Foto: Poco a Poco. Giros de 180 grados y efecto en sus inversiones
Sigue la montaña rusa en las noticias internacionales. No voy a decir en los mercados, sino en las noticias, lo cual explica el comportamiento de algunos mercados, aunque en términos generales, los mercados no han estado tan variados como parece. Por lo menos, no los mercados internacionales.
Sin embargo, existe una percepción de alta volatilidad en nuestros mercados locales, los de América Latina, porque las noticias internacionales, nos están llevando a un vaivén complicado en bonos locales, acciones locales y moneda. Cuando se evalúa el patrón de movimiento de la bolsa norteamericana, incluso ha sido mucho más estable que algunos bonos en América Latina, lo cual muestra lo sensible que estamos ante lo que ocurre afuera.
Un ejemplo, para no ir muy lejos: hace unas semanas se volvió a abrir la posibilidad de que el recorte de estímulos monetarios por parte de la FED fuera en diciembre del presente año, y el resultado fue el siguiente: la salida más grande de capitales de acciones emergentes de las últimas 20 semanas de flujos de inversión, y la salida más grande de inversiones de bonos emergentes de las últimas 10 semanas. Y de paso, una valorización del dólar frente a nuestras monedas.
Acto seguido, habló la señora Yellen, futura nueva presidenta de la FED y los mercados “entendieron”, entonces, que incluso la política expansionista del banco central en USA va a ser mucho más grande y extendida que durante la era de Bernanke. El resultado al momento de escribir esta columna es una apreciación cambiaria relativamente importante de las monedas locales frente al dólar norteamericano.
Todo esto pasó en menos de una semana, lo cual se vuelve altamente inmanejable cuando la estrategia de inversión es buscar el activo que mejor comportamiento vaya a tener durante el próximo mes. Muchos inversionistas, relativamente sofisticados, pueden tratar de jugar con esta perspectiva, pero la mayoría, no puede. Y además, no deben. La evidencia ha mostrado que los inversionistas que le “apuestan” duro al trading (es decir, a la compra y venta de activos financieros) tienen en promedio menor rendimiento que aquellos que su estrategia es manejar un portafolio de largo plazo basado en el asset allocation, o lo que es igual, en distribución de largo plazo de sus inversiones.
Al igual que la semana pasada, esta vez se debe hacer un llamado a tener una diversificación efectiva de los activos dentro del portafolio de inversión, que, vuelvo y repito, debe incluir activos locales, activos internacionales, moneda (para equilibrar la volatilidad) y algún activo no tradicional. Esto equilibra las cargas dentro del portafolio, permitiendo que ante la cantidad de noticias encontradas que nos llegan, la inversión, como un todo, se defienda.
Quizá, con la nueva información al día de hoy, es decir, con la perspectiva de que la FED seguirá su política expansionista por un buen tiempo, suban los activos locales y baje el precio del dólar. Los que están invertidos en acciones y bonos en América Latina, verán un salto en rentabilidad, y ‘justificarán’ los resultados en crecimiento económico o mejores condiciones locales. Pero, como hemos visto recientemente, esto no explica el desempeño de las inversiones que tenemos en nuestros países. Si, en una próxima alocución de Yellen, los analistas entienden que los estímulos se pueden reducir antes de lo que ahora se han formado en la cabeza, volveremos a ver una salida de flujos de inversión de portafolio de emergentes y una subida del precio del dólar. A esto es a lo que no debemos ‘jugar’ y nadie le va a decir la fecha exacta en que se debe cambiar de inversión. Es imposible, y por eso se hace tan importante diversificar. Pero diversificar efectivamente.
Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.
Foto: Cobalt123, Flickr, Creative Commons.. El sector farmacéutico español: bajo el peso de la crisis doméstica
El sector farmacéutico en España no atraviesa sus mejores momentos, lo que incide en la calidad crediticia de las empresas que operan en el mismo. De las empresas calificadas por Axesor Rating pertenecientes al sector farmacéutico solo Almirall (con un rating de BBB) alcanza el grado de inversión, mientras que Faes Farma y Zeltia obtienen un rating de BB+ y B- respectivamente. Las tres compañías presentan una perspectiva estable, sin que se prevea una mejora significativa en los resultados ni en la generación de recursos a corto y medio plazo.
Los resultados de estos laboratorios se han visto afectados por los recortes en sanidad, la reducción del precio de los fármacos y la creciente competencia de genéricos que han reducido significativamente el volumen de ventas en el mercado doméstico (por término medio, las tres farmacéuticas evaluadas por Axesor Rating experimentaron un descenso de la facturación en torno al 15% entre 2010 y 2012).
Con el objeto de mitigar el impacto en los resultados y volver a una etapa de crecimiento sostenible, las compañías han basado su estrategia en tres pilares: la internacionalización, la diversificación y el desarrollo de nuevos productos.
Así, la caída del mercado doméstico ha provocado un incremento de la actividad exportadora. Las tres empresas han incrementado progresivamente los niveles de exportación, hasta el punto de alcanzar durante el primer semestre de 2013 un volumen total de 264 millones de euros, lo que representa, de media, el 51,9% de la facturación. Esta tendencia se consolidará durante los próximos años. Almirall es un ejemplo claro del cambio que se está operando en el sector: las ventas en el exterior alcanzaron el 61% de la facturación durante el primer semestre 2013. En el caso de Faes Farma, la facturación exterior ha crecido más de un 75% desde 2010.
Para Zeltia, la gran apuesta pasa por su antitumoral Yondelis, su único fármaco en fase de comercialización, que ha conseguido recientemente la autorización para su venta en Emiratos Árabes Unidos, Suráfrica, Turquía, Croacia y Guatemala. Almirall está cosechando un gran éxito con su medicamento basado en bromuro de aclidinio, que está destinado al tratamiento de la EPOC (Enfermedad Pulmonar Obstructiva Crónica). Por último, Faes Farma ha logrado contrarrestar parte de la caída generalizada que está sufriendo en la facturación con las ventas de Bilastina, un antihistamínico de segunda generación, que el laboratorio ya ha conseguido comercializar en 40 países y por el que el año pasado obtuvo ingresos de 12,25 millones.
Estructura financiera
En todo caso, el empeoramiento de los resultados no ha afectado a la estabilidad de la situación financiera. Cabe destacar la existencia de una estructura financiera saneada y equilibrada en Almirall y Faes Farma, ya que los recursos propios representan respectivamente el 71% y el 66% del total de las fuentes de financiación. Precisamente, la compañía catalana logró cancelar en 2012 toda su deuda financiera y cuenta con un amplio fondo de maniobra de unos 54,9 millones de euros. En cuanto a Faes Farma, la deuda financiera se ha reducido notablemente, pasando a ser solo el 18% del total de fuentes de financiación, y el test-ácido arroja un resultado positivo del 115,8%; es decir, no hay problemas inminentes de liquidez, permitiendo hacer frente a los compromisos de pago a corto plazo con solvencia. En el caso de Almirall se observa una fuerte presión en la posición de liquidez, como consecuencia de los saldos negativos en la generación de efectivo registrados recientemente. La situación es notablemente más compleja en Zeltia: la estructura financiera continúa siendo de elevado endeudamiento y de baja calidad: la relación entre el patrimonio neto y el pasivo es del 25%, mientras que la deuda financiera representa el 68% de las obligaciones de pago y los vencimientos a corto plazo, rebasan el 50% del total.
En conclusión, Axesor Rating considera que los próximos ejercicios continuarán marcados por la contención de costes en sanidad y aumento de la competencia de los productos genéricos que agravarán la crisis de ventas del sector doméstico, por lo que no se prevé una mejora sustancial de los resultados de las empresas del sector. De tal manera Axesor valora el sector farmacéutico español con una B.
Giordano Lombardo, CIO de Pioneer Investments. ¿La muerte de la renta fija? No tan rápido...
Los recientes movimientos de mercado han recordado a los inversionistas que el mercado de renta fija se enfrenta a un cambio secular, que ocurre después de un período de 30 años de mercado alcista impulsado por el declinar constante de las tasas de interés. Creo que los anuncios respecto de la muerte de la renta fija como una clase de activo son exagerados, y para enfrentar la nueva realidad, es necesario que los inversores de renta fija y los encargados de la asignación de activos adopten un enfoque distinto.
¿Qué ocurre con la inversión de renta fija?
Con probabilidad, los bonos siempre ocuparán un lugar en las carteras de los inversores, pero no será el mismo lugar que antes. Por un lado, todavía tenemos los inversores a largo plazo que necesitan igualar sus pasivos a largo plazo. Y la llamada «búsqueda del rendimiento» que ha caracterizado la demanda del sector minorista de productos de inversión en los últimos años no está destinada a terminar pronto, dada la falta de crecimiento de los ingresos en el mundo desarrollado. Por otro lado, los inversores de renta fija, que en conjunto poseen más de $5 billones de activos¹, no están acostumbrados a las pérdidas de capital después de 30 años de un mercado alcista. Los eventos recientes han demostrado cuán violentas pueden ser las salidas de la clase de activo en las fases de volatilidad.
Oportunidades para los inversores de renta fija
La experiencia histórica nos dice que, incluso en tendencias a largo plazo, las tasas de interés no se mueven en una línea recta, y hay fases cíclicas de mercados alcistas y bajistas a corto plazo que pueden explotarse.
Entre otras opciones de inversión de renta fija se incluyen las siguientes:
1. La importación de técnicas de «inversión alternativa» en el ámbito de inversión principal; ya hemos mencionado la presupuestación de riesgos, los candidatos más obvios son la inversión a corto y largo plazo en créditos y la inversión global macro.
2. Ampliar el alcance de la clase de activo de renta fija a una definición más amplia de activos de renta que proporcionan rendimiento, pero están menos correlacionados con las macro tendencias en las tasas de interés, y más con las tendencias estructurales a largo plazo: infraestructuras y bienes raíces.
3. Aumentar el apalancamiento de la cartera para aumentar las bajas rentabilidades de la renta fija (enfoque de paridad del riesgo); es una opción que no nos agrada particularmente, debido a los riesgos que conlleva en caso de sucesos de liquidez adversos.
Predicciones para el próximo ciclo de mercado
Además de la renta fija, no creo que el panorama económico y financiero en el mediano a largo plazo sea particularmente favorable para los activos financieros en general. Los impulsos de la declinación de las tasas de interés seculares y de la expansión crediticia no estarán presentes para ayudar en el nuevo ciclo. En el caso de los encargados de la asignación de los activos, considero que será clave alejarse de una interpretación del mercado dominada por los bancos centrales e impulsada por la liquidez, y acercarse a una que se base más en un análisis del escenario a largo plazo, con una aceptación y administración proactivas de la volatilidad del mercado a corto plazo. Los inversores tendrán que ser muy cuidadosos en la elección que hagan de su gerente/asesor de renta fija: debe ser ágil y flexible, y tener conocimiento de las nuevas técnicas de inversión que hay disponibles para ayudarlos a navegar las aguas turbulentas de la mejor manera posible.
¹Los datos hacen referencia a los inversores individuales y al plan de contribución relacionado con la renta fija de los EE. UU. When the Tide Turns: Building Next Generation Fixed Income Managers. Casey Quirk: Mayo de 2013.
Si eres un persona adinerada viviendo en Asia, es posible que uno se sienta tentado, con una buena razón económica, de echar un vistazo en el extranjero para diversificar la base de activos. Los mercados extranjeros a menudo ofrecen una buena diversificación ya que usualmente están expuestos a diferentes ciclos económicos y dan también exposición a divisas distintas. Pero aunque las acciones, bonos y otros instrumentos financieros del extranjero ofrecen diversificación, pocas clases de activos parecen tener el mismo encanto que el sector inmobiliario, eso si, en las ciudades adecuadas.
Pero, ¿qué califica como ciudad “adecuada”? Un criterio debe ser que tiene que tener un marco legal predecible y arraigado que ofrezca una fuerte protección de los derechos de propiedad, y el otro, que debe estar abierto a capital extranjero. El lugar debe ofrecer un carácter urbano con una buena calidad de vida, lo que incluye aire y agua limpios, colegios bien valorados, buenos restaurantes, una vida nocturna animada y tiendas lujosas. El fácil acceso, preferiblemente vía vuelos directos a Asia, es también un plus.
Para un individuo rico en Asia, adquirir propiedades en el extranjero tiende a ser un resultado microeconómico muy lógico . Cuando mucha gente rica compra en el exterior de la propiedad, pronto se convierte en una tendencia macroeconómica. Y como sucede con los booms, cuánto más dinero persigue la misma clase de activo, la subida precios de extiende. Al poco tiempo, la dinámica de la demanda que surge de esta diversificación podría incluso separar el mercado inmobiliario de la ciudad “huésped” (incluso el país) de la realidad económica local. Un ejemplo sería el caso de Londres. La economía del Reino Unido y las propiedades principales de Londres, han tomado trayectorias totalmente diferentes desde la crisis financiera. Mientras que la economía del país justo acaba de empezar a recuperar, el sector inmobiliario londinense ha tenido un comportamiento mucho más espectacular. Los mercados inmobiliarios de Sídney y Melbourne parecen estar al margen de la realidad de la economía australiana.
Incluso en San Francisco, dónde yo estoy basado, he oído casos en los que personas que están de visita por negocios están haciendo ofertas en efectivo por casas durante los fines de semana. No es de extrañar entonces, que propiedades de lujo en lugares como Vancouver y Toronto, por no hablar de mercados como Hong Kong y Singapur, se estén convirtiendo en activos calientes. Y esta tendencia se está extendiendo cada vez más hacia la parte media del mercado. Yo mismo recuerdo haber visto anuncios en los periódicos asiáticos promocionando propiedades bien fuera del centro de Londres.
Por tanto, la propiedad en las deseadas grandes ciudades parece haberse convertido una clase de activos a elegir por parte de los ricos del mundo emergente. Es incomprensible que algunos lugares estén tratando de restringir esta actividad. Yo me pregunto si deberíamos empezar a tener en cuenta este factor como componente importante del análisis del mercado inmobiliario de alguna zonas urbanas. Los precios pueden aún corregir en algunas ciudades de primera línea a nivel mundial, pero la demanda global podría suponer potencialmente un suelo para esta corrección. Además, dado que las restricciones de salida de capital de mercados como China, están comenzando a mejorar, el resultado de estos flujos de capital podrían proporcionar un respaldo adicional a los precios de propiedades de lujo.
Columna de Vivek Tanneeru, analista de Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: FXaver. La función del oro en los planes de ahorro para el retiro: Aplicación al caso de México
México tiene un sistema financiero bien desarrollado, con una moneda plenamente convertible y mercados de capital líquidos. Durante las últimas dos décadas, cambios legislativos han llevado a la privatización del manejo de fondos de pensiones y, a principios de 2013, México aprobó una ley que permitía el uso de oro – así como mercancías (commodities)– en las carteras de fondos de pensiones. El World Gold Council examinó más cercanamente los beneficios que el oro puede impartir al sistema de fondos de pensiones mexicanos.
El conjunto de contribuyentes al sistema de pensiones mexicano oscila entre jóvenes, con 30 o 40 años antes de su jubilación, a personas mayores que tienen sólo una pequeña ventana para contribuciones adicionales. Dado que la esperanza de vida en México ha aumentado de 61 años de edad en 1970 a casi 77 años hoy, es importante que los inversionistas planeen cuidadosamente una estrategia sólida para asegurar un retiro cómodo. Es particularmente importante complementar la búsqueda de retornos absolutos con el manejo de riesgo, y el oro puede desempeñar un papel clave en los planes de inversión a largo plazo.
Las Administradoras de Fondos pare el Retiro (AFORES) manejan los fondos de pensiones mexicanos. Los diferentes portafolios están organizados en cuatro grupos de edad y asignación de activos que varían respecto a supuestos de tolerancia al riesgo. Las regulaciones establecidas por la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) aseguran que cada AFORE seleccione una asignación de activos apropiada para los participantes. Por ejemplo, los participantes más jóvenes, teniendo en cuenta su horizonte de inversión más largo, están permitidos para mantener más acciones en sus carteras mientras los participantes mayores deben invertir principalmente en bonos del gobierno mexicano.
Teniendo en cuenta las normas establecidas por la CONSAR, la asignación a mercancías (incluido el oro) para contribuyentes de hasta 45 años es 10% y 5% para los de 46 a 59 años de edad. Actualmente, las mercancías no están permitidas para participantes de más de 60 años de edad.
¿En qué beneficia el oro a las carteras de retiro en el sistema Mexicano? El análisis del World Gold Council demuestra que el oro toma un papel integral en el buen desempeño en el largo plazo. La razón de esto es que el oro:
ha sido uno de los activos más atractivos de última década, cubriendo contra las caídas en el mercado durante la crisis financiera de 2008 y las devaluaciones en el peso mexicano,
tiene baja correlación con todos los demás activos, diversificando las carteras de manera ventajosa; y
ayuda a preservar la riqueza a largo plazo al administrar eficazmente los riesgos y proteger el poder adquisitivo.
Nuestro análisis demuestra que añadir entre 1% y 7% de los activos en oro (en función a la tolerancia al riesgo) mejora el desempeño de las carteras al obtener mayores rendimientos ajustados por riesgo, disminuir el valor en riesgo (Value-at-Risk) y reducir las pérdidas durante caídas de precios en mercados financieros.
En el artículo completo, discutimos el papel integral que el oro juega en las estrategias de jubilación alrededor del mundo, con énfasis en carteras de pensiones mexicanas. Incluso bajo las restricciones de inversión establecidas por el reglamento de fondos de pensiones mexicanos, el oro demuestra consistentemente que puede reducir el riesgo y preservar el poder adquisitivo de la riqueza.
Foto cedidaChris Palmer, manager of the Henderson Gartmore Latin American Fund . Argentina: Not For The Faint of Heart
Este año, el mercado de valores argentino ha experimentado una subida cercana al 50% en dólares estadounidenses, gracias a que el repunte de la actividad económica se ha aliado con las esperanzas de cambio político y ha incitado a los inversores a volver a este volátil mercado frontera. El atractivo de Argentina no es distinto del de otros países latinoamericanos: es un país rico en recursos y cuenta con unas tendencias demográficas favorables. No obstante, los problemas también son de sobra conocidos: unas políticas populistas y proteccionistas que son marca distintiva de este país del Cono Sur. Esto se ha convertido en un gran problema en los últimos años, puesto que Cristina Fernández de Kirchner —quien sucedió a su difunto marido, Néstor Kirchner, en la presidencia en 2007—, ha recurrido a controles de precios y nacionalizaciones, además de haber negado el pago a acreedores. Por tanto, este panorama ha ahuyentado a la tan necesaria inversión extranjera en el país al tiempo que la situación presupuestaria del Gobierno ha seguido empeorando.
Para los observadores más detallistas de la economía argentina, tanto la inflación como la divisa han sido motivos de gran confusión. La tasa oficial de inflación se encuentra justo por encima del 10%, pero se estima que las cifras reales duplican con creces este porcentaje. Incluso se han impuesto multas a los economistas que publican tasas «no oficiales». Las menguantes reservas de moneda extranjera también han generado restricciones sobre la compra de dólares estadounidenses, lo que ha despertado un gran interés por el valor del «dólar paralelo» del mercado negro, que registra una intensa actividad de negociación. Aunque el tipo de cambio oficial ronda los escasos 6 pesos por dólar estadounidense, el dólar paralelo (o dólar blue) se acerca a los 10 pesos, lo que apunta a una gran devaluación.
Hace poco resurgió la esperanza de un cambio político, cuando el partido en el poder vio cómo su cuota de votos nacionales cayó alrededor de 20 puntos porcentuales en las elecciones legislativas de mitad de mandato, celebradas en octubre. Esto, fundamentalmente, descarta la posibilidad de que Cristina Fernandez modifique la constitución para poder presentarse como candidata a un tercer mandato en las elecciones presidenciales de 2015. La opinión general apunta a que las alternativas a la actual presidenta presentarán una política económica más ortodoxa, que allanará el camino para lograr un contexto más propicio a la inversión. Sin embargo, la oposición se encuentra dividida y los posibles candidatos presidenciales podrían recurrir a la retórica populista para recabar apoyos.
Y esto pone a los inversores en una situación complicada. A pesar del reciente repunte experimentado por el mercado, el MSCI Argentina Index aún cotiza por debajo de la mitad de su máximo de 2008, las valoraciones de la bolsa parecen atractivas y la tendencia política ha cambiado claramente de rumbo. La cruz de esta coyuntura es el riesgo de una devaluación considerable de la moneda, así como el doloroso proceso que la economía tendrá que atravesar antes de salir del túnel. Las recompensas de una recuperación en Argentina son tentadoras, pero desde luego no son para cobardes.
Con respecto a cómo reflejar lo anterior en nuestra estrategia de inversión, hemos incorporado YPF, compañía argentina de petróleo y gas, a nuestra cartera. Esto teniendo en mente que su potencial en gas de pizarra y petróleo compense el riesgo macroeconómico. Se cree que Argentina posee una porción importante del gas pizarra del mundo. Recientemente, la compañía reporto un salto del 87% en su beneficio neto sobre el tercer trimestre del mismo periodo en 2012, gracias al alza de precios en gas natural y gasolina.
Chris Palmer, gestor del Henderson Gartmore Latin American Fund
Foto: Poco a poco. Diversificación efectiva de inversiones
Muchos de los inversionistas con los cuales me siento a hablar sobre su estrategia de inversión me dicen: “yo estoy bien diversificado, pues tengo acciones y bonos”. Y cuando se refieren a acciones y bonos, están diciendo, tengo acciones en mi país y bonos en mi país. Y la respuesta que les tengo que dar, no es muy alentadora: “usted no tiene diversificación, usted tiene una bomba de tiempo”.
Durante los últimos 10 años, los inversionistas en cualquier país de América Latina se acostumbraron a que invertir en sus activos locales iba a dar ganancia de cualquier manera. En términos gráficos, era como encontrar petróleo en Arabia Saudita. Sin embargo, con el cambio de las condiciones que se debe presentar en los próximos años, esto quizá ya no sea cierto. Y ahí es cuando los asesores financieros tienen un reto gigante, pues la obligación pasará por estructurar para sus clientes portafolios de inversión que efectivamente aguanten las épocas turbulentas que se están viviendo.
Mi experiencia me ha demostrado que los activos locales en los países de América Latina, se mueven en una misma tendencia, o lo que es igual, tienen una correlación muy alta. Esto, es bueno cuando las cosas suben, porque magnifican los retornos; pero es malo cuando las cosas no van bien, porque incrementa las desvalorizaciones. El único activo líquido que tiene un movimiento contrario es el dólar norteamericano.
Sin embargo, los problemas comienzan cuando se le menciona a un Asesor Financiero que le recomiende a su cliente invertir en dólares. La respuesta más común con la que me encuentro es del estilo de “¿invertir sin un activo subyacente que rente un poco más?”, seguida por “¿cómo le voy a recomendar a un cliente dólar si eso ha caído durante los últimos 10 años?”. En ambos casos, infortunadamente, están viendo lo que no es, basándose en la historia y dejándose sesgar por resultados pasados. Esto, de paso, es un problema puro de Behavioral Finance.
Repito, hasta volverme aburrido: existen desequilibrios en algunas variables macroeconómicas en América Latina que justificarían un salto en el precio de la divisa en los próximos años. A mí me sigue pareciendo que somos muy similares a Tailandia en 1996, así digan que no. Y miren lo que le pasó al Sudeste Asiático un año después.
En vista de la relación entre activos locales y moneda, en lo que nos hemos enfocado recientemente es en buscar diversificar de una manera efectiva: manteniendo activos locales, pero con un componente puro de moneda y algo de inversión en acciones internacionales, las cuales serán las grandes beneficiadas en los próximos años. Este portafolio le permite al inversionista exponerse a varias cosas al tiempo, disminuyendo el riesgo y guardando una estabilidad muy buena en sus rentabilidades: si hay un problema con los activos locales, lo amortigua la moneda; si los activos locales recuperan espacio temporal, tienen una inversión en ellos; y se ganan la exposición a las acciones internacionales, que deben ser las de mejor desempeño en la próxima década.
No hay porqué convertir a las inversiones en una tragedia. Pero si es necesario, como lo he mencionado anteriormente, que cambiemos el chip, pues tuvimos una década que no es reflejo de lo que podrían ser los próximos años.
Por favor tener en cuenta que: “Las opiniones aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Skandia sobre los temas tratados”.
Alberto J. Bernal-León, director de Investigación y socio de Bulltick Capital Markets. Grecia, una historia de éxito
Hace un par de años, Santiago Montenegro, presidente de la Asociación de Fondos de Pensiones de Colombia, muy amablemente me invitó a disertar en Cartagena en un panel sobre la economía global. En aquellos días se vivía una inmensa incertidumbre sobre el devenir de la moneda única en Europa. Citibank, por ejemplo, ponderaba el riesgo de que Grecia abandonara el euro en más de un 90%. Mejor dicho, el Citibank veía como casi un hecho consumado que la zona euro iba a salir fragmentada de la crisis. Yo, a diferencia del Citibank y de muchos otros analistas del mercado, continuaba estancado en mi, en aquel momento, para muchos terca visión de que Europa iba a salir eventualmente de la crisis económica de la misma forma en la que sucumbió en esta: unida. Minutos antes de hablar en Cartagena me llegó un “blast” de Bloomberg que decía que había rumores de que el primer ministro griego iba a sacar a su país del euro. Gracias a Dios decidí ignorar ese rumor, entre otras porque toda mi conferencia se basaba en el bajísimo riesgo (que yo veía) de que Grecia fuera a tomar la decisión suicida de salirse del euro.
La base estructural de mi tesis es y la verdad siempre ha sido bastante sencilla: como lo explica muy bien la experiencia fatídica de la quiebra de Lehman Brothers, en este mundo globalizado en donde la información fluye en nanosegundos y en donde las transacciones bancarias ocurren sin control posible de las autoridades, es imposible pronosticar los posibles efectos colaterales que estarían atados al eventual abandono de la moneda única por parte de un país. Nunca entendí la razón detrás de la falta de análisis de muchos al respecto.
Mejor dicho, nunca entendí por qué razón muchos analistas no razonaban lo siguiente: Si Grecia abandona el euro, y los ahorradores griegos pierden el poder adquisitivo de sus ahorros, cuál sería la reacción del ahorrador de Portugal y de España ante esa coyuntura? Acaso no sería lógico esperar que el ahorrador de España pensara, como persona lógica que es, que bajo el hipotético de la salida de Grecia del euro, también habría un riesgo de que España decidiera abandonar la moneda única? Por lo tanto, la única opción lógica para el ahorrador español sería retirar sus ahorros de la banca local. Créanme, hay suficiente nivel de inteligencia en la tecnocracia europea como para que uno pudiera pronosticar que al menos alguna parte de estas preocupaciones se discutieron. Seamos sinceros. Alemania y Grecia no están, afortunadamente, gobernadas por personas como Evo Morales o Nicolás Maduro.
Mi argumento sobre Europa siempre estuvo basado en la existencia de expectativas racionales, de parte de los ahorradores y de parte de los políticos que tomaban las decisiones. La buena noticia es que pareciera que Europa salió de lo peor. La economía europea va a crecer en el tercer trimestre en términos secuenciales y los países de la periferia han logrado implantar algo que parecía casi imposible hasta hace apenas un año: lograr el equilibrio fiscal.
Así le parezca increíble al lector, Grecia va a terminar el 2013 mostrando un superávit fiscal primario, después de haber mostrado un déficit de aproximadamente un 10% del PIB en el 2009. Además, Grecia hoy en día tiene una legislación de pensiones que va de la mano de la realidad mundial, con una edad de retiro mínima de 65 años, y ese país ahora tiene una legislación laboral moderna, una que le da espacio al país a ser más competitivo.
Que la moneda única de Europa haya sobrevivido esta mega crisis que pareciera terminar, es una gran noticia para el futuro del mundo. Europa está comprobando que ha sido capaz de salir adelante después de semejante crisis sin caer en populismos baratos, y Grecia, específicamente, ha demostrado que no es gratis que esas tierras hayan traído al mundo a genios como Aristóteles. El viejo continente está saliendo adelante gracias a la capacidad que tuvo de tomarse la medicina, por más amarga que esta hubiera resultado. Enhorabuena.
Chris Bullock, co-manager of the Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund. European High Yield Takes on Greater Prominence
El mercado de bonos de alto rendimiento, antes reducto exclusivo de Estados Unidos, ha adoptado la tendencia de la globalización, algo que podemos constatar en el creciente peso que está adquiriendo la deuda europea de alto rendimiento en el mercado mundial de esta clase de activos.
El gráfico que figura a continuación muestra el valor de mercado de los mercados estadounidense, europeo y emergente de bonos de alto rendimiento. Desde que en la segunda mitad de la década de 1990 surgiera tímidamente en Europa el mercado de bonos de alto rendimiento, éste no ha dejado de crecer y, actualmente, supone más del 20% del mercado mundial.
Fuente: Bloomberg, agosto de 1986 a septiembre de 2013. Valor de mercado en USD con índices regionales BofA ML
El mercado europeo de la deuda de alto rendimiento ha experimentado un crecimiento especialmente acelerado desde que estallara la crisis financiera. Privadas del apoyo de los bancos, que se hallan inmersos en la reducción de sus sobredimensionados balances, las empresas se ven cada vez más abocadas a recurrir a esta clase de activo como fuente de financiación. Los ingresos obtenidos se destinaron fundamentalmente a refinanciación o a otros fines corporativos generales en lugar de a actividades más agresivas, como son las fusiones y adquisiciones, aunque este año se han producido más operaciones de este tipo dado que los ejecutivos han recuperado la confianza.
La gran pujanza de este producto desatada tras la crisis financiera ha ejercido una influencia estructural interesante en el mercado. El último lustro ha estado marcado por el predominio de un entorno más conservador entre las agencias de calificación. La caída generalizada de las calificaciones de la deuda pública y corporativa implica que el mercado europeo del alto rendimiento es muy diverso en cuanto a tipos de emisores y, por ende, se trata más bien de un mercado general de activos líquidos. Además, junto a las empresas que normalmente se considerarían como de alto rendimiento encontramos a ángeles caídos [compañías anteriormente aptas para la inversión (investment grade)] que probablemente recuperarán su calificación a medida que sus previsiones vayan mejorando. Continental, fabricante internacional de neumáticos que acaba de recuperar su calificación BBB, es un claro ejemplo de ello.
La relativa juventud y la rápida expansión del mercado europeo del alto rendimiento se traducen en una profusión de nombres nuevos, de ahí que nos hallemos ante un mercado que premia el análisis inteligente y una buena selección de valores. Sin embargo, persiste la considerable distancia de los diferenciales (la prima de rentabilidad sobre la deuda pública) entre las distintas calificaciones dentro del segmento del alto rendimiento, lo que crea, una vez más, oportunidades para obtener más beneficios a través de una astuta selección de activos.
Es de esperar que el mercado europeo del alto rendimiento siga los pasos de Estados Unidos, de ahí que sea probable que las próximas décadas deparen un crecimiento sustancial, no sólo en términos de volumen y solidez del mercado, sino también de experiencia y confianza de los actores que se sitúan a ambos lados de las operaciones de préstamo. Así pues, el mercado se nutre de su propio crecimiento a medida que madura el segmento europeo de bonos de alto rendimiento.
Chris Bullock, cogestor del fondo Henderson Horizon Euro High Yield Bond Fund
Son muchas las preocupaciones y problemas que el sistema educativo genera en todos los que somos padres.
Nuestros hijos se enfrentan a los primeros años de su formación y en ellos se van a jugar una parte importante de su futuro. Si la vida es un maratón, tenemos que ser conscientes de la importancia de esos primeros kilómetros que van a marcar nuestro ritmo y nuestras posibilidades de éxito para llegar a la meta con una buena marca.
Por un lado están las materias que se estudian. Los planes educativos son siempre una fuente de disputa pero yo me atrevería a decir que hay tres pilares fundamentales que si no son bien cimentados desde el inicio nos van a repercutir toda la vida.
El primero es lograr la eficiencia total en lectura y escritura. Les aseguro que incluso dentro de mi profesión en que estas dos habilidades son básicas a veces siento vergüenza al leer determinados textos o correos electrónicos.
El segundo pilar sería una buena base de las operaciones matemáticas básicas. Algo tan sencillo como saber sumar, restar, multiplicar y dividir. Les invito a que hagan una prueba entre sus familiares y amigos cercanos para que se den cuenta hasta qué punto las deficiencias de base en esta materia marcan negativamente nuestra vida cotidiana.
Por último, la tercera columna para fortalecer desde niños nuestra formación posterior es el conocimiento de idiomas. Viviendo en el sur de la Florida es imperdonable no velar para que nuestros hijos dominen el inglés y el español. Una ventaja que les hará fuertes cuando se enfrenten al mundo laborar cada día más movible y globalizado.
Sin tener bien amarradas estas habilidades desde edad temprana, la evolución posterior será mucho más costosa y complicada. Incluso altos ejecutivos de grandes compañías sufren en silencio sus deficiencias de base y echan mano de otros profesionales de menos rango para subsanarlas con el consiguiente perjuicio de tiempo y dinero.
Pero si fundamental es la formación académica, más lo es si cabe la moral. Los valores que inculcamos a los más pequeños también les van a acompañar toda la vida.
A veces las largas jornadas laborales nos impiden compartir con nuestros hijos el tiempo necesario para transmitirles que por encima de todo tenemos que ser buenas personas y ser solidarios y responsables dentro de la sociedad en que vivimos. Insisto, la vida es una carrera de fondo. Ayudemos a nuestros hijos en sus primeros años a tomar el impulso que les lleve al equilibrio del éxito.
