Pixabay CC0 Public Domain. La revolución blockchain se acelera
La tecnología de cadena de bloques, o blockchain, tiene usos importantes y cada vez más numerosos más allá de las criptodivisas. Empresas de múltiples sectores están adoptando esta tecnología en todo el mundo para dotarse de auténticas ventajas competitivas.
Hasta ahora, la tecnología de registro distribuido conocida como blockchain o cadena de bloques se ha asociado principalmente con las criptodivisas, pero esto podría estar a punto a cambiar. A medida que las empresas, las agencias gubernamentales y los particulares se den cuenta del potencial de esta tecnología para generar eficiencias, reducir costes y mejorar la seguridad, podríamos asistir a un acontecimiento de creación de valor tan importante como la aparición de internet.
Blockchain es una herramienta transaccional y una nueva forma de tecnología de consenso que elimina a los intermediarios y hace que las transacciones sean más baratas, más rápidas y más seguras. Ahí reside su principal atractivo.
Hasta la fecha, la función más conocida de blockchain ha sido en el área de las finanzas descentralizadas, más concretamente en la transferencia de valor. La forma más pura son las criptodivisas, pero esta tecnología puede usarse también en otros ámbitos como los seguros, las finanzas alternativas (como el micromecenazgo o crowdfunding), las remesas internacionales y la financiación de consumo. Aunque la adopción de blockchain es aún minoritaria, ofrece muchas posibilidades para aquellas empresas que quieran proporcionar servicios financieros con un menor coste y con mayor rapidez y seguridad.
Pero la cadena de bloques tiene muchos otros usos. Blockchain para empresas, por ejemplo, se centra en la transferencia de bienes y servicios, tanto digitales como físicos. El caso de uso más claro es en la gestión de la cadena de suministro: esta tecnología permite que las empresas puedan monitorizar mucho mejor sus cadenas de suministro, algo particularmente importante para garantizar la sostenibilidad de cada elemento. También puede ayudar con las licencias y el pago de derechos a músicos, la gestión de la identidad o la organización de registros sanitarios.
Un tercer uso de blockchain son los activos tokenizados. Este proceso convierte bienes físicos o digitales en tókenes no fungibles (NFT) que pueden ser comprados o vendidos. Prácticamente cualquier activo puede ser tokenizado, lo que incluye obras de arte, artículos de coleccionismo o, incluso, empresas privadas que deseen crear un evento de liquidez. En este sentido, blockchain toca casi todos los segmentos de la economía.
Esta tecnología ha ido avanzando por la curva en forma de S de la innovación (que hace referencia a la evolución y desplazamiento de un producto) y está a punto de alcanzar la fase de adopción generalizada, ahora que las empresas están evaluando sus sistemas actuales y preguntándose si hay una forma mejor de hacer negocios. Creo que el blockchain puede ofrecer ventajas reales en términos de velocidad y eficiencia para empresas innovadoras que estén dispuestas a probar esta tecnología emergente.
En mi opinión, existen oportunidades tanto en los facilitadores como en los beneficiarios de la cadena de bloques. Se puede explotar esta tendencia de forma pura, por ejemplo, invirtiendo en bolsas de criptomonedas. Pero hay otros ejemplos, como el de una firma de productos de lujo que ha creado una cadena de bloques sin ánimo de lucro para garantizar la sostenibilidad de sus proveedores y abordar el problema de las falsificaciones, o la compañía de energía solar desarrollada en una plataforma descentralizada para garantizar el suministro incluso cuando falle algún elemento.
No solo están surgiendo más opciones para invertir en blockchain de forma pura, sino que la exposición a blockchain resulta cada vez más importante para un gran número de empresas, ya que esta tecnología está ganando importancia para su modelo de negocio y resulta crítica para su crecimiento, apunta el experto.
Es un momento importante para la adopción de blockchain, que está pasando de ser una tecnología de nicho a experimentar una adopción masiva. Para las empresas dispuestas a explorar su potencial, blockchain ofrece más velocidad, seguridad y eficiencia. Y los inversores están empezando a ser conscientes del potencial que encierra.
Tribuna de Justin Sumner, analista en Newton (parte de BNY Mellon IM).
Pixabay CC0 Public DomainXiamen, China.. Xiamen, China.
En este año, a mediado de enero, se publicaba un artículo del premio Nobel de economía 2001 Michael Spence en la revista Project-Syndicate sobre China (1). En el mismo, el Sr. Spence recuperaba la teoría del «punto de inflexión” de otro premio Nobel de economía, de 1979, William Arthur Lewis, enfocando el mismo al gigante asiático. Recomiendo la lectura del artículo, dado que me parece un magnífico punto de partida para analizar la situación actual y el tiempo que tendremos que convivir con unos precios altos o inflación.
Desde hace tiempo el mundo desarrollado ha desplazado la producción de diversos productos industriales, sector que es extensivo en mano de obra, hacia China. China, un país que contaba con una enorme bolsa de mano de obra agrícola y por tanto barata, y se embarcó en impulsar su crecimiento a través de la exportación de estos bienes industriales.
Esta política es algo que explica perfectamente la teoría del Sr. Lewis sobre el crecimiento de los países en desarrollo. Según esta teoría los países en desarrollo van desplazando población rural, dedicada a la agricultura y de renta muy baja, hacia las ciudades y empleándolos en sectores manufactureros con sueldos bajos pero ligeramente más altos que los del entorno rural. El desplazamiento de personas de clases pobres hacia ciudades industriales permite contratarlos en las fábricas con unos salarios algo más altos; ahora bien estos salarios son inferiores a los pagados por otros países para desarrollar la misma actividad. De esta forma, los países en desarrollo atraen inversión pues les permite fabricar a precios más bajos, dado que los salarios son inferiores y por tanto les permite convertirse en países exportadores. Además potencian el conocimiento, know-how, de sectores productivos de alto valor añadido.
Con esta política China ha conseguido ser la gran potencia mundial de la exportación de bienes y servicios a nivel mundial, es denominado el proveedor mundial. Por otra parte, la actividad exportadora le ha hecho ser superavitario en su balanza comercial, diferencia entre exportaciones e importaciones, con la que el país tiene unas extraordinarias reservas de divisas; ello le convierte a su vez en un país inversor en otros.
En el entorno mundial el incremento de la actividad exportadora de China hacia el resto del mundo ha ocasionado dos resultados: que China haya contribuido a mantener la inflación en niveles muy bajos, aun cuando en algunos momentos el petróleo –la fuente energética en aquellos momentos escalaba a precios máximos-. La segunda ha sido la deslocalización de grandes industrias hacia el gigante mundial, generando un empobrecimiento de las clases medias de los países desarrollados, como es el caso de varios estados de Estados Unidos. Sobre este empobrecimiento y el populismo que ha generado, recomiendo la lectura del libro: Muerte por desesperación y el futuro del capitalismo de Anne Case y Angus Deaton; por cierto este último también premio Nobel de Economía, en 2015.
El punto de inflexión
Ahora bien este modelo de crecimiento, utilizado por China, tiene un punto crítico al que el Nobel Sr. Lewis denominó: el punto de inflexión. De acuerdo con su modelo de crecimiento de las sociedades en desarrollo, desplazando mano de obra barata hacia industrias exportadoras, llega un momento en que el conjunto de personas con salarios bajos va descendiendo. El modelo se agota, se produce un punto de inflexión, dado que comienza a producirse una presión sobre los salarios al no poderse controlar la retribución salarial con la aportación de más mano de obra barata. En este caso para por aumentar la productividad, asociada a los avances de la tecnología o apertura hacia sectores de mayor valor añadido, caso de las empresas tecnológicas. Ya no sirve competir con bajos salarios, puesto que se van equiparando al de los países a donde se exporta.
De acuerdo con una publicación del Fondo Monetario Internacional, Finanzas y Desarrollo (2), en junio del 2013, anunciaba que “el dinamismo de los salarios y el activismo y los ocasionales déficits laborales indican que China, cuyo auge económico ha dependido de una vasta oferta de trabajadores de bajo costo, está por entrar en un período de escasez generalizada de mano de obra”. Añade la publicación que “lo más probable es que la segunda economía mundial adopte un modelo de crecimiento intensivo con uso más eficiente de los recursos y reequilibre el crecimiento hacia el consumo privado en lugar de la inversión; esto a su vez traerá importantes ventajas mundiales tales como el aumento del producto en los países exportadores de materias primas y en las economías regionales de la cadena de abastecimiento de China”. Todo parece que estas previsiones se están cumpliendo pues está orientando su modelo hacia el crecimiento del consumo público; por otra parte de todos es conocido que una de las causas, no la única, del aumento del precio de las materias primas es la fuerte demanda del gigante asiático.
Ahora mismo, ciertamente, existe una serie de cuellos de botella sobre el comercio mundial, especialmente sobre materias primas, precios y escasez de transporte, problemas de abastecimiento de insumos básicos –microprocesadores- que presionan sobre la evolución de los diferentes Índice de Precios al Consumo de los países. Son, todos ellos, cuellos de botella derivados de una cierta normalización de las economías, después de la caída de la actividad y el comercio por la pandemia. Al ser cuellos de botellas son solucionables en el medio plazo.
¿Exportador de inflación?
Sin embargo, nada nos dicen los servicios de estudios de los bancos centrales sobre que ocurrirá, si como todo parece, China deja de ser un freno al crecimiento de precios; incluso podría ser un “exportador de inflación” por la mayor retribución salarial a su población. Por tanto y en mi opinión, una vez solventado los cuellos de botella de la cadena de suministros, podemos asistir a un periodo dilatado en el tiempo de inflación alta a nivel mundial.
Ahora bien, como en el mismo informe aludido del FMI, nos decía: “El aumento de los costos de mano de obra —que incidiría en los precios, ingresos y beneficios empresariales en China— influiría en la evolución del comercio, el empleo y los precios en los socios comerciales clave. Por ejemplo, los fabricantes extranjeros podrían ver reducir la rentabilidad de producir en China, lo cual elevaría el empleo interno; los productos chinos podrían perder competitividad en los mercados mundiales, incrementando las exportaciones de otros lugares; y el alza de los precios chinos podría trasladarse a socios comerciales que dependen mucho de las importaciones chinas”.
Es decir, que esta posibilidad permitiría pasar de una deslocalización a una vuelta a localización. Es más, ese paso podría verse acelerado pues algunas situaciones espolean a las grandes potencias a ese movimiento. Como ejemplo tenemos la crisis de los microchips o microprocesadores, donde las economías más potentes han comprendido que el sector es estratégico y no puede deslocalizarse. La producción de estos componentes indispensables ya no puede estar en dos países: Taiwán y Corea del Sur, más teniendo presente su situación geográfica y las tensiones geopolíticas existentes en este momento en aquella zona.
La vuelta a localización de las industrias, a EE.UU. y Europa, por la pérdida de competitividad de los salarios chinos y la necesidad de soberanía económica, debería frenar la creciente creencia hacia el estanflación –fase de bajo o nulo crecimiento e inflación- .
En mi opinión, se avecina una época de vuelta al florecimiento de industrias extensivas en mano de obra en los países que han sufrido la deslocalización de sus industrias pesadas, así como todas aquellas industrias que van a ser considerados estratégicas por los bloques de países más desarrollados. Por otra parte, hay toda una floreciente industria tecnológica que puede que se le esté prestando una nula o deficiente atención: el metaverso, algo que va mucho más allá que las criptodivisas y los NFTs. Sobre estas dos últimas cuestiones comentaremos en estas páginas otro día la revolución disruptiva que supone.
Hace un par de semanas despedíamos el año, y, recordemos, las noticias eran positivas y esperanzadoras. Hoy enumeramos las temáticas que creemos serán más relevantes este 2022:
COVID
En plena sexta ola y con la nueva variante Ómicron extendiéndose como la pólvora, parece que cuesta pensar que este sea el principio del fin de la pandemia ahora que comienza su tercer año, pero la menor virulencia de esta variante y la protección de las vacunas nos permite soñar con esa inmunidad que saque al virus del foco. Por desgracia esta historia no aplica por igual a todos, pues los países en vías de desarrollo están lejos de poder alcanzar los niveles de vacunación de los desarrollados, algo en lo que debemos trabajar.
Inflación
Los datos tanto en Europa como en América en lo que se refiere a aumento de precios están marcando números no vistos en décadas. Y las teorías acerca de si esta subida es transitoria o estructural no paran de surgir. No tengan duda de que este año hablaremos mucho sobre este asunto.
Deuda global
Estos últimos dos años hemos echado mucha más leña a un fuego que ya era enorme, y es que la deuda global mundial, incluyendo gobiernos, empresas y familias, alcanzó a finales del año pasado los 300 billones de dólares, habiendo aumentado en 36 billones sobre los niveles anteriores a la pandemia. Nos cuesta ver la salida a esta espiral de deuda en unas sociedades acostumbradas al crédito, pero también nos cuesta creer que pueda seguir creciendo eternamente, pues en algún momento tendremos que pagar esas deudas y si no podemos habrá que renegociarlas.
Oriente vs Occidente
Sin duda otro de los asuntos que continuará generando titulares. El enfrentamiento económico y geoestratégico entre las dos superpotencias, EE.UU. y China, y las implicaciones a todos los niveles para el resto de países del mundo, condicionará sin duda el desarrollo económico mundial en 2022. China viene de un proceso de desaceleración y puede que su papel como motor del crecimiento mundial haya terminado. EE.UU. trata de recuperar su liderazgo político mundial, lo que no tiene fácil, pues incluso dentro de casa su gobierno está cuestionado, y tiene el reto de mantener la tracción económica en un mercado que parece sobrecalentado. No olvidemos en este mapa el papel de nuestra Europa post Brexit y la belicosa Rusia de Putin.
Sostenibilidad
Reto interesante para 2022 ver cómo van aterrizando y materializándose los compromisos y acuerdos por un lado de la industria financiera, que, en muchos casos, ha enarbolado la bandera del impacto de forma binaria, y por otro las empresas. Ambos tendrán que ser conscientes de las implicaciones de sus decisiones tanto por los costes de esos compromisos (métricas y evolución) como por su efectividad y transformación (aquí nos preocupa especialmente evaluaciones cortoplacistas en cambios estructurales).
Y en cuanto a los propósitos, desde Portocolom AV nos planteamos ampliar capacidades para hacer frente a los retos que trae el 2022. Seguiremos promocionando, formando, aprendiendo y colaborando con todas aquellas empresas con las que compartimos filosofía de inversión, buscando beneficios para todos los participantes del mercado. Otro objetivo es buscar fórmulas para optimizar el tiempo y por supuesto, seguir pensando en grande: Es en la cotidianeidad de nuestros actos y entorno donde podemos influir y transformar.
Tribuna de Iker Barrón, consejero delegado de Portocolom AV.
Pixabay CC0 Public DomainSylvia Bartyzel. Sylvia Bartyzel
El mes de diciembre de 2021 estuvo condicionado por tres circunstancias: la propagación de la variante ómicron, el anuncio de la Reserva Federal sobre la probable senda para la reducción gradual de sus estímulos y la subida de tipos de interés y el contratiempo para el proyecto de ley fiscal Build Back Better del presidente Joe Biden. Durante la primera mitad de diciembre, los mercados se recuperaron de las ventas masivas provocadas por la COVID-19 en noviembre. Sin embargo, la propagación exponencial de esta nueva variante en todo el mundo provocó más ventas masivas a mediados de diciembre, para después dejar paso a subidas hacia finales de año.
A pesar de un agitado diciembre, los tres principales mercados desarrollados cerraron el mes al alza: el índice S&P 500 (USD) subió un 4,5%, el índice MSCI Europe (EUR) avanzó un 5,5% y el índice MSCI Japan (JPY) ganó un 3,4%1. Estados Unidos siguió siendo el mercado que mejor rentabilidad obtuvo en 2021, con una subida del 28,7%2. El índice MSCI Emerging Markets (USD) acusó la amenaza planteada por la variante ómicron y obtuvo un 1,9% en el mes1. Tras repuntar a finales de noviembre / principios de diciembre —a 1 de diciembre, el índice VIX se situaba en 313—, la volatilidad se mostró relativamente moderada durante la mayor parte de diciembre, finalizando el año en 17.4
El anuncio del FOMC elimina algo de incertidumbre
La Fed cumplió lo que los mercados esperaban: duplicar la velocidad del tapering desde mediados de enero de 2022 y proyectar tres subidas de tipos en 2022, con tres más en 20235. La Fed parece haber alcanzado finalmente a los mercados. El anuncio ayudó a eliminar cierta incertidumbre en torno a las acciones de la Fed y los mercados se recuperaron durante el día. Nuestro caso base para la trayectoria de subidas de tipos está ahora en línea con las proyecciones de la Fed para 2022/2023, y ligeramente más optimista que el mercado sobre el terminal rate alcanzado para este ciclo, ya que esperamos dos subidas más en el periodo 2024/2025. El camino hacia las subidas implicaría (en ausencia de cualquier prima a plazo) un bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años en 1,87 6 para finales de 2022.
Build Back Better sufre un duro revés
El proyecto de ley Build Back Better del presidente de los Estados Unidos Biden es una piedra angular de su agenda de recuperación de COVID, bienestar social y clima. El rechazo del proyecto de ley por parte del senador demócrata Manchin fue, por lo tanto, un duro golpe para Biden, ya que requiere el apoyo de los 50 demócratas del Senado para convertirlo en ley. Todavía hay esperanza de que este proyecto de ley fiscal se apruebe de una forma u otra —de hecho, los mercados aún esperan cierto respaldo fiscal—, aunque probablemente será inferior a los 1,75 billones de dólares propuestos, lo que a su vez podría reducir las previsiones del PIB estadounidense. Sin embargo, también podría haber algunos aspectos positivos en esto, ya que reduce la probabilidad de subidas de impuestos, mientras que la reducción del estímulo fiscal podría amortiguar la subida de la inflación, que se ha visto exacerbada por la dinámica del lado de la oferta de COVID. En noviembre, el IPC general de Estados Unidos subió un asombroso 6,8% interanual7, el más alto en 39 años.
Implicaciones para la inversión
En los días posteriores al anuncio de la Fed, los mercados dieron la bienvenida a la claridad de la Fed. No hicimos ningún cambio en nuestro posicionamiento de acciones o cambios tácticos durante el mes. A medida que entramos en 2022, estamos en una posición prudente. Creemos que la renta variable debería seguir superando a la renta fija. Si bien es posible que no veamos la misma subida en renta variable que vimos a lo largo de 2021, aún esperamos ver una rentabilidad de la renta variable moderadamente positiva, ya que las perspectivas de crecimiento saludable deberían mantenerse. Sin embargo, las altas valoraciones y el potencial de compresión múltiple para las acciones ante el aumento de los tipos de interés siguen siendo una preocupación. Si bien nos hemos inclinado hacia value durante gran parte de 2021, a medida que miramos hacia 2022, anticipamos un entorno favorable para las acciones de calidad, que tienden a superar al índice a mitad de ciclo. Seguimos infraponderados en duración teniendo en cuenta las perspectivas de tipos.
Posicionamiento táctico
A continuación, proporcionamos nuestras opiniones tácticas:
Fuente: equipo MSIM GBaR, a 31 de diciembre de 2021. La información que aquí se recoge reviste fines meramente ilustrativos y no constituye una oferta o una recomendación para comprar o vender títulos concretos ni para adoptar una estrategia de inversión determinada. Los puntos de vista tácticos que figuran anteriormente son un reflejo general de las opiniones y las decisiones de nuestro equipo, que se expresan para comunicarse a nuestros clientes. La información que aquí se incluye no pretende abordar los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto.
Tribuna de Andrew Harmstone, senior portfolio manager en el equipo Global Multi-Asset, y Manfred Hui, Managing Director y codirector de cartera global y analista de investigación en el equipo Global Balanced Risk Control (GBaR) de Morgan Stanley Investment Management.
Anotaciones:
La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.
1 Bloomberg, rentabilidad de 1 mes a 31 de diciembre de 2021.
2 Bloomberg, S&P 500 (USD), rentabilidad de 1 año a 31 de diciembre de 2021.
3 Bloomberg, a 1 de diciembre de 2021
4 Bloomberg, a 31 de diciembre de 2021.
5 15 de diciembre de 2021. Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC). www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomcpresconf20211215.htm
6 Estimaciones del equipo GBaR, a 21 de diciembre de 2021.
7 Oficina de Estadísticas de Empleo de Estados Unidos, noticias económicas, resumen del índice de precios al consumo de noviembre de 2021, publicado el 10 de diciembre de 2021. La cifra interanual no incluye ajuste estacional.
MPORTANT INFORMATION
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Pixabay CC0 Public DomainTechnology Defkreationz. Technology Defkreationz
En este comienzo de 2022, observamos varios temas clave que, en nuestra opinión, seguramente influirán en el entorno macroeconómico y de los mercados de capitales. En los últimos años, los inversores han aprendido algunas lecciones importantes acerca de los conceptos de fragilidad y resiliencia.
Mientras que las vidas de las personas y las actividades de las empresas se han visto trastornadas por las continuas olas del coronavirus, la economía se ha recuperado en muchos países o ha superado los niveles de antes de la pandemia, y muchas grandes empresas han mantenido unos niveles de rentabilidad elevados. No obstante, algunos países y empresas han capeado las repercusiones sociales y económicas de la pandemia mejor que otros.
Sin duda, los enormes estímulos monetarios y fiscales han contribuido significativamente a la recuperación mundial, con muchos países ricos en cabeza gracias a unas campañas de vacunación más extendidas y unos importes sustanciales de estímulos económicos. Y muchas empresas no solo han conseguido sobrevivir, sino que incluso han prosperado, mientras los inversores de todo el mundo pujan por todo tipo de activos, desde acciones a bonos corporativos, pasando por activos inmobiliarios. Una cuestión clave en 2022 será la capacidad de los mercados para resistir bien ante la reducción de los estímulos, los cambios en la mano de obra y unas presiones inflacionistas más persistentes.
Los beneficios empresariales han arrancado bien el año
2021 ha sido un año extraordinario, tanto para los beneficios empresariales como para los márgenes de beneficios, en gran parte del mundo desarrollado. Unos niveles récord de estímulos fiscales han respaldado el gasto de los consumidores, mientras que las políticas monetarias expansivas han mantenido los costes de financiación en niveles bajos y han apuntalado los precios de los activos. Si bien las perspectivas para 2022 siguen siendo positivas, es posible que tanto los estímulos económicos como el crecimiento mundial y, por ende, los márgenes de beneficios ya hayan tocado techo, por lo menos de momento. No obstante, la rentabilidad empresarial, especialmente de las grandes empresas estadounidenses, se ha mantenido sólida, lo que ha permitido a las compañías reanudar los programas de recompra de acciones y aumentar las distribuciones de dividendos. Pese a unas buenas rentabilidades en los mercados de renta variable de Estados Unidos y de muchos otros países en 2021, la fortaleza de los beneficios ha hecho caer las valoraciones, tanto en relación con los beneficios pasados como los previstos; sin embargo, estas se mantienen elevadas en términos históricos, particularmente en el mercado estadounidense.
En este contexto, el entorno futuro podría resultar más difícil para las empresas que no están bien preparadas para una ralentización del crecimiento económico. Además, las perturbaciones de las cadenas de suministro y las presiones inflacionistas, muchas de las cuales están resultando ser más persistentes de lo que muchos esperaban, podrían finalmente provocar una destrucción de la demanda de algunos bienes y servicios. Las mayores presiones salariales también podrían mermar los márgenes, especialmente teniendo en cuenta el cambio en la composición de la fuerza de trabajo y la renovada fortaleza de los sindicatos. Ante la escasez de mano de obra a la que se enfrentan las empresas, los trabajadores tienen ahora más poder de negociación, lo que podría invertir la tendencia de varias décadas de estancamiento de los salarios reales.
Otro nuevo coste con el que están lidiando muchas empresas es el relacionado con la adopción de medidas de sostenibilidad. Como respuesta a la presión de los accionistas y las partes implicadas, las compañías tienen que hacer frente a una serie de nuevos retos para adaptar las prácticas empresariales a unas demandas de sostenibilidad cada vez mayores. Estas nuevas medidas, desde la reducción del uso de combustibles fósiles hasta un menor recurso a mano de obra extranjera en países con un deslucido historial de derechos humanos, pueden acarrear costes financieros. No obstante, si lo hacen bien, las empresas que adopten un enfoque de sostenibilidad integral y a largo plazo pueden conseguir una ventaja a largo plazo con respecto a sus homólogas menos comprometidas.
Repercusiones para la inversión
Es posible que el crecimiento de los beneficios empresariales se reduzca en 2022, lo que aumentará el atractivo de las empresas que generen unos flujos de caja duraderos.
Las empresas más interesantes tendrían que poder capear bien la logística de las cadenas de suministro, las presiones salariales y los costes derivados de la adopción de medidas de sostenibilidad.
Divergencia en las políticas de los bancos centrales
Las medidas de política monetaria en 2022 serán claves para los mercados internacionales. Los bancos centrales de todo el mundo seguirán unas trayectorias monetarias distintas: algunos mantendrán un sesgo expansivo, mientras que otros endurecerán sus políticas.
En 2021, una característica particularmente interesante del ciclo de la política monetaria mundial fue que, por una vez, los bancos centrales de los mercados emergentes (ME) fueron los primeros en endurecer sus políticas. Y no solo el calendario de subidas de tipos fue distinto, sino también el motivo subyacente. Históricamente, los bancos centrales de los ME solían elevar los tipos de interés como respuesta a un mayor riesgo para la estabilidad financiera —se tratara de una crisis de la moneda, perturbaciones en las salidas de capitales o un crecimiento insostenible del crédito—. No obstante, la mayoría de los bancos centrales de los ME que iniciaron un ciclo de subidas de tipos el año pasado lo hicieron por el temor a una brusca aceleración de la inflación, y endurecieron sus políticas incluso cuando las perspectivas de crecimiento parecían frágiles.
De entre los bancos centrales del G10, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda, el Norges Bank y el Banco de Inglaterra subieron los tipos de referencia, mientras que la Fed estadounidense inició un giro de su política, dejando entrever que pronto abandonaría las medidas expansivas derivadas de la COVID-19. Varios bancos centrales de otros países del G10 seguramente subirán los tipos este año, empezando por el Banco de Canadá, que podría empezar su ciclo de endurecimiento aproximadamente al mismo tiempo que la Fed. También prevemos un ciclo de endurecimiento en Australia, a finales de 2022 o a principios de 2023, y se anticipan nuevas subidas en el Reino Unido, Nueva Zelanda y Noruega.
Tras anunciar hace poco una aceleración de la retirada de los estímulos, la Fed ahora está preparada para subir los tipos por primera vez desde diciembre de 2018, un acontecimiento importante para los mercados mundiales. Algunas de las principales consideraciones que podrían afectar a los mercados son: el calendario de la primera subida; la magnitud del ciclo de endurecimiento con respecto a las expectativas del mercado; y, por último, la velocidad de las subidas. Asimismo, los inversores mundiales deberán prestar atención al entorno macroeconómico global imperante en lo que se refiere a la combinación de crecimiento-inflación, un factor crucial que la Fed tiene en cuenta en sus reacciones. También habrá que estar atentos al enfoque de la Fed para reducir su balance.
Los riesgos parecen inclinarse hacia un endurecimiento de la política de la Fed menor de lo esperado. Actualmente, el mercado anticipa tres subidas en 2022, seguidas de dos más en 2023, y alguna alza más en 2024. La ejecución de las tres subidas podría resultar difícil, y es posible que solo se consiga si la economía estadounidense sigue claramente sobrecalentada. En conjunto, hay un riesgo de que la Fed se quede corta, mientras que la probabilidad de que haya cuatro subidas es reducida en estos momentos. Este riesgo asimétrico tiene importantes implicaciones para el mercado. Podría indicar que es posible que el USD se estabilice o incluso dé un giro en 2022 si los movimientos de tipos de la Fed son inferiores a las expectativas.
En otras regiones, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ) seguirán disputándose el título del banco central más expansivo del G10. Mientras que la Fed se preparará para su primer aumento de los tipos desde 2018, no se prevé ninguna variación de los tipos de referencia por parte del BCE ni del BoJ. El BCE anunció hace poco que pondría fin a la financiación en el marco del programa de compras de emergencia en caso de pandemia (PEPP) antes de marzo de 2022, pero, por otra parte, amplió su programa convencional de compras de activos. En conjunto, no es probable que el BCE se plantee una subida de los tipos de interés hasta los últimos meses de 2023, como muy pronto. En Japón, la situación es similar, ya que las perspectivas de inflación —estancadas en torno al 0% en un futuro próximo— no justifican ningún cambio en las políticas a corto plazo. El Banco Popular de China (PBOC) seguramente seguirá una trayectoria distinta este año: relajará su política monetaria en respuesta a la desaceleración del gasto de consumo y una crisis de liquidez en algunos sectores. El PBOC ya redujo su coeficiente de reservas obligatorias en diciembre, pero podría hacer falta tomar medidas más contundentes en los próximos meses.
Repercusiones para la inversión
Es de prever que los bancos centrales sigan unas políticas divergentes en función de los factores económicos específicos de cada país o área, lo que podría presentar oportunidades para un posicionamiento activo en renta fija.
Es probable que muchos bancos centrales del G10 sigan los pasos de los mercados emergentes y eleven los tipos de referencia en 2022, lo que hará subir los rendimientos a más corto plazo.
La transformación de la mano de obra
La pandemia provocó una brusca ruptura forzada de los hábitos de trabajo y de las trayectorias profesionales, haciendo que muchos trabajadores se replantearan sus puestos. Esto llevó a que un número récord de empleados dejaran su trabajo, un fenómeno al que se ha denominado «la gran dimisión». Según los últimos datos del Departamento de Trabajo de Estados Unidos, la fuerza laboral estadounidense cuenta con 2,4 millones menos de trabajadores que en febrero de 2020.
Algunos trabajadores se resisten a reincorporarse al mundo laboral debido a necesidades de cuidado de los hijos o dudas sobre si volver a un espacio de trabajo compartido, mientras que otros simplemente encuentran mejores oportunidades laborales u optan por jubilarse anticipadamente. Para quienes trabajan desde casa —que se estima que ascienden a cerca de un 25% de la fuerza laboral estadounidense—, la línea que separa el trabajo y la vida personal se ha vuelto más difusa, por lo que algunos han sentido que estaban viviendo en el trabajo, más que estar trabajando desde el hogar. Por otra parte, otros trabajadores han logrado conciliar mejor la vida laboral y personal, eliminar sus desplazamientos y aumentar su productividad gracias a la tecnología.
Mientras que el éxodo de las oficinas en marzo de 2020 fue brusco y generalizado, el retorno parece estar siendo mucho más complicado. Una cuestión crucial a la que se enfrentan las empresas es si estos cambios de la fuerza de trabajo son cíclicos o estructurales. Si son cíclicos, ¿cómo se puede volver a la normalidad y cuándo empieza ese proceso? Y si son estructurales, ¿cómo deberían las empresas cambiar sus actividades para seguir siendo no solo funcionales, sino también competitivas? La respuesta no está clara, pero parece probable que por lo menos algunos de los cambios permanecerán.
Repercusiones para la inversión en 2022
Las compañías seguirán experimentando con estrategias laborales híbridas, lo cual seguramente será un proceso continuo e iterativo.
Podría haber un desplazamiento de las empresas hacia oficinas regionales o unas infraestructuras de oficinas más pequeñas.
Las empresas podrían experimentar una mayor rotación de los trabajadores y exigencias de retribuciones más altas y mejores prestaciones.
La inflación podría seguir elevada, pero ya ha tocado techo
Tras casi una década en que las tasas de inflación oscilaban lateralmente, una confluencia de ayudas económicas públicas, demanda acumulada de los consumidores, perturbaciones de las cadenas de suministro y encarecimiento de la energía provocó un incremento considerable de las tasas de inflación en la mayoría de economías desarrolladas y emergentes en 2021. No obstante, creemos que la combinación de una moderación del crecimiento económico mundial, el endurecimiento de los bancos centrales y la disminución de los estímulos fiscales debería traducirse en una desaceleración de las tasas de inflación en 2022.
Los sectores que han sufrido las mayores subidas de precios, como la automoción y los semiconductores, seguramente registrarán caídas de precios con respecto a los picos de 2021; no obstante, la magnitud de estas caídas dependerá de la rapidez con la que se normalicen la mano de obra, la fabricación y las cadenas de suministro. Si bien el aumento de los precios de los bienes puede provocar una destrucción de la demanda, los elevados precios de los activos (como los que registran actualmente la renta variable y los activos inmobiliarios) pueden aumentar la tolerancia de los consumidores a un encarecimiento de los bienes, lo que alimentaría aún más el ciclo inflacionista. En consecuencia, la inflación podría permanecer persistentemente por encima de los objetivos de los bancos centrales a corto plazo, aunque por debajo de los picos recientes.
Repercusiones para la inversión
Determinadas clases de activos como las materias primas y otros activos reales suelen resistir bien durante los periodos de inflación.
Algunas inversiones, como los bonos de mayor duración o las acciones de empresas que no tienen poder de fijación de precios, podrían ser vulnerables si persisten las presiones inflacionistas.
Persisten los problemas de las cadenas de suministro
Desde los años 90, Estados Unidos y otros países desarrollados han pasado a depender cada vez más de las cadenas de suministro mundiales para acceder a mano de obra y materiales baratos con el fin de mantener unos precios bajos. Esta estrategia funcionó bien hasta que la pandemia provocó un imprevisto desplazamiento de la demanda de los consumidores desde los servicios hacia los bienes, y los continuos confinamientos trastornaron unas cadenas logísticas bien consolidadas. Actualmente, las empresas de todo el mundo se enfrentan a interrupciones y cuellos de botella en las cadenas de suministro, que han encarecido los costes del transporte a escala mundial.
Los brotes de la variante delta agravaron las perturbaciones de las cadenas de suministro en 2021, especialmente en Asia, con el cierre de fábricas de chips informáticos y de otros productos, mientras que la ómicron y otras variantes potenciales del coronavirus generan incertidumbre a más largo plazo. Los problemas de las cadenas de suministro han exacerbado otros factores, entre ellos, la escasez de mano de obra en Asia para fabricar bienes y la falta de camioneros en Estados Unidos para transportarlos. Parece probable que la oferta de algunos productos cruciales, como semiconductores y productos que los utilizan como componentes, seguirá sujeta a restricciones. Para empeorar las cosas, algunas empresas podrían estar duplicando sus pedidos para tener existencias de reserva de materiales y componentes difíciles de obtener, lo que impulsa aún más la demanda.
Si bien en el segundo semestre podría relajarse la situación al volver la oferta y la demanda a un equilibro, seguramente seguirá habiendo problemas en las cadenas de suministro, lo que incentivará a algunas empresas a relocalizar sus actividades deslocalizadas. Aunque no todo se fabricará en Estados Unidos, las empresas estadounidenses podrían tratar cada vez más de adquirir materiales de países vecinos, como Canadá y México, y mejorar la tecnología de sus cadenas de suministro, para estar menos expuestas a interrupciones en el futuro.
Repercusiones para la inversión
Los problemas de las cadenas de suministro, la escasez de mano de obra y las presiones inflacionistas resultantes podrían persistir durante mucho más tiempo del previsto.
La identificación y el reconocimiento de la fragilidad de las cadenas de suministro y su dependencia de los movimientos transfronterizos podrían llevar a un proceso de relocalización o regionalización de las actividades.
Se vislumbra un posible gobierno dividido
Desde la Segunda Guerra Mundial, el partido del presidente en ejercicio de Estados Unidos ha perdido escaños en la Cámara de Representantes en todas las elecciones de mitad de mandato excepto dos, con una pérdida media de 25 diputados. En los raros casos en que el partido del presidente obtuvo más escaños, este tenía un índice de aprobación del 65% o más en el periodo anterior a las elecciones intermedias.
Si bien todavía faltan muchos meses para las elecciones legislativas de noviembre de 2022, la media de encuestas de Real Clear Politics muestra un índice de aprobación del presidente Joe Biden del 42%, lo que indica que a los demócratas les costará mucho mantener el control de su frágil mayoría en la Cámara de Representantes (221 frente a 212 escaños republicanos) y en el Senado, dividido a partes iguales. El repunte de la inflación, las preocupaciones persistentes sobre la COVID-19 y la redistribución de los distritos del Congreso, que debería favorecer a los candidatos republicanos en este ciclo, complicarán las cosas para los candidatos demócratas el próximo otoño. Los dos últimos presidentes demócratas, Clinton y Obama, perdieron respectivamente 52 y 63 representantes en la Cámara (compuesta por 435 escaños) en sus primeras elecciones de mitad de mandato (ambos gobernaron durante dos legislaturas), lo que supuso la pérdida de control de la Cámara.
Aunque tal vez a los votantes les resulte frustrante el atasco político en Washington, los inversores han tendido a celebrar un gobierno dividido en el pasado. Los datos históricos muestran que algunos de los periodos con las mejores rentabilidades han sido cuando un partido controla la Casa Blanca y el otro, por lo menos una de las cámaras del Congreso. A medida que avance el año y arranque la campaña electoral, será difícil que algunas iniciativas legislativas importantes salgan adelante; por lo tanto, prevemos que los legisladores demócratas tratarán de adelantar a los primeros meses de 2022 el mayor número posible de sus prioridades, tales como el plan «Build Back Better» de programas sociales e iniciativas de infraestructuras de Biden.
Repercusiones para la inversión
El plan de gasto demócrata, incluidos ls estímulos fiscales, se enfrentará a unos mayores obstáculos con la posible pérdida de escaños en el Congreso.
Algunas iniciativas clave del gobierno de Biden, como la inversión en programas ecológicos y la educación y cuidado infantil gratuitos, podrían ser objeto de alteraciones sustanciales o de bloqueo.
Mayor supervisión reglamentaria de las criptomonedas
Las criptomonedas han atraído sin duda el interés de los inversores en el último año, con una cobertura incesante en los medios de comunicación y las redes sociales. Las criptomonedas son instrumentos financieros que muchos consideran que se encuentran en el centro del dinero, la inversión y la tecnología; no obstante, en muchos aspectos, han carecido de un marco normativo adecuado. El presidente de la SEC, Gary Gensler, ha llamado a este segmento el «salvaje Oeste», y el Congreso celebró algunas audiencias a finales de 2021 con ejecutivos de plataformas de criptomonedas con el fin de entender mejor esta nueva tecnología. La rápida evolución de las criptomonedas y su carácter descentralizado han creado un sistema financiero lleno de oportunidades de abuso. Uno de los numerosos retos para regular el segmento de los activos digitales es la falta de claridad jurisdiccional: no solo entre países, sino también entre los organismos reguladores dentro de un país. En 2022, prevemos que los reguladores alcancen más acuerdos en materia de jurisdicción y trabajen de forma colaborativa para regular mejor las criptomonedas. En 2021, asistimos a varias medidas de ejecución y acuerdos extrajudiciales de varios millones de dólares en el sector de los criptoactivos, y los reguladores no han hecho más que empezar. Ya han comenzado a sentar las bases para una normativa específica sobre las criptomonedas. Esta incluye algunas recomendaciones formuladas por el Grupo Presidencial de Trabajo para Mercados Financieros de Estados Unidos, así como aclaraciones sobre los requisitos de la SEC relativos a las plataformas de criptomonedas. Próximamente, podrían establecerse medidas de conocimiento del cliente/prevención del blanqueo de capitales, una normativa bancaria para monedas estables y requisitos para los promotores de criptomonedas. En última instancia, una mejor regulación debería beneficiar a las criptomonedas, al ofrecer una mayor transparencia, integridad y eficiencia en el ecosistema de criptoactivos. Si bien parece que las criptomonedas están para quedarse, aún no hay una justificación definitiva clara para usarlas. Son ineficientes como moneda y no crean valor económico, pero tal vez unas normativas más definidas las ayudarán a encontrar su nicho.
Repercusiones para la inversión
Una mayor regulación podría contribuir a que las criptomonedas pasen de ser una inversión especulativa a un nicho aún por definir.
A medida que se establezca un marco normativo más estricto, las criptomonedas y sus proveedores perderán la capacidad de beneficiarse del arbitraje regulatorio que ha permitido su rápido desarrollo.
Cabe prever un control más estricto de las plataformas y promotores de criptomonedas y de los proveedores financieros descentralizados.
Seguimos estando firmemente convencidos de que, conforme se desarrollan estos y otros temas macroeconómicos y del mercado a lo largo del año, y en cualquier mercado, los inversores deberían optar por carteras diversificadas en una variedad de clases de activos y regiones y tratar de asegurarse de que sus carteras se ajustan adecuadamente a sus horizontes de inversión, sus objetivos de inversión y sus perfiles de tolerancia al riesgo. Como han demostrado los mercados en 2020 y 2021, los factores macroeconómicos y de mercado no son los únicos que afectan los precios de los activos, sino que la respuesta de los gobiernos, las empresas y los inversores ante esos factores también son determinantes cruciales de la dirección de los mercados.
Columna de Jonathan W. Hubbard, Managing Director dentro del Grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management.
Información importante:
El índice S&P 500 mide la rentabilidad de las 500 compañías cotizadas en bolsa de mayor tamaño de Estados Unidos que participan en el mercado estadounidense de renta variable.
El índice MSCI AC World ex-USA mide la rentabilidad de los valores de mediana y gran capitalización en 22 de 23 mercados desarrollados (excluido Estados Unidos) y 27 mercados emergentes.
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Wikimedia Commons. Palacio de La Moneda, sede principal del Gobierno chileno.
2022 será un año complejo no solo para Chile sino para la mayoría de las economías de América Latina. Por ejemplo, Brasil y Colombia tendrán elecciones y los candidatos de izquierda liderarán las encuestas. Además, una inflación más alta y tasas más altas también presentarán un desafío para el resto del año.
Creemos que el presidente electo de Chile, Gabriel Boric, dio una señal clara a los mercados al nombrar al presidente del Banco Central, Mario Marcel, como ministro de Hacienda. Marcel es un economista respetado y partidario de la disciplina fiscal y esto indica que el gobierno no será tan extremo como se temía.
Además, un Congreso dividido significa que Boric tendrá que negociar cualquier reforma importante que quiera aprobar. Chile siempre ha sido considerado un refugio seguro en América Latina y el mercado ahora valora un mayor riesgo político en el país.
Los diferenciales chilenos se han ampliado frente a los históricos. Vemos esto como una oportunidad para reducir nuestra infraponderación agregando créditos selectivos con balances sólidos en sectores defensivos como las telecomunicaciones, que cotizan con una prima frente a sus pares en México o Brasil.
El principal desafío de Boric para este año será frenar la inflación y aumentar las inversiones para estimular el crecimiento, por lo que es necesario el gradualismo fiscal. Por eso creemos que los riesgos políticos en Chile se han moderado y esperamos que un plebiscito constitucional este año actúe como un referéndum implícito del gobierno. Es probable que el gobierno proponga cambios que no deberían alterar significativamente la responsabilidad fiscal.
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Las fluctuaciones del mercado y del tipo de cambio pueden hacer que el valor de una inversión suba o baje, y es posible que alguien que invierte recupere menos de lo invertido originalmente.
Las opiniones expresadas son las del Gestor del Fondo en el momento de redactar este documento, no son necesariamente las de Jupiter como un todo y pueden estar sujetas a cambios. Esto es particularmente cierto durante los períodos donde las circunstancias del mercado cambian rápidamente.
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Foto cedida. Las incertidumbres geopolíticas, la inflación y la normalización monetaria, principales riesgos de un 2022 "complicado".
El crecimiento es sólido en las economías desarrolladas porque lo impulsan tanto los hogares como las empresas. Este crecimiento se basa en tres pilares: i) la reconstitución de las existencias; ii) la «reserva de ahorro» acumulada por los hogares durante la crisis, que servirá de apoyo al consumo; y, por último, iii) la inversión privada y pública (la crisis ha puesto de manifiesto las considerables necesidades de inversión en materia de transición medioambiental, educación, infraestructuras y sanidad). En los países emergentes, la recuperación será más heterogénea.
Sobre la inflación: no es transitoria. Esta inflación está impulsada por i) factores a corto plazo (aumento de los precios de las materias primas), ii) factores a medio plazo (recuperación cíclica) y iii) factores estructurales (por ejemplo, la transición medioambiental, que es inflacionista por definición).
Sobre los bancos centrales: hay que tener en cuenta el cambio de régimen monetario con el endurecimiento. Por ejemplo, anticipamos que la Fed subirá su tipo de interés de referencia al menos 100 puntos básicos, y al menos 100 puntos básicos el próximo año. Además, esperamos que la Fed «desinfle» su balance ya este verano, es decir, que empiece a desinvertir en los mercados de bonos.
En relación con este escenario central, hemos identificado tres factores de riesgo principales, a saber, las incertidumbres geopolíticas, la escasez que puede acentuar la inflación y la normalización monetaria.
En primer lugar, el riesgo geopolítico es, como siempre, el que menos perciben los mercados. Parece que los mercados todavía no han integrado totalmente que las tensiones diplomáticas entre Estados Unidos, China, Rusia y Europa son duraderas. En tanto que el riesgo geopolítico no provoque un aumento de los precios de las materias primas (especialmente del petróleo y el gas), no pone en cuestión nuestro escenario de crecimiento.
El segundo riesgo se refiere a la escasez de materias primas y de mano de obra. Creo que seguimos subestimando el choque de la demanda y, por tanto, la presión al alza de los costes de producción. Así que el ritmo de la inflación en los próximos dos años podría ser mucho más alto de lo que los mercados esperan.
Por último, el tercer riesgo está relacionado con la «normalización monetaria». Hasta ahora, los bancos centrales han gestionado bien su comunicación sobre el cambio de estrategia monetaria. Pero los mercados aún tendrán que «absorber» las subidas de los tipos de interés. Es muy importante que los bancos centrales sigan siendo pragmáticos y reactivos, sin correr riesgos para el crecimiento o la estabilidad financiera.
El año 2022 será seguramente más complicado, menos «lineal» en los mercados financieros. En particular, los mercados de renta variable deben «digerir» las subidas de los tipos de interés. Pero todo esto es «absorbible». Y es bastante sano: el crecimiento, la inflación son «parte de la solución» en un mundo de alto endeudamiento, y los bancos centrales que comienzan, con normalidad, a recuperar el «avance» que dieron.
Tribuna de Christophe Morel, economista jefe de Groupama AM.
En este artículo, el experto en crédito Stéphane Rüegg en Pictet Asset Management habla de lo que piensan sus clientes, del incipiente mercado de bonos verdes y de su opinión personal sobre la inversión responsable
¿Por qué le parece importante la inversión sostenible?
Mi toma de conciencia con la inversión sostenible se produjo a través de diferentes vías. La primera en mi adolescencia, cuando vi la Cumbre de Río: tengo un vivo recuerdo del líder indígena brasileño Raoni hablando de la conservación de la selva amazónica. Además, como soy aficionado a la historia, se me ocurrió que muchas batallas de la historia militar habrían tenido resultados muy diferentes con el cambio climático. Los franceses vencieron en Austerlitz porque el lago estaba congelado y dispararon balas de cañón que rompieron el hielo; ese lago a día de hoy está seco. La crudeza del invierno durante la batalla de Teruel de la Guerra Civil española hizo que las temperaturas bajaran hasta los 20 grados bajo cero –hoy en día suben hasta los 10 grados en pleno enero. Uno de los factores que contribuyó al estallido de la Revolución Francesa fue la mala cosecha de 1788, que provocó escasez de alimentos y precios elevados. Existen multitud de ejemplos. Por último, he vivido en Asia y hay muy pocos lugares en los que se pueda beber agua del grifo excepto, quizás, en Japón y Singapur. La gente bebe de botellas de plástico, las cuales no se reciclan. Son todos estos pensamientos diferentes los que me llevaron a reflexionar sobre el medio ambiente.
Incluso dentro de Europa, existen algunas distinciones culturales claras en torno a los factores ASG.
¿Sobre qué aspectos preguntan los clientes?
Hasta hace algunos años, el gobierno corporativo era el factor ASG que más influía en las inversiones, y el medio ambiente importaba menos debido al desfase que el exgobernador del Banco de Inglaterra, Mark Carney, denomina “la tragedia del horizonte”: las gestoras de inversión son juzgadas por su trayectoria de tres años, mientras que las repercusiones del cambio climático solo podrán observarse en el transcurso de las próximas décadas.
Sin embargo, los fenómenos meteorológicos extremos han servido para que se produzca la deseada concienciación de que nos encontramos ante una situación de emergencia climática. En Europa ha pasado a tener mayor prioridad; los inversores asiáticos observan estos acontecimientos y hacen muchas preguntas. La principal preocupación de los clientes, en su conjunto, es la normativa. En Europa estamos avanzando hacia una taxonomía verde común, pero habrá que ver cómo la utilizan los inversores a largo plazo. No solo debería tratarse de alcanzar un umbral, también necesitamos datos que permitan realizar un seguimiento de la evolución de las empresas a largo plazo.
Las nuevas normas se irán implantando gradualmente en Europa pero, incluso dentro de la propia región, existen algunas distinciones culturales claras en torno a los factores ASG. A los clientes alemanes no les gusta la energía nuclear, mientras que otros, como los franceses, creen en la necesidad de llevar a cabo la transición a las energías limpias. En Bélgica, sede de muchas grandes fábricas cerveceras, la etiqueta verde no excluye el alcohol.
La concienciación sobre el clima es, con frecuencia, el resultado de una catástrofe medioambiental como la de Fukushima en Japón. En EE.UU., el vertido de petróleo de BP en el Golfo de México contribuyó a cambiar la actitud de los inversores estadounidenses. El aumento de la frecuencia de los huracanes y la ola de frío intenso padecida en Texas a principios de año han intensificado la preocupación por el medio ambiente en todo EE.UU.
¿Qué riesgos deben tener en cuenta los inversores en renta fija verde?
Si le dijera que se imaginara un bono con un objetivo social que permita a las personas con poco dinero acceder al mercado inmobiliario e integrarse mejor en la sociedad, ¿invertiría en él? Pues bien, ahora imagínese que es el año 2008 y que acabo de presentarle un paquete con hipotecas “subprime” como una manera de ayudar a la sociedad estadounidense a reducir sus grietas. Por lo tanto, hay que tener cuidado y no dejarse deslumbrar por la apariencia verde.
Es un mercado incipiente que requiere conocer algunos principios importantes para guiar nuestras inversiones, de igual modo que la brújula moral que guía nuestra vida personal. Debemos analizar tanto el instrumento como el emisor y seguir de cerca su evolución para asegurarnos de que la empresa cumple su promesa. En Pictet somos unos privilegiados porque, por regla general, contamos con lo que, a nuestro juicio, es el mejor proveedor para cada aspecto ambiental, social y de gobierno corporativo; al fin y al cabo, se necesitan datos para conocer a fondo los aspectos ASG.
Los enfoques que evalúan a grandes rasgos los resultados ASG de las empresas no funcionan, lo esencial es entender la dinámica de cada uno de los sectores. El medio ambiente es fundamental para las empresas mineras, por ejemplo, pero el aspecto social es igualmente importante, en lo que se refiere a accidentes y trabajo con las comunidades locales. Un buen ejemplo de ello es la empresa minera Vale, en Brasil, donde un accidente con consecuencias letales en una presa hizo que la compañía perdiera su puesto como mayor extractora de mineral de hierro del mundo y provocó una revisión del gobierno corporativo y de la seguridad. La forma en que una empresa fija sus precios o trata a sus clientes o proveedores es tan importante como el medio ambiente.
¿Son los ETF verdes una opción fácil para los inversores en renta fija?
Los fondos cotizados (ETF) de bonos verdes sirven a los inversores como primer paso, aunque tan solo se limitan a emular la evolución de un índice. Como los gestores de bonos indexados solo incluyen a emisores que cumplan sus criterios de idoneidad es posible que, dependiendo de la disponibilidad de datos, los bonos no sean aptos para su inclusión hasta unos meses después de su emisión. Cuando una empresa no informa adecuadamente, se puede tardar meses en excluir el bono del índice.
Al final, además, se trata de saber si se está de acuerdo con el índice de referencia. ¿Incluimos bonos verdes de empresas que contaminan? ¿Incluimos un bono verde de un operador aeroportuario? Cuando se compra un ETF, estas decisiones se dejan en manos del proveedor de índices. Creemos que estas son conversaciones muy importantes que debemos mantener con nuestros clientes.
Sería un error creer que los bonos verdes son la única forma de obtener exposición a empresas virtuosas. Hay empresas que se dedican a la realización de análisis de sangre o que pertenecen al sector sanitario que no tienen por qué emitir forzosamente bonos verdes, pero cuyas contribuciones a la sociedad son importantes. Algunas compañías pueden ser “verdes” pero no emitir bonos verdes, como la empresa estadounidense de tecnologías hídricas incluida en nuestra cartera. Compramos los bonos porque nos interesaba la estrategia de la empresa. Su emisión de un bono verde se produjo con posterioridad. Por poner el ejemplo contrario, hemos visto cómo una empresa energética que promocionaba sus credenciales de sostenibilidad, cuando posteriormente el mercado energético estadounidense se desplomó, compró una empresa de gas de esquisto.
¿Los criterios ASG cambian la labor de los inversores profesionales?
En nuestro equipo siempre hemos fomentado la mentalidad a largo plazo. El cambio tecnológico y la normativa son elementos clave de nuestro proceso porque pueden crear nuevos riesgos y oportunidades y desencadenar un miniciclo de crédito en un sector. Por eso, cuando la normativa en materia de ASG empezó a entrar en vigor, no nos pilló por sorpresa.
Además, siempre hemos mantenido un enfoque de inversión muy fundamental consistente en preguntarnos “si la empresa está haciendo esta adquisición/cambiando su modelo de negocio lanzando nuevos productos, ¿por qué lo hace? ¿Tiene sentido?”. Podemos ser oportunistas cuando conviene serlo, pero nuestro planteamiento es el de prestar dinero a las empresas; no somos operadores.
También hablamos con las empresas sobre lo que nos preocupa. Podemos plantear retos al equipo directivo de la empresa durante las reuniones que mantenemos con ellos, no tienen por qué existir compromisos definidos. En última instancia, el gobierno corporativo es sumamente importante. No se puede confiar en los compromisos medioambientales de una empresa si no tiene un buen gobierno corporativo.
Sería un error creer que los bonos verdes son la única forma de obtener exposición a empresas virtuosas
¿Está la nueva generación más concienciada con los ASG?
No soy de la opinión de que la generación de los “millenials” crea en los aspectos ASG mucho más que otras. Creo que cada generación tiene sus propios prejuicios y puntos débiles. En la época de mis abuelos, la nocividad del tabaco no se tenía en cuenta en absoluto. Los jóvenes de hoy no entienden la relación entre sus hábitos de consumo digital de contenidos y el crecimiento exponencial de las emisiones de carbono. Nuestros antepasados economizaban el agua y aprovechaban todas las sobras. Hoy estamos en una sociedad mucho más desperdiciadora. Mis hijos no reciclan. Hay sinceridad en ellos, pero tienen puntos débiles, ¡como todas las generaciones!
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Los inversores en renta variable estadounidense tienen mucho que digerir de cara a 2022 en relación a la inflación «transitoria», la velocidad de los cambios de política monetaria, las variantes del COVID-19 y el reciente aumento de la tensión del conflicto entre Rusia y Ucrania.
¿Cómo se unen todos estos datos para presentar una imagen del mercado de valores para el año que viene? es parte de las dudas que se discutieron en el nuevo Virtual Investment Summit organizado por Funds Society titulado “¿Cuál es el siguiente paso del mercado de renta variable estadounidense para 2022?”.
Dado que en las últimas semanas, el conflicto geopolítico entre Rusia y Ucrania se ha intensificado, Jerónimo Nin, gerente del departamento de inversiones en Nobilis, quien guió la charla, preguntó cuál es la visión de DWS al respecto y cuán lejos podría llegar la situación.
Hace tiempo que China quiere imponerse en el escenario global y ser reconocida como el actor dominante del hemisferio oriental del mundo, mientras que Rusia parece querer no ser olvidada, sobre todo en torno a sus antiguos estados satélites, detalló David Bianco, CFA, director de inversiones para América de DWS.
Bajo ese contexto, Bianco cree que el mundo ha percibido que Estados Unidos y Occidente están preocupados por la pandemia y tal vez preocupados por su propia política interna. “Cuando estás ocupado luchando en una guerra como la pandemia y gastando todo el dinero que hemos gastado, odio decir esto, pero creo que Estados Unidos está un poco agotado y creo que China y Rusia se han dado cuenta de esto. En mi opinión, la retirada de Afganistán, ya sea que piense que tenía que suceder o cómo debería haberse implementado, creo que realmente abrió la ventana para que Rusia y China, tal vez sean un poco más agresivos este año”, detalló.
Según la visión de Bianco, el mundo entraría en un nuevo ciclo, no sólo con riesgos de inflación que no se han visto en 40 años, sino que entramos en una situación geopolítica de tipo Guerra Fría que tampoco hemos visto en 40 años. “Tiendo a creer en la paz. Creo que lo más probable es que Rusia tome algunas medidas para desestabilizar al gobierno ucraniano, que intente instalar un gobierno títere que ellos controlen. Y creo que Estados Unidos probablemente retrocederá, y este no es mi curso de acción deseado a largo plazo, pero creo que esto es lo que sucederá”, sostuvo.
La pandemia es una guerra
Bianco también explicó cómo la pandemia del COVID-19 se ha transformado en una guerra. Señaló que la mejor analogía a las condiciones económicas actuales, aunque no es perfecta, pero que permite entender por qué el crecimiento es fuerte y sin embargo la inflación es alta, es que la pandemia es una guerra.
“Estamos en el 2022 y no estamos seguros de que vaya a terminar a finales de este año. Una pandemia es como una guerra, porque lo que hace es movilizar al gobierno para que gaste todo lo que pueda en recursos para luchar contra la guerra y proteger a la sociedad. Pide prestado mucho dinero y a menudo imprime dinero a través de su banco central para financiar el esfuerzo bélico. Pero también lo que hace una guerra es que a menudo disminuye la capacidad de producción de un país”, explicó el director de inversiones para América de DWS.
A este gran gasto de recursos fiscales se suma otro factor que no se esperaba según Bianco y es la jubilación de muchos estadounidenses durante esta pandemia. Se trata de los Baby Boomers que se esperaba que se jubilaran a mediados de la década de 2020 pero han acelerado sus jubilaciones debido a la pandemia en los últimos dos años.
“Ciertamente, para los Estados Unidos, y esto no es cierto para Europa, pero sí para EE. UU., esta pandemia es el mayor choque macroeconómico desde la Segunda Guerra Mundial. Obviamente, la Segunda Guerra Mundial fue mucho peor para Europa, pero para Estados Unidos es peor ahora por el endeudamiento, la inflación, incluso la muerte de estadounidenses, el desplazamiento de trabajadores y la necesidad de mano de obra porque se ha eliminado gran parte de la fuerza de trabajo. Todos estos son síntomas de la guerra”, especificó.
¿Cuánto subirá la tasa la Fed?
¿Qué medidas tendrá que tomar la Fed este año y el próximo para que la inflación vuelva a su objetivo entre el 2% y el 4%? Bianco estima que el mercado de renta variable podría tener un buen comportamiento, aunque no el tipo de rendimiento que hemos visto en los últimos dos años. Pero estima que podría haber una subida decente a partir de aquí, siempre que la inflación baje y la Fed no tenga que tomar medidas agresivas para reducirla. “Tenemos que asegurarnos de que este crecimiento no venga con el precio de una inflación persistente”, advirtió el experto.
“Nuestra opinión sobre el tipo de interés de los fondos de la Fed ha ido evolucionando, al igual que la opinión de todos los demás, la Reserva Federal está adoptando un giro más agresivo de lo que esperábamos cuando escribimos nuestras perspectivas en diciembre. Y en este momento, esperamos, como todo el mundo, y básicamente el mercado de bonos y el mercado de valores, han dado luz verde a la Fed para comenzar a subir en marzo. Pero siempre hemos sentido que el despegue se produce cuando se produce. Es decir, a quién le importa cuándo sube la Fed o incluso a quién le importa cuántas veces sube la Fed en 2022. Creo que la verdadera pregunta clave es ¿cuánto debe subir las tasas este año la Fed y en 2023 y quizás incluso a principios de 2024? La Fed probablemente subirá entre 3 y 5 veces este año. Es poco probable que tenga que superar el 2% en 8 subidas para conseguir que la inflación vuelva a tener una tendencia a la baja hasta el 2% hasta finales del 2023”, agregó.
Por otra parte, Jesús Martín-del-Burgo, jefe de cobertura-América Latina de DWS, advirtió sobre la volatilidad que está generando el riesgo geopolítico entre Ucrania y Rusia. Una situación que está llevando a los inversores a no tomar decisiones de inversión en estos días ahora.
Asimismo, señaló que probablemente el tema clave aquí es “cómo los bancos centrales de los gobiernos van a manejar la situación para poner la inflación bajo control, elevando las tasas de interés, eliminando un estímulo, sin dañar la recuperación económica en el mundo”, indicó.
Vehículos eléctricos: un sector que tomará fuerza
En cuanto a los sectores de la economía, David Bianco expuso que muchos fabricantes de vehículos eléctricos están sobrevalorados, y que proyecta que la competencia entre los fabricantes de automóviles a nivel mundial sea intensa esta década.
Según Bianco ahora mismo, están sufriendo con las cadenas de suministro, pero cuando superen este obstáculo, trabajarán en la carrera por la cuota de mercado y en la carrera por ser líder en vehículos eléctricos. “Esto es algo por lo que Alemania, Japón y Estados Unidos lucharán y pelearán duramente. Y no creo que los accionistas y la entrega de un retorno atractivo a los accionistas vaya a ser la principal prioridad. Así que estoy infraponderado en automóviles dentro del consumo discrecional”, detalló.
Respecto al sector de la tecnología, sostuvo que muchos minoristas se han ido a valoraciones demasiado exigentes, la tecnología y la ponderación equitativa. “Mi opinión es que el sector tecnológico estará bien. Claro, si los tipos de interés suben más de lo que espero, sus valoraciones podrían sufrir alguna presión”, estimó.
Buscando una alternativa a la renta variable
Por último, Bianco declaró que los inversores están tratando de encontrar una alternativa a la renta variable estadounidense y a los valores tecnológicos que han dominado el S&P 500.
“Empezamos este año una vez más con los inversores diciendo, ¿hay una alternativa a las acciones estadounidenses y a estos valores tecnológicos? Y saben que lo más prudente es buscar una alternativa. No sólo por razones de diversificación, si no para mejorar la rentabilidad, así que lo están haciendo, pero al mismo tiempo, van despacio porque la historia no ha sido más que un castigo por alejarse de la renta variable estadounidense y no sólo de la renta variable estadounidense, sino de los valores de crecimiento de gran capitalización”, aclaró.
Bianco explicó que la historia ha demostrado que los temas ganadores una y otra vez han sido las acciones estadounidenses, las acciones de gran capitalización, las acciones de crecimiento y las acciones tecnológicas.
“Intento pensar en alternativas y cada vez que intentamos pensar en algo de salud, finanzas, pequeñas capitalizaciones o China, simplemente nos castigan. Así que diría con cierta humildad que veo valor en Japón, particularmente en sus empresas industriales, sus empresas de fabricación. Veo valor en los industriales europeos, y voy a mantener los dedos cruzados en algunos bancos europeos”, concluyó.
Este evento puede ser visualizado de nuevo en este enlace (contraseña DWS0122).
La semana pasada, la gestora de fondos, Carmignac, realizó su evento digital internacional: Carmignac Annual Meeting 2022, oportunidad en la que detalló sus decisiones de inversión y, sobre todo, sus perspectivas económicas para este año.
Raphaël Gallardo, economista jefe de Carmignac, comenzó la conferencia señalando que el inicio del 2022 será lento debido a la ola de Ómicron pero que debería comenzar a tomar más ritmo hacia el segundo trimestre. Asimismo, proyectó un crecimiento económico de 4% para este año.
¿Cuáles son las razones detrás de esta desaceleración? Según el experto hay 3 factores que la explican. La primera, es la fuerte subida de los precios de las materias primas. La segunda razón se relaciona con la ralentización de las importaciones chinas y la tercera es el endurecimiento monetario en los países emergentes y en los anglosajones.
“En general, se espera que la desaceleración continúe en el tercer trimestre, antes de un repunte en el cuarto trimestre, impulsado por la recuperación china”, precisó Raphaël Gallardo.
Riesgos
Raphaël Gallardo también comentó los riesgos que Carmignac avecina para este año. El primero tiene que ver con la pandemia y la gestión de parte del gobierno chino. Específicamente, señaló que China mantiene una estrategia de COVID Cero, cada vez más costosa económicamente y, por desgracia difícil de revertir. Esto supone un riesgo para el consumo chino”, indicó.
Por otra parte, el experto mencionó el tema fiscal advirtiendo sobre la incertidumbre respecto al nivel del estímulo, si será al alza o a la baja, tanto en China como en EE.UU. “Particularmente en Estados Unidos es Joe Manchin quien determinará el paquete total en comparación con lo propuesto por Joe Biden, 1,7 billones de dólares”, detalló.
El tercer riesgo, sostuvo el economista, es el industrial. Y es que desde el comienzo de la pandemia, los hogares occidentales han acelerado su demanda de bienes, especialmente electrónicos como por ejemplo la renovación de portátiles. “Llevamos tres años de adelanto. Se va a producir una fase de reequilibrio del consumo de bienes al consumo de servicios, lo que tendrá un impacto negativo en estos sectores”, advirtió.
¿Por qué esto podría suponer un riesgo para el crecimiento del PIB? Raphaël Gallardo explicó que en la industria sabemos que cuando hay una pequeña variación en la demanda final, esta se refleja y se amplifica en toda la cadena de producción, sobre todo en la fase de boom.
“Los fabricantes tienden a tener un exceso de existencias y de pedidos, por lo que en la fase de desaceleración habrá necesariamente, muchas cancelaciones de pedidos dobles que se traducirán en una ralentización de estos sectores. No es una recesión de consumo, es una reasignación, que puede tener un efecto negativo en el PIB, a través de un ciclo de inventario recesivo”, aclaró.
China a un paso adelante
Respecto al gigante asiático, el economista confirmó que Carmignac mantiene su visión de que China siempre va por delante, lo que se traduce en una desincronización de los ciclos económicos y de las políticas económicas.
Sin embargo, precisó que a finales del 2022, se cambiarán los papeles entre Estados Unidos y China. “Será China la que se encuentre en una fase de recuperación y reaceleración. Mientras que Estados Unidos seguirá en una fase de desaceleración y normalización de sus políticas económicas”, comentó.
¿Y qué pasará en Europa? Según el experto, será un inicio de año difícil, aún a causa de Ómicron, pero también porque los precios de precios de la energía se han disparado.
De todas formas, señaló que volveremos a la tendencia de recuperación bastante rápido respecto a lo perdido en la pandemia. En especial porque seguimos beneficiándonos de un impulso presupuestario positivo.
No obstante, advirtió que no hay que olvidar que la inflación seguirá siendo elevada, más del 3%, durante una buena parte del año, “por lo que ahí también se crearán debates bastante agitados sobre la necesidad de normalizar la política del Banco Central Europeo”, sostuvo.
Respecto a la inflación en Estados Unidos, indicó que la inflación subyacente caerá superficialmente este año y debería converger cerca del objetivo del 2% a finales de año.
No obstante, sostuvo que las tendencias de fondo, las mantienen más en torno al 3%. “De hecho, nos veremos perjudicados por un efecto de base ligado a los bienes industriales con el famoso efecto latigazo”, explicó.
Según Raphaël Gallardo, las tendencias de fondo del 3% son la suma de tres factores clave. En primer lugar, las tensiones en el mercado del trabajo. En segundo lugar, las tensiones en el mercado de la vivienda de alquiler y en tercer lugar en el mercado de la salud.
“Así es que el riesgo es alto de que la Fed tenga que volver a endurecer su retórica sobre la normalización de los tipos de interés y su balance”, concluyó.
Frédéric Leroux, head of Cross Asset ygestor de fondos de Carmignac, también entregó detalles sobre el escenario económico para 2022 y los riesgos que podrían materializarse.
El experto mencionó que hay tendencias más a largo plazo que han venido para quedarse y que tendrán un impacto inflacionario. Una de ellas es la transición energética que aumenta el precio de la energía.
También señaló que actualmente existen políticas fiscales para ayudar lo más posible a una población cada vez más pletórica con más problemas también, indicando que los hogares “también aspiran a una vida diferente, menos centrada en el trabajo”.
Por otra parte, detalló que también hay intentos de relocalización industrial tras los problemas que afectaron al sector de los transportes a nivel internacional. “Esto aumenta la presión inflacionaria en esta coyuntura. Habrá una inflación persistente que tendremos que tener presente a la hora de realizar nuestras inversiones”, especificó.
Según la visión de Frédéric Leroux, la Fed tardó tiempo en reconocer que esta inflación sería transitoria y a partir del momento en que lo reconoció esto, se vio el efecto en la parte más larga de los tipos a 5 o 10 años, que empezaron a subir significativamente. Esto también repercutió en todas las categorías de activos.
Valores de crecimiento de alta calidad
Respecto a la estrategia de inversión, el experto sostuvo que una parte del mercado que les gusta, es el mercado de growth value, por lo que ajustarán sus inversiones y se centrarán en valores de crecimiento de alta calidad con una variación razonable y con una capacidad de beneficio elevada. Como contrapartida, han ajustado ya estas empresas que sufren negativamente la evolución de los tipos de interés.
Por otro lado, detalló que han tomado en cuenta que hay un crecimiento algo resistente y les parece oportuno sumar a este núcleo de valores de crecimiento, algún componente cíclico.
Asimismo, señaló que tendrán una gestión de tipos con un sesgo defensivo con una exposición negativa a los tipos de interés, para que los fondos se puedan beneficiar de la alza de los tipos.
En cuanto al panorama económico para este año, el economista mencionó que el desempeño 2020-2021 no se va a observar en el 2022, pero que “siempre nos podemos llevar alguna que otra buena sorpresa y dicho esto, hay muchos motores que se están perfilando”.
De acuerdo a Frédéric Leroux, el primer motor de crecimiento parece ser que la Fed no quiera socavar el crecimiento actual. Es decir, que va a gestionar lo más cercano posible su política monetaria para no asumir este riesgo. “No va a tomar decisiones demasiado brutales, así es que durante un tiempo tendremos tipos reales negativos que permitan a los actores económicos que necesiten financiación encontrarla a buen precio y alimentar de esta forma el crecimiento”, puntualizó.
El segundo motor corresponde a los dos ciclos opuestos entre China y el resto del mundo. “China tendrá que relajar su política monetaria y ayudar a la economía con apoyo presupuestario. El resto del mundo desarrollado estará ampliando su política monetaria y ahí aparecerá un motor para mantener un nivel aceptable de crecimiento económico a nivel mundial”, sostuvo el experto.
En tercer lugar, indicó que aunque se prevea un endurecimiento monetario en Estados Unidos, se puede imaginar que algunos países emergentes están refugiados de las consecuencias porque ya habrán iniciado su endurecimiento monetario y estarán al final de su ciclo.
Por otra parte, explicó que hay 3 motivos para ser optimistas en cuanto a la revalorización de los activos de riesgo.
Un primer gran riesgo es el planteado por China y su política de cero casos de COVID. De acuerdo al experto, la variante Ómicron quizás escape de nuestro control y posiblemente China tenga que cerrar su economía y por ende sus puertos, lo que provocaría una revolución en el abastecimiento mundial con consecuencia inflacionaria.
Un segundo riesgo, ya mencionado es el precio de la energía que por motivos endógenos, podrían seguir aumentando. Esto también crea más inflación.
Y el tercer riesgo es geopolítico relacionado con Ucrania. Es un riesgo en términos de petróleo, de energías y con presiones inflacionarias.
“Estos riesgos nos llevan básicamente a enriquecer nuestro núcleo de valores de crecimiento en la cartera, con temáticas cíclicas que pueden aprovecharse de éstos riesgos de plasmarse”, aclaró.
Frédéric Leroux señaló que de allí proviene la importancia de tener esta capa superior en la cartera. “Cuando reflexiono sobre la configuración de nuestra cartera, creo que tenemos que optar por algo muy sólido, un núcleo muy sólido con algunas temáticas cíclicas que puedan beneficiarse de esta inflación y del alza de los tipos de interés, una gestión de la renta fija defensiva y sobre todo una presencia de China, un peso importante de China en nuestra cartera para tener un rendimiento alto. Esto me hace ser optimista para el 2022 y me llena de alegría de alguna forma”, expresó.
Como último mensaje, el experto puso énfasis en que el gran cambio que se está produciendo delante de nosotros, es que ahora la Fed tiene que ajustar sus intervenciones al comportamiento de la inflación. “En los últimos años, tenía que adecuarse al comportamiento de los mercados, ahora se adapta a la inflación. La inflación va a crear sorpresas, habrá que ser ágiles”, concluyó.
Fuente: Conferencia Anual Carmignac 2022. Material promocional para su uso fuera de EE. UU. Este documento no puede reproducirse ni total ni parcialmente sin la autorización previa de la sociedad gestora.
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