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Invertir en un mundo incierto

AlexandreBoucey Clouds_0 — Pixabay CC0 Public DomainAlexandre Boucey. Alexandre Boucey

El conflicto militar en Ucrania lleva al mundo a ser testigo de una crisis humanitaria en directo y a enfrentarse a factores y situaciones que no se contemplaban en Europa desde la Segunda Guerra Mundial. Nuestro equipo envía su cariño a las víctimas y las familias de todas las personas afectadas. Aunque desde comienzos de año el índice MSCI World ha caído un 8% en dólares, sigue acumulando una subida superior al 10% durante los últimos 12 meses. Esta caída del mercado, bastante limitada, se ha debido a un ajuste a la baja más que a una caída de las expectativas de beneficios del mercado.

Las estimaciones de beneficios a plazo, quizá optimistas, han subido efectivamente un 3% en los últimos dos meses. Históricamente, ha sido la solidez de los beneficios en épocas complicadas, bien la crisis financiera global, bien la COVID-19, lo que ha permitido que nuestras carteras globales participaran relativamente poco de los caídas, lo cual no ha sucedido hasta ahora en 2022 puesto que los beneficios del mercado se han mantenido en lo que llevamos de año.

Cabe destacar que el ajuste a la baja ha respondido a las valoraciones, cayendo en mayor medida las acciones más caras. Si dividimos el índice MSCI World en cinco quintiles atendiendo a los múltiplos de finales de 2021, el quintil superior ha perdido un 15% y el segundo, un 9%, mientras que los otros tres tan solo han caído entre el 1% y el 4%. Aunque nos hemos centrado en gran medida en las valoraciones en los últimos años, reduciendo las inversiones en las compañías de más estilo growth y más caras según se han reajustado, además de evitar siempre los emisores totalmente growth más caras, la alta calidad de la cartera lleva a que sean algo más caras que el mercado; aproximadamente la mitad de la ponderación de las carteras se enmarca en el segundo quintil. Así pues, el ajuste a la baja del mercado ha supuesto un obstáculo, si bien ha brindado la ventaja de hacer que algunas compañías —tanto dentro como fuera de las carteras actuales— presenten valoraciones más interesantes. El último aspecto que mencionar tiene que ver con las variaciones de los sectores. Consumo estable, un sector fundamental de nuestras carteras globales, ha aguantado relativamente bien este año. Sin embargo, fijándonos en los demás sectores que han registrado una rentabilidad relativa positiva en 2022, nuestra filosofía implica que no invirtamos en energía (el emisor destacado de este año), materiales o servicios públicos, infraponderándonos significativamente al mismo tiempo en sector financiero, entre otras razones, porque evitamos los bancos.

Seguimos centrados en el compounding a largo plazo, algo para lo que el mercado se está encontrando con dificultades. Lo que buscamos en una acción es sencillo, pero difícil de encontrar. Lo primero es dar con compañías con activos intangibles dominantes y sostenibles, por ejemplo, marcas o redes de distribución. Dichos activos deben potenciar la capacidad de fijación de precios, que definimos como la capacidad de repercutir la inflación de los costes de producción al consumidor final. Se trata de un aspecto especialmente importante en el entorno inflacionario actual. Un historial de márgenes brutos elevados y estables ante aumentos en los costes de los insumos es señal de capacidad de fijación de precios. También exigimos la capacidad de impulsar los beneficios de manera sostenida y orgánica, más que por unos ingresos cíclicos volátiles, con un elemento recurrente sustancial. Tales ingresos recurrentes pueden proceder de una compra reiterada de un champú o una crema facial o de relaciones y contratos de larga duración. La combinación de capacidad de fijación de precios (que protege los márgenes) e ingresos recurrentes (que protege las ventas) debería traducirse en beneficios robustos. Dada la dependencia en activos intangibles en lugar de activos tangibles, estos beneficios deberían generarse a unos retornos sobre el capital elevados y, por tanto, las sólidas ganancias deberían traducirse en flujos de efectivo sólidos.

Lamentablemente, el compounding exige más que un producto sólido y sostenible en el que confiar un crecimiento con rentabilidades elevadas. También exige un equipo adecuado que no solamente siga innovando y publicitándose para mantener y mejorar los activos intangibles, sino que además haga un uso adecuado de los flujos de caja libre restantes. Algunas compañías son buenas compradoras, pero no la mayoría y, por tanto, deben centrarse en devolver el excedente de efectivo a sus accionistas. La prueba definitiva son las valoraciones. Nos gusta poseer compañías que consideramos que van a revalorizarse de manera razonable, basándose en el compounding para ofrecer rentabilidad, pero pagar demasiado por ellas supone el riesgo de destrucción permanente de capital.

Nos atenemos a este proceso para seleccionar compañía desde hace 25 años. Tanto este historial como unos fundamentos de economía básicos sugieren que los beneficios de nuestras carteras globales deberían ser relativamente resilientes en caso de un descenso de la rentabilidad del conjunto del mercado, por la inflación o la reacción de los gobiernos a esta o por una crisis geopolítica.

El mercado sigue mostrándose vulnerable, en especial, si se agrava la crisis geopolítica actual; el índice MSCI World presenta un múltiplo de los beneficios a plazo superior a 17 veces, un nivel nunca alcanzado entre 2003 y 2019 y esto se debe a que las estimaciones de beneficios han subido un 57% desde junio de 2020 y se encuentran un 23% por encima de su máximo anterior a la pandemia de COVID-19. En un mundo marcadamente incierto, consideramos razonable limitar la incertidumbre poseyendo una cartera de compounders relativamente previsibles, en particular, al estar disponibles con una moderada prima en clave de flujos de caja libre frente al mercado.

Columna de Bruno Paulson, portfolio manager del equipo de International Equity de Morgan Stanley Investment Management.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal

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Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables.

Acción climática, progreso social y más integración de ESG: nuestros resultados de 2021

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

Climate action watercolor NN IP — Foto cedida. clima action

NN Investment Partners está comprometida con la inversión responsable, y la prueba está en los resultados. Estamos en este negocio para ofrecer resultados sostenibles que marquen una diferencia real en el mundo y para garantizar que nuestros clientes vean un crecimiento sostenido a largo plazo en sus rendimientos.

2021 fue un año de hitos en la inversión responsable en NN IP. Avanzamos mucho en la integración de los criterios ESG en nuestras inversiones y establecimos objetivos provisionales de reducción de emisiones para nuestras carteras, en línea con el objetivo de llegar a cero en 2050. Ampliamos nuestra oferta de productos de inversión responsable, endurecimos nuestras restricciones de inversión en áreas medioambientales clave e intensificamos nuestros esfuerzos para obtener los datos ESG de mayor calidad e informar con transparencia a nuestros clientes.

Al poner el capital de nuestros clientes a trabajar, también generamos rendimientos consistentes y atractivos en todas nuestras estrategias de inversión responsable. Puede encontrar más información sobre el rendimiento financiero en las hojas informativas de nuestras estrategias integradas en ESG, sostenibles y de impacto en nuestro sitio web.

Utilizamos nuestra influencia como inversor activo para orientar a las empresas de nuestras carteras hacia estrategias empresariales más sostenibles, tanto a través del compromiso como del ejercicio de nuestros derechos de voto. Y unimos fuerzas con importantes iniciativas internacionales para ayudar a impulsar el progreso en cuestiones críticas como detener la deforestación y proporcionar a los trabajadores un salario digno.

Con el planeta cerca de un punto de inflexión, dimos prioridad a los avances en materia de cambio climático y biodiversidad. Y cuando el mundo empezó a abordar las desigualdades puestas de manifiesto por la pandemia, apoyamos la acción positiva en una serie de cuestiones sociales.

Actuar contra el cambio climático

NN IP se dedica a ayudar a mitigar el impacto del cambio climático y a limitar el calentamiento global a 1,5 °C, en línea con los objetivos del Acuerdo de París. En 2021, hicimos un progreso significativo hacia el logro de nuestras ambiciones ambientales en todas nuestras carteras de inversión responsable. Estos son algunos de nuestros logros:

Reducción del 47% de las emisiones de carbono relacionadas con nuestras inversiones¹ en comparación con los valores de referencia, lo que supone una reducción de unos 5,1 millones de toneladas de CO2, equivalentes a casi 1.052.000 viajes en coche en todo el mundo.

Un 33% menos de agua consumida relacionada con nuestras inversiones¹ en comparación con los valores de referencia, una reducción de unos 33,6 millones de m³ de agua, equivalente al consumo anual de casi 303.000 hogares.

Un 82% menos de generación de residuos relacionados con nuestras inversiones¹ en comparación con los valores de referencia, lo que supone una reducción de unos 3,4 millones de toneladas de residuos, equivalentes a la producción anual de más de 3,1 millones de hogares.

¹ Cifras agregadas de los activos totales gestionados en nuestras estrategias de inversión sostenible y de impacto. En el caso de las estrategias sin índice de referencia designado, seleccionamos un índice de referencia apropiado para proporcionar el contexto de mercado adecuado. La cobertura de datos para el carbono es del 89% (85% para los índices de referencia). La cobertura de datos para los residuos y el agua se ha mejorado mediante un modelo de estimación propio: para los residuos, del 62% al 86% (índices de referencia: del 55% al 82%) y para el agua, del 28% al 86% (índices de referencia: del 26% al 81%).

El 37% de los activos de NN IP se gestionan actualmente en consonancia con nuestro objetivo de alcanzar el nivel cero en 2050.
Liderazgo activo en el compromiso de Climate Action 100+ con BASF. Acogemos con satisfacción su plan para alcanzar las emisiones netas de CO2 en todo el mundo para 2050 y una reducción del 25% para 2030.
Tras nuestra emblemática estrategia de bonos verdes agregados, lanzamos una nueva estrategia soberana que completa la gama de bonos verdes.
Endurecimos nuestros criterios de restricción para incluir a las empresas que obtienen más del 20% de sus ingresos de las arenas petrolíferas y el carbón térmico, frente al 30%.
Hemos mantenido 49 diálogos con 21 empresas sobre el clima.
Votamos sobre 68 propuestas de los accionistas relacionadas con el medio ambiente y apoyamos el 96% de ellas.
Apoyamos el 100% de las propuestas de los accionistas de Climate Action 100+.
Hemos contribuido a aumentar la transparencia de las empresas en relación con el cambio climático, la deforestación y la seguridad del agua como participantes en la Campaña de No Divulgación llevada a cabo por CDP, una organización sin ánimo de lucro que gestiona un sistema global de divulgación.
Publicamos nuestro primer informe en línea con las recomendaciones del Grupo de Trabajo sobre Divulgación de Información Financiera Relacionada con el Clima.

Contribuir al progreso social

La pandemia ha puesto en el punto de mira los retos sociales, desde la desigualdad económica hasta la atención sanitaria asequible, y el componente social de la agenda ESG se está poniendo al día. Hemos dado prioridad a estas cuestiones en nuestra agenda de inversión responsable y apoyamos activamente el progreso a través de nuestras inversiones, así como de nuestra innovadora oferta de productos financieros, que tenemos previsto ampliar. He aquí una selección de nuestros logros en 2021:

Celebramos 33 diálogos de compromiso con 33 empresas sobre el tema del trabajo decente.
Votamos 112 propuestas de los accionistas sobre cuestiones sociales, oponiéndonos a la dirección en 98 casos.
Hemos apoyado el 85% de las resoluciones de los accionistas sobre cuestiones sociales evaluadas por ShareAction.
Apoyamos un llamamiento a Pfizer para que facilite más información sobre los precios y el acceso a las vacunas Covid-19.
Exploramos nuevas oportunidades de inversión para nuestra gama de bonos verdes y desarrollamos nuestra experiencia en el mercado de bonos sociales, que está previsto que alcance los 200.000 millones de euros en 2022.
Apoyamos la retribución justa en las cadenas de suministro de la industria textil y de las materias primas junto con la plataforma Living Wage Financials.
Ayudamos a encontrar formas de eliminar la violencia de género en las plantaciones de aceite de palma en el grupo de trabajo sobre derechos humanos de la Mesa Redonda sobre Aceite de Palma Sostenible.
Nos unimos a los inversores que piden a la UE que introduzca una legislación efectiva sobre derechos humanos y debida diligencia medioambiental.
Abordamos los ODS sociales con inversiones de capital de impacto en empresas como MIPS, un fabricante líder de componentes especializado en sistemas de seguridad y protección cerebral basados en cascos, y HDFC, que ayuda a las familias de ingresos bajos y medios de la India a acceder a la vivienda.

Apoyando la biodiversidad

La pérdida de biodiversidad y el cambio climático son dos de los retos más acuciantes e interrelacionados a los que se enfrenta el mundo en la actualidad. NN IP se ha comprometido a ayudar a proteger y restaurar la biodiversidad a través de nuestras actividades e inversiones financieras. El año pasado, intensificamos nuestros esfuerzos en este tema crítico.
Estos son algunos de los logros que alcanzamos:

10 diálogos de compromiso con 8 empresas sobre la biodiversidad.
Apoyamos el llamado a la empresa agroalimentaria estadounidense Bunge para que abordara los riesgos de la deforestación*.
Firma de un compromiso del sector financiero para eliminar la deforestación impulsada por las materias primas.
Nos unimos al esfuerzo global para concienciar a los inversores sobre la deforestación provocada por las materias primas como miembro del Grupo de Profesionales de Materias Primas Sostenibles del PRI.
Nos unimos a la Asociación para la Contabilidad de la Biodiversidad Financiera, una iniciativa que permite a las empresas financieras revelar el impacto en la biodiversidad de los préstamos e inversiones.
Firmamos el Compromiso de Financiación de la Biodiversidad para proteger y restaurar la biodiversidad.

Otros logros

Profundizamos y ampliamos nuestro compromiso con la inversión responsable en 2021. Impulsamos la aplicación de estrictos criterios ESG a nuestras inversiones mediante la integración de nuestras carteras hipotecarias y estrategias de crédito alternativas, y utilizamos nuestra influencia para abordar temas difíciles en nuestras actividades de compromiso y votación. Estas son algunas de las cosas que logramos el año pasado:

Aumento de la integración ESG hasta el 91% de los activos totales desde el 74% en 2020
Fuerte crecimiento de los activos gestionados en nuestras estrategias sostenibles (renta variable, crédito y multiactivos) y de impacto (bonos verdes, renta variable), lo que pone de manifiesto el aumento de la demanda de estos fondos por parte de los inversores y su atractivo rendimiento en los últimos años.
Clasificados entre los 10 mejores gestores de activos en un informe de ShareAction basado en nuestro historial de votaciones sobre cuestiones medioambientales y sociales.
Más de 170 fondos de NN IP clasificados como artículo 8 o 9 según el Reglamento de Divulgación de Finanzas Sostenibles de la UE.
Hemos ejercido nuestra influencia, comprometiéndonos con 541 empresas y 18 estados en todo el mundo.
Votamos en 568 resoluciones de accionistas relacionadas con la sostenibilidad.

*Sólo con fines ilustrativos. El nombre de la empresa, la explicación y los argumentos se dan a modo de ejemplo y no representan ninguna recomendación para comprar, mantener o vender las acciones, ni para invertir de ninguna manera en estas empresas.

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Esta comunicación comercial está destinada únicamente a los inversores profesionales de la MiFID. Esta comunicación comercial está destinada únicamente a los inversores profesionales de la MiFID. Esta comunicación comercial se ha elaborado únicamente con fines informativos y no constituye una oferta, en particular un folleto, ni una invitación a tratar, comprar o vender cualquier valor o a participar en cualquier estrategia de negociación o en la prestación de servicios de inversión o de análisis de inversiones. Aunque se ha prestado especial atención al contenido de esta comunicación comercial, no se ofrece ninguna garantía o declaración, expresa o implícita, sobre su exactitud, corrección o integridad. Toda la información contenida en esta comunicación comercial puede estar sujeta a cambios o actualizaciones sin previo aviso. Ni NN Investment Partners B.V., ni NN Investment Partners Holdings N.V., ni ninguna otra empresa dentro de su estructura de propiedad, ni ninguno de sus directores o empleados, pueden ser considerados directa o indirectamente responsables con respecto a esta comunicación de marketing. El uso de la información contenida en esta comunicación de marketing es bajo su propio riesgo. Esta comunicación de marketing y la información contenida en ella no deben ser copiadas, reproducidas, distribuidas o pasadas a ninguna persona que no sea el destinatario sin el consentimiento previo por escrito de NN Investment Partners B.V. La inversión conlleva un riesgo. Tenga en cuenta que el valor de cualquier inversión puede subir o bajar y que la rentabilidad pasada no es indicativa de los resultados futuros y en ningún caso debe considerarse como tal. Esta comunicación comercial no está dirigida a personas estadounidenses, tal como se definen en la Regla 902 del Reglamento S de la Ley de Valores de los Estados Unidos de 1933, y no está pensada ni puede utilizarse para solicitar la venta de inversiones o la suscripción de valores en países en los que esto esté prohibido por las autoridades o la legislación pertinentes. Cualquier reclamación que se derive de los términos y condiciones de este aviso legal, o que esté relacionada con ellos, se regirá por la legislación holandesa.

Con la guerra de Ucrania ha disminuido el riesgo de un error de política monetaria

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

tank-gfb53f6251_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Con la guerra de Ucrania ha disminuido el riesgo de un error de política monetaria

Durante más de 30 años hemos ignorado los factores políticos en nuestro proceso de asignación de activos. El mundo neoliberal posterior a la Guerra Fría se regía por la economía y la maximización de los beneficios.

Las empresas multinacionales occidentales prosperaban gracias a la expansión de sus operaciones a nivel mundial. Se realizaban inversiones con enormes volúmenes de capital en el resto del mundo, con preferencia sobre Estados Unidos (EE. UU.) o Europa Occidental. La oferta no era motivo de preocupación para la Reserva Federal de EE. UU. (Fed) ni para el Banco Central Europeo. El capital, la mano de obra y el suministro de energía eran abundantes y baratos. La intervención de los bancos centrales se limitaba a flexibilizar la política cuando la demanda se debilitaba, ya fuera por un problema endógeno o por un shock externo, como la reciente pandemia del COVID-19.

El pasado 16 de marzo, la Fed subió los tipos de interés por primera vez en un contexto de shock externo. Esto se debe a que la guerra en Ucrania es más un shock de oferta que de demanda. Tras registrar un breve descenso hasta el 1,26% en los primeros días del conflicto, los rendimientos a dos años en EE. UU. subieron rápidamente hasta el 2,4% el 29 de marzo, prácticamente duplicándose en tres semanas.

A raíz de ello, el mercado revisó al alza sus expectativas de subidas de tipos de interés para los próximos dos años, incrementándolas en 120 puntos básicos. El mercado de renta variable estadounidense avanzó simultáneamente de 4.157 a 4.637 puntos en el índice S&P 500. ¿Cómo conciliar las crecientes expectativas de ajuste monetario con el alza de la renta variable?

En realidad, con la guerra de Ucrania ha disminuido el riesgo de un error de política monetaria. Independiente del desenlace a corto o medio plazo, el estallido bélico pone fin a 30 años de optimización de la cadena de suministro, llevada a cabo sin consideración alguna de los riesgos políticos.

En consecuencia, el gasto de los Gobiernos occidentales —es decir, su política fiscal activa— y las inversiones privadas que se han visto obligadas a repatriar numerosas actividades generarán un estímulo estructural para la demanda de inversión interna y, por tanto, para el crédito al sector privado. Es muy probable que el multiplicador monetario empiece a subir de nuevo y eso lo cambia todo.

A diferencia de lo ocurrido durante los últimos 30 años, en los que el más mínimo ajuste de política por parte de la Fed desencadenaba una crisis financiera en un plazo más o menos breve, obligando al banco central a dar rápidamente marcha atrás, el margen de ajuste que el sistema puede absorber hoy es significativamente mayor.

Tribuna de Yves Bonzon, CIO (Chief Investment Officer) del banco privado suizo Julius Baer.

La confianza: el factor alfa de las empresas familiares

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

work-harder-g1a469ebe6_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. La confianza, el factor alfa de las empresas familiares

Las empresas familiares son los principales motores de la economía y muestran en general un rendimiento sostenido en el mercado de valores, como se ha demostrado recientemente durante la pandemia del COVID-19. A los inversores con un horizonte de inversión a largo plazo les puede merecer la pena invertir en las empresas familiares en todas las fases del mercado bursátil. En mi opinión, la razón de ello radica en su poderoso e invisible factor alfa, la confianza, un aspecto que goza de especial relevancia en el entorno incierto de los mercados actuales.

Durante la pandemia del COVID-19, las personas han vuelto a pasar más tiempo en casa. Muchas de ellas han pasado ese tiempo desarrollando ideas de negocio, en nuestra opinión interesantes, como demuestra el aumento significativo de la cifra de creación de empresas. Aunque solo una pequeña parte de las empresas recién creadas logran tener éxito a largo plazo, consideramos que las empresas familiares y su espíritu emprendedor siguen constituyendo los principales motores de la economía. Se calcula que, a escala mundial, las empresas familiares representan dos tercios de todas las empresas, con una proporción de alrededor del 70% en el PIB global.

Las empresas familiares han demostrado en múltiples ocasiones una notable capacidad de resistencia en tiempos de crisis económicas y de renovación y persistencia en las diferentes fases del mercado, en nuestra opinión. Como ejemplos pueden citarse empresas familiares como Hermès, Merck y L’Oréal. Las empresas familiares superan el rendimiento del mercado de valores general Este dinamismo y resiliencia no han pasado desapercibidos en el mercado bursátil. Diversos estudios demuestran que, a largo plazo, las empresas familiares superan el rendimiento de la renta variable en general.

Un análisis publicado por el Credit Suisse Research Institute cifra en un 4% el rendimiento superior de las empresas familiares en comparación con otras empresas desde 2006. Este rendimiento superior ha continuado a lo largo de la pandemia. Nuestra visión es que la combinación de un espíritu innovador, agilidad y de una gestión prudente junto con un bajo nivel de apalancamiento ha demostrado una vez más la capacidad de estas empresas para adaptarse rápidamente a las nuevas realidades del mercado. Esta resistencia a las crisis ha sido más necesaria que nunca antes a lo largo de los dos últimos años y se ha visto recompensada adecuadamente en los mercados bursátiles.

Otra de las razones del rendimiento superior durante la pandemia ha sido, a nuestro juicio, la pertenencia sectorial: las empresas familiares tienden a estar más representadas en los sectores de bienes de consumo e industrial, aunque muchas de ellas también se han posicionado para tener éxito a largo plazo en los sectores de salud e informática.

Crecimiento rentable sostenido

Las empresas familiares gestionadas con éxito pertenecen a los llamados valores de primera clase del mercado de renta variable. La sólida cultura empresarial combinada con el horizonte de inversión a largo plazo, la fuerte cultura de innovación y balances sólidos hacen que las empresas familiares tiendan a enfocarse en aumentar de forma sostenida su rentabilidad.

En la última década, caracterizada por bajos tipos de interés e incertidumbre económica, este tipo de valores fue altamente demandado gracias a la consistencia de su desempeño operativo. En muchos casos, esto se reflejó en fuertes incrementos de sus valoraciones.

No obstante, en un contexto de inflación elevada y posibilidad de un incremento de los tipos de interés por parte del banco central estadounidense (Fed), muchos de estos valores se han visto bajo una gran presión recientemente. Los análisis sugieren que en épocas de fuerte recuperación cíclica y de subida de los tipos de interés, las empresas familiares van a la zaga del mercado debido a su sesgo de calidad. Si bien la invasión rusa de Ucrania y las consecuencias para la economía mundial plantean dudas sobre el alcance de la recuperación cíclica, lo cierto es que las presiones inflacionarias y la correspondiente expectativa de subida de tipos persisten.

La confianza de los inversores

Incluso en este contexto, nuestra visión es que invertir en empresas familiares merece la pena incluso en fases de subida de tipos. Creemos que la razón de ello radica en su poderoso e invisible factor alfa: la confianza. Gracias a sus particulares vínculos empresariales, las empresas familiares suelen ser más atentas y estar tanto más dispuestas a responder a los intereses de los clientes, los empleados y socios comerciales, como comprometidas con su responsabilidad social. Además, tienen una mayor tendencia a reinvertir los beneficios en la empresa, lo que genera confianza y constituye la clave de su éxito.

A pesar de que las acciones de algunas empresas familiares exitosas probablemente sufrirán una corrección de valoración a corto o medio plazo, ello no debería afectar a la confianza de los inversores en su relevancia en el largo plazo. A la larga, merece la pena participar en el espíritu innovador y en las visiones de las empresas familiares y seguir estando invertido en ellas.

Gráfico CS 1

Tribuna de Gianfranco Iafigliola, gestor de fondos en Credit Suisse Asset Management.

DWS y cambios en el mercado inmobiliario estadounidense: “hoy es más importante que nunca ser muy selectivo”

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

El 6 de abril pasado, se realizó un nuevo Virtual Investment Summit organizado por Funds Society titulado “¿Busca una opción de inversión alternativa en el extranjero? Las propiedades inmobiliarias privadas de Estados Unidos pueden tener mucho sentido a pesar de lo que se pueda pensar”

Kevin White, codirector de investigación inmobiliaria global de DWS participó del evento junto a Stella Gonzales Vigil, responsable de la cobertura de América Latina en DWS y a John Manley, especialista en productos inmobiliarios/RREEF Property Trust de DWS.

La pandemia generó muchos cambios en bienes raíces, cambios que según la visión de la gestora de fondos DWS están reconfigurando el sector y el retorno que pueden entregar las inversiones en el mercado inmobiliario estadounidense.

Uno de esos cambios es el trabajo remoto que llegó para quedarse. Según Kevin White en lugar de trabajar cinco días a la semana en la oficina, la gente solamente irá tres o cuatro días. Esto significará que probablemente se reduzca la necesidad de espacio de oficina, razón por la cual ven algunos vientos en contra para el sector inmobiliario de oficinas. “Esto no significa la muerte de la oficina ni mucho menos”, comentó White ya que se seguirá necesitando espacio para reuniones.

De todas formas, sostuvo que esto provocará que la gente se traslade a ciudades más pequeñas y que las empresas establezcan ubicaciones satélite. En ese sentido, puso énfasis en que no hay que ignorar las excepciones a la regla en las zonas de alto crecimiento del país en ciertas propiedades relacionadas con la atención sanitaria o las ciencias de la vida.

“Hay un montón de impactos diferentes y por eso hoy es más importante que nunca ser muy selectivo. En el pasado, el sector inmobiliario estaba ampliamente correlacionado. Es decir, se podía invertir una cantidad de dinero en el sector inmobiliario como clase de activo, y se esperaba que los resultados fueran más o menos similares independientemente de dónde se pusiera. Eso ya no es así. Algunos tipos de bienes raíces son y seguirán siendo muy buenos y otros tendrán dificultades. Por lo tanto, es muy importante ser muy juicioso con respecto a dónde se pone el dinero”, advirtió.

¿Por qué invertir en el sector inmobiliario?

White explicó que las presiones inflacionarias se están ampliando y se está viendo una presión al alza de los salarios, lo que es positivo para el sector inmobiliario, ya que ha sido reconocido como una poderosa cobertura contra la inflación por tres factores.

Una razón es que a medida que suben los sueldos, mejora el poder adquisitivo de las personas o empresas que alquilan diversos tipos de bienes inmuebles. La segunda, se relaciona con el aumento de los costes de la construcción. El acero y el cemento han subido entre un 30% y un 35% con respecto a hace un año, mientras que el coste de la mano de obra ha subido alrededor de un 15%. En otras palabras, según DWS estamos ante la mayor presión de costes en 15 o 17 años.

“Esto hace que los edificios existentes sean más valiosos (porque es más caro construir nuevos edificios). Ayuda a limitar la nueva oferta de producto, lo que nos ayuda a apoyar los fundamentos y crear las condiciones para un mayor crecimiento de los alquileres. Creemos que este es un factor importante para que los inversores sigan invirtiendo en el sector inmobiliario este año”, concluye el experto.

¿Y el alza de los tipos de interés por parte de la Fed?

El último factor son los tipos de interés. La Fed ha subido los tipos y ha hablado de subirlos varias veces más en el transcurso de este año. Además, se ha visto que los rendimientos de los bonos con vencimiento a más largo plazo aumentan el tesoro a diez años, ahora hasta 2,6%.

Dado este contexto, White señaló que hay una preocupación natural de que esto será perjudicial para las valoraciones de los bienes raíces. Sin embargo, precisó que en DWS no están tan convencidos dadas las primeras razones explicadas anteriormente.

“Las tasas de interés más altas son malas, pero la inflación más alta es buena. En cierto modo se anula. Si se observan los indicadores del mercado de hacia dónde va, es bastante moderado. Creemos que las valoraciones de los bienes raíces, tienen espacio para absorber cualquiera de esa presión. Si observamos el diferencial entre los rendimientos del sector inmobiliario y los tipos de interés reales, ese diferencial sigue siendo históricamente amplio. Así que cuando se suma todo, sigue siendo un buen entorno para los bienes raíces.Quizás no tan bueno como el año pasado. No esperamos tener otra rentabilidad récord. Vamos a ver un crecimiento algo más suave”, detalló.

Estrategia de los activos inmobiliarios

John Manley, especialista en productos inmobiliarios/RREEF Property Trust de DWS, describió que las asignaciones previstas para el fondo a largo plazo son un 85% de activos inmobiliarios privados y un 15% de valores líquidos, manteniendo el mínimo de efectivo posible debido al lastre que supone para el rendimiento.

De acuerdo al experto, esto es una forma muy eficiente de gestionar la liquidez, ya que cuando las inversiones llegan puedes hacer dos cosas; invertir en la cartera de valores o pagar la línea de crédito y almacenar la disponibilidad con el polvo seco hasta que hayas identificado una adquisición. “Así es cómo gestionamos nuestra liquidez día a día, siendo capaces de poner ese efectivo a trabajar en el mercado público con una asignación objetivo de alrededor del 15%, lo que ofrece una pista de aterrizaje bastante significativa en términos de si vemos un nivel elevado de actividad de reembolso de los inversores, ofrecería la capacidad de proporcionar liquidez para un número de trimestres y al mismo tiempo seguir siendo capaz de almacenar la disponibilidad hasta que salgas y encuentres una transacción correcta”, explicó Manley.

Asimismo, White indicó que ven mucha dispersión en el mercado, algunos inmuebles funcionan muy bien y otros tienen dificultades. “Como gestores, elaboramos una especie de plan para nuestros gestores de cartera, incluido el gestor de nuestra cartera no cotizada, para orientar sobre cómo debe estructurarse la cartera. Actualmente, tiene una fuerte asignación a activos industriales o de almacén y a activos residenciales. Se trata de unos dos tercios de la cartera y el tercio restante dentro de los sectores de oficinas y minorista, que, como he mencionado, tienen algunos retos macro”, sostuvo.

Respecto a los efectos que podrían generar las sanciones económicas impuestas a los ciudadanos rusos o a las empresas rusas, White aseguró que no ve un impacto negativo. “No es una parte lo suficientemente grande del mercado como para tener realmente un impacto. Podrían ser viviendas de muy alta gama en mercados como Nueva York o incluso Miami. Ciertamente, habrá prensa al respecto y habrá algunos titulares. Pero no es una parte del mercado lo suficientemente grande como para mover la aguja”, precisó.

Evolución del inversionista y del mercado inmobiliario

Según lo señalado por los expertos, en 2015, los inversores institucionales tenían $2,2 billones de dólares en activos del mercado privado, mientras que los inversores particulares sólo tenían $200.000 millones de dólares de esos activos.

En 2020, los inversores institucionales pasaron a tener $4,8 billones de dólares en activos privados, y los inversores individuales $500.000 millones de dólares. Para 2025, la previsión es que las instituciones van a tener $9,8 billones de dólares en activos del mercado privado y los inversores individuales $1,2 billones.

Por lo tanto, prevén que la megatendencia de proporcionar acceso a los inversores individuales de alto valor neto, ciertamente no muestra signos de desaceleración en el corto plazo.

En cuanto a las tendencias del mercado, en Miami por ejemplo, se está hablando de la posibilidad de impresoras 3D para construir casas donde la gente realmente pueda vivir. Y es que según la visión de DWS con la escasez de mano de obra y con un mercado laboral muy apretado, “los constructores están teniendo que ser mucho más innovadores en la forma de construir nuevos inmuebles. Así que eso está impulsando la necesidad de avanzar en algunas de estas tecnologías”.

Criterios ESG: un riesgo y una oportunidad al mismo tiempo

De acuerdo a DWS los criterios ESG representan tanto un riesgo y como una oportunidad para el sector. Por el lado del riesgo, White explica que existen dos vertientes. Uno es el riesgo físico directo para la propiedad. Por ejemplo, si hay inundaciones, ¿qué tipo de daño físico puede causar a los edificios? El otro es el riesgo de transmisión, que tiene que ver con el hecho de que los gobiernos están aprobando una mayor regulación y potencialmente impuestos en torno al uso de la energía y las emisiones de carbono.

“¿Qué tipo de costes puede suponer adaptar las propiedades inmobiliarias a esa realidad? Es una consideración clave cuando suscribimos nuevas oportunidades de adquisición. Así es que hacemos una evaluación medioambiental y de ingeniería del edificio para evaluar su resistencia a los riesgos físicos. Y también, por supuesto, examinamos el perfil del uso de la energía y del agua de los edificios y nos aseguramos de que cumplen todas las normativas vigentes”, detalló el experto.

En ese sentido, White enfatizó en que están constantemente supervisando las nuevas regulaciones estadounidense y buscando oportunidades para mejorar el perfil energético, lo que que aumenta el rendimiento de la inversión de los activos, según la visión de DWS.

“Hemos podido invertir en nuestras propiedades para, por ejemplo, cambiar la iluminación de los edificios para reducir el uso de la energía y generar rendimientos de dos dígitos dentro del rango de rendimiento del 20% para este tipo de inversiones. Así que es un riesgo y una oportunidad, francamente”, concluyó.

Este evento puede ser visualizado de nuevo en este enlace (contraseña VIS_DWS_04).

Nuevo desafío ante el cambio: ser más generalistas

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

black-g86702d64b_1920 — Pixabay CC0 Public Domain. Nuevo desafío ante el cambio: ser más generalistas

Hace años que la inteligencia artificial derrocó al mejor jugador de ajedrez. Así lo va haciendo en todos los juegos que impliquen reglas claras y específicas. La tecnología toma mejores decisiones que las personas cuando se enfrenta a desafíos claros y limitados, y es capaz de acceder a un sinfín de datos. Ninguna memoria humana puede superar a Wikipedia o a Google.

Sin embargo, “la ventaja que tenemos las personas es precisamente la opuesta a la especialización, la habilidad para integrar conocimientos”, defiende David Epstein en su libro Range: How Generalists Triumph in a Specialized World (Macmillan, 2019).

Vivimos en el mundo de la hiperespecialización. Parece que la educación nos empuja a especializarnos cada vez más jóvenes y a convertirnos en expertos en áreas muy limitadas. Los perfiles que se buscan en los procesos de selección suelen listar conocimientos muy concretos y no siempre se valoran carreras en sectores dispares. La especialización está de moda y también se convierte en una zona de control de nosotros mismos. Desde ese lugar, nos resulta más fácil controlar todo lo nuevo que va surgiendo y, además, nos hace sentirnos más seguros.

Sin embargo, el avance tecnológico y la incertidumbre en la que vivimos nos invita a pensar que quizá no estemos en lo cierto. Los dos últimos años han sido una revolución tanto en lo digital como en la evidencia de que cualquier cosa puede suceder. Esta velocidad tan acelerada de cambio influye también en las industrias. Surgen competidores de sectores inimaginables, que nos obligan a tener que reinventarnos a nosotros y a nuestras organizaciones. A nivel profesional necesitamos seguir siendo competitivos y esto no se logra si solo apostamos por la especialización.

Ampliar nuestros conocimientos a otras áreas diferentes tiene consecuencias positivas, como explica Epstein en su libro. La generalización nos ayuda a encontrar patrones de comportamiento ante los problemas y a ser más creativos. La innovación proviene de saber salir de nuestra zona de confort. Por eso, no es de extrañar que en un estudio realizado sobre galardonados por los Premios Nobel de Química y Física se descubriera que los premiados tenían al menos veintidós veces más posibilidades de ser, además, actores, bailarines, magos o algún otro tipo de artista. Es más, los científicos reconocidos a niveles nacionales tienen más posibilidades que otros científicos discretos de ser escultores, músicos, pintores, carpinteros, mecánicos, sopladores de vidrio, escritores…, según Epstein. El motivo está relacionado con la amplitud de pensamiento, como explicó Steve Jobs en su archiconocido discurso de graduación de Stanford. Su pasión por la caligrafía le ayudó a mejorar el diseño de los productos en Apple. Conectamos ideas cuando nos abrimos a otros conocimientos. Y todo ello, nos ayuda a ser más y más competitivos.

En una de las investigaciones más citadas demuestra cómo las personas que mejor solucionan problemas son aquellas capaces de determinar la estructura profunda de un problema antes de aplicarle una solución. Es decir, tienen un enfoque más generalista. Dicho descubrimiento se aplica también al mundo de las finanzas y a cuanto nos rodea. La generalización no significa superficialidad, saber de todo un poco y de nada en concreto, como parece que sucede a muchos comentaristas de televisión. Amplitud mental supone especializarse en varias áreas, despertar la curiosidad en aspectos diferentes a nuestros conocimientos y estar en constante aprendizaje. Desde esta actitud estaremos mejor preparados para navegar en un mundo complejo como el actual.

El potencial emergente del agua

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

LECAMP-Cedric-IMG-0405 — Cédric Lecamp, Pictet Asset Management. Cédric Lecamp, Pictet Asset Management

La escasez de agua se está convirtiendo en un problema cada vez más urgente. Los recursos están disminuyendo mientras la demanda de agua limpia y saneamiento sigue aumentando. Según la ONU, tan solo una tercera parte de los países del mundo dispondrá de recursos hídricos gestionados de forma sostenible en 2030 (1). La necesidad de inversión es urgente.

Aunque el mundo desarrollado está lejos de ser inmune, el problema es claramente más agudo en los países en desarrollo. En Norteamérica y Europa, el 96% de la población tiene acceso a agua potable segura, pero esta cifra se reduce al 75% en Latinoamérica y el Caribe, al 62% en Asia central y meridional y a tan solo el 30% en el África subsahariana (2).

La buena noticia, según los miembros del Comité Consultivo de Pictet-Water, es que la inversión privada en recursos hídricos está creciendo en todos los mercados emergentes.

El análisis realizado por el Comité Consultivo muestra que la participación del sector privado (PSP) en el sector del agua actualmente cubre el 21% de la población mundial, frente al 8% de hace dos décadas. Esta actividad es esencial, ya que los gobiernos cada vez son menos capaces de proporcionar la inversión necesaria debido a los ajustes presupuestarios y a la obsolescencia de las infraestructuras. El sector privado puede ayudar a cubrir ese déficit de financiación, además de aportar su experiencia.

Uno de los mayores crecimientos se ha producido en los mercados emergentes de Asia. En la India, por ejemplo, hace 20 años el sector privado prácticamente no participaba en el sector del agua y el tratamiento de aguas residuales. Hoy en día, cubre las necesidades de agua de aproximadamente 150 millones de personas –lo cual evidencia los esfuerzos coordinados del gobierno y las entidades financieras multilaterales. En China también ha crecido mucho la inversión privada, mientras que fuera de Asia destacan Brasil y Colombia.

El aumento de la inversión ha sido especialmente elevado en el ámbito del tratamiento de aguas residuales –un área políticamente menos sensible que el agua potable, pero que sigue siendo crucial para nuestro bienestar y para la consecución de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de la ONU. El ODS 6 exige el acceso universal al agua y al saneamiento, además de intentar reducir a la mitad los vertidos de agua no tratada y mejorar la eficiencia en el uso del agua.

Empresas locales

Muchas de estas iniciativas privadas tienen en común el hecho de que en ellas participan empresas de agua regionales y locales –lo que supone un cambio notable en un sector que históricamente ha estado dominado por gigantes como Veolia y Suez. Mientras que entre 1991 y 2000 la mitad de los contratos privados de tratamiento de agua fueron a parar a empresas internacionales, en la última década esa proporción se redujo a solo el 14%.

Las empresas locales de agua pueden encontrar potencial de crecimiento en la expansión internacional. Los miembros de nuestro Comité Consultivo señalan que esto ya está ocurriendo en el sudeste asiático, con muchas empresas de agua con sede en Singapur expandiéndose a China, y empresas malayas a Indonesia.

La población crece, la urbanización aumenta y la gente es cada vez más rica –lo que conlleva una mayor demanda de agua y saneamiento y una mayor necesidad de inversión. El análisis del Comité Consultivo indica que, de aquí a 2030, otros 400-500 millones de personas estarán cubiertas por la PSP en lo que a agua y saneamiento se refiere.

Tribuna de Cédric Lecamp, gestor de inversiones sénior en el equipo de renta variable temática de Pictet Asset Management.

Descubra más información sobre la experiencia de Pictet Asset Management en inversión temática.

Anotaciones:

(1) https://unstats.un.org/sdgs/report/2021/
(2) Our World in Data, Programa Conjunto OMS/UNICEF de Monitoreo del Abastecimiento de Agua y del Saneamiento, datos correspondientes a 2020.

Notas importantes

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Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.

Pictet Asset Management: tiempos desconcertantes

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Con la guerra entre Rusia y Ucrania entrando en su segundo mes, aumentan las expectativas de una mayor ralentización del crecimiento económico y una inflación más elevada. Dado el debilitamiento de la confianza de los consumidores y la persistente volatilidad de los precios de la energía, es poco probable que la economía mundial crezca tanto como se esperaba en un principio. Aunque muchas economías crecerán por encima de la tendencia, creemos que el sesgo de los riesgos para los beneficios empresariales se orienta a la baja.

En este contexto, disminuimos la renta variable estadounidense a negativa. Al ser un mercado orientado al crecimiento con la valoración menos atractiva del mundo, creemos que es probable que los títulos de EE.UU. se lleven la peor parte del ajuste y que los sectores sensibles a los tipos de interés y a los ciclos económicos se vean especialmente sometidos a presión.

Dicho esto, a nuestro juicio no se justifica una postura abiertamente negativa en renta variable. El ánimo de los inversores se está recuperando desde unos niveles muy deprimidos, lo cual contrarresta el deterioro de los fundamentales, al menos a corto plazo. Por lo tanto, mantenemos una postura neutral en renta variable y renta fija.

En nuestro análisis del ciclo económico, rebajamos nuestra previsión de crecimiento mundial del 4,4% al 3,5% este año, y esperamos que las economías emergentes y la zona euro se resientan más que otras regiones debido a su proximidad al conflicto de Ucrania.

Nuestra previsión de inflación mundial para este año sube del 5,1% al 7%, aunque esperamos que las presiones sobre los precios toquen techo en los próximos meses. Dicho esto, la economía mundial tiene margen para absorber el doble impacto derivado de la subida de los precios del petróleo y el endurecimiento de la política monetaria.

En EE.UU., la intensidad energética, que mide la cantidad de energía necesaria por unidad de producción o actividad, ha descendido drásticamente desde la década de los setenta, mientras que los balances de los hogares siguen siendo buenos, con un ratio de servicio de la deuda 4 puntos porcentuales inferior a los niveles de 2008. Entre otros elementos amortiguadores creados durante la pandemia de COVID-19 se incluye el exceso de ahorro, que se sitúa en el 10% del PIB.

Hemos adoptado una postura en la zona euro más bajista que la del consenso y hemos rebajado nuestra previsión de crecimiento para 2022 del 4,1% al 3,2%. Nuestros indicadores adelantados están cayendo hacia un territorio acorde con una recesión y, a día de hoy, se encuentran en su punto más bajo en más de un año. La caída de los indicadores de confianza de los consumidores es vertiginosa, lo que augura una bajada del consumo en los próximos meses.

La economía china registró un fuerte ritmo de crecimiento tras su recuperación inicial de la pandemia en el cuarto trimestre. Sin embargo, el rebrote de casos de COVID-19 y las nuevas medidas de confinamiento podrían perjudicar las perspectivas de crecimiento a corto plazo de la segunda economía del mundo, eclipsando los primeros síntomas de recuperación de su actividad de construcción.

Nuestros datos de liquidez siguen deteriorándose debido al endurecimiento de los bancos centrales de EE.UU. y el Reino Unido. Creemos que la Reserva Federal de EE.UU. ha completado el 40% del endurecimiento que esperamos que introduzca en este ciclo, y debería alcanzar el 75% de aquí a finales de año. En todo caso, los inversores deberían tener cuidado ante un ritmo de endurecimiento más rápido, ya que esto ejercería presión sobre la economía. Las condiciones de liquidez en China están mejorando, pero el ritmo de relajación de su política monetaria es más lento de lo sugerido por la retórica del banco central.

Las condiciones de liquidez en Japón se están endureciendo ligeramente, ya que el Banco de Japón continúa con la retirada gradual de su política monetaria ultraexpansiva. No obstante, el banco central está empeñado en defender su límite a los rendimientos frente a la oleada global de subidas de los tipos de interés, ofreciendo la compra de cantidades ilimitadas de deuda pública japonesa a 10 años. Esto está dando lugar a una intensa venta masiva del yen (véase la fig. 2).

Nuestros indicadores de valoración de la renta fija han pasado a ser positivos tras la reciente venta masiva en los principales mercados de deuda pública. El crédito “investment grade”, que es la clase de activos principal menos rentable este año, parece sobrevendido y atractivo en comparación con los bonos de más riesgo.

La puntuación general de la renta variable sigue siendo negativa. Con el deterioro de la liquidez y el aumento de los rendimientos reales, es posible que se produzca un nuevo descenso de los múltiplos precio-beneficio. En los próximos 12 meses, esperamos una contracción de en torno al 5%, lo que indica que las rentabilidades totales de la renta variable podrían cerrar el 2022 planas en comparación con el año anterior. Dicho esto, están apareciendo bolsas de valor en los títulos de la zona euro y China. Los valores tecnológicos y de EE.UU. siguen siendo poco atractivos desde el punto de vista de sus valoraciones.

Los indicadores técnicos respaldan nuestra postura neutral en renta variable. La confianza de los inversores se ha recuperado con fuerza desde unos niveles deprimidos, en consonancia con la disminución de la volatilidad implícita en la clase de activos. Una caída de la volatilidad implícita por debajo de la medida observada abarata la protección frente a futuras ventas masivas. Esto, a su vez, incrementa el interés de los inversores por asumir riesgos adicionales.

Columna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.

Descubra las perspectivas macroeconómicas y de asignación de activos de Pictet Asset Management.

Notas importantes

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Cuatro focos de optimismo en medio de la venta global de acciones

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

La renta variable mundial ha tenido un comienzo difícil en 2022 en medio de una tormenta perfecta de malas noticias: Rusia invadió Ucrania, la inflación está aumentando a su ritmo más rápido en décadas en la mayoría de las economías desarrolladas, y los bancos centrales han comenzado a endurecer la política monetaria. Las valoraciones de las acciones, que se habían beneficiado de una liquidez sin precedentes inyectada en los mercados financieros para amortiguar el impacto de la pandemia del virus del COVID-19, respondieron de la misma manera.

Mientras que muchos inversores están adoptando un enfoque de «no riesgo», nosotros seguimos siendo optimistas en cuanto a las perspectivas a largo plazo de la renta variable mundial, especialmente en los mercados no estadounidenses, incluida la Europa desarrollada y China.

Las oportunidades son ahora más selectivas en función de la disminución de la liquidez y la subida de los tipos de interés, pero vemos cuatro áreas de interés que los inversionistas deben tener en cuenta hoy en día: la dispersión del rendimiento de la renta variable en determinados mercados, las empresas de calidad con poder de fijación de precios, la búsqueda de gangas en medio de una mayor volatilidad y el darwinismo digital.

La dispersión del rendimiento de la renta variable favorece a ciertos mercados

Durante los dos primeros meses de 2022, el MCSI All Country World Index perdió un 7,4% al aumentar las expectativas sobre el número de veces que los principales bancos centrales mundiales (es decir, la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco Central Europeo) subirán los tipos de interés. En enero, el consenso era que la Reserva Federal subiría los tipos tres veces este año y, a mediados de marzo, las expectativas eran de un total de siete.

El fin de una era de política monetaria flexible, que reforzó las valoraciones de la renta variable en 2019 (el MSCI ACWI subió un 26,6%,) 2020 (16,2%) y 2021 (18,5%) y contuvo la volatilidad, ha provocado una rotación de los valores de crecimiento a los de valor para muchos inversionistas.

Esta rotación, a su vez, ha generado una creciente dispersión de los rendimientos, al aumentar la volatilidad y ajustarse las asignaciones a nivel de valores, sectores, países, regiones y factores de estilo. Por ejemplo, en EE.UU., el NASDAQ, con un fuerte componente tecnológico, cayó un 12,4% en los dos primeros meses del año, lo que supone un rendimiento muy inferior al del Dow Jones Industrial Average, que bajó un 6,9%.

Esta dispersión refleja la mayor rotación de crecimiento a valor en una década, al igual que el fuerte rendimiento relativo del FTSE 100 de Londres, con una fuerte ponderación de los sectores de valor, como los bancos, la energía y las mineras. En Europa, a finales de febrero, el índice MCSI Europe Value superaba al índice MSCI Europe Growth en un 11,1%.

La dispersión del rendimiento también es evidente en los distintos mercados de valores de China. El MSCI Overseas China, dominado por las megacapitalizaciones que cotizan como ADR, cayó un 38% en 2021, frente a las ganancias del 3,2% del índice MSCI China A Onshore, de capitalización total (acciones cotizadas en Shanghai y Shenzhen), que refleja mejor el potencial de crecimiento de la economía china nacional.

Las empresas de calidad con poder de fijación de precios deberían obtener mejores resultados en un contexto de alta inflación

Aunque es importante a corto plazo, el debate sobre si hay que rotar de valores de crecimiento a valor debería, en nuestra opinión, preocupar menos a los inversionistas a largo plazo. En otras palabras, lo más importante a largo plazo es invertir en grandes empresas que tengan la capacidad de aumentar estructuralmente los flujos de caja y los beneficios a largo plazo, independientemente de que se consideren de crecimiento o de valor.

Los inversionistas que se preguntan qué cualidades hacen a las grandes empresas pueden revisar las Cinco Fuerzas de Porter, un marco para evaluar la fuerza competitiva y el potencial a largo plazo de un negocio. Ahora son especialmente interesantes las empresas con poder de fijación de precios que pueden repercutir en los usuarios finales mientras la inflación es alta. Ya estamos viendo una mayor diferenciación en los resultados de los beneficios entre las empresas que pueden trasladar el aumento de los precios de los insumos a los clientes y las que se quedan comprimiendo sus propios márgenes de beneficio; un tema que probablemente ocupará muchos titulares en los próximos trimestres a medida que los informes de beneficios reflejen esta nueva realidad.

La volatilidad crea gangas

En los mercados volátiles, los inversionistas deben tomarse el tiempo necesario para separar la señal del ruido. Las acciones mundiales se han visto inundadas de liquidez gracias al rápido crecimiento del balance de los principales bancos centrales. La Reserva Federal (Fed), por ejemplo, ha duplicado su balance hasta casi nueve billones de dólares desde principios de 2000. Utilizando una analogía con la pesca, esa liquidez es como arrojar dinamita en un lago: los pescadores pueden coger fácilmente cualquier pez flotante y probablemente obtener beneficios, incluso con las empresas más especulativas. Hoy, al retirarse la liquidez, el lago sigue teniendo muchos peces, pero los inversores deben esforzarse más para encontrar los buenos. Dicho esto, cabe destacar que la reciente liquidación ha sido descendente, arrastrando a muchas empresas con sólidos fundamentos que presentaron resultados muy sólidos en 2021. Esto sugiere que muchas de estas empresas son víctimas de la narrativa de la subida de los tipos, creando una oportunidad ascendente para los cazadores de gangas.

El darwinismo digital está remodelando la economía

La pandemia del COVID-19 ha acelerado la tendencia del darwinismo digital, según la cual las empresas que establecen su superioridad en nuevas tecnologías cruciales pueden obtener una ventaja transformadora a largo plazo. Esta tendencia, que ha reimaginado el mundo de la tecnología de consumo, está arrasando ahora el ecosistema tecnológico de empresa a empresa. Los sectores clave que están a la vanguardia de este cambio son la inteligencia artificial, la computación en la nube, la robótica, la automatización industrial, los vehículos eléctricos y la tecnología de las energías renovables, entre otros.

Mientras que los gigantes tecnológicos estadounidenses orientados al consumidor han obtenido mejores resultados en los últimos años, muchas empresas europeas proporcionan ahora la tecnología, el software o el hardware subyacentes para facilitar muchas de estas tendencias temáticas entre empresas (B2B). Asimismo, China también está invirtiendo mucho en estas áreas, atrayendo un récord de 131.000 millones de dólares en capital de riesgo en 2021, según la firma de investigación Preqin.Ante esto, los inversionistas deben diversificar y buscar oportunidades en regiones que se pasaron por alto en el reciente boom tecnológico.

En medio de esta volatilidad, los inversores deberían volver a lo básico, buscando empresas de calidad que puedan prosperar en estos tiempos difíciles. La oportunidad se extiende más allá de EE.UU., Europa y China a lugares como Sudamérica, Oriente Medio, África, Japón y Australia. Por muy duros que sean los mercados volátiles, con la investigación adecuada y adoptando una visión a largo plazo, los inversores pueden beneficiarse.

Tribuna elaborada por Marcus Morris-Eyton y Christian McCormick.

La democratización de los fondos de inversión libre: una ruta razonable

| Por Héctor Chamizo | 0 Comentarios

En un mundo de valoraciones estratosféricas de la tecnología, rentabilidades de los bonos bajas (o negativas) y resurgimiento de la inflación, los inversores deben diversificar más que nunca. Tanto los inversores institucionales como las family offices han tenido fácil la decisión: sustituir renta fija por fondos de inversión libre (hedge funds). Para el otro 99 %, que no tiene acceso a los principales fondos de inversión libre debido a los elevados requisitos mínimos que exigen o por otros motivos, esto supone un desafío. Por suerte, en la última década las estructuras OICVM (Organismos de Inversión Colectiva en Valores Mobiliarios) han producido una oleada de productos de fondos de inversión libre —«alternativas líquidas»2— a disposición de todos los inversores. La democratización de los fondos de inversión libre ha comenzado.

Pero, antes que nada, ¿por qué los fondos de inversión libre? Estos productos, probablemente los más activos entre los gestores activos, pueden atraer al mejor talento y tienen una mayor flexibilidad para ir detrás de las oportunidades más atractivas, estén donde estén: hoy, mañana o el año que viene. Además, suelen prosperar cuando el entorno macro es más inestable. Poco después de que los mercados se desplomaran en marzo de 2020, los fondos de inversión libre predijeron correctamente la recuperación económica y la posterior rotación a valores más baratos; posteriormente ese año, muchos predijeron el retorno de la rentabilidad cuando la mayoría de los estrategas del mercado lo descartaban. Unidos a inversiones tradicionales como la renta variable, la renta fija y los inmuebles, los fondos de inversión libre pueden ofrecer beneficios de diversificación muy valiosos a lo largo del tiempo: durante la «década perdida» de principios del siglo XXI, los fondos de inversión libre tuvieron una rentabilidad del 86%, mientras que el índice MSCI World avanzó un 3%.

Los fondos OICVM de inversiones alternativas líquidas ofrecen también estas ventajas. Muchos están gestionados por los mismos fondos de inversión libre que administran miles de millones para inversores institucionales y family offices. Algunos permiten realizar inversiones de tan sólo unos pocos miles de dólares. Al igual que con las inversiones tradicionales, los inversores pueden sacar dinero mañana para hacerse cargo de una emergencia. Con todo, conseguir los beneficios de diversificación de los fondos de inversión libre —especialmente en forma de OICVM— no es fácil.

Para entender por qué, comencemos estableciendo una analogía con el automóvil. El 80 % de los fondos de inversión libre son las piezas, no el conjunto del coche en sí. Los inversores institucionales y las family offices cuentan con equipos de mecánicos que ensamblan sus propios vehículos a partir de veinte piezas o más; los gestores de fondos a menudo lo hacen con cuatro o cinco. Visto así, «un fondo de inversión libre» no es lo mismo que los «fondos de inversión libre», del mismo modo que una «transmisión» no es un «coche» y, por extensión, «Alibaba» no es sinónimo de «mercados emergentes». Un coche es útil, pero no cada una de sus piezas por separado.
A diferencia de los fondos de inversión libre, los fondos alternativos líquidos tienen un segundo problema: en ocasiones, las propias piezas son imitaciones baratas. Los fondos OICVM cuentan con varias protecciones integradas para los inversores minoristas, unas «restricciones» que limitan la flexibilidad hasta del inversor con más talento. Un buen gestor que hace acopio de bonos con escasa liquidez y alta rentabilidad en un fondo de inversión libre, en general no puede hacer lo mismo en un fondo OICVM, por lo que este último podría tener bonos más genéricos con rentabilidades mucho menores. Para continuar la analogía, un coche fabricado con piezas pirata seguiría teniendo buen aspecto, pero podría ir a trompicones en lugar de rodar con fluidez.

Creemos que existe una solución simple y elegante. En 2006, algunos importantes académicos, bancos de inversión y gestores de activos (incluida nuestra firma) intentaron identificar los catalizadores primarios de los fondos de inversión libre con evolución superior a la media. La inesperada conclusión, justificada ahora por casi una década y media de resultados, fue la asignación dinámica de los activos, llamada de manera más técnica «rotación de factores». Los gestores de fondos de inversión libre con talento se adaptan a un mundo cambiante y esos cambios se reflejan en grandes decisiones de mercado: asignaciones multianuales como la toma de posiciones cortas en los valores tecnológicos durante el estallido de la burbuja de las puntocom; la inversión en los mercados emergentes en plena ola de los BRIC; la incorporación de los gigantes oligopolios tecnológicos a comienzos de la década de 2010; o, durante el reciente repunte de inflación, decisiones tácticas como ir en corto con los bonos y comprar crudo.

Nosotros y unos cuantos gestores de activos más nos dimos cuenta de que esa rotación de factores podría copiarse o «replicarse». Es importante destacar que al invertir directamente en instrumentos fácilmente negociables, estas réplicas funcionan a la perfección con las espinosas restricciones de los OICVM descritas previamente. Para seguir con la analogía del coche: es como imprimir todo el coche con una impresora 3D. Sigue habiendo unas cuantas piezas que no pueden replicarse y que a menudo tienen un coste elevado (comisiones, gastos) o suelen averiarse inesperadamente (sobredemanda de operaciones, activos ilíquidos, limitación/suspensión de reembolsos). Nuestra impresora imaginaria es tan buena que puede imprimir el equivalente a una flota de Ferraris sin ningún tipo de extra por un coste muy inferior. Para el inversor de a pie, lo fundamental aquí es que la versión copiada suele ser igual de rápida (rendimiento equivalente) que el fondo de inversión libre de primera calidad y bastante más rápida (mejor rendimiento) que los fabricados con piezas de imitación. De hecho, en los últimos cinco años, los tres fondos OICVM con factor de replicación de fondos «puros» casi han duplicado la rentabilidad del índice de fondos de inversión libre OICVM6 (exención de responsabilidad: subasesoramos uno de ellos).

En un fondo de inversión libre, la forma a menudo es igual de importante que la función. Por terminar con la analogía, contarles a tus amigos que tienes un coche de lujo es divertido, pero que te vean conduciéndolo es todavía mucho más. Que pague demasiado o el coche se averíe, no cambia la vida de un multimillonario. Pero para el restante 99 % de la población, cada dólar es relevante. La funcionalidad se impone a la forma; lo que sirve de guía es la eficiencia, la fiabilidad y el rendimiento. Desde este punto de vista, los fondos de inversiones alternativas líquidas basados en la réplica podrían ser la manera más razonable de llevar las verdaderas ventajas de los fondos de inversión libre a los millones de inversores que más se beneficiarían, lo cual es la definición misma de democratización.

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Solo para fines de debate: la información y los datos contenidos en este documento no constituyen de ninguna manera una oferta, recomendación o consejo para comprar o vender instrumentos financieros.

La información o los datos contenidos en el presente documento no constituyen en modo alguno una oferta, recomendación o consejo para comprar o vender acciones de las participaciones del Fondo. Los inversores deben consultar la información clave para inversores («KIID») y el folleto del Fondo disponible en https://www.imgp.com para obtener más detalles sobre los riesgos implicados.