales. El año pasado, por ejemplo, se enviaron 500.000 mil millones a América Latina desde el extranjero; mucho de lo cual representaba remesas esenciales para familias con poco acceso a servicios bancarios internacionales.

Otros traders de criptomonedas simplemente están interesados en mitigar las devaluaciones de sus monedas FIAT locales; ¡El año pasado, Argentina y Venezuela registraron tasas de inflación interanuales del 114 % y 79 %, respectivamente!

En tales casos, las monedas estables representan una alternativa válida, ya que su valor está vinculado al de otra moneda, mercancía o instrumento financiero. Brindan un contrapeso, no sólo a la volatilidad de las criptomonedas populares, sino también a los caprichos de los índices e instrumentos FIAT en sí mismos, desde las tasas de cambio de divisas hasta la inflación.

Las monedas estables garantizadas por FIAT están totalmente respaldadas «a la par» con un activo respaldado por FIAT (es decir, cualquier cantidad de moneda estable se iguala con un valor igual de dólares estadounidenses u otro activo reconocido denominado en dólares estadounidenses, como el oro). Algunas de las monedas estables respaldadas por FIAT más conocidas incluyen Tether o USDT y USDC Coin.

Las monedas estables con garantía criptográfica, por otro lado, suelen tener su garantía en otras criptomonedas, una de las monedas estables con garantía criptográfica más importantes es DAI, cuyo valor se mantiene en paridad con el dólar estadounidense a través de una serie de contratos inteligentes en su MakerDAO que incentiva miembros para realizar el mantenimiento y la gobernabilidad para mantener esta valoración.

Pero no todas las stablecoins tienen su garantía en otro activo como el oro o, incluso, las criptomonedas. El objetivo principal de este tipo de criptomonedas es mantener estable el valor de la moneda controlando su suministro a través de un algoritmo, esencialmente un programa de computadora que ejecuta una fórmula preestablecida.

Por naturaleza, los algoritmos tienden a ser menos estables que sus criptomonedas, y especialmente las contrapartes respaldadas por FIA. Un ejemplo de ello fue TerraUSD (UST).

Entonces, no todas las monedas estables son iguales; algunas categorías son intrínsecamente más volátiles que otras. Esta volatilidad puede representar un riesgo inaceptable o una oportunidad imperdible; todo depende de quién opere y con qué objetivos.

Estos son algunos de los principios que los traders de «criptomonedas serias» generalmente entienden y respetan. Y son principios que se recomienda a los traders aprender antes de dar el paso. No todas las monedas estables son iguales, algunas de ellas no son necesariamente estables, añadió Joey Ni, Director de la región de América Latina, Phemex.

*El dinero fiat o dinero fiduciario es la moneda que tradicionalmente usamos para adquirir bienes y servicios: el dólar, el euro, etc.

 

Joey Ni, director de la región de América Latina, Phemex

 

Tres factores que impulsan la igualdad en el sector financiero

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Para nadie es un secreto que todavía falta un largo camino por recorrer para que la sociedad reconozca la igualdad de género. De hecho, si lo ponemos en cifras, aún quedan 132 años para alcanzar la plena paridad, según ha publicado el Foro Económico Mundial. Esto representa una ligera mejora de cuatro años en comparación con la estimación de 2021.

Un dato notable y ya muy conocido es el porcentaje de mujeres en los consejos de administración: un estudio reciente de MSCI concluyó que un poco más del 70% de los componentes del índice MSCI ACWI tenían al menos un 30% de representación de mujeres en sus consejos, y menos de un tercio de los componentes alcanzaba un 40% o más.  Los objetivos que poco a poco se van fijando ayudan conseguir varias metas: el incremento de la diversidad de genero a este nivel puede influir positivamente en un incremento en la interacción con inversores y otros partícipes del negocio.   

El cambio hacia un sector financiero más igualitario, más equilibrado, se está produciendo quizás gracias a estas tres fuerzas clave: 

En primer lugar, el cambio debe venir de arriba hacia abajo.  Y es que, para pisar el acelerador de la diversidad en todo su amplia perspectiva — es prioritario que los comités de dirección adopten decisiones estratégicas y marquen objetivos, porque así “gotearán hacia abajo” y podrán ir permeabilizando el resto de niveles. Muchos estudios evidencian que la diversidad beneficia a las empresas porque proporciona, en sí misma, pluralidad de opiniones y de soluciones. De hecho, el gran desarrollo y el avance en eficiencia de la industria financiera en los últimos años pueden estar relacionados con el progreso de la diversidad en el sector, que es el cuarto con mayor porcentaje de mujeres en los consejos de administración, tras el sector de servicios de comunicación, según el informe 2022 Progress Report de MSCI. Sin duda, cada vez más mujeres formamos parte del sector financiero y, como consecuencia, también hay mayor criterio, proporcionando mayor equilibrio, que es lo que intencionalmente buscamos. 

En segundo lugar, la flexibilidad laboral está siendo una aliada de la diversidad de genero porque permite repartir las responsabilidades y crear un mayor equilibrio entre lo personal y lo profesional. En este sentido, las empresas intentan fomentar y retener la pluralidad de talento, sobre todo en materia de género. 

En tercer y último lugar, la proliferación del networking para mujeres en los últimos años ha sido crucial dentro del sector financiero. Así, iniciativas como Women in ETF, que reconocen el papel vital de las mujeres en el sector, proporcionan un pretexto para sentarte con tus iguales, aprender de ellos y compartir ideas. Al final, el networking profesional no se limita a la construcción de una red de contactos no solo en femenino, sino que también incluye a hombres, para compartir  puntos de vista y opiniones, técnicas de brainstorming o programas de seguimiento y gestión del talento.

El lado bueno de las cosas

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Hay cuatro temas a los que creo que los inversores les podrían hincar el diente este año. El primero es la desinflación, que reducirá la necesidad de incrementos adicionales de los tipos de interés más allá de lo que ya está puesto en precio: un 5% para la tasa de tipos de la Reserva Federal; entre el 3,25% y el 3,5% para la tasa de depósito del BCE; y un 4,5% para la tasa bancaria del Banco de Inglaterra.

El segundo es el margen para algo de reversión en el incremento de las rentabilidades reales de los bonos del año pasado. El tercero es la reapertura de China, que ya ha hecho que la visión del consenso pase a infraponderar renta variable estadounidense y sobreponderar la china (y la europea como beneficiaria del incremento de la demanda china). El cuarto es el potencial para que se incremente el gasto en infraestructuras en EE.UU.

Inflación a la baja

La profesión económica demostró no ser muy buena al pronosticar la inflación en 2021, más allá de que podría subir. Por tanto, cualquier especulación de que caerá vuelve a traer sanas advertencias consigo, como es usual. Sin embargo, la desinflación está en camino. En EE.UU., tanto la inflación general como la subyacente tocaron máximos (en términos interanuales) en junio y septiembre respectivamente. La inflación de los precios de la producción tocó techo incluso antes, en marzo del año pasado. En la eurozona, parece que el techo ha llegado más tarde, en octubre para el precio de la inflación general de consumo mientras que la subyacente siguió subiendo en diciembre de 2022. La predicción sobre inflación del consenso para la mayoría de grandes economías y varios mercados emergentes para 2023 es de caídas en relación con las tasas medias de inflación de 2022.

Típicamente, los mercados lo hacen mejor cuando la inflación general cae. Esto ya está claro por el comportamiento del mercado desde octubre del año pasado. Mayores caídas en las tasas de inflación en los próximos meses deberían ser un motor positivo de retornos para acciones y bonos. Las implicaciones para los tipos de interés están claras, lo que debería impulsar la rentabilidad de la renta fija. Para la renta variable, una mayor estabilidad de precios debería permitir una mayor claridad sobre costes y beneficios que, a su vez, debería permitir más confianza en las previsiones de beneficios. Los regímenes donde la tasa interanual de inflación ha estado cayendo están asociados con los retornos más fuertes de la renta variable en las últimas décadas. El nirvana, que probablemente esté fuera de nuestro alcance por ahora, sería el retorno de la inflación al cerca del 2% previo al covid-19.

¿Rentabilidades reales más bajas?

Los rendimientos reales subieron el año pasado, reflejando el endurecimiento de la política monetaria y la cercanía del final del programa de compras de bonos de los bancos centrales. ¿Se revertirán? No lo han hecho todavía, especialmente en EE.UU., donde el rendimiento real del bono a diez años (tomado del mercado de bonos ligados a la inflación) todavía está en el 1,3%. Los rendimientos reales están más bajos en Europa, en el 0% en Alemania y Francia y en torno al 0,15% para la parte a diez años de la curva de bonos ligados a la inflación de Reino Unido. En EE.UU. los rendimientos reales tienden a subir cuando la Fed endurece su política monetaria y caen cuando la revierte. Fue el caso en 2001-2002, 2009-2010 y 2019-2020. A no ser que aumenten enormemente las preocupaciones en torno a la situación fiscal de EE.UU., no hay razón para que las tasas reales no caigan otra vez cuando la Fed señalice que dejará de endurecer su política.

Estoy seguro de que muchos de vosotros habéis visto los gráficos que muestran la relación entre tipos reales y la relación growth vs value en la bolsa estadounidense. A medida que suban los rendimientos reales, el value tiende a hacerlo mejor (como hizo en 2022). Unos rendimientos reales más bajos reflejan la reducción de la tasa de descuento de ingresos futuros, que tiene un impacto de grandes dimensiones sobre las acciones de larga duración con sólidas expectativas de beneficio a largo plazo. Los rendimientos reales de EE.UU. aún no han descendido lo suficiente para revertir la rentabilidad superior del value frente al growth, pero el growth ha empezado a volver.

China reabre

La reapertura de China es una historia tanto de bonos como de acciones. China supone entre el 15% y el 20% del PIB global, por lo que si duplica su tasa de crecimiento este año- nada imposible dado el antecedente de las economías occidentales saliendo de la pandemia- podría contribuir significativamente al crecimiento económico global.

De forma más importante, habrá efectos multiplicadores indirectos al incrementar China la demanda de bienes y servicios de importación. Esto ya es un tema tras el buen comportamiento de las bolsas europeas en las últimas semanas. Es probable que tanto los inversores globales como asiáticos incrementen su exposición a acciones chinas, dando más apoyo al rally.

En la parte de renta fija, el crédito asiático ya se ha beneficiado del mayor optimismo con la previsión de crecimiento chino y la estabilización del sector inmobiliario. Con los bonos asiáticos con grado de inversión denominados en dólares rindiendo un 5-6%, también es probable que los inversores en crédito global renta fija emergente incrementen su asignación a la región.

Transición

El cuarto gran tema es que potencialmente se aceleren las inversiones en la transición energética. En EE.UU. está ligado con la Ley de Reducción de la Inflación de la administración Biden, que subvencionará con hasta 465.000 dólares la inversión en energías renovables, vehículos eléctricos, semiconductores y otras tecnologías. También especifica que mucho del contenido tendrá que ser fabricado en EE.UU. La ley está vista como proteccionista y anti globalización, pero es probable que el gasto que podría liberar se convierta en un importante tema multianual para las empresas estadounidenses.

En el resto del mundo también es probable que los gobiernos jueguen un rol intervencionista similar para cumplir con los objetivos de emisiones de CO2 y responder a las crecientes preocupaciones en torno a la seguridad energética y de la tecnología. En muchas de estas áreas las cadenas globales de suministro son suficientemente complejas como para sugerir que se beneficiarán las empresas que operan en varios mercados pese a la tentación de favorecer a los productores locales. Es interesante que, en los últimos tres meses, los sectores que ha liderado la recuperación de S&P 500 han sido industriales y materiales.