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El necesario cambio de chip

No nos debemos confundir: más temprano que tarde, la Reserva Federal empezará a desmontar su política de expansión monetaria. Lo de las últimas semanas nos ha mostrado que seguiremos disfrutando de dólares por unos meses, pero ya la FED fue clara en que esa expansión, tiene que desaparecer. Esto lo saben los inversionistas globales, quienes anticipan que en septiembre o en diciembre, la FED anunciará una disminución del monto de compra mensual de bonos, de U$ 85 billones a U$65 billones. Esto, de manera lógica, disminuirá la oferta relativa de dólares a la economía global, y el flujo que durante mucho tiempo mantuvo a los activos de mercados emergentes al alza, se irá reduciendo.

Al tiempo, hay un hecho en el crecimiento relativo que es interesante: mientras USA empieza a recuperarse de una manera importante (por eso la FED empezará a disminuir la velocidad), las economías emergentes pasan por momentos menos gratos, especialmente por la caída en el precio de los bienes básicos. Es decir, mientras todo pinta bien para USA, en términos relativos para los emergentes, no lo es. Ojo, términos relativos, porque un crecimiento de China al 7.5%, es mejor que el de USA al 3%, pero ambos vienen en tendencia contraria, por poner sólo un ejemplo.

Esto quiere decir varias cosas: la primera y más evidente, es que tenemos que volver a los fundamentales económicos y empresariales de países y empresas emergentes, para encontrar activos con atractivo de inversión; la segunda, que ante este nuevo panorama, muchos flujos que salieron en las últimas semanas de los mercados emergentes, no volverán y se quedarán, inevitablemente, buscando mejores oportunidades en USA. Por una razón además poderosa: la perspectiva de todos los analistas, es a una apreciación del dólar norteamericano frente a las demás monedas globales en los próximos años. Recordemos que por monto, los 28 billones de dólares que salieron de bonos y acciones emergentes en el mes de junio, son la cantidad más grande en la historia de flujos que se van; y que habían llegado de la mano con inversiones en bonos corporativos norteamericanos durante el año anterior. De todas las regiones, América Latina fue la que más dinero, como proporción de sus activos totales, vio retirado durante junio, lo que demuestra que aún a los ojos de los grandes jugadores, somos una región comparativamente vulnerable.

Los que sigan con detenimiento el informe de Flujo de Fondos publicado por la FED, encontrarán algunos detalles interesantes, pero el que más me llama la atención es el que muestra que, a este ritmo, los fondos mutuos de acciones norteamericanas superarán el monto comprado en acciones en 2009 (que fue de 1,12 trillones de dólares) y dejarán muy atrás a los años 2010 y 2012, cuando en promedio compraron 654 billones de dólares.

¿Quiere esto decir que los emergentes seguirán descuadrándose? No necesariamente, pero las valorizaciones ‘exageradas’ que se vieron en algunos episodios no volverán a registrarse. Oportunidades existirán siempre, porque un activo desvalorizado siempre será atractivo, pero de largo plazo y de manera sostenida, como estábamos acostumbrados, ya no lo harán. Es decir, en mercados emergentes entramos en una etapa de mucha transacción, en que la compra y venta en períodos muy cortos de tiempo (meses), será la estrategia y la norma a seguir.

Es claro que las condiciones pueden cambiar, pero quizá no valga la pena emocionarse por algunos impulsos momentáneos que pueden venir de datos específicos: un repunte del PMI en China, estabilización de las condiciones monetarias en ese país, entre otras. La época en que los emergentes dieron una cosecha abundante, parece estar terminando.

Un tema a reflexionar, es que la mayoría de analistas y administradores de portafolios del mercado financiero, especialmente de América Latina, son personas formadas en el ejercicio luego del año 2000; por lo cual conocen únicamente la historia de cuando las acciones emergentes subían, las tasas de los bonos caían, las colocaciones de deuda eran abundantes, entre otras muchas cosas. Y peor, es que muchos de estos agentes no han empezado a cambiar el chip, y siguen pensando que los fundamentos de inversión hoy, puede ser iguales a los de la década pasada.

Mantener el equilibrio mientras los mercados se tambalean

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Los mercados tienen sus subidas y sus bajadas, pero desde hace 15 años no veíamos como un amplio sector de los mercados globales caía al mismo tiempo, activos con riesgo y “libres de riesgo» por igual.

Pero lo más desconcertante para los inversores es que la parte de su cartera que históricamente tiene más probabilidad de proporcionar estabilidad – los bonos del Tesoro – parecen ser en estos momentos parte de la volatilidad. No muchos inversores han tenido la experiencia de vivir un periodo con tanta inestabilidad, y mucho menos obtener beneficio de ella.

Los catalizadores de esta volatilidad incluyen los recientes comentarios de la Reserva Federal sobre la desaceleración en su programa de compra de bonos, indicadores de un menor crecimiento de la economía de China, la indecisión de la zona euro, la incertidumbre política desde Brasil hasta Turquía y la desaceleración del crecimiento en muchos mercados emergentes. Muchos de estos catalizadores se reducen a los temores sobre el futuro, en vez de centrarse en los aspectos positivos. Después de todo, la visión de Ben Bernanke de reducir gradualmente la política monetaria expansiva, creemos que se basa en la creciente uniformidad de los datos económicos positivos.

Pero sea cual sea la causa subyacente, los mercados han reaccionado con alarma, lo que dificulta a los inversores decidir que hacer.

En mercados más normales, la diversificación ha mantenido a los inversores en un curso firme, con los bonos del Tesoro actuando como lastre para la estabilidad de la cartera. Incluso dentro del mercado de bonos, la diversificación ha sido por lo general un enfoque prudente. Esto se debe a que conllevan dos riesgos principales: riesgo de tipos de interés y riesgo de crédito. En una economía débil, las valores con elevada calidad crediticia como los bonos del Tesoro, tienden a comportarse bien. Sin embargo, en momentos de crecimiento económico y tipos de interés al alza, suelen brillar los bonos de crédito high yield. Si el inversor combina ambos tipos de bonos, con un enfoque “barbell” (cartera con posiciones concentradas en el tramo corto y largo de la curva), su cartera de bonos tiene el potencial de comportarse mejor que el resto de mercados.

Bueno, al menos debería, pues es cierto que el enfoque «barbell» no ha funcionado en los últimos dos meses. Pero, ¿está muerto? Algunos inversores creen que si, pero nosotros no.

Los spreads y los tipos de interés se han movido históricamente en direcciones opuestas, así cuando las tasas suben, los spreads se estrechan y el crédito se comporta bien. Actualmente, se están moviendo juntos, es decir, el precio del crédito y de los bonos de gobierno está cayendo al mismo tiempo. Esto es relativamente raro que ocurra.

En cualquier caso, el enfoque “barbell” en crédito, ha funcionado bien en los últimos 20 años. El único momento en el que no funcionó fue en 1994. En periodos de crisis importantes no se ha comportado bien, pero como casi todas las estrategias de bonos, pero esto se debió fundamentalmente a liquidaciones masivas de crédito.

La diversificación entre sectores, industrias y valores es obligatoria. Igualmente importante es tener la flexibilidad de modificar la asignación entre sectores cuando sea necesario. En pocas palabras, una estrategia “barbell” debería evitar sectores, industrias y valores con elevado riesgo de ser problemáticas, pero manteniéndose alerta para entrar de manera oportunista en sectores cuando los precios son muy bajos.

Hemos visto numerosos ciclos de tipos de interés y crédito durante los últimos 20 años, incluso varias crisis de crédito sistémicas y globales. Pero una fuerte selección de crédito y una asignación más oportunista hacia sectores “distressed”, proporcionan durante tiempos de crisis un enfoque con potencial de recuperar fuertemente.

Cada nuevo giro del mercado o crisis es diferente, pero cada uno de ellos es también un eco del pasado. Creemos que la mejor respuesta a cualquier situación es tener una estrategia que permita mantener el equilibrio.

Columna de opinión de Paul DeNoon, director de Deuda de Mercados Emergentes de AllianceBernstein

Tres tendencias de comportamiento que pueden afectar su rendimiento de las inversiones

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Aunque en teoría pareciera que los mercados fueran eficientes, las tendencias de comportamiento de los inversionistas pueden explicar mucho acerca de qué activos son a menudo mal valuados.

Los inversionistas que creen en la llamada hipótesis del mercado eficiente fueron conmocionados de nuevo cuando los mercados no tuvieron en cuenta toda la información disponible durante los días precipitados de los préstamos dados por debajo del índice de mercado. De hecho, han tenido que ceder algo de terreno a los economistas conductuales que apuntan al papel que juegan las tendencias de comportamiento en las decisiones financieras.

La hipótesis del mercado eficiente esencialmente dice que los inversionistas no pueden vencer a los mercados a través del tiempo ya que los precios de las acciones se basan en toda la información disponible. El concepto destaca algunos tipos de estrategias de inversión pasivas, y puedo ver ciertas verdades en la hipótesis del mercado eficiente. Sin embargo, las tendencias pueden desempeñar un papel importante al afectar inconscientemente nuestra toma de decisiones.

Antes de comenzar a revisar sus estrategias y tácticas de inversión, se aconseja que revise algunas de las tendencias de comportamiento inherentes que afectan a muchos inversionistas individuales: conductas que pueden ser difíciles de reconocer y resolver para la mayoría de los inversionistas.

Tendencia 1: El exceso de confianza

La confianza puede convertirse fácilmente en un exceso de confianza después de algunas victorias fáciles:

Muchos inversionistas novatos tienen suerte: Con las primeras acciones que escogen les va muy bien. Desafortunadamente, comienzan a creer en sí mismos. Ellos piensan que tienen un toque mágico, o peor, piensan que son más inteligentes que los demás. Esto a menudo lleva al desastre….

Por lo tanto, el sabio inversionista no sólo sabe cómo reconocer las señales de exceso de confianza en sí mismo (por ejemplo, presumiendo sobre el rendimiento de sus inversiones a corto plazo), también sabe cómo meter el freno cuando las señales se hacen visibles. En otras palabras, aprendió a utilizar el razonamiento para hacer caso omiso de sus emociones.

Tendencia 2: La familiaridad

La segunda tendencia llamada tendencia de la familiaridad, puede hacer que algunos inversionistas estén muy concentrados en las oportunidades en sus propios países. Cuando se está más familiarizado y seguro de las oportunidades de inversión de sus propios países, a pesar de que es mucho más fácil que en el pasado el diversificar las inversiones a través de las geografías, se van con lo que saben y pueden entender fácilmente.

Un ejemplo de la familiaridad es la tendencia de los inversionistas de comprar acciones de las empresas para las que trabajan. De este modo, el inversionista puede llegar a asignar excesivamente en la acción de la compañía y estar expuesto a los riesgos sistemáticos que vienen de no estar diversificado. Las personas que asignan excesivamente en acciones de la compañía toman el riesgo de que sus activos y sus ingresos sean reducidos significativamente si la compañía pasa por un período de dificultades financieras. Para eliminar la tendencia de la familiaridad, una buena manera sería evaluar diferentes estrategias de inversión que normalmente utiliza con su asesor financiero y luego considerar implementar las que son apropiadas para alcanzar sus metas financieras específicas.

Tendencia 3: Anclaje

Una tercera y última tendencia a la que quiero referirme es la idea de anclaje, o de obsesionarse con la información del pasado y usar esa información para tomar decisiones de inversión que son inadecuadas.

Cuando los inversionistas se ven influenciados por esta tendencia, es posible que no sean capaces de quitar de su mente un objetivo determinado en venta, incluso si hay nueva información disponible o el panorama de inversión ha cambiado significativamente. Se quedan atascados e incluso pueden invertir en mercados que están cayendo si no pueden dejar de lado lo que ellos piensan que «debería» ser el precio.

Conócete a ti mismo

Sin embargo, las tres tendencias -la tendencia a ser demasiado confiado, de invertir en opciones que son familiares, y el anclaje- impactan a ambos inversionistas individuales y profesionales. Los inversionistas profesionales pueden tener más herramientas a su disposición para identificar sus propias tendencias de comportamiento. Para ponerlo en perspectiva, una industria completa se ha creado en torno a las ideas de los economistas conductuales para enseñar a la gente a entender sus propias tendencias en la inversión.

Quizás el mejor consejo para los inversionistas individuales con respecto a estas tendencias de comportamiento es el siguiente: Evite tratar de sobrepasar a los mercados y en lugar trabaje para ser más astuto que usted mismo. A través de un auto-examen y la reflexión, usted puede aprender a reconocer sus propias tendencias de comportamiento se les meta en la cabeza.

*CFA Institute es una asociación global de profesionales de inversiones que administra el currículo para la acreditación de analistas financieros Chartered Financial Analyst. CFA Institute es una institución sin fines de lucro.

Podemos reconocer a aquellos que se van a beneficiar de la recuperación de EE.UU.

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Nuestras previsiones de crecimiento económico en los países en desarrollo han sido casi siempre muy superiores a las de los países desarrollados. Desde hace algún tiempo hemos realizado continuas revisiones a la baja en nuestras expectativas de crecimiento de las economías desarrolladas. Dicho panorama parece estar cambiando algo, ya que detectamos algunos indicios de noticias más positivas en varios países desarrollados, mientras que las economías emergentes presentan un panorama más difícil.

Seguimos muy interesados en los valores de alta rentabilidad, siempre y cuando estén respaldados por crecimiento de los flujos monetarios.

En EE.UU.,hemos asistido a un impulso económico considerable gracias al fuerte repunte de la confianza del consumidor. El gasto de las empresas sigue en niveles bajos a pesar de los sólidos balances, pero esperamos que se recupere a medida que vaya aumentado la confianza en el crecimiento entre los equipos directivos y se incremente la edad media de los equipamientos. Ante esta mejora y a fin de evitar el riesgo de generar burbujas, la Reserva Federal debatió sobre el repliegue de su programa de “flexibilización cuantitativa”, provocando una fuerte subida de las rentabilidades de los bonos que, a su vez, aumentó los costes de financiación a muchos prestatarios, especialmente en el importantísimo mercado hipotecario. No obstante, creemos que los precios siguen siendo asequibles y no creemos que los movimientos recientes frustren la recuperación.

En la zona del euro se han producido noticias mejores de lo esperado, pero partiendo claramente de niveles muy deprimidos. Alemania sigue relativamente bien y actualmente los datos de la confianza de consumidores y fabricantes son menos negativos en los países periféricos, destacando especialmente España y Grecia. En el Reino Unido, el mercado de la vivienda y el gasto privado parecen razonables y prevemos una cierta recuperación del sector de la construcción y de la producción de petróleo del mar del Norte en el segundo semestre. Hay pocos indicios de mejora en las exportaciones, pero el afianzamiento de la economía estadounidense podría mejorar las cosas. Actualmente somos optimistas con respecto a los riesgos relativos a nuestras previsiones.

Entre los sectores defensivos, el farmacéutico parece desde hace algún tiempo más atractivo

En Japón, la “Abenomía” está teniendo ya un impacto considerable. La confianza del consumidor ha aumentado considerablemente, la balanza comercial ha mejorado, la confianza empresarial muestra signos de recuperación y los precios al consumo se han movido al alza hasta una estabilización. Hemos incrementado nuestras previsiones del PIB de Japón para este año al 2,5%.

En cambio, China se ha visto afectada por cuestiones demográficas, riesgos inflacionistas y el deseado cambio en la economía de la inversión al consumo está resultando más difícil de conseguir. Además, las autoridades parecen dispuestas a resolver los problemas provocados por los bancos secundarios, lo que provoca una restricción del crédito a corto plazo. En este entorno, nos mostramos más precavidos con respecto al crecimiento en el futuro inmediato.

Los diferenciales de la deuda empresarial y de los mercados emergentes se han ampliado significativamente y parecen relativamente interesantes.

A pesar de las fuertes variaciones de los precios de muchos activos, no hemos realizado ningún cambio de calado en nuestras estrategias de renta variable. Seguimos muy interesados en los valores de alta rentabilidad, siempre y cuando estén respaldados por crecimiento de los flujos monetarios. Buscamos oportunidades de crecimiento y podemos reconocer a aquellos que se van a beneficiar de la recuperación de EE. UU. Creemos que los fuertes se harán más fuertes y una actividad adecuada de fusiones y adquisiciones puede resultar favorable. La subida de las rentabilidades de los bonos reducirá el atractivo de las acciones de alta rentabilidad que se consideran equivalentes a bonos, pero este tiempo de acciones nunca nos ha entusiasmado. Entre los sectores defensivos, el farmacéutico parece desde hace algún tiempo más atractivo, ya que han aumentado las autorizaciones y crece el número de áreas potenciales para nuevos medicamentos.

Creemos que los motivos para el repliegue, como reflejo de la mayor solidez de la economía estadounidense y para reducir los riesgos de burbujas financieras, son favorables. Es evidente que muchos mercados de activos se han visto beneficiados por la flexibilización cuantitativa, que irá reduciéndose, aunque de forma gradual. Resulta inevitable que los inversores de algunos activos de riesgo consideren que las inversiones más seguras son una mejor alternativa, pues ahora ofrecen rentabilidades más elevadas, lo que podría provocar una mayor volatilidad a corto plazo. No obstante, el entorno de crecimiento y las perspectivas de beneficios empresariales son razonables y las valoraciones han mejorado. Buscaremos oportunidades para incrementar la inversión en renta variable durante las caídas del mercado. Creemos que los tipos de interés oficiales se van a mantener sin cambios durante algún tiempo en los principales mercados y, aunque las curvas de tipos podrían pronunciarse aún más, a corto plazo no prevemos un aumento considerable de las rentabilidades de los bonos del Estado. A pesar de ello, seguimos infravalorados debido a los niveles que alcanzan las valoraciones. Los diferenciales de la deuda empresarial y de los mercados emergentes se han ampliado significativamente y parecen relativamente interesantes. Nuevamente, una mayor debilidad en estos activos podría ofrecer oportunidades para comprar.

Columna de opinión de Mark Burgess, director de inversiones de Threadneedle

¿Tapering sí o no? Dos escenarios para el S&P 500

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Estos últimos años, el estímulo monetario de la Fed es sin duda el tema número uno en los mercados. El famoso QE parece haber provocado toda una serie de eventos: los retornos espectaculares de la renta fija, los nuevos récords del S&P 500, la sobrevaloración de los sectores defensivos, la descorrelación de los mercados con varios indicadores adelantados (índices de sorpresa, el ISM, confianza del consumidor, precios de las commodities) y, finalmente, la reacción irracional de los inversores a los datos macro (malas noticias son buenas noticias y viceversa). De hecho, el comportamiento del mercado estadounidense habría sido difícil de explicar en el actual entorno macro, sin esta pieza del puzzle que supone la recompra de activos. Así que nos hemos dado a la tarea de investigar el posible impacto del QE sobre la bolsa norteamericana y proyectamos su evolución en función de si hay o no tapering, es decir, retirada del estímulo.

Metología: regresión lineal

Hemos hecho el ejercicio de efectuar una regresión lineal del crecimiento del S&P500 (primera derivada) sobre el crecimiento del crecimiento de la base monetaria de la Fed segunda derivada), osea , sobre el ritmo del QE. ¿Por qué no ejecutamos una regresión directamente sobre el crecimiento de la base monetaria? El concepto es el siguiente: el PIB es en realidad un flujo de nueva producción durante un periodo de tiempo especificado; así,la contribución del crédito en el crecimiento del PIB tiene que provenir también del crecimiento en el flujo del crédito (segundaderivada). El QE está diseñado para aumentar esta acción crediticia, y el comportamiento del S&P500 debería reflejar el cambio del PIB; por lo tanto, regresar el crecimiento del S&P sobre el ritmo del QE es la solución lógica.Y de hecho, como vemos en el gráfico 1, los dos rangos de datos parecen bastante bien correlacionados. A raíz de la línea de regresión calculada (gráfico2), podemos ahora dar la vuelta al proceso: asumiendo una cierta evolución del QE,vamos a traducir la en nivelesd el S&P500.

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Escenarios; tapering o no tapering

Este ejercicio permite vislumbrar dos posibles escenarios:

No tapering: la Fed sigue comprando USD85Mmillones de deuda/mes; osea, no modifica el programa hasta finales de año
Tapering; a partir de la siguiente reunión (17-18 de septiembre), la Fed reduce el importe de compras por la mitad, a 42,5M millones/mes

Los datos están presentados en intervalos semanales, por lo que su volatilidad está infraestimada (los niveles intrasemanales pueden variar más de lo que muestran los gráficos).

La proyección del QE y del S&P están marcada en los ámbitos grises.

Resultados: ¿hay que preocuparse?

Según los dos escenarios, estamos entrando en un periodo corto de caídas (1-2semanas), lo que nos dejará hacer compras para participar en los récords nuevos del mercado americano en agosto. A partir de ahí,vamos a ver dos correcciones más, antes de que el S&P500 alcance los máximos anuales y históricos en noviembre. No habrá rally de Santa Claus: el índice cerraría el año ligeramente por debajo de los niveles de noviembre.

A destacar que, según ambos escenarios en julio el S&P marcará el mínimo anual de 1.602. El máximo de noviembre ascenderá a 1.740 si no hay tapering o 1.700 si lo hay.

Pero la conclusión clave es que la bolsa norteamericana puede no ser tan susceptible a la salida del QE como parece, por lo que menos, no hasta finales del 2013. En este contexto, la preocupación de los inversores y comentaristas por el tapering puede ser exagerada. Al menos, siempre y cuando los datos macro no muestren un deterioro importante; pero no olvidemos que en este caso, la Fed no descarta incluso aumentar las compras.

Surfistas con canas

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

La tecnología ya no es sólo cosa de jóvenes.

La población mundial está envejeciendo, a un ritmo cada vez más rápido. En países desarrollados como Japón y Alemania, un 24% y un 21% de la población, respectivamente, tiene 65 o más años. En EE.UU., se prevé que esta tendencia demográfica siga avanzando, con un 18% de la población por encima de los 65 en 2030. Asimismo, los países en vías de desarrollo como China, Brasil, Chile y Perú también están experimentando cambios demográficos: a medida que sus economías crecen, se constatan menores tasas de natalidad y una mayor esperanza de vida. Contrariamente a la creencia popular de que los consumidores de más edad tienden a evitar la tecnología, este creciente y cada vez más importante segmento demográfico está empezando a adoptarla.

En línea

En EE.UU., un estudio de Pew Internet publicado el año pasado reveló que, por primera vez, la mitad de los adultos de 65 o más años surfean la web, aunque los grupos de más edad tienden a realizar un rango más limitado de actividades online. Las personas de más 65 años utilizan los motores de búsqueda y el correo electrónico, pero son menos propensas que los grupos más jóvenes a utilizar redes sociales o realizar transacciones bancarias online. En el Reino Unido, un estudio de OFCOM mostró que en 2009 la adopción de Internet parecía estar impulsada por los grupos de más edad.

Una forma de tecnología móvil cuyo uso se ha incrementado entre distintos grupos de edad es el tablet. Los tablets no sólo son utilizadas por los jóvenes, las personas con una situación económica acomodada o los amantes de la tecnología, sino también, y cada vez más, por personas mayores y con ingresos medios. Según un estudio de la firma de consultoría internacional McKinsey & Co., «los tablets han cambiado el panorama tecnológico para las personas mayores».

En términos de facilidad de uso, la tecnología táctil de los tablets resulta mucho más asequible, al prescindir de teclados y botones complejos. El iPad de Apple, gracias a su formato intuitivo, atrae a aquellos consumidores de más edad que pueden tener problemas de movilidad. Asimismo, la tecnología de supresión de ruido ambiental del iPhone ha ganado adeptos entre la población con problemas de audición.

Áreas de crecimiento

Las compras por Internet también constituyen un segmento de crecimiento entre los consumidores de más edad, particularmente, aquellos que tienen problemas de movilidad. Consciente del potencial de crecimiento de este segmento de consumo, Amazon lanzó en abril su tienda online «50+ Active and Healthy Living Store», que ofrece productos de nutrición, bienestar, ejercicio y fitness, medicamentos, cuidado personal, belleza y entretenimiento para clientes de 50 o más años.

Los libros electrónicos también son populares. Este formato reduce la necesidad de desplazarse a una librería o biblioteca, ya que actualmente ya se puede acceder a miles de libros con un solo clic; además, se facilita la lectura gracias a la posibilidad de ajustar el tamaño de letra.

Otro sector que se está beneficiando de los avances tecnológicos es el de la salud. La adopción de dispositivos inalámbricos de control remoto —o tecnología de la «telemedicina»— se multiplicará por seis, hasta alcanzar a más de 1,8 millones de personas en todo el mundo en los próximos cuatro años, según un estudio de InMedica. Un tablet puede utilizarse como recordatorio de la medicación o de una cita médica, así como ofrecer acceso a mensajes y vídeos para los cuidadores o miembros de la familia del paciente. Los proveedores de servicios de atención sanitaria se están asociando con desarrolladores de software: por ejemplo, en el Reino Unido, el servicio nacional de salud (NHS) utiliza la aplicación de Microsoft HealthVault, que permite a los pacientes almacenar de forma segura y compartir a través de Internet información sobre su estado de salud.

Cada vez más, la tecnología está conquistando nuevos segmentos de la población y ayudando a mejorar nuestras vidas.

Ian Warmerdam es co-gestor del Fondo Henderson Global Technology

Descubriendo la industria de gestion de activos de la mano de Elena Eyries

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Martin Huete entrevista en esta ocasión a Elena Eyries, que actualmente ocupa el cargo de managing director de Santander Global Banking & Markets. Gestión de Balance y Prop. Trading. Eyres era hasta hace un año CIO Global de Santander Asset Management donde ha desarrollado todo su carrera profesional.

Eyres, que cuenta con una fructífera y dilatada trayectoria en el Grupo Santander y en su gestora, nos ofrece de primera mano sus impresiones sobre el momento de la gestión en España y deja unas recomendaciones más que atinadas, para aquellas personas interesadas en esta profesión.

La directiva destaca que desde el lado de recursos humanos, una de las cosas que más aprecia de una persona que quiera dedicarse a la industria de la gestión es “sin lugar a dudas el sentido común. Es la mejor guía para el mundo de la gestión”, aunque añadió que además son importantes las ganas de aprender y el haber sufrido algún que otro varapalo del mercado.

¿Cómo leer el dato de empleo en USA en un mundo volátil?

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Este viernes se conoció el dato de empleo en USA correspondiente al mes de junio. Se crearon 195.000 nuevos empleos, un dato superior a los 165.000 que en promedio esperaban los analistas; y con un trasfondo que parece muy interesante: en general, subió la tasa de participación (parece marginal, pues su incremento fue del 0.1%), pero que calculada sobre una fuerza laboral mayor, representa una ganancia de cerca de 261.000 personas, mostrando efectivamente una dinámica positiva. Adicionalmente, la relación de empleados como proporción de la población mayor de 16 años, también tuvo un incremento; luego de meses de mantenerse estancada. Y, por último, en promedio los desempleados se demoran mucho menos en encontrar un nuevo puesto de trabajo, lo que siempre será positivo.

Recordemos que, en lo peor de la crisis, más de 8 millones de personas duraban más de cuatro meses para encontrar trabajo. Ese número, el día de hoy, se ha reducido a menos de 2 millones; aunque aún persiste una gran población (casi 5 millones) que luego de seis meses, aún no tiene un nuevo puesto laboral.

¿Será esto suficiente para que la FED cambie su política monetaria? Vamos por partes. La primera, es que la tasa de desempleo se incrementó del 7.5% al 7.6%; lo que no es de extrañar en estos momentos: cuando los mercados laborales mejoran, personas que antes ni se preocupaban por buscar empleo (básicamente porque no lo iban a encontrar) vuelven a ingresar a la fuerza laboral, lo que a su vez explica el porqué, también, hubo 17.000 nuevos empleados durante junio. Recordemos que la FED había puesto como condición una tasa de desempleo del 6.5% para revisar su política, la cual no se alcanzará en unos meses. Esto todavía se demora un poco.

Al escribir esta columna, los mercados mostraban una probabilidad del 50% de que la FED empiece a subir su tasa de interés en septiembre de 2014 (sí, el próximo año); aunque la probabilidad del mercado no es lo mismo que la doctrina de la FED.

En segundo lugar, los analistas que empiezan a escudriñar los datos, muestran un dato que consideran ‘difícil de explicar’: el desempleo subyacente se incrementó en junio del 13.8% al 14.3%; que es un incremento sustancial. Esto muestra que aún el mercado laboral norteamericano tiene algunos cuellos de botella, que no han podido ser superados y que siguen latentes.

Y por último, la pregunta que me hago desde hace un par de años: ¿qué va a pasar con toda la gente joven que se graduará de las universidades en los próximos años? Recordemos que cuando estalla una crisis como la del 2008, la población más afectada con el desempleo es la que tiene entre 18 y 25 años. En USA no fue diferente, y el Gobierno ‘mandó a muchas personas a estudiar, financiados por Sallie Mae (la agencia que otorga créditos educativos y que, hace algunos años alguien dijo podía ser la siguiente burbuja)…aunque hoy la tasa de desempleo de las personas con educación superior es baja (3.9% vs la del 7.6% general); esta puede cambiar una vez salga toda la ‘camada’ de graduados, que lo deben empezar a hacer entre hoy y el 2016. ¿Y si el mercado laboral no lograra absorberlos todos, con qué pagarían los créditos? (por eso alguien lo denominó como la siguiente burbuja).

Algunas conclusiones tras la corrección en el mercado de high yield

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Hemos cerrado el mes de junio con la misma tendencia negativa del mes pasado, el sell-off continúa sin discriminar los valores fundamentales de los distintos activos de riesgo, a diferencia de las grandes caídas de los últimos tiempos (2008 y Agosto 2011). Si nos centramos en el mercado de high yield, notamos una alta correlación entre los distintos ratings sin importar la calificación crediticia, lo que nos indica que no estamos ante una caída basada en miedos crediticios (sistémicos e incremento de default), como ocurrió en las fechas anteriormente mencionadas.

Si damos una mirada al rendimiento de los distintos activos de deuda del 9 de Mayo al 24 de Junio del presente año podemos sacar las siguientes conclusiones:

1. High yield cayó menosque los bonos del tesoro americano y que los bonos “investment grade”, lo que resalta la importancia del spread y del cupón en periodos negativos.

2. Los bonos con categoría BB,B y CCC, cayeron casi lo mismo. Lo que confirma que el sell-off nos es debido a una preocupación crediticia. Los fundamentos crediticios en el mercado de high yield siguen estando muy sólidos. La gran mayoría de empresas ya refinanciaron su deuda a plazos largos, están en máximos históricos de caja y las probabilidad de default son bajas (según JP Morgan alrededor de 2%). Por lo que la corrección tiene un carácter meramente técnico y no fundamental.

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3. El ETF de high yield ha caído mucho más que el mercado de high yield, casi un 2% de “underperformance”, por su cotización a premio/descuento sobre NAV y por su ánimo de replicar índices de bonos muy líquidos.

4. Los que se han comportado mejor, como era de prever en esta corrección, son los loans y los bonos de corta duración. En Junio el fondo de Muzinich Short Duration cayó -1.33%, mientras que el de loans solo cayó -0.38, versus el mercado de high yield que en el mismo periodo cayó -3.6%. Muzinich America Yield, como es habitual en periodos de corrección debido al tipo de gestión de Muzinich (sin derivados, sin financieras y solo BB y B), mejoró el resultado del benchmark con un -3.4% en el mismo periodo.

Dicho lo anterior, podemos observar hoy en el mercado buenos bonos BB y B rindiendo 6 -7 %, niveles equivalentes a los mostrados en el verano 2012 (hemisferio norte). Por lo que los spreads ya están en el promedio histórico, 450 – 550, pero con la diferencia que el default esperado actual es mucho más bajo que el histórico (2% versus el histórico 4.5%).

En Capital Strategies Partners creemos que periodos de risk off “no fundamentales” como el que estamos viendo, se presentan como buenas oportunidades para entrar en activos con carrys interesantes. Eso sí, siempre de la mano de una manager conservador, el cuál sepa administrar eficientemente el default de la cartera. Recordar que Muzinich tiene un track record de default impresionante, con tan solo 0,20% de default en más de 10 años, muy inferior al 4.3% de la industria.

Concretamente consideramos que la mejor manera de tener exposición en este momento al high yield es través de fondos de corta duración o fondos de tasa variable.

Capital Strategies distribuye los productos de Muzinich para la región de Latinoamérica.

La tendencia demográfica mejora las perspectivas para la industria farmacéutica europea

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Gracias a los avances en atención médica y nutrición, estamos viviendo más años y más sanos, lo que pone a prueba conceptos previamente asumidos acerca de lo que constituye el «ciclo de vida natural».

Aunque esta pauta de crecimiento de la esperanza de vida es alentadora, la combinación de una mejor atención sanitaria y los efectos a largo plazo del baby boom de la posguerra ha contribuido a que un mayor número de personas alcancen edades avanzadas. Asimismo, la tasa de fertilidad está cayendo, lo que se traduce en un incremento de la edad media de la población mundial. A medida que este cambio demográfico se perfila a escala global, se plantean retos únicos —así como oportunidades a largo plazo— para la industria farmacéutica.

Desde 2010, venimos argumentando que el sector farmacéutico en Europa está infravalorado, teniendo en cuenta su perfil de crecimiento y la errónea percepción negativa del denominado «precipicio de las patentes». Aunque puede ser cierto que la era de los «blancos fáciles» en el mercado de desarrollo de medicamentos ha quedado atrás, aún hay mucho margen de mejora en los tratamientos actuales y en terapias más específicas que formarán parte de la próxima generación de atención a los pacientes. Como sucede con casi todo en la vida, el desarrollo de nuevos medicamentos es cíclico, y el número de tratamientos en fase de desarrollo viene creciendo despacio, pero de forma constante, desde 2007. Además, el mercado mundial de los medicamentos está creciendo, ya que enfermedades como la artritis, la diabetes o el cáncer son más habituales en las personas de edad avanzada.

Fuente: Henderson Global Investors, BofA Merrill Lynch Global Research, a 30 de abril de 2013

Según un estudio de la Encuesta de Salud, Envejecimiento y Jubilación en Europa (SHARE), más de dos terceras partes de las personas de más de 50 años en Europa padecen, al menos, una enfermedad crónica. En EE. UU., según el Centro para el Control y la Prevención de Enfermedades (CDC), casi la mitad de los adultos estadounidenses de más de 65 años tienen más de una dolencia crónica, desde problemas cardiovasculares, pasando por diabetes, hasta hipertensión.

Las farmacéuticas europeas están a la cabeza del tratamiento de enfermedades crónicas como la diabetes, una pandemia creciente que afecta a más de 60 millones de personas en la región y a más de 350 millones a nivel mundial. El gasto anual en EE. UU., que asciende a más de 10.000 dólares por paciente con diabetes, nos da una idea de las sumas de dinero dedicadas a tratar esta enfermedad. Medicamentos como Lantus y NovoRapid creados por Sanofi (una farmacéutica francesa) y Novo Nordisk (danesa), respectivamente, son productos médicos líderes en su campo.

Gasto en tratamientos de la diabetes

El gasto sanitario varía de un país a otro, pero el monto total destinado a esta partida —expresada como porcentaje del PIB— está en aumento globalmente y en 2010 alcanzó los 6,5 billones de dólares, según la Organización Mundial de la Salud. Las farmacéuticas europeas están bien posicionadas para ayudar a combatir el avance de las enfermedades en los países en vías de desarrollo, que cada vez son más similares a las de los países avanzados. Países como China, por ejemplo, se enfrentan a su propia bomba de relojería en materia de envejecimiento, una consecuencia de la política del hijo único del Presidente Mao, implantada en 1979. Se espera que una tercera parte de la población china tenga más de 60 años dentro de 40 años.

Fuente: OMS, Global Health Expenditure Atlas, 2012

Por suerte, las empresas farmacéuticas han dado los pasos adecuados para reducir su dependencia de los medicamentos estrella. Aproximadamente un 44% de los ingresos de las farmacéuticas europeas provienen de una gama globalmente diversificada de fuentes, como las marcas de medicamentos para personas y animales, las vacunas, los diagnósticos, los medicamentos genéricos de bajo coste y el mercado de los países emergentes. Se espera que este porcentaje aumente a más del 50% para 2020.

Además, las empresas farmacéuticas están de algún modo inmunizadas frente a los problemas económicos más generales que persisten en Europa y el resto del mundo. Aunque es posible que los consumidores reduzcan su gasto discrecional, recortando en áreas como las vacaciones o las comidas en restaurantes, la mayor parte valora por encima de todo su salud. En 2010, los consumidores estadounidenses de más edad gastaron, de media, 4.843 dólares en productos sanitarios, un incremento del 49% respecto al año 2000. Incluso en el contexto de limitaciones del gasto público, resulta razonable asumir que el apoyo a la partida sanitaria se mantendrá intacto. En el Reino Unido, es poco probable que los partidos políticos aceptaran un recorte en su presupuesto sanitario, teniendo en cuenta que están a tan sólo dos años de las elecciones. El envejecimiento de la población supone que habrá más votantes por encima de los 65 años, ansiosos por que se proteja o se aumente el gasto público sanitario relacionado con problemas de salud derivados de la edad.

Actualmente, creemos que la industria farmacéutica en Europa se encuentra tal vez en el segundo o tercer año de un renacimiento que se estima durará una década, con buenas perspectivas a largo plazo para el crecimiento de los ingresos a partir de fuentes sostenibles. La búsqueda de enfoques terapéuticos no termina nunca y las grandes farmacéuticas tienen un papel importante que desempeñar en el tratamiento de las enfermedades y discapacidades en el futuro.

John Bennett, gestor del Henderson European Selected Opportunities Fund