¿Qué ha cambiado y qué no para los valores de gran capitalización?

  |   Por  |  0 Comentarios

JordanLadikos weathervane_1

Tras dos años de fuerte revalorización del mercado como fueron 2020 y 2021, el índice S&P 500® ha perdido recientemente más de un 10%, sufriendo una corrección tras registrar su máximo histórico el 3 de enero de 2022. El índice S&P 500® Information Technology, que representa al sector que impulsó en buena parte las rentabilidades del mercado en los dos últimos años (gráfico 1), cayó aún más, bajando más de un 15% desde su máximo alcanzado el 27 de diciembre de 2021.

Janus Henderson

La volatilidad de mercado a la que hemos asistido a principios de 2022 se ha visto alentada por la inflación más persistente, los cambios en la política de los bancos centrales y el aumento de las tensiones geopolíticas, la más reciente, el conflicto entre Rusia y Ucrania. Aunque no podemos controlar estos acontecimientos macroeconómicos, nos hemos enfocado especialmente en dos preguntas para sortear la volatilidad del entorno de inversión. La primera: ¿empezamos a ver mejoras en los problemas de la cadena de suministro que se han ido enconando desde el inicio de la pandemia? Y la segunda: ¿es probable que continúen adelante las tendencias seculares que han alentado el crecimiento económico y de los mercados en los dos últimos años?

Solucionar la cadena de suministro

Un factor de continua preocupación ha sido la oferta de mano de obra. La pandemia redujo considerablemente las tasas de participación laboral y la consiguiente escasez de mano de obra ha provocado problemas a lo largo de la cadena de suministro, especialmente en la expedición y el transporte de mercancías. Empezamos a ver ciertas mejoras, ya que las empresas empiezan a reportar ahora una mayor disponibilidad de mano de obra, pero el ritmo al que el contexto sanitario del COVID-19 pueda seguir mejorando y reduciendo el impacto en la oferta de mano de obra probablemente beneficiará tanto a los precios como al crecimiento económico.

La escasa disponibilidad de materias primas y componentes de producción básicos también ha contribuido a las dificultades de la cadena de suministro. Sin embargo, las empresas empiezan a observar una cierta mejora en la oferta de materias primas y, por lo que respecta a la escasez de componentes, muchos negocios prevén una mejora de la situación en el segundo semestre de 2022. Un avance importante en esta escasez de mano de obra e insumos podría rebajar considerablemente la mayor inflación que se ha hecho evidente en los recientes datos del índice de precios al consumo (IPC).

En cambio, si la inflación persiste, los bancos centrales podrían verse obligados a aumentar de forma contundente los tipos para reducir bastante la demanda, por lo que habrá que estar muy atentos a estos factores. Aunque nos gustaría ver más avances en este sentido, de momento al menos empezamos a ver una pequeña mejora en algunos factores que causan los problemas de la cadena de suministro global.

Los datos respaldan las temáticas de la transformación digital en marcha

En respuesta a los actuales problemas de la cadena de suministro, creemos que asistiremos a una aceleración de la inversión corporativa, ya que las empresas están tratando de ser más flexibles en sus procesos de producción y cadenas de suministro. En concreto, como ya hemos comentado, pensamos que aumentará el gasto en automatización y tecnología, lo que podría ayudar a resolver la escasez de mano de obra y las presiones salariales, y a la vez acelerar los plazos de producción y envío en sectores como la industria. Asimismo, el pasado trimestre vimos unos sólidos datos de crecimiento de compañías tecnológicas que se están beneficiando de la amplia transición en todos los sectores hacia una economía más digital, en concreto los servicios en la nube (cloud), el software y los semiconductores.

Los beneficios siguen según lo previsto

En nuestro ámbito de interés, los valores de gran capitalización estadounidenses, en general las empresas superaron las previsiones de beneficios a fin de 2021. Las pocas que tuvieron dificultades, que emitieron advertencias previas o incumplieron las previsiones estaban sumamente expuestas al aumento de los costes de los insumos petroquímicos y suponen un porcentaje relativamente pequeño del mercado. Las previsiones de beneficios para 2022 también han sido en general conformes o superiores a las expectativas. El repunte de los pagos de dividendos y las recompras de acciones nos ha tranquilizado y, exceptuando un pequeño número de sectores, seguimos constatando un sólido gasto en bienes de equipo (capex) de las empresas, especialmente en proyectos de automatización y tecnológicos como los que ya hemos mencionado. Dado el reciente retroceso, las valoraciones relativas de nuestro universo de valores principal se sitúan prácticamente en los niveles anteriores a la pandemia. Por tanto, a pesar de la volatilidad, mantenemos una perspectiva positiva en general para la renta variable.

Consideraciones sectoriales en un entorno de subida de tipos de interés

El entorno de tipos de interés y los cambios en las políticas de los bancos centrales van a afectar sin duda a la selección sectorial. En un entorno de subida de tipos, los inversores podrían tender a optar por sectores de mercado como el financiero, que suele beneficiarse de los tipos más altos, pero nosotros recomendaríamos ser prudentes. Aunque con los tipos más altos existe el potencial de unos mayores ingresos netos por intereses, los inversores también deberían tener en cuenta que la solidez del consumo puede variar a medida que los tipos suben e inciden en variables como el crecimiento de los préstamos y las pérdidas de créditos.

En sectores parecidos a bonos, como el inmobiliario y los suministros públicos, que tienen grandes cantidades de financiación de deuda, las subidas de tipos aumentarán los costes del endeudamiento y podrían restar atractivo a estas inversiones comparado con alternativas de bonos de mayor rendimiento. Por último, las valoraciones de las empresas de alto crecimiento que todavía no son rentables o que tienen flujos de caja negativos pueden empeorar considerablemente a medida que los tipos de interés suben y, por tanto, también lo hacen las tasas de descuento.

Por otro lado, aunque vamos a estar muy pendientes de los efectos de los tipos de interés en el gasto de consumo, creemos que puede haber oportunidades en el sector del consumo discrecional, que se ve respaldado por el fuerte crecimiento salarial y los sólidos balances de los consumidores. Como ya hemos mencionado, hay varias compañías orientadas a la tecnología que deberían registrar un fuerte crecimiento secular ante el continuo gasto en la transición digital de la economía, independientemente de los movimientos de los tipos de interés.

Por tanto, hay varios factores por los que somos optimistas en nuestro ámbito de interés, los valores de gran capitalización estadounidenses. Desde una perspectiva fundamental, en general los datos siguen siendo favorables para el crecimiento corporativo y la mayor volatilidad podría generar oportunidades en la clase de activos para un enfoque activo en segmentos de mercado y negocios específicos.

 

Columna de Jeremiah Buckley, getsor de carteras en Janus Henderson Investors.

 

Los valores de renta variable están expuestos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades oscilarán en respuesta a los acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.

Los valores de renta fija están expuestos a los riesgos de tipos de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos high yield o «bonos basura» conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de los precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas e importantes.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.

Los sectores de consumo discrecional pueden verse muy afectados por el comportamiento de la economía en general, los tipos de interés, la competencia, la confianza del consumidor y el gasto de consumo, así como los cambios demográficos y en los gustos de los consumidores.

Glosario

La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades para una inversión determinada.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones de gran capitalización estadounidenses y representa la rentabilidad general del mercado de renta variable estadounidense.
El índice S&P 500® Information Technology está compuesto por las empresas incluidas en el S&P 500 clasificadas como pertenecientes al sector de la tecnología de la información de GICS®.
El índice de precios al consumo (IPC) es un índice no gestionado que representa la tasa de inflación de los precios al consumo de Estados Unidos, según lo determinado por el Departamento de Estadísticas Laborales de Estados Unidos.

 

Solo para inversores profesionales y cualificados

Solo para uso fuera de US o con profesionales de US dando servicio a personas no US

Comunicación publicitaria

Queda prohibida la distribución posterior

Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros.La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.

No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.

Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Henderson Investors International Limited (n.º de registro 3594615), Janus Henderson Investors UK Limited (n.º de registro 906355), Janus Henderson Fund Management UK Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera; «(g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (i) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (j) En Oriente Medio, Janus Henderson Investors International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.

Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.

Janus Henderson, Knowledge Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc.

Un pequeño paso para los tipos de interés, un gran salto para la política monetaria

  |   Por  |  0 Comentarios

Kit Ishimatsu Footprints

Marzo fue otro mes duro para los mercados financieros que puso fin a uno de los peores trimestres desde la década de 1980. La consideración de refugio seguro de la deuda pública, que se tornó evidente cuando Rusia invadió Ucrania, resultó ser efímera cuando, a finales del mes de febrero, la positiva evolución se revirtió con rapidez para dar paso a una importante oleada de ventas en Marzo. De hecho, los mercados no tardaron en materializar las repercusiones de inflación/estanflación de la guerra y de las sanciones impuestas a Rusia.

Se pasaron por alto las negativas repercusiones para el crecimiento, pues la nueva perturbación se disponía a aumentar las presiones inflacionarias con una economía global sobrecalentada, con problemas en la cadena de suministro. Aumentaron las expectativas del mercado en cuanto a subidas de los tipos de interés de los bancos centrales, lo cual sumió las tires de los bonos globales en una espiral alcista: las tires de los valores del Tesoro estadounidense a dos años avanzó 90 puntos básicos (pb), mientras que la tir de la deuda pública alemana a dos años pasó a terreno positivo por primera vez desde 2014. La reunión de Marzo de la Reserva Federal destacó porque se tradujo en un fuerte aumento en su previsión de inflación y tipos para final de año, que justificó el ánimo bajista del mercado.

La magnitud del cambio en la política monetaria en 2022 es enorme a juzgar por su evolución histórica. A diferencia de lo que sucedió en febrero, los mercados de crédito superaron, en cierta medida y de forma sorprendente, a la deuda pública. Los diferenciales de los activos high yield y de la deuda externa de mercados emergentes se estrecharon considerablemente, corrigiendo una parte significativa del resultado relativo negativo que obtuvieron en febrero. Los activos high yield y la deuda externa de mercados emergentes se situaron a la cabeza, con evoluciones relativas más favorables y diferenciales entre 30 pb y 64 pb más estrechos. A pesar de las negativas repercusiones de la guerra para la economía global, la evolución del dólar estadounidense fue heterogénea. Las monedas europeas cayeron moderadamente y el yen fue el gran perdedor después de que el Banco de Japón dejara claro que no tiene intención de seguir a otros bancos centrales en cuanto al endurecimiento de su política. Las monedas de mercados emergentes continuaron rindiendo adecuadamente, con América Latina a la cabeza. También destacó la menor liquidez en los mercados financieros, que con a menudo agrava las oscilaciones de los precios a diario. 

Gráfico 1: Rentabilidad de los activos desde comienzos de año

Morgan Stanley IM

Nota: rentabilidad en USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de Marzo de 2022. Los índices se facilitan con fines meramente ilustrativos y no es su objetivo describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Véanse las páginas 10 y 12 para consultar las definiciones de los índices.

Gráfico 2: Variaciones mensuales de monedas frente al USD

MSIM

Nota: una variación positiva indica apreciación de la moneda con respecto al USD. Fuente: Bloomberg. Datos a 31 de Marzo de 2022.

Gráfico 3: Variaciones mensuales considerables de las rentabilidades a 10 años y los diferenciales

MSIM

Fuente: Bloomberg, JPMorgan. Datos a 31 de Marzo de 2022.

Perspectiva para la renta fija

La invasión rusa de Ucrania ha intensificado todavía más los desequilibrios existentes en la economía global. Es probable que el impacto se perciba en forma de prolongación e intensificación del ciclo de inflación y descenso de las tasas de crecimiento, que no llegará a causar una recesión. La inflación ha subido, al igual que las expectativas al respecto hasta 2023. Es probable que los precios de las materias primas y de los alimentos sigan subiendo, lo cual agravará los problemas de inflación existentes y llevará a que los bancos centrales continúen con sus presiones y políticas restrictivas. En este sentido, destaca la Reserva Federal: es muy posible que el banco central estadounidense eleve los tipos 250 pb este año, centrando el grueso del endurecimiento monetario al inicio del proceso mientras la economía es sólida y demostrando su compromiso con una estrategia creíble contra la inflación. No tenemos ninguna duda de que esa política llevaba demasiado tiempo siendo demasiado laxa, en particular, ante la respuesta en la política fiscal inspirada por la COVID-19, y la Reserva Federal debe «igualarse» y llegar a una política neutral lo más rápidamente posible.  Puede que, para lograrlo, se requieran múltiples subidas de tipos de 50 pb en meses consecutivos y una reducción del balance antes de lo previsto. Hasta ahora, los mercados han encajado esta situación de manera adecuada; los diferenciales de crédito se han ampliado de forma relativamente moderada y el dólar se ha fortalecido de un modo tan solo marginal. Sin embargo, si la inflación no cae lo suficiente (la medida del descenso necesario está sin definir, pero quizá baste con que no se sitúe por encima de la previsión actual de la Reserva Federal para finales de año), deberemos prepararnos para un mayor endurecimiento —hasta ahora imprevisto— de la política el año próximo, es decir, un tipo terminal de los fondos federales muy superior. Esta evolución elevaría la probabilidad de que se produzca una recesión en 2023 y pesaría sobre los activos de crédito.

El carácter restrictivo de la Reserva Federal se refleja en todo el mundo. Efectivamente, los bancos centrales de la esfera emergente llevan más de un año batallando contra la inflación. En el caso de Europa oriental, las subidas de los tipos se han acelerado en las últimas semanas, así como los comentarios restrictivos del Banco Central Europeo. Consideramos que esta sincronización global de la política monetaria —más allá de China y Japón—, junto con la persistente inflación, impulsará al alza los tipos a escala global. Incluso países como Australia, cuyos bancos centrales se han resistido a elevar los tipos, están experimentando incrementos muy significativos de las tires de los activos con vencimientos más largos. Mientras la inflación no alcance su máximo —o se prevea una recesión—, lo cual no sucederá hasta pasados varios meses, prevemos que las tires seguirán sometidas a presiones al alza.

Una de las razones por las que los bancos centrales pueden mostrarse así de restrictivos es que el crecimiento es sólido. Aunque la inflación está haciendo las veces de impuesto para hogares y empresas y los tipos están subiendo, el mercado laboral y la rentabilidad de las compañías apuntalan con solidez el gasto. Así pues, en vista del nivel y de la trayectoria actuales de las tires, no prevemos una recesión ni para este año ni para el próximo. Según nuestro análisis, podría producirse, como pronto, en 2024. Queda mucho para entonces y nuestro análisis respalda una interpretación más al estilo de 1994 del ciclo de subida de los tipos de este año: la situación se ralentizará lo suficiente como para contener la inflación, pero sin sumir a Estados Unidos o la economía global en una recesión. Debemos tener presente que la economía global se está desacelerando desde un nivel muy alto. Dicho esto, aparecerán problemas regionales. La mayor probabilidad de una evolución negativa de la economía corresponde a Europa y China / la Asociación de Naciones del Asia Sudoriental (ASEAN). Es probable que Estados Unidos siga liderando el crecimiento.

Como consecuencia, es probable que la rentabilidad de las compañías sea heterogénea. Es probable que sectores como energía, materias primas y defensa salgan beneficiados de esta coyuntura; sanitario y telecomunicaciones serán los menos afectados y, en el caso de servicios públicos, dependerá de su exposición exacta a la evolución de la regulación y las materias primas. Tanto el sector industrial como el de consumo se verán afectados negativamente, pero al menos experimentaban una demanda sólida al inicio de la crisis. Sin embargo, no se puede negar que el impacto será negativo, viéndose más afectado el crédito europeo. Dicho esto, los diferenciales son más amplios que a comienzos de año con la notable evolución relativa negativa de Europa.

Los fundamentales de crédito son heterogéneos. La calidad crediticia es dispar en cuanto a rentabilidad, es probable que los beneficios hayan alcanzado máximos y el apalancamiento y los márgenes se están estancando. Sin embargo, los balances, la liquidez y la capacidad de servicio de la deuda siguen siendo excepcionalmente sólidos. Es importante destacar, además, que auguramos una evolución de los impagos muy favorable y más revisiones al alza que a la baja. Por tanto, consideramos que el crédito sigue resultando sólido y nos plantearíamos ampliar las posiciones en caso de retroceso. Dicho esto, ante el nuevo compromiso de los bancos centrales con contener y reducir la inflación en los próximos 18 meses, el crecimiento se debilitará y será importante diferenciar las compañías que sean capaces de prosperar en un entorno así. Es probable que una gestión activa sea clave para obtener rentabilidad. Seguimos prefiriendo, tangencialmente, activos de high yield frente a activos investment grade, si bien se trata de una cuestión marcadamente idiosincrática y específica de cada sector. Los mercados emergentes se anotaron rentabilidades relativas positivas recientemente. Esta evolución se debe a las valoraciones, a que la esfera emergente haya obtenido una rentabilidad relativa negativa durante buena parte de los últimos 12 meses, a las importantes disparidades regionales, a que América Latina esté saliendo bien parada económicamente de forma tangencial de la guerra —incluso aunque el ciclo de inflación se prolongue algo— y a la positiva evolución de exportadores de materias primas como Brasil y Sudáfrica. Pensamos que es probable que continúe esta tendencia. Serán vitales los análisis por países para descubrir valor, pues prevemos que los mercados pondrán realizarán hincapié en la diferenciación entre países y créditos.

 

Tribuna de Michael Kushma, CIO del equipo de Renta Fija Global, y Jim Caron, portfolio manager y director de Global Macro Strategies en el equipo de Renta Fija Global en Morgan Stanley Investment Management.

 

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal

Haga clic aquí para obtener información importante.

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

CONSIDERACIONES SOBRE RIESGOS

La diversificación no garantiza la obtención de beneficios ni la protección frente a pérdidas cuando los mercados caen.

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están expuestas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que los valores de mercado de los títulos de la cartera bajen y que, por consiguiente, el valor de las acciones de la cartera sea inferior al que usted pagó por ellas. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en una cartera podrá comportar pérdidas. Los títulos de renta fija están sujetos a la capacidad del emisor de realizar puntualmente los pagos del capital principal y los intereses (riesgo de crédito), a las variaciones de los tipos de interés (riesgo de tipos de interés), a la solvencia del emisor y a la liquidez del mercado en general (riesgo de mercado). En un entorno de subidas de los tipos de interés, los precios de los bonos pueden caer y dar lugar a periodos de volatilidad y a aumentos de los reembolsos en las carteras. En un entorno de caídas de los tipos de interés, la cartera puede generar menos ingresos. Los títulos más a largo plazo pueden ser más sensibles a las variaciones de los tipos de interés. Ciertos títulos de deuda pública estadounidense comprados por la estrategia, tales como los emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac, carecen de la garantía del prestigio y la solvencia de Estados Unidos. Es posible que estos emisores no tengan los fondos para atender sus obligaciones de pago en el futuro. Los préstamos de bancos públicos están sujetos al riesgo de liquidez y al riesgo de crédito de los títulos con calificaciones inferiores. Los títulos de alta rentabilidad (bonos basura) son valores con calificaciones más bajas que pueden entrañar un mayor riesgo de crédito y de liquidez. Los títulos de deuda soberana están sujetos al riesgo de impago. Los bonos de titulización hipotecaria y los bonos de titulización de activos son sensibles al riesgo de amortización anticipada y a un mayor riesgo de impago y podrían ser difíciles de valorar y de vender (riesgo de liquidez). Asimismo, están sujetos a riesgos de crédito, de mercado y de tipos de interés. El mercado de divisas es altamente volátil. Influyen en los precios de estos mercados, entre otros factores, los cambios en la oferta y la demanda de una divisa en particular, las condiciones comerciales, los programas y las políticas fiscales, monetarios y de control de los mercados de divisas nacionales o extranjeros y las variaciones de los tipos de interés nacionales y extranjeros. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Invertir en países de mercados emergentes comporta riesgos mayores que los relacionados generalmente con inversiones en el extranjero. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos restringidos e ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los títulos que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Debido a la posibilidad de que las amortizaciones anticipadas alteren los flujos de caja sobre las obligaciones hipotecarias garantizadas, no es posible establecer con antelación su fecha de vencimiento final o su vida media. Además, si la garantía de la obligación hipotecaria garantizada o las garantías de terceros fueran insuficientes para realizar pagos, la cartera podría incurrir en pérdidas.

 

¿Qué ha cambiado y qué no para los valores de gran capitalización?

  |   Por  |  0 Comentarios

JordanLadikos weathervane_0

AdvertisementTras dos años de fuerte revalorización del mercado como fueron 2020 y 2021, el índice S&P 500 ha perdido recientemente más de un 10%, sufriendo una corrección tras registrar su máximo histórico el 3 de enero de 2022. El índice S&P 500 Information Technology, que representa al sector que impulsó en buena parte las rentabilidades del mercado en los dos últimos años (gráfico 1), cayó aún más, bajando más de un 15% desde su máximo alcanzado el 27 de diciembre de 2021.

Janus Henderson

La volatilidad de mercado a la que hemos asistido a principios de 2022 se ha visto alentada por la inflación más persistente, los cambios en la política de los bancos centrales y el aumento de las tensiones geopolíticas, la más reciente, el conflicto entre Rusia y Ucrania. Aunque no podemos controlar estos acontecimientos macroeconómicos, nos hemos enfocado especialmente en dos preguntas para sortear la volatilidad del entorno de inversión. La primera: ¿empezamos a ver mejoras en los problemas de la cadena de suministro que se han ido enconando desde el inicio de la pandemia? Y la segunda: ¿es probable que continúen adelante las tendencias seculares que han alentado el crecimiento económico y de los mercados en los dos últimos años?

Solucionar la cadena de suministro

Un factor de continua preocupación ha sido la oferta de mano de obra. La pandemia redujo considerablemente las tasas de participación laboral y la consiguiente escasez de mano de obra ha provocado problemas a lo largo de la cadena de suministro, especialmente en la expedición y el transporte de mercancías. Empezamos a ver ciertas mejoras, ya que las empresas empiezan a reportar ahora una mayor disponibilidad de mano de obra, pero el ritmo al que el contexto sanitario del COVID-19 pueda seguir mejorando y reduciendo el impacto en la oferta de mano de obra probablemente beneficiará tanto a los precios como al crecimiento económico.

La escasa disponibilidad de materias primas y componentes de producción básicos también ha contribuido a las dificultades de la cadena de suministro. Sin embargo, las empresas empiezan a observar una cierta mejora en la oferta de materias primas y, por lo que respecta a la escasez de componentes, muchos negocios prevén una mejora de la situación en el segundo semestre de 2022. Un avance importante en esta escasez de mano de obra e insumos podría rebajar considerablemente la mayor inflación que se ha hecho evidente en los recientes datos del índice de precios al consumo (IPC).

En cambio, si la inflación persiste, los bancos centrales podrían verse obligados a aumentar de forma contundente los tipos para reducir bastante la demanda, por lo que habrá que estar muy atentos a estos factores. Aunque nos gustaría ver más avances en este sentido, de momento al menos empezamos a ver una pequeña mejora en algunos factores que causan los problemas de la cadena de suministro global.

Los datos respaldan las temáticas de la transformación digital en marcha

En respuesta a los actuales problemas de la cadena de suministro, creemos que asistiremos a una aceleración de la inversión corporativa, ya que las empresas están tratando de ser más flexibles en sus procesos de producción y cadenas de suministro. En concreto, como ya hemos comentado, pensamos que aumentará el gasto en automatización y tecnología, lo que podría ayudar a resolver la escasez de mano de obra y las presiones salariales, y a la vez acelerar los plazos de producción y envío en sectores como la industria. Asimismo, el pasado trimestre vimos unos sólidos datos de crecimiento de compañías tecnológicas que se están beneficiando de la amplia transición en todos los sectores hacia una economía más digital, en concreto los servicios en la nube (cloud), el software y los semiconductores.

Los beneficios siguen según lo previsto

En nuestro ámbito de interés, los valores de gran capitalización estadounidenses, en general las empresas superaron las previsiones de beneficios a fin de 2021. Las pocas que tuvieron dificultades, que emitieron advertencias previas o incumplieron las previsiones estaban sumamente expuestas al aumento de los costes de los insumos petroquímicos y suponen un porcentaje relativamente pequeño del mercado. Las previsiones de beneficios para 2022 también han sido en general conformes o superiores a las expectativas. El repunte de los pagos de dividendos y las recompras de acciones nos ha tranquilizado y, exceptuando un pequeño número de sectores, seguimos constatando un sólido gasto en bienes de equipo (capex) de las empresas, especialmente en proyectos de automatización y tecnológicos como los que ya hemos mencionado. Dado el reciente retroceso, las valoraciones relativas de nuestro universo de valores principal se sitúan prácticamente en los niveles anteriores a la pandemia. Por tanto, a pesar de la volatilidad, mantenemos una perspectiva positiva en general para la renta variable.

Consideraciones sectoriales en un entorno de subida de tipos de interés

El entorno de tipos de interés y los cambios en las políticas de los bancos centrales van a afectar sin duda a la selección sectorial. En un entorno de subida de tipos, los inversores podrían tender a optar por sectores de mercado como el financiero, que suele beneficiarse de los tipos más altos, pero nosotros recomendaríamos ser prudentes. Aunque con los tipos más altos existe el potencial de unos mayores ingresos netos por intereses, los inversores también deberían tener en cuenta que la solidez del consumo puede variar a medida que los tipos suben e inciden en variables como el crecimiento de los préstamos y las pérdidas de créditos.

En sectores parecidos a bonos, como el inmobiliario y los suministros públicos, que tienen grandes cantidades de financiación de deuda, las subidas de tipos aumentarán los costes del endeudamiento y podrían restar atractivo a estas inversiones comparado con alternativas de bonos de mayor rendimiento. Por último, las valoraciones de las empresas de alto crecimiento que todavía no son rentables o que tienen flujos de caja negativos pueden empeorar considerablemente a medida que los tipos de interés suben y, por tanto, también lo hacen las tasas de descuento.

Por otro lado, aunque vamos a estar muy pendientes de los efectos de los tipos de interés en el gasto de consumo, creemos que puede haber oportunidades en el sector del consumo discrecional, que se ve respaldado por el fuerte crecimiento salarial y los sólidos balances de los consumidores. Como ya hemos mencionado, hay varias compañías orientadas a la tecnología que deberían registrar un fuerte crecimiento secular ante el continuo gasto en la transición digital de la economía, independientemente de los movimientos de los tipos de interés.

Por tanto, hay varios factores por los que somos optimistas en nuestro ámbito de interés, los valores de gran capitalización estadounidenses. Desde una perspectiva fundamental, en general los datos siguen siendo favorables para el crecimiento corporativo y la mayor volatilidad podría generar oportunidades en la clase de activos para un enfoque activo en segmentos de mercado y negocios específicos.

 

Columna de Jeremiah Buckley, getsor de carteras en Janus Henderson Investors.

 

Los valores de renta variable están expuestos a riesgos, incluido el riesgo de mercado. Las rentabilidades oscilarán en respuesta a los acontecimientos políticos, económicos y relacionados con los emisores.

Los valores de renta fija están expuestos a los riesgos de tipos de interés, inflación, crédito e impago. El mercado de renta fija es volátil. La devolución del capital no está garantizada y los precios podrían disminuir si un emisor no puede realizar los pagos a tiempo o si su solvencia crediticia empeora.

Los bonos high yield o «bonos basura» conllevan un mayor riesgo de impago y volatilidad de los precios, y pueden sufrir fluctuaciones de precios repentinas e importantes.

Los sectores tecnológicos pueden verse muy afectados por la obsolescencia de la tecnología existente, unos ciclos de producto cortos, las caídas de los precios y beneficios, la competencia de nuevos participantes de mercado y las condiciones económicas generales. Una inversión concentrada en un solo sector podría ser más volátil que la rentabilidad de inversiones menos concentradas y que el mercado en su conjunto.

Los sectores de consumo discrecional pueden verse muy afectados por el comportamiento de la economía en general, los tipos de interés, la competencia, la confianza del consumidor y el gasto de consumo, así como los cambios demográficos y en los gustos de los consumidores.

Glosario

La volatilidad mide el riesgo utilizando la dispersión de las rentabilidades para una inversión determinada.
El índice S&P 500® refleja la rentabilidad de las acciones de gran capitalización estadounidenses y representa la rentabilidad general del mercado de renta variable estadounidense.
El índice S&P 500® Information Technology está compuesto por las empresas incluidas en el S&P 500 clasificadas como pertenecientes al sector de la tecnología de la información de GICS®.
El índice de precios al consumo (IPC) es un índice no gestionado que representa la tasa de inflación de los precios al consumo de Estados Unidos, según lo determinado por el Departamento de Estadísticas Laborales de Estados Unidos.

 

Solo para inversores profesionales y cualificados

Solo para uso fuera de US o con profesionales de US dando servicio a personas no US

Comunicación publicitaria

Queda prohibida la distribución posterior

Los puntos de vista que aquí figuran corresponden a la fecha de publicación. Se ofrecen exclusivamente con fines informativos y no deben considerarse ni utilizarse como asesoramiento de inversión, jurídico o fiscal ni como oferta de venta, solicitud de una oferta de compra o recomendación para comprar, vender o mantener ningún valor, estrategia de inversión o sector de mercado. Nada de lo incluido en el presente material debe considerarse una prestación directa o indirecta de servicios de gestión de inversión específicos para los requisitos de ningún cliente. Las opiniones y los ejemplos se ofrecen a efectos ilustrativos de temas más generales, no son indicativos de ninguna intención de operar, pueden variar y podrían no reflejar los puntos de vista de otros miembros de la organización. No se pretende indicar o dar a entender que cualquier ilustración/ejemplo mencionado forma parte o formó parte en algún momento de ninguna cartera. Las previsiones no pueden garantizarse y no es seguro que la información proporcionada sea completa o puntual, ni hay garantía con respecto a los resultados que se obtengan de su uso. A no ser que se indique lo contrario, Janus Henderson Investors es la fuente de los datos y confía razonablemente en la información y los datos facilitados por terceros.La rentabilidad histórica no predice las rentabilidades futuras. La inversión conlleva riesgo, incluida la posible pérdida de capital y la fluctuación del valor.

No todos los productos o servicios están disponibles en todas las jurisdicciones. El presente material o la información contenida en él podrían estar restringidos por ley y no podrán reproducirse ni mencionarse sin autorización expresa por escrito, ni utilizarse en ninguna jurisdicción o en circunstancias en que su uso resulte ilícito. Janus Henderson no es responsable de cualquier distribución ilícita del presente material a terceros, en parte o su totalidad. El contenido de este material no ha sido aprobado ni respaldado por ningún organismo regulador.

Janus Henderson Investors es el nombre bajo el cual las entidades que se indican ofrecen productos y servicios de inversión en las siguientes jurisdicciones: (a) En Europa, Janus Henderson Investors International Limited (n.º de registro 3594615), Janus Henderson Investors UK Limited (n.º de registro 906355), Janus Henderson Fund Management UK Limited (n.º de registro 2678531), Henderson Equity Partners Limited (n.º de registro 2606646), (cada una de ellas registrada en Inglaterra y Gales en 201 Bishopsgate, Londres EC2M 3AE y regulada por la Autoridad de Conducta Financiera) y Henderson Management S.A. (n.º de registro B22848, en 2 Rue de Bitbourg, L-1273, Luxemburgo y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier) ofrecen productos y servicios de inversión; (b) En EE. UU., los asesores de inversión registrados ante la SEC filiales de Janus Henderson Group plc; (c) En Canadá, a través de Janus Henderson Investors US LLC, solo para inversores institucionales de determinadas jurisdicciones; (d) En Singapur, Janus Henderson Investors (Singapore) Limited (número de registro de la sociedad: 199700782N). Este anuncio o publicación no ha sido revisado por la Autoridad Monetaria de Singapur; (e) En Hong Kong, Janus Henderson Investors Hong Kong Limited. Este material no ha sido revisado por la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong («SFC»); (f) En Taiwán (República de China), Janus Henderson Investors Taiwan Limited (con funcionamiento independiente), Suite 45 A-1, Taipei 101 Tower, No. 7, Sec. 5, Xin Yi Road, Taipéi (110). Tel.: (02) 8101-1001. Número de licencia SICE autorizada 023, emitida en 2018 por la Comisión de Supervisión Financiera; «(g) En Corea del Sur, Janus Henderson Investors Limited (Singapur), exclusivamente para Inversores profesionales cualificados (según se definen en la Ley de servicios de inversión financiera y mercados de capitales y sus subreglamentos); (h) En Japón, Janus Henderson Investors (Japan) Limited, regulada por la Agencia de Servicios Financieros y registrada como Entidad de servicios financieros que realiza actividades de gestión de inversión, asesoramiento de inversión y actividad de agencia y actividades de instrumentos financieros de tipo II; (i) En Australia y Nueva Zelanda, por Janus Henderson Investors (Australia) Limited ABN 47 124 279 518 y sus entidades relacionadas, incluida Janus Henderson Investors (Australia) Institutional Funds Management Limited (ABN 16 165 119 531, AFSL 444266) y Janus Henderson Investors (Australia) Funds Management Limited (ABN 43 164 177 244, AFSL 444268); (j) En Oriente Medio, Janus Henderson Investors International Limited, regulada por la Autoridad de Servicios Financieros de Dubái como Oficina de representación. No se realizarán transacciones en Oriente Medio y cualquier consulta deberá dirigirse a Janus Henderson. Las llamadas telefónicas podrán ser grabadas para nuestra mutua protección, para mejorar el servicio al cliente y a efectos de mantenimiento de registros reglamentario.

Fuera de EE. UU: Para uso exclusivo de inversores institucionales, profesionales, cualificados y sofisticados, distribuidores cualificados, inversores y clientes comerciales, según se definen en la jurisdicción aplicable. Prohibida su visualización o distribución al público. Comunicación Publicitaria.

Janus Henderson, Knowledge Shared y Knowledge Labs son marcas comerciales de Janus Henderson Group plc o una de sus filiales. © Janus Henderson Group plc.

 

La oportunidad en convertibles en el contexto actual

  |   Por  |  0 Comentarios

Mercados y convertibles

Las acciones de Estados Unidos cayeron drásticamente en abril, y el S&P 500 registró su peor descenso mensual desde marzo del 2020, debido a que el aumento de los tipos de interés, la alta inflación y la continua invasión de Ucrania por parte de Rusia continúan siendo los principales riesgos fundamentales. 

El Nasdaq Composite terminó en un nuevo mínimo para 2022 y registró su peor mes desde 2008. Los valores tecnológicos han sido el epicentro de la liquidación causada por los tipos de interés más altos que reducen las estimaciones de crecimiento de las empresas y disminuyen las valoraciones de las acciones. Además, se espera que persistan durante el resto del año preocupaciones más importantes en torno a los problemas de las cadenas de suministro.

La guerra entre Rusia y Ucrania, que ya dura más de dos meses, está ocurriendo en un momento delicado para la economía mundial. Las implicaciones del conflicto han tenido un gran impacto en los mercados financieros, ya que las sanciones económicas y las interrupciones en las cadenas de suministro han aumentado significativamente los precios de las materias primas, lo que ha repercutido en mayores costes de los insumos para las empresas. Por ahora, no parece que el conflicto se resuelva pronto, y es difícil ver cómo una Rusia dirigida por Putin se reintegraría en la economía global.

La Reserva Federal sigue siendo agresiva y espera combatir la inflación con aumentos agresivos de los tipos durante el resto del año. Durante abril, el presidente de la institución monetaria estadounidense, Jerome Powell, señaló que un incremento de 50 pb estará sobre la mesa para la próxima reunión. Si bien los aumentos adicionales deberían ayudar a restaurar la estabilidad de los precios, es probable que los tipos más altos desaceleren significativamente el crecimiento económico y del empleo.

A pesar de que China ha implementado su estrategia de «cero covid» en un esfuerzo por evitar los nuevos brotes del virus, es tentador sugerir que gran parte de la vida de los estadounidenses está volviendo a la normalidad. Hasta la fecha, unos 220 millones de estadounidenses están completamente vacunados, lo que representa cerca del 66% de la población. Además, los datos publicados por los Centros para el Control y la Prevención de Enfermedades del país estiman que alrededor del 60 % de la población ya se ha infectado con el coronavirus, casi el doble de la tasa de infección antes de omicron.

La confusión en torno a las políticas de la Reserva Federal y la economía también se adentró en el espacio de arbitraje de fusiones, lo que se tradujo en una mayor volatilidad del mercado. La mayoría de los activos de riesgo se vendieron de abril a principios de mayo y los diferenciales de las operaciones se ampliaron. Específicamente, la adquisición de Shaw Communications por parte de Rogers vio que su difusión se amplió bastante, después de que la Oficina Canadiense de Competencia declarara su preocupación por el acuerdo el 9 de mayo.

El diferencial en el acuerdo de Twitter, que será adquirido por Elon Musk por 54,20 dólares en efectivo por acción, también se amplió como resultado de las críticas públicas de Elon Musk sobre la cantidad de bots en la plataforma, un problema que el empresario sudafricano declaró que buscaría solucionar. Parece que el CEO de Tesla busca aprovechar la debilidad de las acciones tecnológicas para obtener un precio más bajo y facilitarle la financiación de la compra.

Los convertibles tuvieron su peor mes desde marzo del 2020 y el nivel más bajo de emisión se remonta a septiembre del 2011. Los múltiplos de crecimiento continúan contrayéndose por los temores de hasta qué punto la Fed tendrá que aumentar los tipos para combatir la inflación. La ampliación de los diferenciales de crédito ha pesado sobre los convertibles más sensibles a los tipos de interés. Este doble golpe ha llevado a la primera caída de los convertibles, mientras que los tipos de interés han subido por primera vez en casi 30 años. En entornos difíciles como este, siempre nos ha parecido importante confiar en las experiencias pasadas y buscar las oportunidades que nos brinda el mercado. De cara al futuro, hay algunas razones para ser optimistas sobre los convertibles a largo plazo.

Con los mercados de acciones en declive, hemos visto que las primas se expanden sustancialmente en algunos convertibles. Esta es una señal de que las emisiones que tenemos en cartera han hecho su trabajo, superando a sus títulos subyacentes a medida que se han movido a la baja. Generalmente, preferimos no invertir en convertibles con primas excesivas, pero algunos de estos tienen rendimientos al vencimiento muy atractivos, en negocios con flujos de caja positivos y balances sólidos. Dado que estos convertibles están muy por debajo de la media, en caso de que se adquiera la empresa, recibiríamos ese promedio por nuestros bonos. Seguimos buscando oportunidades atractivas en esta creciente área del mercado de convertibles.

______________________________________

To access our proprietary value investment methodology, and dedicated merger arbitrage portfolio we offer the following UCITS Funds in each discipline:

GAMCO MERGER ARBITRAGE

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, launched in October 2011, is an open-end fund incorporated in Luxembourg and compliant with UCITS regulation. The team, dedicated strategy, and record dates back to 1985. The objective of the GAMCO Merger Arbitrage Fund is to achieve long-term capital growth by investing primarily in announced equity merger and acquisition transactions while maintaining a diversified portfolio. The Fund utilizes a highly specialized investment approach designed principally to profit from the successful completion of proposed mergers, takeovers, tender offers, leveraged buyouts and other types of corporate reorganizations. Analyzes and continuously monitors each pending transaction for potential risk, including: regulatory, terms, financing, and shareholder approval.

Merger investments are a highly liquid, non-market correlated, proven and consistent alternative to traditional fixed income and equity securities. Merger returns are dependent on deal spreads. Deal spreads are a function of time, deal risk premium, and interest rates. Returns are thus correlated to interest rate changes over the medium term and not the broader equity market. The prospect of rising rates would imply higher returns on mergers as spreads widen to compensate arbitrageurs. As bond markets decline (interest rates rise), merger returns should improve as capital allocation decisions adjust to the changes in the costs of capital.

Broad Market volatility can lead to widening of spreads in merger positions, coupled with our well-researched merger portfolios, offer the potential for enhanced IRRs through dynamic position sizing. Daily price volatility fluctuations coupled with less proprietary capital (the Volcker rule) in the U.S. have contributed to improving merger spreads and thus, overall returns. Thus our fund is well positioned as a cash substitute or fixed income alternative.

Our objectives are to compound and preserve wealth over time, while remaining non-correlated to the broad global markets. We created our first dedicated merger fund 32 years ago. Since then, our merger performance has grown client assets at an annualized rate of  approximately 10.7% gross and 7.6% net since 1985. Today, we manage assets on behalf of institutional and high net worth clients globally in a variety of fund structures and mandates.

Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476

GAMCO ALL CAP VALUE

The GAMCO All Cap Value UCITS Fund launched in May, 2015 utilizes Gabelli’s its proprietary PMV with a Catalyst™ investment methodology, which has been in place since 1977. The Fund seeks absolute returns through event driven value investing. Our methodology centers around fundamental, research-driven, value based investing with a focus on asset values, cash flows and identifiable catalysts to maximize returns independent of market direction. The fund draws on the experience of its global portfolio team and 35+ value research analysts.

GAMCO is an active, bottom-up, value investor, and seeks to achieve real capital appreciation (relative to inflation) over the long term regardless of market cycles. Our value-oriented stock selection process is based on the fundamental investment principles first articulated in 1934 by Graham and Dodd, the founders of modern security analysis, and further augmented by Mario Gabelli in 1977 with his introduction of the concepts of Private Market Value (PMV) with a Catalyst™ into equity analysis. PMV with a Catalyst™ is our unique research methodology that focuses on individual stock selection by identifying firms selling below intrinsic value with a reasonable probability of realizing their PMV’s which we define as the price a strategic or financial acquirer would be willing to pay for the entire enterprise.  The fundamental valuation factors utilized to evaluate securities prior to inclusion/exclusion into the portfolio, our research driven approach views fundamental analysis as a three pronged approach:  free cash flow (earnings before, interest, taxes, depreciation and amortization, or EBITDA, minus the capital expenditures necessary to grow/maintain the business); earnings per share trends; and private market value (PMV), which encompasses on and off balance sheet assets and liabilities. Our team arrives at a PMV valuation by a rigorous assessment of fundamentals from publicly available information and judgement gained from meeting management, covering all size companies globally and our comprehensive, accumulated knowledge of a variety of sectors. We then identify businesses for the portfolio possessing the proper margin of safety and research variables from our deep research universe.

Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155

GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES

GAMCO Convertible Securities’ objective is to seek to provide current income as well as long term capital appreciation through a total return strategy by investing in a diversified portfolio of global convertible securities.

The Fund leverages the firm’s history of investing in dedicated convertible security portfolios since 1979.

The fund invests in convertible securities, as well as other instruments that have economic characteristics similar to such securities, across global markets (but the fund will not invest in contingent convertible notes). The fund may invest in securities of any market capitalization or credit quality, including up to 100% in below investment grade or unrated securities, and may from time to time invest a significant amount of its assets in securities of smaller companies. Convertible securities may include any suitable convertible instruments such as convertible bonds, convertible notes or convertible preference shares.

By actively managing the fund and investing in convertible securities, the investment manager seeks the opportunity to participate in the capital appreciation of underlying stocks, while at the same time relying on the fixed income aspect of the convertible securities to provide current income and reduced price volatility, which can limit the risk of loss in a down equity market.

Class I USD          LU2264533006

Class I EUR          LU2264532966

Class A USD        LU2264532701

Class A EUR        LU2264532610

Class R USD         LU2264533345

Class R EUR         LU2264533261

Class F USD         LU2264533691

Class F EUR         LU2264533428 

Disclaimer:
The information and any opinions have been obtained from or are based on sources believed to be reliable but accuracy cannot be guaranteed. No responsibility can be accepted for any consequential loss arising from the use of this information. The information is expressed at its date and is issued only to and directed only at those individuals who are permitted to receive such information in accordance with the applicable statutes. In some countries the distribution of this publication may be restricted. It is your responsibility to find out what those restrictions are and observe them.

Some of the statements in this presentation may contain or be based on forward looking statements, forecasts, estimates, projections, targets, or prognosis (“forward looking statements”), which reflect the manager’s current view of future events, economic developments and financial performance. Such forward looking statements are typically indicated by the use of words which express an estimate, expectation, belief, target or forecast. Such forward looking statements are based on an assessment of historical economic data, on the experience and current plans of the investment manager and/or certain advisors of the manager, and on the indicated sources. These forward looking statements contain no representation or warranty of whatever kind that such future events will occur or that they will occur as described herein, or that such results will be achieved by the fund or the investments of the fund, as the occurrence of these events and the results of the fund are subject to various risks and uncertainties. The actual portfolio, and thus results, of the fund may differ substantially from those assumed in the forward looking statements. The manager and its affiliates will not undertake to update or review the forward looking statements contained in this presentation, whether as result of new information or any future event or otherwise.

Conclusiones del Tactical Asset Allocation Committee Global: inflación y menos crecimiento

  |   Por  |  0 Comentarios

Captura de Pantalla 2022-05-23 a la(s) 16

Renzo Nuzzachi, CFA, Head of Intermediaries Argentina y Uruguay, presentó las conclusiones del del TAACo Global de mayo de 2022 de Compass Group.

El mundo crece menos, y así lo reflejan las proyecciones recién publicadas por el FMI, según las cuales, el PIB global pasará de crecer casi 6% en 2021 a sólo 3,6% en este 2022. A su vez, el mundo también registra altas tasas de inflación que no se veían hace décadas. 

En los primeros cuatro meses de este año el índice S&P 500 registró su peor caída desde 1974 y para los bonos no se veía una caída similar desde 1920. Detrás de ello están tres grandes temas: alzas en las tasas de interés, la situación en China, y la guerra entre Rusia y Ucrania. 

Los bancos centrales globales se demoraron en comenzar a subir las tasas para no arriesgar la recuperación post pandemia, lo cual ha llevado a que hoy estén detrás de la curva, o sea, atrasados en la implementación de políticas monetarias para combatir la inflación. Esto llevó a que ahora la Fed tenga que acelerar el ritmo del ajuste, lo cual aumenta el riesgo de errores de política y sus efectos negativos en la economía y ya vimos lo que pasa en los mercados.

Sin embargo, la realidad es diferente entre países. Para Estados Unidos, la economía se ve sobrecalentada por el consumo. En el caso de Europa, la principal causa de la inflación es el aumento de la energía y materias primas y se corre un serio riesgo de estanflación, es decir recesión e inflación al mismo tiempo.

China por su parte es una excepción en el caso de la inflación. Esto se debe a que ha estado, y aún sigue adelantada en el ciclo económico y, al contrario del resto del mundo adoptó desde el segundo semestre del año pasado una postura expansiva. 

No obstante, hay factores presentes de alta incertidumbre relacionados a este país. La política cero COVID-19 del gobierno desde ya está afectando la actividad económica doméstica y global y no hay indicios de cambios al respecto. Esto se contradice con declaraciones oficiales que sostienen que el crecimiento económico es un objetivo clave del gobierno. 

Asimismo, persisten las dudas de cómo seguirá creciendo China, qué habría que esperar del intervencionismo estatal y cómo se relacionará con el resto del mundo, en un entorno en el que muchos países quieren acercar sus fuentes de abastecimiento y contar con reglas claras.

Por último, y como lo dijimos el mes pasado, los efectos de la guerra entre Rusia y Ucrania son también de largo plazo y el conflicto armado aún no ve un final cercano.

Este mes se bajó la exposición a acciones a una asignación neutral, se aumentó la posición en renta fija, que con tasas de interés más altas comienza a tener algo de atractivo y se mantuvo inversiones en caja y oro como cobertura. En acciones, favorecemos las acciones value en Estados Unidos, las latinoamericanas y de países productores de commodities en general. En bonos vamos gradualmente migrando hacia un mayor posicionamiento en Investment grade. 

En el siguiente link puede ver el video completo.

En el pánico, todo es riesgo. Un solo activo es refugio seguro

  |   Por  |  0 Comentarios

stock-ticker-dice-md

Al cierre de noviembre, el rendimiento a un año en EUA era de 0,25%. Entre 1 mes y 12 meses, nadie aspiraba a recibir 0,50%. El premio a 2 y 3 meses era inferior al de 1 mes. Al 19 de mayo, la parte corta de la curva ya no es negativa: un mes, 0,50%; un año, 2,03%. En proporción, los mayores cambios fueron a 12 meses (de 0.23% a 2.04%), dos años (de 0,57% a 2,67%) y tres años (de 0,83% a 2,84%). Véase la inclinación de la línea verde desde la izquierda, y las barras, debajo.

La reconfiguración refleja el riesgo inflacionario en el corto plazo. El mercado no cree que la inflación convergerá al 2% en dos años, ni que bajaría a 3% en un plazo mayor; en cambio, vislumbra recesión. Por eso las grandes pérdidas, la huída de activos riesgosos (deuda, bolsas, oro), y el vuelo a la calidad.

1

Es la tercera vez desde 2011 que el rendimiento a 10 años, TN-10, referencia en EUA y el mundo, alcanza o supera 3,05%. Antes hubo niveles más altos; mucho más, por otros factores y condiciones.

La tensión se elevó por la altura alcanzada y la velocidad de subida: de 0,50% a 3,10% en 22 meses. En 2013 y 2017-2018 no llegó a tanto ni tan rápido: más de seis veces con apenas un respiro (al superar 1,5%), El toque a 3%, en esos dos ocasiones, supuso el fin del alza y el inicio de sendos períodos de baja. ¿Se validará el patrón y el rendimiento caerá?

2

Al 19 de mayo, TN-10 estaba “enredado” con el promedio móvil de 20 días (línea azul), “titubeando” entre romper hacia abajo o volver al alza, aunque los indicadores señalaban que disminuiría. El indicador RSI, orientado hacia abajo, estaba más cerca de la altura media que del umbral de subida excesiva. MACD había extendido el sesgo bajista que inició en abril señalando divergencia, anticipando la baja, mientras que el rendimiento continuaba aumentando. Momentum (último panel) reitera la caída.

3

¿El fin del canal descendente de 40 años?

TN-10 ahora ha roto un parámetro preocupante. En el gráfico de 42 años se ve que desciende en canal, con rupturas ocasionales por encima del límite superior o por debajo de la banda inferior. La salida previa fue en 2019, con una evolución simétrica de ida y vuelta. En todos los casos, el exceso de alza y caída, a veces de un solo pico, a veces de dos, propició que disminuyera gradualmente, liberara presión y reingresara al canal. Eso se esperaría ahora.

Cierto: la inflación en EUA está disparada a niveles de entre 1981 y 1982. En esos años finalizaban los máximos del tipo líder, con picos superiores a 15%. Vea arriba a la izquierda. La formación del canal inició entre 1983 y 1985, con caídas a alrededor de 8%. Desde entonces se entiende que el recorrido es bajista.

4

El punto mínimo del canal fue 0.5%, en marzo de 2020. Fue también el mínimo histórico. En cien años.  La magnitud de este rompimiento es comparable al de 1985, con el canal incipiente y el entorno inflacionario aún complejo, aunque el precio del crudo, por ejemplo, ya descendía a $15 – $20 desde su techo de $40 (hoy $140, ajustado por inflación). Así, esta salida por arriba parece la más firme y preocupante. Y con indicios recesivos.

De agravarse la “huida” de la renta fija, se reabriría el riesgo de que el TN-10 se consolide sobre la banda superior del largo canal bajista, que podría significar un cambio radical a la economía y los mercados.

El dólar, único refugio seguro

Por “calidad” se entiende el activo menos vulnerable. Y no son los valores gubernamentales de EUA (de más de un año). Ni el oro, que se suponía protegía de la inflación. En condiciones de pánico, solo el dólar.

Paralelismos: solo tres veces en 20 años el índice del dólar, DXY, ha tocado o superado 103: diciembre de 2016, marzo de 2020 y abril-mayo de 2022. En las dos ocasiones recientes ha devenido una caída a 90, cuando mucho en año y medio. Pero esta es la única vez que alcanzó 104.85. Véase la línea horizontal.

Cierto que cotizó en 120 puntos en 2001, y en 165 en 1985 (similitudes con el TN-10), cuando la inflación ya caía a 4% desde 14,76% de 1980. Pero no había euro entonces (58% del índice). Y en condiciones actuales, es difícil que llegue a esos niveles.

5

En diciembre de 2016, cuando DXY aceleró a su cima, el índice S&P 500 cayó más del 10%. En 2020 (historia fresca), DXY partió desde 94.90 a 103 y el S&P perdió más de 30%. Sobrevendría el declive en dos etapas a 90 y el repunte de las bolsas.

Ahora que DXY “voló” a 104.85, el S&P ya perdió 18.7% desde su punto más alto, y 15.8% desde el máximo de marzo. ¿Se repetirá el patrón y comenzará el declive gradual de DXY y la recuperación de las bolsas?

6

DXY (el dólar contra un cesto compuesto de euro, yen, libra, dólar canadiense, corona sueca y franco suizo) muestra un exceso de subida, dado por el RSI y MACD, que se aprecia de un vistazo en el último tramo. El exceso de noviembre por la aceleración a 97,00, fue borrado por un comportamiento lateral de dos meses y un regreso en enero a 94,8. En marzo, el exceso del repunte, que superó el pico anterior y se extendió a 99,00, se desahogó con tres grandes zigzags y una recaída a 97,7. A partir de ahí se disparó, con sólo dos respiraciones cortas, a 103,93, para acumular un nuevo exceso.

Al menos por criterios técnicas, el índice habría que hacer un respiro y moderarse hacia 100.00.

Enredos, contradicciones y herramientas de la Fed

Luego de las respuestas de Powell al Wall Street Journa, los mercados asumieron que habría al menos dos subidas de tipos, de 50 puntos, y que la expresión «más agresivamente«, significa 75 puntos. Y conjeturaron: la Fed proyectó, según sus materiales de la reunión de marzo, que el tipo subiría a 1,9% en 2022. Es predecible que las subidas restantes no contrarrestarían la inflación PCE, que ahora supera a la proyección (6.6% vs 4.3%).

Powell corrigió su afirmación en la rueda de prensa del 4 de mayo, para ser consecuente con las declaraciones posteriores de Loretta Mester, quien dijo que sí, que “cualquier propuesta podría estar sobre a mesa”. Argumentos hawishk. Eso conllevaría cambios en las expectativas del banco. De hecho, las proyecciones de inflación y tipo de referencia se modificaron desde 2.7% y 0.9%, vertidos en diciembre.

La convergencia de la inflación al 2% proclamada por Powell no se daría este ni el próximo año. Así, las tasas de mercado continuarían bajo presión. La venta de renta fija podría agudizarse. Y las pérdidas de fondos mutuos, de pensiones, ETF, y portafolios de riesgo. Y reanudarse la preferencia por el refugio seguro (el dólar) frente a la renta variable y los metales preciosos. Con todo, tranquiliza que el dólar, en pesos mexicanos, oscile alrededor de $20.

Columna de Arturo Rueda

ASG en la práctica: Gabriel Micheli habla sobre la inversión medioambiental

  |   Por  |  0 Comentarios

MicheliGabriel

A Gabriel Micheli, gestor senior de inversiones que lleva 15 años creando carteras medioambientales, le viene de familia su profundo aprecio por la naturaleza. En este artículo analiza las tendencias hacia las cero emisiones netas y explica su interés por la inversión responsable. 

¿Desde cuándo se dedica a la inversión medioambiental?

Me incorporé a Pictet en 2006, justo cuando nuestra estrategia Water se estaba convirtiendo en una estrategia multimillonaria. Me entusiasmó participar en el lanzamiento en 2007 de un nuevo fondo medioambiental, Clean Energy, porque quería aplicar mis conocimientos de economía y finanzas para causar un impacto positivo en el medio ambiente. Creo firmemente que, como accionista, te encuentras en una posición privilegiada para hacerlo. Poco después, en plena crisis de 2008, participé en el lanzamiento de la estrategia Timber, con el objetivo de invertir en silvicultura sostenible. Posteriormente avanzamos hacia el concepto que fusionaría todas nuestras estrategias medioambientales −Water, Clean Energy y Timber− en una sola. En 2010 ya habíamos conseguido algunos mandatos institucionales, pero nos llevó un tiempo concebir un concepto coherente, porque en ocasiones muchas de las empresas vinculadas a nuestras temáticas resolvían un problema medioambiental y causaban, al mismo tiempo, perjuicios en otra dimensión. 

En aquella época se hablaba del cambio climático, pero la contaminación, la biodiversidad o los plásticos no siempre se percibían como problemas. Estaba convencido de que al centrarse en una dimensión medioambiental se corría el riesgo de crear problemas en otras. Con la ayuda de la gran creatividad de Christoph Butz quien, gracias a su formación de ingeniero forestal, conoce a fondo los sistemas terrestres, creamos una metodología de inversión basada en los Límites Planetarios.

Pictet AM

Se trata de un marco de referencia científico que presenta una visión integral de todos los problemas medioambientales y que reconoce que cada dimensión tiene un límite que no debemos sobrepasar. La metodología de inversión que ideamos era muy innovadora en aquel momento. Todavía la estamos mejorando, pero ahora se ha vuelto más habitual y se ven muchos libros o documentales que hacen referencia a los Límites Planetarios; este término está pasando a ser de uso común. Llevamos años calculando el impacto de las empresas basándonos en esta metodología. 

La taxonomía europea que se está implementando actualmente utiliza una metodología prácticamente igual a la nuestra: además de la atenuación y adaptación al cambio climático, existen otras cuatro dimensiones que se corresponden realmente con nuestros Límites Planetarios. Con el doble planteamiento de «no hacer daño», es decir, de mantenerse dentro de los Límites Planetarios, y de «hacer el bien», es decir, de mejorar la situación de al menos una de las dimensiones. 

Queremos seguir estando a la vanguardia y desarrollar hoy las estrategias que los clientes nos pedirán dentro de cinco años.

¿Qué opina de la tendencia hacia las cero emisiones netas?

Es un paso en la buena dirección,pero, lamentablemente, hasta el momento no ha variado la trayectoria a largo plazo. Actualmente tenemos una economía degenerativa para el medio ambiente: todo lo que hacemos destruye parte del planeta. La intención de las grandes marcas que se vuelven ecológicas es, principalmente, hacerlo un poco mejor que antes, pero sus actividades siguen siendo degenerativas en su conjunto.

Debemos avanzar más allá de las cero emisiones netas –cada vez es más evidente que tenemos que restaurar lo que hemos destruido. Tenemos que devolver el carbono a la tierra mediante la agricultura regenerativa o la plantación de árboles, debemos encontrar nuevas tecnologías. Lo que necesitamos por encima de todo es un nivel de organización estructural en el que avancemos hacia una economía regenerativa y circular, pero que además aporte algo positivo para la biodiversidad o la naturaleza. Esto se crearía siguiendo el modelo de los sistemas naturales que se autoregeneran continuamente. Si se destruye un bosque, acabará por regenerarse. Deberíamos tener una economía basada en esa estructura. Como accionistas podemos ser colaboradores de las empresas que emprendan ese camino. Estoy convencido de que, para que una empresa sobreviva, para que ofrezca un crecimiento superior, para que sea innovadora, para que contrate a los mejores talentos, será necesario que adopte esa nueva estructura.

¿Le resulta más fácil transmitir sus puntos de vista medioambientales hoy en día?

Es impresionante ver cuántas cosas han cambiado en los últimos años. Cuando empecé, no había consenso sobre por qué los fertilizantes, los plásticos, el aire acondicionado, la energía nuclear o incluso los pesticidas no tenían cabida en una estrategia de inversión medioambiental. Hasta hace pocos años no se hablaba mucho de la biodiversidad. Solo se ha hablado de la contaminación causada por los plásticos desde que el documental de la BBC, Planeta Azul, mostró el daño que provocaban a los océanos, ¡pese a que siempre ha sido un problema! Hoy en día, un porcentaje mucho mayor de la población se siente preocupada y, sorprendentemente, se ha acelerado con la crisis del coronavirus. La generación más joven parece interesarse por estos temas; para la mayoría de las personas que contratamos actualmente es una obviedad. 

Hace diez años, no habría apostado por un cambio tan repentino en esta dirección. La inversión sostenible era todavía minoritaria debido a la idea predominante de que imponer consideraciones éticas a las inversiones daría lugar a una rentabilidad inferior, ya que limitaría el universo de inversión. Ahora ya no es necesario plantearse ese debate, la trayectoria de nuestras estrategias medioambientales habla por sí sola.

El dialogo activo con las empresas era considerado negativamente por los inversores, que temían que pudiera tensar las relaciones con los equipos directivos. Actualmente, son las empresas las que acuden a nosotros para que las asesoremos porque se dan cuenta de que el capital fluye hacia las que tienen las mejores puntuaciones ASG. En el fondo Timber, que gestionaba con Christoph, siempre hemos mantenido conversaciones con las empresas sobre las mejores prácticas silvícolas y el mantenimiento de un buen nivel de biodiversidad mientras se producen maderas valiosas. Siempre hemos presionado a las empresas para que se adhieran a altos estándares de gestión forestal sostenible, ya que el valor de nuestras empresas participadas está determinado en gran parte por la sostenibilidad de sus activos forestales.

“Debemos avanzar más allá de las cero emisiones netas. Tenemos que restaurar lo que hemos destruido.”

¿Siempre estuvo interesado en la inversión responsable?

Mi familia siempre ha tenido un fuerte vínculo con la naturaleza, y me lo ha transmitido. En Ginebra hubo una tendencia medioambiental muy fuerte en el siglo XX. Creo que es acorde con el legado de tres grandes figuras históricas: Jean Calvin, Jean-Jacques Rousseau y Henri Dunant, que infundieron en Ginebra un sentimiento de apertura hacia el mundo, un sentido de la justicia y la compasión que denominamos el «espíritu ginebrino». Esto se extendió al medio ambiente con figuras como Robert Hainard, un pintor naturalista amigo de mi padre que inspiró a toda una generación a apreciar la naturaleza en su estado salvaje y libre. Mi propio padre es ornitólogo y se ha pasado toda la vida con unos prismáticos al cuello. Vivíamos cerca de la naturaleza y eso sigue formando parte de mi vida cotidiana.
 
Me desplazo en bicicleta eléctrica, tengo una estufa de pellets de madera, soy vegetariano desde hace unos quince años y, hace poco, planté un bosque alimentario de permacultura en mi jardín. Intento limitar el impacto que pueda causar en el medio ambiente en todo lo que hago. Defiendo el pensamiento sistémico de que en la naturaleza todo tiene un lugar y un propósito, y de que cada vez que se quita un componente del sistema, puede afectar a la totalidad del mismo. Mi esposa solía trabajar como lobista en Bruselas, luchando contra los pesticidas en la agricultura. Intentamos transmitir nuestro amor por la naturaleza a nuestros tres hijos.

 

Para saber más sobre la inversión sostenible en Pictet Asset Management, haga click en este enlace y acceda al informe de inversión responsable.

 

 

Notas importantes

Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas.

La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o incitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos o servicios financieros.

La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso.  Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro.  Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras.  El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado.  Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.

Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.

La Reserva Federal y la inflación: ¿los árboles no dejan ver el bosque?

  |   Por  |  0 Comentarios

trees-g9d2fb2583_1920

Es fácil dejarse llevar por las cifras oficiales. El mayor repunte en la inflación de los precios al consumo de EE.UU. desde 1981 ha elevado la presión sobre la Reserva Federal para que suba los tipos de interés de forma agresiva. Los mercados descuentan diez subidas de tipos de 25 puntos básicos solo este año después de que la Reserva Federal iniciara su ciclo de alzas en marzo. A medida que nos acercamos a las elecciones legislativas, la presión política sobre la Reserva Federal para sofocar la inflación solo puede aumentar. Todo ello conforma el periodo más difícil para los inversores en renta fija desde la década de 1980 (afortunadamente, las oleadas de ventas de este tipo son inusuales). La cuestión ahora es cuándo será el momento de asegurar estos rendimientos más elevados. Creemos que pronto.

Existen diversos factores en juego que ya apuntan hacia una desaceleración económica. Las administraciones públicas y los bancos centrales se han comprometido a retirar los estímulos extraordinarios que aplicaron para proteger el crecimiento en el apogeo de la pandemia, mientras que China se ha ceñido a su estricta política de cero COVID. La fortaleza del dólar estadounidense, que se sitúa en su nivel más alto en 19 años debido a su atractivo como moneda refugio, tiene un claro efecto de endurecimiento en las condiciones financieras. El conflicto entre Rusia y Ucrania ha añadido otro elemento de incertidumbre y ha aumentado el precio del petróleo, del gas natural y de las materias primas, incluidas las alimentarias. Asimismo, estos incrementos de los precios actúan como un impuesto a los consumidores y, en última instancia, lastran la demanda.

Los mercados bursátiles siguen cayendo, lo que eleva la presión sobre las finanzas de los consumidores. Los salarios están subiendo en EE.UU., pero se ven superados por la inflación. El salario medio real por hora ha descendido durante 12 meses consecutivos. El fuerte repunte de la rentabilidad de los bonos del Tesoro a corto plazo ha elevado los tipos hipotecarios y las nuevas solicitudes de hipotecas están reduciéndose rápidamente. La presión sobre el gasto es real. Las empresas verán cómo la ralentización del consumo afecta a sus ingresos en un momento en el que la inflación está elevando los costes de producción.

A consecuencia de ello, las temporadas de publicación de resultados del resto del año podrían arrojar algunas importantes sorpresas negativas. Dicho de forma simple: la economía mundial tiene una capacidad limitada para tolerar tipos de interés más altos.

Inversión de las curvas

Para saber lo que puede deparar el futuro, basta con mirar la curva de tipos de los bonos del Tesoro de EE.UU. Los tipos de los bonos a 2 años del Tesoro estadounidense se colocaron brevemente por encima de los bonos a 10 años a principios de abril. Ocurrió lo mismo con los bonos a 5 años y a 30 años. Mientras que los bonos a corto plazo reflejan la posibilidad de nuevas subidas de los tipos, los bonos a largo plazo ilustran las perspectivas de crecimiento e inflación.

La inflación está, de hecho, al rojo vivo. Sin embargo, creemos que es probable que disminuya en los próximos meses conforme se suavicen los cuellos de botella de las cadenas de suministro. La inflación estructural se mantendrá en niveles moderados, ya que el envejecimiento de las poblaciones implica una reducción del gasto en bienes y servicios. Otros aspectos, como la mejora de la productividad gracias al uso de la tecnología, la mano de obra barata, la excesiva deuda y la «zombificación» del sector empresarial, seguirán manteniendo la inflación a raya.

La forma en que los bonos a largo plazo del Tesoro estadounidense cotizan en este momento indica que un mayor endurecimiento en la actualidad significa un menor crecimiento en el futuro. Esperamos que la curva de rendimientos siga aplanándose y creemos que no tardará en invertirse a lo largo del gráfico. Históricamente, este hecho ha sido un claro indicador de que la recesión está próxima.

Oportunidades interesantes en renta fija

El enorme endurecimiento de la Reserva Federal justo cuando la inflación comienza a disminuir y el crecimiento empieza a desacelerarse indica que existen muchas posibilidades de que se produzca un error de política monetaria. Siempre que la Reserva Federal ha logrado orquestar un aterrizaje suave en el pasado, ha endurecido su política antes de tiempo y el crecimiento se ha recuperado. Actualmente, ocurre lo contrario y parece inevitable un aterrizaje forzoso. Y esta afirmación es aún más cierta si tenemos en cuenta que el cometido de la Reserva Federal es centrarse en indicadores económicos retrasados con ayuda de herramientas de política monetaria relativamente imprecisas que tardan en surtir efecto. Por lo tanto, no debería sorprender que con frecuencia a lo largo de la historia la entidad haya endurecido demasiado la política, hasta el punto de que «algo se rompe».

No esperamos que la Reserva Federal se aproxime ni de lejos al número de subidas de tipos que se presuponen actualmente en el mercado. A medida que avance el año y nos acerquemos a 2023, resultará dolorosamente evidente que el crecimiento se está ralentizando de forma notable y los bancos centrales se verán obligados a adoptar una postura más expansiva, reduciendo el ritmo de endurecimiento.

Las indicaciones de la Reserva Federal en el sentido de que podría empezar a reducir sus ingentes posiciones en bonos a un ritmo máximo de 95.000 millones de dólares mensuales, aproximadamente el doble de rápido que el recorte más grande que se produjo entre 2017 y 2019, también frenarán el crecimiento. La reacción normal del mercado es «comprar con el rumor, vender con la confirmación» y, por lo general, los inversores reaccionan ante la noticia y pasan página ante el hecho en sí. Sin embargo, en el caso del endurecimiento cuantitativo, a lo largo de la historia los mercados han reaccionado cuando la Reserva Federal comienza a retirar los estímulos de forma efectiva y esperamos que los activos de riesgo sufran cuando la Reserva Federal empiece a reducir la liquidez. Eso supondrá un golpe de realidad para muchos inversores que se han acostumbrado a pensar que los bancos centrales son sus amigos. 

Eso significa que en las carteras seguimos manteniendo una postura cauta con respecto al riesgo crediticio: conservamos una gran cantidad de munición para incorporar riesgo a medida que la amenaza de recesión amplíe los diferenciales. Estamos ilusionados con la oportunidad que se avecina para asegurar rendimientos en toda la renta fija a niveles que solo hemos visto de vez en cuando en los últimos 15 años.

Variación de las asignaciones: detalle sobre Asia

Hemos reflexionado sobre lo que significan los bruscos cambios geopolíticos para nuestra exposición a la deuda pública en Asia; así, nos preocupa que las reacciones a la invasión rusa de Ucrania muestren un mundo cada vez más dividido en dos bandos. Las contundentes sanciones a los activos rusos suponen un modelo para el futuro. En vista de que ya teníamos intención de recoger beneficios en nuestra exposición a la deuda pública china, que ha batido a los mercados desarrollados este año, hemos vendido la posición teniendo en cuenta el riesgo de una mayor inestabilidad para los inversores de los mercados desarrollados.

Hemos reemplazado la mayor parte de la exposición a China por la deuda pública de Corea. El banco central coreano actuó de forma contundente para controlar la inflación y es probable que adopte una postura más expansiva a medida que los efectos de las subidas de tipos en su enorme sector inmobiliario y el impacto de los confinamientos en China ralenticen la economía. Corea también es vulnerable a las mismas tendencias de deterioro demográfico y endeudamiento excesivo que han tirado a la baja de los tipos de los bonos en los mercados desarrollados, especialmente en Europa y Japón.

Columna de Ariel Bezalel y Harry Richards, gestores del fondo Jupiter Dynamic Bond en Jupiter Asset Management 

 

The value of active minds: pensamiento independente

Una característica clave del enfoque de inversión de Jupiter es que evitamos la adopción de una visión de la casa, prefiriendo permitir a nuestros gestores de fondos especializados formular sus propias opiniones sobre su clase de activos. En consecuencia, debe tenerse en cuenta que las opiniones expresadas -incluidas las relativas a consideraciones medioambientales, sociales y de gobernanza- son las del autor o autores, y pueden diferir de las opiniones de otros profesionales de la inversión de Jupiter.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Esta comunicación está destinada a los profesionales de la inversión* y no es para uso o beneficio de otras personas, incluidos los inversores minoristas.

Este documento tiene únicamente fines informativos y no constituye un asesoramiento de inversión. Los movimientos del mercado y de los tipos de cambio pueden hacer que el valor de una inversión baje o suba, y usted puede recuperar menos de lo invertido originalmente.

Las opiniones expresadas son las de los gestores del Fondo en el momento de la redacción y no son necesariamente las de Jupiter en su conjunto, y pueden estar sujetas a cambios. Esto es especialmente cierto durante los periodos en los que las circunstancias del mercado cambian rápidamente. Los ejemplos de participaciones tienen únicamente fines ilustrativos y no constituyen una recomendación de compra o venta. Se ha hecho todo lo posible para garantizar la exactitud de la información proporcionada, pero no se ofrece ninguna seguridad ni garantía.

Emitido en el Reino Unido por Jupiter Asset Management Limited, con domicilio social: The Zig Zag Building, 70 Victoria Street, London, SW1E 6SQ está autorizada y regulada por la Financial Conduct Authority. Emitido en la UE por Jupiter Asset Management International S.A. (JAMI), con domicilio social: 5, Rue Heienhaff, Senningerberg L-1736, Luxemburgo, que está autorizada y regulada por la Commission de Surveillance du Secteur Financier. Publicado en Hong Kong por Jupiter Asset Management (Hong Kong) Limited (JAM HK) y no ha sido revisado por la Securities and Futures Commission.

Ninguna parte de este comentario puede ser reproducida de ninguna manera sin el permiso previo de JAM, JAMI o JAM HK.

*En Hong Kong, los profesionales de la inversión se refieren a los inversores profesionales, tal y como se definen en la Ordenanza de Valores y Futuros (Cap. 571 de las Leyes de Hong Kong), y en Singapur, a los inversores institucionales, tal y como se definen en la Sección 304 de la Ley de Valores y Futuros, Capítulo 289 de Singapur.

Estrategia de seguimiento de tendencias con un multiactivo quant de Schroders

  |   Por  |  0 Comentarios

galaxy-3608029_1920_0

No importa cuán seguro se esté en una inversión o estrategia en particular, siempre existe la posibilidad de que alguno de los valores en la cartera no obtenga el retorno esperado en un momento dado. Sin embargo, diversificando de manera efectiva a través de una amplia gama de flujos de retorno con baja correlación entre sí, se puede reducir el impacto en la cartera en el caso de que se diera una situación semejante.

Siguiendo el método tradicional de diversificación, que habitualmente sigue la estrategia de comprar y mantener, con un enfoque a largo plazo, se obtienen rendimientos a partir del crecimiento económico continuo en todo el mundo. Pero este rendimiento de las carteras y los riesgos a la baja dependen en gran medida de los factores de crecimiento, que a su vez están condicionados por la continuidad de la fortaleza económica, el crecimiento corporativo y los rendimientos de los bonos.

Como hemos visto en los últimos 20 años, las diferentes clases de activos experimentaron períodos bajistas bastante prolongados, en los que, en algunos casos, su valor se redujo a la mitad. Son estos períodos prolongados de crecimiento negativo los que causan la mayor angustia y ansiedad a los inversores.

Como alternativa, al combinar cada uno de los flujos de rendimiento tradicionales en una cartera más equilibrada, los inversores pueden diversificar gran parte de su riesgo a la baja y la volatilidad de la cartera, al tiempo que mantienen la mayor parte de sus rendimientos a lo largo del tiempo. Al dar un paso más allá y tratar de diversificar multidimensionalmente, se podría conseguir aumentar los rendimientos esperados, disminuir el riesgo a la baja y crear una cartera que funcione independientemente de los factores de crecimiento global, tal vez evitando pérdidas de importancia durante recesiones y crisis de mercado.  

Uno de los fondos que ha optado por una vía similar es Schroder GAIA Bluetrend, un mixto flexible que en el año obtiene una rentabilidad del 28,48% en su clase C de acumulación en euros.

Se propone como objetivo generar un rendimiento positivo, después de deducir comisiones, a lo largo de un periodo de tres años, mediante la inversión en mercados de valores de tipo fijo y variable, valores de renta variable y relacionados con la renta variable, divisas y materias primas a nivel mundial.

Su estrategia de seguimiento de tendencias invierte en una amplia gama de mercados, incluidos los de renta variable, renta fija, materias primas, tipos de interés y divisas. Pretende generar una rentabilidad neta a largo plazo del 10%-15% anual. Es una estrategia basada en el seguimiento de las tendencias, que trata de aprovechar las tendencias alcistas o bajistas del mercado, analizando el movimiento de los precios, más que los fundamentales, de los activos subyacentes, para tratar de identificar tendencias e invertir de acuerdo a ellas: comprando cuando el precio sube y vendiendo cuando el precio baja. Los inversores que siguen la tendencia no prevén el rumbo del mercado, sino que pretenden obtener beneficios tanto en los mercados con tendencia alcista como en los de tendencia bajista. Mediante un análisis selectivo, los seguidores de tendencias eliminan las emociones humanas de la decisión de invertir.

La cartera del fondo es capaz de generar rentabilidad tanto en un entorno de mercado bajista como alcista. En general, la rentabilidad de la estrategia de seguimiento de tendencias tiene una baja correlación con las clases de activos tradicionales, lo que proporciona una valiosa diversificación de la cartera. Con un historial de éxito consolidado, su rentabilidad anualizada desde su creación es del 8,40%.

Leda Braga, directora general de Systematica Investments Limited, dirige el equipo de inversión. Leda es la fundadora y directora general de Systematica. Antes de fundar Systematica, Leda fue presidenta y responsable de Operaciones Sistemáticas en BlueCrest Capital  Management y responsable del Servicio de Valoración de Cygnifi Derivatives Services (filial de JP Morgan), tras pasar casi siete años en JP Morgan como analista cuantitativa, en el equipo de análisis de derivados. Su experiencia anterior incluye la modelización de instrumentos exóticos de tipos de interés, instrumentos híbridos de divisas/tipos de interés y derivados de renta variable. Trabajó como profesora en el Imperial College de Londres y dirigió proyectos de investigación durante más de tres años antes de incorporarse a JP Morgan. Leda ha sido asesora del consejo del fondo de pensiones del CERN en Ginebra y del consejo asesor del Centro de Riesgo Sistémico de la London School of Economics. En 2019, se incorpó al Consejo de Administración del Standards Board for Alternative Investments (SBAI).

El equipo adopta en su proceso inversor un enfoque único para identificar ideas que generen rentabilidad, mejoren el riesgo o reduzcan los costes. El fondo opera en más de 200 mercados a través de una serie de clases de activos clave, proporcionando una amplia diversificación respecto a los mercados. Cada mercado se negocia individualmente sobre la base de varias estrategias propias de seguimiento de tendencias.

La construcción de la cartera sigue un enfoque bottom-up, a partir de cada mercado individual negociado. El ajuste de los niveles de riesgo y las exposiciones sectoriales aportan a la estrategia la capacidad de aprovechar las oportunidades adicionales en todos los sectores. El catalizador para la generación de ideas puede provenir de una variedad de fuentes. Una vez que se ha identificado una idea, se estudia y analiza a fondo. Una vez aprobada, el equipo de análisis la comparte con el equipo de tecnología para pasar de la teoría a la práctica. Una vez que se ha conseguido un modelo negociable y se ha puesto en marcha el sistema, la responsabilidad de su aplicación y seguimiento pasará al equipo de negociación. Este proceso es supervisado por los responsables de producto.

Al tratarse de un fondo de seguimiento de tendencias (cortas/largas), la importancia de las posiciones con mayor peso en la cartera es menor. Por tipo de activo, las mayores ponderaciones en posiciones largas son en renta fija a largo plazo (68,30%), divisas largo (40%), Commodity Long (34,60%), renta variable a largo (20,30%) y tipos de interés a largo (8,10%). En corto corresponden a otros (565,50%), divisas corto (-42,50%), CDS Short (-11,80%), renta variable a corto (-4,90%) y Commodity Short (-1,40%). Por región, la posición neta de América del Norte es de -119,50%, la de Europa -225,60%, con Asia-Pacífico representando un -125,40% y emergentes un -17,50%.

La historia de rentabilidades del fondo lo sitúa entre los mejores de su categoría por este concepto, en el primer quintil, durante 2022, batiendo al índice de su categoría en los cuatro periodos anuales anteriores. A tres años, su dato de volatilidad es del 17,28%, reduciéndose hasta un 13,28% a un año. En este último periodo, su Sharpe es de 1,99 y su tracking error, respecto al índice de su categoría, de 14,72%. La suscripción de la clase C de acumulación en dólares de Schroder GAIA Bluetrend requiere una aportación mínima inicial de 10.000 dólares (aproximadamente 9.521 euros) aplicando a sus partícipes una comisión fija del 1% y de depósito de hasta el 0,25%, además de una comisión variable del 10% sobre resultados positivos anuales del fondo respecto a su HWM o marca de agua (nivel más alto del valor alcanzado por una inversión o cartera).

La clase C de acumulación en dólares de este fondo es una clase limpia, elegible para clientes retail, profesional o contraparte elegible, así como para asesoramiento independiente – retail, profesional o contraparte elegible y para asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios – retail, profesional o contraparte elegible. También lo es para RTO con acuerdo de honorarios – retail, profesional o contraparte elegible y DPM – retail, profesional o contraparte elegible.

En el caso del fondo Schroder GAIA Bluetrend, el equipo gestor no proporciona perspectivas de mercado, ya que su estrategia está basada en el seguimiento de tendencias: no intenta predecir la dirección del mercado, sino identificar tendencias alcistas o bajistas y tomar posiciones para sacar partido en ambos casos.

La rentabilidad de la clase C de acumulación en dólares del Schroder GAIA Bluetrend a lo largo de su historia, respecto al riesgo incurrido medido por volatilidad, especialmente en los últimos tres años, lo hace merecedor de la calificación cinco estrellas de VDOS.

 

Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS.

¿Se puede seguir invirtiendo en tiempos de inflación y subidas de los tipos de interés?

  |   Por  |  0 Comentarios

Captura de Pantalla 2022-05-23 a la(s) 21

El encarecimiento de la energía, la escasez en varios sectores de actividad, las expectativas de posibles incrementos salariales… El entorno actual es propicio para la inflación. Para limitar la subida de precios, algunos bancos centrales, en calidad de reguladores de la actividad económica, se están replanteando su forma de hacer las cosas, sobre todo subiendo sus tipos de interés tras mantenerlos en niveles extremadamente bajos durante más de una década.

Sin embargo, estos distintos incrementos tienen consecuencias sobre el coste del crédito y la valoración de los activos financieros en general, en particular los bonos, aquellos títulos con los que Estados o empresas financian su actividad y su desarrollo tomando dinero prestado a cambio de una remuneración.

De hecho, las fluctuaciones de los tipos de interés afectan al valor de los bonos, que bajan cuando los tipos suben. Por otra parte, la inflación afectará a la rentabilidad real de un inversor, ya que el aumento de los precios reduce el rendimiento real de un bono.

Por lo tanto, los inversores pueden lógicamente cuestionarse el interés de prestar dinero si bajan tanto el valor como la rentabilidad de sus títulos. Esta cuestión también se plantea en el caso de los inversores particulares, cuyos ahorros se colocan en fondos en euros1 que están fuertemente invertidos en bonos.

¿Cómo proteger su inversión en este contexto?

En primer lugar, existen tipos de bonos especiales, como los bonos indexados a la inflación, que tienen la ventaja de que tanto el cupón (el interés pagado) como el precio de reembolso están vinculados a la inflación. En otras palabras, los intereses que paga el emisor y el reembolso del capital fluctúan según la inflación lo que protege al inversor de las variaciones de los precios.

Además, gracias a la identificación de oportunidades y la selección de valores en los que invertir, la gestión activa2 puede ayudar a diversificar las inversiones, protegerlas de ciertos riesgos y generar rentabilidad.

La gestión activa de la cartera también puede permitir el recurso a las llamadas herramientas de “cobertura”. Se trata de instrumentos financieros adaptados más conocidos como “productos derivados”, que pueden proteger una cartera de las fluctuaciones de los precios o los tipos de interés, o incluso sacar provecho de las mismas. Por ejemplo, es posible neutralizar los efectos adversos de la inflación mediante la compra de derivados que tengan en cuenta las perspectivas de la evolución de los precios.

La posibilidad de que un inversor invierta su dinero en todo el mundo es otra forma de aprovechar las diferencias entre zonas geográficas y/o de diversificar el riesgo. Dado que la dinámica de crecimiento puede diferir de un país a otro, las subidas en los precios y los tipos pueden ser muy heterogéneas en las diferentes zonas mundiales. Las empresas de los denominados “países emergentes” pueden ofrecer una mayor rentabilidad por un perfil de riesgo que se percibe más elevado que el de las empresas europeas o estadounidenses.

 ¿A quién confiar sus ahorros?

Para un particular, invertir directamente en bonos puede ser complicado, ya que su valor de emisión (o valor nominal) puede alcanzar decenas o incluso cientos de miles de euros. Por lo tanto, puede resultar más fácil hacerlo a través de un fondo de inversión. Sin embargo, en fases alcistas de precios y tipos de interés, estos fondos deben ser capaces de hacer frente a ese entorno. Por consiguiente, puede ser la ocasión en la que los ahorradores comprueben la capacidad de los fondos en los que está invertido su dinero.

En Carmignac tenemos las competencias —un equipo de más de 50 analistas y gestores internacionales— y la experiencia —nuestro primer fondo de bonos se lanzó en 1989— para abordar estos retos. La capacidad de gestionar de forma eficaz los riesgos del mercado, como ocurrió durante la crisis financiera de 2008 y la crisis de la COVID-19 en 2020, ha constituido una de las bases del estilo de gestión de Carmignac durante muchos años.

Esta cultura de gestión del riesgo, nuestras herramientas de investigación independientes, las convicciones de nuestros gestores internacionales y el intercambio de ideas entre nuestros diferentes equipos son los pilares de nuestro enfoque de inversión activa. Un enfoque que pretende alcanzar los objetivos de ahorro a largo plazo de nuestros clientes. En el universo de renta fija, ofrecemos varias soluciones de inversión con fondos que tienen acceso a todos los tipos y clases de bonos del mundo.

1Los fondos en euros son un vehículo de ahorro que se componen principalmente de bonos del Estado. El capital que se invierte en ellos suele estar garantizado, pero a cambio ofrecen una rentabilidad limitada. Además de los fondos en euros, es posible invertir en unidades de cuenta que le permiten invertir su dinero en una amplia gama de instrumentos financieros a través de fondos (en acciones, bonos, bienes inmuebles, etc.), pero que conllevan un riesgo de pérdida de capital.

2La gestión activa consiste en comprar activos financieros (acciones, bonos, divisas, etc.), seleccionando los que tendrán una rentabilidad mejor que el resto y comprando en el mejor momento. A la inversa, la gestión pasiva se basa en el seguimiento de un índice bursátil.

Disclaimer

La presente es una comunicación publicitaria. El presente documento no puede reproducirse ni total ni parcialmente sin la autorización previa de la sociedad gestora. No constituye ni una oferta de suscripción ni un asesoramiento en materia de inversión. Este documento no pretende constituir ni debe utilizarse como asesoramiento contable, jurídico o fiscal. Se le facilita exclusivamente con fines informativos y no podrá utilizarse como base para evaluar los beneficios asociados a la inversión en cualquiera de los valores o participaciones descritos en este documento ni para cualquier otro propósito. La información aquí contenida puede ser parcial y es susceptible de modificación sin previo aviso. Dicha información se corresponde a la situación existente en la fecha de su elaboración y procede de fuentes internas y externas consideradas fiables por Carmignac, si bien no es necesariamente exhaustiva y no cabe garantizar su exactitud. Por lo tanto, no se ofrece garantía alguna sobre su exactitud o fiabilidad y ni Carmignac, ni sus directivos, empleados o agentes asumen responsabilidad de otro modo derivada por errores u omisiones (incluida la responsabilidad frente a cualquier persona por negligencia). Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Estas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados por el distribuidor). La rentabilidad puede variar al alza o a la baja según las fluctuaciones de las divisas debido a las acciones que no están cubiertas frente al riesgo cambiario. La mención a determinados valores o instrumentos financieros se realiza a efectos ilustrativos, para destacar determinados títulos presentes o que han figurado en las carteras de los Fondos de la gama Carmignac. Esta no busca promover la inversión directa en dichos instrumentos ni constituye un asesoramiento de inversión. La Gestora no está sujeta a la prohibición de efectuar transacciones con estos instrumentos antes de la difusión de la información. Las carteras de los Fondos Carmignac podrían sufrir modificaciones en todo momento. La referencia a una clasificación o a un precio no es un indicador fiable de las clasificaciones o precios futuros de estos OIC o de la gestora. Escala de riesgo del documento DFI (documento de información clave para el inversor). El riesgo 1 no implica una inversión sin riesgo. Este indicador podrá variar con el paso del tiempo. El horizonte de inversión mínimo recomendado se refiere a un plazo mínimo y no constituye una recomendación de venta al final de dicho periodo. Morningstar Rating™: © 2021 Morningstar, Inc – Todos los derechos reservados. Los datos contenidos en el presente documento: pertenecen a Morningstar y/o a sus proveedores de contenido; no podrán reproducirse ni difundirse y no son objeto de ninguna garantía de fiabilidad, exhaustividad o pertinencia. Ni Morningstar ni sus proveedores de contenido se responsabilizarán por los perjuicios o las pérdidas que se deriven del uso de dichos datos. El acceso a los Fondos puede estar restringido para ciertas personas o en ciertos países. El presente documento no está dirigido a las personas de ningún territorio en el que (por razón de su nacionalidad, domicilio o cualquier otro motivo) su disponibilidad esté prohibida. Las personas objeto de estas restricciones no deben acceder a este documento. El tratamiento fiscal depende de la situación específica de cada persona. Los fondos no están registrados para su distribución en Asia, Japón, América del Norte o Sudamérica. Los Fondos Carmignac están inscritos en Singapur en forma de fondo de inversión extranjero disponible únicamente para clientes profesionales. Los Fondos no han sido inscritos en virtud de la Ley de valores estadounidense (Securities Act) de 1933. Los fondos no podrán ser ofertados o vendidos, bien directa o indirectamente, en beneficio o por cuenta de una «persona de Estados Unidos», en el sentido de lo dispuesto en los reglamentos estadounidenses «Regulation S» y FATCA. Los riesgos y los gastos asociados a los Fondos se describen en el DFI (documento de datos fundamentales para el inversor). El suscriptor deberá estar en posesión de los DFI antes de realizar la suscripción. Asimismo, el suscriptor deberá haber consultado los DFI. Toda inversión en los Fondos implica un riesgo de pérdida de capital.  Los folletos, los DFI, el VL y los informes anuales de los Fondos están disponibles en www.carmignac.com o previa petición a la Sociedad gestora. La sociedad gestora puede decidir en cualquier momento interrumpir la comercialización en su país. Los inversores pueden acceder a un resumen de sus derechos en francés en el siguiente enlace al apartado 6 titulado «Resumen de los derechos de los inversores»: https://www.carmignac.fr/fr_FR/article-page/informations-reglementaires… 

Carmignac Portfolio diseña los subfondos de la SICAV Carmignac Portfolio, sociedad de inversión de derecho luxemburgués en virtud de la directiva OICVM. Los Fondos son fondos de inversión de derecho francés en virtud de la directiva OICVM o la AIFM. Copyright: Los datos publicados en esta presentación pertenecen exclusivamente a sus titulares tal y como se mencionan en cada página.

CARMIGNAC GESTION, 24, place Vendôme – F – 75001 París – Tel.: (+33) 01 42 86 53 35 . Sociedad de gestión de carteras con autorización de la Autoridad de los Mercados Financieros de Francia.  Sociedad anónima (SA) con un capital de 15.000.000 EUR – RCS París B 349 501 676. CARMIGNAC GESTION Luxembourg, City Link, 7 rue de la Chapelle – L-1325 Luxemburgo Telf.: (+352) 46 70 60 1. Filial de Carmignac Gestion.  Sociedad de gestión de fondos de inversión con autorización de la Comisión de Supervisión del Sector Financiero de Luxemburgo.  Sociedad Anónima (SA) con un capital de 23.000.000 EUR – RC Luxemburgo B67549.