¿La inflación es transitoria o ha llegado para quedarse? Ewout van Schaick, jefe de Multi Asset de NN IP, sigue creyendo que la inflación volverá a los niveles prepandémicos a finales de 2022. Robert Davis, gestor senior de carteras de renta variable europea, no está de acuerdo. En el último podcast del año de NN IP, Van Schaick debate con Davis sobre este tema tan controvertido.
Una encuesta realizada por la gestora en LinkedIn de la semana pasada mostró que más del 70% de los encuestados dijo que la inflación se mantendrá elevada a lo largo de 2022. Estas expectativas son parte de la razón por la que la inflación podría estar aquí para quedarse, dice Davis en el podcast. «Si la gente empieza a pensar que los precios van a subir, entonces tienes los ingredientes para una espiral inflacionista. Los salarios empezarán a aumentar y eso tendrá que repercutir en los precios de los bienes y servicios. Ahí es donde la inflación empieza a ser más pegajosa».
Van Schaick cree que la credibilidad de los bancos centrales y los gobiernos es crucial. «Sólo si la población pierde la fe en los bancos centrales o en el gobierno, se corre el riesgo de entrar en una espiral de precios y salarios. Y no vemos que eso ocurra todavía».
Davis y Van Schaick intercambiaron muchos más argumentos en su debate de media hora -desde las limitaciones de la cadena de suministro hasta la automatización y la desglobalización- y también exploraron cómo los inversores pueden proteger sus carteras contra el riesgo de una inflación estructuralmente más alta. Escuche el podcast para saber más.
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Los bancos están luchando contra las empresas de tecnología financiera adoptando la innovación, captando a los mejores talentos tecnológicos y cambiando su forma de trabajar.
2021 ha sido testigo de la explosión de los tokens no fungibles (NFT) y de la adopción generalizada de las criptomonedas. Se trata de una tendencia que no hará más que reforzarse en 2022, a medida que los grandes bancos adopten la innovación y luchen contra las empresas Fintech en la próxima revolución digital.
Vivimos en un mundo que evoluciona aún más rápido que el que habitábamos antes de la pandemia del COVID-19. Esto puede ejemplificarse con un reciente titular de prensa: Ocado y Homebase han anunciado recientemente que ofrecerán reembolsos en bitcoin a sus clientes, facilitados por Mode, la empresa de banca abierta. Dentro de poco, los consumidores podrán obtener bitcoin como opción de devolución de dinero en efectivo, lo que demuestra hasta qué punto la criptodivisa se está convirtiendo en algo habitual dentro de la conciencia pública.
Estos cambios estructurales que se están produciendo en la sociedad y el ritmo de innovación que los acompaña presentan un abanico de oportunidades en el sector financiero mundial.
Uno de los temas más interesantes que se están desarrollando, es la tecnología financiera. En los últimos años, el mundo tradicional de las finanzas se ha visto sacudido por una oleada de empresas de tecnología financiera que han aprovechado la digitalización para perturbar a las empresas financieras tradicionales.
Sin embargo, de cara a 2022, esta tendencia puede incluir represalias, ya que las grandes instituciones tradicionales contraatacan contratando a los mejores talentos tecnológicos, uniéndose a la forma de trabajar «ágil» e innovando, para recuperar su cuota de mercado y servir mejor a sus clientes.
La pandemia ha acelerado enormemente la tendencia a la banca y los sistemas de pago online que ya habíamos empezado a ver antes de la pandemia. El ritmo de la innovación financiera ha alcanzado una velocidad vertiginosa, ya que la mayor parte del gasto de los consumidores se realiza ahora online y las criptomonedas están empezando a calar en el comportamiento de los consumidores.
Dentro de la tecnología financiera, veo uno de los mayores potenciales en los pagos digitales y sin efectivo. Todavía queda mucho camino por recorrer en la transición del dinero en efectivo a las tarjetas y del comercio minorista en las tiendas al comercio electrónico, y existe la oportunidad de crear grandes ecosistemas de tecnología financiera o «Super Apps» al estilo de Ant Financial y WeChat Pay.
Más allá de los pagos, un número mucho más amplio de segmentos como InsurTech, PropTech, neobanks, gestión de la riqueza digital y criptomonedas están «cruzando el abismo», pasando de la etapa de adopción temprana a la siguiente fase de crecimiento: las masas. En 2020, 66 millones de participantes en el mercado habían operado con una criptomoneda o utilizado una aplicación de blockchain. Esta cifra se ha triplicado hasta los 260 millones este año, y espero que se multiplique de nuevo en 2022, a medida que continúe la integración de las criptodivisas en el comportamiento del consumidor general.
Creo que el cambio en el comportamiento de los consumidores y la aceleración del ritmo de la innovación financiera tras la pandemia es estructural, y no transitoria. Dado que la digitalización del sector de los servicios financieros está aún en pañales, espero un gran potencial alcista para los inversores.
Se avecina otro buen año para la rentabilidad de las inversiones, si la inflación tiende a la baja. El enorme estímulo fiscal, financiado por la política monetaria, y los retos de la oferta inducidos por la pandemia empujaron la inflación a su nivel más alto en casi 40 años. Esto supone un riesgo para la longevidad del ciclo y las valoraciones, pero es probable que aún queden buenos años por delante si la inflación se ralentiza en 2022.
Los economistas de DWS prevén un crecimiento del PIB estadounidense del 4% en 2022, con una inflación de los gastos de consumo personal básicos (PCE) que se ralentizará hasta el 2,8% desde el 3,7% de 2021.
Si la Fed no necesita subir los tipos de interés a un día por encima del 2,0% en 2023 para controlar la inflación, apoya un aterrizaje suave de la política y la longevidad del ciclo, esto debería ayudar a evitar que los tipos de interés reales a corto y largo plazo superen el 0%, lo que justifica una relación precio-beneficio (PE) del S&P en el rango de 20-25. Nuestro objetivo para el S&P a finales de 2022 es de 5000, 22 veces el beneficio por acción (BPA) de 228 dólares.
22 temas de inversión y opiniones para 2022
Continuación del crecimiento en 2022: El crecimiento es fuerte en esta nueva expansión, pero con una inflación y unos tipos de interés inciertos por delante, que pueden repercutir en los mercados de divisas, materias primas y activos de riesgo. La inflación debería ralentizarse en el 2022 a medida que el estímulo desaparezca, vuelvan más servicios y aumente la producción de bienes. Este ciclo tiene dos años, tal vez siete; la productividad y la desinflación son necesarias para rejuvenecer.
¿Un ciclo que envejece rápidamente?: Dada esta incertidumbre, adoptamos la diversificación entre estilos, regiones y tamaños y buscamos mejorar el rendimiento de las inversiones posicionándonos con tendencias temáticas seculares, como: la digitalización, ESG (ambiental, social y de gobierno), la productividad de la fuerza de trabajo y las soluciones de atención médica para un Estados Unidos que envejece.
Este ciclo puede ser dorado, si la inflación se ralentiza: Según las previsiones de DWS, el PIB real de EE.UU. /IPC (índice de precios al consumo) se acercará a la relación dorada de 1,6 que marca los períodos pasados de prosperidad y fuertes rendimientos de la renta variable.
¿Hasta dónde llegará la Fed?: Desde 1982, el ciclo de subida promedio fue de 240 pb en 15 meses, el último ciclo que terminó en 2019 fue de 225 pb. Esperamos que el tipo de los fondos de la Fed se estabilice en el 1,5-2,0%. Si es mayor, es probable que impulse el dólar, golpee los precios de las materias primas, abarate las importaciones, presione el crecimiento mundial y aumente los beneficios de los bancos. Es presumible que las acciones de la Fed sean graduales para evitar perturbaciones.
Los tipos de interés deberían subir, pero seguir siendo negativos en términos reales: Esperamos que los rendimientos del Tesoro a 10 años suban hasta el 2,0% en 2022, con unas expectativas de inflación a largo plazo en torno al 2,5%. Por lo tanto, los rendimientos de los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) a 10 años siguen siendo negativos, con un -0,5%, pero subiendo desde el -1,0% actual. Observamos los rendimientos a 3 años en busca de indicios de una meseta de subida de tipos, así como los rendimientos a 5 años y el punto de equilibrio. Seguimos prefiriendo los TIPS a los bonos del Tesoro.
Curva de rendimiento del Tesoro más plana: Estimamos que el tipo de interés real neutro de los fondos de la Fed es del 0%; o del 2% nominalmente, dado el objetivo de inflación del 2% de la Fed. Si la Fed sube más, es probable que la curva se invierta.
Los bajos tipos de interés debido a la elevada riqueza, pero la deuda y las valoraciones sugieren que las subidas ralentizarán el PIB/IPC.
El mayor riesgo de inflación es el gasto fiscal excesivo: Reducir el riesgo de una inflación persistentemente alta requiere una política fiscal bien orientada y con claros objetivos de rentabilidad del gasto.
Elecciones de mitad de mandato: Los demócratas se enfrentan a un récord de inflación. Es probable que los republicanos recuperen el Senado.
Un mundo más virtual: La restricción de la economía física induce a soluciones y alternativas digitales.
Infraestructura de la nueva economía: 5G, semifabricación, laboratorios biológicos, energía verde, defensa de la nueva generación.
Guerras de coches: Los años 20 serán la década de los coches eléctricos; emoción ahora, competencia feroz después.
Regreso de la energía: Los precios del petróleo se recuperan en 2021, pero los precios más altos a partir de aquí suponen un riesgo de transición más rápida.
¿Recuerdan los años 2020? La década comenzó con el COVID… ¿termina con muchos avances médicos?
El S&P 500 es un índice de crecimiento: Alrededor del 45% de la capitalización de mercado del S&P 500 es tecnología/digital y 2/3 de las industrias de crecimiento. La tecnología es un súper sector con un 30% de la capitalización de mercado del S&P, las comunicaciones con un 10%, el comercio minorista por Internet con un 4%, y otros negocios digitales dispersos en el sector financiero, los REITS y otros.
Titanes del S&P: Los 5, 10 y 50 primeros valores por capitalización bursátil representan ahora el 26%, 34% y 58% del índice. El S&P 500 está dominado por los activos digitales e intangibles. Seguimos siendo constructivos con respecto a estos activos, pero buscamos la diversificación. Creemos que se pondrán a prueba las valoraciones extremadamente exigentes para justificarlas.
Russell 2000/S&P 600: La ausencia de subida del impuesto de sociedades favorece una mayor asignación a los valores de pequeña capitalización. Los bancos y el sector industrial son grandes sectores de pequeña capitalización y atractivos. Los bancos se benefician de la subida de los tipos de interés y las empresas industriales más pequeñas deberían beneficiarse de las respuestas del lado de la oferta a los altos precios de los bienes.
Acciones extranjeras: Los mercados extranjeros desarrollados (DM) tienen títulos de valor. Las empresas manufactureras europeas y japonesas podrían superar al S&P en 2022. Nos sigue atrayendo el potencial de crecimiento a largo plazo de Asia ex Japón; que incluye empresas digitales de primer orden, descontadas por los mandos y controles gubernamentales.
Estrategia sectorial de S&P: Los bancos ofrecen una fuerte protección contra la inflación, si es que la Fed la combate con subidas de tipos. El sector de la salud ofrece innovación a valoraciones poco exigentes. No estamos en los años 70, la economía es menos sensible a las materias primas y la mayoría de los sectores de energía y materiales se enfrentan a mayores costes de producción y de regulación. Las empresas que suben los precios por los costes no están aumentando los beneficios y, sin embargo, decepcionan a los clientes y les animan a buscar alternativas. Y las subidas de precios que aumentan los beneficios invitan a la competencia.
2022E S&P EPS $228 dólares: Sube un 7%, suponiendo que no haya subidas del impuesto de compañías. Preferimos las empresas que aumentan la productividad en lugar del precio, las que tienen un alto crecimiento de las ventas y enormes economías de escala. Cuidado con las empresas con flujo de caja libre (FCF) por encima de los beneficios, ya que muchas están gestionando un descenso a largo plazo.
¿Precios peligrosos?: 20+ apoyados por los bajos rendimientos reales, la composición del S&P 500 inclinada al crecimiento y las bajas comisiones de inversión. La rentabilidad del BPA del S&P y la rentabilidad de los dividendos son rentabilidades reales, no restan la inflación.
Golpes hacia el S&P 5000: Sólo 5 años sin una caída del 5%+ desde el máximo de un año: 1964, 1993, 1995, 2017 y 2021. Dos años consecutivos sorprenderían. Nuestras opiniones son constructivas y optimistas dada la demostrada resistencia e innovación de la economía. Sin embargo, es probable que haya más volatilidad con ganancias moderadas, pequeñas pérdidas posibles, pero tampoco es probable que haya grandes ganancias o pérdidas.
Dislciamer
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Si haces ejercicio una vez, las calorías se queman una vez. Si haces ejercicio con regularidad, la capacidad metabólica -o VO2 máximo, la capacidad de su cuerpo para absorber oxígeno y hacerlo circular en la sangre de los músculos que trabajan- puede aumentar.
Al igual que ocurre con el VO2 máximo del cuerpo, un rendimiento corporativo superior pasa por aumentar la capacidad metabólica de una organización para el cambio. Hoy los líderes no quieren que sus equipos se limiten a superar una determinada evolución, sino que quieren aumentar, con el tiempo y con la repetitividad de un atleta de élite, su capacidad de transición.
No obstante, las organizaciones y el cuerpo humano no tienen una capacidad infinita para absorber la transformación, sino más bien son como una esponja, es decir, hay un límite en la cantidad de cambio que se puede volcar en ellas. Una vez que la esponja está saturada, cualquier cosa adicional que se vierta sobre ella simplemente se escurre. En este contexto, una pregunta relevante para los líderes suele ser ¿qué tan llena está tu esponja?
Hay un límite superior a nuestra capacidad de adaptación al cambio, pero con una formación regular, la mayoría de las personas y organizaciones pueden mejorar. Por lo tanto, una pregunta aún más poderosa para hacer puede ser «¿cómo puedo aumentar la tasa de absorción de mi esponja?».
Es una pregunta importante con una respuesta complicada. Hay algunas cosas fundamentales que la mayoría de los equipos de liderazgo tienden a hacer, y luego hay un segundo conjunto de actividades que vemos en la práctica sólo en la frontera.
En primer lugar, el aumento de la capacidad siempre comienza con la identificación sistemática de los cuellos de botella actuales y potenciales en los que los esfuerzos podrían ralentizarse. En estos puntos es donde el gestor debe centrar sus esfuerzos. Hay formas más y menos sofisticadas de hacerlo, pero un buen punto de partida es estimular un sencillo diálogo sobre qué funciones o departamentos se sienten sobrecargados. A partir de ahí, existen muchas opciones, como eliminar las actividades que tienen poco rendimiento, secuenciar el trabajo de forma que sea menos perturbador, añadir recursos, reasignar a los directivos en puestos críticos y proporcionarles un entrenamiento adicional para mejorar su capacidad personal de absorber el cambio.
Aplicando este tipo de técnicas, las organizaciones pueden hacer que su esponja sea más absorbente. A corto plazo, esto se consigue con una cuidadosa secuenciación y priorización del trabajo, y añadiendo recursos allí donde sean más valiosos. A largo plazo, se consigue aumentando el equivalente al VO2 máximo de la organización, su capacidad metabólica para el cambio.
Así que, una pregunta más: ¿Qué está haciendo para ampliar su capacidad de cambio?
La sostenibilidad y los factores ambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG) son cada vez más relevantes para los inversores en renta fija. Es mucho lo que se propone y debate al respecto, ya que los marcos de inversión pueden variar sustancialmente debido a la rápida evolución de las normas, la transparencia de los datos y la normativa. En nuestra opinión, la cuestión es poder distinguir entre la práctica del «blanqueo verde» (de cara a la galería) y los verdaderos enfoques viables de sostenibilidad
A continuación analizamos los actuales avances y los principales factores de inversión al adoptar factores ASG en el proceso de análisis de la renta fija. Entre los avances importantes figura el fuerte aumento del interés por el cambio climático y los bonos temáticos, como los bonos verdes, así como un mayor enfoque en la normativa, los datos y la participación activa de los inversores (véase el anexo 1).
Las autoridades políticas siguen siendo sumamente activas en el desarrollo de divulgación de información obligatoria en materia ASG, de sostenibilidad y clima, tanto a nivel del emisor como del inversor. Aunque así sucede desde hace tiempo en Europa y los europeos siguen estando a la vanguardia de estos debates, cada vez vemos las mismas presiones políticas en Asia y Estados Unidos, especialmente con la administración actual. Los inversores están entrando en liza con mejor disposición a medida que el tema gana importancia en el contexto de la inversión desde la perspectiva de los riesgos y las oportunidades.
Entre los avances importantes figura el fuerte aumento del interés por el cambio climático y los bonos temáticos, como los bonos verdes, así como un mayor enfoque en la normativa, los datos y la participación activa de los inversores.
Acción por el clima
Sin duda alguna, el cambio climático constituye un gran desafío para el mundo. Tanto para las empresas como para los países, la atención urgente se centra en reducir las emisiones, mientras siguen a buen ritmo los debates sobre los precios y la compensación del carbono, así como el plazo para alcanzar los objetivos de cero emisiones netas. Muchas empresas están respondiendo no solo divulgando información sobre sus emisiones, sino también fijando objetivos de reducción. Al tiempo que los bancos centrales analizan los riesgos climáticos, los reguladores están solicitando más información y los inversores apuntan a un mayor compromiso con la acción por el clima.
El histórico Acuerdo de París de 2015 sentó las bases de la acción global para reducir las emisiones con el fin de lograr que la temperatura suba por debajo del umbral de 2 °C. El Acuerdo de París constituyó un enfoque ascendente, en el que cada país decidía por sí mismo los objetivos y plazos de reducción de las emisiones, los cuales se comunicaban mediante contribuciones determinadas a nivel nacional. Seis años después, la cumbre de la COP26 de Glasgow ha dado cabida a las negociaciones sobre el clima más importantes desde el Acuerdo de París. Ante una mayor sensación de urgencia, los países han acelerado su enfoque, presentando unas nuevas y revisadas contribuciones determinadas a nivel nacional para cumplir los objetivos de reducción del carbono.
Se espera que la obligación de abordar el cambio climático sea cada vez más importante para los inversores, a medida que aumenten los riesgos de aumento de las temperaturas de forma muy tangibles y las oportunidades inherentes al paso hacia las energías renovables y otras formas de reducción del carbono resulten más evidentess.
Bonos temáticos
En la renta fija, los bonos temáticos siguen desempeñando un papel importante en la adopción de factores ASG en las decisiones de las carteras de inversión. La emisión de bonos verdes ha registrado un fuerte crecimiento, con un mayor interés por los bonos vinculados a la sostenibilidad, debido a la pandemia. En nuestra opinión, hay varios tipos de bonos temáticos que pueden sopesarse para su inclusión en las carteras, siempre y cuando se entiendan bien las características fundamentales del crédito del emisor y el uso de los ingresos (véase el gráfico 2).
El año pasado ya fue extraordinario para los bonos, con casi 550.000 millones de dólares en bonos emitidos en las cuatro categorías temáticas. Una cantidad ya superada hasta el tercer trimestre de 2021, con emisiones que rondan ya los 850.000 millones de dólares. Solo los bonos verdes suponen más de la mitad del valor de los bonos emitidos en 2021 (450.000 millones de dólares), mientras que los bonos sociales rondan los 190.000 millones y las emisiones de bonos vinculados a la sostenibilidad superan los 70.000 millones. [Téngase en cuenta que el gráfico de abajo incluye tanto las emisiones de bonos como los préstamos verdes.]
La emisión de bonos vinculados a la sostenibilidad ha aumentado un 500% en el último año. Los emisores habituales de estas clases de bonos son empresas de sectores que generan muchas emisiones de carbono, como energía, materiales y servicios públicos, que utilizan esa financiación para proyectos de descarbonización y para incentivar a los inversores al ofrecer un mayor cupón del bono si incumplen los indicadores clave de rendimiento (KPI) estipulados cuando se emiten los bonos.1
Normativa
Los reguladores de varias regiones están desarrollando requisitos obligatorios de divulgación de información ASG y relacionada con el clima, a la vez que alientan la creación de taxonomías verdes/sostenibles. La emisión de bonos verdes y vinculados a la sostenibilidad cuenta con el apoyo de las autoridades normativas y los bancos centrales que también forman parte del diálogo en un entorno en rápida evolución.
La normativa más significativa es el Reglamento de la Unión Europea sobre la divulgación de información relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (SFDR, por sus siglas en inglés), que aboga por clasificar los fondos en función de sus criterios de sostenibilidad. Los fondos que integran factores ASG se clasifican como conformes al artículo 8 y los fondos que tratan de generar un impacto se ajustan al artículo 9. El Reino Unido va a examinar la información obligatoria de acuerdo con el Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera relacionada con el Clima (TCFD) para el año 2025. En Estados Unidos, la Comisión de Valores y Mercados (SEC) y el Departamento de Trabajo están llevando a cabo activamente numerosas iniciativas en materia ASG. En Asia, tanto Singapur como Hong Kong han propuesto directrices sobre la gestión del riesgo climático y medioambiental.2
Datos
La proliferación de proveedores de datos y calificaciones ASG, junto con la creciente divulgación de información voluntaria, ofrece a los inversores mayor claridad sobre los riesgos y oportunidades en materia ASG. Los datos no financieros suponen un complemento importante de las calificaciones de crédito y el perfil financiero.
Hay más proveedores de calificaciones ASG y sus correspondientes datos que nunca. Los grandes operadores, proveedores de índices y agencias de calificación siguen comprando a los de menor tamaño, mientras que un número cada vez mayor de grupos de reflexión, organizaciones no gubernamentales y consorcios de inversores se enfocan en la divulgación de datos especializados sobre un tema o asunto concreto, obteniendo los datos directamente del emisor, a través de cuestionarios o fuentes disponibles al público.
La cobertura y la calidad de las fuentes de datos varían. El mercado de bonos corporativos cuenta con más datos ASG disponibles que otros segmentos de la clase de activos. Los emisores de bonos corporativos están divulgando más información ASG y cada vez más proveedores ASG externos agregan dichos datos para generar puntuaciones ASG resumidas.
Los emisores de bonos soberanos divulgan ahora más información sobre los marcos de bonos verdes y temáticos para que los inversores entiendan cómo se utilizarán los ingresos de estas emisiones para proyectos de desarrollo sostenible y de otra índole. Los datos ASG de bonos soberanos también pueden obtenerse a partir de otras fuentes, como grupos de reflexión y grandes organizaciones multilaterales, como el FMI, el Banco Mundial y la OCDE, pero lamentablemente la información que se divulga no es tan amplia en otros segmentos del mercado de renta fija, como los bonos titulizados o municipales.
Los inversores también tienen que tener en cuenta el horizonte de tiempo y la importancia relativa al entender los riesgos asociados a los factores ASG. Los factores ASG suelen ser a largo plazo y pueden tener un impacto limitado en los instrumentos de renta fija con vencimiento a más corto plazo, a pesar de ser relevantes para el sector, la actividad o el emisor.
Participación activa
La participación activa con los emisores ha cobrado mayor relevancia, debido al deseo de los inversores de un mayor diálogo sobre los factores ASG, con el propósito de entender mejor los perfiles de sostenibilidad de los emisores. Los acreedores de renta fija no poseen acciones y, por tanto, no tienen derechos de voto. Sin embargo, los inversores de renta fija pueden participar activamente en un diálogo tanto formal como informal con los emisores en relación con los factores ASG a pesar de no ser accionistas y desempeñan un importante papel que desempeñar para promover una agenda sostenible como proveedores de financiación.
Además de individualmente, la participación activa puede llevarse a cabo de forma conjunta. En MFS, participamos en varios foros colectivos, como el CA-100 Plus. También entablamos un diálogo personal con los emisores.
Se prevé que la obligación de abordar el cambio climático sea cada vez más importante para los inversores, a medida que aumenten los riesgos de aumento de las temperaturas de forma muy tangibles y las oportunidades inherentes al paso a las energías renovables y otras formas de reducción del carbono resulten más evidentes.
Consideraciones de inversión
En MFS, la sostenibilidad ocupa el centro de nuestro enfoque de inversión activa a largo plazo y nuestro objetivo de asignar el capital de inversión de manera responsable. Nuestro sólido enfoque que integra la sostenibilidad en diversas facetas del proceso de inversión incluye el análisis fundamental y los datos requeridos, junto con la gestión prudente del riesgo y la participación activa con los emisores. Tenemos una serie de grupos de trabajo y comités que orientan la formulación y adopción de factores ASG en toda la plataforma de inversión de la compañía. Para ello, se consideran tres aspectos clave: integración, datos y gestión de riesgos.
El elemento más decisivo es la integración de factores ASG/sostenibilidad en el análisis fundamental ascendente (bottom-up) por el que se caracteriza nuestro enfoque de inversión. El análisis es el motor de la construcción de las carteras: colmamos las carteras con las mejores ideas de los analistas. Cada analista, tanto de renta fija como de renta variable, se encarga de integrar la consideración de los factores ASG en sus recomendaciones, trabajando estrechamente con los gestores de las carteras y con otros recursos ASG específicos que se enfocan en el análisis temático y la importancia relativa.
Al final, cada analista sectorial es responsable de integrar factores ASG junto con todas las demás consideraciones de inversión. No es una responsabilidad que se delegue a un equipo diferente. El analista se implica directamente con el emisor y aquellos que determinan el rumbo estratégico de la compañía para impulsar importantes agendas de sostenibilidad. En segundo lugar, los datos continúan siendo una parte importante del debate. En MFS, es importante que todos los inversores tengan el mismo acceso a datos ESG relevantes para tomar decisiones bien fundadas. Esto sigue evolucionando a medida que surge más información y nuevas normas.
Aunque en nuestro análisis utilizamos calificaciones ASG de terceros, al igual que con las calificaciones crediticias, no nos basamos solo en ellas para definir o limitar nuestras exposiciones. Por último, la gestión de riesgos y los análisis de riesgo cobran vital relevancia. Vemos los factores ASG como un riesgo, y también como una oportunidad. Analizamos el riesgo ASG desde el punto de vista de la cartera global y el proceso de construcción de la cartera, además de tener en cuenta valores individuales. Esto nos permite evaluar los riesgos materiales asociados con la cartera y tomar decisiones sobre los emisores que pueden correr mayor riesgo.
El elemento más decisivo es la integración de factores ASG/sostenibilidad en el análisis fundamental ascendente (bottom-up) por el que se caracteriza nuestro enfoque de inversión.
Conclusión
Varios avances importantes apuntan a la creciente importancia de la sostenibilidad y los factores ASG para los inversores en renta fija. Defendemos con firmeza la integración de estos factores en el proceso de inversión, el cual se sustenta en datos relevantes y una gestión prudente del riesgo. Aunque el cambio climático y los factores ASG en general sin duda plantean riesgos para muchos emisores, también ofrecen oportunidades a medida que el mundo pasa a producir y consumir bienes y servicios de manera más sostenible. Creemos que esta temática formará parte del sector de la inversión durante las próximas décadas.
Tribuna de Pilar Gómez-Bravo, directora de renta fija Europa y gestora de carteras de renta fija de MFS Investment Management.
Notas:
1 KPI = indicadores clave de rendimiento.
2 Artículo 6: Incluye riesgos de sostenibilidad en el proceso de inversión. Artículo 8: Promueve sistemáticamente una característica ambiental o social estipulada y mejora la divulgación de información al respecto. Artículo 9: Por lo general, para fondos «de impacto», que tienen un doble objetivo de rentabilidad financiera y resultados ambientales o sociales específicos.
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Acaban las fechas, para muchos, más especiales del año, donde a la mayoría nos transportan a la infancia, a los olores y sabores de la Navidad: luces, turrón y juguetes.
El juguete es un compañero de la niñez de tradición ancestral. En la Prehistoria estaba hecho con madera, huesos o arcilla. Luego, en el antiguo Egipto o el Imperio Romano, los niños jugaban con estatuillas de hombres y animales. Los juguetes eran artesanales y sencillos hasta la Revolución Industrial, pero a partir del siglo XVIII y con la aparición de la industria, se crearon objetos más complejos con nuevos materiales, que se fabricaban en serie para abaratar costes. Otro salto importante se registró con la era digital, donde llegamos a los juguetes más sofisticados con componentes electrónicos y una oferta descomunal para el más caprichoso. Además de divertir y entretener a los pequeños, son una herramienta clave en la educación y el aprendizaje.
En estas fechas, cuando esperamos a los Reyes Magos cargaditos de juguetes, se registra la temporada alta de la industria juguetera, ya que en estas fechas las empresas españolas del sector facturan aproximadamente el 50% de su producción anual. Es la prueba de fuego para la que llevan meses preparándose, buscando ofrecer sus mejores versiones e ideas para conquistar el deseo de los más pequeños y quizás de algunos ya no tan pequeños.
Inusualmente, el 2021 ha estado marcado por el miedo al desabastecimiento. La crisis del COVID ha hecho que las compras se anticipen a los meses de octubre y noviembre, periodo que ha registrado buenos datos de venta, teniendo en cuenta que el sector se ha anticipado a los efectos negativos de la crisis de suministros, ha tenido que lidiar también con la subida de los precios de los fletes, materias primas y encarecimiento de la energía.
Dentro de la adaptación del sector juguetero a las nuevas tendencias, destaca el esfuerzo innovador para ofertar ya propuestas más sostenibles, y muchos fabricantes sacan líneas donde además de intentar fabricar con materiales menos contaminantes, se intenta trasmitir a los niños y niñas un mensaje de educación en valores medioambientales y de conciencia social. Claro ejemplo, son Mattel, donde este año ha lanzado una Barbie fabricada con plástico reciclado y con mensaje de protección al mar o la danesa Lego, que está trabajando para que en el 2030 todos sus productos se fabriquen con materiales sostenibles.
Las empresas españolas no se quedan atrás, La Asociación Española de Fabricantes de Juguetes (AEFJ) galardona todos los años a las empresas del sector con el premio al mejor juguete para un mundo sostenible o al mejor juguete para un mundo mejor.
Los retos del sector juguetero serán para los próximos años el de adaptarse a otras tendencias como las ventas online, el envejecimiento de la población o la explosión del videojuego, que con la creatividad que le caracteriza seguro nos sorprenderán.
Tribuna de Patricia Vara, directora financiera en Portocolom AV.
Apoyados en una sólida respuesta de política fiscal y monetaria acompañada de una actitud tolerante por parte de los supervisores, los bancos han vivido una buena situación durante la pandemia. Pero quedan por delante retos importantes.
La tan comentada crisis crediticia no se ha materializado hasta ahora. Gracias a las condiciones favorables ofrecidas por los programas de los bancos centrales, los bancos han seguido concediendo préstamos durante la crisis, y la tendencia a endurecer las normas de concesión que era evidente a principios de 2021 se ha relajado un poco, lo que sugiere un aumento de la confianza de los bancos en la recuperación económica.
Sin embargo, hay incertidumbres y retos latentes que todavía pueden agitar los mercados y las perspectivas del sector bancario. El mayor de ellos es el rumbo que se ha fijado para la vuelta a la normalidad. La principal preocupación en este sentido es cuándo, cómo y durante qué periodo se producirá el tapering fiscal y monetario y cuáles serán los desencadenantes. Otra incertidumbre es el alcance de la morosidad a medida que las moratorias bancarias y los planes de apoyo público avanzan más allá de sus fechas de finalización, aunque los datos conocidos hasta la fecha sugieren que esto puede ser menos grave que las estimaciones del peor escenario.
La preocupación por un aumento de los impagos de las empresas ha disminuido un poco y se espera que las dificultades de las compañías sean más puntuales y centradas en el sector a medida que se consolida la recuperación en forma de K. Pero el bajo número de insolvencias empresariales esconde un panorama más preocupante. Las pequeñas empresas que vieron desplomarse sus ingresos y beneficios aumentaron irremediablemente su endeudamiento. Las ayudas públicas y la disposición de los bancos a refinanciar a tipos de interés asequibles les han permitido eludir la morosidad. Por ahora.
Desde el punto de vista de la rentabilidad, el entorno de tipos bajos/curva de rendimiento plana seguirá lastrando a los bancos, por lo que el imperativo de recortar costes sigue siendo primordial para proteger la rentabilidad antes de provisiones y financiar los crecientes presupuestos de IT y digitalización. La solidez de los ingresos de la banca de inversión ha dado un impulso a los bancos y ha contribuido a mantener la rentabilidad antes de provisiones, pero sigue siendo dudosa la sostenibilidad de esta línea de ingresos a lo largo del tiempo con los actuales niveles de actividad.
A nivel sectorial, los bancos han sido capaces de cubrir el coste crediticio adicional de la recesión sin recurrir a sus colchones de capital, que se mantienen por encima de los requisitos del SREP, aunque la reanudación del pago de dividendos y las recompras de acciones mermarán estas reservas en el caso de los bancos que superen el escrutinio regulatorio.
Seguimos señalando el riesgo de reputación relacionado con los grandes pagos de dividendos o los anuncios de recompra en un momento en el que los resultados de los bancos se han beneficiado de un importante apoyo público a sus clientes. Aunque vemos que este riesgo se aleja a medida que el foco de la opinión pública y los medios de comunicación se desplaza de las medidas de emergencia a la normalización. El retorno del capital a los inversores por estas vías supone un importante apoyo para las valoraciones de las acciones, especialmente con la rentabilidad permanentemente deprimida por los bajos tipos de interés y la falta de oportunidades de crecimiento rentable.
Tribuna de Dierk Brandenburg, codirector del equipo de instituciones financieras de Scope Ratings.
La transición ecológica se ha vuelto imperativa debido a la urgencia climática y a la trascendencia cada vez mayor de las cuestiones ESG. Por lo tanto, las compañías deben acelerar su transformación y ser más transparentes. Si bien este acelerón hacia la sostenibilidad se ve todavía a menudo como una limitación, sobre todo para las compañías más pequeñas cuyos recursos en estos ámbitos son más limitados, es ahí donde la gestión activa puede marcar la diferencia facilitando esta evolución en una lógica asociativa: la clave de nuestro enfoque en Amiral Gestion.
La ola de armonización que se establece progresivamente gracias a la reciente normativa europea que impulsa nuevos indicadores ESG clave a las compañías, permitirá a los inversores comparar objetivamente a las empresas entre sí sobre su rentabilidad real. Pero podríamos llegar más lejos y más rápido; más allá de la exclusión, sensibilizar e influir mediante el compromiso y el diálogo.
El sesgo de Amiral Gestion
Además de las exclusiones que permiten limitar los riesgos en cartera, invertir en un enfoque de diálogo proactivo y colaborativo nos proporciona un enfoque de generación de contribuciones positivas y de creación de valor a largo plazo.
El compromiso de fomentar una mayor transparencia es fundamental para salir de los análisis ESG basados en datos incompletos o estimados proporcionados por las agencias y, de este modo, apoyar nuestros análisis con datos tangibles y fiables. Desde enero de 2021, hemos iniciado y financiado la investigación ESG independiente de la agencia Ethifinance sobre 55 empresas, que representan el 22% de los valores integrados en nuestras carteras.
Integrar este nuevo acuerdo de ESG preservando al mismo tiempo buenos resultados requiere, por otra parte, un análisis cada vez más ajustado de los desafíos sectoriales y del compromiso accionarial en los temas de sostenibilidad, especialmente en relación con los Objetivos de Desarrollo Sostenible. En esta lógica, nuestra proximidad histórica con los directivos de las compañías es una baza esencial para estar conectados a su progresión, encauzar sus ambiciones, sus objetivos y la integridad de sus compromisos, seguir sus progresos reales y así inscribirnos en un compromiso de influencia.
Por ello, varios canales nos permiten actuar de manera positiva a través de un diálogo constructivo: Antes de las Asambleas Generales para compartir nuestros puntos de vista sobre temas clave (respeto del derecho de las minorías, igualdad salarial, etc.), en caso de identificar controversias significativas o incluso cuando detectamos ejes de progreso o también desafíos de transformación en favor de la transición ecológica.
El ejemplo de Mersen es especialmente elocuente. Tras iniciar una acción de compromiso a partir de 2019 para promover una reducción de su huella de carbono, la empresa definió y publicó en marzo de 2021 un plan de reducción de su emisión de carbono del 20% para 2025, comprometiéndose, en particular, a reducir su consumo de energía y a aumentar la proporción de energías renovables.
Nuestra labor es más que nunca el seguimiento de esta dinámica, sin dogmatismo, pero con la medición de resultados objetivos, progresivos y verificables. Restablecer el largo plazo es una necesidad frente a desafíos que se convierten en urgencias, pero cuyas soluciones y sus efectos tardarán en materializarse.
Demostrar el impacto a través del progreso es hoy un resultado que se mide y que debemos seguir a lo largo del tiempo para asegurarnos de invertir en compañías resilientes y competitivas que han sabido adaptarse a los profundos cambios que se están produciendo. Analizar bien estas tendencias sobre la evolución del mundo del mañana y calibrar bien nuestras expectativas en materia de compromiso accionarial contribuye a alcanzar el rendimiento global buscado para nuestras inversiones y para el interés colectivo.
Tribuna de Véronique Le Heup, directora de inversión responsable y responsabilidad social corporativa de Amiral Gestion.
Evaluar el impacto de la COVID-19 en la economía es una tarea compleja. Son muchas las fuerzas que actúan y repercuten en las economías de todo el mundo: cierres, reaperturas, cambios en los patrones de demanda, interrupciones de la oferta, estímulos fiscales y monetarios, etc. La magnitud de algunos de estos fenómenos es significativamente mayor que en décadas anteriores a la pandemia.
En consecuencia, es poco probable que la economía, como sistema dinámico, se comporte según los patrones conocidos. Los modelos económicos no están calibrados para el entorno actual ni para los efectos de segundo orden que, de otro modo, podrían ignorarse pero que podrían dar lugar a resultados inesperados. Vemos cambios en la oferta de trabajo que son difíciles de explicar, la inflación está influida por fuerzas adicionales que la hacen más resistente por el momento, entre otros. Esto hace que la previsión de las variables económicas sea muy difícil, lo que lleva a mayores desviaciones en las estimaciones y, por tanto, a mayores sorpresas (al alza y a la baja) y más volatilidad.
En los mercados desarrollados, por ejemplo, este fenómeno ha sido visible desde octubre, cuando el Banco de Inglaterra y el Banco de la Reserva de Australia sorprendieron al mercado con la guardia baja y aumentaron considerablemente la volatilidad. Lo mismo ocurrió más recientemente cuando el presidente de la Fed, Powell, dejó de considerar «temporal» a la inflación. Los bancos centrales y la comunidad de inversores están analizando datos similares y es probable que estén igualmente perdidos.
Nuestro mensaje clave aquí es que es difícil hacer previsiones a corto plazo. En su lugar, debemos centrarnos en la dirección general que parecen tomar las distintas fuerzas que impulsan los mercados de tipos:
La dinámica de la inflación a largo plazo no ha cambiado en lo fundamental. La mayoría de los factores de inflación a largo plazo permanecen invariables (incluso el estímulo fiscal adicional debería normalizarse a largo plazo). Por lo tanto, esperamos que la inflación se normalice y, de hecho, en algún momento, los efectos de base comenzarán a actuar a medida que algunos precios se normalicen, dando lugar a contribuciones negativas de estos componentes de la cesta de precios.
Del mismo modo, es poco probable que el crecimiento potencial sea fundamentalmente diferente de lo que era antes de la COVID (cualquier mejora de la productividad se verá compensada por una menor participación laboral y una dinámica de envejecimiento). El crecimiento también está destinado a «normalizarse» hasta los niveles anteriores a la crisis.
Por lo tanto, es poco probable que los bancos centrales puedan subir en la misma medida que en ciclos anteriores. La parte larga del mercado de bonos lo dice, ya que no se vendió cuando la parte corta preveía más subidas a principios de este trimestre. Debido a la enorme deuda pública, que sigue aumentando, y al envejecimiento de la sociedad, cuya productividad no mejora de forma significativa, cualquier subida de los tipos de interés tendría un efecto más restrictivo de lo habitual. Esto limitará el alcance del próximo ciclo de subidas.
Consideramos que el número actual de subidas es razonable. Es poco probable que la Fed alcance su punto máximo del 2,5% para los tipos de interés oficiales. En todo caso, veríamos el aumento de los tipos como una oportunidad de compra. Sin embargo, hay que hacer un par de advertencias. Evidentemente, la volatilidad inducida por el COVID podría verse exacerbada por una serie de cuestiones geopolíticas que se están cocinando a fuego lento, como Ucrania, las relaciones entre Estados Unidos y China, entre otras, aunque ese no es nuestro planteamiento. Otro escenario que favorece la volatilidad es que la inflación sea realmente más persistente, manteniéndose elevada durante un periodo significativamente más largo. En tal situación, los bancos centrales tendrían que actuar de forma mucho más agresiva.
Por otra parte, en los mercados emergentes, los rendimientos reales de la deuda pública son muy atractivos. Además, su diferencial con respecto a los bonos del Tesoro estadounidense es bastante generoso, incluso en comparación con los niveles de “taper tantrum” de 2013. Por lo tanto, los tipos de los mercados emergentes empiezan a ser atractivos. Sin embargo, a pesar de las múltiples subidas de los tipos de interés oficiales en muchos mercados emergentes, el tipo real sigue siendo negativo debido a la elevada inflación.
Una vez que la inflación comience a normalizarse, el aumento de los tipos de interés reales debería apoyar a las divisas, lo que haría más atractivo el componente de divisas. Por lo tanto, todavía queremos esperar un poco y sobreponderar más adelante en 2022, cuando consideremos que las valoraciones son aún más atractivas.
Es probable que los diferenciales del crédito se vean menos afectados que los tipos por la actual volatilidad, aunque no están inmunizados contra ella. Esperamos que el crédito con grado de inversión (IG) se mantenga, apoyado por varios factores. En primer lugar, esperamos una ampliación del programa de compra de bonos del BCE, aunque a un ritmo más limitado.
En segundo lugar, los inversores finales de dinero real han sido fuertes compradores y se espera que sigan siéndolo, ya que el crédito corporativo IG todavía ofrece un margen razonable sobre los bonos del Estado. Por último, muchas empresas cuentan con importantes reservas de efectivo y, por tanto, es menos probable que realicen emisiones récord el próximo año. Mantenemos una postura neutral sobre el crédito IG. En caso de que se produzca una ampliación significativa, podríamos contemplar la posibilidad de sobreponderar, con precaución.
Del mismo modo, los diferenciales de alto rendimiento tienen un buen respaldo, pero podrían registrar cierta ampliación en caso de volatilidad continua. De nuevo, hay múltiples factores en juego: las empresas se han desapalancado y tienen importantes reservas de efectivo. Además, el «muro de vencimientos» se ha ampliado hasta 2023. Un riesgo importante es que algunas empresas de alto rendimiento utilicen parte de su masa de efectivo para fusiones y adquisiciones, dividendos adicionales o recompra de acciones. Este comportamiento favorable a los accionistas podría poner los diferenciales bajo presión. Sin embargo, esta actitud es más típica de las “empresas CCC” y seguimos siendo prudentes en esa categoría.
Desde este punto de vista, los bonos convertibles son casi el reflejo de los bonos de alto rendimiento. El comportamiento favorable a los accionistas beneficiaría a la subida de la renta variable incorporada en los bonos convertibles. Una advertencia a tener en cuenta para los convertibles es su peculiar asignación sectorial (dado, por ejemplo, el limitado número de emisores de los sectores bancario, de seguros o de materiales). Dado que la subida de la renta variable no siempre se traduce directamente en una subida de los convertibles, por el momento nos mantenemos neutrales con respecto a esta clase de activos.
Por último, nos gustaría llamar la atención sobre el rápido crecimiento del universo de títulos de deuda sostenible. La creciente conciencia de la necesidad de apoyar la excelencia medioambiental, social y de gobernanza ha impulsado la demanda de los inversores y los cambios normativos. Esto, a su vez, ha llevado a una emisión récord de deuda «verde» por parte de un grupo cada vez más amplio de gobiernos y empresas.
Abundan las oportunidades de diversificación en términos de tipo de emisor, calificación crediticia, geografía, tipo de sostenibilidad (bono verde, bono social, etc.), y esperamos que la emisión de 2022 siga aumentando. En medio de esta mayor variedad de opciones, los procesos de análisis fundamental y ESG de DPAM, probados a lo largo del tiempo, así como su estilo de selección activa de bonos, resultarán muy valiosos en el inicio de un nuevo año que, sin duda, deparará numerosas sorpresas.
Tribuna de Sam Vereecke, CIO de renta fija en DPAM
Para los inversores orientados a la sostenibilidad, 2021 fue un año dominado por los prolegómenos y las conclusiones de las deliberaciones en torno al cambio climático que acogió la COP26, celebrada en noviembre en Glasgow (Escocia).
Sin embargo, la prueba real comienza ahora: ¿Qué acciones emprenderán los países para cumplir con sus compromisos, no sólo en materia de reducción de las emisiones, sino también a la hora de preservar la diversidad biológica y garantizar una transición justa y equitativa hacia un mundo con bajas emisiones de carbono? Conforme nos adentremos en 2022, consideramos que la atención gravitará en torno a tres grandes cuestiones: la deforestación, la transición justa y la doble materialidad.
Deforestación
Poner fin a la deforestación es esencial para detener el cambio climático y proteger la biodiversidad del planeta. Reducir las emisiones de gases de efecto invernadero es solo una parte de la batalla; también necesitamos eliminar activamente carbono de la atmósfera si queremos tener probabilidades de alcanzar los objetivos mundiales para mediados de siglo en materia de reducción del calentamiento global y neutralidad en emisiones. Una de las formas más sencillas y eficaces para eliminar el carbono de la atmósfera es natural: poner fin a la deforestación. En todo el mundo, el capital natural ha estado infravalorado durante décadas. Y no es solo por la reducción de las emisiones que brindan los bosques, sino porque estos son también el hogar de la mayor parte de la biodiversidad terrestre del mundo y sostienen la seguridad alimentaria, el empleo y los medios de subsistencia de muchos millones de personas en todo el mundo. Una alentadora conclusión de la COP26 fue el compromiso de más de 100 líderes mundiales para poner fin a la deforestación en 2030, pero como inversores pensamos que podemos ser más proactivos a este respecto.
Concretamente:
En la COP26 de Glasgow, Fidelity se unió a más de 30 entidades financieras que gestionan activos por valor de más de 8,7 billones de dólares y se comprometió a eliminar los riesgos de deforestación provocados por las materias primas agrícolas en nuestras carteras de inversión en 2025. Este compromiso hace hincapié en materias primas agrícolas que ponen en peligro los bosques, como el aceite de palma, la soja, la carne de vacuno, la pasta de papel y el papel, y arranca con una evaluación de las exposiciones que se completará a finales de 2022.
También nos unimos a la Natural Capital Investment Alliance, un grupo de 15 gestoras de activos que han asumido el compromiso colectivo de movilizar más de 10.000 millones de dólares a finales de 2022 en productos de inversión coherentes con la protección del capital natural.
Transición justa
Los países ricos se enriquecieron a lomos de las emisiones de carbono generadas por la industrialización. Es cierto que ahora están liderando los esfuerzos de descarbonización, pero el impulso para alcanzar la neutralidad no debería impedir a las economías en desarrollo prosperar ni a los trabajadores desplazados por tecnologías menos contaminantes encontrar un empleo provechoso. Eso es lo que significa una transición justa. La nueva política de inversión en torno al cambio climático de Fidelity apoya esta idea y prioriza la inversión activa frente a las exclusiones pasivas en todas nuestras carteras. A lo largo de 2022 nos dirigiremos a los mayores emisores en el marco de nuestro diálogo activo enfocado en la transición, comenzando por los productores de carbón térmico. Ampliaremos este diálogo activo a las empresas de suministros públicos y generación de electricidad, proceso que desembocará en una salida completa de la exposición al carbón térmico en nuestras carteras en 2030 en los mercados de la OCDE y en 2040 en todo el mundo. El sector privado tiene un papel clave que desempeñar para facilitar la transición hacia una energía no contaminante, pero de modo que se escalen adecuadamente las alternativas genuinas para la generación de la energía básica en los numerosos países que siguen dependiendo de los combustibles fósiles, abordando al mismo tiempo los retos sociales de los trabajadores y las comunidades afectadas por la transición. En la carrera para alcanzar la neutralidad en emisiones, no podemos permitirnos el lujo de dejar a nadie atrás.
Doble materialidad
La doble materialidad reconoce el hecho de que las empresas no solo son responsables de gestionar el riesgo financiero de los factores sociales y medioambientales de los que dependen; también significa que las empresas son responsables del impacto real de sus actividades sobre las personas y el planeta. En nuestra condición de inversores que recurren al análisis fundamental, estamos tratando de integrar este principio de la doble materialidad en la próxima revisión de las calificaciones prospectivas de sostenibilidad que hemos desarrollado internamente y de incorporar el impacto no financiero de nuestras decisiones como inversores. Las calificaciones ESG de Fidelity cubren nuestro universo de renta variable y renta fija, que está formado actualmente por 5.000 empresas y no deja de crecer. Además, vamos a poner en marcha una calificación climática específica de elaboración propia para evaluar el grado real de ambición y convergencia de nuestras participadas con un futuro de cero emisiones netas. Esa es solo una de las formas en las que estamos llevando a la práctica nuestros principios, porque a largo plazo la rentabilidad empresarial no puede existir sin la sostenibilidad.
Tribuna de Jenn-Hui Tan, responsable mundial de supervisión e inversión sostenible de Fidelity International.
Información importante
El valor de las inversiones y las rentas derivadas de ellas pueden bajar o subir y el inversor puede recibir menos de lo que invirtió inicialmente. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de los resultados futuros. Este documento tiene una finalidad exclusivamente informativa y está destinado exclusivamente a la persona o entidad a la que ha sido suministrado. Este documento no constituye una distribución, una oferta o una invitación para contratar los servicios de gestión de inversiones de Fidelity, o una oferta para comprar o vender o una invitación a una oferta de compra o venta de valores o productos de inversión. Fidelity no garantiza que los contenidos de este documento sean apropiados para su uso en todos los lugares o que las transacciones o servicios comentados estén disponibles o sean apropiados para su venta o uso en todas las jurisdicciones o países o por parte de todos los inversores o contrapartes. Se informa a los inversores de que las opiniones expresadas pueden no estar actualizadas y pueden haber sido tenidas ya en cuenta por Fidelity. Son válidas únicamente en la fecha indicada y están sujetas a cambio sin previo aviso.
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Las inversiones deben realizarse exclusivamente teniendo en cuenta la información contenida en el folleto vigente y el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI), que están disponibles gratuitamente junto con los informes anuales y semestrales más recientes a través de nuestros distribuidores y nuestro Centro Europeo de Atención al Cliente en Luxemburgo: FIL (Luxembourg) S.A. 2a, rue Albert Borschette BP 2174 L-1021 Luxemburgo o en esta misma página web. Fidelity Funds (“FF”) es una sociedad de inversión de capital variable (UCITS) con sede en Luxemburgo y diferentes clases de acciones. Publicado por FIL (Luxembourg) S.A., entidad autorizada y supervisada por la Comisión de Vigilancia del Sector Financiero de Luxemburgo (CSSF). 21ES0226 / ED21-161
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