Con las fricciones recientes entre el ejecutivo y el Banco de México, y con las declaraciones del presidente respecto a que Alejandro Díaz de León no iba a repetir como gobernador de Banxico se abre una serie de dudas sobre quién podría ser su sucesor.
La Ley de Banxico marca las características de cómo se debe conformar la Junta de Gobierno del Banco. A saber, el artículo 39 de dicha ley señala que:
Los miembros de la junta deben ser ciudadanos mexicanos por nacimiento y sin doble nacionalidad. Asimismo, no deberá tener problemas legales y deberá tener menos de 65 años cumplidos al inicio de su gestión.
Gozar de reconocida competencia en materia monetaria, así como haber ocupado, por lo menos durante 5 años, cargos de alto nivel en el sistema financiero mexicano o en las dependencias, organismos o instituciones que ejerzan funciones de autoridad en materia financiera.
Dos de los 5 miembros de la junta podrían exentar los requisitos del punto 2), aunque sí deberán ser profesionales distinguidos en materia económica, financiera o jurídica.
Ninguno de estos dos miembros descritos en 3) podrá ser nombrado Gobernador antes de haber cumplido 3 años en su cargo.
No haber sido sentenciado por delitos intencionales; inhabilitado para ejercer el comercio o para desempeñar un empleo, cargo o comisión, en el servicio público o en el sistema financiero mexicano; ni removido con anterioridad del cargo de miembro de la Junta de Gobierno, salvo que esto último hubiere sido resultado de incapacidad física ya superada.
Asimismo, el artículo 41 menciona que, en caso de no haber gobernador electo cuando el actual Gobernador deje el cargo, el subgobernador con mayor antigüedad en el cargo será Gobernador Interino y presidirá la Junta de Gobierno. En el caso actual, la subgobernadora con mayor antigüedad sería Irene Espinosa.
Dicho lo anterior, se han barajado varios nombres en prensa y diversos medios sobre posibles sustitutos. Más allá de sus capacidades, este documento intentará explicar por qué tal o cual individuo podría ser o no el sucesor de Díaz de León dada las leyes vigentes.
En la tabla 1 podríamos ver una lista corta de candidatos:
Si bien los últimos 4 candidatos no podrían ser Gobernadores bajo las leyes actuales, habría que ver la composición de la Cámara de Diputados posterior a la elección del 6 de junio para ver si Morena y aliados mantienen la mayoría absoluta (50%+1) y conservan la facultad para cambiar las leyes federales. De mantener dicha mayoría, podrían cambiar la Ley de Banxico para permitir a alguno de estos candidatos ser el sucesor en la gobernatura del Banco.
Por otro lado, tanto Esquivel como Heath podrían entrar a la contienda, pero durante enero debería haber un Gobernador Interino, la cual, por la Ley de Banxico, debería ser Irene Espinosa.
Conclusión: La noticia de no renovar la gobernatura de Díaz de León era en cierta medida esperada, dado los roces que ha tenido el Banco Central con el Ejecutivo los últimos meses, el cual alcanzó su punto más álgido a raíz de la imposibilidad del Banco para entregar los Remanentes de Operación del 2020.
Si bien no es un escenario ideal pues genera cierta incertidumbre sobre las políticas que seguirá Banxico hacia adelante, los posibles candidatos (bajo las leyes actuales) son más que capaces para llevar a buen término la tarea que se les asigne. Sin embargo, no descartamos el riesgo de buscar cambiar las leyes federales para imponer a un Gobernador que carezca de las herramientas académicas y técnicas, lo cual podría ser bastante contraproducente para la credibilidad y la independencia del Banco Central. En ese sentido, creemos que las elecciones del 6 de junio son clave para saber el rumbo de Banxico durante el resto del sexenio.
Columna de Franklin Templeton México escrita por Luis Gonzali, CFA. VP/codirector de Inversiones
. Perspectivas y empleabilidad del sector de banca privada en 2021
A nivel mundial los bancos privados mantuvieron su posición como el segmento más rentable de la banca en 2020. Sin embargo, antes de la aparición de la COVID-19, los bancos privados ya se sentían presionados para revitalizarse. La pandemia ha acelerado los cambios en las expectativas de los clientes e indudablemente requerirá que la industria acelere su transformación. Esta situación anómala también ha hecho que las relaciones con los clientes estén más enfocadas: en tiempos de alta incertidumbre, éstos confían más que nunca en sus asesores, que deben responder con sus mejores conocimientos. Ello hace que la demanda de gestores de banca privada continúe al alza.
Ciolumna de opinión de Pedro Torroja, Senior Principal Financial Practice de Badenoch + Clark, consultora de selección de directivos del GRUPO ADECCO, publicada en la revista de Funds Society España de marzo 2021.
Puede acceder al artículo completo a través de este enlace.
Pixabay CC0 Public DomainImagen de Gerd Altmann. Tikehau Capital
En temporada de resultados, la recompra de acciones ha vuelto a la acción. Con unos números que, en la mayoría de los casos han batido expectativas en EE.UU., los gigantes tecnológicos han recuperado su ritmo comprador. Apple ha anunciado la extensión de su programa de recompras en 90.000 millones de dólares, mientras que Alphabet ha aprobado un aumento de 50.000 millones de euros. En total, la suma de ambos programas equivale a la capitalización del 89% del S&P500. Por su parte, la concentración en el mercado norteamericano se mantiene intacta.
Tras la presentación de resultados, las seis compañías con mayor peso en el S&P500 representan el 25% de la capitalización del índice, 10 billones de dólares. Y, lo que es más llamativo, este grupo de compañías ha anunciado un crecimiento de más del 43% de sus ingresos, aumentando aún más la desigualdad en el mercado. Por otro lado, la presentación de resultados nos deja un dato curioso en Estados Unidos. En las llamadas con inversores del S&P500 el número de veces que se ha mencionado el término inflación ha triplicado los registros que observábamos el año pasado. La estanflación no es un registro que parezca encima de la mesa, pero desde luego deberemos seguirlo de cerca.
Respecto de la presentación de resultados y el rebote de los precios, como venimos apuntando durante los últimos meses, uno de los factores de mayor relevancia es el demográfico. La población en edad de trabajar alcanzó su pico máximo en 2012 tras la inclusión de China en la Organización Mundial del Comercio en 2001, que supuso doblar la cantidad de trabajadores a nivel global. Esta situación, que ha presionado a la baja el nivel de precios a nivel mundial, está comenzando a contraerse y, desde nuestro punto de vista, supone un fenómeno claramente inflacionista en el medio/largo plazo. En paralelo, con la globalización alcanzando un punto de inflexión, la relocalización de la producción y la introducción de barreras para el libre comercio deberían acelerar el incremento de los costes.
Con un panorama como el descrito, los tipos de interés a largo plazo podrían, desde nuestro punto de vista, rebotar acabando con un ya duradero ciclo de tasas a niveles bajos. Por su parte, otro de los catalizadores de este encarecimiento generalizado de la economía podría venir de parte de los impuestos corporativos. En 1980, la media del impuesto de sociedades a nivel mundial se situaba en el 46%, en 2020 alcanzaba su mínimo histórico, un 25%. Observamos que esta tendencia está copando poco interés y atención. Nos parece, sin embargo, muy relevante, puesto que nos encontramos en un entorno de paquetes de estímulo sin precedentes -16 billones de dólares y 20% del PIB mundial-. A este efecto, dos de los países que han propugnado políticas más beneficiosas para sus tejidos empresariales, EE.UU. y Reino Unido, ya han puesto encima de la mesa esta cuestión.
En resumen, dos megatendencias que han supuesto vientos de cola para los resultados empresariales a nivel mundial pueden revertirse y volverse de cara. Si consideramos menos globalización, es decir, menor capacidad de reducir costes, no solo laborales, sino también fiscales, tendremos que ser muy cuidadosos en la selección de nombres en los mercados tanto de crédito como de renta variable. Bajo nuestro punto de vista, en un escenario de mercado como el descrito, la gestión de carteras de inversión de convicción y a largo plazo podría ocupar un rol central en la industria de gestión de activos.
En ese sentido, nuestro enfoque para los mercados de renta variable se centra en identificar compañías que sean intrínsecamente sólidas, con poca sensibilidad a los factores externos y resistentes a los distintos ciclos económicos. Este particular grupo, capaz de generar valor y retornos sostenibles y consistentes a lo largo del tiempo, es lo que definimos como compañías de calidad. No obstante, identificar este tipo de firmas requiere un extenso análisis en profundidad, y un riguroso y disciplinado enfoque que pocos inversores están dispuestos a adoptar. A pesar de la dificultad que entraña la tarea, la síntesis de nuestra filosofía de inversión consistiría en acceder a este tipo de oportunidades a precios atractivos y, en nuestra opinión, tiende a ser una apuesta provechosa en el largo plazo y de especial sentido cuando nos enfrentamos a un mercado con las incertidumbres mencionadas en el corto y medio plazo.
Para navegar un entorno como el actual, estamos posicionados en el mercado de renta variable global a través de nuestro fondo Tikehau Equity Selection (5 Estrellas Morningstar[1]). Nuestro equipo gestor, con un enfoque selectivo y de convicción, lleva a cabo un detallado análisis financiero y fundamental, un profundo estudio corporativo incluyendo factores ESG y una evaluación de cada oportunidad teniendo en cuenta su binomio rentabilidad/riesgo, para transformar un universo de inversión de 10.000 compañías entre EE.UU. y Europa en una cartera concentrada de alta convicción compuesta por entre 20-25 compañías de calidad. A través de esta metodología, el fondo ha sido capaz de alcanzar un rendimiento neto del -3.3% en 2018, +26.2% en 2019, +9.5% en 2020 y +12.2% en lo que va de año[2].
Tribuna de Christian Rouquerol, director de ventas de Tikehau IM Iberia.
«Units F-Acc-EUR (FR0013314796) and R-Acc-EUR (FR0012127389) of Tikehau Equity Selection are registered with the Securities Market Commission under official registration number [1928]. The Prospectus and the Key Information Documents, the annual accounts and interim reports and the rest of the relevant documentation of the fund may be obtained in the offices of the distributors of the fund. Investors may obtain a complete list of such distributors on the Securities Market Commission website (www.cnmv.es). Past performance is not necessarily indicative of future performance.”
Notas
[1] Tikehau Equity Selection I Acc (FR0012127371) de acuerdo con Morningstar a fecha 17/05/2021. Clases de acciones registradas en España: clase R y F. [2] Rendimiento neto de Tikehau Equity Selection I Acc (FR0012127371) a fecha 30/04/2021. El rendimiento pasado del fondo no es indicativo de su rendimiento futuro.
Pixabay CC0 Public Domain. Convirtiendo el cambio climático en una oportunidad de inversión
Durante el confinamiento de principios del año 2020, las imágenes tomadas desde los satélites mostraban que los niveles de polución del aire habían bajado considerablemente. Era demasiado bueno para ser verdad ya que, aunque el planeta se tomó un respiro, solo lo hizo durante un breve periodo de tiempo. Imágenes posteriores pusieron de relieve que China se había convertido en el primer país en recuperar su actividad económica. La contaminación había vuelto, lo que dejó claro que el alivio temporal experimentado durante la pandemia no iba a resolver por sí solo el problema a largo plazo que supone el cambio climático.
La crisis del coronavirus no debería utilizarse como excusa para reducir la protección climática, y, ahora más que nunca, necesitamos contrarrestar el cambio climático con tecnologías limpias. En este escenario, no es sorprendente que la Unión Europea quiera llevar sus objetivos climáticos un paso más lejos. La legislación internacional de la UE busca reducir en un 40% las emisiones de CO2 para el año 2030 en comparación con los niveles de 1990, pero se han puesto en marcha negociaciones para que ese objetivo llegue al 60%. Si queremos alcanzar esta meta, la inversión anual en tecnologías de energía limpia tendría que incrementarse en torno a 350.000 millones de euros cada año.
Para mitigar el cambio climático es necesario adoptar un amplio rango de medidas; desde la protección del clima, el medio ambiente y la biodiversidad, pasando por políticas de industria y movilidad, y considerando aspectos vinculados al cuidado de la agricultura y de los derechos del consumidor. El apoyo de cada persona es igual de necesario que el compromiso de las empresas para innovar en este campo, colaborando en la creación de oportunidades interesantes para los inversores. Cerca de uno de cada tres euros invertidos en el fondo se destina a alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la Organización de las Naciones Unidas, incluyendo la protección climática.
A la hora de frenar el calentamiento global, la descarbonización desempeña un papel clave, y, en este sentido, las empresas de producción de energía y el sector de los transportes son interesantes. Esto incluye, entre otros, a los proveedores de tecnología solar y eólica, a los operadores de redes eléctricas y de medición inteligente y a los productores de sistemas de almacenamiento energético. Asimismo, a los inversores también les merece la pena fijarse en aquellas empresas que ofrecen soluciones energéticas eficientes y respetuosas con el medio ambiente para negocios y viviendas.
En DWS contamos con empresas de apoyo que producen e instalan material de aislamiento en base a lana de roca o fibra de madera. Hacen una contribución importante para alcanzar la fuerte renovación que se demanda en el sector inmobiliario en términos energéticos.
Los descubrimientos en la investigación y el desarrollo de sectores como la tecnología agrícola, la medicina, la protección civil y la reconstrucción también desempeñan un papel importante ya que permiten que los seres humanos se adapten a las consecuencias del cambio climático. Por su parte, la e-mobilty y las formas alternativas de propulsión también son un segmento de inversión importante dentro de la protección climática. Además, la tecnología del hidrógeno ha despertado el interés de los inversores ya que sus aplicaciones parecen amplias y muy variadas.
De este modo, el uso del hidrógeno no se limita solo a ser un combustible respetuoso con el medio ambiente para el transporte por carretera, mar y aire, sino que también podría utilizarse para calentar viviendas o para almacenar el excedente eléctrico procedente de las plantas de energía solar y eólica.
A través de algunos fondos de inversión, los inversores pueden impulsar la protección climática y contribuir a alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU. Esto pone sobre la mesa otra cuestión importante: la del agua. El agua es uno de los recursos más elementales de la Tierra, pero es cada vez más escasa. Por ello, desde hace un tiempo se ha convertido en un recurso disputado, incluso dentro de los países industrializados.
Tan solo Estados Unidos necesitará en torno a 944.000 millones de dólares de cara a 2050 para adaptar su infraestructura hidráulica como consecuencia del calentamiento global. Además de los servicios tradicionales, las empresas que aportan soluciones de cara a la extracción, desalinización y tratamiento del agua son atractivas. También existen soluciones interesantes en la agricultura, como son el riego por goteo o la irrigación circular, que permiten un uso más moderado del agua en los terrenos de cultivo.
Los inversores que, además de ver el cambio climático como una cuestión peligrosa, lo consideran una oportunidad, tienen un espectro de inversión muy superior al que tenían antes. Es un tema que tiene el potencial de demostrar de nuevo la idoneidad de los fondos a la hora de ayudar a los inversores a conjugar la rentabilidad y los objetivos de sostenibilidad.
Tribuna de Tim Bachmann, gestor de DWS Invest ESG Climate Tech fund.
. Una reflexión sobre ciberseguridad y rentabilidad: ¿son seguras las inversiones de los fondos? Por Leet Security
El despacho británico PGMBM ha abierto un proceso de demanda colectiva contra British Airways por el incidente sufrido en 2018. Un incidente por el que fueron expuestos los datos de nombres, direcciones y tarjetas de crédito/débito de 420.000 clientes, que podrían reclamar 2.000 libras cada uno, lo que supone que el importe global podría superar los 800 millones de libras, una cantidad equivalente al 50% de los beneficios que el grupo IAG obtuvo en 2019. Además de la sanción de 20 millones ya impuesta por el ICO (equivalente a nuestra Agencia de Protección de Datos). Este es un claro ejemplo de la importancia que debe otorgarse a la ciberseguridad a la hora de considerar una inversión.
Puede acceder al artículo completo de Alfonso Pastor, socio de LEET Security, que fue publicado en la revista de Funds Society, a través de este enlace.
2021 ha empezado con mucha fuerza tras el parón que supuso la pandemia y el proceso de adaptación regulatoria de las entidades de mediación al RD 3/2020. Además de mantener su alto interés como herramienta de planificación patrimonial y vehículo a medida para los inversores, los Unit Linked han tenido interés por otras motivaciones
¿Cuáles son los motivos de la reciente reactivación en el mundo de estas pólizas de vida, además de su interés clásico?
Las malas perspectivas para las sicavs españolas
Que las sicavs españolas tienen poco futuro es algo que no es discutible. Llevamos viendo distintos gobiernos que tratan de fomentar su desaparición y parece que esta vez es la definitiva. La repercusión para el negocio Unit Linked, más allá de que haya un flujo directo desde estos vehículos de inversión a los seguros de vida, está claro ya que las sicavs han dejado de ser una alternativa de inversión atractiva para muchos inversores. En la situación actual, cuando se genera nuevo patrimonio, estas pólizas de planificación patrimonial a medida son una opción que tienen mucho más peso que hace unos años.
La movilidad geográfica a nivel mundial
La movilidad internacional ha sido bastante habitual en otros entornos geográficos y menos en España. Esto está cambiando mucho en los últimos meses y cada vez hay más inversores españoles que se retiran a jurisdicción más ‘amables’. Los Unit Linked mantienen sus ventajas para que esos cambios sean más eficientes. Estas pólizas son admitidas en casi todas las jurisdicciones de nuestro entorno y tienen unas condiciones mucho mejores que los fondos de inversión, acciones u otros activos donde se suele invertir más habitualmente.
Las inversiones en capital riesgo
El peso en private equity se ha multiplicado por dos o más en todas las estrategias de inversión de altos patrimonios. Dado que los mínimos de inversión son más elevados y que el cliente objetivo es más exigente y complejo, demanda un “plus” en la vehiculización de este tipo de activo para que sus inversiones sean más eficientes. De forma directa o colectiva han hecho que los Unit Linked sean una herramienta eficaz dados los plazos largos y sus objetivos de rentabilidad muy alta. La necesidad de planificar y diferir la tributación es más relevante.
Inestabilidad política y económica
En algunos casos hay “arrebatos” de irse de España por un temor a que nuestros ahorros sean confiscados. Estos miedos, son totalmente infundados desde nuestro punto de vista, pero ya sabemos que el dinero es muy miedoso. El Unit Linked permite neutralizar cualquier cambio legislativo inesperado ya que el patrimonio está protegido y en una jurisdicción segura como Luxemburgo o Irlanda. También se pueden modificar las cláusulas de beneficiarios de forma muy ágil adaptándolas a cualquier potencial cambio familiar.
No solo Unit Linked
Además del Unit Linked, que como hemos visto, se consolida como la alternativa más considerada por los clientes de altos patrimonios para sortear la incertidumbre política, económica y fiscal -especialmente en Madrid-, otros tres son las soluciones/productos que han despertado mayor interés en la banca privada:
Compromisos por pensiones: es otra solución para personas y empresas, que también empieza a suscitar un alto interés. Se presentan como una interesante alternativa o un complemento a la prestación por jubilación de la Seguridad Social o los planes de pensiones, tan perjudicados por la última reforma fiscal.
Pólizas de Vida Riesgo: además de invertir sus ahorros en pólizas de vida, los clientes demandan también cubrir el evento de su fallecimiento repentino para que sus beneficiarios tengan cubierta su hipoteca, sus altos impuestos de sucesiones o simplemente asegurarse de que sus descendientes reciben una cantidad determinada condicionada a unos hitos.
Fondo Euro: estas pólizas garantizan una rentabilidad muy por encima de la que ofrece el mercado de deuda pública y privada cada año. La rentabilidad ha estado por encima del 2% de forma constante con un nivel de seguridad muy elevado. Esta ecuación es la que buscan, lógicamente, muchos inversores.
Tribuna de Pablo Harguindey, socio de ELIPSE Wealth Insurance Broker
Para los inversores en bonos, el éxito se define más por la capacidad de evitar los perdedores que por la elección de los ganadores. Integrar las consideraciones ASG en una cartera de bonos puede ayudar a superar este reto, reduciendo el riesgo y mejorando potencialmente la rentabilidad. En este artículo, examinaremos cómo un filtro ambiental, social y de gobernanza (ASG) puede mejorar la calidad de los bonos corporativos en una cartera, y cómo esto puede ayudar a garantizar los ingresos futuros y reducir el riesgo de impago.
En nuestro último artículo (Financiar el futuro: cómo los mercados de bonos pueden ayudar a construir un mundo mejor) hablamos de los “bonos sostenibles” y esbozamos brevemente dos clases que pueden contribuir a generar resultados positivos en materia de ASG o clima. Uno de ellos son los bonos verdes, y el otro -que analizaremos hoy con más detalle- son los bonos corporativos con criterios ASG (“crédito ASG”).
¿Qué es el crédito ASG? El crédito ASG toma un índice de referencia de bonos corporativos convencional (el «índice matriz») y aplica un filtro de sostenibilidad que incluye normas adicionales medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG). Esta pantalla excluye cualquier bono emitido por empresas con malas calificaciones ASG, o que estén sujetas a escándalos muy graves, o que participen en negocios controvertidos como las armas, el tabaco, el carbón térmico, así como el petróleo y el gas no convencionales.
El poder de los bonos corporativos
La emisión de bonos corporativos es una de las principales formas que tienen las empresas del mundo a su disposición para financiarse. A través del mercado de deuda, las compañías recaudan miles de millones de euros cada año para financiar su negocio y crecer. Para recompensar a los inversores por proporcionar estos préstamos, el emisor proporciona un pago regular (el cupón) y devuelve el préstamo del inversor (el principal) cuando el bono vence.
La mayoría de las empresas necesitan crédito para crecer e innovar con nuevos productos y mercados. Regularmente acuden al mercado de bonos corporativos para emitir nuevos bonos, lo que ayuda a explicar por qué este mercado representa aproximadamente un tercio (34 billones de euros) del universo de bonos cuyo valor ronda los 100 billones de euros. [1]
Teniendo en cuenta las grandes sumas de dinero que se manejan y el hecho de que las compañías deben acudir regularmente al mercado para obtener más, los inversores en bonos tienen un enorme poder para cambiar el comportamiento de las mismas. Y, como veremos ahora, un mejor comportamiento de las empresas es una buena noticia para los inversores en deuda que quieran mejorar la rentabilidad a largo plazo.
Por qué los inversores en bonos también deberían preocuparse por la ASG
A diferencia de los inversores en renta variable, los inversores en renta fija no se mueven por la necesidad de elegir aquellas emisiones que se comportan mejor. Su prioridad es más bien evitar los perdedores, recuperar su inversión inicial y, mientras tanto, beneficiarse de los ingresos regulares prometidos por el emisor.
La pregunta es entonces: ¿Qué puede impedir que el emisor proporcione estos ingresos? O, en otras palabras, ¿qué riesgos importantes existen para los futuros flujos de caja de las empresas? ¿Qué podría, en el peor de los casos, hacerles incumplir su deuda por completo?
Desde nuestro punto de vista, al examinar los riesgos a largo plazo, algunas de las principales cuestiones de hoy en día se resumen en las tres letras ASG. Ya sea la forma en que una empresa se adapta (o no) a las cuestiones medioambientales, cómo gestiona la responsabilidad social o cómo lleva a cabo su gobierno corporativo, todo gira en torno a los factores ASG. Si usted es un inversor en renta fija, querrá asegurarse de que los emisores de sus bonos no se dirigen hacia el desastre. Dada la limitación de las ventajas de los bonos en comparación con la renta variable, un impago puede ser devastador para el rendimiento.
Los fondos de crédito ASG abordan este problema teniendo en cuenta criterios ASG extrafinancieros, con el objetivo de construir una exposición a los bonos corporativos “mejores de su clase” (o «Best in Class» en inglés) que pueda ayudar a reducir el riesgo de que los grandes escándalos o la mala gestión de las empresas afecten al rendimiento de los bonos. Nuestros ETFs de crédito ASG excluyen a todas las empresas implicadas en graves controversias, ya que éstas pueden ser gradualmente más peligrosas para la estabilidad financiera (una controversia que conduzca a importantes multas puede, a su vez, provocar la quiebra).
Lo mejor es que los índices ASG pueden ofrecer beneficios en términos de riesgo/rendimiento con una alta correlación y un bajo tracking error con respecto a los índices no ASG. Eso hace que sea muy sencillo cambiar una asignación de bonos a ASG.
¿Por qué se ha demorado tanto?
Cuando se inició el cambio en materia ASG, los inversores aplicaban mayoritariamente el análisis de sostenibilidad a la renta variable. Hay varias razones para ello, como la percepción de que los inversores en renta fija tienen menos poder para comprometerse con las empresas e influir en el cambio, ya que son prestamistas en lugar de copropietarios.
En el caso de la renta variable, se pensaba que un inversor podía votar en las juntas de accionistas e influir en el comportamiento de las empresas para animarlas a adoptar prácticas empresariales más sostenibles.
Por no mencionar que la remuneración de los ejecutivos suele estar vinculada a la evolución de la cotización de sus acciones en bolsa, por lo que el movimiento de la cotización de una empresa puede ejercer una influencia adicional sobre la alta dirección.
Sin embargo, en términos de valor de mercado, el mercado de bonos es mucho mayor que el de acciones[2]. Y las puntuaciones ASG que aportan importantes beneficios a la renta variable -que a menudo conducen a una mejor relación riesgo/rendimiento y a un impacto positivo- pueden aplicarse también a los bonos corporativos.
Por ello, instituciones como el PRI de las Naciones Unidas han hecho hincapié en que los inversores responsables deben aplicar la ASG a todas las clases de activos, y no centrarse únicamente en la renta variable.
Esto ha llevado a los inversores a comprender que una estrategia ASG aplicada sólo a través de la renta variable aborda sólo una parte del desafío, y no satisface plenamente el objetivo de ser responsable y enfocarse en la ASG. Así que, con el éxito de la inversión en renta variable ASG bien establecido, los inversores se esfuerzan ahora por replicar ese éxito con los bonos.
Cómo iniciaron el “cambio ASG” los inversores
La ASG no es algo nuevo, pero 2020 supuso sin duda un punto de inflexión para la inversión sostenible. En el cuarto trimestre de 2020 se destinaron más de 120.000 millones de dólares en nuevos activos netos a fondos sostenibles,según datos de Morningstar. Las entradas en todo el año 2020 fueron “casi cinco veces superiores a las de tres años antes”.
Como proveedor de fondos cotizados (ETF), nos fijamos más en los ETFs. En Europa, el año pasado, los ETFs ASG concentraron más de la mitad de todos los flujos de ETFs, al recibir 45.500 millones de euros en comparación con los 43.800 millones de euros de los ETF no ASG. Los flujos de ETF ASG en 2020 doblaron con creces la cifra de 2019.
Si nos fijamos específicamente en los ETFs de bonos, desde principios de 2020 hemos visto flujos constantes hacia los ETFs de bonos ASG, incluso durante el punto álgido de la crisis del COVID, en marzo de 2020.
Crédito ASG: el enfoque de Lyxor
Somos uno de los principales proveedores de ETFs de Europa, con un enfoque de largo plazo en la inversión ESG, climática y temática. Creemos en el poder de los ETFs para democratizar la inversión y poner soluciones de inversión eficaces y de bajo coste en manos de cualquiera que las necesite.
Nuestro enfoque para crear ETFs de crédito ASG utiliza tres niveles de selección ASG aplicados a los índices de bonos Bloomberg Barclays. Comenzamos con un índice matriz, por ejemplo, el Bloomberg Barclays Euro Corporate Bond Index. Aplicamos un filtro de liquidez y, a continuación, las siguientes exclusiones:
Comprender la metodología de selección ASG
Razones para plantearse el cambio de crédito no ASG a crédito ASG
1. La historia reciente muestra que los “líderes ASG” son mejores en una crisis
… y el crédito ASG ofrece más exposición a los principales emisores ASG
2. Mejor calificación crediticia frente a los índices de referencia
3. No hay sesgos importantes en comparación con los índices de referencia
[3] Los negocios controvertidos son: Alcohol, tabaco, juegos de azar, entretenimiento para adultos, transgénicos, energía nuclear, armas de fuego civiles, armas militares, carbón térmico, petróleo y gas no convencionales. Fuente: Lyxor International Asset Management, Bloomberg Barclays, MSCI, en abril de 2021. Sólo con fines ilustrativos.
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*SFDR: Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles.
Este artículo tiene únicamente fines informativos y no debe tomarse como un consejo de inversión. Lyxor ETF no respalda ni promueve en modo alguno las empresas mencionadas en este artículo. Capital en riesgo. Por favor, lea nuestra Advertencia de Riesgo más abajo.
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Pixabay CC0 Public Domain. La valoración como punto de partida: por qué el valor intrínseco también es importante en las acciones tecnológicas
Durante años, las acciones tecnológicas no han hecho otra cosa que subir. En muchos valores, esta evolución estaba justificada y sostenida por unos buenos resultados empresariales. Compañías como Google, Facebook y Apple se encuentran entre las grandes estrellas, ya que han sido capaces de desarrollar mercados enteros desde cero y dejar obsoletos los modelos de negocio anteriores. Tras años de buen comportamiento en bolsa y sólidos resultados, muchos inversores están preguntándose qué va a ocurrir ahora. ¿Los denominados valores de crecimiento van a seguir figurando entre los ganadores durante los próximos años?
No hay duda de que el desarrollo tecnológico seguirá avanzando y que los modelos de negocio tradicionales se verán reemplazados por otros más novedosos. Del mismo modo, muchos inversores sueñan con tener una de estas joyas en su cartera. Sin embargo, al principio estas empresas no pasan por ser oportunidades reales, y eso dificulta las cosas. Siempre lleva tiempo que los actores del mercado reconozcan el potencial que encierra una empresa, pero incluso entonces, generalmente no es demasiado tarde para entrar en estos valores. Sin embargo, la pregunta en estos momentos es qué deberían hacer los inversores que se han beneficiado del auge de la tecnología durante años. ¿Ha llegado la hora de vender valores tecnológicos? ¿Deberíamos abandonar la fiesta cuando mejor están las cosas?
Desde la perspectiva de un gestor de fondos, la respuesta a esta pregunta podría ser afirmativa, pero, como siempre, hay trampa.
Una acción vale hoy tanto como los flujos de efectivo futuros previstos de esa acción. Naturalmente, todos los inversores y gestores de fondos tienen la vista puesta en los tipos de interés, ya que cualquier subida de estos y, por consiguiente, de las tasas de descuento repercute en el valor de una acción, especialmente en las de crecimiento, cuyos beneficios residen en un futuro lejano. Los inversores responden con especial nerviosismo cuando se trata de estos valores, y con razón. Por encima de todo, los inversores deben hacerse una pregunta: ¿Estoy dispuesto a pagar hoy un precio elevado por lo que supuestamente será un mayor crecimiento futuro? Después de todo, cuanto más alto sea el precio que se pague hoy, menor será la rentabilidad futura del inversor. Es bueno que en el equipo del fondo DNB Technology existan expertos con más de 20 años de experiencia que pueden responder a esta pregunta en nombre del inversor.
Actualmente, estamos asistiendo a un ascenso de los tipos de interés a largo plazo que también está asociado a una subida de las tasas de inflación previstas por los actores del mercado. En este escenario, los valores de crecimiento tendrán dificultades. Los inversores prefieren poner la vista en el corto plazo y buscar empresas con modelos de negocio rentables y flujos de efectivo estables.
Actualmente existen algunos valores interesantes en el sector de la tecnología y las telecomunicaciones: las acciones de Micron o Western Digital, por ejemplo, cotizan con un PER ligeramente superior a 10 veces. Las dos empresas desempeñan un papel fundamental en la satisfacción de la fuerte demanda mundial de información y se benefician del desarrollo de los centros de datos para la nube en todo el mundo, al igual que otros conocidos grupos en áreas como el software o Internet; por ejemplo, Alphabet, Amazon o Microsoft, para los que se pagan unos precios totalmente diferentes.
Por tanto, las acciones de Samsung, Micron o Western Digital podrían calificarse como acciones tecnológicas de perfil value. Asimismo, estas empresas pueden clasificarse sin lugar a duda como acciones de crecimiento y value. Encontramos más acciones infravaloradas en algunas empresas europeas de telecomunicaciones. La pandemia de coronavirus ha demostrado lo importante que serán en el futuro las redes estables y eficientes. Por lo tanto, a los inversores debería salirle a cuenta no seguir ciegamente la rotación sectorial en el entorno de mercado actual, sino estar atento a las acciones tecnológicas infravaloradas. Actualmente, estas pueden encontrarse principalmente en Europa y en el área de los proveedores de servicios de telecomunicaciones, así como en el sector del hardware y los equipos tecnológicos, que constituyen las principales posiciones del DNB Fund Technology. Para los expertos en tecnología de DNB, la consigna actual es pensar primero en el valor intrínseco.
Tribuna de Mikko Ripatti, gestor sénior de carteras de clientes en DNB Asset Management.
Pixabay CC0 Public DomainAutor: TheDigitalArtist.. Robeco lanza el fondo Next Digital Billion para aprovechar la masiva adopción de internet en los mercados emergentes
Un año después del comienzo de las medidas de confinamiento en todo el mundo, y a pesar del avance de la vacunación, la economía y la sociedad en su conjunto se han visto gravemente afectadas y las repercusiones del COVID-19 durarán años. Los inversores institucionales se están preguntando sobre el impacto del coronavirus en los activos de infraestructuras. ¿Han demostrado ser más resistentes? ¿Cómo gestionamos, como inversores, las empresas en cartera? Para responder correctamente a estas preguntas, debemos comprender que existen diferentes tipos de inversiones en infraestructuras (por ejemplo, core, core plus, value add) y que todas han tenido un comportamiento diferente durante la crisis.
El desafío actual ha enfatizado la “S” de sociedad y la “G” de buen gobierno, ya que las empresas en cartera tratan de mantener a sus clientes y a todos sus stakeholders de una forma sólida y solidaria. Como propietarios y gestores activos, sigue siendo una responsabilidad el asegurarse de que los empleados de las empresas en las carteras puedan trabajar con la mejor protección posible.
También creemos que es importante apoyar las diversas actividades de las empresas en las carteras que estaban centradas en ayudar a sus comunidades durante el confinamiento. Ya sea el ingeniero de una red de gas que aprovechó las visitas a sus clientes para hacer la compra a personas mayores de su zona, o la empresa de agua que ofreció orientación psicológica a los empleados que trabajaban desde casa, el COVID-19 ha sido el momento crucial para que todas las empresas demuestren que no solo hablan, sino que también actúan.
La pandemia también está poniendo a prueba el modelo de buen gobierno, la gestión de la continuidad del negocio y la solidez de los activos de infraestructuras. La velocidad y la flexibilidad fueron fundamentales al comienzo de la pandemia. Debían establecerse nuevos procesos para cumplir con las nuevas regulaciones (por ejemplo, distanciamiento social). Medidas que parecían imposibles se pudieron realizar de repente a una velocidad récord. Las crisis te hacen aprender para el futuro. Dado que el desarrollo futuro del COVID-19 sigue siendo incierto, los efectos aún no se pueden cuantificar, pero todos los propietarios de activos han aprendido lecciones importantes que ayudarán a garantizar que estén aún mejor preparados para la próxima crisis.
Infraestructuras digitales “de guardia”
La mayoría de las empresas pudieron adaptarse rápidamente a la nueva situación. El requisito previo para permitir que las personas trabajen de forma remota es la conectividad de alta velocidad, también en las zonas rurales, lo que muy a menudo todavía no es el caso. En 2019, Alemania, por ejemplo, estaba rezagada frente a la mayoría de los demás países de la OCDE, con apenas un 4% de los hogares con acceso a banda ancha. Existe una enorme brecha digital y los inversores privados pueden ayudar a salvarla. En los últimos años, hemos recomendado invertir en la expansión de las infraestructuras digitales. Recientemente, se anunció una joint venture con Telefónica que acelerará aún más el despliegue de fibra en las regiones rurales y semirurales de Alemania.
El teletrabajo seguirá en el futuro, ya que la pandemia ha demostrado que es posible. Las cadenas de suministro locales y digitales han ganado importancia durante el confinamiento y las empresas deben poder confiar en las soluciones digitales para vender sus productos y servicios. La infraestructura digital se convertirá en una ventaja competitiva crítica.
¿Qué es lo próximo? ¡El futuro!
La pandemia aún no ha terminado. No habrá un completo “regreso a la normalidad” y los inversores deben considerar lo que es esencial para nuestro futuro. Los gobiernos lanzarán nuevos paquetes de estímulo para apoyar la recuperación económica y fomentarán nuevas estructuras de inversión. Las infraestructuras pueden desempeñar un papel vital en la recuperación pos-pandémica como motor hacia un futuro sostenible. Los proyectos prestarán aún más atención a los principios de sostenibilidad, ya que tanto los gobiernos como los inversores aumentarán su compromiso con la descarbonización, la conectividad digital y la seguridad del suministro de energía. Los inversores responsables pueden marcar la diferencia, en beneficio de una sociedad cambiante y de sus clientes.
Tribuna elaborada por Andrew Cox, codirector de infraestructuras de Allianz Capital Partners.
Durante el último año, la fijación del mercado por las temáticas sucesivas del “quedarse en casa” y la “reflación y reapertura” ha dejado atrás muchos valores que no encajan fácilmente en ninguna de estas dos categorías. La apatía de los inversores hace que las valoraciones de algunas empresas de alta calidad con buenas perspectivas de dividendo se encuentren ahora en niveles muy bajos, especialmente cuando se comparan con los elevados niveles que se observan en otras áreas del mercado.
Esta inusual coyuntura ofrece a los inversores una excelente oportunidad para incrementar la calidad y la resistencia de sus carteras de renta variable a precios atractivos y, con ello, acceder a interesantes flujos de rentas que se suman a las perspectivas de revalorización del capital a largo plazo. Un año con dos temáticas Los últimos doce meses pueden dividirse en dos regímenes de mercado diferentes. En el primer periodo, que cubre el inicio de la pandemia y los confinamientos posteriores, las rentabilidades se concentraron en un estrecho grupo de plataformas digitales pertenecientes a un puñado de sectores que pasaban por ser los ganadores de la “economía del quedarse en casa”.
Tal fue la magnitud de su mejor comportamiento relativo y su peso en el índice de referencia que incluso los sectores defensivos que salieron relativamente indemnes del confinamiento, como servicios públicos y consumo básico, se comportaron peor que el índice. Los patrones de liderazgo cambiaron en noviembre ante las noticias positivas sobre la pandemia y la victoria de Biden en las elecciones presidenciales de EE.UU., que alimentaron la demanda de exposición a temáticas relacionadas con la reflación y la reapertura, es decir, valores que previsiblemente se beneficiarían más de una recuperación de la actividad económica.
De nuevo, las acciones defensivas con menos exposición a la recuperación prevista quedaron rezagadas. Aunque estos dos entornos de mercado fueron muy diferentes, los dos compartieron un rasgo: la cada vez mayor tolerancia al riesgo de los inversores. En el contexto del “quedarse en casa”, los inversores se dedicaron de forma efectiva a asumir mayor riesgo de valoración, ya que la subida de las cotizaciones de las plataformas tecnológicas fue superior al -cabe calificar de impresionantecrecimiento de sus beneficios. En fechas más recientes, la asunción de riesgo fundamental se ha visto cuantiosamente recompensada, ya que el dinero ha fluido hacia las acciones de empresas cuyos beneficios son más sensibles a las condiciones económicas y, por lo tanto, se ven favorecidas de forma más obvia por la reapertura y la reflación.
Este descuento de valoración se ha materializado a pesar de nuestro persistente sesgo de calidad y una atención constante a la generación de rentas sostenibles. El crecimiento de las rentas conseguido en 2020 (frente a los descensos en torno al 15% en el conjunto del mercado) demuestra la resistencia de nuestra cartera y la naturaleza defensiva de los flujos de efectivo a los que accedemos a través del fondo. Esta combinación de activos de alta calidad y un gran descuento de valoración nos permite confiar en las perspectivas de rentabilidad a medio y largo plazo del fondo, especialmente frente al conjunto del mercado
Si por algo se caracteriza nuestra estrategia es por la generación sólida de rentas y la gestión prudente de los riesgos. Por lo tanto, en nuestro proceso de inversión gestionamos tanto el riesgo de valoración como el fundamental. Así, los valores que más se han beneficiado de este aumento de la tolerancia al riesgo no son posiciones naturales para nosotros. Por otro lado, la apatía hacia las empresas “defensivas de calidad” que constituyen la base de la cartera ha dejado a muchas de ellas cotizando en niveles de valoración relativa inusualmente bajos, lo que crea un punto de entrada excepcionalmente atractivo para un inversor a largo plazo. Durante los últimos meses la cartera ha cotizado con el mayor descuento frente al mercado, por rentabilidad por dividendo y PER, desde que iniciamos nuestra andadura hace 9 años. Actualmente, la rentabilidad por dividendo de la cartera es un 70% más alta que la del mercado, mientras que el nivel más habitual se mueve en torno a la mitad de esta cifra.
Nuestra elevada convicción en la cartera actual significa que no hemos tenido reparos en reforzar posiciones en varios de nuestros valores que han mostrado una relativa debilidad en sus cotizaciones. Por ejemplo, el gigante estadounidense de productos de consumo Procter & Gamble ha cedido bastante terreno frente al mercado desde noviembre del pasado año a pesar de la solidez de sus fundamentales. La empresa posee algunas de las marcas de cuidado personal y del hogar más grandes del mundo, pero históricamente ha sufrido a causa de una gran cola de productos que aportaban poco a las rentabilidades. La empresa ha dado pasos para simplificar su estructura y centrarse en sus mercados clave, lo que se ha traducido en un mayor crecimiento de los beneficios. Aunque el mercado inicialmente reconoció esta mejoría de los fundamentales, desde noviembre muchos inversores parecen haber perdido interés ya que la atención se ha desplazado hacia empresas más sensibles a la economía.
P&G cuenta con una de las trayectorias de dividendos más dilatadas de la cartera, ya que los ha repartido todos los años desde su salida a bolsa en 1897 y los ha incrementado todos los años desde 1957 incluido 2020, un año en el que muchas empresas recortaron o congelaron los dividendos. Justamente este mes ha anunciado un incremento del 10% en el dividendo por acción para el próximo año. Su deuda comparada con otras empresas de productos de primera necesidad es muy baja y el equipo directivo está haciendo lo correcto para mejorar la sostenibilidad de los beneficios, por lo que la rentabilidad ajustada al riesgo de las acciones de P&G nos parece muy atractiva en estos momentos.
Las cotizaciones descuentan actualmente unas hipótesis optimistas sobre la recuperación de los beneficios en 2021 y años posteriores. Las expectativas elevadas aumentan las probabilidades de decepción y el riesgo bajista en empresas con beneficios más volátiles y/o unas valoraciones especialmente altas. Los cambios en el sentimiento del mercado son difíciles -sino imposiblesde predecir, pero las probabilidades de cambio aumentan cuando el sentimiento se aproxima a niveles extremos en cualquiera de las dos direcciones. La historia de la bolsa nos dice que los periodos caracterizados por una excesiva asunción de riesgos no duran siempre. Los valores defensivos de calidad cotizan actualmente a precios tan atractivos que creemos que ofrecerán unos resultados de inversión atractivos casi con independencia del rumbo que tome la economía a partir de ahora. Todo lo que se necesita es un poco de paciencia.
Tribuna de Dan Roberts, gestor de fondos globales de rentas por dividendos en Fidelity International.
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