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¿Qué podemos esperar para el crédito europeo IG?

De cara a 2014, creemos que después de cinco años de prolongada crisis financiera y recesión, Europa está saliendo del bache. Se ha alcanzado un importante acuerdo en términos de consolidación fiscal y de regulación financiera y prudencial, entre otros aspectos. Alemania seguirá liderando el crecimiento el próximo año, al mismo tiempo que se espera que España sorprenda al alza. Las exportaciones seguirán siendo el principal motor de la aceleración de la zona euro y el acuerdo político para reducir las fuertes medidas de austeridad significa que los países de la periferia en general estarán mejor posicionados para reducir el déficit y ayudará a impulsar el crecimiento. Finalmente Irlanda está acabando su programa y el BCE ha dejado clara su intención de mantener una política monetaria acomodaticia y todas las opciones siguen encima de la mesa, incluida una nueva LTRO. El Eurogrupo ha anunciado un plan de apoyo de hasta 20.000 millones de euros para los gobiernos de la periferia que están poniendo en práctica reformas; lo está haciendo en un esfuerzo para estimular el cumplimiento continuado de las muy necesarias reformas frente a la vuelta atrás en los objetivos fiscales y las demandas de austeridad. Dicho esto, el gasto será gradual y cualquier apoyo que reciban los países periféricos seguirá siendo estrictamente condicional.

Por supuesto, todavía queda mucho por hacer, aunque creemos que una combinación positiva de mejorías en el sentimiento y en los niveles de crecimiento junto con una baja inflación, una política flexible y de mejoras en términos de transparencia y riesgo en el sector financiero auguran buenos presagios para el crédito europeo en 2014. Sin lugar a dudas el riesgo seguirá presente, en particular debido a la potencial volatilidad en relación a los efectos secundarios del tapering de la Fed, al impacto que este tendrá en los rendimientos y a las preocupaciones de que un banco importante y sistémico podría no superar los test de estrés. Sin embargo, nuestro escenario base respalda el ambiente dominante en Europa y consideramos que se producirá un crecimiento del PIB del 1%. En cuanto a la volatilidad, empleamos la media para el VStoxx de cerca de 25. Aunque creemos que en algunos momentos puntuales la volatilidad podría superar esta cifra, pensamos que es probable que el nivel medio esté en línea con datos históricos, sobre todo dadas las mejoras tanto en la contención como, de hecho, a la hora de evitar situaciones críticas como la inestabilidad política italiana.

En resumen, dada la abundante liquidez, la existencia de financiación barata disponible y los límites de la oferta y la demanda, hay una creencia generalizada de que el mercado ha puesto en práctica más medidas restrictivas de las necesarias este año. Nuestras estimaciones sugieren que estarían en torno a unos 20-30pbs. Con un actual valor de mercado de cerca de 130pbs para los bonos investment grade euro y unas expectativas de cerca de 160 pbs, nuestro escenario base asume una normalización del valor, bajo el inevitable límite de mayores rendimientos el próximo año.

Matthew Cairns, Miembro del Equipo de Análisis y Estrategia de Inversión de AXA IM

México y el “excremento del diablo”

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En 1977, uno de los artífices de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP), el ministro venezolano del Petróleo Juan Pedro Pérez-Alfonzo dijo: “En veinte, en treinta años, el petróleo nos traerá la ruina. El petróleo es el excremento del Diablo”. Pérez-Alfonzo incluso escribió un libro con ese título: ‘El excremento del Diablo’. El ataque al petróleo no Pérez-Alfonzo solo estaba justificado en parte por los hechos.

Es cierto que muchos países se han empobrecido a pesar de -o gracias a- sus reservas petroleras. Pero también lo es que Noruega no es un país pobre. Como siempre con los recursos naturales, todo depende de cómo se usen.

Ahora, México ha decidido abrir al sector privado y a la competencia internacional su sector petrolero. Lo cierto es que le hace falta. La producción de crudo de ese país ha caído de 3,5 millones de barriles por día a 2,5 en apenas ocho años. Esa cifra podría insinuar que las reservas petroleras mexicanas se están agotando. Pero no es así.

La Cuenca Eagle Ford, en el sureste de Texas, produce un millón de barriles de petróleo diarios, es decir, tanto como todo lo que bombeaba ese Estado en 2005.

Si uno viaja al sur de San Antonio, sobre la Eagle Ford, verá en todas partes pozos de petróleo que están bombeando crudo empleando la técnica de la fracturación hidráulica (el controvertido ‘fracking’). Pero, en cuento se cruza la frontera, la Eagle Ford pasa a denominarse Cuenca de Burgos. Allí, Pemex solo perforó el primer pozo hace apenas unos meses. Hay más ejemplos sangrantes.

En 2012, 70 empresas privadas perforaron 134 pozos ‘superprofundos’ (‘deepwater’, es decir, a profundidades de más de 300 metros bajo el nivel del mar) en el lado estadounidense del Golfo de México. En la parte mexicana, Pemex solo ‘pinchó’-como se dice en el argot de la industria- siete. De hecho, según el US Geological Survey, la parte mexicana del Golfo de México es la región de petróleo ‘en aguas profundas’ menos explorada del mundo después del Océano Glacial Ártico.

Si suena a mal chiste, hay que decir que, desgraciadamente, no lo es. El problema de Pemex no es solo que no bombee crudo. También es que no lo refina. Por si no fuera suficiente el hecho de que las seis refinerías mexicanas sean antiguas e ineficientes, tampoco son capaces de procesar el petróleo de mejor calidad que se extrae en el país. Así que éste debe ser enviado a los vecinos Estados Unidos, de donde luego es importado. Es una política que también sigue Venezuela, y que representa, simplemente, un desperdicio.

Y Pemex sigue empeñada en repetir el error: solo una sexta parte de su inversión va a refinerías. Ahora, la reforma aprobada el miércoles puede cambiar todo eso. Pero, pese al optimismo con que ha sido recibida, el éxito dista de estar garantizado.

En primer término, es probable que la lluvia de dólares en el sector que algunos esperan no se produzca. Más bien, habrá un progresivo ‘goteo’ de empresas medianas y pequeñas de Estados Unidos que se dediquen a emplear ‘fracking’ para sacar crudo. Las llamadas ‘supermajors’-las estadounidenses Exxon y Chevron; la holandesa Shell; la británica BP; y la francesa Total-solo entrarán, presumiblemente, en proyectos de ‘aguas profundas’ una vez que tengan claro el marco regulatorio y legal. Y, con Texas y Louisiana tan cerca, no parece que ningún inversor vaya a querer construir refinerías en México.

Queda, finalmente, la gran cuestión: la corrupción. La reforma hace de Pemex una empresa muy moderna. Peter Schechter, del think tank de Washington Atlantic Concil, cree que su gestión será cercana en eficiencia a la de la noruega Statoil, el modelo de las petroleras estatales en todo el mundo.

Además, un fondo soberano, gestionado por el banco central, usará parte de los ingresos del petróleo para invertir en el futuro de México. De nuevo, ésas son medidas espectaculares.

Pero el problema está en que se lleven a cabo de forma correcta y sin corrupción. De lo contrario, ésta puede ser una gran oportunidad perdida.

Energías renovables, una evolución llena de incertidumbres

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El sector de energías renovables, o de producción de energía eléctrica de régimen especial, continúa bajo la demanda de un marco regulatorio en España que cumpla con los requisitos necesarios de estabilidad y rentabilidad. El rating asociado por Axesor a esta actividad se mantiene en CCC, habida cuenta de las incertidumbres asociadas a su evolución, que penalizan la calidad crediticia.

Esta situación viene marcada por la actual tramitación del Proyecto de Ley del Sector Eléctrico. La nueva Ley derogará la vigente Ley 54/1997 del Sector Eléctrico con el objetivo de aglutinar y simplificar las múltiples modificaciones a las que ha sido sometida dicha regulación. Los nuevos objetivos que se pretenden alcanzar pasan fundamentalmente por la sostenibilidad económica del sistema eléctrico, mediante la eliminación definitiva del llamado déficit de tarifa, pero dentro de unos términos adecuados de calidad del sistema y protección al medioambiente.

Axesor valora de forma negativa la resolución actual del nuevo marco regulatorio, dada la indefinición del legislador respecto al mecanismo concreto a seguir para la remuneración de los proyectos. Hasta el momento, el criterio utilizado de rentabilidad razonable introduce incógnitas que mantienen las incertidumbres sobre la consecución de los objetivos estratégicos de las compañías que actúan en el sector, tanto desde el punto de vista de la inversión financiera (como es el caso de la empresa Fersa, que cuenta con rating Axesor BB-), o las que pretenden mejorar sus estructuras de costes y diversificar sus ingresos, como Viscofan (rating Axesor AA), Europac (rating Axesor BB-), Iberpapel (rating Axesor A) o Ence (rating Axesor A-).

El rating asociado al sector renovables es inferior al que ostentan de forma individual estas compañías, porque, salvo en el caso de Fersa, el ámbito renovable no el core de negocio de dichas sociedades. De igual modo, Axesor considera que empresas con mayor solvencia o un modelo de negocio más acorde a las circunstancias son capaces de mantener mejores ratings que el sector.

La búsqueda continua de llevar al sistema eléctrico hasta la senda de la autosubsistencia ha marcado de forma intensa el devenir de las renovables en los últimos años. La situación ha sido especialmente irregular desde 2012, a consecuencia del Real Decreto-ley 1/2012, que suspendió los procedimientos de preasignación de retribución y suprimió los incentivos económicos para las nuevas instalaciones, a fin de evitar la incorporación de nuevos costes al sistema eléctrico. De ahí en adelante, la evolución de la normativa se ha encaminado a la reducción de los costes del parqué existente con el objetivo, parcialmente conseguido, de eliminar el déficit de tarifa (Reales Decreto-ley: 13/2012, 20/2012, 29/2012, 2/2013, 9/2013. Leyes: 15/2012, 17/2012).

La nueva reglamentación añadida en 2013 supone para el régimen especial una continuidad en los cambios retroactivos que afectan al sistema de retribución. Al eliminar las primas, la retribución de las instalaciones de producción de energía eléctrica en régimen especial vendrá determinada, por una parte, por la venta de energía generada valorada a precio de mercado y, por otro lado, por una retribución específica, compuesta por un término por unidad de potencia instalada que cubra los costes de inversión de una instalación tipo que no se recuperen en el mercado por la venta de energía (siempre que sea necesario), así como un término a la operación que cubra la diferencia entre los costes de explotación y los ingresos por la participación en el mercado de dicha instalación tipo.

No obstante, la retribución (y por tanto la rentabilidad del sector) queda pendiente de definición final. Las pautas marcadas por el concepto de rentabilidad razonable son ambiguas. De hecho, el Real Decreto-ley 9/2013 menciona que la rentabilidad razonable girará, antes de impuestos, sobre el rendimiento medio de las obligaciones del Estado en el mercado secundario de los diez años anteriores a la entrada en vigor del Real Decreto-ley, incrementada en 300 puntos básicos, revisable cada seis años).

Axesor considera, pese a todo, que la tendencia de la calificación crediticia del sector es estable. Los rendimientos de los negocios en explotación continúan aportando a las compañías ingresos y rentabilidades que permiten el mantenimiento de las operaciones. Las perspectivas esperadas recogen la continuidad en la actividad, bajo un marco de rentabilidades más ajustadas, que reducirá el número de empresas por la salida de los inversores financieros y donde los objetivos de potencia instalada se desarrollarán de forma gradual y conforme a una mayor tendencia al avance del autoconsumo, con la generalización de las tecnologías y su correcta regulación.

Emprender en Asia

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Durante las últimas décadas hemos visto surgir muchos empresarios de éxito en Asia. Sin embargo, se tiende a criticar que sus negocios generalmente “copian” ideas ya desarrolladas en mercados occidentales. Es cierto que sus negocios no han sido tan revolucionarios como los de algunas empresas occidentales. En realidad, no hay nada inherentemente malo en esto, y tampoco sorprende, dado el estado de desarrollo económico de la región . Sin embargo, no creemos que este modelo se perpetúe en el tiempo.

Muchas instituciones asiáticas han hecho de la innovación una prioridad estratégica nacional. Durante las dos últimas décadas han conseguido cerrar la brecha de I+D con muchas naciones occidentales. Por un lado han incrementado el nivel de gasto en I+D en las instituciones educativas al tiempo que se ha incrementado la transferencia de tecnología mediante la atracción de inversión extranjera intensiva en conocimiento tecnológico, obteniendo una fuerza laboral más preparada. Este esfuerzo ha conseguido la creación de numerosos centros de investigación equipados con buenas infraestructuras y trabajadores bien formados. Con el apoyo de la explosión de la penetración de internet y del incremento de la renta personal, el sector privado es cada vez más activo en la financiación de start-ups.

Financiación de I+D

Desde el principio de la década de los noventa, un mayor énfasis en la ciencia y la ingeniería ha mejorado de forma significativa la cantidad y calidad de los profesionales asiáticos en estos campos. Mediante este esfuerzo, se ha conseguido incrementar la participación de Asia en el I+D global desde un 24% en 1999 hasta un 32% en 2009.

Este incremento se ha servido tanto del crecimiento del PIB en la región como del mayor gasto en I+D, obteniendo los resultados más evidentes en China y Corea del Sur. El incremento en la financiación destinada a las ciencias, especialmente en China, Taiwán y Corea del Sur, ha motivado un crecimiento en el número de estudiantes que cursan estudios superiores. El número de licenciados en ciencias e ingeniería en China y Taiwán se ha multiplicado por más de dos veces entre los años 2000 y 2008, elevando la oferta de científicos asiáticos de forma acorde.

Medidas de política industrial

En general, las políticas de desarrollo gubernamentales han contribuido tanto a la construcción de buenas infraestructuras como a la educación de lafuerza laboral. Taiwán, Corea del Sur y Singapur han tenido mucho éxito en el desarrollo de sectores específicos promovidos por sus gobiernos, como el de semiconductores, el automotriz y las líneas aéreas. Durante la última década, algunas economías asiáticas menos maduras han utilizado fórmulas como los fondos públicos y los fondos tecnológicos para implementar sus políticas industriales con el objetivo de espolear la innovación local. Estas naciones cada vez echan mano más de la inversión extranjera directa para aumentar la transferencia de tecnología.

Sin embargo, ya sea por falta de escala o por razones de confianza o calidad, las empresas extranjeras tradicionalmente utilizan sus proveedores habituales en lugar de desarrollar una red de proveedores locales para su negocio. Para remediarlo, los gobiernos están incrementando los incentivos financieros a las empresas extranjeras para llevar a cabo su propio I+D en parques tecnológicos asiáticos. Actualmente, y según datos de la UNESCO, hay más de 400 centros científicos a nivel global. EE.UU. y Japón lideran la lista con 110 centros respectivamente, pero por detrás va China, que a pesar de no haber comenzado a desarrollar sus centros científicos hasta mediados de los ochenta, y tiene casi 100.

Gracias a esto, las multinacionales estadounidenses cada vez están asignando más proyectos de I+D a sus filiales en Asia-Pacífico (ex Japón), región en la que el valor de los proyectos de I+D se han multiplicado por más de siete desde 1997 hasta 2010. Esta actividad está generando la creación de centros equipados con la infraestructura tecnológica y la fuerza laboral especializada necesaria a lo largo de todo el continente asiático, condición necesaria para la creación y expansión de start-ups con innovaciones propias.

A través de este link puede acceder al análisis completo “Emprender en Asia”, realizado por Jerry Shih, CFA, Analista de Matthews Asia

Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.

Twitter ….. “el poder de crear y compartir ideas al instante sin barreras”

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Existe algo de controversia acerca de cómo se gestó la idea que dio origen a Twitter. Según algunas fuentes, la idea original surgió dentro de la compañía Odeo, mientras se estaba desarrollando un servicio de radio on-line que no tuvo éxito debido al lanzamiento casi simultáneo de un producto similar por parte de iTunes.

El primer prototipo fue usado internamente entre los empleados de Odeo. Sus creadores habrían sido los ex-trabajadores de Google Evan Williams y Biz Stone con la colaboración entre otros de Jack Dorsey. El nombre original del servicio de mensajería iba a ser «twittr», inspiración de Glass en alusión a «Flickr», la versión definitiva se lanzó el 15 de julio de 2006 y en octubre de ese año, Stone, Williams, Dorsey y otros formaron Obvious Corporation, adquiriendo los derechos a Odeo, luego de que los inversores originales perdieran su interés ante el fracaso inicial del proyecto. En marzo de 2007, ganó el premio South by Southwest Web Award en la categoría de blog.

Aquí acaba la prehistoria y empieza la historia….A principios de 2008, el equipo de Twitter estaba compuesto por 18 personas. Al año siguiente, Twitter había multiplicado su plantilla por cuatro, hoy ya son más de 2.000 (de los que más del 50% son ingenieros)… La red permite enviar mensajes de texto plano con un máximo de 140 caracteres, llamados tweets, que se muestran en la página principal del usuario, los usuarios pueden suscribirse a los tuits de otros usuarios, los mensajes son públicos, pudiendo difundirse privadamente mostrándolos únicamente a unos seguidores determinados, idea extremadamente simple, ahí radica su principal virtud.

Aunque Twitter usó durante un corto período de tiempo servicios de publicidad (como AdSense de Google), la compañía decidió descartar los ingresos por publicidad hasta que aumentara el número de usuarios (medida brillante y valiente a partes iguales), y se financió mientras tanto con empresas de capital riesgo.

En abril de 2010 Twitter lanza una nueva estrategia para emitir publicidad en forma de un servicio llamado Promoted Tweets, que podría traducirse como “tuits patrocinados”. Se trata de tuits con el patrocinio de alguna empresa que aparece como primer resultado cuando realicemos una búsqueda de mensajes en el servicio, su patrocinio está señalado con un mensaje resaltado tras los metadatos del mensaje. Twitter ha estado entre los diez sitios web más visitados del mundo, actualmente hay más de 230 millones de usuarios activos mensualmente, se envían más de 500 millones de tweets al día, el 76% de los clientes activos usan el servicio móvil, el 77% de las cuentas son de fuera de los EEUU, y el crecimiento está lejos de llegar a su fin.

Este éxito se atribuye a los «primeros pasos» de Twitter cuando el microblogging ganó popularidad en entornos de negocios y medios de noticias, adoptando inicialmente un perfil muy maduro. Sin embargo, en los últimos tiempos es muy reseñable que Twitter ha comenzado a ser más divulgada, gracias a una “cultura de la celebridad” que personajes como Ashton Kutcher, Paris Hilton y Shaq han multiplicado uniéndose a las filas de los “Twitterati”.

Twitter dio un paso adelante en su énfasis de estrategia informativa en noviembre de 2009 cambiando la frase que se les presentaba a los usuarios al mandar un nuevo mensaje de «¿Qué estás haciendo?» a «¿Qué está pasando?» ….Y lo que está pasando es que Twitter ha debutado en bolsa, y tras fijar su “justiprecio” en 26 dólares (aprendiendo del error táctico de Facebook) el valor protagonizó un rally alcista espectacular que disipó cualquier duda inicial. La segunda mejor salida a bolsa en la historia de Internet tiene un pero: al precio de su salida a bolsa, Twitter operaba alrededor de 28 veces su proyección de ingresos para 2013 (650 millones de dólares), Facebook cotiza cerca de 16 veces y Google alrededor de 7 veces.

Twitter tendrá que explicar su futuro a medio y largo plazo, su pérdida neta se expandió en el tercer trimestre hasta los 64,6 millones desde los 21,6 de hace un año, Wall Street sopla a favor y mientras así sea tienen tiempo para mejorar sus ratios. Si no lo hacen el valor puede corregir aunque en mi opinión el futuro es prometedor, veremos….

¿Cerrando el año?

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Aunque no lo parezca, el año que está terminando fue poco volátil, al menos si se observan los índices que miden la volatilidad en mercados como el norteamericano. Sin embargo, los momentos en que la volatilidad creció, impactaron de forma importante el desempeño de los países emergentes y por eso, muchos inversionistas, sintieron que este año había sido uno de fuertes turbulencias.

Pero hubo muchos inversionistas que tuvieron y aprovecharon oportunidades en activos como acciones estadounidenses, acciones europeas, monedas, entre otros. Y la pregunta que hacen a esta altura del año es si continúan con esta inversión en las próximas semanas. La respuesta que debo dar es depende. Muchas variables entran a conjugarse a esta altura del año: la mayoría de inversionistas tienden a desentenderse de sus inversiones a esta altura, dejando en modo de “navegación automática” a sus portafolios; otros, entienden que los mercados son menos líquidos, y tratan de ajustarse a dicha situación; algunos, miran la situación fiscal y antes del cierre de año calendario, tratan de hacer cualquier ajuste que no se haya realizado a lo largo del año; mientras que otros, la minoría, seguirá pendiente de sus inversiones.

En vista de cualquier componente, pero pensando en que entraremos a un nuevo período, lo que estamos proponiendo es comenzar el año nuevo muy ligero en inversiones, centrándose más en algo relativamente conservador y estable. Esto no implica que exista una perspectiva negativa para enero, ni mucho menos; sino que llegado el momento, es mejor quitarse de encima una carga que le puede generar el pensar en inversiones, en una época que usted no quisiera hacerlo. En términos automovilísticos, es lo mismo que sucede en un carro mecánico: cuando usted ve que el semáforo cambió a rojo, pone el carro en neutro, ya que el sólo impulso lo hará llegar. Esto no significa que luego no vaya a acelerar y que necesite, nuevamente, engranar el vehículo y pasar secuencialmente de la primera a la quinta velocidad. Algo así es lo que debería suceder en este momento con los portafolios de inversión.

El año 2014 se antoja como un año con muchas oportunidades, pero que puede ser altamente cambiante. Llegarán noticias de muchas partes, habrá temas políticos en los países emergentes, decisiones monetarias en los países desarrollados, y hasta Mundial de Fútbol, que es un momento propicio para que la gente olvide sus inversiones y se centre en el deporte más popular del mundo. Por todo lo anterior, es importante que en 2014 diversifique, y diversifique bien, es decir, que meta dentro del portafolio activos que le permitan válvulas de escape cuando las cosas cambien con la velocidad que nos han acostumbrado recientemente. Este año, y así lo muestra la evidencia, el dólar frente a muchos activos latinoamericanos, cumplió fielmente esa tarea.

De la liquidez a los funtamentales: posible escenario de presión para los activos de riesgo

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El año 2013 está llegando a su fin y los inversores inevitablemente empiezan a centrar sus pensamientos en el 2014, así como a asumir la realidad de que los activos de riesgo tendrán que aprender a vivir sin el aparentemente interminable flujo de liquidez de los bancos centrales. Esto suscita inquietud, ya que el crecimiento de los beneficios con el que muchas empresas habían contado durante la segunda mitad de este año no se ha materializado. Si esta tendencia continúa, y la atención del mercado se desplaza gradualmente desde la liquidez hacia los fundamentales, los activos de riesgo podrían verse sometidos a una gran presión.

Con la excepción del high yield, los mercados de renta fija han registrado un comportamiento deslucido este año, y prevemos una tendencia similar en 2014

Con la excepción del high yield, los mercados de renta fija han registrado un comportamiento deslucido este año, y prevemos una tendencia similar en 2014. La incesante búsqueda de ingresos ha apoyado el sector de renta fija high yield, que ofrece el nivel más elevado de ingresos (al menos en términos relativos, si bien los rendimientos se sitúan en sus mínimos históricos) y la exposición más corta a la duración de la clase de activos de renta fija. Consideramos que el crédito corporativo constituye una clase de activos idónea en un mundo de débil crecimiento, y resulta evidente que los flujos de cupones y los vencimientos de otros títulos seguirán absorbiendo con facilidad nuevas emisiones. Por sectores, las entidades financieras siguen mostrándose favorables a conceder créditos (y esperamos que sigan así), pero las empresas parecen privilegiar a los accionistas, con el incremento del apalancamiento que ello implica. En los principales mercados de deuda soberana, los rendimientos aumentarán el próximo año, sobre todo si la Reserva Federal lleva a cabo una reducción gradual de estímulos antes de lo previsto (sigo creyendo que esto se producirá a finales de marzo). Sin embargo, no esperamos que los principales mercados se desmoronen, y anticipamos que los rendimientos de los valores del Tesoro estadounidense a 10 años se situarán en torno al 3,5% hacia finales de 2014. Determinados mercados de deuda soberana, como los del Reino Unido y Estados Unidos, están ofreciendo rendimientos reales positivos, lo que brindará algo de apoyo en términos de valoración en lo que aún podría considerarse como un mundo de débil crecimiento y ansia de ingresos.

Los rendimientos de los valores del Tesoro estadounidense a 10 años se situarán en torno al 3,5% hacia finales de 2014

En cuanto a nuestra reciente actividad, hemos ido eliminando algo de riesgo de nuestras carteras multiactivos, principalmente mediante reducciones en renta variable y deuda de los mercados emergentes. La espiral de ventas que experimentaron estas clases de activos durante el verano, como consecuencia de los temores a una posible reducción de los estímulos, hace presagiar importantes acontecimientos para el próximo año. En efecto, los activos de los mercados emergentes probablemente tendrán que hacer frente a una serie de dificultades en 2014, que serán entre otros una subida de los rendimientos de los títulos del Tesoro, un dólar más fuerte y un entorno de liquidez menos favorable.

Para el año que viene, no esperamos que se repitan las espectaculares rentabilidades de 2013

Para el año que viene, no esperamos que se repitan las espectaculares rentabilidades de 2013, si bien seguimos siendo optimistas respecto a las perspectivas de los activos de riesgo. Están apareciendo algunos riesgos de cola (como la deflación en Europa y las tensiones políticas regionales entre China y Japón) que, si bien no forman parte de nuestro escenario principal, podrían sembrar incertidumbre en los mercados en caso de que se constatara un continuo deterioro de las recientes tendencias en estas regiones. China añadió una nueva pieza al tablero con sus recientes anuncios sobre política nacional tras el Tercer Pleno, dejando entrever un giro hacia políticas más favorables a los mercados. No obstante, como cabría esperar, el calendario, los detalles y la implementación de dichas medidas siguen siendo una incógnita.

Columna de opinión de Mark Burgess, director de inversiones, Threadneedle

Vietnam Vibrante

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

Recientemente he visitado Vietnam por primera vez y pasé varios días en Ho Chi Minh City. Considerado por la comunidad de inversores como mercado frontera, Vietnam tiene una renta per cápita baja (aproximadamente 1.600 dólares), una población relativamente joven y mercados de capitales poco maduros. Mis viajes de análisis me han llevado a muchos lugares remotos, así que estoy en general preparada para la pobre infraestructura y entornos caóticos. Sin embargo, me encontré con un aeropuerto internacional, Tan Son Ho Chi Minh Nhat, sorprendentemente eficiente y moderno, y las carreteras de la ciudad son decentes, si no mejores, que las de muchas otras economías asiáticas emergentes o frontera. La multitud de los motociclistas y los vendedores de comida en carretera, sin embargo, eran un recordatorio de que Vietnam se encuentra todavía en sus primeras etapas de desarrollo económico.

Mientras que muchos países asiáticos en general no tienen una fuerte cultura de beber café hasta que los ingresos alcanzan niveles suficientemente elevados que inducen cambios de estilo de vida y consumo, el consumo de café vietnamita está bastante generalizado. Allí puede encontrar una combinación tanto de cadenas de cafeterías locales, como de extranjeras, en prácticamente todas las calles bulliciosas. La popularidad del café en Vietnam probablemente se debe a la influencia colonial francesa del país, y el hecho de que Vietnam es productor de café, a diferencia del resto de Asia. Vietnam es en realidad el segundo mayor productor de café del mundo después de Brasil con una producción anual actual de unas 1,5 millones de toneladas. Más del 90% del café que se produce se exporta, lo que hace que sea uno de los productos más importantes del país. Probé un poco de café local y tengo que decir que el café vietnamita es bastante fuerte y vigorizante.

Otra observación que hice fue la proliferación no sólo de tiendas, pequeñas y medianas, de marcas nacionales de café, sino también de joyas y prendas de vestir, que podrían ser algo así como un indicador del espíritu emprendedor de la economía local. En la última década, el dominio económico de las empresas de propiedad estatal (SOEs) se ha reducido debido a las reformas. La contribución al crecimiento del PIB de estas compañías entre 2001 y 2005 fue de aproximadamente un 33%. Se redujo al 19 % entre 2006 y 2010, mientras que la contribución al PIB del sector privado se incrementó entre el 45% y 54 % en el mismo período de tiempo. El sector privado representa actualmente la mayor parte de la creación de empleo de Vietnam. Sin embargo mirando más allá de estos datos económicos, me sentí reconfortada al ver la vitalidad y el empuje de la gente local. No muy diferente al modelo de desarrollo económico de China, Vietnam ha llevado a cabo reformas de las empresas estatales. Los empresarios locales pueden ahora disfrutar de un mayor grado de libertad económica, que debe ser favorable para el desarrollo económico del país a largo plazo.

Columna de Lydia So, Portfolio Manager en Matthews Asia

Seguir bailando mientras dura la música… Pero bailar cerca de la puerta

| Por Elena Santiso | 0 Comentarios

El desempeño de los mercados financieros en el mes de noviembre ha sido un representante digno en su comportamiento al reflejo de las intenciones de la Reserva Federal y sus esfuerzos por motivar a los inversionistas a moverse a activos de riesgo y lejos de las letras del tesoro.

A lo largo de los últimos años hemos mencionado y hecho hincapié de que un entorno de tasas de interés ultra bajas tiene como objetivo entre otras cosas el desincentivar el ahorro y fomentar la inversión en activos que ofrezcan retornos atractivos. De igual manera hemos comentado como a consecuencia de esto los inversionistas han tenido la necesidad de modificar sus niveles de tolerancia hacia el riesgo en búsqueda de los retornos deseados.

Esta noción se ha hecho patente en los últimos años a partir de la introducción de los planes de estímulo con un enfoque particular en el programa conocido como QE2, sin embargo en los últimos meses se ha intensificado principalmente por la continuación de estos programas y por que el inversionista individual finalmente ha decidido participar más activamente moviendo, su dinero de instrumentos seguros como las letras del tesoro a activos con mayor riesgo pero mayor potencial de apreciación como las bonos de compañías por debajo de grado de inversión, bonos convertibles, prestamos bancarios de tasa flotante y activos de renta variable.

El dilema que ahora se le presenta al inversionista, principalmente al que recientemente se ha unido a este movimiento, o aquel que aún se encuentra evaluando los pros y contras, es de que al no saber en que parte del ciclo económico nos encontramos es difícil evaluar si va a haber una continuación del movimiento alcista o nos encontramos próximos a una corrección de mercado.

Lo que complica la respuesta de este dilema es que existen razones igualmente válidas que apoyan cualquiera de las dos posiciones:

– Por un lado la amenaza de que los programas de estímulo en Estados Unidos sean terminados o pierdan su efectividad es un problema que está todavía muy latente en el psique del inversionista. Aunado a ello la desaceleración de algunas economías emergentes así como una posible recaída en China o un recrudecimiento de la crisis de crecimiento en Europa son algunos de los factores suficientes para justificar una toma de utilidades de los activos de riesgo y una rotación hacia instrumentos mas estables.

– En contrapunto el repunte de crecimiento en Estados Unidos, principalmente en el sector construcción, junto con la baja de desempleo y la continua demanda de bienes de producción y de infraestructura a nivel mundial, han mantenido los resultados de las compañías en niveles sanos de crecimiento. Esto se complementa con un mercado de deuda muy accesible y a niveles de tasas tan bajos que crean un entorno amigable para la expansión de las empresas y de sus múltiplos.

Con más de 550 días sin una corrección de 10% en el S&P e instintivamente es natural pensar que por simple estadística y el concepto de reversión a la media debería de haber una, sin embargo históricamente esta instancia no ha sido la más larga y bien podría seguir subiendo por un periodo adicional.

Por el momento nuestra visión continúa siendo positiva tanto en el corto como en el mediano plazo para los activos de mayor riesgo basado en los factores económicos positivos que los rodean.

Y si bien es cierto que existen varias nubes negras en el horizonte que pudiesen reversar la tendencia rápidamente, la tendencia y el momentum del mercado continúa siendo muy positiva. Mientras haya una ausencia de un catalizador negativo no existe una razón para cambiar la posición en el corto plazo sin embargo reconocemos que algunos activos se encuentran ya sobre extendidos en su subida, por ello a pesar de que recomendamos seguir bailando mientras dura la música es prudente hacerlo cerca de la puerta.

El principio de Pascal y los mercados emergentes

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

“La presión aplicada en un punto de un líquido contenido en un recipiente se transmite con el mismo valor a cada una de las partes del mismo”

Fue en 1630 a raíz de la muerte de su madre, cuando a los siete años de edad el filósofo, matemático y físico francés Blaise Pascal llega a Paris y por motivación de su padre, comienza su interés en la geometría. A los 17 años de edad publicaba su ensayo sobre las crónicas (Essai pour les coniques) que contenía lo que hoy se conoce como teorema del hexágono de Pascal.

La designación de su padre como comisario del impuesto real le llevo a trasladarse a Rouen, donde Pascal desarrolló un nuevo interés por el diseño (construyó máquinas de sumar) por la física y en especial por la hidrostática. En 1662, con tan solo 39 años de edad y tras haber dedicado los 10 últimos años de su vida a la filosofía y teología, es cuando fallece este joven prodigio.

Uno de sus múltiples legados, es el principio de Pascal y una de las maneras más claras de ejemplificarla es a través de los vasos comunicantes. Si se tienen dos recipientes comunicados y se vierte un líquido en uno de ellos en éste se distribuirá entre ambos de tal modo que, independientemente de sus capacidades, el nivel de líquido en uno y otro recipiente sea el mismo.

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Durante los últimos meses, los datos macroeconómicos en los mercados emergentes han mejorado y son cada vez más las casas de análisis que revisan a la alza sus previsiones de crecimiento para los mercados emergentes. Eso sí, no podemos englobar todas las economías emergentes en un mismo concepto y el mercado favorece a aquellos países con mejores ratios en balanza por cuenta corriente, endeudamiento (interno-externo), reservas, etc. Si bien para el 2014 existe una nueva variable a contemplar, que es el impacto que tendrá el inicio de la retirada de los estímulos cuantitativos por parte de la FED. Y sí, el año del “tapering” finalmente llegó. Y es que tras los temores que causó el tapering durante la segunda mitad del 2013 y el decepcionante crecimiento en los mercados emergentes (ej México) las rentabilidades obtenidas en la mayoría de los índices de renta variable y renta fija son negativas.

Para el 2014, las principales preguntas que nos hacemos los inversionistas son: ¿El efecto será igual o incluso peor para las economías emergentes en el 2014? ¿Qué tendrá un mayor impacto, el efecto del crecimiento en EEUU fomente las exportaciones emergentes o el efecto de la retirada de liquidez en el mercado? ¿El flujo de capitales continuará a favor de las economías desarrolladas o se trasladará a los emergentes?

Y aquí es donde enlazo con el principio de Pascal, y como ejemplo tenemos lo sucedido en 2013, aplicando la teoría de los vasos comunicantes: Teníamos una fuerte presión (tipos reales negativos) aplicada en el vaso del lado derecho (bonos americanos) que impulsaba el líquido (capitales) al vaso de la izquierda (mercados emergentes). Esto cambiaba en junio, cuando el 10yrTreasury se acercaba a niveles del 3% y la presión comenzó a aplicarse sobre el vaso del
lado izquierdo, trasladando los capitales desde los bonos emergentes de vuelta a los bonos americanos, si bien el tamaño de ambos vasos no es el mismo. Los mercados emergentes son más estrechos y según el principio de Pascal la relación entre la fuerza resultante en el vaso grande cuando se aplica una fuerza en el vaso pequeño será tanto mayor cuanto mayor sea la relación entre las secciones; es decir, sí por ejemplo, el vaso grande es el cuádruple de la del pequeño, entonces el módulo de la fuerza obtenida en él será el cuádruple de la fuerza ejercida en el pequeño.

En un mercado estrecho o poco líquido como los mercados emergentes, los flujos de capitales juegan un papel importante; dicho de otra manera, entrar es fácil, salir más complicado. Y esto lo observamos durante los meses de mayo y junio, a raíz del taper-talk los flujos de salida en los mercados emergentes no discriminaron a aquellos con buenos fundamentales. Según la encuesta de EFPR global, los flujos de salida durante 2013 en bonos emergentes hard currency acumulan $18 Billones a cierre de noviembre tras haber recibido $56 Billones en el periodo 2009-12, los inversionistas han preferido posicionarse en otro tipo de activos de riesgo, como en la periferia europea y parece que en el corto plazo no están en el radar de los inversionistas.

Por lo tanto de cara al próximo año al invertir en mercados emergentes, hay que tener en cuenta las siguientes consideraciones:

No todos los países emergentes son iguales. Hay que diferenciar y mantenerse alejado de los índices.
Diferenciar en aquellas economías con menor dependencia al extranjero y menor ratio Debt/GDP
Las economías más vulnerables, ofrecen el yield más atractivo pero son las más dependientes de los flujos (Venezuela o Argentina)
El corto plazo no existe al invertir en emergentes.
Los flujos juegan un papel determinante y generan oportunidades de compra.