Foto: JMorgan90, Flickr, Creative Commons.. ¿Cómo se crea una burbuja?
Seguimos notando que cada vez más se está produciendo un cambio a positivo en el sentimiento del mercado, de los inversores y de los empresarios, siendo todavía un sentimiento amable.
A finales del año pasado, la psicología del mercado era positiva y de cierta exuberancia por parte de algunos inversores. Este año parece que va a continuar.
La economía real vuelve a reactivarse en los países desarrollados. Empezamos a consolidar un crecimiento económico más estable, todavía lento y con ciertas dudas, pero sí más real. Por inercia, todas las noticias, tanto las buenas como las malas, se interpretan positivamente.
La divisa euro es un ejemplo de ello. Europa, todavía en recuperación, presenta una divisa más fuerte de lo que hemos predicho. Los inversores globales interpretan el comportamiento del euro como el del Deutsche Mark, y esto se traduce en una confianza casi ciega en las políticas económicas de Angela Merkel. Transmitiendo al mundo seguridad y donde los países periféricos ya no somos relevantes.
Imaginemos que hoy despertamos leyendo en la portada del Financial Times: “Grecia abandona (forzada o no, da igual!) la Unión Europea y vuelve al dracma”. Hace menos de dos años, este hecho hubiera significado el final de la Unión Europea y el colapso total de los mercados financieros. Hoy, los mercados recibirían esta noticia en positivo, con el euro apreciándose y las bolsas europeas en subida.
Piénsalo… ¡pero nunca olvides que el sentimiento es la madre de todas las burbujas, tanto las bajistas como al alcistas!
Janet Yellen, presidenta de la Reserva Federal.. Yellen´s got a gun
Una de las primeras canciones que recuerdo haber escuchado de Aerosmith fue “Janie´s got a gun”. La letra, muy básica, sirve para parafrasear la primera intervención de Janet Yellen como cabeza de la Reserva Federal y sacar algunas conclusiones (y cómo no, que el título rima a la perfección con la canción)
…Dum, dum, dum, honey what have you done?
Janet Yellen ha dejado claro que es partidaria de la política expansionista de la FED. Eso no tiene discusión alguna, y no debe parecer sorpresivo a estas alturas. Los mercados financieros, tan golpeados en enero, reaccionaron positivamente a la intervención de Yellen y sus ‘chicos malos’ de la Reserva, quienes no harán cosa diferente a lo que es el camino más conservador de todos: esperar una recuperación plena del mercado laboral, antes de tomar cualquier decisión de la tasa de interés.
La alocución de Yellen ante el Congreso, su primer acto público como mandamás de la autoridad monetaria, fue, incluso, mucho más allá de lo que Bernanke nos tenía acostumbrados, es decir, a un sí pero no; a una parte de euforia a otra parte de que si bien las cosas han mejorado, no lo han hecho en la proporción que parece razonable para tomar un camino diferente al que hasta ahora se ha trazado. Pero aún más, parece haber dejado entre líneas que si las cosas no mejoran, siempre estará abierta la puerta para que la Reserva use la herramienta de expansión monetaria, que tan buenos resultados ha dado en estos años.
Algo que me llamó poderosamente la atención es que Yellen dijo que los desempleados que duran más de seis meses sin empleo continúan siendo una alta proporción de los desempleados totales. Recordemos que esta variable saltó en 2008 y 2009 a más de 9 millones de personas, lo cual superó con creces lo que sucedió anteriormente en las crisis norteamericanas. Esto tiene un efecto terrible, pues los subsidios generalmente tienden a agotarse en el tiempo, y tiene un costo enorme para el fisco. Buscar que una persona desocupada pueda volverse a emplear al cabo de dos o tres meses debe ser lo que tiene Yellen en la cabeza.
… Her dog day´s just begun
Y con estas noticias, que emocionaron a los mercados, comenzamos la era Yellen al frente de la FED. Ciertamente, aunque a todo el mundo le gustaría una economía norteamericana mucho más sólida, nadie parece haberse puesto muy incómodo con el dinero que ha inyectado la Reserva a la economía en estos últimos años. Especialmente, estas noticias alivian un poco las preocupaciones que se tenían en torno a emergentes, y digamos que maquillan los desequilibrios que muchas de estas economías tenían, a pesar de haber tenido más de 10 años para resolver. Les brinda un poco más de espacio, pero si no se ajustan, cuando Yellen diga algo diferente, puede ser peor.
… Now everybody is in the run
La reacción al alza reciente contrasta con lo que se experimentó en el primer mes del año. Muchos dirán que es por un rebote, lo cual desde las figuras técnicas es cierto, pero indiscutiblemente la posición “relajada” de Yellen ayudó a la tendencia que se experimentó durante la semana. Sí, Yellen tiene un arma, y parece decidida a utilizarla.
Columna de opinión de Manuel García Ospina, analista financiero. Las ideas aquí expresadas son a título personal y no reflejan necesariamente la posición de Old Mutual Skandia sobre los temas tratados.
"El principal problema del lobo es la imagen que el espectador outsider se lleva a casa". Penny Stocks
Tras no poca expectación durante meses, por fin llegó el estreno del Lobo de Wall Street “The Wolf”. Film ansiado y esperado por el público en general y los empleados del sector en particular. Esta tipología de películas, suelen arrastrar unas audiencias pocas veces vistas en otros géneros, quizá por el morbo del dinero, por el sueño de unos pocos por convertirse en Jordan Belfort o por la atracción que tiene el sector financiero, la bolsa, los brókers y Wall Street.
El film como tal refleja una realidad quizá distorsionada que no hace más que desvirtuar el noble sector del asesoramiento financiero y la gestión patrimonial. Dicha realidad puede darse en ciertos ámbitos, entidades o núcleos, pero por norma general, en los grandes bancos de inversión no se trabaja con las empresas de centavo publicadas en las hojas rosas, ni mucho menos el jefe se pasea por la oficina con un mono vestido con un traje de primera firma. Como dice Greg Smith en su famoso libro, “Los gurús arrogantes de las finanzas no superan a menudo los procesos de selección de los grandes bancos”. Por eso que el sexo, drogas y rock & roll podemos dejarlo de lado en la mayoría de entidades financieras. O cuando menos, en las que yo conozco.
Bajo mi punto de vista, la película aporta una visión de la sociedad de la avaricia y la obsesión de la banca por el dinero, pero como en botica señores, hay de todo. Al final, en las grandes plazas financieras y comerciales del mundo, la competencia es el pan de cada día, tanto para el vendedor de flores como para el bróker más audaz del parqué. La competencia y la ambición por ser cada vez mejores forman parte del juego de la vida.
El principal problema del lobo es la imagen que el espectador outsider se lleva a casa, imaginándose dejando su trabajo para montar en el garaje de casa una firma de brokerage e inversión con su vecino vendedor de muebles y cuatro amigos del barrio. Para al cabo de pocos años, coleccionar ferraris y comprar una mansión en Palm Beach. La inversión financiera quizá no sea esto. No se trata de engañar a los clientes con penny stocks, ni siquiera como dice el bueno de Hanna de “sacar dinero del bolsillo de los clientes y pasarlo al tuyo”.
Lo realmente positivo que saco del lobo es su capacidad de reinventarse cuando vive en su propia piel cómo las fauces del mercado logran arrebatarle el sueño de trabajar en Wall Street. Su tesón, ambición, talento y la persecución del sueño americano le hacen resurgir en una “boutique” de tercera muy lejos del Bloomberg y el parqué. Su capacidad de atracción y confianza en sí mismo le hacen salir adelante y crear su propia firma de inversión. Si algo está claro es que Jordan estaba hecho de otra pasta muy diferente a los amateurs de aquel antro que empleaban su día ojeando las páginas amarillas y rellenando boletas.
No contento con eso, consigue con su innato talento motivacional confeccionar un equipo de jobless y convertirlos en brókers de primer nivel, logrando captar miles de millones, crecer a dos dígitos y doblar la plantilla de Staton Oakmont. Quizá no tenga el mejor equipo, pero están motivados. La burbuja de la euforia del dinero les lleva a cerrar operaciones millonarias sin conocer en absoluto el sector, en unos años en los que la regulación financiera era mucho menor a la actual.
A pesar de todo me llama la atención su especial capacidad para motivar a toda una empresa, siendo capaces de embaucar al mismísimo Gordon Gekko y llevar a límites insospechados su carrera profesional. Tengamos cuidado con los Jordan Belfort’s, Donnie Azzof’s y Gordon Gekko’s porque en ocasiones la realidad supera a la ficción.
Aléjense de los vendedores de bolígrafos y, como gritaba Jordan a la plantilla de Staton, “Que siga el espectáculo”.
Columna de opinión de Borja Rubí, gestor de patrimonios y €FA, European Financial Advisor.
Foto: FcMG, Flickr, Creative Commons.. Un análisis sobre el papel de las empresas sostenibles en Iberoamérica
La realidad social en Iberoamérica presenta rasgos muy definidos. En primer lugar, una elevada concentración de población en los centros urbanos. También un déficit de infraestructuras y de cobertura de los servicios básicos, y, por último, una situación económica diversa desde países conectados con la economía global con un gran crecimiento (México, Chile, Brasil, o Paraguay), naciones con un menor crecimiento (Argentina y Colombia), y otros Estados con una preocupante situación económica, como es el caso de Venezuela o Cuba.
Planteado este escenario, ¿es posible hacer RSC seria y creíble? Sí, pero con riesgos. Se trata de una sociedad mucho más articulada que la europea. Esto que parece bueno, a veces la hace mucho más compleja. Aunque aparentemente existe responsabilidad social en el discurso, en la realidad las empresas se centran en acciones filantrópicas para cubrir las necesidades básicas. Además, muchos ven en la RSC un peligro. Los gobiernos pierden control. Se ofrece el mensaje de que las empresas se aprovecharon de los procesos de privatización y ahora quieren legitimarse a través de la RSC. Y, además, no falta la permanente idea de estigmatización del lucro, es decir, las empresas privadas esquilman los recursos y se llevan la riqueza, y ahora hacen maquillaje social a través de la RSC.
La llamada Responsabilidad Social de las empresas se enfrenta en Iberoamérica a varios dilemas, como son los siguientes:
Ineficiencia. Las empresas tienen problemas para ofrecer servicios que aporten rentabilidad suficiente para que los mercados de capital inviertan en ellos.
Muchos Estados no tienen recursos suficientes debido a la debilidad de la economía local. Las empresas son utilizadas para cubrir carencias en zonas remotas.
Inestabilidad. Existe inseguridad para ofrecer un marco a largo plazo que permita invertir con seguridad en la construcción/desarrollo de infraestructuras.
La principal solución se encuentra en el partenariado público/privado con garantías a largo plazo. En lugar de financiar las organizaciones multilaterales deberían dar seguridad, hacer que el mercado funcione. Las prioridades empresariales en materia de RSC se deben centrar en asuntos clave como el acceso a los derechos (Objetivos del Milenio) o la lucha contra la corrupción.
Son varios los retos de la Responsabilidad Corporativa en Iberoamérica. Aunque está cerca de alcanzar los Objetivos del Milenio previstos para el año 2015, esta parte del continente americano experimenta dos importantes fenómenos a abordar. Primero, una aguda concentración en los centros urbanos y, segundo, un déficit de infraestructura y de cobertura de los servicios básicos. Las necesidades son apremiantes. Resolver la ecuación implica desarrollar infraestructuras y dar adecuado mantenimiento a las existentes, velando por preservar los recursos naturales disponibles.
Las soluciones deben considerar tres problemáticas comunes a los países de la región:
Primero, un desigual acceso al recurso agua. Iberoamérica cuenta con un 26% de los recursos hídricos del planeta para tan sólo el 6% de la población mundial, sin embargo, no puede decirse que exista disponibilidad homogénea del agua para todos los centros urbanos, ni que ésta sea apta para el consumo humano. Las dificultades provienen de la desigualdad en la repartición geográfica del recurso, el déficit en la gestión, la falta de infraestructura y de inversión.
Segundo, una degradación de la calidad de la vida urbana. El aumento en la producción de los residuos sólidos urbanos y el déficit de tratamiento adecuado es otra realidad palpable en muchas calles de las principales ciudades. La producción de residuos por habitante es actualmente de un promedio de 1 kg al día por habitante (un 70% más elevado que hace 25 años).
Y, por último, una necesidad de nuevas inversiones para mantenimiento y desarrollo de nuevas infraestructuras. Iberoamérica deberá consagrar en los próximos años recursos adicionales para el desarrollo de infraestructuras. La región destina actualmente aproximadamente un 2% de su PIB al desarrollo de las infraestructuras y se estima que para hacer frente a sus necesidades de crecimiento debe aumentar este porcentaje hasta entre un 4% y un 6% de su PIB.
FCC participa al cincuenta por ciento con la francesa Veolia en Proactiva Medio Ambiente, empresa especializada en servicios ciudadanos medioambientales: gestión integral del agua y de los residuos. Está presente en ocho de los principales países de la región (Argentina, Brasil, Chile, Colombia, Ecuador, México, Perú y Venezuela), presta servicio a 42 millones de personas.
Artículo de opinión de Javier López-Galiacho, director de Responsabilidad Corporativa de FCC, publicado en la revista especializada “ethic. La vanguardia de la sostenibilidad”.
Durante mi último viaje de análisis en noviembre, visitamos principalmente compañías orientadas al consumidor en Japón, donde tuvimos la oportunidad de plantear dos preguntas claves a los equipos de dirección con los que nos reunimos. La primera fue: «¿Está pensando en aumentar los precios de los productos o servicios tras la subida de impuestos al consumo de Japón (prevista para abril)?» Y en segundo lugar: «¿Va a aumentar los salarios de los empleados?»
Para nuestra sorpresa, muchas de las empresas nos comentaron que sería difícil aumentar los precios de sus productos o servicios. Aunque parecían preocupados por los crecientes costes de las importaciones debido al debilitamiento del yen, también se mostraron cautelosos de cumplir con la resistencia de sus clientes, o la posibilidad de perder clientes frente a sus competidores que pueden mantener los precios más estables. También dijeron que eran bastante reacios a aumentar los sueldos básicos de sus empleados, señalando que primero necesitarían una mayor confianza en que un cambio fundamental más permanente se estaba produciendo en la economía de Japón.
El escritor de opinión y profesor de la Universidad Waseda, Norihiro Kato, ha argumentado que las generaciones más jóvenes de Japón, aquellos que entraron en la mayoría de edad después del estallido de la burbuja económica del país, nunca han sabido lo que se siente en una economía en auge. Ellos no han experimentado la inflación o el aumento de los salarios. «Están acostumbrados a ser austeros», escribió en The New York Times. «Los jóvenes de hoy, que viven en una sociedad más antigua que cualquier parte del mundo, son los primeros desde el siglo XIX en sentirse tan incómodos con el futuro”.
Sospecho que un rasgo similar se ha incorporado también en parte de las empresas de Japón, especialmente en las empresas de cara al consumidor. Al igual que las generaciones más jóvenes de Japón, muchas empresas japonesas tampoco han experimentado el aumento de precios, los aumentos salariales regulares y las inversiones, sino que llevan las últimas dos décadas ahorrando; algunas empresas tan solo han experimentado el mismo sentido de austeridad y precaución que los jóvenes de su sociedad.
Sacudir esta mentalidad deflacionaria puede ser clave para lo que algunas partes de “Japan Inc.” necesitan para ayudar a impulsar su economía. El banco central puede superar este obstáculo manteniéndose firme en su política monetaria, creando expectativas de un mayor PIB nominal. Afortunadamente, desde el comienzo de este año algunas de las empresas japonesas más grandes ya han anunciado aumentos en los salarios o precios. Además, algunas de la estadísticas recientes en Japón, tales como un aumento en el índice de precios al consumidor y la disponibilidad de puestos de trabajo (medida como la relación de ofertas de empleo por cada persona que busca trabajo), pueden presionar a las empresas para que aumenten los salarios. Esperamos ver más señales de que Japón esté inmerso en un círculo virtuoso de recuperación económica y de crecimiento.
Kara Yoon, analista de Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Wikimedia Commons. A Surprising Gift for Chinese New Year
La compañía China Credit Trust, una firma que opera como una institución financiera no bancaria en China con sede en Beijing, anunció esta semana que llegó a un acuerdo de reestructuración de un producto de high yield que antes había encendido las preocupaciones sobre la salud de la industria fiduciaria de China. Justo a tiempo para el Año Nuevo Lunar, los inversores en trusts con problemas pueden recibir un gran (metafórico) sobre rojo – un regalo monetario entregado tradicionalmente durante el Nuevo Año Chino u otras ocasiones especiales – o al menos evitar el golpe financiero.
China Credit Trust reveló sus planes de organizar un plan de rescate para los compradores de este producto. La idea es reestructurar el préstamo que hay detrás del producto de high yield de unos 496 millones de dólares, que está programado que madure en las vacaciones del Nuevo Año Lunar (31 de enero).
Los productos fiduciarios en China son vehículos de inversión privados similares a los private equity y los hedge funds de Occidente. No está permitida su comercialización pública y están disponibles solo para determinados inversores cualificados (suficientemente ricos) a través de bancos comerciales y compañías de seguros. Dada la flexibilidad de su universo de inversión, desde materias primas hasta acciones, la industria de trust ha crecido muy rápidamente en los últimos años. Los activos bajo gestión totales de la industria se sitúan actualmente en torno a los 1.6 billones de dólares (9.6 billones de renminbi).
Uno de los factores detrás de este importante crecimiento ha sido la actividad de préstamos fuera de balance de los bancos chinos. Durante la fase de rápida expansión del crédito desde el año 2009, los bancos chinos se dieron cuenta de que su capacidad de prestar no satisfacía la fuerte demanda. Para escapar de las limitaciones reglamentarias, algunos bancos decidieron mover los préstamos hacia productos fiduciarios, que luego vendieron a inversores que se sintieron atraídos por los rendimientos anuales por lo general más altos, de aproximadamente un 10%.
El problema llegó cuando estos productos fueron mal. ¿Quién debe ser responsable de la pérdida de cara a los inversores? Los banqueros que vendieron estos productos dijeron que estaban tan solo ayudando a distribuir el producto. Los gestores de trust culparon a los bancos, a menudo las entidades que originaron estos productos. En realidad, varios fideicomisos que se enfrentan al riesgo de impago fueron rescatados por los gobiernos locales. Esto es en parte porque los prestatarios eran empresas de propiedad estatal, y los activos colaterales pueden ser subastados.
La situación de China Credit Trust es un poco diferente. La empresa minera de carbón privada, que era el prestatario de los fondos del trust, ha descubierto recientemente que el valor de su patrimonio minero ha colapsado con la caída del precio del carbón. Por tanto, es sorprendente que «los inversores estratégicos» estuvieran dispuestos a hacerse cargo de los activos y pagar el total a los principales inversores. Se ha informado ampliamente que los funcionarios de los gobiernos locales ayudaron por detrás a organizar el rescate. Sin embargo, el mercado financiero está claramente nervioso por si el potencial de impago de un producto fiduciario podría conllevar un riesgo sistemático más serio. Esta preocupación puede ser exagerada por las siguientes razones:
· A diferencia de muchos productos estructurados con problemas durante la crisis financiera mundial, los productos trust en China eran instrumentos de crédito simples. Los productos fiduciarios no tienen apalancamiento y no existen derivados vinculados a ellos. Por lo tanto, el efecto dominó causado por un default tiende a ser más contenido.
· A diferencia de los productos de wealth management, que se vendieron a inversores minoristas como una alternativa de depósitos, los trust van destinados a inversores individuales e institucionales cualificados. Estos inversores suelen tener una mayor tolerancia al riesgo que el inversor medio. Las pérdidas sufridas por dichos inversores es en general poco probable que acabe en protestas callejeras y disturbios generalizados. En cambio, pueden dar lugar a controversias judiciales.
En mi opinión, el riesgo moral que conlleva rescatar a estos inversores es mayor que la estabilidad a corto plazo de un rescate. Mientras los inversores en trust siguen creyendo que sus altos rendimientos están implícitamente garantizados por los bancos chinos o por el gobierno, la tasa libre de riesgo real de China puede ser mucho más alta que lo que sugieren los rendimientos actuales de los bonos de gobierno. Por lo tanto, el coste de los préstamos para muchas empresas chinas ha superado la tasa de interés fijada por el banco central. Al mismo tiempo, los inversores en capital de bancos chinos siguen preocupados por el riesgo potencial de rescatar a los productos trust con problemas. Si el gobierno de China se toma en serio la reforma económica, basándose en losverdaderos principios del mercado, posiblemente el paso más importante que tiene que tomar debería ser permitir al mercado asignar el crédito basándose en el análisis riesgo/beneficio de sus participantes.
Incluso en el espíritu de la tradición del Año Nuevo Chino, los sobres rojos son principalmente para los niños. Quizá sea el momento de que los inversores en productos trust empiecen a hacer frente a las consecuencias como los adultos.
Sherwood Zhang, CFA, analista de Matthews Asia
Los puntos de vista y la información expuestos suponen una opinión y análisis sobre las condiciones de mercado en un momento específico y son susceptibles de variar. No deben tomarse como una recomendación de compra o venta de un título específico o de los mercados en general. La temática contenida en este texto deriva de varias fuentes que se consideran fiables y precisas en el momento de su compilación. Matthews International Capital Management LLC no acepta ninguna responsabilidad por pérdidas directas o resultantes del uso de esta información. La inversión en mercados internacionales y emergentes puede conllevar riesgos adicionales, como los derivados de inestabilidad política y socio-económica, mercados ilíquidos, fluctuaciones de tipo de cambio, alta volatilidad y normativa limitada. Adicionalmente, los fondos invertidos en un solo país pueden estar sujetos a mayor riesgo de mercado que los fondos diversificados por su concentración en área geográfica determinada. La inversión en pequeñas y medianas empresas conlleva mayor riesgo que la inversión en grandes empresas, puesto que pueden ser más volátiles y menos líquidas que las grandes compañías. Este documento no ha sido revisado ni aprobado por ningún organismo regulatorio.
Philip Apel, Head of Fixed Income at Henderson. Short Term Squalls But Long-Term Outlook Still Fair
Era poco probable que la calma relativa que caracterizó a los mercados en la última parte de 2013 se dilatara en el tiempo. Lo más notable fue la corrección vivida por un mercado de renta variable cuya tendencia alcista se desinfló, quizás sólo de manera temporal, debido a la retirada de estímulos acometida por la Reserva Federal estadounidense y los temores renovados sobre la solidez de los mercados emergentes.
El popular índice estadounidense de sorpresas económicas de Citigroup experimentó una ligera caída aunque su nivel, aún elevado, revela que los medios de comunicación se han apresurado a destacar las noticias negativas, insistiendo en los resultados corporativos decepcionantes incluso cuando gran parte de los datos contrastados tanto económicos como de resultados seguían siendo positivos. Esto no nos sorprende demasiado, dado que, para los lectores, resulta mucho más atractivo un cambio de tono que seguir leyendo las mismas noticias de ayer.
A nuestro parecer, poco ha cambiado en términos de fundamentales. Mantenemos intactas nuestras temáticas estratégicas clave. Seguimos esperando que la recuperación mundial se fortalezca, liderada por Estados Unidos, Japón y el Reino Unido. La situación europea en 2014 debería mejorar con respecto al pasado año, a pesar de que el Viejo Continente aún se enfrenta a las dificultades asociadas a un sistema bancario que ha de reducir su envergadura y a la necesidad continuada de implantar reformas estructurales para mejorar la sostenibilidad presupuestaria.
Aunque las rentabilidades de la deuda pública del núcleo europeo cayeron durante el mes de enero, es probable que retomen su tendencia alcista si, según lo previsto, la economía estadounidense sigue mejorando y la retirada de estímulos se culmina a finales de año. Dicho esto, vigilamos muy de cerca la inflación, que se prevé que continúe en niveles reducidos, especialmente si las economías emergentes generan fuerzas desinflacionistas.
La coyuntura actual es favorable a determinadas temáticas clave en nuestras carteras. Esperamos que los bonos del núcleo europeo superen a los estadounidenses en vista de la divergencia tanto del crecimiento como de las políticas monetarias de las dos regiones: Europa se encuentra más al inicio del ciclo económico que Estados Unidos y esto dota al Banco Central Europeo de más capacidad para continuar con su política acomodaticia. Prevemos rentabilidades superiores en la parte larga de los mercados de tipos del Reino Unido. Asimismo, esperamos una curva de rendimientos en Europa más pronunciada (tipos más bajos durante más tiempo en la parte corta pero bonos más largos con un rendimiento inferior) frente a un aplanamiento de la curva estadounidense, donde prevemos que la parte a cinco años sufra tensiones a medida que la mejora de la economía genere presiones alcistas sobre los tipos.
En el universo emergente, en términos generales hemos sido relativamente cautos con respecto a los mercados de deuda en divisa local, aunque tenemos una visión alcista en lo referente a México. Comenzamos a adquirir algunos bonos con vencimientos cortos en determinados mercados emergentes que ofrecen valor, es decir, donde no esperamos que se materialicen los niveles de subidas de tipos —ya descontados— como, por ejemplo, Sudáfrica. Quizás nos hayamos precipitado un poco, en vista de las ventas generalizadas que ha sufrido el universo emergente en general, aunque nos hemos guardado alguna bala en la recámara ante esta posibilidad.
En el plano de las divisas, priorizamos las posiciones compradoras sobre el dólar estadounidense y las vendedoras sobre el dólar australiano, el euro y el yen.
En los mercados de deuda corporativa, la temática a más largo plazo de unos tipos de interés en niveles bajos y la mejora de los datos económicos continúan liderando la demanda de bonos corporativos con rentabilidades superiores, especialmente en Europa. Gracias a su reducida tasa de incumplimiento y a la buena situación de liquidez de las empresas, los bonos corporativos con menor calificación crediticia deberían gozar de popularidad a lo largo de 2014. No obstante, somos conscientes de que los mercados de deuda corporativa han sido más resistentes que los de renta variable a la última sacudida, por lo que esta clase de activos presenta cierta vulnerabilidad a corto plazo en caso de que se prolongue la fase de aversión al riesgo.
En el marco de nuestra estrategia de deuda corporativa en euros, seguimos priorizando los bonos subordinados, los títulos con calificación BBB y los de alto rendimiento, dado que estos segmentos del mercado cuentan con un diferencial superior y una menor sensibilidad a los tipos de interés. Las valoraciones de los sectores no financieros con calificación Investment Grade son menos atractivas que hace un año y, por tanto, adoptamos una postura más cauta al respecto, especialmente en lo referente a los sectores cíclicos. Otro aspecto que cabe destacar sobre los títulos no financieros es el potencial de riesgo por acontecimientos (event risk) derivado de las actividades de fusión y adquisición y del «reapalancamiento», sobre todo en el sector de las telecomunicaciones. Esto podría generar cierto repunte en el mercado de bonos de alto rendimiento pero, en los títulos con calificación Investment Grade, la clave estará en evitar los menos rentables más que en escoger a los que mejor lo hagan.
De cara al futuro, y siendo la duración —y no el incumplimiento— la principal amenaza para las rentabilidades de los bonos, es probable que las estrategias de deuda corporativa multiactivo y de tipo variable continúen siendo las más demandadas, dado que presentan una menor sensibilidad a los tipos y un rendimiento interesante.
Phil Apel, responsable de Renta Fija Diversificada y Tipos de Interés de Henderson
Foto: JLPC. ¿Momento de comprar emergentes? Ya casi
Es natural que muchos inversionistas, especialmente las personas naturales, se encuentren un poco preocupadas por sus inversiones, pues el primer mes del año no fue fácil. Y los últimos seis meses del año anterior, tampoco lo fueron. Generalmente, ésta es la forma de reacción de las personas naturales, las cuales salen corriendo en momentos de caída de los mercados, y entran cuando los mercados están subiendo. Así, encontrarse con inversionistas que quieren salir corriendo a comprar un depósito a tasa fija no es una excepción, es casi la generalidad. Pero, y aquí nace el problema, lo estarían haciendo en el peor momento posible. Justo, cuando están muchas inversiones (especialmente las de países emergentes) en mínimos.
Estas inversiones van a rebotar, con seguridad. Muchos inversionistas, en ese punto, no entienden razones, no creen en el mercado y mucho menos en su asesor financiero. Pero la historia se ha repetido una y otra vez, y los mercados no duran en caída libre sin fondo, en algún momento para, se estabiliza, rebota y da ganancias. Algunas veces, dan muchas ganancias.
Estamos en un momento en el cual las señales muestran que quizá en activos emergentes estamos casi que llegando al mínimo en el que se vuelve muy interesante comprar. Muchas métricas muestran que esto sería así hacia mitad de año, aunque dependiendo de cómo vayan evolucionando las cosas, podría ser antes. La historia tiende a repetirse en los mercados, y esto se parece mucho a lo que sucedió entre 1988 y 2005. La siguiente gráfica es explicativa de esta situación:
Lo que se observa, es que luego de un momento en que acciones emergentes rentaron proporcionalmente más que las desarrolladas, la tendencia se revierte y son las acciones desarrolladas que rentan más que las emergentes. Luego, viene otro cambio de tendencia y son las emergentes las que vuelven a rentar más que las desarrolladas. Este momento, como se observa en la gráfica, correspondería con el mes de julio de este año.
Este momento lo refuerzan varios hechos, uno de esos es que los años en que hay Mundial de Fútbol, existe una coyuntura particular: los meses de mayo y junio tienden a ser muy malos para los emergentes, pero luego, desde julio, la cosa se pone positiva. Esto se da, específicamente, en los años futboleros. Suena extraño, pero así es.
Finalmente, trabajo con un equipo magnífico que realizó una gráfica que no admite discusión: el momento actual se parece a lo ocurrido durante la crisis asiática y la crisis rusa (verla). Y el rebote debe ser inminente. Por eso, lo peor que podría hacer en este momento es dejarse llevar por el miedo, liquidar, asumir la desvalorización, y perder el rebote que debe darse. Recuerde que “soldado advertido no muere en guerra”.
Columna de opinión de Manuel García Ospina, analista financiero.
Foto: Alex Proimos. ¿Riesgos latentes de deflación?
La directora ejecutiva del Fondo Monetario Internacional, Christine Lagarde, dio hace unos semanas en Washington un excelente discurso sobre el estado actual de la economía mundial. En su discurso, la Sra. Lagarde argumentó que es innegable que la economía mundial se aceleró marcadamente en la segunda parte del 2013, y que es posible que ésta se acelere aún más durante el 2014. Según la directora ejecutiva del Fondo Monetario Internacional, el génesis de la aceleración adicional del PIB mundial es una función directa de los aciertos en política económica que han tenido los líderes mundiales del mundo desarrollado en los últimos años. Según el liderazgo del fondo monetario internacional, “la gran helada ya está en el pasado, y el horizonte se ve muchísimo más claro.”
A pesar del marcado optimismo, la directora ejecutiva del FMI hizo hincapié en los riesgos que aún podrían afectar a la naciente recuperación económica. Según Lagarde, a pesar de las buenas nuevas recientes, “el crecimiento continúa siendo muy bajo, la recuperación es frágil, y la recuperación continúa siendo muy inequitativa”. Según el FMI, la recuperación actual no da la talla suficiente para darle empleo a los 200 millones de personas alrededor del mundo que aún están buscando conseguir un trabajo digno.
Los economistas del Fondo Monetario Internacional también tienen preocupaciones sobre el futuro de la inflación a nivel mundial. Según estos expertos, existe un riesgo importante de que los precios continúen mostrando una tendencia desinflacionaria, sobre todo en Europa. La evidencia es clara. La inflación de Europa terminó 2013 mostrando un mínimo incremento del 0.8% año/año, y la inflación sin alimentos se incrementó en solo un 0,7% año/año el año pasado. El comportamiento de la inflación en EE.UU. fue similar, con los precios incrementándose solo el 1,5% año/año, y con la inflación subyacente incrementándose en solo un 1,7% año/año durante 2013.
Lo relevante acá es que mi expectativa es que la inflación siga bajando en 2014 (en Bulltick vemos la inflación subyacente de EE.UU. terminando el año mostrando un incremento de solo el 1,2% año/año). La razón detrás de mi tesis es bastante sencilla. Considero que la tasa de incremento de los precios dentro de la economía continuará bajando porque el exceso de capacidad de la economía de EE.UU. continúa siendo muy amplio en este momento. Según mis cálculos, si la crisis del 2008 no hubiera ocurrido, la economía de EE.UU. debería valer hoy USD $16.7 billones (a valores constantes del 2005), en vez de los $15.7 billones que actualmente vale. Mejor dicho, la economía de EE.UU. vale hoy un billón menos de lo que debería valer. Por lo tanto, por lo menos asumiendo que la teoría económica continúa funcionando, existe mucho espacio cesante para que la economía de EE.UU. recupere el campo perdido sin generar presiones de aceleración en la inflación.
La señora Lagarde no nombró en su discurso a la globalización de los procesos de producción como un evento desinflacionario a largo plazo, pero por definición esta nueva característica de la economía mundial es una de las bases fundamentales de su tesis. Las mejoras en las telecomunicaciones, atadas a la incremental inclusión de las economías de India, China, Brasil, y México, por dar solo unos ejemplos, a la economía mundial (el famoso “outsourcing”), implican que la capacidad de los trabajadores del mundo desarrollado para exigirle a sus empleadores mejoras salariales relevantes es muy acotada (los salarios reales en EE.UU. no han subido absolutamente nada en los últimos 6 años).
Que la desinflación continúe siendo un riesgo latente para la economía mundial es una excelente noticia para los mercados financieros, pues el hecho que se mantenga ese riesgo latente implica que es muy probable que los bancos centrales del mundo desarrollado continúen teniendo amplios grados de libertad para mantener la política monetaria con un sesgo extremadamente laxo.
Columna de opinión de Alberto J. Bernal-León, director de Investigación y Socio de Bulltick Capital Markets.
Foto: Katsuhiko Tokunaga. ¿Dónde ve AXA IM oportunidades en renta fija?
Somos bastante optimistas respecto al mercado de bonos en 2014. Durante este año es probable que veamos retornos similares a los alcanzados en 2013, aunque será más difícil para los bonos corporativos conseguir amplias ganancias en relación a los bonos soberanos de países centrales. En cuanto a la renta fija pública europea, somos positivos con la periferia del continente mientras que tenemos unas perspectivas más negativas en relación a Alemania y Francia dado que creemos que los bonos soberanos periféricos siguen ofreciendo rentabilidades atractivas en relación a los riesgos macro y sistémicos. A nivel geográfico, pensamos que los bonos británicos van a obtener las peores rentabilidades debido a la noción de larga duración del mercado inglés. La existencia de datos británicos más sólidos pondrá a prueba la política monetaria del Banco de Inglaterra y las rentabilidades serán sensibles a ello.
En lo que respecta a los mercados emergentes, nuestras perspectivas macroeconómicas son mixtas. Esperamos que el crecimiento alcance entre el 5,1% y el 5,3% en 2014, desde un 4,7%. El sentimiento hacia esta clase de activo dependerá de que los legisladores sean capaces de controlar la inflación y los déficits por cuenta corriente. Los mercados en divisa local parecen volátiles, pero en muchas ocasiones las valoraciones de los activos corporativos emergentes en divisa extranjera son mejores que las de los bonos corporativos de países desarrollados con rating similar. Somos más positivos frente a la deuda corporativa que la pública. El mercado ha absorbido más de 300.000 millones de euros de emisión en 2013 y el apetito de los inversores institucionales está creciendo de forma continuada.
Cambiando al espectro de high yield, tenemos unas perspectivas positivas para la economía global, lo que se traduce en una visión neutral para esta clase de activo. Un mejor ambiente operativo debería respaldar los balances de las compañías, pero también existe un potencial de mayor apalancamiento y de mayores costes de financiación si los rendimientos de los países centrales suben. Esperamos retornos superiores del high yield que de cualquier otro sector de renta fija y seguimos sobreponderándola. Las valoraciones son menos atractivas, con los diferenciales norteamericanos que se han caído a 400 puntos básicos y los diferenciales europeos están en 350pb. Los flujos hacia este tipo de bonos son sólidos y los factores técnicos los respaldan. Sin embargo, los inversores deberían ser conscientes de la duración y de la calidad crediticia así como de los riesgos de rendimientos más altos.
Por último, en relación a los bonos ligados a la inflación, vemos las valoraciones como el motor principal de una cierta mejora además de una nueva tendencia al alza en la tasa de inflación real. En Reino Unido preferimos estar largos en los diferenciales de la inflación de break even dado que la inflación británica sigue siendo más difícil que en otras partes. En la zona euro, la baja rentabilidad de la inflación nos ha llevado a estar infraponderados en la parte corta de la curva y a intentar aumentar el carry añadiendo bonos italianos ligados a la inflación. Las expectativas de que suba la inflación en el corto plazo parecen poco probables, pero a lo largo de 2014, la subida de la inflación de break-even y una mayor inflación acumulada podrían convertirse en los motores principales de los retornos de los bonos ligados a la inflación.
Columna de Chris Iggo, CIO de Renta Fija de AXA IM
