Progreso, tecnología y sostenibilidad, la terna directora del futuro

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Nicholas Doherty Windmills in the Sea

Pese a los tiempos que corren, una manera sencilla de entender lo positivo que ha venido resultando hasta ahora el progreso para la humanidad, sería repetirse la pregunta que formulaba B. Obama en la conferencia de Goalkeepers de 2017: “Si tuvieras que elegir un momento de la historia donde nacer, y no supieras la época, nacionalidad, sexo, color, o si resultarías rico o pobre ¿Qué momento de la Historia elegirías?”. La respuesta parece clara, elegirías ahora, sin lugar a dudas. Luego se demuestra que el progreso funciona.

Sin embargo, se dice del progreso que es un concepto esquivo en extremo, que puede sufrir oscilaciones y retrocesos, siendo más habituales en el ámbito moral o político que en el campo del conocimiento científico, al encontrarse este último apoyado sobre “hombros de gigantes” y haber aceptado su falibilidad, lo que le ha permitido un desarrollo escalonado aun sin necesidad de verdades inamovibles.

El progreso como vector de crecimiento provee al hombre con ese conocimiento de más que necesita para desarrollarse, logrando, gracias al descubrimiento científico y a su carácter histórico y revolucionario, acercar una tecnología que permite al ser humano una cierta independencia de la naturaleza para levantar la cabeza, y poder preocuparse, no sólo de su alimento diario, sino de su futuro.

Desde la expulsión del Edén, el hombre anda buscando alimento y cobijo a riesgo de su vida. Se podría entender la naturaleza, en su relación con el ser humano, como una criatura de dos caras. Una que se aprecia benevolente como el medio que favorece la existencia de los seres vivos; otra con diferente carácter, el de una naturaleza depredadora del hombre, al igual que el hombre lo ha sido de la naturaleza, desde antiguo, pero particularmente desde la era de la Producción.

De igual manera que el ser humano evoluciona, la naturaleza también lo hace, y resultaría tan egoísta pretender un estado estacionario en la naturaleza para nuestro beneficio, como improbable paralizar el progreso humano.

El progreso no sucede a resultas de una acción planificada, de igual forma que el empleo de la tecnología no fue algo opcional. Fue la necesidad la que obligó al hombre primitivo a buscar el sílex, el carbón en los comienzos industriales y, en este siglo, el desarrollo sostenible, considerando en invertir, no sólo de forma responsable sino más allá, buscando soluciones tecnológicas apropiadas que salven los desafíos globales existentes.

Lo que no cabría duda a la hora de valorar el progreso es que la idea del Estado del Bienestar, introducida en Europa a finales del siglo XIX, es un hito alcanzado y que pretenden mantener y lograr millones de personas. La calidad de vida, que en muchos foros se relaciona directamente con la felicidad, avanza firme. La clase media, casi inexistente en 1830, ahora se acerca a ser mayoría, estimándose que en el año 2022 serán 4.200 millones de personas las que alcancen la clase media, y 5.200 millones en 2028 (Brookings Institute). La disminución de la pobreza es algo real, aunque en 2015 un 11% de la población todavía nacía pobre, se debe recordar que en 1820 esta cifra ascendía al 94% del total.

De igual forma, no puede ignorarse que el siglo XX haya resultado también un triunfo para la salud humana. El desplome de la mortalidad y el despegue de la esperanza de vida no han sido casuales, al enmarcarse en un siglo con un crecimiento económico exponencial nunca visto que propició, por orden de importancia, una mejor alimentación, salubridad y avances médicos. Si la presencia en número de una especie significa un éxito para la misma, el ser humano puede estar satisfecho.

Aunque la senda marcada por el progreso nos permite ser optimistas, lo que resulta cierto es que, el crecimiento económico perseguido, en su metabolismo, implica un uso más intensivo de unos recursos, inicialmente no renovables, en un planeta cada vez más poblado. El progreso trae también consigo, junto a los tradicionales riesgos geopolíticos y económicos, otros nuevos derivados, como los últimos robos masivos de información, o una creciente preocupación medioambiental que en estos dos últimos años se sitúa por encima de la media de riesgos, en impacto y probabilidad a nivel mundial (World Economic Forum).

Estas nuevas preocupaciones dejan entrever que el hombre, en su progreso, logra una conciencia social y medioambiental con la que deja claro que no todo vale en nombre de la economía, y este nuevo pensamiento sí que nos permite ser optimistas.

Ya fue Karl Popper, filósofo y profesor, quien escribía el siglo pasado que “Desde un punto de vista histórico vivimos, a mi juicio, en el mejor mundo que ha existido nunca. Naturalmente que es un mundo malo, porque hay otro mejor y porque la vida nos incita a buscar mejores mundos. Y a nosotros nos toca continuar esa búsqueda de un mundo mejor. Pero ello no significa que el nuestro sea malo […]”.

Está en nuestra mano aprovechar una situación única de recursos científicos, tecnológicos y financieros, para no defraudar al progreso y a todos los que lo necesitan, y así luchar por un futuro común, sostenible e inclusivo, como la mejor solución a los desafíos del siglo XXI.

 

Tribuna de Ana Claver, CFA, es directora general de Robeco Iberia, Latam y US Offshore. Presidenta del Comité de Sostenibilidad de CFA Society Spain.

 

 

“Silver Alfabetización Financiera (SAF)

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-En Latinoamérica la población mayor de 60 años era el 13% en 2020; será el 27.5% en 2050 y llegará al 36.4% del total en 2090.

-Entre 1950 y 2018 Latinoamérica sumó 25 años de esperanza de vida.

-Entre 1950 y 2020, la tasa de fecundidad ha caído de 6.1 a 2.2 niños nacidos vivos por mujer.

-En Latinoamérica, un 78% de mayores de 65 años accede a diario a internet y un 58% ha realizado compras por internet.

Datos, según Investigación Tsunami Latinoamérica realizado por Data8-NoPausa-OpiniónBox-Pontes

La realidad creciente de mayor longevidad con menor natalidad en los países centrales en general y en Latinoamérica en particular pone en evidencia la necesidad de asumir a la “economía plateada” no como una moda, sino como rasgo social que  requiere la atención y el cuidado para favorecer la creación de herramientas que facilite la vida a los mayores de 60 años, que mantienen plena expectativa de productividad y actividad ya sin el mote de “clase pasiva”. Si bien se produce un corte formal al acceder a prestaciones previsionales, ello carece ya de la mirada atávica del jubilado absolutamente pasivo recordando sus años de juventud.

En su obra póstuma titulada “Retrotopía” el sociólogo Zygmunt Bauman (1925/2017), refiere a nuestro presente como la era de la nostalgia, lo describe como epidemia de nostalgia y entonces la retrotopía se establece como  una suerte de búsqueda de utopía en el pasado. La “economía plateada” nos trae una renovada búsqueda y necesidad de nuevas utopías, ¿será envejecer sin hacernos mayores?

Un rol fundamental en la calidad de vida de los mayores de 60 años es la silver alfabetización financiera (SAF) que lo defino en términos de un modelo con las siguientes características:

1-Atender: la creciente cantidad de adultos mayores de 60 años merecen plena atención y foco para facilitarles el manejo de sus finanzas personales como medio de bienestar que inhiba errores con consecuencias costosas en lo financiero y emocional.

2-Entender: Que no estamos frente a un proceso temporal, acotado en el tiempo y referenciado a la postpandemia, sino plenamente incorporado al creciente ecosistema digital y los necesarios aprendizajes de nuevas formas de compras, de transacciones, de pagos, de ahorro, etc

3-Comprender: Generar espacios de empatía de acuerdo a datos concretos de relevamientos sociales que demuestran el crecimiento del segmento de adultos mayores demandando productos y servicios financieros afines a sus nuevas expectativa de vida. Los criterios ESG en lo social, ya deben incorporar la temática de economía plateada.

4-Conocer: Las necesidades de conocimientos financieros indispensables para una inclusión financieraresponsable. Que incluye el manejo de tarjetas de débitos/créditos/deudas/créditos. Evitar lo usura y estafas piramidales y Ponzi.

5-Orientar: Proveer de conocimientos en materia de planificación financiera, para que de acuerdo a la capacidad de ahorro y de bienes disponibles a edad de 60 años poder establecer cuestiones sucesorias, conocer instrumentos como fideicomiso, trust, etc. También es necesario y oportuno considerar en Latam el modelo del Grameen Bankcreado en 1983 por Muhammad Yunus, para generar canales de microcréditos, microahorros, microseguros. Recreando oportunidades para emprender, como nuevo reto incluido en la “economía plateada”.

6-Prevenir: Establecer claros parámetros inhibidores de aventuras financieras que puedan implicar la pérdida de ahorros. Los instrumentos de ahorro deben ser claros y establecidos con las características apropiadas para una gestión conservadora de los montos que, para cada adulto mayor, más allá de la cifra, signifiquen todo su capital de apoyo al ingreso previsional.

7-Proteger: El adulto mayor puede ser app-dependiente, pero a la vez necesita ser app-competente. La gran mayoría ya tiene accesibilidad por Smartphone, a ello necesitamos aportar claros conceptos de cyberseguridad para evitar: phishing; vishing; ransomware; robos de datos de tarjetas de crédito. En nuestro presente ya no podemos separar el concepto alfabetización financiera y alfabetización digital, son las dos caras de una misma moneda.

La longevidad puede ser un nuevo dilema para el financiamiento de los sistemas de previsión social y es repetido, las proyecciones son elocuentes vamos a mayor sobrevida y a menor cantidad de nacimientos. Hay un costado fiscal para los estados, que implica, además de lo jubilatorio, lo sanitario y los medios de cuidados. Mientras se dirimen las correcciones necesarias a los sistemas de pensiones, cobra mayor envergadura las iniciativas personales de ahorro y aquellas iniciativas que ya demanda el ecosistema plateado, donde lo referido a las finanzas personales cobra evidente relevancia.

“La transformación viene desde dentro del sistema” Muhammad Yunus

 

 

Ernesto R. Scardigno

Financial Coach – Consultor

Magíster Políticas Públicas

PAS Matriculado SSN

@scardige

Blog: seguridadsocial21.wordpress.com

 

 

La incertidumbre del inversor en renta variable

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Los inversores nos encontramos otra vez ante una situación de expectativas macro y de mercado que no invita a la inversión y que nos hace dudar sobre absolutamente todo. Hemos pasado de una visión macroeconómica y de mercado en el ejercicio 2021, donde todo se veía con optimismo y con la vista puesta en la recuperación post-covid, a un contexto con multitud de incertidumbres que nos hacen dudar sobre la evolución económica y de mercado, como la inflación, los precios de la energía disparados, las subidas de tipos de interés, la guerra en Ucrania o los nuevos confinamientos en China.

Pues bien, aunque parezca difícil de creer, es en estos momentos cuando realmente se pone a prueba a un inversor a largo plazo, cuando debemos mantener nuestras convicciones y nuestras estrategias de inversión enfocadas en ese objetivo.

Hace unos meses, con bolsas en máximos y con los múltiplos de valoración de determinadas compañías mucho más elevados, reinaba el optimismo entre los inversores y pocos dudaban sobre su estrategia de inversión o sobre si debían continuar invertidos. Sin embargo, en muy poco tiempo empezaron a asaltarnos las dudas sobre si vender y salir corriendo del mercado. En los últimos meses hemos mantenido multitud de conversaciones con nuestros clientes sobre este tema y, en efecto, es difícil encontrar argumentos para seguir invertidos y, más aún, incrementar nuestra inversión, cuando el mero hecho de revisar el valor de nuestra cartera nos puede provocar dolor de estómago.

Y es justo ahora, cuando compañías que siguen siendo rentables y que acumulan caídas bursátiles importantísimas se encuentran a precios más atractivos y con múltiplos mucho más reducidos. Sin embargo, es justo ahora cuando muchos inversores huyen despavoridos de la renta variable, dejándose llevar por las emociones y por el ruido mediático.

En un contexto como el actual es cuando debemos incrementar nuestra inversión o al menos mantenerla, siempre y cuando tengamos una visión de largo plazo, ya que a lo largo de la historia se ha demostrado que momentos de caídas suelen ser buenos momentos de entrada en el mercado. Dicho lo anterior, nadie sabe hasta cuándo puede caer el mercado, por lo que la premisa básica con la que debemos contar al invertir ya sea en momentos de incertidumbre, como en momentos de optimismo, es que debemos utilizar el ahorro que no necesitemos en el corto plazo y que podamos mantener invertido durante varios años.

Como podemos ver en el siguiente gráfico elaborado por JP Morgan, a pesar de que en el mercado es habitual encontrar importantes caídas intra anuales (-14% de media) y tampoco son extrañas las caídas de entre el 20% y el 30%, los retornos anuales desde el año 1980 han sido positivos en 32 de un total de 42 años.

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En momentos de incertidumbre o pánico, tendemos a pensar que la situación es catastrófica, que nunca ha sucedido nada igual, que las economías no van a aguantar y que las empresas quebrarán, pero ante ello debemos mantener la calma, ya que son pensamientos recurrentes en este tipo de situaciones y lo normal es que no sea esta vez cuando se acabe el mundo.

Como inversores a largo plazo, debemos mantener nuestro plan de inversión y recordar cuál era el objetivo con el que lo implementamos, comprobando los rendimientos a largo plazo de la renta variable y no sucumbiendo ante las turbulencias, ya que históricamente, a largo plazo, los retornos han sido muy satisfactorios para los inversores disciplinados.

Las turbulencias en el mercado pueden persistir, no sabemos cuánto durarán, pero ya sea en un período más o menos prolongado, el mercado se recuperará, siempre que el mundo no se acabe. Y si esto último sucede, si el mundo se acaba, lo que pase con nuestra cartera no nos va a importar demasiado.

Tribuna de Fernando Cifuentes, director de Fondos Abiertos de Beka Asset Management

El miedo y la incertidumbre pueden representar una oportunidad en los mercados de crédito

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La guerra en Europa, la presión sobre la cadena de suministro y el giro hacia el endurecimiento monetario han creado mucha incertidumbre en los mercados de crédito. La exuberancia irracional parece haber sido reemplazada por el pesimismo irracional. Y, como resultado, el mercado se ha vuelto mucho más oportunista. En nuestra opinión, esto son buenas noticias para los inversores activos de largo plazo que están buscando activos de alta calidad y un punto de entrada atractivo.  

El movimiento en los diferenciales de renta fija subraya la escala relativa de oportunidad. Antes de la tormenta de este año en los mercados de bonos, el Treasury a dos años estaba a 25 puntos básicos. Ahora cotiza a 336. El bono a diez años estaba a 147; ahora está en 337. Entre tanto, los diferenciales de bonos corporativos, según el índice Bloomberg U.S. Intermediate Corporate Index, estaban en 58 puntos básicos; hoy, cotizan a 124. El high yield  (Bloomberg U.S. High Yield Ba/B Index) estaba en 236 y ahora, en 413. 

 Una estadística en particular refleja lo extrema que ha sido la reacción del mercado de bonos. El diferencial histórico entre los tipos de interés de la Fed y el bono a dos años ha sido de 34 puntos básicos desde 1976. Y los hay que creen que la curva de tipos ya está por delante de la Fed, si asumes que los futuros de la Fed están a 348 para diciembre, por lo que está claro el rumbo de los tipos que está esperando la curva.

Por supuesto, podría haber un poco más de caída para las tires pero, en nuestra opinión, cualquier subida potencial de la posición probablemente sea más grande de lo que ha sido en los primeros cinco meses del año. Por tanto, vemos que el mercado ahora está adoptando una forma asimétrica, y creemos que el margen para subida de una posición es significativamente más grande que su potencial de caída.

 La calidad del crédito parece mantenerse fuerte

El riesgo de crédito todavía acecha, pero la calidad crediticia general parece fuerte. Si la Fed sigue subiendo tipos, algunos expertos han sugerido que la economía se podría ralentizar y existe la posibilidad de recesión. Si eso ocurriera, los economistas han sugerido que la Fed volvería a estar en una posición en la que deba estimular a la economía. Creemos que los tipos y los diferenciales siguen estando tan atractivos como lo han estado en los últimos tres años, salvo durante la corrección por la pandemia.

 La clave de nuestro análisis de crédito es una evaluación del flujo de caja libre porque, en nuestra opinión, las compañías que lo generan bien y lo asignan sabiamente suponen el ejemplo más fuerte de valor resistente. Analizamos el flujo de caja libre generado por la compañía y examinamos cómo mengua y fluye a través de diferentes ciclos de mercado. Esto parece una oportunidad mucho mejor de acceder a estas compañías.

Las empresas que nos gustan hacen productos de consumo duraderos y no duraderos, son fabricantes, distribuidores, farmacéuticas, retail, tecnología, software y comunicaciones. Cuanto más prosaico es el negocio, más cómodos nos sentimos con nuestra habilidad para analizar sus perspectivas. Dentro del espectro del grado de inversión, ahora estamos seleccionando nombres de calidad que están cotizando a entre 175 y 200 puntos por encima de los Treasuries. Dentro del high yield, hemos aprovechado para invertir en rentabilidades cercanas al 7%, como por ejemplo en un bono de una empresa fabricante de componentes para aviones.

 La historia se repite

Si volvemos la vista atrás a los periodos en los que se han producido eventos de crédito extremos, como por ejemplo el ‘taper tantrum’ de 2013 o la Gran Crisis Financiera de 2008, la calidad del crédito era más baja en muchos casos. En nuestra opinión, la calidad del crédito en nuestras carteras se mantiene hoy en día fuerte, que no muy fuerte.   

 De hecho, la cobertura por flujos de caja sobre los tipos de interés en nuestros bonos con grado de inversión es de 10,7 veces, lo que significa en teoría que podrías recortar los flujos de caja a la mitad y después otra vez a la mitad, y todavía podríamos recibir nuestros pagos en intereses. En nuestros bonos high yield, la relación es de 5,4 veces.  

Los bonos corporativos que tenemos en nuestras carteras parecen tener, en nuestra opinión, amplios márgenes de seguridad para evitar el riesgo de impago. Intentaremos aprovecharnos de cualquier descenso en la calidad del crédito y de los diferenciales en nombres de calidad que ya tenemos en cartera si, como advierten algunos economistas, fuéramos dando tumbos hacia una recesión.  

Benjamin Graham dijo una vez: “El inversor inteligente es un realista que vende a los optimistas y compra a los pesimistas”. Los vientos de frente que vienen actualmente de la macro han creado razones de sobra para que los inversores sean temerosos. Pero con una mente clara y paciente, vemos el volátil mercado actual como una oportunidad para acceder a bonos corporativos de calildad a rendimientos históricamente amplios que cotizan con descuentos atractivos.

 

La información o los datos contenidos en el presente documento no constituyen en modo alguno una oferta, recomendación o consejo para comprar o vender acciones de las participaciones del Fondo. Los inversores deben consultar la información clave para inversores («KIID») y el folleto del Fondo disponible en https://www.imgp.com para obtener más detalles sobre los riesgos implicados.

¿Volveremos al territorio del mercado bajista?

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Hace una semana, el S&P 500 estaba al borde de un mercado bajista. Pero luego la renta variable se recuperó y registró su mejor semana desde noviembre de 2020. Entonces, ¿estamos fuera de peligro o volveremos a territorio de mercado bajista? En nuestro último podcast, el jefe de renta variable europea de NN IP, Maarten Geerdink, se une a Ewout van Schaick, jefe de Multi Asset, para explorar lo que se avecina para la renta variable.

Este podcast es sólo para inversores profesionales y puede escucharse en Spotify, en Apple Podcast y en el sitio web de la gestora.

Disclaimer

Esta comunicación se dirige exclusivamente a los inversores profesionales de la MiFID. Esta comunicación ha sido preparada únicamente con fines informativos y no constituye una oferta, en particular un folleto o una invitación a tratar, comprar o vender cualquier valor o a participar en cualquier estrategia de negociación o en la prestación de servicios de inversión. Aunque se ha prestado especial atención al contenido de esta comunicación, no se ofrece ninguna garantía o declaración, expresa o implícita, sobre su exactitud, corrección o exhaustividad. Toda la información contenida en esta comunicación puede estar sujeta a cambios o actualizaciones sin previo aviso. Ni NN Investment Partners B.V., ni NN Investment Partners Holdings N.V., ni ninguna otra compañía o unidad perteneciente al Grupo NN, ni ninguno de sus directores o empleados pueden ser considerados directa o indirectamente responsables con respecto a esta comunicación. El uso de la información contenida en esta comunicación es bajo su propio riesgo. Esta comunicación y la información contenida en ella no deben ser copiadas, reproducidas, distribuidas o transmitidas a ninguna persona distinta del destinatario sin el consentimiento previo por escrito de NN Investment Partners B.V. La inversión conlleva un riesgo. Tenga en cuenta que el valor de cualquier inversión puede subir o bajar y que la rentabilidad pasada no es indicativa de los resultados futuros y en ningún caso debe considerarse como tal. Esta comunicación no está dirigida a personas de los Estados Unidos, tal como se definen en la Regla 902 del Reglamento S de la Ley de Valores de los Estados Unidos de 1933, y no está destinada a solicitar la venta de inversiones o la suscripción de valores en países en los que esto esté prohibido por las autoridades o la legislación pertinentes, ni puede utilizarse para ello. Cualquier reclamación que se derive de los términos y condiciones de este aviso legal, o que esté relacionada con ellos, se regirá por la legislación holandesa.

 

30 días que cuestan 20 años

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Cada vez que enfrentamos momentos de volatilidad en los mercados, resulta útil repasar la historia para poner en contexto la situación actual. Es así, que analizando los últimos 20 años de mercado encontramos algunos datos relevantes.

1. En los últimos 20 años, el RETORNO TOTAL S&P 500 (5.037 trading days) fue de 8,8% anualizado.

2. Si en estos 20 años, nos perdimos los 10 mejores días de mercado, el RETORNO TOTAL S&P 500 DE ÚLTIMOS 20 AÑOS SIN LOS MEJORES 10 DÍAS (0,20% del tiempo) fue de 4,6% anualizado.

O sea que, en los últimos 20 años, si te perdiste los 10 mejores días del mercado tu retorno cae casi a la MITAD (8,8% vs 4,6% anualizado).

Ahora, ¿Cuáles fueron los mejores días del mercado? Justo después de tocar piso en 2008, 2009 y 2020, momento en el cual muchísimos inversores decidieron salirse del mercado.

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Gráficamente esto es bastante claro:

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Este análisis es utilizando solamente 10 días, pero ¿qué pasa si me perdí los 20 ó 30 mejores días del mercado?

S&P 500 Index (Retornos Anualizados. Plazo 20 años hasta el 16/Jun/2022)

 

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Como es de esperar el impacto es aún más grande. A tal punto, que si te perdiste los 30 mejores días del mercado (¡en 20 años!), te perdiste todo el retorno del mercado!

 Hay otros dos elementos interesantes:

  1. Aquellos que lograron evitar los 10 peores días tuvieron un retorno 55% superior a los que mantuvieron invertidos todo el tiempo (13,6% vs 8,8% anualizado).
  2. Por su parte, los que lograron evitar los 10 peores días, pero se perdieron también los 10 mejores días, tuvieron un retorno muy similar a aquellos que estuvieron invertidos todo el tiempo (9,2% vs 8,8% anualizado).

En conclusión, tratar de hacer timing del mercado puede hacerte perder el retorno de décadas. Perderse los 30 mejores días de mercado lleva el retorno de 20 años a cero. A su vez, la probabilidad de acertar cuáles serán momentos de piso y rebote de mercado es extremadamente baja (0,60% del total de días).

Los detalles del análisis se pueden apreciar mejor en esta tabla:

 

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Un global macro, multiactivo y flexible, con M&G Investments

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Los fondos multiactivo flexibles pueden invertir en todo el espectro de activos, pudiendo incluir acciones, bonos y efectivo, lo que les proporciona un mayor grado de diversificación que la inversión en una sola clase de activos.

Esta forma de inversión conlleva beneficios como 1) una mayor distribución de la inversión en una amplia gama de estrategias, estilos, sectores y regiones 2) ayudando a amortiguar los movimientos bruscos en la valoración de la cartera, propios de la inversión en una sola clase de activos y 3) mejorando la capacidad para invertir un mayor porcentaje en la clase de activos de mejor rendimiento, reduciendo al mismo tiempo el impacto de la clase de activos de peor rendimiento.

En definitiva, los fondos multiactivo, con un nivel de riesgo inferior al de un fondo de renta variable pura, pueden ofrecer mayores perspectivas de crecimiento que un fondo de bonos puro. Una estrategia que puede resultar muy adecuada para el actual entorno de subida de tipos, consecuencia de las persistentes presiones inflacionarias y que puede suponer un desafío para los inversores.

Con este enfoque multiactivo flexible, uno de los fondos con mejor comportamiento en el año es M&G (LUX) Episode Macro Fund, obteniendo una rentabilidad de 16,91% en su clase T de acumulación en dólares.

Puede invertir más del 35% de su cartera en valores emitidos por gobiernos, exposición que puede combinar con el uso de derivados para la consecución de su objetivo. Actualmente se prevé que la exposición del fondo a dichos valores pueda superar el 35% en los gobiernos de Alemania, Australia, Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, Finlandia, Francia, Italia, Japón, Nueva Zelanda, Países Bajos, Singapur, Suecia, Suiza, Reino Unido, Estados Unidos, aunque pueden variar. El fondo puede estar muy concentrado a veces, lo que podría resultar en mayores fluctuaciones en su rendimiento a corto plazo.

Se propone como objetivo proporcionar una combinación de crecimiento de capital e ingresos del 4 al 8% anual por encima del tipo de financiación garantizada a un día (SOFR) durante cualquier período de cinco años. El SOFR refleja el tipo medio al que los bancos toman dinero prestado los unos a los otros (en dólares). Tiene un enfoque de inversión muy flexible, con la libertad de invertir en distintos tipos de activo de todo el mundo. Combina el análisis en profundidad para calcular el valor ‘justo’ de los activos de medio a largo plazo, con el análisis de las reacciones del mercado ante los acontecimientos, con el fin de identificar oportunidades de inversión. Normalmente, invierte a través de derivados.

Es un fondo macro global discrecional, de asignación táctica global de activos, con una importante influencia financiera conductual, que cuenta con flexibilidad para invertir en acciones, renta fija, crédito, divisas y otros activos en los mercados desarrollados y emergentes.

Los principios del equipo Multi Activo de M&G se basan en: 1) Un marco de valoración disciplinado que explota el sesgo emocional en la valoración del riesgo; 2) un proceso repetible aplicable a las clases de activos más líquidas; 3) análisis de comportamiento para identificar la causa de la desalineación de la valoración; y 4) asignación de activos como principal impulsor del rendimiento.

Los gestores del fondo son David Fishwick y Eric Lonergan. Dave Fishwick, cogestor del fondo y director de Inversiones del Negocio de Inversiones Macro de M&G, cuenta con más de tres décadas de experiencia en gestión de inversiones. Se unió a Prudential PortfolioManagers (ahora M&G Investments) como economista europeo y posteriormente pasó a ser responsable de formar un punto de vista sobre los mercados globales de bonos y divisas y aplicarlos a los fondos multiactivos. En 1994, Dave se trasladó a Australia, donde fue nombrado jefe de la estrategia de interés fijo y asignación de activos en 1997, etapa durante la que desarrolló sus ideas sobre el comportamiento del mercado y diseñó la estrategia, implementada para un mandato de Prudential Life Fund a su regreso a Europa en 1999. A la luz del éxito de este mandato, la estrategia Episode Macro, que sigue la misma filosofía, se lanzó en 2010. Dave, que ha gestionado la estrategia desde su lanzamiento, tiene una Licenciatura en economía por la Universidad de Brunel, en Londres.

La piedra angular del proceso de inversión es establecer cuáles son los activos generadores de ingresos que actualmente tienen un precio atractivo o poco atractivo para el gestor del fondo y, lo que es más importante, por qué. El proceso de generación de ideas de trading combina el análisis de valoración estratégica con una evaluación táctica de los factores de comportamiento para identificar aquellos activos que presentan las oportunidades más atractivas para la inclusión en la cartera. La inversión se puede dividir en tres etapas clave: 1) evaluación estratégica; 2) evaluación táctica y 3) construcción de la cartera.

Durante la etapa de evaluación estratégica, el equipo de multiactivos evalúa lo que considerarían como valor razonable para una amplia gama de activos en todo el mundo, a la luz de los rendimientos históricos esperados, las teorías económicas y las preferencias de los inversores para cada clase de activo. Esto se denomina ‘neutralidad’. Si el rendimiento real de un activo no está en línea con la estimación de neutralidad de los gestores, los gestores considerarían que la valoración actual está señalando que el activo es ‘barato’ (si ofrece un rendimiento real superior a la neutralidad) o ‘caro’ (si ofrece un rendimiento real inferior a la neutralidad). Sin embargo, este análisis es insuficiente en sí mismo, es necesario examinar el camino que los precios han recorrido para llegar a estar desalineados.

Para lograrlo, el equipo identifica tres factores que pueden ayudar a reconocer un evento conductual: i) Centrarse en una sola historia: cuando los partícipes del mercado llaman su atención sobre un solo evento específico y no tienen en cuenta otra información. ii) Respuestas inconsistentes: cuando el mercado se comporta de manera diferente a la manera sugerida por la evolución de la economía. iii)  Y rápido movimiento de precios de cualquier clase de activos ya sea al alza o a la baja. El equipo espera que, a medio y largo plazo estas valoraciones erróneas se corrijan, por lo que estos episodios impulsados por el comportamiento pueden crear oportunidades de inversión.

En la siguiente etapa, de valoración táctica, el enfoque se pone en comprender las causas de los desajustes de precios identificados en la etapa anterior. Los gestores tratarán de explicar qué es lo que está impulsando el comportamiento del inversor en el caso de los activos con valoraciones ‘erróneas’ y hasta qué punto es justificable desde una perspectiva a largo plazo.

El proceso de generación de ideas de trading no implica hacer predicciones sobre el tiempo que tardarán los precios en gravitar hacia su posición de equilibrio. En su lugar, simplemente selecciona aquellos activos que, en opinión de los gestores, muestran la mayor probabilidad de hacerlo. Esto ilustra el hecho de que la estrategia no es necesariamente de naturaleza ‘contraria’.

El proceso de construcción de la cartera está intrínsecamente ligado a la etapa de generación de ideas de trading. Todas las posiciones deben ser atractivas por derecho propio y los niveles de exposición se determinarán en relación con el nivel de convicción de los gestores. Esto significa que los gestores nunca implementarán una posición únicamente para reducir los niveles de riesgo o para proporcionar una diversificación adicional, sino que solo incluirán posiciones en la cartera que se espera que aporten rendimientos positivos a medio plazo.

Según los últimos datos disponibles la cartera mantiene una exposición neta en renta variable del 11%, que se desglosa en Korea (3,50%), FTSE 100 (3,50%), DAX (3,50%), cesta de bancos de EE.UU. y Reino Unido (3%), Brasil (2,50%), Topix (2,50%), Eurostoxx 50 (2,50%), HSCEI (2,50%), renta variable de Tailandia (2,50%) y S&P 500 (-15%). En renta rija, en bonos de gobiernos (-75%), distribuidos entre bonos del Tesoro de EE.UU. a cinco años (-50%) y bonos del Tesoro de Alemania a 10 años (25%). En divisa, libra turca TRY (10%), peso mexicano MXN (4,50%), rupia indonesia IDR (4,50%), rand sudafricano ZAR (4,50%), won surcoreano (3%) y real brasileño BRL (2,50%).

Por rentabilidad, el fondo se posiciona entre los mejores de su categoría, en el primer quintil, durante 2018, 2019 y 2022. A tres años, su controlado dato de volatilidad es del 7,57%, posicionándose entre los mejores de su categoría VDOS de Mixto Flexible por este concepto, en el quintil cinco. A un año, su volatilidad es del 9,58%, con una ratio Sharpe en este periodo de 2,65 y un tracking error, respecto al índice de su categoría, del 10,53%. La suscripción de la clase T de acumulación en dólares del fondo requiere una aportación mínima de 500.000 euros, aplicando una comisión fija del 0,75% y de depósito del 0,41%, además de una comisión variable del 20% sobre resultado positivos del fondo respecto a su marca alta de agua (HWM por sus siglas en inglés) que es el nivel de
valoración más alto alcanzado por el fondo desde su constitución. Cuenta también con una clase S de acumulación en dólares, con un requerimiento de aportación mínima de 50.000 euros y comisiones fija y variable del 1,75 y 0,41% respectivamente, sin comisión variable.

La clase T de acumulación en dólares de M&G (LUX) Episode Macro Fund es elegible para cliente profesional y contraparte elegible, para asesoramiento independiente retail, profesional y contraparte elegible, así como para asesoramiento no independiente con acuerdo de honorarios retail, profesional y contraparte elegible. También para RTO con acuerdo de honorarios retail, profesional y contraparte elegible y para DPM retail, profesional y contraparte elegible.

Según el equipo gestor, no deja de ser cierto que las señales de valoración respaldan una preferencia general por la renta variable frente a los activos de renta fija desde una perspectiva global. Sin embargo, el alcance de esa señal ha cambiado drásticamente y hay margen para ser cauto respecto a las perspectivas de todos los activos.

En el caso de los bonos de gobiernos, los rendimientos han aumentado dramáticamente, por lo que es muy difícil argumentar que el mercado es demasiado positivo para este activo desde una perspectiva táctica. De hecho, existe una prima de riesgo negativa vinculada al comportamiento episódico de los precios. La exposición corta en el fondo se redujo y se diversificó el mes pasado para reflejar esto y, en cierta medida, las posiciones cortas existentes reflejan dos observaciones estratégicas más. En primer lugar, la valoración absoluta de los propios bonos, donde los rendimientos todavía dejan poco margen de compensación respecto a la inflación y, en segundo lugar, el sentimiento del mercado con respecto al régimen actual. Aunque los rendimientos han aumentado considerablemente, las expectativas de tipos a más largo plazo todavía parecen reflejar un anclaje al régimen de la última década, con un consenso que todavía parece implicar que se debe esperar un ‘retorno a la normalidad’. Esto puede ser cierto, pero con los rendimientos actuales, las rentabilidades que se ofrecen para respaldar ese escenario son relativamente poco convincentes.

Con respecto a los mercados de renta variable, los movimientos en lo que va de año en regiones como Estados Unidos parecen representar una mejora en la expectativa de rendimientos. Sin embargo, es difícil argumentar que los movimientos son particularmente episódicos; el mercado parece continuar estando cómodo manteniendo acciones en su cartera. En el contexto del enfoque del fondo, todavía tiene sentido mantener una exposición prolongada a una selección diversificada de renta variable no estadounidenses desde un punto de vista estratégico, pero a niveles limitados y con margen para responder tácticamente.

La resiliencia de muchas divisas de mercados emergentes ha sido una sorpresa para muchos este año, reflejando en gran parte el apoyo derivado del aumento de los precios de las materias primas. El fondo mantiene la exposición a una cesta de divisas de mayor rendimiento y queda por ver si la posible intensificación de las preocupaciones sobre el crecimiento elimina parte de las dinámicas de apoyo que han estado actuando este año. Sin embargo, en última instancia, el carry continúa pareciendo atractivo frente al bajo rendimiento en el mundo desarrollado.

Por su evolución, tanto por rentabilidad como por volatilidad en los últimos tres años, la clase T de acumulación en dólares de M&G (LUX) Episode Macro Fund se hace merecedora de la calificación cinco estrellas de VDOS.

Tribuna de Paula Mercado, directora de Análisis de VDOS

Inversión en el largo plazo: ¿han acabado las tendencias de crecimiento secular?

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¿Por qué invertimos en renta variable? Una razón clave es porque las inversiones en acciones generan tipos de interés compuesto con el tiempo. Al invertir 100 dólares en una compañía que crece un 10-15% al año durante 20 años, esos 100 dólares se convierten en 673 dólares con un tipo de interés compuesto del 10%, o en 1637 dólares a una tasa del 15%. Por comparación, un bono al 3% generaría un retorno de 181 dólares en el mismo periodo.

Estos “compounders” del 10-15% no son tan difíciles de encontrar como cabría pensar, y muchos son nombres familiares: Google, Mastercard o Louis Vuitton. Los llamamos compañías de crecimiento secular (“secular growers”): empresas de alta calidad con tendencias seculares favorables (publicidad digital, pagos móviles y democratización del lujo, respectivamente).

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Esta estrategia ha funcionado a muchos inversores durante décadas. Sin embargo, como recientemente los valores “growth” se han portado peor que la media del mercado surge la duda: ¿es el final de la inversión en crecimiento secular?

Para responder esta pregunta, examinamos las dos causas principales del peor comportamiento reciente del growth:

1. Crecimiento secular: ¿pausado o acabado?

La pandemia de covid-19 aceleró algunas tendencias de crecimiento secular. Un ejemplo es el comercio electrónico. Antes de la pandemia, las ventas por internet en Estados Unidos habían estado creciendo por encima del 9% al año entre 2009 y 2019. La penetración del comercio electrónico (como porcentaje de todas las ventas minoristas en EE. UU.) se incrementó desde el 12,2% de 2009 al 20,8% de 2019, un 0,9% al año. En 2020, la penetración del e-commerce se disparó por los confinamientos: desde el 20,9% de diciembre de 2019 al 26,8% de abril de 2020, el equivalente al avance de cuatro años de crecimiento del comercio online en tan solo cuatro meses.

Gráfico 2

Algo del efecto impulso se mantendrá; por ejemplo, es posible un octogenario que aprendió a comprar online en 2020 siga comprando online en el futuro.  Pero en 2022 está habiendo algo de normalización entre las compras online y físicas, a medida que vuelve la normalidad.

Este efecto “avance y pausa” fue evidente en los resultados financieros de Amazon. La tasa interanual de ventas online de las tiendas de Amazon saltó del 24,3% del primer trimestre de 2020 al 47,8% del segundo trimestre de 2020. La tasa de crecimiento se mantuvo en torno al 40% durante cuatro trimestres, y después se empezó a moderar en 2021. Desde el tercer trimestre de 2021, las ventas online de Amazon apenas han crecido.

Tratamos de mirar más allá del impulso por el Covid, al examinar el periodo de tres años entre 2019 y 2022. La tasa anualizada de crecimiento ha estado en torno al 20%, sugiriendo que el crecimiento secular sigue siendo sano. Es más, la tasa de crecimiento interanual de Amazon debería recuperarse hasta el 15% para finales de 2022, según las estimaciones del consenso de FactSet, en línea con la tendencia de crecimiento secular en el largo plazo.

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Se produjeron patrones similares en TV conectadas (Netflix y Roku), redes sociales (Facebook y Snapchat) y algunas aplicaciones de software (Adobe y Asana). Casi cualquier cosa vinculada a una pantalla.

2. La rentabilidad al alza de los bonos comprime las valoraciones de la renta variable

No todas las acciones de crecimiento secular sufrieron el mismo impacto del Covid. Analicemos por ejemplo Adyen, un proveedor de servicios de pago para comercios. Los ingresos de Adyen crecieron un 28% en 2020. A pesar de un 2021 fuerte, cuando sus ingresos crecieron un 46%, se sigue esperando que Adyen crezca un 39% en 2022. Es más, las expectativas del consenso 2022 para ingresos y beneficios (ebitda) no han cambiado entre noviembre de 2021 y abril de 2022. Sin embargo, la cotización de Adyen se desplomó más del 40% en el mismo periodo.

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¿Qué pasó? La valoración. La valoración de Adyen según la ratio EV/Ebitda, se desplomó un 46%, lastrando la cotización a pesar de que no hubo cambios en los fundamentales del negocio.

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Las preocupaciones por la inflación son la principal razón por la compresión de valoraciones. La inflación más alta de lo esperado desató el miedo de que los bancos centrales tuvieran que subir tipos más agresivamente de lo anticipado previamente.

Los tipos más altos dañaron a las acciones growth más que a las value. Esto se debe a porque, cuando valoramos las acciones por su descuento de flujos de caja, los flujos growth son mayores en el futuro y, por tanto, más sensibles a los cambios en las tasas de descuento. Al subir la rentabilidad del Treasury a 30 años del 2% de noviembre de 2021 al 3% en abril de 2022, la valoración de las acciones growth cayó un 30%, frente al 15% de las acciones value.

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En resumen, la combinación de la pausa en las tendencias de crecimiento secular y la compresión de las valoraciones por el repunte de los tipos, ocurridas ambas a finales de 2021, provocaron el peor comportamiento del growht.

Ahora bien, ¿es el final de la inversión del crecimiento secular? Veamos dos factores:

  1. ¿Se ha roto la tendencia del crecimiento secular?

Debemos evaluar cuidadosamente cada tendencia secular de forma individual. Algunas tendencias de crecimiento podrían sostenerse (adopción de la nube), algunas se están tomando una pausa (comercio electrónico y TV conectada) y otras podrían retroceder a niveles de 2019 (¿deporte en casa?).

Siguiendo con el ejemplo del e-commerce, la penetración en Estados Unidos fue del 24,5% en febrero de 2022. Por comparación, la penetración en China ya alcanzó el 34,1% en 2019 y saltó hasta el 52% en 2021, según eMarketer. La penetración del comercio electrónico en Estados Unidos ha estado subiendo un 0,9% en 2009-2019. Si continúa una tendencia similar desde 2022, el comercio electrónico en EE.UU. podría seguir creciendo al menos otros diez años, antes de alcanzar los niveles de China.

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2. ¿Son sensatas las valoraciones?

Es difícil ser definitivos en términos absolutos, pero las valoraciones relativas se están volviendo interesantes.

¿Cuál de estas compañías preferiría tener en cartera cinco años: A o B, y C o D?

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Mirando solo los números, muchos podrían preferir la compañía A a la B, y la C a la D. A y C tienen métricas financieras muy superiores, a pesar de cotizar a valoraciones similares a B y D.

La compañía A es Google, la B es Duke Energy (eléctrica), la C es Microsoft y la D es General Mills (alimentación). En un entorno volátil, las acciones value como Duke Energy o General Mills son preferidas, gracias a su estatus refugio. Estas acciones pueden merecer actualmente algo de asignación de capital. Pero en un horizonte de más largo plazo, son las compañías de crecimiento secular como Google o Microsoft las que generan retornos fuertes a los inversores pacientes.

Para concluir, el comportamiento inferior de las acciones de crecimiento secular desde noviembre de 2021 se puede atribuir a la combinación de 1) la pausa en el crecimiento secular para digerir las ganancias por covid y 2) la compresión de las valoraciones de la renta variable por el alza en los rendimientos de los bonos. Ahora, las dudas que se plantean los inversores en crecimiento secular son: 1) ¿están rotas o intactas las tendencias de crecimiento secular en el largo plazo? y 2) ¿son razonables las valoraciones? Si las respuestas son sí, entonces la inversión en crecimiento secular debería continuar generando ganancias en el largo plazo.

 

 

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Notice to Residents of Chile: Fecha de inicio de la oferta: [11.10.2013]

(i) La presente oferta se acoge a la Norma de Carácter General N° 336 de la Superintendencia de Valores y Seguros de Chile.

(ii) La presente oferta versa sobre valores no inscritos en el Registro de Valores o en el Registro de Valores Extranjeros que lleva la Superintendencia de Valores y Seguros, por lo

que los valores sobre los cuales ésta versa, no están sujetos a su fiscalización;

(iii) Que por tratarse de valores no inscritos, no existe la obligación por parte del emisor de entregar en Chile información pública respecto de estos valores; y

(iv) Estos valores no podrán ser objeto de oferta pública mientras no sean inscritos en el Registro de Valores correspondiente.

(i) The commencement date of the off er and the fact that the relevant offer is made pursuant to this SVS Rule 336;

(ii) That the offer deals with securities that are not registered in the Securities Registry (Registro de Valores) or in the Foreign Securities Registry (Registro de Valores Extranjeros) kept by the SVS, which are, therefore, not subject to the supervision of the SVS. It is not sufficient to include disclaimers stating that the securities are registered in a specific jurisdiction other than Chile and supervised by the correspondent regulator; the SVS requires including in the communications and material used to offer the securities to potential investors the disclaimer provided by the NCG 336 and in Spanish;

(iii) That, given that the securities are not registered, there is no obligation for the issuer to disclose in Chile public information about said securities; and

(iv) That the securities may not be publicly offered as long as they are not registered in the corresponding Securities Registry.

 

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Notice to Residents of Panama: Neither these securities, nor their off er, sale or transfer, have been registered with the Superintendence of the Securities Market (before named National Securities Commission). The exemption from registration is based on numeral 3 of Article 129 of Decree Law 1 of July 8, 1999 (Institutional Investors), as amended. In consequence, the tax treatment established in Articles 334 to 336 of Decree Law
1 of July 8, 1999, as amended, does not apply to them. These securities are not under the supervision of the Superintendence of the Securities Market (before named National Securities Commission).

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and will not be, registered with the Central Bank of Uruguay. The Shares correspond to an investment fund that is not an investment fund regulated by Uruguayan law 16,774 dated September 27, 1996, as amended.

 

 

 

RAM Active Investments: la mejor boutique sistemática de la que nunca has oído hablar…

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El entusiasmo general por las técnicas de machine learning no va a ser uno de los casos de tendencia de moda efímera. Además de las ingentes inversiones de las gigantes tecnológicas que contribuirán a mantener esta tendencia, está demostrando ser, en numerosos campos de aplicación, la herramienta más eficaz para extraer información y construir modelos predictivos a partir de grandes conjuntos de datos. Los algoritmos -en constante evolución- en la gestión de activos no son nuevos y se han desarrollado desde la década de 1950 basándose ​​en la idea de que el proceso evolutivo podría usarse como una herramienta de optimización de retornos financieros.

En un mundo globalmente interconectado, en el que los datos económicos son omnipresentes y accesibles para todo el mundo en cualquier momento, lo que marca la diferencia ya no es la capacidad de recopilar datos, sino la forma de utilizarlos. Es precisamente aquí donde entra en juego la gestora sistemática RAM AI, creada en 2007 y basada en Ginebra (Suiza) en unas nuevas y flamantes oficinas, rigiéndose bajo la convicción de que aprovechar los datos, la tecnología (machine learning) y la experiencia humana es fundamental para generar rendimientos sostenibles.

En 2018, RAM AI se convirtió en filial de Mediobanca Group, pero sigue siendo operativamente independiente.

Premiada recientemente por su fondo de RAM (Lux) Systematic Emerging Markets Equities Fund en los premios Expansión-AllFunds, esta gestora destaca en todos los modelos cuantitativos por el buen rendimiento de sus fondos.

El equipo de análisis de RAM AI explora nuevas formas de extraer información de los datos para descubrir nuevas fuentes de retorno, aumentar la diversificación y mejorar la liquidez. Aprovecha los avances tecnológicos para revelar el poder predictivo del volumen de información que crece exponencialmente a nuestra disposición.

Entre sus fondos destaca una pequeña perla, RAM (Lux) Global Sustainable Income Equities Fund, con un patrimonio actual de 44 millones euros. Es un fondo de renta variable global lanzado en 2014 (artículo 8 según normativa SFDR) y combina los pilares de ingresos, crecimiento y riesgo para crear una cartera diversificada y líquida en los mercados de renta variable de América del Norte, Europa y Asia. Con su enfoque diferencial, la estrategia pretende identificar empresas que puedan ser captadas centrándose en tres aspectos fundamentales:

  • Sostenibilidad de ingresos: Para analizar el rendimiento de los accionistas, consideran óptimo combinar los factores de dividendos y de recompras de acciones para obtener una imagen completa de los verdaderos valores de los ingresos. Identifican empresas que pagan altos dividendos en relación con sus competidores, que muestren un sólido historial de distribución de dividendos sostenible y a largo plazo con una fuerte previsibilidad de dividendos futuros. Las recompras de acciones se interpretan a menudo como una señal de que el precio de las acciones está mal valorado en relación con su valor intrínseco.
     

  • Crecimiento sostenible: Una combinación de crecimiento de los beneficios y reinversión de dividendos impulsa la rentabilidad de los accionistas, que emana de una única fuente: el flujo de caja.

Los inversores europeos disfrutaron de importantes repartos de dividendos para compensar las pérdidas tanto entre 2000-2003 como en 2008 y 2017:

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  • Filosofía de bajo riesgo: En un universo de elevadas y bajas betas, podemos encontrar potenciales rentabilidades muy atractivas, pero una fuerte selección de baja beta dentro de un universo global puede ayudar a mejorar el ratio de Sharpe de una cartera. Por lo general, los inversores tienen preferencia por escenarios de baja probabilidad y altos retornos, por lo que pagan en exceso por la beta alta. A día de hoy hay demasiados fondos de inversión que se ven obligados a buscar activos más arriesgados invirtiendo en nombres de alta beta mientras que las carteras de activos de baja beta son las más estables y ofrecen los mejores rendimientos en el tiempo a los accionistas.

Ante el entorno de mercado en el que nos encontramos inmersos, cabe destacar que el fondo goza de un fuerte sesgo hacia el estilo value que puede resultar muy atractivo dada la brecha que se puede observar en el mercado entre los diferentes estilos value y growth y la venta indiscriminada que está sufriendo este segundo estilo en los últimos meses.

A menudo, los fondos que tienen un fuerte componente de factores ASG tienen un sesgo más de crecimiento y los puros generadores de income suelen tener mayores dificultades para identificar empresas con estos criterios ambientales, de sostenibilidad y gobernanza atractivos. Desde este punto de vista, esta estrategia ofrece un interesante ángulo diferenciador en cuanto a la integración de factores ASG dentro de un universo de nombres de elevado income. Asimismo, el fondo proporciona una gran diversificación en una asignación de renta variable global desarrollada, sin sufrir el sesgo sectorial y por países que ofrecen los players de income puro.

La estrategia tiene como objetivo devolver un fuerte valor a los accionistas a través de dividendos y recompras de acciones, buscando empresas con una atractiva generación de flujos de caja y perspectivas de crecimiento positivas que generen un valor sustancial para accionistas en el futuro, sin olvidarse evaluar el espectro de impacto climático, transparencia, gobernanza y diversidad, lo cual proporciona una visión a largo plazo de la sostenibilidad de los ingresos.

Columna de Nicholas Burdett, Head of Products & Research en Capital Strategies Partners 

Razones para echar un vistazo al mercado de bonos convertibles

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La renta variable estadounidense casi no cambió en mayo a pesar del aumento de la volatilidad visto durante gran parte del mes. La corrección de abril continuó hasta bien adentrado el mes, al caer el S&P 500 por debajo del umbral del mercado bajista el 20 de mayo. Aunque las bolsas han rebotado desde ese punto, los inversores son escépticos sobre si esa recuperación supone realmente una subida después de haber tocado fondo o si es un rally dentro del mercado bajista. Al llegar a término la temporada de resultados del primer trimestre, las compañías subrayaron los impactos de una inflación más elevada, un mercado laboral lleno de desafíos, los tipos de interés al alza y los continuos infortunios en la cadena de suministro.

La guerra Rusia- Ucrania, que ya dura más de tres meses, ha generado movimientos económicos sísmicos en Europa y el resto del mundo. Las disrupciones en la cadena de suministro y el alza de los precios de las commodities, causada por la guerra entre Ucrania y Rusia, han incrementado enormemente los precios de la energía y los costes de la alimentación en todo el mundo. Desafortunadamente, no parece que el conflicto vaya a resolverse pronto, y es difícil ver como podría reintegrarse una Rusia dirigida por Putin de vuelta en la economía global.

La actividad de M&A se mantuvo robusta en mayo, con más de 453.000 millones de dólares en operaciones anunciadas durante el mes. Esto es tan solo un 3% menos que en mayo de 2021, y un incremento secuencial en comparación con los 421.000 millones anunciados en abril de este año. Para finales de mayo, el volumen total de operaciones asciende a 1,9 billones de dólares, una caída alrededor del 10% en comparación con la actividad de récord de 2021. La combinación de volatilidad en el mercado y la expectativa de que la Fed siga subiendo los tipos para combatir a la inflación persistente contribuyó al ensanchamiento de los diferenciales en las operaciones pendientes.  

A pesar de unos diferenciales más amplios, las operaciones han seguido recibiendo la aprobación del regulador y de los accionistas, y entre los acuerdos cerrados figuran la adquisición de Zynga (ZNGA-NASDAQ) por 12.000 millones de dólares a cargo de Take-Two, la adquisición por 5.000 millones de Mimecast (MIME-NASDAQ) por Permira, la compra de US Ecology (ECOL-NASDAQ) por 2.500 millones a cargo de Republic Services, Inc., y la compra de Bottomline Technologies (EPAY-NASDAQ) por 3.000 millones de dólares por Thoma Bravo. A principios de junio, Oracle completó su compra por 29.000 millones de la compañía de registros médicos Cerner (CERN-NASDAQ), y esperamos que Chevron completará su compra de Renewable Energy Group (REGI-NASDAQ) por 3.000 millones de dólares en los próximos días.

Los convertibles tuvieron otro mes a la baja, al caer las acciones subyacentes y seguir expandiéndose los diferenciales de crédito. Con la caída de las bolsas, hemos visto que las primas se han expandido sustancialmente en algunos convertibles. La emisión de convertibles ha sido un tema candente en los últimos años, con niveles récord de emisión en 2020 y 2021. El mercado primario se ha ralentizado significativamente en 2022, pero hemos visto que una serie de compañías han tanteado el terreno con acuerdos potenciales solo para sacarlos dadas las condiciones de mercado. Estas compañías y muchas otras todavía necesitarán capital para operar, y el mercado de convertibles sigue siendo para ellas una de las maneras menos caras de captar ese capital. Vimos unas pocas emisiones nuevas en mayo, y somos optimistas con que la emisión remontará durante la segunda parte del año. En correcciones anteriores, el mercado de convertibles ha sido uno de los primeros mercados en recuperarse tanto desde el punto de vista de las emisiones como de la rentabilidad. Esto se debe a que los convertibles se pueden emitir rápidamente y con menos costes que los bonos tradicionales o las acciones. La opcionalidad de las acciones permite a los inversores en estas emisiones de participar de las subidas cuando el mercado se recupera.

 

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To access our proprietary value investment methodology, and dedicated merger arbitrage portfolio we offer the following UCITS Funds in each discipline:

GAMCO MERGER ARBITRAGE

GAMCO Merger Arbitrage UCITS Fund, launched in October 2011, is an open-end fund incorporated in Luxembourg and compliant with UCITS regulation. The team, dedicated strategy, and record dates back to 1985. The objective of the GAMCO Merger Arbitrage Fund is to achieve long-term capital growth by investing primarily in announced equity merger and acquisition transactions while maintaining a diversified portfolio. The Fund utilizes a highly specialized investment approach designed principally to profit from the successful completion of proposed mergers, takeovers, tender offers, leveraged buyouts and other types of corporate reorganizations. Analyzes and continuously monitors each pending transaction for potential risk, including: regulatory, terms, financing, and shareholder approval.

Merger investments are a highly liquid, non-market correlated, proven and consistent alternative to traditional fixed income and equity securities. Merger returns are dependent on deal spreads. Deal spreads are a function of time, deal risk premium, and interest rates. Returns are thus correlated to interest rate changes over the medium term and not the broader equity market. The prospect of rising rates would imply higher returns on mergers as spreads widen to compensate arbitrageurs. As bond markets decline (interest rates rise), merger returns should improve as capital allocation decisions adjust to the changes in the costs of capital.

Broad Market volatility can lead to widening of spreads in merger positions, coupled with our well-researched merger portfolios, offer the potential for enhanced IRRs through dynamic position sizing. Daily price volatility fluctuations coupled with less proprietary capital (the Volcker rule) in the U.S. have contributed to improving merger spreads and thus, overall returns. Thus our fund is well positioned as a cash substitute or fixed income alternative.

Our objectives are to compound and preserve wealth over time, while remaining non-correlated to the broad global markets. We created our first dedicated merger fund 32 years ago. Since then, our merger performance has grown client assets at an annualized rate of  approximately 10.7% gross and 7.6% net since 1985. Today, we manage assets on behalf of institutional and high net worth clients globally in a variety of fund structures and mandates.

Class I USD – LU0687944552
Class I EUR – LU0687944396
Class A USD – LU0687943745
Class A EUR – LU0687943661
Class R USD – LU1453360825
Class R EUR – LU1453361476

GAMCO ALL CAP VALUE

The GAMCO All Cap Value UCITS Fund launched in May, 2015 utilizes Gabelli’s its proprietary PMV with a Catalyst™ investment methodology, which has been in place since 1977. The Fund seeks absolute returns through event driven value investing. Our methodology centers around fundamental, research-driven, value based investing with a focus on asset values, cash flows and identifiable catalysts to maximize returns independent of market direction. The fund draws on the experience of its global portfolio team and 35+ value research analysts.

GAMCO is an active, bottom-up, value investor, and seeks to achieve real capital appreciation (relative to inflation) over the long term regardless of market cycles. Our value-oriented stock selection process is based on the fundamental investment principles first articulated in 1934 by Graham and Dodd, the founders of modern security analysis, and further augmented by Mario Gabelli in 1977 with his introduction of the concepts of Private Market Value (PMV) with a Catalyst™ into equity analysis. PMV with a Catalyst™ is our unique research methodology that focuses on individual stock selection by identifying firms selling below intrinsic value with a reasonable probability of realizing their PMV’s which we define as the price a strategic or financial acquirer would be willing to pay for the entire enterprise.  The fundamental valuation factors utilized to evaluate securities prior to inclusion/exclusion into the portfolio, our research driven approach views fundamental analysis as a three pronged approach:  free cash flow (earnings before, interest, taxes, depreciation and amortization, or EBITDA, minus the capital expenditures necessary to grow/maintain the business); earnings per share trends; and private market value (PMV), which encompasses on and off balance sheet assets and liabilities. Our team arrives at a PMV valuation by a rigorous assessment of fundamentals from publicly available information and judgement gained from meeting management, covering all size companies globally and our comprehensive, accumulated knowledge of a variety of sectors. We then identify businesses for the portfolio possessing the proper margin of safety and research variables from our deep research universe.

Class I USD – LU1216601648
Class I EUR – LU1216601564
Class A USD – LU1216600913
Class A EUR – LU1216600673
Class R USD – LU1453359900
Class R EUR – LU1453360155

GAMCO CONVERTIBLE SECURITIES

GAMCO Convertible Securities’ objective is to seek to provide current income as well as long term capital appreciation through a total return strategy by investing in a diversified portfolio of global convertible securities.

The Fund leverages the firm’s history of investing in dedicated convertible security portfolios since 1979.

The fund invests in convertible securities, as well as other instruments that have economic characteristics similar to such securities, across global markets (but the fund will not invest in contingent convertible notes). The fund may invest in securities of any market capitalization or credit quality, including up to 100% in below investment grade or unrated securities, and may from time to time invest a significant amount of its assets in securities of smaller companies. Convertible securities may include any suitable convertible instruments such as convertible bonds, convertible notes or convertible preference shares.

By actively managing the fund and investing in convertible securities, the investment manager seeks the opportunity to participate in the capital appreciation of underlying stocks, while at the same time relying on the fixed income aspect of the convertible securities to provide current income and reduced price volatility, which can limit the risk of loss in a down equity market.

Class I USD          LU2264533006

Class I EUR          LU2264532966

Class A USD        LU2264532701

Class A EUR        LU2264532610

Class R USD         LU2264533345

Class R EUR         LU2264533261

Class F USD         LU2264533691

Class F EUR         LU2264533428 

Disclaimer:
The information and any opinions have been obtained from or are based on sources believed to be reliable but accuracy cannot be guaranteed. No responsibility can be accepted for any consequential loss arising from the use of this information. The information is expressed at its date and is issued only to and directed only at those individuals who are permitted to receive such information in accordance with the applicable statutes. In some countries the distribution of this publication may be restricted. It is your responsibility to find out what those restrictions are and observe them.

Some of the statements in this presentation may contain or be based on forward looking statements, forecasts, estimates, projections, targets, or prognosis (“forward looking statements”), which reflect the manager’s current view of future events, economic developments and financial performance. Such forward looking statements are typically indicated by the use of words which express an estimate, expectation, belief, target or forecast. Such forward looking statements are based on an assessment of historical economic data, on the experience and current plans of the investment manager and/or certain advisors of the manager, and on the indicated sources. These forward looking statements contain no representation or warranty of whatever kind that such future events will occur or that they will occur as described herein, or that such results will be achieved by the fund or the investments of the fund, as the occurrence of these events and the results of the fund are subject to various risks and uncertainties. The actual portfolio, and thus results, of the fund may differ substantially from those assumed in the forward looking statements. The manager and its affiliates will not undertake to update or review the forward looking statements contained in this presentation, whether as result of new information or any future event or otherwise.