Opinión archivos - Página 18 de 390

Pictet Asset Management: no lo suficientemente barato, todavía

El riesgo de recesión aumenta a medida que los bancos centrales restringen las condiciones monetarias en gran parte del mundo. Esto, sumado al hecho de que las valoraciones aún no son lo suficientemente baratas pese a la fuerte venta masiva de este año, hacen que sigamos infraponderados en renta variable.

De hecho, todas las clases de activos, a excepción de las materias primas, han sufrido fuertes pérdidas desde comienzos de año, de la misma magnitud en su mayoría, con una bajada generalizada de entre un 10% y un 15%, lo que dificulta enormemente a los inversores no quedar atrapados en la corriente general. Una cartera compuesta a partes iguales por acciones y bonos estadounidenses ha perdido más en los seis primeros meses del año que en cualquier otro momento desde la Gran Depresión.

Sin embargo, las condiciones económicas se mantienen resistentes por ahora, por lo que mantenemos una postura neutral en renta fija en general –nuestros indicadores adelantados sugieren que los bancos centrales no llevarán a las principales economías a una recesión este año, ya que su intención es controlar la inflación.

Ahora, la cuestión para los mercados será si los bancos centrales transigen en las subidas de tipos antes de tener la inflación totalmente controlada. Hasta ahora parecen ser firmes en el rumbo de sus políticas. No obstante, los indicios de que la inflación ha tocado techo hacen que disminuya la presión para que adopten medidas más extremas, lo que reduce el riesgo de que cometan un error de política.

Nuestros indicadores del ciclo económico sugieren que la economía mundial crecerá un modesto 2,9% en 2022. Dentro de esta previsión general, hemos recortado nuestras expectativas para las economías de la zona euro y Australia, mientras que hemos mejorado nuestras expectativas para los mercados emergentes, gracias a la fortaleza de la India y de Rusia. La recuperación de Asia emergente parece especialmente prometedora gracias, en parte, al resurgimiento de China.

A pesar de la marcada desaceleración de la economía de EE.UU., creemos que se está dando demasiada importancia al riesgo de una recesión en toda regla para este año, aunque las probabilidades son altas para 2023. El exceso de ahorro de los hogares asciende a 2,3 billones de USD, alrededor del 12% de los ingresos y, junto con un sólido mercado laboral y la recuperación postpandemia, debería ser suficiente para contrarrestar la presión sobre los consumidores derivada de las subidas de precios y los tipos de interés. Sin embargo, la desaceleración del sector de la vivienda es preocupante: la actividad de construcción ha disminuido en aproximadamente un 30% y las encuestas indican que lo hará más.

Nuestros indicadores de liquidez muestran que las condiciones monetarias siguen contrayéndose fuera de Asia. Los mercados financieros descuentan, en total, en torno a 200 puntos básicos de subidas de los tipos de interés por parte de los principales bancos centrales en los próximos 12 meses. Es más, algunos bancos centrales –con el Banco de Inglaterra a la cabeza– están dispuestos a poner en marcha un endurecimiento cuantitativo. Es decir, no solo van a permitir que venzan los bonos existentes en sus carteras, sino que también promoverán la venta de sus tenencias. En conjunto, los bancos centrales están retirando trimestralmente cerca de 1,5 billones de USD de liquidez, según nuestros cálculos.

El Banco Popular de China contrarresta en parte este endurecimiento, ya que está relajando su postura en todos los frentes, mientras que el Banco de Japón continúa con su estrategia de control de la curva de rendimientos, lo cual le ha obligado a intensificar las compras de bonos.

Tras las cuantiosas pérdidas que han sufrido la renta fija y la renta variable, las valoraciones empiezan a parpadear en verde de nuevo. Pero no están lo suficientemente baratas como para animar a los inversores a pasar por alto los fundamentales. Entre los bonos soberanos, la deuda pública británica parece especialmente atractiva. La ampliación de los diferenciales y las fuertes correcciones hacen que el crédito “high yield” de EE.UU. e “investment grade” europeo parezcan atractivos. En cambio, los bonos indexados parecen caros –los inversores están pagando una elevada prima por la protección frente a la inflación.

Nuestros indicadores técnicos muestran que las señales de tendencia son negativas para la renta variable y aún más para la renta fija. Sin embargo, las tendencias estacionales deberían ser favorables para la renta fija en los próximos dos meses. Los indicadores de confianza ya no revelan pánico, aunque siguen deprimidos –el apetito de riesgo parece haber alcanzado su nivel mínimo por ahora y los inversores han recortado sus posiciones de liquidez y defensivas. Al mismo tiempo, las posiciones en futuros del S&P 500 fueron cortas netas por primera vez desde 2016.

Tribuna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management.

Descubra las perspectivas macroeconómicas y de asignación de activos de Pictet Asset Management (sólo disponible en inglés).

Notas importantes

Este material va dirigido exclusivamente a inversores profesionales. Sin embargo, no deberá ser distribuido a ninguna persona o entidad que sea ciudadano o residente de cualquier lugar, estado, país o jurisdicción en el que dicha distribución, publicación o uso sea contrario a sus leyes o normativas.

La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o incitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos o servicios financieros.

La información utilizada para la elaboración del presente documento se basa en fuentes que consideramos fiables, pero no se hace ninguna manifestación ni se da ninguna garantía en cuanto a la exactitud o integridad de dichas fuentes. Cualquier opinión, estimación o previsión puede modificarse en cualquier momento sin previo aviso. Los inversores deben leer el folleto o el memorándum de oferta antes de invertir en cualquier fondo gestionado por Pictet. El tratamiento fiscal depende de las circunstancias individuales de cada inversor y puede cambiar en el futuro. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de rentabilidades futuras. El valor de las inversiones, así como la renta que generen, puede disminuir o aumentar y no está garantizado. Es posible que usted no recupere el importe inicialmente invertido.

Este documento ha sido publicado en Suiza por Pictet Asset Management SA y en el resto del mundo por Pictet Asset Management (Europe) SA, y no podrá reproducirse ni distribuirse, ni parcialmente ni en su totalidad, sin su autorización previa.

Para los inversores estadounidenses, la venta de acciones en los Estados Unidos o a Personas de los Estados Unidos solo se puede realizar mediante colocaciones privadas a inversores acreditados según las exenciones de registro en la SEC en virtud de las exenciones a colocaciones privadas de la Sección 4(2) y el Reglamento D conforme a la Ley de 1933 y a clientes cualificados según lo definido en la Ley de 1940. Las acciones de los fondos de Pictet no se han registrado según la Ley de 1933 y, salvo en operaciones que no violen las leyes de valores de los Estados Unidos, no pueden ser ofrecidas ni vendidas ni directa ni indirectamente en los Estados Unidos ni a Personas de los Estados Unidos. Las Sociedades de Gestión de Fondos del Grupo Pictet no se registrarán según la Ley de 1940.

Secular Outlook 2022: previsiones de rentabilidad de las clases de activos para los próximos cinco años

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

SecularOutlook_AlessandroGottardo_hero_2022_1600x900_0

La división más o menos uniforme de las inversiones de una cartera entre renta variable y renta fija desarrollada ha demostrado ser una estrategia rentable en las últimas décadas. La rentabilidad anualizada que los inversores han obtenido siguiendo este enfoque ha sido cercana al doble dígito –unas ganancias logradas gracias a un crecimiento económico constante, una bajada casi continua de los tipos de interés y la inflación, y unas condiciones de calma relativa en los mercados financieros.

Sin embargo, nuestras previsiones para los próximos cinco años indican que los inversores tendrán que trazar un rumbo diferente para conseguir un resultado similar. Esto implicará asignar menos capital al mundo desarrollado, incrementar posiciones en activos emergentes e invertir mucho más en activos alternativos, especialmente materias primas y oro.

Una de las principales conclusiones de nuestro análisis es que las rentabilidades de los mercados de renta variable serán víctimas de un cambio desfavorable en el ciclo económico. La economía global se está acercando al final de su fase expansiva post-COVID. El endurecimiento de las condiciones financieras, el pico de crecimiento del empleo en EE.UU. y las grandes brechas de producción apuntan a una recesión este año o el próximo. Esto conlleva importantes implicaciones para la inversión. Existe una diferencia considerable entre realizar una asignación a renta variable en el período previo a un desplome y hacer lo mismo una vez que la recuperación comienza a asentarse. Y esta afirmación es válida incluso para quienes invierten con horizontes temporales largos.

Nuestro análisis de los últimos 100 años muestra que una inversión inicial en renta variable desarrollada tras el final de una recesión genera una rentabilidad de las cotizaciones del 10% anual durante los cinco años siguientes; en comparación, invertir antes de una recesión, que sería el caso en la actualidad, solo ha generado una rentabilidad anualizada del 4%, lo que supone un déficit de aproximadamente el 6% anual.

Otro obstáculo para los mercados de renta variable desarrollada es la inminente contracción de los márgenes de beneficio empresariales. Con el aumento de los salarios y de los precios de las materias primas, las normativas más estrictas que incrementan los costes de la actividad empresarial y la perspectiva de un incremento del impuesto de sociedades, cabe esperar que los márgenes se reduzcan un 10% acumulado en los próximos cinco años.

Pero los títulos desarrollados no serán los únicos que tendrán dificultades para igualar sus rentabilidades pasadas. La deuda pública desarrollada también pugnará por ofrecer lo que los inversores exigen de ella en los próximos cinco años. Tradicionalmente, estos valores han servido de pieza clave para diversificar las carteras –una fuente crucial de ingresos y de protección del capital durante los períodos de incertidumbre económica.

Sin embargo, fuera de EE.UU. –donde las valoraciones iniciales de los bonos del Estado y de grado de inversión se están volviendo más atractivas gracias al repunte de los rendimientos de este año– los rendimientos de la renta fija de los mercados desarrollados caerán por debajo de la inflación durante los próximos cinco años.

Para compensar la escasa rentabilidad e ingresos que ofrece el mundo desarrollado, los inversores tendrán que lograr un delicado equilibrio. Por un lado, nuestro análisis indica que, por término medio, las carteras requerirán mayores asignaciones a acciones y bonos emergentes, así como a materias primas –inversiones más arriesgadas que ofrecen mayores perspectivas de rendimiento. Por otro lado, sería prudente acompañar este aumento del riesgo con una mayor asignación a activos que no fluctúen al ritmo de los mercados de renta variable y renta fija convencionales, como los alternativos líquidos, el oro y los activos privados.

Dentro de los mercados emergentes, las acciones chinas parecen especialmente atractivas, mientras que el potencial de generación de ingresos de los bonos emergentes debería aumentar, reforzado por lo que creemos que será una apreciación constante de las divisas de los países en desarrollo.

Entre los activos alternativos, las materias primas no energéticas parecen especialmente atractivas; sus rentabilidades deberían superar la inflación durante la próxima media década.

Nuestro análisis también muestra que las rentabilidades del sector inmobiliario y el private equity superan a la renta variable desarrollada en nuestro horizonte de previsión de cinco años. Las asignaciones al oro y las infraestructuras, por su parte, tienen sentido en en esta coyuntura como medio para diversificar el riesgo y proteger las carteras frente a la posibilidad de una inflación persistentemente elevada –o volátil.

Los inversores pueden seguir siendo fieles a la tradicional cartera equilibrada de renta variable y renta fija convencionales. Pero, al hacerlo, aceptan una menor rentabilidad y una volatilidad potencialmente mayor.

Por lo tanto, en los próximos cinco años los inversores se enfrentarán a un dilema. Pueden seguir siendo fieles a la tradicional cartera equilibrada de renta variable y renta fija convencionales. Pero, al hacerlo, aceptan una menor rentabilidad y una volatilidad potencialmente mayor. O bien pueden tomar un camino menos conocido y asignar más capital a activos alternativos. Nuestro análisis indica que la segunda opción es la más sensata.

Tribuna de Luca Paolini, estratega jefe de Pictet Asset Management, y Arun Sai, estratega senior de activos múltiples.

Descargue el informe completo sobre las perspectivas de inversión (disponible únicamente en inglés).

Notas importantes

La información y los datos presentados en este documento no deben considerarse una oferta o incitación para comprar, vender o suscribir valores o instrumentos o servicios financieros.

Perspectivas en renta variable a mitad de año: el momento del pragmatismo

| Por Romina López | 0 Comentarios

La macroeconomía ha tenido que soportar en los últimos tiempos varias conmociones, empezando por el «shock de demanda» positivo en 2021, seguido por el «shock de oferta» negativo desde la pandemia y, además, la guerra en Ucrania, con el consiguiente “shock energético” en 2022. Todo ello ha provocado una aceleración de la inflación. Como reacción a estos impactos, los bancos centrales tienen el mandato de controlar la inflación y endurecer las condiciones de liquidez. Y como consecuencia el coste del capital está aumentando. En este escenario actual, no hay que contar con que los bancos centrales den marcha atrás en esta política, ya que están muy decididos a luchar contra la inflación.

Esta determinación ha tenido un impacto bastante fundamental en los resultados, no solo en los mercados de renta variable, sino también en los de renta fija. En comparación con las correcciones anteriores, cuando los bonos actuaban como una especie de colchón, la situación actual es muy diferente.

La fuerte caída de los rendimientos de la renta variable ha hecho que los inversores se decanten por empresas más conservadoras. La subida de los tipos de interés ha afectado sobre todo a los valores de larga duración. Los sectores de alimentación y bebidas o similares, que se consideran defensivos, lo están haciendo mejor que otros como el tecnológico o el de consumo discrecional, que se consideran más cíclicos. Observamos que los sectores de crecimiento se han vendido mucho. Si miramos el año hasta la fecha, excepto el sector energético, todos los demás sectores están mostrando rendimientos negativos.

Hemos visto una compresión de los múltiplos. En el último par de años, asistimos a una expansión de los múltiplos gracias al «dinero gratis o fácil», y hoy ya no es así. Pero lo que es particular en este entorno es que el denominador de la relación precio/beneficio se ha mantenido estable, lo que es bastante notable.

En cuanto a los sectores, este movimiento hacia la seguridad ha sido especialmente pronunciado en el ámbito tecnológico. Los inversores son más selectivos en sus inversiones, a diferencia de los dos últimos años, en los que cualquier empresa con un modelo de negocio disruptivo interesante acaparaba la atención del mercado. Hoy vemos que todo el sector tecnológico está bajando, pero al mismo tiempo la tecnología se ha convertido en algo dominante en nuestra vida cotidiana y desempeña un papel central en la descarbonización. El mundo reclama innovación y las empresas están cada vez más dispuestas a adoptar la tecnología para conservar su ventaja competitiva. Por eso no podemos ignorar la perspectiva a medio y largo plazo.

Creemos que es clave adoptar un enfoque pragmático para navegar por la situación actual. Esta gran venta en tecnología también ofrece oportunidades. En este sector hay empresas con modelos de negocio viables, y debemos observar con más detenimiento empresas concretas. Muchos valores interesantes se han abaratado, mostrando múltiplos más atractivos que en el pasado. Es precisamente en estos descensos donde debemos buscar oportunidades.

En la actualidad, los activos de crecimiento siguen siendo más caros que hace cinco años, mientras que los activos de valor siguen siendo mucho más baratos. En un entorno de subida de los tipos de interés, las acciones de valor pueden seguir mostrando un rendimiento superior a corto plazo. Sin embargo, creemos que las empresas de crecimiento duradero con una sólida gestión financiera serán siempre interesantes en cualquier circunstancia del mercado. Estas empresas seguirán ofreciendo oportunidades y es el camino a seguir.

Columna de Johan Van Geeteruyen, CIO Fundamental Equity DPAM

Sí, existen alternativas en renta fija

| Por Romina López | 0 Comentarios

Christian Rouquerol, Sales Director Iberia

A comienzos de 2022 los mercados se adentraban en una fase de transición en la cual los factores que habían contribuido a la recuperación de 2020 y posterior rally de 2021 (crecimiento económico, políticas monetarias acomodaticias y estímulos fiscales por parte de las administraciones) comenzaban a normalizarse. Adicionalmente, la materialización de una inflación más elevada y duradera, en parte como resultado del estallido del conflicto bélico entre Rusia y Ucrania y las políticas chinas contra el COVID-19, y la acción de los bancos centrales para tratar de detener el avance en los precios, ha incrementado con fuerza la incertidumbre golpeando de lleno a los mercados de renta variable y, especialmente, de renta fija.

No obstante, por encima de los factores a corto plazo, bajo nuestro punto de vista existen tres macrotendencias que podrían revertirse de forma simultánea, provocando un impacto relevante sobre los resultados de las compañías y, por consiguiente, sobre la inflación. En primer lugar, tras varios años de políticas monetarias acomodaticias, la potencial escalada de los tipos de interés a largo plazo representaría un claro viento de cara para la generación de beneficios. Por otro lado, existe una tendencia global alrededor de la homogeneización al alza de los impuestos corporativos en todo el mundo, que impactaría de lleno en la capacidad de las compañías de optimizar sus costes de producción, impuestos y capital. Finalmente, cada vez observamos un mayor número de indicadores apuntando hacia la reversión de la globalización, provocando un aumento de los costes de producción.

De esta forma, dada la actual incertidumbre y los posibles vientos de cara en el medio y largo plazo, durante los próximos meses podríamos observar una nueva configuración de mercado en el que la inflación marcaría la pauta y en el que el ajuste en las valoraciones, la volatilidad y la dispersión, que ya se están dejando notar, serían los efectos inmediatos. Además, todos ellos podrían perdurar en el tiempo hasta que el mercado digiera este nuevo contexto.

Ante este nuevo escenario, ¿cómo nos estamos posicionando? Desde Tikehau Capital somos firmes defensores del valor de permanecer invertidos a lo largo de los ciclos. Por ello, en este caso, nos gustaría repasar el posicionamiento de nuestros fondos para navegar los mercados de crédito, para el cual combinamos cautela en la construcción de las carteras y un enfoque oportunista debido a la dispersión en el mercado y el reciente repunte de los diferenciales.

Como adelantábamos al comienzo, desde hace más de un año abogamos por unos niveles de inflación elevados y duraderos. Por ello, es posible que las subidas de tipos acompañen a los inversores durante más tiempo del esperado. En este contexto, hemos comunicado de forma activa nuestra estrategia de crédito corto plazo europeo. Bajo nuestro punto de vista, reducir la duración media debería suponer una protección ante el avance de la inflación y los tipos de interés. Adicionalmente, consideramos que las curvas de crédito en Europa permanecen relativamente planas, lo que debería favorecer a las estrategias de duración corta en caso de un potencial steepening. A 24/06/2022, Tikehau Short Duration¹ contaba con una YTW del 4,65% para una duración de tipos y crédito de 0,7 y 0,9 años respectivamente y una cartera de media Investment Grade (BBB-). Por tanto, las métricas actuales del fondo podrían suponer una buena alternativa de obtener yield y mitigar el riesgo de duración.

Respecto al crédito high yield, nuestro enfoque consiste en una filosofía total-return a largo plazo combinada con un sólido análisis propio de los fundamentales de cada emisor. Cuando la dispersión se encuentra al alza, como creemos el caso a día de hoy, pensamos que contar con la capacidad de mirar más allá de los índices de referencia, manteniéndonos selectivos en la elección de emisores, puede resultar clave. Al mismo tiempo, también tratamos de limitar el riesgo de duración y mantenemos un posicionamiento que nos permita ser reactivos a través de bolsillos de liquidez y equivalentes.

En este segmento, destacamos dos ideas: i) Tikehau Credit Plus¹, fondo de high yield europeo flexible que a 24/06/2022 ofrecía una YTW de 7,74% para una duración de tipos y crédito de 1,7 y 2,2 años respectivamente y un rating medio de BB (vs 5,95% YTW y 1,9 y 3,1 años respectivamente para el índice europeo high yield 1-3 años, empleado con fines informativos exclusivamente); y ii) Tikehau 2027¹, fondo de high yield europeo a vencimiento, sin comisiones de entrada ni salida hasta diciembre de 2024 y un enfoque de gestión activa para adaptarse a los ciclos de mercado a diferencia de una estrategia de buy & hold. A 24/06/2022 su YTW se encontraba próxima a 8,98% para una duración de tipos y crédito de 3,3 y 3,7 años para una cartera de media BB-.

Finalmente, dentro del universo de crédito, las subordinadas financieras han sido una de las áreas donde Tikehau Capital ha desarrollado un mayor expertise a lo largo de los años. Actualmente, a pesar de un comienzo del año convulso para la clase de activo, nuestra visión continúa siendo positiva. Bajo nuestro punto de vista, los fundamentales del sector bancario en Europa han mejorado durante los últimos años, mientras que los diferenciales y el high yield comparable ofrecen un potencial de compresión interesante: en línea con los niveles de finales de 2018 y principios de 2016, que precedieron un rendimiento récord de la clase de activo. Por tanto, aunque debemos ser cautos en nuestro posicionamiento, se encuentran en máximos de los últimos diez años. Tikehau Subfin², fondo con track-record desde 2011, ofrecía a 24/06/2022 una YTW de 7,64% para una duración de tipos y crédito de 3,0 y 3,5 años respectivamente y una cartera BB+ de media. Como referencia y con fines informativos exclusivamente la YTW de la cartera a comienzos de año (31/12/2021) era de 3,20% para una duración de crédito de 3,8 año y la misma calidad crediticia, BB+.

Columna de Christian Rouquerol, director de ventas de Tikehau Capital Iberia

Advertencia legal:

Esta es una comunicación de marketing. Consulte el folleto y el DICI del fondo y, si es necesario, póngase en contacto con su asesor financiero habitual antes de tomar cualquier decisión final de inversión.

Este documento es solo para fines informativos y no constituye una solicitud u oferta a ninguna persona para comprar o vender valores o instrumentos financieros relacionados. No tiene en cuenta los objetivos de inversión o las necesidades financieras de ningún destinatario. No se debe tomar ni omitir ninguna inversión en base a este documento.

Las opiniones expresadas se basan en información a la(s) fecha(s) indicada(s), y pueden cambiar a medida que varíen las condiciones posteriores. La información y las opiniones contenidas en este material se derivan de fuentes propietarias y no propietarias que Tikehau considera confiables, no son necesariamente exhaustivas y no se garantiza su precisión. No hay garantía de que los pronósticos realizados se cumplan.

El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden disminuir o aumentar, y es posible que no recupere la cantidad original invertida. Cualquier inversión en el extranjero puede verse afectada por los tipos de cambio de divisas.

El rendimiento pasado no es un indicador fiable de los resultados futuros y los objetivos no están garantizados. Todas las cifras, a menos que se indique lo contrario, provienen de Tikehau. Para obtener más información, lea los Documentos de oferta relevantes o comuníquese con Tikehau.

El contenido de este documento tiene únicamente fines informativos. Todos los precios de mercado, datos y otra información no están garantizados en cuanto a su integridad o precisión y están sujetos a cambios. Cualquier decisión de inversión debe tomarse únicamente sobre la base de, y después de revisar, la información contenida en el Prospecto de los Fondos. Los Fondos presentan un riesgo de pérdida de capital. Este documento no puede ser reproducido, ni total ni parcialmente, sin autorización previa de la sociedad gestora. La información contenida en este documento puede ser información parcial, pudiendo ser modificada sin previo aviso.

Este documento no ha sido aprobado por ningún organismo regulador. Ninguna parte de la información contenida en este documento se ha presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores de los EE. UU., cualquier administrador de valores en virtud de las leyes de valores de cualquier jurisdicción de los EE. UU. o fuera de los EE. UU. o cualquier otra autoridad gubernamental o autorregulada de los EE. UU. o fuera de los EE. UU. Ninguna autoridad gubernamental o autorreguladora asignará sobre los méritos o la adecuación de la información contenida en este documento.

Los inversores deben considerar detenidamente los objetivos de inversión, los riesgos, los cargos y los gastos de los Fondos antes de invertir. Las declaraciones contenidas en esta presentación que no son hechos históricos se basan en expectativas, estimaciones, proyecciones, opiniones y/o creencias actuales de Tikehau Capital.

NOTAS

[1] Este artículo es una comunicación comercial. Por favor consulte el prospecto y el DFI del fondo y, si fuera necesario, contacte a su asesor financiero antes de tomar ninguna decisión de inversión. Toda la información se puede encontrar en la web de Tikehau Capital.

[2] Este artículo es una comunicación comercial. Por favor consulte el prospecto y el DFI del fondo y, si fuera necesario, contacte a su asesor financiero antes de tomar ninguna decisión de inversión. Toda la información se puede encontrar en la web de Tikehau Capital. Entre los riesgos de esta clase de activo, destacamos la particularidad de que el fondo invierte en instrumentos híbridos (como los bonos subordinados y los bonos convertibles), es decir, el fondo podría estar sujeto al riesgo de este tipo de instrumentos entre los que se incluye el riesgo directo o indirecto de pérdida de capital (propio de la renta variable), además del riesgo de subidas de tipos de interés y el riesgo de crédito.

¿Estamos ante una ruptura de la globalización?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

¿Se está volviendo el mundo más insular y multipolar a medida que las economías se enfrentan a las interrupciones de la cadena de suministro tras la pandemia, la escasez inflacionaria, la estrategia china de «cero COVID» y la guerra en Ucrania? Esta fue una de las muchas cuestiones que se plantearon en la reunión anual del Foro Económico Mundial de líderes empresariales y políticos, celebrada en la ciudad suiza de Davos a finales de mayo, en la que se dedicó mucho tiempo a debatir sobre la «desglobalización».

Si pensamos en la globalización como un proceso de apoyo al crecimiento continuo y a la mejora del nivel de vida, se podría argumentar que estamos viviendo un periodo de desglobalización. Pero ya hemos pasado por esto. El término «desglobalización» apareció por primera vez a raíz de la Gran Crisis Financiera y se consideró en función de la desaceleración del crecimiento mundial. Es un proceso de evolución desde hace siglos, y podría decirse que no terminará por la pandemia, las últimas medidas de Covid de China, ni la guerra de Ucrania. Como argumentó el columnista del New York Times Thomas L. Friedman en Davos, la globalización no es un proceso unidireccional. Los últimos 14 años han demostrado que no es sólo económico y geopolítico, sino que también está impulsado por los consumidores y su capacidad para comunicarse en todo el mundo, comparar experiencias a través de las fronteras y las regiones y así impulsar la demanda. Visto así, la globalización incluye las formas en que el comercio y las tecnologías están haciendo que el mundo esté más conectado y sea más interdependiente. En este contexto, podemos pensar que la globalización evoluciona en lugar de terminar.

Reconfiguración multilateral

Por supuesto, el mundo se está volviendo más multipolar y podría empezar a unirse en torno a socios comerciales afines en un proceso que a veces se denomina «friend-shoring». El bloque emergente más evidente puede ser el de Estados Unidos y la Unión Europea y sus aliados, que han aplicado rápidamente una serie de sanciones contra Rusia. También resulta obvio el grupo de países no alineados, entre los que se encuentran Brasil, India, Sudáfrica y China, que no están dispuestos, o no pueden, a romper sus vínculos con Rusia. A largo plazo, la relación bilateral más importante sigue siendo la competencia entre Estados Unidos y China. La era de los ambiciosos acuerdos multilaterales que facilitaban el comercio a nivel mundial y regional parece pertenecer al pasado.

Antes de la actual crisis de inflación, la escasez de mano de obra a causa del COVID-19 y la interrupción de la demanda de los consumidores crearon una escasez de contenedores marítimos. Los precios de los contenedores se llegaron a multiplicar por 10 y sin embargo, esto no ha impedido que el valor del comercio aumente. En 2021, el valor total del comercio de mercancías alcanzó la cifra récord de 28,5 mil millones de dólares, lo que supone un aumento del 25% respecto a 2020 y del 13% respecto a 2019. El comercio de servicios alcanzó 1,6 mil millones de dólares en 2021, niveles similares a los de 2019. No obstante, el ritmo de crecimiento del comercio mundial se ha ralentizado desde la Gran Crisis Financiera. Mientras que después de 1945 se expandió un 6% anual de media, desde 2008 se redujo a alrededor del 3% anual, y esperamos que se desacelere hasta alrededor del 1,5% en el futuro.

Del ‘Just in Time’ al ‘Just in Case’

Cualquier cadena, dice el refrán, es tan fuerte como su eslabón más débil. Al igual que el mundo se está volviendo más multipolar, las cadenas de suministro industriales se están adaptando para protegerse de las interrupciones. La preocupación por los costes que existía antes de la pandemia se está convirtiendo en una preocupación por el abastecimiento y la resistencia de la producción.

Una forma de incrementar la capacidad de recuperación puede ser el cambio de las empresas hacia el «doble aprovisionamiento» de componentes y su fabricación, construyendo los mismos elementos en dos o más lugares y creando así cierta provisión. Esta tendencia puede resumirse como el paso de la fabricación «justo a tiempo» a la de «por si acaso». El precio para una mayor resistencia a las adquisiciones serán los costes asociados a los menores volúmenes de producción y los salarios potencialmente más altos.

La globalización está evolucionando a medida que el comercio se adapta a las cambiantes limitaciones geopolíticas para satisfacer la demanda de los consumidores. En este sentido, no prevemos grandes implicaciones estructurales ni para la inflación ni para el crecimiento económico, ya que los productos encuentran su camino hacia estos consumidores, incluso ante mayores barreras comerciales.

En el caso de China, por ejemplo, su participación en las exportaciones mundiales ha aumentado a raíz del aumento de los aranceles comerciales entre EE.UU. y China en 2018, lo que desencadenó un cambio hacia la producción en zonas próximas o vecinas, como Vietnam, en lugar de un cambio radical hacia la producción nacional. Si bien los aranceles nunca son beneficiosos para una economía, su impacto parece relativamente limitado.

Un cambio hacia bloques comerciales más regionales también puede acabar poniendo en tela de juicio el papel del dólar como moneda de reserva mundial. Con todo, la necesidad de comerciar globalmente y el poder adquisitivo del consumidor estadounidense han impulsado el estatus del dólar y seguirán haciéndolo.

Reconsiderar las inversiones sectoriales

La realidad corporativa de la mayoría de las industrias es que operan en mercados globalmente integrados que se extienden desde la adquisición y la producción hasta las ventas. En consecuencia, las empresas de un sector específico pueden tener más en común entre sí que las empresas de un determinado país o índice regional. Sin embargo, hay pruebas de que la dispersión de los rendimientos es al menos igual de importante para los valores dentro de los sectores y las regiones. Por lo tanto, a la hora de buscar oportunidades de inversión, los inversores deberían complementar las visiones regionales tácticas con visiones temáticas, así como sectoriales.

Tribuna de Stéphane Monier, Chief Investment Officer de Lombard Odier Private Bank.

La Fed convierte la lucha contra la inflación en su prioridad número uno

| Por Fernando Moldenhauer | 0 Comentarios

La Reserva Federal incrementó la semana pasada sus tipos de interés de referencia en 75 puntos básicos, hasta una horquilla de entre el 1,50% y el 1,75%, y señaló la adopción de medidas más contundentes para combatir la inflación. Creemos que esta política acabará por enfriar la inflación, pero con un coste mayor para el crecimiento económico del que espera la Fed. Y es probable que los mercados financieros sigan siendo volátiles durante un tiempo.

El presidente de la Fed, Jerome Powell, había indicado anteriormente una probable subida de 50 puntos básicos en junio, pero los informes de los medios de comunicación habían apuntado cada vez más a una subida de 75 puntos, y los mercados descontaron el resultado más agresivo. El líder del banco central citó las recientes cifras de inflación y el aumento de las expectativas de inflación como factores que impulsan una subida mayor. Powell señaló que el tamaño de las futuras subidas dependerá de la información que se reciba, aunque espera que una subida de 50 o 75 puntos básicos sea probablemente apropiada en julio.

La Fed se toma en serio esta batalla contra la inflación

Las acciones y las declaraciones del banco central demuestran que se ha intensificado el interés por controlar la inflación. Sobre la base de la previsión media de su «diagrama de puntos», el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) prevé otras subidas de tipos del 1,75% este año, lo que elevará el tipo objetivo al 3,25%-3,50%.

Esto supone 150 puntos básicos más de lo que se esperaba según el gráfico de puntos de marzo. El Comité también elevó la mediana de su tasa terminal prevista al 3,75%-4,0%, 100 puntos básicos por encima de la previsión de marzo. La Reserva Federal está claramente preocupada por la amplitud, la magnitud y la persistencia de la inflación y espera responder en consecuencia, llevando la política a un territorio restrictivo para frenar la demanda.

Powell subrayó que la prioridad de la Fed es enfriar la inflación. Comenzó la conferencia de prensa posterior a la reunión calificando la inflación de «demasiado alta», observando que el FOMC había esperado que se moviera hacia un lado o hacia abajo en este momento. Como no es así, los movimientos de política fueron más agresivos. La inflación será la prioridad número uno hasta que la Fed reúna «pruebas convincentes», es decir, una serie de datos que muestren una desaceleración de la inflación. En ese momento, la Fed probablemente girará hacia un enfoque más equilibrado en su mandato dual de crecimiento-inflación. Hasta entonces, las miras están puestas en la inflación.

Más subidas en el futuro, con las expectativas de inflación como punto de presión

Una subida en julio de 50 o 75 puntos básicos elevaría el tipo de interés oficial aproximadamente a la estimación neutral de la Reserva Federal, lo que le daría más «opción» para futuros movimientos.

Esencialmente, Powell sugirió que habrá menos urgencia para actuar una vez que se alcance la tasa neutral, incluso si la inflación sigue siendo elevada. Esta táctica suena un poco pesimista, ya que los tipos podrían llegar a ser neutrales tan pronto como el próximo mes. Sin embargo, el estado del gráfico de puntos y la exigencia de la Fed de una serie de datos favorables lo hacen menos. Con o sin opción, la Fed seguirá subiendo los tipos por el momento.

Powell insistió en que las expectativas de inflación son un punto de presión clave para la Fed. Se refirió específicamente al indicador de expectativas de inflación de la Universidad de Michigan y al Índice de Expectativas de Inflación Común de la Junta de la Reserva Federal de EE.UU. como razones para las subidas más agresivas de lo esperado en junio. Powell dejó claro que cualquier desviación al alza de las expectativas probablemente desencadenará un endurecimiento aún mayor.

El crecimiento económico mostrará el coste de la lucha contra la inflación

Un ciclo de endurecimiento más pronunciado y concentrado en la fase inicial hace que el crecimiento económico se enfríe más rápido y más profundamente de lo que se pensaba. La previsión mediana de la Fed para el crecimiento del producto interior bruto en 2022 y 2023 (en términos de cuarto trimestre) es del 1,7%. Esta tasa es un 0,1% inferior a la estimación del banco central sobre la tasa de crecimiento potencial a largo plazo. Y viene acompañada de un aumento del desempleo: del 3,6% actual al 3,7% a finales de año, el 3,9% para 2023 y el 4,1% para 2024.

Powell describió la trayectoria prevista por la Fed como un «aterrizaje suave»: crecimiento apenas por debajo del potencial, inflación controlada y mercado laboral fuerte. Reconoció que ese resultado se ha vuelto más difícil de alcanzar, y tiene razón. Además, un aterrizaje suave depende cada vez más de la ayuda exterior: si la oferta de la economía no se recupera en breve, el aterrizaje suave parece poco probable, y la oferta está fuera del control de la Reserva Federal. Si la oferta no se recupera, y si la inflación no cae pronto, la Reserva Federal debe seguir apretando las tuercas a la economía estadounidense, incluso mientras se debilita.

Esperamos que el crecimiento económico se ralentice más de lo que prevé la Reserva Federal. Dada la trayectoria de endurecimiento que ha trazado la Reserva Federal, junto con nuestra opinión de que la inflación no bajará lo suficiente como para que la Reserva Federal se sienta cómoda durante un tiempo, vemos que habrá más endurecimiento de la política económica. Estas medidas ayudarán a controlar la inflación en el horizonte temporal de la Reserva Federal, aunque a costa de una mayor desaceleración del crecimiento y una mayor volatilidad en los mercados de capitales.

Tribuna de Eric Winograd, vicepresidente senior y director de Investigación Económica de Mercados Desarrollados en AllianceBernstein

Los inversores de verdad miran hacia el futuro, no al pasado

| Por Fernando Moldenhauer | 0 Comentarios

La máxima «mirar hacia el futuro» no es precisamente original, y hay pocos inversores que no la apliquen. Lo más notorio, sin embargo, es que muchas veces se interpreta el futuro como una mera continuación del pasado: «Si ha sido así, es que no va a cambiar». Esta mentalidad significa que los precios de las acciones se determinan extrapolando al futuro la rentabilidad operativa del pasado. Es una fórmula fácil y predecible, pero también una base endeble para calcular el valor de una empresa. Estas proyecciones suelen dejar a un lado el impacto que pueden tener los cambios en el mercado, o las repercusiones de los cambios tecnológicos en todo el mundo. Desde el sector sanitario hasta el energético, hemos visto hasta qué punto puede cambiar todo.

Nos hacemos llamar «inversores de verdad», y no simplemente «inversores activos», porque las empresas que buscamos son aquellas que invierten para asegurar su lugar en el mundo del futuro. Las mejores empresas se adaptan, evolucionan e innovan, y las animamos a que lo hagan, en lugar de centrarnos exclusivamente en los objetivos de beneficios trimestrales. Para los inversores de verdad, extrapolar es un método muy poco imaginativo y, por lo general, engañoso. También puede destruir el valor de los inversores que invierten en índices cuando un sinfín de acciones que antes eran fiables pero que no han sido capaces de adaptarse al cambio caen por culpa de otras empresas que explotan las últimas tecnologías.

Un ejemplo es el sector energético. La energía solar y la energía eólica se están volviendo más baratas que la producida a base de combustibles fósiles, incluso sin subsidios. Los costes de producción de los paneles solares y las turbinas eólicas son más bajos que nunca, y su funcionamiento es cada vez más eficiente. Tienen sentido desde el punto de vista económico, independientemente de cuál sea la política de precios sobre las emisiones de carbono, que probablemente se endurecerá a medida que las emisiones de gases de efecto invernadero atraigan la atención política. Las energías renovables van a ser la piedra angular del crecimiento futuro. Sin embargo, a pesar de que seguramente ya se pueda vislumbrar el fin de las antiguas tecnologías de las grandes petroleras, los inversores siguen anclados en el pasado, y los principales productores continúan siendo enormemente valiosos en bolsa.

Para los inversores de verdad, «mirar hacia el futuro» debería ser algo más que decir: «Esta petrolera parece barata esta semana, pero el precio del petróleo volverá a subir y aún puede extraer miles de millones de barriles del golfo de México». Hacer valoraciones basándose en las reservas no tiene sentido. Ese petróleo probablemente vaya a quedarse bajo tierra, y no tiene valor. Lo que imaginamos cuando pensamos en «el futuro» va a ser tan distinto del presente que será irreconocible, y por eso es mejor invertir en una empresa pensando en lo que puede llegar a ser, no en lo rentable que sea ahora.

Muchos inversores evitan las empresas que aún no son rentables por temor a quedar en ridículo si nunca llegan a generar un flujo caja positivo. Sin embargo, a los inversores de verdad no nos importa tanto; o, más bien, lo que nos interesa es cómo una empresa podría ganar dinero en el futuro. Si podemos imaginarlo, preguntamos cuánto capital necesita para poder sostenerse a sí misma con su propio flujo de caja.

El sector sanitario ilustra muy bien hasta qué punto cambiará nuestra vida. Dado que el descubrimiento de fármacos se basa en los métodos de ensayo y error, cada vez entendemos mejor las causas genéticas de las enfermedades y cómo adaptar los tratamientos al paciente. Esto es posible con la secuenciación genética, y su coste se ha desplomado gracias a empresas como Illumina. Al igual que la telemedicina (propulsada por la pandemia del coronavirus), es una muestra de los grandes cambios que se darán en la atención sanitaria, por lo que no es lógico presuponer que las grandes farmacéuticas vayan a seguir reinando en el sector.

Imaginar el nuevo mundo sanitario implica respaldar a las empresas que pueden tener un futuro brillante, como Moderna, fabricante de vacunas, o Genmab, desarrollador de medicamentos contra el cáncer. Algunas empresas en las que tenemos posiciones todavía no son rentables, ni esperamos que lo sean en esta fase. Trabajan en la vanguardia de la ciencia médica, por lo que algunas tendrán éxito y otras no. Sin embargo, invertir de verdad no consiste en esperar a que una empresa sea rentable y, entonces, anticipar un mayor crecimiento.

La mentalidad de futuro implica mucho más que buscar nuevas empresas interesantes. Las empresas familiares y poco populares que han mostrado un crecimiento mínimo y cuyas acciones están infravaloradas a veces pueden reinventarse. Pueden resolver sus problemas internos, superar en astucia a la competencia cuando estén en la fase equivocada del ciclo de inversión de capital o cambiar su actividad económica a un sector adyacente.

Netflix es un ejemplo extremo de esto último: una empresa de alquiler de DVD que transformó su propio modelo para convertirse en el servicio de streaming de contenido más grande del mundo. Reed Hastings, su director ejecutivo, esquivó el futuro derrumbe de su sector e imaginó un nuevo tipo de servicio de entretenimiento.

Nada de esto debe entenderse como que el pasado nunca importa. Baillie Gifford fue fundada en 1908, cuando invertíamos en el caucho malayo con el que se fabricaban los neumáticos del Ford Modelo T. La era del automóvil, y muchas olas de innovación posteriores, nos enseñaron cómo atraen capital las nuevas tecnologías, y cómo se desarrolla el ciclo de inversión y rentabilidad. Aprendimos a imaginar cómo podían emerger los sectores y las empresas del mañana.

Mirar hacia el futuro siempre será un arte impreciso, pero es importante practicarlo. Debemos presuponer que casi cualquier cosa en cualquier sector puede hacerse mejor. Los inversores de verdad apoyan a las empresas que buscan esa mejora, con la esperanza de que se reconozca el valor de su descubrimiento.

Tribuna de Stuart Dunbar, director del Departamento de Clientes y socio de Baillie Gifford

Un paso hacia adelante y dos pasos hacia atrás

| Por Meritxell Sedo | 0 Comentarios

Consideramos que el sector sanitario es un lugar en el que buscar compañías defensivas de alta calidad. En numerosos casos, los ingresos y las barreras de entrada cuentan con la protección de las patentes, la regulación y contratos a largo plazo. Sin embargo, la capacidad de «compounding» más a largo plazo de cada compañía se debe valorar acción por acción, pues sus destinos pueden ser muy diferentes.

No basta con depender de grandes patentes, precios generosos y terapias y tratamientos con décadas de antigüedad: buscamos compañías capaces de innovar, ofrecer terapias y tratamientos nuevos y participar en cambios de paradigma científico, aspectos todos que pueden incidir directamente en la capacidad de obtener beneficios más a largo plazo y de mantener unos retornos sobre el capital operativo elevados. Uno de los cambios más importantes que tener en cuenta con respecto a las compañías del sector sanitario en las que invertimos es el desarrollo de «medicina personalizada». La medicina personalizada incide en numerosas partes de la cadena de valor sanitaria y allana el camino para nuevas terapias y curas para enfermedades que una vez se consideraron incurables.

Tomemos como ejemplo el síndrome de Usher, un trastorno genético raro que causa sordera y ceguera en niños pequeños y para el que hoy por hoy no existe cura. Formular una cura para enfermedades como esta será revolucionario, pero la ciencia y la tecnología que lo permitan no son nuevas. Se basan en el proceso de «secuenciación del genoma», que consiste en comparar el conjunto genético de una persona que padece cierta enfermedad con el de otra que no la padece, lo cual permite a los investigadores identificar el gen defectuoso que la causa. En 1990, secuenciar el primer genoma humano costó 5.500 millones de dólares y llevó 13 años; en la actualidad, se hace en menos de un día y cuesta unos 200 dólares. El síndrome de Usher podría curarse cuando el gen defectuoso se pueda sustituir por otro que funcione, lo cual evitará el inicio de los síntomas que se traducen en sordera y ceguera. La secuenciación genómica ya ha sido en el pasado fundamental para el desarrollo de tratamientos para determinadas enfermedades. Los fármacos de inmunoterapia, por ejemplo, atacan el cáncer directamente de una forma nueva, modificando la expresión de los genes del cáncer. Nos adentramos en la era de la medicina personalizada en que se tratará a los pacientes según su patrimonio genético, su respuesta prevista y su riesgo de enfermar.

La medicina personalizada incide en numerosas partes de la cadena de valor sanitaria y allana el camino para nuevas terapias y curas para enfermedades que una vez se consideraron incurables.

Un paso adelante: la promesa de la medicina personalizada

La revolución genómica ha hecho posible pasar en el ámbito de la atención sanitaria de un enfoque universal a otro personalizado. Emplear el enfoque tradicional universal es como entrar en una zapatería y comprar cualquier par de zapatos sin comprobar la talla o sin probárnoslos. La medicina personalizada consiste en adaptar los tratamientos médicos a las características genéticas individuales de cada paciente y su enfermedad específica. Zolgensma, farmacéutica multinacional suiza, es quizá el ejemplo más extraordinario de terapia génica, un tipo específico de medicina personalizada. Zolgensma funciona sustituyendo un gen defectuoso por otro que sí funciona y se emplea para curar la atrofia muscular espinal hereditaria en niños pequeños. Aunque todavía se encuentran en sus primeras fases de desarrollo y el acceso a ellas es caro, las terapias génicas albergan la promesa de poder llegar a curar diversas enfermedades.

Otro ejemplo de medicina personalizada es Enhertu, biofarmacéutica británica y sueca. representa un enorme paso adelante en la guerra contra el cáncer mediante el desarrollo de la medicina personalizada. Los tratamientos actuales de quimioterapia intoxican las células sanas del cuerpo, con la esperanza de llegar a las cancerosas en el proceso. Enhertu emplea una compleja tecnología para hacer llegar la quimioterapia únicamente a las células cancerosas, lo cual salva a las células sanas y permite a los médicos administrar más medicamento, de alta toxicidad y potente, en un lugar localizado. Enhertu encierra la promesa de tratar tipos muy específicos de cáncer de mama para los que apenas se dispone de tratamientos actualmente.

Dos pasos atrás: las dificultades de la medicina personalizada

El desarrollo de la medicina personalizada es un camino difícil. Los especialistas en desarrollo de fármacos se enfrentan a los riesgos habituales de que los ensayos no salgan bien porque las terapias no sean suficientemente efectivas o seguras. Incluso en los casos en que los fármacos superan los ensayos y reciben la aprobación de los organismos reguladores, algunos pueden conllevar efectos secundarios no deseados. En el caso de algunas terapias génicas, solo el 25% de los pacientes potenciales son aptos para el tratamiento debido a sus costes prohibitivos y a problemas de seguridad. Además, algunos médicos exigen un mejor historial de seguridad antes de administrar una «cura de una sola vez» que afectará al paciente de por vida sin posibilidad de volver atrás. En el caso de enfermedades como la hemofilia, puede que los pacientes prefieran seguir con sus tratamientos actuales y esperar entre 10 y 20 años para ver cómo funciona la esperada cura. Sin embargo, no todos los pacientes se pueden permitir este lujo. Los niños con atrofia muscular espinal hereditaria tienen una esperanza de vida de tan solo dos años, lo que significa que Zolgensma podría salvarles la vida. Para algunos, el riesgo de dar el paso adelante merece la pena.

Los efectos de la revolución de la medicina personalizada en la inversión en el sector sanitario

¿Qué significan estos riesgos y promesas en torno a la medicina personalizada a la hora de elegir valores de atención sanitaria? No creemos en poseer compañías concretas por estar desarrollando un medicamento específico. Las compañías que solo cuentan con un medicamento (como las biotecnológicas incipientes) están a la vanguardia de los avances y el desarrollo de fármacos, pero también son las más expuestas a sufrir reveses. Las inversiones en un único fármaco también suponen un riesgo de concentración significativo y no necesariamente se traducen en capacidad de «compounding» más a largo plazo, en particular una vez expira la patente del medicamento de que se trate (unos 10 años después de su aprobación).

Afortunadamente, esta revolución no se limita a los fármacos en sí mismos. El paso a la medicina personalizada exige adaptar en gran medida la manera en que la atención sanitaria se administra, se paga y se controla, lo cual se traduce en beneficiarios de dicha atención, derivados y subderivados, que ofrecen oportunidades de inversión.

Al tornarse los tratamientos más específicos y complejos, lo mismo sucede con la manera en que se diagnostican y se siguen las enfermedades. ¿Cómo saber qué terapia administrar a un paciente si no puede clasificar adecuadamente el tipo específico de la enfermedad? El diagnóstico condiciona el 70% de las decisiones de tratamiento y, si los tratamientos cambian, los diagnósticos deben cambiar con ellos. Las pruebas diagnósticas son cruciales para la economía de la salud. Si los médicos logran identificar correctamente la correspondiente enfermedad de que se trate con pruebas, los sistemas sanitarios no desperdiciarán medicamentos en pacientes que nunca habrían respondido a ellos. Empresas como cierta compañía diversificada estadounidense de atención sanitaria y otra compañía diversificada estadounidense dedicada a la ciencia y la tecnología están a la vanguardia en el desarrollo de pruebas de diagnóstico molecular que se utilizan a la hora de evaluar la idoneidad individual de un paciente para recibir medicamentos personalizados. Las compañías de diagnóstico ofrecen la ventaja de estar expuestas a la tendencia de un desarrollo de fármacos cada vez más complejo, sin los riesgos asociados de que el ensayo fracase o la patente expire o de presiones sobre el precio.

El sector sanitario ha dado pasos de gigante en el desarrollo y la administración de la medicina personalizada. Sus revolucionarias ventajas para los pacientes también están impulsando el potencial de «compounding» de estas inversiones de alta calidad.

Tribuna de Helena Miles, analista de investigación y miembro del equipo de Renta variable internacional de Morgan Stanley Investment Management.

INFORMACIÓN IMPORTANTE

Los puntos de vista y las opiniones pertenecen al autor en la fecha de publicación, podrán variar en cualquier momento debido a las condiciones del mercado o económicas y podrían no llegar a materializarse. La información que aquí se recoge representa el modo en que el equipo de inversión suele aplicar su proceso inversión en condiciones normales de mercado. Esta comunicación general, que no es imparcial, se facilita únicamente con fines informativos e ilustrativos y no deberá considerarse una recomendación. La información no aborda los objetivos financieros, la situación o las necesidades específicas de ningún inversor en concreto. Las inversiones entrañan riesgos, incluida la posible pérdida del capital principal

Haga clic aquí para obtener información importante.

La rentabilidad de los índices se facilita con fines meramente ilustrativos y no pretende describir el rendimiento de una inversión concreta. La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. Consulte el apartado Información importante para conocer las definiciones de los índices.

Consideraciones sobre riesgos

No existe garantía de que una cartera vaya a alcanzar su objetivo de inversión. Las carteras están sujetas al riesgo de mercado, que es la posibilidad de que bajen los valores de mercado de los títulos que posee la cartera. Los valores de mercado pueden cambiar a diario por acontecimientos económicos y de otro tipo (por ejemplo, catástrofes naturales, crisis sanitarias, atentados terroristas, conflictos y disturbios) que afecten a mercados, países, compañías o gobiernos. Resulta difícil predecir el momento en que se producirán tales acontecimientos, así como su duración y sus posibles efectos adversos (por ejemplo, para la liquidez de las carteras). En consecuencia, su inversión en esta estrategia podrá comportar pérdidas. Tenga en cuenta que esta estrategia puede estar sujeta a determinados riesgos adicionales. Los cambios en la economía mundial, el consumo, la competencia, la evolución demográfica y las preferencias de los consumidores, la regulación pública y las condiciones económicas podrían afectar negativamente a compañías con negocios globales y tener un impacto desfavorable en la estrategia en mayor medida que si los activos de esta estuvieran invertidos en una variedad más amplia de compañías. En general, los valores de los títulos de renta variable también fluctúan en respuesta a actividades propias de una compañía. Las inversiones en mercados extranjeros comportan riesgos específicos como, por ejemplo, de divisa, políticos, económicos y de mercado. Las acciones de compañías de pequeña y mediana capitalización entrañan riesgos específicos, como una limitación de líneas de productos, mercados y recursos financieros y una volatilidad de mercado mayor que los títulos de compañías más grandes y consolidadas. Los riesgos de invertir en países de mercados emergentes son mayores que los riesgos asociados a inversiones en mercados desarrollados extranjeros. Los instrumentos derivados pueden incrementar las pérdidas de forma desproporcionada y tener un impacto significativo en la rentabilidad. También pueden estar sujetos a riesgos de contraparte, liquidez, valoración, correlación y de mercado. Los títulos ilíquidos pueden ser más difíciles de vender y de valorar que los que cotizan en mercados organizados (riesgo de liquidez). Las carteras no diversificadas a menudo invierten en un número más reducido de emisores. En consecuencia, los cambios en la situación financiera o el valor de mercado de un solo emisor pueden causar una mayor volatilidad. Las estrategias ESG que incorporan inversión de impacto y/o factores medioambientales, sociales y de gobierno (ESG) podrían provocar que la rentabilidad relativa de la inversión se desvíe de otras estrategias o índices de referencia generales del mercado, en función de que los sectores o las inversiones de que se trate gocen o no del favor del mercado. Por tanto, no se garantiza que las estrategias ESG vayan a traducirse en rentabilidades de inversión más favorables.

¿Cómo cuantificar la sostenibilidad de las inversiones ESG?

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

Actualmente, los inversores tienen dificultades para acceder a la información a nivel fondo e interpretar los datos ESG del total de su cartera. De hecho, según la Encuesta Global de Inversión Sostenible de BlackRock (julio-septiembre de 2020), el 53% de los inversores afirma que la escasa calidad y disponibilidad de los datos medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) es la mayor barrera para aplicar la inversión sostenible.

Es importante que los inversores superen este reto de ausencia y calidad de datos ESG para poder cuantificar el impacto de sus inversiones a nivel sostenibilidad. Esto ayuda a los inversores a comprender sus exposiciones sostenibles, a cumplir la normativa y a mitigar el riesgo de greenwashing.

Los datos climáticos y el papel de las métricas prospectivas

El Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (IPCC) ha subrayado la importancia de tener en cuenta proyecciones de datos climáticos para los objetivos de emisión a corto y largo plazo. Por ejemplo, el IPCC predice que, si se minimiza el calentamiento global en el futuro, los fenómenos meteorológicos extremos podrían ser menos frecuentes y graves.

Fuente: Grupo Intergubernamental de Expertos sobre el Cambio Climático (agosto de 2021).

¿Cómo pueden ser los datos cuantificables en la práctica?

MSCI creó una métrica de subida de temperatura implícita (ITR) para mostrar si una empresa, fondo o cartera están alineados con los objetivos de temperatura global.

Paso 1

Asignar un presupuesto de carbono a una empresa basado en mantener el calentamiento por debajo de 2°C.

Fuente: MSCI (Sep 2021)

Luego, se pueden proyectar las emisiones futuras de una empresa basándose en sus emisiones actuales y en el análisis de MSCI de sus objetivos de reducción declarados.

Fuente: MSCI (Sep 2021)

Una empresa cuyas emisiones proyectadas están por debajo del presupuesto puede decirse que «se queda corta», mientras que aquellas cuyas emisiones proyectadas superan el presupuesto «sobrepasan».

Paso 2

Convertir el sub/sobreimpulso en un aumento implícito de la temperatura mundial, expresado en grados centígrados. Esto muestra cuánto aumentaría la temperatura mundial si toda la economía tuviera el mismo sub/sobreimpulso de carbono que la empresa en cuestión.

Colectivamente, la alineación de las empresas con los objetivos de temperatura global también puede contribuir a limitar el cambio climático en el futuro. Los expertos en cambio climático predicen que si se minimiza el calentamiento global los fenómenos meteorológicos extremos serán menos frecuentes y graves.

La métrica ITR de MSCI es útil para los inversores por muchas razones:

Es fácil de entender
Está disponible para 10.000 empresas públicas y 65.000 fondos
Se basa en datos que pueden ser fácilmente examinables y rastreables
Ayuda a los inversores a establecer objetivos de descarbonización

A medida que los inversores buscan incorporar el clima en sus carteras, las nuevas métricas prospectivas como el ITR pueden proporcionar una indicación de la alineación con los objetivos de temperatura global a nivel de empresa, fondo o cartera.

Disclaimer

La rentabilidad pasada no es un indicador fiable de los resultados actuales o futuros y no debe ser el único factor a tener en cuenta a la hora de seleccionar un producto o una estrategia. En el Reino Unido y en los países no pertenecientes al Espacio Económico Europeo (EEE): este documento es emitido por BlackRock Advisors (UK) Limited, que está autorizada y regulada por la Financial. Conducta Financiera. Domicilio social: 12 Throgmorton Avenue, Londres, EC2N 2DL. Registrada en Inglaterra y Gales con el número 00796793. Consulte el sitio web de la Financial. Conduct Authority para obtener una lista de las actividades autorizadas realizadas por BlackRock. En el Espacio Económico Europeo (EEE): este documento es emitido por BlackRock (Países Bajos). B.V. está autorizada y regulada por la Autoridad de los Mercados Financieros de los Países Bajos. Domicilio social: Amstelplein 1, 1096 HA, Amsterdam. 17068311. Para los inversores en Italia: Para obtener información sobre los derechos de los inversores y cómo presentar reclamaciones, visite https://www.blackrock.com/corporate/compliance/ derecho del inversor disponible en italiano. Para los inversores de Sudáfrica: Le informamos de que BlackRock Investment Management (UK) Limited es un proveedor de servicios financieros de Servicios Financieros autorizado por la Autoridad de Conducta de Servicios Financieros de Sudáfrica, con el número FSP 43288. Para los inversores de Suiza: Este documento es material de marketing.© 2022 BlackRock, Inc. Todos los derechos reservados.

Redescubrir Japón

| Por Constanza Ramos | 0 Comentarios

Históricamente, Japón ha sido un mercado difícil de comprender para muchos inversores extranjeros, con varios conceptos erróneos sobre el sector empresarial japonés que probablemente pesan en las decisiones de iniciar o aumentar las asignaciones.

«¿Por qué debería invertir en un mercado con un crecimiento económico escaso o nulo?» sigue siendo una de las preguntas más frecuentes sobre Japón, a pesar de que el mercado de renta variable japonés se ha convertido en un mercado saludable impulsado por los fundamentos y los beneficios de las empresas desde que las valoraciones se normalizaron tras la crisis financiera mundial (gráfico 1), y de que en los últimos 30 años ha crecido una considerable diferencia entre los resultados empresariales y los económicos. De hecho, los beneficios recurrentes casi se han triplicado desde la década de 1990, mientras que el PIB nominal y real de Japón se ha mantenido prácticamente plano (gráfico 2).

Rendimiento histórico del TOPIX frente al BPA (gráfico 1).

Fuente: Bloomberg.

El PIB de Japón frente a los beneficios de las empresas (gráfico 2).

Fuente: Datastream de marzo 2022.

El bajo rendimiento de los fondos propios del mercado en general ha sido otra de las razones que suelen aducir los inversores para no poder comprar totalmente en Japón. Si bien es cierto que un gran porcentaje de las empresas japonesas que cotizan en el índice TOPIX tienen un bajo ROE, eso no significa que no haya abundantes oportunidades de inversión en el mercado de renta variable japonés. Sólo el 21% de los componentes del TOPIX tienen un ROE superior al 15%, en comparación con el 58% de los valores que cotizan en el S&P 500, pero como el TOPIX es un índice mucho más amplio, en realidad hay 378 empresas con un ROE superior al 15% que cotizan en el TOPIX, en comparación con 275 emisiones del S&P 500 (gráfico 3). Además, las empresas con altos ROE en Japón cotizan a valoraciones mucho más atractivas que las de EE.UU. (gráfico 4), lo que proporciona a los inversores un universo considerable de valores de calidad baratos.

Acciones con un ROE del 15% o superior (gráfico 3).

Valoraciones de acciones con ROE de >15% (gráfico 4).

Fuente: gráficos 3 y 4: Nomura Asset Management basado en datos de FactSet de marzo 2022.

Lo más importante, quizás, es que los mercados de capitales de Japón se están modernizando, e incluso las empresas con ROE más bajos pueden presentar oportunidades de inversión atractivas a medida que las reformas del gobierno corporativo y el aumento de la actividad de compromiso siguen facilitando cambios positivos en las actitudes corporativas y la mejora de la eficiencia del capital.

La rentabilidad de los accionistas, que creemos que es un indicador clave de este cambio, ya se ha duplicado, pasando de 10 billones de yenes a más de 20 billones de yenes desde 2013, pero todavía hay mucho espacio para seguir creciendo. Nomura Asset Management tratará de ayudar a acelerar estos cambios y las tendencias de rentabilidad de los accionistas mediante un compromiso activo que aproveche nuestra posición como presencia líder en el mercado de renta variable japonés.

Además de lo anterior, hay muchas razones a más corto plazo para mirar de cerca la renta variable japonesa ahora. El mercado japonés está cotizando con las valoraciones más atractivas en relación con la renta variable mundial en 50 años, y el tipo de cambio efectivo real muestra que el yen japonés es incluso más barato que en 1985, antes del Acuerdo del Plaza.

Por otra parte, la inflación en Japón sigue estando en un rango manejable del 2%, lo que sitúa al Banco de Japón en una posición única entre los bancos centrales de los mercados desarrollados, en la que la política monetaria seguirá siendo probablemente acomodaticia al menos hasta la próxima primavera. Una posible ralentización de la economía mundial repercutirá, obviamente, en la renta variable japonesa, pero se espera que la esperada recuperación del consumo interno y la plena reapertura del país nipón ayuden a compensar cualquier descenso previsto en el entorno macroeconómico mundial.

En definitiva, creemos que hay muchas empresas japonesas que son líderes del mercado mundial infravaloradas en sectores clave del futuro. Esperamos que Nomura Asset Management pueda ayudar a los inversores a redescubrir Japón y aprovechar las atractivas oportunidades que ofrece el mercado.

Disclaimer
Este informe ha sido elaborado por Nomura Asset Management Co. Ltd. («NAM») con fines exclusivamente informativos. Aunque este informe se basa en fuentes que consideramos fiables, no garantizamos su exactitud o integridad. Las declaraciones relativas a las tendencias de los mercados financieros se basan en las condiciones actuales del mercado, que pueden fluctuar. No existe ninguna garantía de que estas estrategias de inversión funcionen en todas las condiciones del mercado, y cada inversor debe evaluar su capacidad para invertir a largo plazo. Salvo que se indique lo contrario, todas las afirmaciones, cifras, gráficos y demás información incluida en este informe se refieren a la fecha del mismo y están sujetas a cambios sin previo aviso. Este material no debe ser considerado como un consejo de inversión y no pretende de ninguna manera indicar o garantizar los resultados futuros de la inversión. Además, este informe no pretende ser una solicitud o recomendación con respecto a la compra o venta de ninguna inversión en particular. Este informe no puede ser copiado, redistribuido o reproducido en su totalidad o en parte sin la aprobación previa por escrito de Nomura Asset Management Co.

Cierta información que se discute en este material puede constituir declaraciones de futuro en el sentido de las leyes federales de valores de los Estados Unidos. Aunque NAM cree que las expectativas reflejadas en dichas declaraciones prospectivas se basan en suposiciones razonables, no puede asegurar que sus expectativas se vayan a cumplir. La información prospectiva está sujeta a ciertos riesgos, tendencias e incertidumbres que podrían hacer que los resultados reales difieran materialmente de los proyectados.