Foto: Ad Meskens. ¿Existe convicción en la subida del mercado?
Los inversionistas están felices con los mercados financieros en los últimos dos meses. Luego de las turbulencias de junio y julio, la probabilidad de que la FED no desmonte sus estímulos en lo que resta del año, ha dado nueva “gasolina” al mercado, el cual ha registrado sucesivamente, máximos históricos (hablando de las acciones en USA). Pero una pregunta que surge, es si el mercado tiene convicción suficiente para esta subida.
Por convicción se entiende, un conjunto de cifras que demostrarían que los mercados efectivamente sí creen en que la subida es sostenida. Por ejemplo, los volúmenes negociados. Lo malo, es que dichos volúmenes están siendo paquidérmicamente bajos, especialmente en las acciones que están liderando la subida de los índices. Es decir, el precio sube, pero con muy pocas transacciones, lo cual es un indicador de que, cuando los que están en el juego se aburran, podemos contar una historia diferente.
Un indicador que particularmente me llama la atención es la relación Put/Call de las opciones sobre acciones transadas en la Bolsa de Chicago. El indicador funciona muy bien al explicar la perspectiva de subida de los índices accionarios: cuando esta relación baja, las bolsas tienden a subir con algunas semanas de rezago, que hemos contado alrededor de cuatro. En la actualidad, la relación Put/Call está en niveles ridículamente bajo: está en niveles que fluctúan entre 0.2 y 0.8; frente a la mediana de 1.23 desde noviembre de 2006. Es decir, estaríamos ante un inminente mercado al alza, si se cumple la teoría; tal como lo demuestra el gráfico a continuación:
Sin embargo, aquí comienzan las alertas. Al tiempo que la relación P/C es la más baja históricamente, también lo están siendo los volúmenes de transacción de las opciones financieras en Chicago. Esto es bastante malo, porque estamos en un mercado de pocos compradores y pocos vendedores. El día que un gran jugador quiera tomar una posición, vamos a ver “descuadres” temporales. Si el jugador decide creer en el mercado al alza, esto seguirá subiendo; pero si decide lo contrario, tendremos momentos de turbulencia.
Los flujos de inversión de las semanas recientes nos muestran que sigue llegando recursos a las acciones. Y parecería no caber duda de que las acciones norteamericanas en el mediano/largo plazo, siguen siendo uno de los activos más atractivos e interesantes de inversión, como hemos discutido muchas veces. Pero estamos en unos meses en que es mejor mirar al detalle el desempeño de algunas variables, para evitar caer en una euforia desbordada.
Definitivamente, como estrategia de inversión de largo plazo, las acciones de USA son un activo fundamental: representan la mitad del mercado accionario global, y un inversionista de objetivos específicos, debe tenerlas dentro del portafolio. Pero he visto algunos que, en este momento, quieren poner la mayoría (si no, todos sus recursos de inversión) en acciones norteamericanas; lo cual no es racional en los momentos actuales.
Photo: Umbdet. How to Manage your Finances during the University Years
Hoy en día, dar a nuestros hijos la mejor educación posible puede ser muy costoso, pero hay algunas lecciones simples que los padres deben enseñarle a sus jóvenes estudiantes antes de comenzar su vida universitaria. Los jóvenes no siempre reciben educación financiera en la escuela hasta que sea mandatorio por parte del sistema escolar, y es por esto que deben recibir capacitación de sus padres o aprender sobre el manejo de las finanzas en la escuela de los golpes de la vida, que es una maestra despiadada.
Los estudiantes deben estar conscientes de sus responsabilidades financieras y lo más importante, de las consecuencias adversas que los malos hábitos financieros pueden ocasionar. Por eso, tomar el tiempo para conversar sobre temas financieros puede ayudar a los estudiantes a iniciar medidas de presupuesto sanas y prevenir que sean abrumados por la deuda que los acechará mucho después de su graduación. Las habilidades en el manejo de las finanzas son extremadamente valiosas en el futuro y necesarias para disfrutar de una vida buena. Además, los padres deben enseñar a sus hijos cómo diferir la gratificación instantánea que viene con el consumo, con el fin de ahorrar el dinero suficiente para alcanzar sus metas financieras a largo plazo.
Ya sea que van a entrar a la universidad o se están preparando para graduarse, es fundamental que los padres y los estudiantes tengan en cuenta algunas medidas esenciales en el manejo de su presupuesto:
Ponga límites en los gastos
Asegúrese de que los estudiantes sepan lo que necesitan para sobrevivir y determine cuanto tienen derecho a gastar en cada categoría de gastos. Construir un presupuesto que funcione permitirá que los gastos se mantengan más fácilmente en un nivel sostenible, evitando la necesidad de un endeudamiento excesivo.
Maneje la deuda durante y después de la universidad
Los estudiantes tienen que entender realmente lo que significa la deuda para ellos, y establecer un plan para pagar sus préstamos estudiantiles y cualquier otra deuda. Es importante consolidar las deudas de una forma que asegure que está pagando la tasa de interés más baja posible. Si se manejan de manera incorrecta, las deudas pueden fácilmente convertirse en un ancla que pesa sobre el futuro ahorro y las inversiones. Además, aceptar una tarjeta de crédito que viene con su nueva cuenta estudiantil también puede ser un gran error; las tarjetas de crédito no son una buena idea a menos que pueda pagarlas cada mes antes de que las tasas de interés altas comiencen a cobrar. Acuérdese que su límite de crédito no es una meta que debe alcanzar, sino algo que tiene que manejar cuidadosamente.
Prepárese para la vida fuera de la zona de comodidad financiera de la familia
Mamá y papá han pasado años proveyendo comodidad, seguridad y financiando a sus hijos, muchas veces a costa de sus propias necesidades financieras. Ahora que sus hijos han completado su educación, es el momento de mudarse fuera del nido familiar, y los padres deberían establecer unos plazos que ayudarán en la transición de sus hijos hacia la independencia financiera. Este es un paso importante no solo para los jóvenes adultos sino también para sus padres. Los padres pueden aprovechar esta oportunidad para reevaluar su situación financiera, y quizás ahora pueden tener la capacidad de ahorrar más para su jubilación o hacer pagos más altos sobre su hipoteca.
A medida que los estudiantes se vuelven más independientes financieramente, deberían comenzar a crear una estabilidad financiera y a confiar en su comportamiento financiero. Solamente reconociendo su propio comportamiento podrán identificar mejor a un asesor financiero en el que puedan confiar para manejar sus inversiones en el futuro.
Los años de la vida universitaria quizás sean los mejores de la vida pero pueden dejar a los estudiantes con una carga de la deuda que persiste mucho tiempo después de sus estudios. Las lecciones aquí mencionadas deben tenerse en cuenta para aprender mejor cómo manejar sus finanzas durante los años universitarios y prepararse para los años que vienen por delante.
By Dolmang. Hangang Railway Bridge, Seoul, Korea. Environmental Awareness in Asia
He viajado a China en septiembre, posiblemente una de las mejores épocas para visitar el país en lo que a clima se refiere. La calidad del aire tanto en Pekín como en Shanghái era de hecho placentera y muy diferente de lo que parecía en mis anteriores visitas, así como de las típicas historias que uno normalmente escucha sobre la famosa niebla en las principales ciudades de China. Esto me hizo pensar sobre el crecimiento durante la industrialización de mi país de origen, Corea del Sur.
Durante los 80s, viví en una ciudad industrializada cerca de Seúl. La ciudad entonces se llenó de fábricas y el puerto estaba sucio. En la escuela, teníamos que hervir el agua del grifo antes de poder beberla. A veces, durante las actividades al aire libre, los estudiantes caminaban para recoger la basura como parte de los esfuerzos de limpieza del barrio. El rápido desarrollo económico y la creciente población de Seúl a finales de los ochenta también contaminó el río Han- difícilmente un lugar para picnics familiares. Si avanzamos un par de décadas, sin embargo, ahora es mucho más limpio y con frecuencia es disfrutado como un buen lugar para el ocio y el deporte.
Mientras que Corea aún puede hacer más para mejorar su medio ambiente, el país ha hecho mucho para corregir los efectos negativos de su anterior industrialización. Dado que los sistemas de recogida y tratamiento de aguas residuales se instalaron en el río Han, Corea ha invertido cada año aproximadamente entre un 1,5% y un 1,8% de su PIB en la reducción de la contaminación. Aunque el gasto global en este área se redujo justo después de la crisis financiera asiática de 1997, ha continuado creciendo cada año desde entonces, debido a la mayor rigidez de las normas ambientales.
El gasto para el control del medio ambiente en Corea está bien equilibrado entre los sectores público y privado. Las empresas hacen su parte para ayudar a proteger el medio ambiente y la sensibilización del público es elevada. De hecho, muchos ciudadanos de Seúl parecen tener la mentalidad correcta, y dan mayor importancia a sus propias acciones y hábitos para la protección del medio ambiente, que confiar tan solo en el gasto en inversiones para infraestructura.
Al ser un país mucho más grande, los esfuerzos de China para restaurar su salud ambiental podrían llevar mucho más tiempo. Uno de sus mayores retos podría ser alentar a los gobiernos locales a equilibrar el crecimiento económico con la salud ambiental. Hay muchas estadísticas para medir los costes de la contaminación del medio ambiente de China en su economía. Según algunas estimaciones, instalar la infraestructura básica para combatir la contaminación de China podría costar decenas de miles de millones de dólares.
Pero a juzgar por la experiencia de Corea, las mejoras ambientales de China deberían ir más allá de la inversión en infraestructura. La infraestructura medioambiental requiere el esfuerzos de todos los ciudadanos, así como el compromiso a largo plazo tanto del gobierno como del sector privado. La manera exacta en la que se miden las mejoras medioambientales en términos monetarias es un factor que preocupa a los empresarios en el desarrollo de sus modelos de negocio. Sin embargo, sin duda, estas mejoras deben beneficiarnos de muchas maneras y proveer muchas oportunidades positivas en el futuro.
Columna de opinión de In-Bok Song, Senior Research Analyst en Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Algunos datos lucen, desproporcionados, pero altamente interesantes: el dato reciente, tiene que ver con el hecho de que en Estados Unidos, 10.000 personas por día, durante los próximos 17 años, se pensionarán. Esto nos da que al 2030, tendremos cerca de 45 millones de personas pensionadas adicionales en USA, que representará más del 10% del total de su población.
Esto impone grandes desafíos, para los sistemas de seguridad social, especialmente el de salud, pero también a las personas como inversionistas de largo plazo, pues la ecuación cada vez se complica más.Los futurólogos estiman que en este momento, ya vive sobre la faz de la tierra el primer humano que alcanzará los 150 años de vida, lo cual implícitamente está diciendo que cada vez va a ser más complejo para las finanzas públicas (en algunos casos) y para las finanzas personales (en muchos otros), soportar pensionados que consumirán recursos por un tiempo mayor.
Así, la necesidad de planear efectivamente el ahorro y la inversión se convierte en una necesidad imperante para todos los que trabajen en finanzas. No es cómo “pegarle” al activo más beneficiado mañana, sino cómo generar un retorno muy alto en el largo plazo, precisamente porque cada vez será más evidente que se debe construir un capital en la edad productiva, para poder disfrutar de su desacumulación en la edad no productiva.
Un ejercicio muy interesante adelantado por los académicos en USA, muestra que una pareja de retirados (a los 65 años), necesitan, al día de hoy, disponer de recursos por lo menos por 25 años; esto porque la edad promedio de muerte del último miembro de la pareja, es a los 90 años.
Pero aquí viene lo más interesante de todo: muchas veces la teoría tradicional muestra que a mayor edad, se debe invertir en activos más seguros, tradicionalmente bonos. Sin embargo, con una población con aumento de la edad, en una población que quiere seguir manteniendo un nivel de vida en los últimos años, los retornos reales (descontando inflación) de un portafolio de bonos, no sirve para este propósito.
Una pareja de jubilados a los 65 años, tendrá un 13% del valor real del portafolio cuando lleguen a 90 años, si invierten en bonos. Si lo hacen en acciones, tendrán el 70%. Esto les garantizaría cerca del 80% al 90% de las necesidades cubiertas. Con activos que se encuentran en mercados más desarrollados, como las anualidades variables o los SPIA, mejora el porcentaje de necesidades cubiertas, pero desmejora (frente a un portafolio invertido únicamente en acciones) el valor real del portafolio.
Es aquí el punto donde entra, nuevamente, la expectativa del tiempo: los 25 años que tiene por delante una pareja de jubilados, antes de que los dos fallezcan, es un tiempo más que prudencial para que desequilibrios de corto plazo (pueden ser meses), se corrijan, y brinden al jubilado, un portfolio que le permita disfrutar de mejores condiciones en los últimos años.
Es difícil a veces imaginar cómo una persona de edad avanzada pueda invertir en acciones, casi que exclusivamente; pues crecimos con la teoría tradicional. Sin embargo, era un mundo diferente, en el cual los bonos tenían características diferentes; y la población un proceso demográfico mucho más corto. Es necesario que antes de que sea tarde, pensemos en temas que parecen lejanos, pero que nos impactarán profundamente al cabo de unos años.
Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.
Muchos inversionistas han mostrado su preocupación acerca de la calidad, y en general de la integridad de los informes financieros publicados por las compañías asiáticas. La razón más citada para explicar esta falta de confianza es una legislación más laxa que ha fomentado una cultura histórica en la que se aceptan las transgresiones del gobierno corporativo de las empresas. El tamaño y la madurez de estos mercados financieros, sobre todo cuando se comparan con los más avanzados, complican aún más la situación. Además, los accionistas minoritarios se enfrentan al reto de depender de ejecutivos que no están acostumbrados a atender al interés de elementos externos a la hora de manejar su compañía. Todas estas preocupaciones son totalmente legítimas para los inversores en Asia, y en muchos casos, solo pueden resolverse a base de experiencia en cada uno de los países, industrias, culturas – e incluso grupos familiares- que gestionan cada compañía.
Como inversores fundamentales para una firma como la nuestra es crítico, ser capaces de entender el sinnúmero de distintas prácticas contables que se utilizan en Asia, y en definitiva sentirnos suficientemente cómodos con ellas como para tomar una decisión de inversión. En una serie de comentarios vamos a tratar de diseccionar con más detalle los enfoques –a menudo esotéricos- que utilizan muchas compañías asiáticas al publicar sus resultados y comunicar sus objetivos financieros. Este primer artículo se enfoca en “las cifras” empezando por analizar cómo evaluamos la calidad de la información financiera publicada. También explica el papel que tiene en nuestra gestora lo que llamamos “contabilidad forense” –el proceso de investigar con detalle las prácticas contables de una firma.
Para Matthews, la consistencia con la que un equipo ejecutivo aplica reglas contables sensatas y responsable tanto durante los buenos tiempos como durante los malos, es algo que evaluamos constantemente y suele ser un punto de partida muy útil en nuestra investigación. Prestamos especial atención a ver si las prácticas contables de la empresa incrementan la influencia del equipo gestor para determinar la remuneración de los altos ejecutivos. Por ejemplo, una empresa que incentiva al equipo gestor si se consigue un crecimiento del 10% en el beneficio por acción (BpA), a veces muestra un crecimiento consistente del 10% en su BpA año tras año. En un caso como este, crecimientos poco volátiles del BpA levantan nuestra sospecha y nos hacen mirar en más detalle esta rúbrica de sus libros contables.
También nos fijamos en la generación del flujo de caja libre de una compañía. Si bien el cash flow libre es un concepto bastante sencillo (cash flow operativo menos Capex), nos enfocamos en los casos en los que una empresa infla su flujo de caja operativo. Por ejemplo, la titulización de derechos de cobro da una visión exagerada de la sostenibilidad del cash flow generado.
Las transacciones con empresas o individuos relacionadas son otro foco de atención. Solemos vigilar con cuidado las comunicaciones relacionadas con este tipo de operaciones y entender las razones económicas que las respaldan. Otro factor a considerar es el balance de la empresa. En muchas ocasiones los inversores se enfocan demasiado en la cuenta de resultados mientras el equipo directivo traslada pérdidas al balance sin una razón económica de peso.
Columna de opinión de Sudarshan Murthy, CFA; Analista financiero de Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Foto: Tomas Castelazo. España necesita inversores, no pelotazos
La entrada de Bill Gates en Fomento de Construcciones y Contratas es la última de una serie de operaciones de inversión extranjera que se vienen produciendo durante el último año, tendencia que se va a acelerar durante los próximos meses, con unas características muy definidas: las principales operaciones de inversión extranjera en España son esencialmente de tipo financiero y tienen lugar, el síntesis, en sectores estratégicos como la energía y banca o en activos de empresas españolas que, como resultado de su endeudamiento y balances frágiles se ven obligadas a vender activos.
Un repaso a las principales operaciones durante los últimos meses ilustra claramente por dónde va la pauta y la tendencia de las operaciones de inversión extranjera en España. Especialmente activo ha sido el multimillonario mexicano Carlos Slim, con intereses importantes en España, quien a través de la inmobiliaria Carso adquirió hace unos meses 439 oficinas de CaixaBank por 428,2 millones de euros. Poco tiempo después anunciaba también la adquisición de un 0,5% de Gas Natural y una opción de compra adicional hasta el 3% por 49 millones de euros.
Las inversiones en el sector energético han sido muy frecuentes en estos meses, y entre las principales operaciones además de la indicada en Gas Natural, está la compra por el fondo de inversión Temasek (Singapur) del 5,05% de Repsol por un importe de 1.030 millones de euros. Inversión no solamente relevante por su cuantía sino cualitativa con la entrada de Temasek. Este mismo ejercicio hemos visto también el ejercicio por Sonatrach (Argelia) de la opción de compra del 32% de CEPSA a Iberdrola y Endesa por 146 y 88 millones de euros respectivamente.
Especialmente activa ha sido la banca española, presionada por la necesidad de reforzar sus balances, en la venta de activos que ha propiciando inversiones extranjeras importantes. Entre las más relevantes en esta categoría está la compra por KG EOS Holding (Alemania) del negocio de recobros del Banco Popular por 135 millones de euros o la adquisición por AEGÓN (Holanda) del 51% de Santander Seguros y Reaseguros por 220 millones de euros. Mención especial a arte merece la adquisición por el fondo Apollo (Estados Unidos) del EVO Banco al FROB por 60 millones de euros, que puede sintetizarse como la adquisición encubierta de una ficha bancaria, de modo similar a lo visto por parte de entidades andorranas en España.
La operación de FCC resume la situación de las empresas españolas, que se ven forzadas a vender activos para reducir deuda y buscar capital inversor. La propia FCC daba lugar a la compra por Veolia Environnement (Francia) de un 50% de FCC en Proactiva Medio Ambiente por 209 millones de euros. En la misma categoría se puede incluir la reciente compra por el fondo de inversión Bain Capital (Estados Unidos) de Atento, call center de Telefónica, por 1.050 millones de euros, o la adquisición por el fondo de inversión Bravofly (Suiza) de la agencia de viajes online Rumbo por 74 millones de euros, también del grupo Telefónica. Motivos similares son los que llevaron a la agitada compra por el grupo de inversión HNA (China) del 20% de NH Hotetes por 243 millones de euros.
Las anteriores resumen las principales operaciones de inversión extranjera en España durante los últimos meses, durante los cuales las empresas españolas han hecho de la necesidad virtud y vencido la tradicional oposición del empresariado español a dar entrada a socios e inversores extranjeros. Nunca ha sido especialmente propenso el empresario tradicional español a dejar mirar debajo de las alfombras.
Nos permite sin embargo el repaso a las principales operaciones de inversión extranjera en España establecer la tendencia y características de dicha inversión: busca acceder sectores estratégicos tradicionalmente protegidos (banca, energía) y aprovecha la fragilidad de empresas altamente endeudadas que necesitan vender activos, y lo hace mediante operaciones de tipo financiero.
Durante los próximos meses seguiremos viendo este tipo de operaciones, tanto en la banca y empresas cotizadas como en el sector público. Las entidades bancarias seguirán deshaciendo activos inmobiliarios y carteras de crédito, vendiendo participaciones industriales y buscando la entrada de nuevos accionistas extranjeros, mientras que empresas españolas en sectores como el energético y transportes, que sufren una presión importante en sus cuentas, deberán acceder a vender activos no estratégicos y aceptar la entrada de socios financieros como alternativa a una financiación bancaria doméstica que ni está si se espera.
Pero también el Estado acelerará la venta de activos, tanto desde el Sareb, como desde la SEPI y mediante la venta de empresas públicas, propiciando la entrada de inversores extranjeros. Sobre la mesa están la venta o salida a bolsa de Loterías y AENA. La necesidad de ingresos del Estado y la necesidad de lograr inversión favorecerá de manera especial la colaboración público-privada, lo que sin duda despierta el interés de inversores y su voluntad de tomar posiciones para abordar dichos proyectos. FCC parece una buena plataforma desde la cual acceder a dicha oportunidad. Solamente el PITVI 2012 – 2024 (Plan Nacional de Infraestructuras, Transporte y Vivienda) prevé inversiones próximas al 1% del PIB.
Sería deseable que se tomen las acciones y medidas que permitan que la inversión financiera que ahora llega a España «de todas partes» encuentre las condiciones e incentivos para llevar a cabo también inversiones productivas a largo plazo. España necesita inversores, no pelotazos.
Foto: Bluemoose. Morir de éxito y el cierre de fondos a nuevos partícipes
En los últimos meses hemos observado como algunas gestoras han cerrado a nuevas suscripciones sus fondos “insignia”. La causa principal de esto, se debe a que los gestores consideran un número máximo de activos bajo gestión, con la que consideran pueden mantener su estrategia de inversión consistentemente. Muchas veces esta decisión del equipo de gestión, va en contra de los propios intereses comerciales de la gestora, ya que el eliminar del “catálogo de venta” los fondos insignia, es una desventaja para los equipos comerciales… imagínense que una empresa, que tiene un producto muy atractivo y que logra captar gran cuota de mercado, deciden retirarlo de la venta. Coincidirán conmigo en que no es algo habitual en demasiados ámbitos.
El limitar el patrimonio bajo gestión en un fondo, generalmente se debe a la liquidez de los activos subyacentes en los que invierten, sobre todo cuando un activo se pone de moda y aquí tenemos el caso de los fondos de mercados emergentes de Aberdeen o el de mercados frontera de Templeton. El primero llego a tener un máximo de 16000 millones de USD en febrero 2013 (11.000 millones actualmente), en el caso del segundo pasó de tener 896 millones en Junio 2012 a tener 2.260 millones en Junio 2013.
Actualmente, coincidirán conmigo que Europa está de moda, por lo que muchos fondos de la región han atraído el interés de los inversionistas hasta el punto que fondos como el Alken European Opportunities o el Pioneer Euroland han decidido limitar la entrada a nuevos inversores. Detrás de cada caso hay un racionamiento pero normalmente estos cierres se producen para proteger al partícipe que ya está invertido y se pueda mantener el comportamiento y estilo de gestión del fondo de la manera habitual.
También en el lado contrario podemos encontrar casos, principalmente de grandes gestoras enfocadas en el marketing, que deciden no cerrar los fondos y se vuelven ingestionables, afectando al participe. Sin mencionar nombres, pero como ejemplo uno de los fondos más grandes de bonos convertibles, que al comenzar a captar el interés de los inversionistas gracias a su buen track record, no fue capaz de gestionar los inflows en el portafolio y se veía obligado a comprar futuros sobre el índice (algo no consistente con su estrategia de inversión… y menos en convertibles!!!) dejando de aportar alfa y afectando la rentabilidad del fondo para los partícipes.
Hay diferentes formas de hacer el cierre de un fondo. Algunas permiten a los clientes existentes aumentar posiciones en el fondo (soft close o cierre parcial), como en el caso de Alken European Opportunities. Otras gestoras impiden totalmente las nuevas suscripciones (hard close, cierre total) como el caso del Pioneer Euroland y por último existe una forma mixta como la de imponer una comisión de suscripción a los nuevos partícipes y que la comisión no vaya a la gestora sino que vaya al valor liquidativo del fondo. De esta forma se trata de equilibrar el posible perjuicio que genera el incremento de patrimonio con una compensación que aportan los nuevos suscriptores a favor del fondo, un ejemplo reciente el Robeco USPremium Equities.
En general considero el cierre de un fondo como algo positivo, debido a que lo que se intenta evitar, es que el aumento de patrimonio les perjudique y se genere una situación en la que el fondo se “muera de éxito”, que por sus buenos resultados atraigan demasiadas inversiones y que no puedan mantener su estrategia y por lo tanto sus buenos resultados. Cuando nos enfrentamos al cierre de un fondo, la decisión que tomamos suele depender del tipo de cliente al que asesoremos. En el caso de mandatos de gestión discrecional (portafolios perfilados de banca privada), la decisión es vender el fondo y la razón se debe a que los nuevos clientes que soliciten este contrato de gestión, no tendrían la misma composición del portafolio que el resto de clientes. Para cuentas propias o mandatos individuales, generalmente optamos por mantener el fondo, debido a que el objetivo de cerrarlo es no alterar la política de inversión y consideramos que los resultados del fondo continuaran siendo consistentes. Si bien siempre, salvo que la gestora nos pida lo contrario, mantenemos el fondo en nuestro short-list de recomendados y de esta manera nuestros clientes que permanezcan invertidos podrán tener un seguimiento de la evolución del fondo.
No todo es positivo en los cierres de fondos. Las implicaciones negativas que identifico son tres. En primer lugar, el no poder poner al alcance de nuestros clientes nuestra “primera mejor opción” y muchas veces es complicado encontrar un sustituto. En segundo lugar, cuando la gestora cierra un fondo suele también reducir la información que envía del mismo, de esta manera los inversores actuales del fondo dejamos de recibir información actualizada sobre el fondo, salvo petición. Por último y que afecta únicamente a la gestora a corto plazo, supone una merma en sus ingresos porque se produce en productos muy exitosos en los que, de no darse ese cierre, seguirían recibiendo flujos y generando ingresos.
Sin embargo, de cara a largo plazo es positivo, da sensación de confianza en los clientes y puede hacer más sostenible en el tiempo la relación gestora-inversor. Supone sacrificar un ingreso real y seguro en el corto plazo a cambio de poner los medios para mantenerlo de forma más duradera.
Por último y desde otro punto de vista cabría preguntarse por aquellos fondos con patrimonios bajo gestión muy elevados. ¿Pueden perjudicar a sus inversores? ¿Por qué no restringen las entradas? No hay una respuesta definitiva. Si bien no hay que deducir que el no cierre de un fondo deje desprotegido al inversor. Algunos de estos fondos, tienen un universo de inversión muy amplio en activos muy líquidos con los que los gestores se sienten cómodos. De hecho hay numerosos ejemplos de gestores que comenzaron con fondos pequeños y han seguido sus historias de éxito con fondos grandes.
Un ejemplo positivo de esto sería el M&G Optimal Income que ha triplicado su patrimonio en dos años y ha pasado de 5.000 a 15.000 millones y en un entorno nada fácil para la Renta Fija está teniendo un 2013 bastante positivo. Si bien es un riesgo a vigilar, ya que las modas pasan y los outflows masivos pueden afectar la rentabilidad de estos fondos.
Photo: Wikipedia. Acumulación China y efectos colaterales
Se conoció el dato de acumulación de reservas internacionales de China para el tercer trimestre del año, que arrojó una cifra, nada despreciable, de 163.000 millones de dólares. Como lo leen: 163.000 millones; los cuales, sumados a los 177.000 y 46.000 millones del primer y segundo trimestre, respectivamente, dan, según los entendidos, la tercera mayor acumulación de reservas en el año corrido por parte de China en la historia. Y eso que China está desacelerándose.
Lo más interesante de todo esto, es que China logra acumular reservas internacionales con base en los superávit comerciales, en medio de un mundo que, según la información económica que nos ha llegado, le estaría comprando menos a China, lo que explica la desaceleración del gigante asiático. Este dato de reservas, nos confirma que quizá esta percepción no es lo suficientemente cierta.
Y esto, de forma adicional, nos debe llevar a análisis de las implicaciones que esto tiene, y lo que realmente significa. Por un lado, significa que China sigue siendo el proveedor mundial de muchos bienes, lo que explica que la industria en otras partes esté desacelerándose. Ya sé que me vuelvo altamente repetitivo, pero algunos países emergentes, están sufriendo de enfermedad holandesa: sus sistemas productivos están marchitándose, y China se ha vuelto el que suple las necesidades de muchos bienes, mientras vivimos, la ilusión de economías boyantes por nuestros recursos naturales. Grave error.
Lo siguiente, es que parte de esta acumulación de reservas irá necesariamente a parar a Tesoros norteamericanos, aunque los datos publicados muestran que parte de las ganancias del trimestre en las reservas de China, se dio por la diversificación que tiene en monedas como el euro y la libra esterlina. Y esto quizá continúe hacia el futuro, lo cual parece garantizar que las monedas del Viejo Continente, pueden verse beneficiadas aún por un tiempo adicional.
Pero más importante es el rol que jugará un verdadero gigante: la CIC (China Investment Corporation), el brazo de inversión del gobierno chino, que con base en el exceso de reservas, está buscando oportunidades productivas de inversión en cualquier parte del mundo. Ya en el pasado hemos visto lo que la CIC es capaz de hacer: invertir en petróleo, agricultura, sector automotor, bancos, etc. Incluso, en momentos en que la liquidez de los bancos era extremadamente baja (por la restricción de 2011), la CIC invirtió en los propios bancos chinos, convirtiéndose, de esta forma, en el principal accionista.
Es sabido que el ICBC (Industrial and Comercial Bank of China), el banco más grande del mundo por activos, está en pleno proceso de expansión y que, para referencias cercanas, ya incursionó en Brasil. Aquí lo importante de entender es que un banco como ICBC (o Bank of China, ABC o Bank of Communications; por mencionar los cuatro grandes), se quieren convertir en jugadores de primer nivel incluso, en temas como banca de inversión. Y con el músculo financiero que tienen de respaldo, es muy probable que empecemos a ver mayor competencia proveniente de Asia en los próximos años.
Es interesante ver las implicaciones que tiene una sencilla noticia. Hay muchas más, eso es seguro, pero esta que conozco de primera mano, no debe pasar desapercibida, especialmente para los jugadores locales, que si bien se han fortalecido en años recientes, podrían ver aún mayor competencia en los años venideros. Quizá sería interesante buscar alianzas con estos bancos, antes que ellos decidan entrar a LATAM con fuerza.
Photo: IntelFreePress . Active Safety – the Next Car Industry Revolution
Antes, los inversores solían recurrir a los fabricantes de automóviles en busca de una opción de crecimiento segura a largo plazo. Pero esos días quedaron atrás. Puede que el mundo sigan conduciéndose en automóvil, pero en términos de sector de inversión, es necesario ser selectivo. En Europa, la debilidad del consumo privado, la saturación del mercado y la caída de las compras de vehículos han mermado la demanda de este tipo de artículos de alto gasto. Esto ha relegado la industria del automóvil en el Viejo Continente a la categoría de sector «basura», a la cola del mercado.
Sin embargo, los tiempos están cambiando una vez más. Tras años de incertidumbre económica y reestructuraciones en el sector, la solidez de las ventas en China y la demanda acumulada de coches de sustitución en Estados Unidos invitan al optimismo. Aunque aún mantenemos la cautela sobre las perspectivas vinculadas a los grandes fabricantes de automóviles, las empresas especializadas en el desarrollo de tecnología y componentes para esta industria parecen estar mucho mejor posicionadas. Es probable que la tecnología sea la fuerza motriz del sector, dado que el mercado automovilístico se centra cada vez más en la eficiencia de los combustibles (en respuesta a una normativa estatal más estricta en materia de emisiones), en la creciente demanda de vehículos híbridos y eléctricos, así como en la seguridad.
La temática de la seguridad resulta especialmente interesante. Todos conocemos la seguridad pasiva: es la que proporcionan elementos como los airbags o los cinturones de seguridad. Sin embargo, la seguridad activa —la tecnología que ayuda a evitar accidentes— no para de crecer.
La seguridad activa comenzó con tecnologías como los sistemas de frenos antibloqueo (ABS) y los programas electrónicos de estabilidad (ESP), aunque ahora también abarca sistemas de ayuda a la conducción capaces de evitar que el conductor invada otro carril en una autopista, advertirle de la presencia de peatones, ayudarlo en las maniobras de aparcamiento o incluso frenar antes para evitar un accidente.
Los avances tecnológicos son impredecibles, pero la línea que divide la asistencia a la conducción y la conducción automática se hará cada vez más borrosa según vamos avanzando. Según Continental —proveedor de la industria con sede en Alemania—, los vehículos realizarán trayectos por autopista con conducción totalmente automática de aquí a 2025 gracias a la comunicación entre vehículos, mientras que el fabricante de coches Renault cree que esto podría ser una realidad ya en 2020.
La tecnología es un campo impredecible, pero el crecimiento de la rama de la seguridad en los vehículos, junto con la introducción de los coches eléctricos e híbridos, está abocada a seguir evolucionando. Gran parte de la expansión que detectamos en el ámbito de seguridad está impulsada por el marco normativo. La asistencia en materia de seguridad es uno de los cuatro parámetros que intervienen en la calificación de los vehículos según la normativa del Programa Europeo de Evaluación de Automóviles Nuevos (NCAP, por sus siglas en inglés). El NCAP premia y reconoce a los fabricantes de vehículos que desarrollan nuevas tecnologías en el segmento de la seguridad, desde el control de puntos ciegos hasta sistemas para detectar la somnolencia del conductor. Desde un punto de vista normativo, a partir de 2014 ningún coche recibirá la calificación de 5* si no cuenta con componentes de seguridad activa. Esto crea un elemento de crecimiento estructural implícito que debería compensar parcialmente el carácter cíclico del sector automovilístico en general.
Por nuestra parte seguimos muy cuidadosos con respecto al futuro de las grandes manufactureras automotrices, a excepción del mercado premium (donde continuamos favoreciendo a BMW). Las compañías que se especializan en desarrollar tecnología y componentes parecen estar mejor posicionadas para satisfacer la demanda por tecnología de seguridad activa y es por esto que se presenta como una gran oportunidad de inversión. Continental, el proveedor de componentes de vehículos francés Valeo o el productor de sistemas de seguridad automovilística Sueco-Americano Autoliv, se encuentran dentro de los nombres que nos parecen atractivos actualmente. Uno de los beneficios claves de estos proveedores de componentes es que no solo están al frente de estas fuertemente demandadas tecnologías, sino que al estar también asociados a con varios productores de autos alrededor del mundo, sus ingresos por ventas provienen de numerosas marcas y geografías, lo que ayuda a diversificar su riesgo.
Artículo de opinión de John Bennet, portfolio manager de Henderson Global Investors
Photo: Rock Cohen- rockcohen. Europe, On the Road to Recovery
La potencial ruptura de la Unión Europea y la desaparición del Euro parece que son noticias del pasado. Hace tan solo doce meses la situación del viejo continente se veía en caída libre. Cuatro países periféricos estaban virtualmente intervenidos, y las dudas sobre España e Italia eran considerables. La intervención del Banco Central Europeo con bajadas de los tipos de interés unido a una gran inyección de dinero público ha conseguido frenar la sangría.
Los mercados financieros se concentraron los últimos 24 meses en el mercado accionario norteamericano, y aprovecharon la fuerte subida de precios de la renta fija. Esta última, ya se ha terminado, y a no ser que se produzca una catástrofe, el futuro nos mostrará tipos de interés más altos. Sin embargo, las bolsas europeas y muchas de las asiáticas, tienen un desfase importante frente a sus contrapartes americanas.
Los inversionistas normalmente compran en función de expectativas de cambios y de valoraciones futuras. En este momento, los jugadores institucionales, llevan semanas empezando a invertir en Europa esperando una recuperación lenta, pero sostenible, que ayude a reducir los diferenciales de valoración frente a otros mercados. Lo importante es encontrar buenos gestores que inviertan en compañías con fundamentos sólidos y que también se puedan beneficiar de un mercado interno fuertemente golpeado.
En este momento vemos tres tipos de oportunidades distintas en Europa. La primera es el mercado de activos en liquidación. Pueden ser compañías de alta calidad, que están sufriendo una fase de iliquidez ante al cierre de la financiación de la mayor parte de las entidades financieras del continente. Serían empresas con buenos fundamentos, pero necesitadas de apoyo en este momento para salir adelante. Normalmente no están cotizadas en bolsa, y en muchos casos siguen perteneciendo a grupos familiares o son activos no estratégicos de alguna de las multinacionales. La mejor forma de encontrar estas opciones de inversión es mediante fondos de capital riesgo (“private equity”), con presencia local y acceso a los grupos necesitados de apoyo.
El segundo área donde vemos oportunidades es en aquellos países que han tenido caídas fuertes de los precios de sus inmuebles. En algunos casos, estamos viendo que sus valoraciones están tocando fondo, si bien en otros, puede haber alguna caída adicional. Las nuevas normativas de capital de los reguladores están haciendo que muchas de las entidades financieras estén empaquetando activos que han recibido como garantías o que no están pagando los préstamos, y los están vendiendo en bloque a grandes fondos. Este movimiento ya se ha visto en las últimas semanas en España, Portugal e Irlanda. Otro tipo de operaciones son la compra de edificios corporativos con el inquilino dentro (en muchos casos es el mismo vendedor que lo vende con un contrato de alquiler a largo plazo, e incluso con un pacto de recompra en el tiempo). Esto les ayuda a obtener liquidez sacando de su balance un activo que puede ser interesante, al tiempo que les permite quedarse ocupando el mismo. Lo importante en estos casos, es que la calidad del inquilino sea fiable, ya que no queremos quedarnos con un activo improductivo. Estamos viendo varios casos de grandes patrimonios internacionales entrando en este tipo de inversión directamente.
Por último, se está viendo una entrada de capital directo en los mercados bursátiles europeos, que en algunos casos han hecho subir sus índices más de un 20% desde sus mínimos del mes de junio. A pesar de estas fuertes subidas, cuando uno ve las valoraciones relativas a otros mercados, así como los ratios de precio/beneficio, siguen estando baratos, históricamente hablando. Hay dos formas de invertir en este área, la más fácil, rápida y barata sería por medio de un vehículo pasivo como los ETF’s, sin embargo, vemos también la oportunidad mediante gestores activos que puedan aportar valor, aprovechando las oportunidades puntuales de crecimiento de algunos sectores, o compañías concretas.
Parece, o quiero creer, que lo peor ya es historia, y que el viejo continente comienza a entrar en la senda del crecimiento, volviendo así a estar en la mira de los inversionistas.
