La crisis no solo está afectando o podría afectar a los mercados de renta fija y renta variable, sino también a las materias primas. ETF Securities ha elaborado un informe en el que explica el impacto que podría tener la crisis sobre algunas de ellas.
Con respecto al paladio, explica que el 43% de la oferta proviene de Rusia y la escalada del conflicto podría reducir este porcentaje significativamente, por lo que ya se espera que el mercado experimente un gran déficit oferta/demanda; algo a considerar teniendo en cuenta que la demanda del sector automovilístico por esta materia prima continúa siendo fuerte.
Con respecto al níquel, también espera una potencial prohibición en Rusia debido a las sanciones, algo que sumado a la prolongada prohibición de las exportaciones en Indonesia y a una subida del consumo del 2,3% en 2014, podría tener impacto en los precios.
Con respecto al trigo, ETF Securities prevé que el conflicto en Ucrania y las potenciales sanciones contra Rusia podrían cortar el suministro desde esta región, que produce el 10% de la oferta global y el 17% de las exportaciones globales. La previsión actual del Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA) de un crecimiento de un 49% interanual de las exportaciones de Rusia y Ucrania, parece “optimista” si finalmente se imponen las sanciones agresivas.
Aunque ya no relacionado con la crisis de Ucrania, ETF Securities también hace sus previsiones con el platino: cree que las grandes huelgas en Sudáfrica amenazan las entregas contractuales de suministros y se espera que el mercado experimente un gran déficit oferta/demanda, máxime cuando la demanda del sector automovilístico continúa siendo fuerte.
Elvira Rodríguez preside la CNMV, el supervisor de mercados español.. La CNMV pide que no se recomienden ni comercialicen productos complejos que no beneficien al cliente
La CNMV, el supervisor de mercados español, está preocupado por la “creciente sofisticación de los instrumentos financieros ofrecidos a los clientes minoristas” y la posibilidad de que éstos, en su demanda de rentabilidad, puedan acceder a productos complejos que tradicionalmente solo adquirían inversores profesionales y cuyos riesgos o costes no entiendan. Por eso ha emitido un comunicado en el que apoya las directrices que da ESMA, la autoridad europea de los mercados, para asegurar la aplicación de las normas de conducta contempladas en MiFID y la protección de los inversores.
Se trata en concreto de dos dictámenes: uno de ellos referido a prácticas MiFID para la comercialización de instrumentos financieros complejos –temas como el control interno, el análisis de conveniencia e idoneidad o la información que se da a los clientes-, y el segundo referido a buenas prácticas para el diseño, emisión y comercialización de productos estructurados.
La CNMV, que tenía previsto en su plan de 2013 la difusión de buenas prácticas para la comercialización de determinados productos complejos (bonos estructurados y operaciones OTC) pero estaba esperando los dictámenes de ESMA, retoma ahora su objetivo y no solo apoya las medidas de la autoridad europea sino que además, fija pautas que no están en esos dictámenes pero que considera buenas prácticas en la comercialización de instrumentos financieros complejos.
De lo estipulado por ESMA, el supervisor español ha subrayado que son de «especial relevancia» los requisitos organizativos y de control interno relativos a instrumentos complejos, y los aspectos sobre información a clientes, seguimiento por la función de cumplimiento normativo y mejor ejecución. En concreto, la CNMV destacala petición de ESMA de que, cuando de acuerdo a su propio análisis interno (“due diligence”) del instrumento, las entidades puedan presumir que éste no va a cumplir con el principio de actuar en interés del cliente, deberían abstenerse de recomendar su compra, o incluso, de comercializarlo. Esto abre la puerta a que las entidades no puedan vender productos complejos que consideren que no van a beneficiar al cliente, aunque de momento no es una prohibición expresa.
Además, ESMA establece procedimientos adecuados para evitar prácticas perjudiciales y pide un análisis interno que abarque la identificación y análisis del público objetivo para el que el instrumento resulta apropiado así como, en su caso, para el que no lo resulta, la determinación de la metodología a emplear para establecer el precio final de los instrumentos y los procedimientos de evaluación de la adecuación del perfil del cliente.
Por otra parte, ESMA establece que las entidades deberían valorar si la venta de los instrumentos complejos conviene que se realice en el ámbito del asesoramiento en materia de inversión, o fuera de él. A este respecto, la CNMV considera que constituye una buena práctica que la distribución de productos estructurados y derivados OTC, especialmente complejos, se realice prioritariamente en el ámbito del asesoramiento en materia de inversión, o que, en su defecto, se informe al cliente de los objetivos generales y el perfil de riesgo del público objetivo para el que dichos instrumentos han sido diseñados.
Conviene también destacar la mención de ESMA a que las entidades deben asegurarse de que su personal cuenta con los conocimientos necesarios para entender las características de los productos comercializados y cuándo resultan adecuados a las características y circunstancias del cliente.
Más información previa a la contratación y posibles pérdidas
También ESMA insta a las autoridades a fomentar que la información relativa a costes y cargas totales aplicables se facilite en términos de efectivo y que se incluya una indicación respecto al impacto relativo que dichos costes y cargas pueden tener en el resultado futuro del instrumento. ESMA también considera adecuado que se informe a los clientes minoristas de las dificultades que pueden existir para obtener liquidez, de las consecuencias potenciales de intentar vender o cancelar anticipadamente el instrumento financiero y, en particular, del impacto que las comisiones o cargos de cancelación pueden tener sobre el importe a reembolsar.
Concretando dichas recomendaciones generales aplicables a la información, la CNMV considera una buena práctica especialmente adecuada para los productos estructurados y derivados OTC que se proporcione a los clientes, con carácter previo a su contratación, información cuantificada sobre el resultado estimado del producto en diferentes escenarios junto con su probabilidad de ocurrencia. En su caso, debería indicarse de forma destacada la posibilidad de incurrir en pérdidas o liquidaciones negativas. Asimismo, cuando alguna característica del producto limite los resultados que se pueden obtener, también debería señalarse dicha circunstancia y el límite fijado.
También pide que en las denominaciones comerciales que se empleen para referirse a estos instrumentos se evite el uso de expresiones que puedan generar confusión en cuanto a su naturaleza o características. A este respecto se considera poco recomendable el uso de términos como, “depósito estructurado” (resultando preferible “producto estructurado”, o simplemente “estructurado”), o “seguro” (como por ejemplo “seguro de cambio”, excepto en los casos en que la entidad pueda asegurar que se utilizan con dicha finalidad).
Basado en el riesgo
ESMA señala que la función de cumplimiento normativo debería aplicar un enfoque basado en el riesgo, de forma que a mayor complejidad de los instrumentos comercializados, más recursos destine a su examen. En dicha revisión, la función de cumplimiento normativo debería considerar aquellas cuestiones que hayan podido identificarse en la tramitación de las reclamaciones de los clientes. Esta evaluación basada en el riesgo debería realizarse regularmente y documentarse adecuadamente, para asegurar que su enfoque y alcance continúan resultando válidos. Asimismo, considera adecuado que, en el seguimiento periódico de los productos, se evalúe si continúan siendo adecuados para el interés de los inversores o si resulta necesario introducir algún cambio en la política de distribución del producto.
ESMA señala que las entidades deben asegurarse de que, en la venta de productos complejos, tal como prevé la normativa MiFID, disponen de una política de mejor ejecución para obtener el mejor resultado posible para sus clientes. A este respecto, las entidades deberían informar a los clientes, con carácter previo a la tramitación de la operación, que la contrapartida del cliente es la propia entidad cuando se dé esta circunstancia.
Por otra parte, una cuestión no contemplada en los dictámenes de ESMA pero relevante cuando se trata de instrumentos financieros complejos, y que la CNMV considera de especial interés para conseguir una adecuada protección de los inversores, es la inclusión en los estados periódicos de instrumentos financieros remitidos a clientes de información que les permita conocer la situación de los productos contratados. Adicionalmente, la CNMV considera recomendable que dicha información se remita trimestralmente a los clientes minoristas, periodicidad que previsiblemente quedará establecida, con carácter obligatorio, por la modificación en curso de la normativa MiFID.
Foto: mesa de debate en la feria de inversión Forinvest, celebrada en Valencia, España.. Los asesores financieros de EFPA y los gestores destacan que la inversión extranjera está volviendo a España
¿Tienen calado las reformas que se han realizado hasta la fecha? ¿Cuándo creceremos lo suficiente como para crear empleo? Ésas son las dos cuestiones que planteó el presidente de EFPA España, Carlos Tusquets, en la presentación de la mesa redonda sobre crecimiento sostenido que organizó EFPA en el marco de Forinvest 2014 en Valencia.
“El sector privado ya ha realizado el ajuste necesario. Se ha realizado un adelgazamiento general de las empresas y más aún en el sector financiero. Ahora falta que lo haga el sector público”, explicó Tusquets. Los analistas que intervinieron en la Jornada EFPA coinciden en reconocer la mejoría que está experimentando la economía española después de las reformas realizadas, y que se refleja en la recuperación de la confianza por parte de los inversores extranjeros, que están volviendo a apostar por invertir en España.
Isabel Giménez, directora general de la Fundación de Estudios Bursátiles y Financieros, señaló que “se ha recorrido buena parte del camino de las reformas aunque quedan algunos retos que todavía se deben acometer como un aumento de la inversión en I+D, el cumplimiento del déficit y un mayor ajuste en el sector público y en el privado”. Giménez se mostró optimista e incluso hizo referencia a algunos estudios que sitúan a España en una situación muy parecida a la de Alemania en el año 2004 y que puede salir de la crisis económica adoptando un modelo basado en las exportaciones, similar al que utilizó el país germano en la década anterior.
Jesús Sánchez-Quiñones, director de Renta 4, destacó las medidas adoptadas por el BCE que han “ayudado a la recuperación, sobre todo de las economías periféricas” pero recordó que “está política no es sostenible en el tiempo. Debemos ser conscientes de que los tipos de interés no van a estar en mínimos toda la vida”.
Antonio Benito, profesor de la Universidad Politécnica de Valencia, señaló que las reformas estructurales “comienzan a dar sus frutos” e hizo hincapié en la necesidad de corregir los desequilibrios que se produjeron en la economía española como es el caso de “la rigidez del mercado laboral y la falta de competitividad”. Benito enumeró algunos de los riesgos globales que podrían comprometer la ansiada recuperación a nivel europeo. “Habrá que estar muy pendientes del riesgo a la deflación en toda Europa, de los conflictos territoriales y del aumento de las materias primas”, explicó.
Andrés Pedreño, catedrático de Economía Aplicada y director del Instituto de Economía Internacional de la Universidad de Alicante, aseveró que la clave de la recuperación estará en lograr “una administración más eficiente” y que España se convierta en un país “amistoso para los negocios”. Pedreño se preguntó hasta qué punto podrá crecer la economía española con el empuje de las exportaciones y lamentó el escaso peso de la alta tecnología española, que apenas representa el 5% del total de exportaciones, mientras que en China supone el 15% y en EEUU un 20%.
Optimismo para los mercados en 2014
En la segunda mesa redonda organiza por EFPA España en el marco de Forinvest 2014 se debatió sobre cómo se comportarán los mercados en 2014. Miguel Ángel Villoslada, gestor de fondos de TREA Capital Partners SV, señaló que existen razones para el optimismo y explicó que “los fondos mixtos son los que más dinero atrajeron a lo largo del año pasado, superando en un 25% el nivel de captación récord registrado en 2010”. Para Villoslada, “los inversores institucionales están aprovechando para volver a la renta variable y la volatilidad nos puede ofrecer posibilidades muy interesantes”.
José Ramón Iturriaga, gestor de Okavango Delta FI, Kalahari FI y Spanish Opportunities de Abante Asesores, hizo hincapié en la mejor percepción que goza la economía española en el extranjero. Iturriaga puso como ejemplo el éxito alcanzado la semana pasada en la colocación del 7,5% de Bankia, con un gran protagonismo de capital extranjero. “Los inversores están volviendo a España y todos los organismos están revisando al alza las previsiones de crecimiento para nuestra economía”, señaló Iturriaga quien destacó “la bajada de la prima de riesgo, una mejora general del entorno macroeconómico y las buenas valoraciones de la economía española”.
Jaume Puig, director general de GVC Gaesco, recordó que “la caída de Lehman Brothers provocó que la gente se asustara. Entre 2008 y 2012, salió mucho dinero de la bolsa y entró en renta fija, pero esa tendencia ya cambió el año pasado, donde empezó a entrar dinero en renta variable”. Para Puig, “las bolsas de Europa, la japonesa y las de los países emergentes están baratas y ofrecen buenas oportunidades, en especial las de los emergentes, que son las que presentan un mayor potencial de crecimiento de cara al año 2014”.
Foto: Lidia Lopez. WisdomTree Asset Management lista seis nuevos ETFs en el mercado mexicano
WisdomTree Asset Management ha recibido autorización por parte de la Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR) para listar seis ETFs en el SIC (Sistema Internacional de Cotizaciones) de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
El anuncio fue divulgado por Compass Investment de México, representante de WisdomTree en el país y con quien tiene un acuerdo de distribución desde octubre de 2010. Estos seis ETFs se suman a los 22 que la firma ya tenía listados en la BMV.
Los ETFs de WisdomTree listados son:
WisdomTree Europe Small Cap Dividend Fund
WisdomTree Australia Dividend Funds Americas
WisdomTree Dividend exFinancials Fund
WisdomTree Equity Income Fund
WisdomTree Midcap Dividend Fund
WisdomTree Small Cap Dividend Fund
Compass Investment inició sus operaciones en México en 2002, para en 2004 constituirse como operadora de fondos, enfocada a clientes institucionales y personas de alto patrimonio.
Foto: Jerry Gunner . Six Reasons Why US Capital Expenditure is on The Rise
En los Estados Unidos, el gasto de capital está lastrando a la economía en su conjunto, y hay quien considera que ésta es la ‘nueva norma’. Pero el estratega de Robeco, Peter van der Welle, cree que existen sólidas razones para un repunte de las inversiones durante el año.
Razones por las que la actividad inversora ha estado contenida en Estados Unidos
En los últimos años, el gasto de capital ha sido decepcionante. Tras la marcada contracción económica del año 2008, las empresas redujeron drásticamente sus inversiones con tal de recortar gastos. En la arena política, el estancamiento en la situación fiscal y el programa ‘Obamacare’ minaron la confianza.
El declive del precio de los valores en el periodo 2007-2009 conllevó que las empresas que quisieron extender su actividad pudieron adquirir otros negocios a bajo precio y no tuvieron que invertir directamente en bienes de capital. En cuanto a la financiación, estándares más estrictos para los préstamos bancarios al comercio y a la industria también dificultaron que las empresas accedieran al crédito.
Razones por las que la actividad inversora podría recuperarse en Estados Unidos durante el año
Probablemente no sorprenda que las inversiones en Estados Unidos como porcentaje del PIB todavía estén muy por debajo de sus niveles históricos. Esta situación ha suscitado un debate entre los inversores: ¿estamos afrontando la ‘nueva norma’, o tan sólo atravesando un ciclo?
“No”, manifiesta el estratega de Robeco, Peter van der Welle. “Los últimos acontecimientos en la economía estadounidense sugieren que la tendencia en el gasto de capital va a dar un giro. Sin embargo, el año pasado, condiciones más favorables no consiguieron motivar la inversión, y los analistas del mercado que pronosticaron una recuperación en el gasto del capital para 2013 demostraron estar equivocados”.
«Una combinación de variables podría dar un giro al gasto de capital»
Según Van der Welle, esto demuestra que las mejoras en un solo ámbito económico no bastan para motivar la ‘llamada al gasto de capital’. Se requiere un momentum generalizado en los factores clave que determinan el argumento a favor de la inversión. “Identificamos una combinación de variables que podría dar un giro hacia el gasto de capital”, afirma Van der Welle.
La perspectiva comercial está ganando momentum para propiciar las inversiones. La incertidumbre económica en torno a la recuperación estadounidense ha disminuido. Los principales indicadores vienen siendo positivos para la actividad inversora desde hace un tiempo. Los consumidores se han desapalancado, los bancos estadounidenses han relajado sus estándares a la hora de conceder préstamos, y existe mayor demanda de créditos para el sector industrial.
El renacimiento del sector industrial, gracias en gran parte al impacto del “shale gas”. El crecimiento en sectores económicos fuertes podría iniciar un efecto de propagación, conduciendo a mejores flujos de efectivo y a perfiles de beneficios para los sectores relacionados. Un buen ejemplo es el gas de esquisto, donde el abundante suministro ha causado que los precios del gas nacional desciendan, lo que ha mejorado significativamente las condiciones para la industria en relación con el mismo. El actual resurgimiento industrial que está en marcha en los Estados Unidos allanará el camino hacia la innovación, potenciando la inversión.
La incertidumbre política-económica se ha reducido. El estancamiento en el Congreso ha finalizado con los republicanos llevándose la mayor parte de la culpa por el bloqueo parcial al Gobierno durante el pasado mes de noviembre. La postura republicana de línea dura sobre la restricción fiscal y los ataques al plan ‘Obamacare’ se suavizarán antes de las elecciones al Congreso, que van a tener lugar este año.
El tejido industrial está obsoleto y necesita ser reemplazado. Un factor que impulsa una mayor actividad inversora es la madurez del capital social. El equipamiento no había sido tan antiguo desde 1995, y algunos productos de propiedad intelectual se remontan a los años ochenta. El retraso en el proceso de reemplazo de instalaciones y maquinaria dará un giro cuando se torne cada vez más difícil alcanzar mayores niveles de producción con los bienes de capital existentes.
La eficiencia del “capital stock” está entrando en una fase de retornos más modestos. La mayor eficiencia conseguida aprovechando al máximo el potencial restante del capital existente está disminuyendo. Es probable que las empresas tengan que emprender un gasto de capital para mejorar la productividad, si quieren mantener su competitividad. Además de la necesidad de mejorar la calidad, se necesitan más capital social, dado que los índices de utilización de la capacidad industrial en Estados Unidos han subido por encima de su promedio cíclico.
Los inversores demandan más capex. Los inversores alientan cada vez más a la dirección corporativa a aprovechar las oportunidades de crecimiento. Esto podría animar a las empresas a incrementar las fusiones y adquisiciones o a estimular el crecimiento orgánico a través de un gasto directo de capital en equipamiento, software y derechos de propiedad intelectual.
«Aunque los acontecimientos políticos y los saludables balances corporativos son importantes, se requiere una gama más amplia de condiciones positivas para desencadenar la ‘llamada al gasto de capital’. Basándonos en estos seis argumentos, nos parece probable un repunte durante el año, y negamos que el mediocre gasto de capital que se ha mantenido en Estados Unidos durante los últimos cinco años sea preludio de la ‘nueva norma’», concluye Van der Welle.
Foto: Dimanrg, Flickr, Creative Commons.. Los fondos españoles que apliquen criterios ISR tendrán que indicarlo en el KID
La regulación española de fondos y planes de pensiones en materia de inversión responsable es aún escasa, porque no existe un cuerpo normativo que regule estos temas en las instituciones de inversión colectiva (IIC), pero en los últimos días se ha dado un paso adelante. Funds Society ya había adelantado que Inverco preparaba, junto a Spainsif, una modificación de su circular de 1999, que dictaba los requisitos para que un fondo o una sicav pueda utilizar la denominación de ética, ecológica o cualquier otro de los aspectos de la responsabilidad social.
Pues bien, la Junta Directiva de la asociación española de fondos acaba de publicar una nueva circular que sustituye a la anterior Circular de IIC Éticas de 1999. En primer lugar, la nueva circular amplía el nombre y no solo se refiere a la aplicación de criterios éticos por las IIC, sino de criterios “medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ASG)” en la política de inversión de las IIC. Inverco, que deja claro que cada gestora puede tener sus propios criterios medioambientales, sociales o corporativos e ideario de inversión ISR –pues no existe una definición universalmente aceptada-, establece que una IIC tiene una política de inversión socialmente responsable cuando “los valores en cartera o la mayoría de los mismos cumplen con criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo” y dice que la inclusión de estos criterios debe estar reflejada expresamente en la documentación que legalmente las IIC están obligadas a entregar al partícipe o accionista.
Al igual que la anterior circular, establece que “sólo las IIC que cumplan con los requisitos establecidos podrán incluir en su denominación las partículas “ISR”, “ASG” o equivalentes”, y añade algún requisito. Por ejemplo, mantiene que en la política de inversión debe incluirse el carácter ISR de la IIC, así como los criterios para la inclusión o exclusión de los valores en cartera, pero también obliga a la IIC a que incluya esa información en el documento simplificado de información (DFI o KID), obligación que no existía en 1999, cuando tampoco había documentos simplificados. Así, establece que las IIC con política ISR han de incluir en el KID, en el apartado “Objetivo y Política de Inversión”, la siguiente mención: “Esta IIC aplica criterios ISR en su política de inversión”.
Los fondos y sicav tendrán que seguir indicándolo también en el folleto informativo, mencionando los criterios aplicados y/o la normativa, directrices, recomendaciones o iniciativas de consenso internacional en las que se basan estos criterios. También tendrán que detallar cómo se va a estructurar el análisis (herramientas y recursos utilizados; posible existencia de comités externos) y ofrecer información sobre los tipos de activos invertibles que se ven afectados por el análisis ISR. Además, en los informes trimestrales o semestrales deben informar de forma resumida de los aspectos relevantes acaecidos durante el periodo, respecto a la materialización de la política ISR (por ejemplo, los cambios en la política ISR, los activos afectados y su peso en las carteras, los avances de la cartera en esta materia, la información sobre el ejercicio de los derechos políticos y el sentido del voto, la existencia de auditorías o sellos independientes o las iniciativas ISR en las que participa la gestora). Esto tampoco supone una novedad, pues también se pedía antes que se ofrecieran estos datos en la información trimestral.
La circular también establece que la modificación de los criterios ISR por parte de la IIC no deberá ser comunicada salvo que suponga un cambio sustancial de la política de inversión. A tales efectos considera cambios sustanciales “aquellas modificaciones que alteren de forma esencial los criterios ISR y no aquellos que simplemente los amplíen o reduzcan o que supongan un cambio en los criterios valorativos para seleccionar las inversiones, salvo que éstos sean antagónicos al ideario vigente de la IIC”.
En general, y en los mensajes publicitarios, y con el fin de evitar una publicidad engañosa, Inverco pide a las IIC que inserten la siguiente mención: “Consulte en el folleto informativo los criterios medioambientales, sociales y de gobierno corporativo del fondo o sociedad”, y que haga una referencia a las cuestiones fundamentales que definen la política ISR de la IIC. Para identificar estas cuestiones, recomienda al partícipe o accionista que utilice las guías o referencias sobre ISR existentes u otras que pudieran surgir de organismos públicos o privados, como el Consejo Estatal de Responsabilidad Social de las Empresas (CERSE), la Comisión Europea o Spainsif.
Activos elegibles
Además de exigir que la mayoría de los activos estén escogidos con criterios ISR para que una IIC tenga esa denominación y que se informe debidamente al partícipe, Inverco pide que fondos y sicav identifiquen sus activos elegibles con un análisis financiero y extra financiero, este último a través del conocimiento de las cuestiones clave en cada sector de actividad para el caso de las empresas; o una valoración, dentro de cada sector de actividad, en función de su comportamiento en cuanto al cumplimiento de los criterios ISR, utilizando diferentes fuentes de información y utilizando tanto criterios negativos como valorativos. “La combinación de estos dos análisis permite hacer recomendaciones de las empresas evaluadas. Desde esta doble lectura el gestor de la IIC compra o vende fondos, acciones, bonos o deuda de empresas para construir la IIC con política de inversión ISR”.
Inverco advierte de que “no deben confundirse las IIC que apliquen criterios ISR con las solidarias, ya que en estas últimas, la IIC, o en su defecto la gestora, cede una parte de la comisión de gestión a determinadas entidades benéficas o no gubernamentales”, algo distinto. No obstante, sí puede haber IIC que combinen ambos aspectos.
El porqué de la actualización
“Desde la fecha de publicación de la Circular de IIC Éticas, el concepto de inversión socialmente responsable se ha ido consolidando, no sólo en la inversión colectiva, sino en todo el sector financiero en general”. En un comunicado, Inverco explica las razones por las que ha sustituido y actualizado la circular: en primer lugar, por la evolución de las políticas ISR en todo el mundo -en abril de 2006 se lanzaron los Principios de Naciones Unidas para la inversión responsable (UN-PRI) y más recientemente, en junio de 2013, UN-PRI aprobó el nuevo procedimiento de obligaciones y requisitos de información y publicación-; además, su crecimiento “como una tipología diferenciada de inversión” pues “las IIC son cada vez más receptivas a esta tipología de inversiones, especialmente en otros países de nuestro entorno”; y, por último, ante los avances de la legislación europea al respecto.
“La Comisión Europea ha actuado en 2013 en una doble vertiente: mediante una propuesta de “European Social Entrepreneurship Funds”, con el objetivo de constituir fondos especializados que sean fácilmente identificados por sus inversiones en empresas con un componente social; y en segundo lugar, mediante una propuesta de Directiva sobre reforzamiento de la norma de transparencia de voto y relación de inversores institucionales con las empresas”, explica Inverco.
Además, en España también ha habido iniciativas que favorecen el desarrollo de la ISR, como es el caso de la próxima normativa sobre inversión socialmente responsable en Fondos de Pensiones del sistema de empleo, los documentos sobre la ISR del Consejo Estatal sobre la Responsabilidad Social de las Empresas (CERSE) y la creación en el año 2009 de Spainsif, el Foro de Inversión Socialmente Responsable de España.
. Vitis Life crea dos seguros de vida tipo Unit Linked para clientes de banca privada española
Vitis Life, la aseguradora luxemburguesa especialista en soluciones de gestión de patrimonio a la carta, ha lanzado dos nuevos productos de seguro de vida tipo Unit Linked específicamente diseñados para el mercado español: el VITIS FlexiPatrimonium y el VITIS FlexiRenumeration. Vitis Life comercializará estos productos bajo el principio de libre prestación de servicios a través de su red de socios colaboradores en España, incluyendo bancos privados, gestores del patrimonio y gestores de activos.
El VITIS FlexiPatrimonium es un contrato de seguro de vida tipo Unit Linked para clientes de banca privada que busquen una gestión de su patrimonio con privacidad, que ofrece una adecuada planificación patrimonial y sucesoria con una amplia libertad de inversión y una optimización fiscal.
Por otro lado, el VITIS FlexiRenumeration busca establecer un mecanismo de retribución para un alto directivo o deportista de élite a través de un contrato de seguro de vida tipo Unit Linked.
“Estos dos nuevos productos son las estrellas de las soluciones patrimoniales ofrecidas por Vitis Life en España”, comenta Luis de la Infiesta, Spain Country Manager de Vitis Life. ”Nuestro equipo comercial y jurídico los ha desarrollado usando sus amplias competencias transfronterizas y su experiencia internacional para crear dos soluciones de seguro de vida para clientes con residencia fiscal en España. Éstas se adaptan perfectamente a la situación personal de cada uno y ofrecen numerosas ventajas para el tomador y los beneficiaros designados, al mismo tiempo que proporcionan máxima protección, transparencia y conformidad con la legislación fiscal española, con lo que se asegura una total tranquilidad en cuanto a sus responsabilidades fiscales”.
Fundada en 1995, Vitis Life es una aseguradoras del Gran Ducado de Luxemburgo con una fuerte presencia en diversos mercados europeos donde opera como Francia, Bélgica, los Países Bajos, España e Italia.
Foto: Jim.henderson. TIAA-CREF, un gigante de 800.000 millones en activos tras comprar Nuveen Investments
TIAA- CREF ha anunciado este lunes la compra de Nuveen Investments por 6.250 millones de dólares, incluida su deuda, una operación que da paso a una de las organizaciones de inversión diversificada más grandes del mundo al sumar con la operación un total de 790.000 millones de dólares en activos bajo gestión, representando además una de las transacciones más grandes acometidas hasta la fecha en servicios financieros y de pensiones, confirmaron ambas firmas a través de un comunicado conjunto.
Además de los casi 800.000 que tendrá este gigante en activos bajo gestión, este movimiento sitúa a TIAA-CREF, una firma de 96 años de edad, en el ranking de las mayores administradoras de Estados Unidos. Madison Dearborn Partners, firma de private equity propietaria de Nuveen Investments, consigue también de esta forma una salida limpia de Nuveeen tras una inversión de siete años.
Desde su fundación en 1898 como suscriptor de bonos, Nuveen ha evolucionado hasta convertirse en el mayor gestor de Estados Unidos en fondos closed-ends, además de diversificarse en acciones, crédito corporativo y real estate, entre otros. El beneficio de la firma superó el año pasado los 1.000 millones de dólares desde los cerca de 700 con que cerró 2009. A finales de 2013, Nuveen contaba con 221.000 millones de dólares en activos bajo gestión.
Para TIAA-CREF, ésta es la mayor operación en la que se ha visto envuelta desde su fundación. Especializada en servir al mundo académico y sin ánimo de lucro, con muchos catedráticos y administradores de universidades depositando sus ahorros en sus vehículos de retiro, la compañía con unos 570.000 millones de dólares bajo gestión, también comercializa mutual funds, seguros de vida y otros productos al público, entre los que cuenta con una clientela de cerca de cinco millones de particulares.
Como parte del acuerdo, Nuveen Investments continuará ofreciendo a sus clientes un modelo operativo multi-boutique, además de que éstos beneficiarán de una mayor fortaleza financiera, se mantendrá la inversión y el negocio a través de Nuveen Investments y sus filiales de inversión y se mantendrá la independencia de sus afiliados desde la perspectiva de gestión de la cartera y el servicio a clientes institucionales.
La operación, sujeta a las condiciones de cierre habituales, está prevista que se cierre a finales de año.
Wikimedia CommonsFoto www.ingim.com. Spring in Emerging Markets
Los mercados emergentes (renta variable y bonos) lo han hecho bastante bien durante los últimos meses. Muchas de las malas noticias ya han sido descontadas por los mercados y por lo tanto, un menor riesgo inmediato anima a los inversores a entrar en ellos de nuevo. En este entorno, ING Investment Management ha cerrado la mayoría de sus posiciones de infraponderación en emergentes, aunque desde la gestora siguen siendo cautos a medio y largo plazo.
La semana pasada hablaban sobre la resistencia de las divisas emergentes. A pesar de los comentarios de Yellen y el aumento de las preocupaciones sobre el crecimiento de China y su sistema financiero, las divisas emergentes en general, se han apreciado desde la segunda mitad del mes de marzo.
Los bonos y divisas emergentes se comportan bien desde finales de enero
Respuestas políticas a China después de la acumulación de malas noticias
La gestora holandesa mencionaba que una de las razones que explica la resistencia de los mercados emergentes es que las noticias sobre China eran ya tan malas que los mercados ya las habían interpretado como buenas: cada dato decepcionante era un paso hacia una respuesta política. Y en efecto, la semana pasada, las autoridades Chinas anunciaron una serie de medidas de estímulo, bastante parecidas al “mini stimulus pack” que se anunció el año pasado. Las medidas incluyen el gasto acelerado en los proyectos ferroviarios y de vivienda pública y la desgravación fiscal extendida para las pequeñas empresas. Aunque la magnitud y la eficacia del estímulo no deben ser sobreestimados, debería ayudar a apuntalar el sentimiento hacia China y los mercados emergentes.
Muchas de las noticias negativas sobre los mercados emergentes ya han sido descontadas
Además, después de más de un año de fuertes salidas, los mercados ya han descontado muchas de las noticias negativas. La creciente evidencia de estrés del sistema financiero chino y una agresiva intervención de Rusia en Ucrania son sin duda importantes noticias negativas pero no han sido capaces de arrastrar a las divisas emergentes. Esto sugiere que el riesgo a la baja de estas divisas es menor de lo que lo era antes.
Puede leer el informe completo en el documento adjunto.
Álex Fusté, economista jefe en Andbank. Por qué la deflación no es nociva en el actual escenario
Hay un cierto nerviosismo de los inversores ante el nuevo escenario de desinflación prolongada o deflación. “No se preocupen. Entra dentro de los parámetros de la normalidad caer en el nerviosismo cuando estamos a punto de entrar (si no lo estamos ya) en un entorno económico desconocido”. Álex Fusté, economista jefe en Andbank, responde de forma clara a algunas de las preguntas clave que le han ido haciendo últimamente los inversores y, lejos de ser negativo, apuesta por un escenario deflacionista con expansión económica, positivo tanto para los bonos como para las acciones.
¿La deflación hunde la actividad económica?
La deflación significa caída en precios. Lejos del convencimiento popular, no tiene por qué significar caída en la actividad. En realidad, la actividad puede permanecer estable, expandirse o contraerse en entornos deflacionistas.
¿En qué caso estamos?
Por naturaleza, el capitalismo es deflacionista pero también expansionista (es lo que vimos en el siglo XIX con la revolución industrial y lo que hemos ido viendo en los últimos 20 años).
Debo admitir que hay situaciones en las que la deflación fuerza a las empresas a recortar actividad (entrando en lo que se denomina “deflación contractiva”). ¿Cuándo pasa esto? Según las tesis de Wicksell (escuela de Estocolmo), cuando el margen cae por debajo del coste de capital. En este caso, las empresas tienen todos los incentivos a desinvertir (contracción). Tranquilos. Hoy, claramente, éste no es el caso en todo Occidente. Por lo tanto, lejos de afrontar un ciclo de “deflación contractiva”, creo que volvemos a afrontar un nuevo ciclo de “deflación expansiva”, y eso no tiene por qué ser malo. Más bien lo contrario, diría yo.
¿Por qué el capitalismo es deflacionista?
¿Les suena la frase “hacer más con menos”? Pues ése es el lema del capitalismo, y eso es claramente deflacionista. Por otro lado, la capacidad de las empresas de incorporar la robótica en sus procesos no tiene precedentes (eso también es deflacionista). Adicionalmente, el capitalismo ha llevado la inversión en minería, recursos y energía a niveles nunca vistos. Lo que indefectiblemente nos ha llevado a un nuevo exceso de capacidad (tan característico del capitalismo) que conlleva otro exceso de producto. Claro, para colocar todo ese exceso, los precios deben ser moderados (otro aspecto deflacionista). Después hay otros aspectos clave que han desembocado en deflación, como la continua y progresiva internacionalización del renminbi, que ha permitido la industrialización de países como Vietnam, Bangladesh o Camboya (gracias al crédito barato chino). Al fin y al cabo, eso significa más producto realizado por centros más baratos. Y eso también es deflacionista.
¿Por qué el mercado no debe estar preocupado por el fantasma de la deflación?
No sé exactamente por qué razón la población tiende a asociar los conceptos de deflación y contracción económica. En mi humilde opinión creo que es precipitado descontar ese escenario. Quizá sea por los trabajos de Irving Fisher, quién también trabajó en la idea de la deflación bajo diferentes circunstancias. Concretamente, profundizó en la idea de la deflación en un entorno de endeudamiento masivo. Según sus conclusiones, la combinación de (1) deflación, (2) endeudamiento masivo y (3) márgenes inferiores al coste del capital, nos llevan indefectiblemente a un círculo vicioso de deuda + crisis + deflación. Eso es lo que da miedo a la gente. Bien. Yo alejaría ese fantasma a día de hoy. Puedo equivocarme, pero creo sinceramente, que actualmente no se da esta combinación de factores.
En primer lugar, todo el mundo parece coincidir que el nivel de endeudamiento es masivo en el sector privado. Cierto. Lo es en términos brutos, pero uno debe reconocer que el valor de los activos también es masivo, lo que nos deja en un nivel neto de endeudamiento que no es masivo. En segundo lugar, los márgenes no están por debajo del coste de capital (y eso seguirá así una vez hemos visto que Occidente recupera lentamente la normalidad sin que los costes financieros aumenten). El coste de financiación a cinco años para las empresas occidentales (cotizadas) oscila entre el 1,4% de Alemania, el 2,3% de los EUA o el 2,5%-3% de España. En cambio, los márgenes en Europa (y España) superan el 6%. Por lo tanto, tampoco se da la segunda premisa.
En tercer lugar, aunque el endeudamiento corporativo pueda ser elevado, éste se ha ido reduciendo de forma clara en los últimos dos años. En EEUU la deuda bancaria ha pasado del 120% del PIB al 80%, la deuda de las familias ha pasado del 90% al 80% y las empresas industriales del 81% al 75%. En Europa también estamos viendo estas dinámicas. Algo que nos aleja paulatinamente del caso extremo de Irving Fisher.
Creo que por esta razón en los mercados financieros se dan circunstancias como el llamado escenario “Goldilocks” (en donde suben tanto los bonos como las acciones. Los bonos suben gracias a la componente de deflación, y las acciones gracias a la componente expansión). Hoy el mercado no pone en precio el escenario de deflación + deuda + crisis (deflación contractiva). Personalmente, tampoco apostaría por él. Siendo, en cambio, más probable el escenario típico de deflación con expansión.
¿Qué estrategia debo seguir en un escenario de deflación?
En términos generales la deflación es buena para el consumidor y por lo tanto, también para productores muy cercanos a ese consumidor. Más concretamente, los sectores quese verían favorecidos por un ciclo de “deflación expansiva” serían varios. Un primer grupo sería el de aquellos que tienen una función de demanda muy elástica al precio de manera que la caída en el precio de venta sería compensada por un aumento en los volúmenes. Estoy hablando de empresas de moda, automóviles, medios de comunicación como canales de pago, empresas de publicidad servicios relacionados con el ocio, servicios bancarios, electrónica o tecnología.
Un segundo grupo estaría conformado por aquellas empresas que más se benefician de las causas de la deflación (unos costes reducidos en los factores de producción, materias primas, etc…). Me refiero a empresas químicas, fabricantes de robótica, o todos aquellos capaces de implementar un alto grado de automatización: tecnología médica, tecnología de la información, etc. En tercer lugar, todos aquellos sectores (empresas) cuyos costes de capital son bajos en relación a sus márgenes (evitando así caer en la trampa Wickselliana). Estoy hablando de empresas con poca deuda. Y, por último, simplemente, los activos de renta fija. Ya saben. Baja inflación equivale a baja tasa de interés requerida, y eso quiere decir precio alto. Un activo que, aparentemente es poco atractivo, en realidad lo es (y habrá que tenerlo en cuenta siempre).
Por otra parte, es recomendable evitar los sectores / productores que (1) venden un producto inelástico al precio, como alimentación, supermercados, etc., o (2) productores que estén pagando en exceso por el capital, por lo que una caída en el margen puede resultar desastrosa. Acostumbran a ser sectores muy endeudados como eléctricas, telecomunicaciones, etc.
Por áreas geográficas. La deflación expansiva favorece a los mercados conocidos como “volume monetizers” (progresan con expansión de volúmenes). Estoy hablando de mercados desarrollados y emergentes mercantilistas. Aquellos que compran protección a través de una balanza comercial positiva basada en la exportación de producto final manufacturado. ¿Algún ejemplo? Corea del Sur, China, Taiwán. Hay que evitar los mercados intensivos en materias primas (deflacionistas), como Australia, Nueva Zelanda, Brasil, Argentina, etc…
En pocas palabras. Si el peor escenario para los mercados es «stagflation» (crisis + inflación), por lógica aplastante la «deflación con expansión» (mi escenario central) podría ser el mejor escenario para los mercados financieros en general («deflationary boom)». Obviamente, los mejor posicionados son los que hemos comentado.
