Foto: MichaelMaggs Editada por Richard Bartz. Mantener el statu quo: los peligros y las ventajas de la inercia en la inversión
La vida interior del “agujero negro” de los tipos de interés
La política de la Reserva Federal de tipos de interés a cero, que dura ya varios años, ha aplastado los rendimientos del Tesoro hasta un punto en el que el aumento de tasas y la inflación son manifestaciones prácticamente aseguradas. Es posible que los inversores tengan que enfrentarse a la amenaza de las subidas de los rendimientos de los bonos. Es posible que antes de que se produzca un incremento en los tipos de interés, los instrumentos de deuda de alta calidad de larga duración se verán dañados y sujetos a periodos de volatilidad significativa. En este entorno, ¿cuáles son los riesgos para las carteras?
Según afirma Michael Temple, director de Crédito de Estados Unidos de Pioneer Investments, en su reciente white paper “The Danger of Duration in Investor Portfolios”, el “Gran Experimento Monetario”, la política de tipos cero de la Fed, está llegando a su fin. Pero muchos inversores se están dejando llevar por una potencial falsa sensación de seguridad de que el aumento de las tasas es aún lejano. La Fed no sólo espera un curva más empinada, sino que puede incluso alentarlo. Esto será una llamada de atención.
Es probable que la economía de Estados Unidos nos sorprenda en breve al alza, impulsada por múltiples fuerzas seculares que incluyen el resurgimiento de los precios inmobiliarios y la construcción de viviendas, el renacimiento de la energía y la reactivación de la demanda de crédito. En este punto, dada la probabilidad de aceleración de la actividad económica, la Fed comenzará disminuir sus programas de compras.
Esto impulsaría a una normalización de la curva de rendimientos. Con la tasa de fondos federales anclada en cero, la secuencia y la velocidad de eliminación de la acomodación monetaria tendrán consecuencias que irán de acuerdo a la rapidez con la que la curva de rendimiento se ajuste.
Los inversores deben ser conscientes de las posibles consecuencias para sus inversiones de renta fija si este cambio de paradigma se lleva a cabo. Si analizamos las matemáticas de la duración, es particularmente peligroso en este entorno históricamente de bajo rendimiento.
Según el Temple, mientras los mercados financieros lidian con el próximo cambio estructural en el entorno de rendimiento y tasas de interés, es probable que los bonos de alta calidad experimenten períodos de volatilidad significativa. La transición hacia un nuevo paradigma de la inversión no suele ser suave y calmada. Sin embargo, considera que la Fed va a tratar de manejar las expectativas para que la curva de rendimientos no se ajuste con demasiada violencia.
Puede ver el White Paper completo en el documento adjunto.
Paloma Belmonte es la directora general de EAF, el órgano del Consejo de Economistas dedicado a los asesores financieros. Paloma Belmonte afronta la Dirección de EAF con el objetivo de atender a las EAFIs y difundir su figura
Aunque reconocen que el desarrollo del sector de las EAFIs en España está siendo lento, sobre todo por el desconocimiento de la figura, desde el órgano del Consejo General de Economistas para los asesores financieros, EAF, tienen claro que el desarrollo del asesoramiento independiente es una tendencia de futuro en España. Por ello, desde que el pasado mes de marzo Paloma Belmonte asumiera la Dirección General Ejecutiva de EAF, una nueva figura operativa antes inexistente, ha retomado y dado un impulso a las actividades que se venían haciendo hasta ahora.
De hecho, y frente a las recientes críticas que han recaído sobre el organismo acerca de si hace o no lo suficiente como para impulsar el sector, y que según algunas voces habrían motivado la salida de la Presidencia de Carlos Orduña, Belmonte explica en una entrevista a Funds Society que no ha habido ningún tipo de ruptura en la dirección ni en los objetivos del organismo y que, desde su llegada y con independencia del cambio en la Presidencia –que ha asumido de momento Valentín Pich, el presidente del Consejo General de los Colegios de Economistas, aunque la idea podría ser nombrar a un presidente específico para EAF en el futuro-, ha retomado la actividad pendiente desde el nuevo puesto creado.
“Había ya unas líneas de actuación iniciadas y ahora, con el cambio en la Presidencia y la creación de la Dirección General, se han retomado”, explica la nueva cabeza visible de EAF. Belmonte se defiende de esas críticas sobre su actividad asegurando que su cometido y sus líneas de actuación consisten básicamente en dos puntos: en primer lugar, en la atención a las EAFIs que son miembros del Consejo, ofreciendo los servicios que demandan, y en segundo lugar, en el compromiso con la difusión de la figura entre el colectivo de los economistas.
Con respecto al servicio a las EAFI -y siempre, teniendo en cuenta que el órgano está abierto a nuevas entidades y que actualmente representa al 80% del sector en términos numéricos-, EAF ofrece información y ayuda en temas que van desde los procedimientos previos a la autorización como empresas de asesoramiento financiero ante la CNMV y hasta otros temas más complejos como el apoyo en el cumplimiento de sus obligaciones normativas o de otro tipo. Así, el organismo organiza dos o tres eventos mensuales para los asesores, en los que se proponen temas de interés sobre los que se ofrece información y debate, como las obligaciones en materia de lucha contra el blanqueo de capitales o de reporting, o se ofrece formación útil para el desempeño de su labor.
Además, EAF ha activado una serie de grupos de trabajo, que versan sobre normativa, relaciones institucionales y comunicación, entre otros temas, que trabajan en la elaboración de informes que luego se puedan debatir en el sector. El grupo responsable de normativa, por ejemplo, trabaja actualmente en responder una consulta de ESMA sobre MiFID II, recogiendo la opinión del sector que luego se traslada al regulador. También se ha ocupado de minimizar el impacto para las EAFIs de la nueva ley de tasas, que encarecerá algunos procesos pues las entidades anteriormente no pagaban ningún tipo de tasas y ahora tendrán que hacerlo, por ejemplo, a la hora de tramitar o modificar sus expedientes. Con su trabajo, se ha conseguido que se aplique el criterio de proporcionalidad y suavizado su impacto. Asimismo se trabaja en la nueva circular de cumplimiento normativo… toda una lista de tareas que velan por lograr las mejores soluciones para el sector.
La difusión de la figura de la EAFI también es una tarea titánica, pero algo en lo que están implicados. En septiembre, Belmonte planea retomar las conferencias sobre la figura en los 73 colegios del Consejo, para “informar, formar y difundir”.
Un buen momento
“El crecimiento de entidades es lento pero MiFID II puede incluso ser beneficiosa para su desarrollo”, explica. Así, explica que su relación con el regulador es buena y que “tiene sensibilidad a esta figura”, aunque matiza que la CNMV no ha de cumplir una labor de difusión. “El momento es bueno y EAF aprovechará para potenciar al asesor financiero”, apostilla.
EAF seguirá también produciendo su revista trimestral, EAFI Informa, que cuenta con varios patrocinadores entre grandes instituciones financieras que operan en España, y que quieren contar con los asesores como aliados, como UBS, Fidelity, Aviva o Inversis-Andbank. Aunque también se ha especulado con la posibilidad de retirada de algunos apoyos, Belmonte asegura que, de haber alguna retirada, se debe a temas presupuestarios únicamente y que cuentan con más entidades dispuestas a dar financiación a la publicación.
Foto: US Fans. (cedida por Wealth-X). Estados Unidos se lleva a casa la Copa del Mundial de Ricos
Aunque Estados Unidos nunca ha ganado la Copa Mundial de la FIFA, el equipo de Estados Unidos sí se lleva de calle el Mundial de Riqueza, al contar con más de 65.000 ultra high net worth individuals (UHNWI), superando al subcampeón Alemania, que es el hogar de 17.820 UHNWI de acuerdo a un campeonato alternativo, la Copa Mundial de Riqueza efectuada por Wealth-X y bautizada como Wealth-X World Cup of Wealth.
Este particular campeonato ha enfrentado a los 32 países que están compitiendo en el Mundial 2014 en Brasil para ver qué país cuenta con la mayor población de individuos UHNW, entendidos como aquellas personas con al menos 30 millones de dólares en activos.
Tras EE.UU. y Alemania, Japón se alzó con el tercer puesto del Mundial de la Riqueza con 14.000 UHNWI, seguido por Reino Unido con unos 10.000 individuos de estas características de este particular campeonato realizado por la empresa de inteligencia y análisis de riqueza en todo el mundo, que para la elaboración de este mundial ha empleado datos de Wealth-X & UBS World Data Wealth Report, publicado a finales del pasado año.
Para ver el documento a mayor tamaño puede hacerlo en el siguiente link.
Foto: Alexabian, Flickr, Creative Commons. Llega el momento de los Project Bonds y los Green Bonds
En EE.UU. y Europa los gobiernos han introducido nuevas normas para reducir la contaminación del aire. Su impacto se hace sentir a nivel mundial en muchos sectores e introduce riesgos regulatorios sistémicos. Los analistas de crédito y los gestores de cartera de Robeco discuten el impacto de estas medidas en las diferentes industrias y las implicaciones para las carteras de crédito. Parte del equipo de crédito de Robeco (Jankees Ruizeveld y Taeke Wiersma, co-responsables de análisis; y los analistas de crédito Evert Giesen, Erik Hylarides, Reade Kem, Frances Pang y Jaap Smit) ilustra en este artículocómo la sostenibilidad está integrada en el proceso de crédito de Robeco.
Política de aire limpio de Obama
En los EE.UU., el gobierno de Obama ha intensificado sus esfuerzos para reducir los gases de efecto invernadero; la Agencia de Protección Ambiental (EPA) tiene el mandato de regular y reducir las emisiones de contaminación del aire bajo la Ley de Aire Limpio. La mayoría de los gases y partículas en el aire provienen de la generación de energía (34%) y vehículos (22%). Estos sectores son los más afectados e incentivados a tomar medidas concretas. Todo ello coincidió con la iniciativa de Independencia Energética y Seguridad iniciada por el ex presidente Bush, y supuso el pistoletazo de salida al uso de combustibles alternativos como los biocombustibles y el gas de esquisto.
El carbón pierde brillo
El aumento del uso de biocombustibles y del gas de esquisto supuso una disminución de carbón en las plantas de energía de Estados Unidos desde el 48% en 2008 al 39% en 2013, principalmente a favor del gas como fuente de combustible. Esta tendencia ha tenido, y tiene, un profundo efecto en el panorama inversor.
Muchos productores de carbón térmico tenían apalancados sus balances tras el auge de los productos básicos hasta el año 2008, y sufrieron severamente cuando el precio del carbón se redujo por debajo de su coste de producción.
Las empresas mineras son de capital intensivo y necesitan altos márgenes de EBITDA para financiar los requisitos de gasto de capital. Sólo los productores de menor coste tienen márgenes suficientes para hacer frente a la disminución de los precios del carbón y la capacidad de generar flujo de caja para pagar la deuda. Los pequeños mineros con costes soportados mayores han ido a la quiebra, los más más grandes y competitivos han comenzado a exportar su carbón a Europa.
Los efectos indirectos del gas
EE.UU. ha sido la principal fuente de crecimiento de la demanda de gas natural para la generación de energía eléctrica en los últimos diez años, y se espera que esta tendencia continúe. Impulsado por el descenso de los precios del gas a niveles históricamente bajos en el 2012, los costes de generación de electricidad de las centrales de carbón se encuentran en una situación de desventaja competitiva frente a las plantas de gas. Impulsado por las regulaciones medioambientales, un cambio a largo plazo en el mercado de carbón para la generación de energía facilitará la jubilación de las plantas de carbón más antiguas. La demanda industrial de gas ha crecido en línea con la recuperación económica y el entorno de bajos precios de esta fuente energética. El aumento de la demanda de los sectores químico y de transporte podría ser un motor de crecimiento a medio plazo.
La revolución del esquisto
La mejora en la tecnología de perforación, denominada perforación horizontal, junto con la fractura hidráulica y los precios del petróleo, han permitido a los EE.UU. aprovechar sus recursos no convencionales a niveles sin precedentes. La producción de petróleo y gas en tierra se ha elevado la friolera de un 63,5% desde 2007. A diferencia de los pozos convencionales de gas, los no convencionales a menudo producen petróleo y líquidos de gas natural. Dichos componentes de los gases húmedos hacen que la perforación sea más atractiva debido a la mayor rentabilidad del crudo y los líquidos de gas natural en el mix de producción. Los pozos se encuentran en Dakota del Norte (Bakken), Texas (Eagleford, Pérmico), Pennsylvania (Marcelo) y Wyoming (Niobrara).
La Agencia Internacional de la Energía (AIE) prevé que los EE.UU. se convertirán en uno de los tres mayores productores de petróleo en el futuro, reduciendo la brecha con Rusia y Arabia Saudita. También se espera que sea energéticamente independiente en un futuro cercano.
Impacto negativo en las empresas de exploración y producción
Las compañías de exploración y producción (E&P) que tienen una gran proporción de gas en su mix de producción están sufriendo la debilidad de los precios del gas. La mayoría ha reasignado su inversión de capital en zonas productoras de líquidos no convencionales más rentables. En consecuencia, la falta de generación de flujo de caja a corto plazo (debido a los plazos de entrega) y el potencial deterioro de las cifras de apalancamiento del balance deberán poner el perfil de crédito de estas empresas bajo presión en el corto plazo.
Los ganadores serán las empresas que se han movido primero hacia el petróleo no convencional (esquisto) beneficiándose de su estructura de costes; empresas que poseen una base de activos diversificada y están dispuestas a utilizar la venta de activos para financiar las grandes necesidades de capital; y las empresas que tienen la capacidad para desarrollar las reservas no convencionales para hacer crecer su producción energética.
El rápido aumento de petróleo, el gas natural licuado y el gas natural en vetas interiores no convencionales, junto con la limitación de las infraestructuras existentes, facilitará una fuerte demanda de nuevos activos en instalaciones extractivas, creando muchas oportunidades para las empresas de “midstream”.
Incrementar el control regulatorio en la industria del petróleo y el gas
La industria del petróleo y el gas es objeto de un creciente escrutinio regulatorio en los EE.UU. debido a las preocupaciones medioambientales que generan los productos químicos utilizados en el proceso de fractura hidráulica. La EPA está investigando la seguridad de la fracturación hidráulica en los EE.UU., y los resultados se esperan para el otoño de 2014. Sin embargo, según un estudio de Moodys, las nuevas regulaciones para la perforación horizontal y la fracturación hidráulica parecen ahora remotas. La seguridad nacional y la economía hacen que sea muy poco probable que los EE.UU. vayan a prohibir la fracturación hidráulica, o incluso imponer restricciones.
Problemas para las “eléctricas” europeas
En Europa, la política sobre el clima ha costado grandes cantidades de dinero público, puesto las empresas eléctricas al límite y hecho poco para reducir las emisiones de dióxido de carbono.
La política climática europea ha incrementado las emisiones de CO2
¿Cómo ha sucedido? En resumen, la combinación de grandes inversiones en energía renovable y la menor demanda de electricidad, causada por el declive económico y el traslado de la base industrial europea a China, ha causado un exceso de oferta de permisos de CO2. Esto ha supuesto precios muy bajos de CO2 que – junto con los bajos precios del carbón importado de los EE.UU. – han ayudado especialmente a los productores de electricidad de carbón europeos. Dado que la reducción de CO2 se basa en la reducción de las plantas de carbón y no en el aumento de la generación de energía renovable, el resultado neto es un aumento de las emisiones de dióxido de carbono.
Menores precios de la electricidad al por mayor y mayores para el retail
Sin embargo, el aumento de la generación eólica y la energía solar es real. Estas fuentes de electricidad tienen un coste marginal cero y su amplia introducción ha provocado un descenso de los precios mayoristas de la electricidad que afectó sustancialmente la rentabilidad de las “utilities”. La generación de electricidad vía renovables sigue siendo muy caro, como lo demuestran los masivos subsidios europeos: alrededor de 30.000 millones de euros al año y sigue aumentando. El resultado final son precios mayoristas de electricidad a la baja (perjudicando la rentabilidad de las eléctricas) y el aumento de los precios minoristas de la electricidad que pagan los consumidores finales (que incluyen las subvenciones). Las eléctricas europeas esperan que esta situación de exceso de oferta y los bajos precios (al por mayor) de la energía continúen por un largo tiempo y, básicamente, predicen un colapso casi de la rentabilidad en sus divisiones de generación.
Conclusión: entender las tendencias de ESG es importante
Este trabajo sobre la energía demuestra que cuando los legisladores cambian las normativas, sus repercusiones alcanzan sectores enteros. El sector minero de EE.UU., que solía ser rentable, está ahora lleno de historias de reestructuración, y las plantas químicas sin embargo son, de repente, las más competitivas. Al mismo tiempo, en Europa la legislación ha hecho daño a las “eléctricas”, sin lograr hacer una economia más verde. Entender y conocer las tendencias ESG en el sector energético, como se ha explicado, es fundamental en el diseño de las carteras y para la optimización del perfil de rentabilidad-riesgo.
Tiago Forte Vaz, responsable para Portugal y Brasil de Pictet Asset Management (PAM) en España. Pictet: objetivos agresivos en Portugal y paciencia como consigna en Brasil
Según explica en una entrevista a Funds Society, Portugal es una “pequeña economía abierta” en lo que al mercado de fondos internacionales se refiere, donde las entidades no portugesas aportan toda su experiencia en otros mercados, así como economías de escala. Un mercado que, al igual que el español, afronta el reto de desplazar el capital destinado a depósitos hacia fondos o productos de ahorro a largo plazo (la ratio actualmente es de seis veces en depósitos con respecto a otros productos), y una tendencia que se acelera con la caída de los tipos y la búsqueda de rentabilidades adicionales y mayor diversificación.
En esa convergencia quiere tener un papel protagonista, junto al de otras gestoras internacionales, pues Forte Vaz dice que los objetivos de Pictet “son agresivos”, y buscan crecer teniendo en cuenta el crecimiento propio del mercado y sus desafíos. Su idea es mantenerse dentro de la lista de las 10 mayores gestoras internacionales en el país, algo para lo que apuesta por productos de la casa de acciones globales con un enfoque temático basado en las megatencias, todo un clásico de Pictet. También aboga por estar en segmentos más específicos, como el high yield europeo (activo por el que los inversores han mostrado apetito en los últimos años en su búsqueda de rentabilidad, y una buena alternativa para el inversor portugués, de carácter conservador) y, más recientemente, en deuda y renta variable de mercados emergentes.
Productos que distribuye a través de varias entidades, con el objetivo de llegar con facilidad a todo tipo de clientes: tanto minoristas (poniendo sus productos en las plataformas online, un canal particular fundamental en Portugal teniendo en cuenta que los asesores independientes no están desarrollados), como los equipos de selección de fondos de las bancas privadas o los inversores institucionales y sus equipos de gestión.
Sin embargo en Brasil, y en lugar de tratar de captar un movimiento de capitales hacia los fondos y crecer en línea con el resto de la industria internacional, la consigna es la paciencia y la estrategia de largo plazo. Paciencia para, cuando haya una mayor apertura y se superen las restricciones para las gestoras extranjeras y la inversión fuera de Brasil, poder captar parte de los increíbles números de su industria: 1.400 fondos de inversión, un crecimiento de gestoras desde las 60 existentes en 2006 hasta las más de 500 en la actualidad –tanto gestoras locales más pequeñas e independientes que aportan proximidad como gestoras extranjeras- , y su condición de sexto mayor mercado mundial. Eso sí, con una inversión fuera de Brasil de apenas el 3% en la actualidad.
Una tendencia hacia la apertura
Hasta ahora, los inversores no tenían necesidad de invertir fuera del país, puesto que la tasa del Banco Central estaba en torno al 10,75%, pero Forte Vaz explica que, con el desarrollo, las tasas tienden a converger con las del resto del mundo. Aunque reconoce que ha habido un obstáculo (el crecimiento de la inflación ha obligado al Banco Central a subir las tasas y ha paralizado esa convergencia), cree que seguirá su camino. “Aunque haya se haya tomado una pausa, puntual, el proceso ya ha empezado”, explica. El experto vislumbra una mejoría en los mercados tras las elecciones, porque “cualquier gobierno tendrá que acometer reformas”, dice. Algo que podría ayudar a recuperar la tendencia de normalidad tras el impasse de subida de tipos. En esos momentos, los inversores sentirán la necesidad de invertir fuera y buscarán alternativas en entidades que gestionan activos y proporcionen acceso a mercados como Europa, Estados Unidos o Asia, aportando diversificación y también en la divisa.
Hasta que ese momento llegue, su labor consiste en preparar el terreno, darse a conocer en el mercado y generar track record en sus productos para cuando se abran las puertas del país. “No somos sprinters ni queremos correr una maratón, la cultura de Pictet es a largo plazo”, explica. Y para ello, la gestora utiliza la experiencia que tiene en otros lugares de Latinoamérica, desde 2002, seis años antes de llegar a Brasil.
Su misión, a diferencia de las gestoras foráneas que llegan con presencia local y con capacidad para gestionar activos locales, es aportar valor internacional, y para ello no tiene presencia física y, de momento, tampoco socios locales. El equipo que lleva Brasil contacta con el mercado (sobre todo clientes institucionales en esta fase y debido a las restricciones, pero con la idea de llegar más adelante a las bancas privadas y al inversor minorista) a través de viajes frecuentes al país. Y en términos de producto, su oferta no es muy diferente a la de Portugal, si bien se centra sobre todo en renta variable global, puesto que para ofrecer renta fija habría que superar los retornos de sus mercados locales.
“Un brasileño conservador a ojos de un inversor europeo es más agresivo, porque sus expectativas de rentabilidad son mayores, debido a que su exposición a la inflación es muy diferente”, explica. Así, los retornos esperados al año no suelen bajar del 7%.
Pasos hacia la apertura
Su visión es que los reguladores, poco a poco, también van facilitando la apertura aunque considera que ahora hay más calma en esa tendencia. Actualmente, los fondos multimercado pueden invertir hasta un 20% en el exterior; y también hay fondos especializados, solo para inversores cualificados, que pueden invertir casi la totalidad de la cartera fuera. El experto también destaca que cada vez son más los fondos de pensiones que otorgan a gestoras internacionales mandatos de inversión. En general, los fondos de pensiones, sobre todo de empresas, no pueden invertir de forma directa en fondos internacionales sino a través de los llamados feeder funds (de varios tipos en función del riesgo y que invierten sin limitaciones): los fondos de pensiones pueden invertir hasta un 25% en ellos. Esos fondos son gigantes que pueden ofrecer un gran potencial de inversión y además Forte Vaz destaca los movimiendos hacia el desarrollo de fondos de pensiones del sistema privado individual, una tendencia que también se da en algunos países de Europa.
“Hay algunas iniciativas y sí hay un punto de inflexión hacia la apertura pero aún no es significativa”, resume. Y es que, a pesar del reto que supone su trabajo en Brasil, reconoce que es un mercado imprescindible en toda estrategia latinoamericana.
Ramón Forcada, director de análisis de Bankinter. ¿Pueden subir las bolsas europeas y estadounidenses hasta un 50% de aquí a 2015?
Las bolsas representan el activo más atractivo en el que invertir, aún después del rally acumulado en los últimos meses. Así lo creen los analistas de Bankinter, que acaban de elaborar un informe en el que plasman sus perspectivas para el tercer trimestre del año y que han presentado recientemente ante periodistas (ver archivo adjunto).
Y la conclusión es ésa: gracias a la recuperación del ciclo económico y de la sostenibilidad del mismo, el equipo de análisis identifica, tomando una perspectiva hasta el año 2015, potenciales de revalorización para las bolsas que oscilan entre el 30% del Ibex en España, índice que ven cerca de los 15.000 puntos (14.725), y de más del 50% en Estados Unidos (con el S&P 500 con un potencial del 56%). “Es posible que sus potenciales de cara a 2014 ya no parezcan tan generosos como antes debido a los avances que han tenido lugar, pero siguen siendo muy atractivos elevando algo más la perspectiva temporal debido a la solidez del ciclo y, sobre todo, a unos niveles de tipos de interés incluso inferiores a los que habíamos venido estimando hasta ahora”, explica el equipo, con Ramón Forcada, director de análisis de la entidad, al frente.
El ciclo gana solidez y los riesgos pierden fuerza
Y es que defienden que el ciclo gana velocidad pero, sobre todo, solidez y fiabilidad. “El crecimiento global se afianzará en 2014/15 en el entorno del 3%/4%, con sorpresas agradables entre las economías desarrolladas y no tanto entre las emergentes, aunque Japón e India representan sendas excepciones a esta afirmación”, dicen. Y el entorno de bajos tipos sigue acompañando: “La estimación de tiempos resulta cada vez más compleja, pero sin síntomas de inflación es improbable cualquier movimiento de tipos por parte del BoE y/o la Fed antes de avanzado el año 2015”.
En este contexto, los riesgos principales son las probables subidas de tipos y la hipotética deflación, pero no tienen mucha fuerza. “Pocas veces el mercado ha estado tan desorientado como ahora y, simultáneamente, con tan pocos problemas realmente importantes”. Desorientado, dicen, por los avances conseguidos en apenas dos años (en verano de 2012 la TIR del bono a 10 años español superaba el 7%, por ejemplo), tras los cuales los factores directores clave ahora parecen agotarse. Y sin problemas graves porque incluso los riesgos geoestratégicos (Ucrania, Irak…) han perdido influencia sobre un mercado dispuesto a asumir deportivamente todo o casi todo.
“Las probables subidas de tipos en Reino Unido y Estados Unidos tal vez se materializarán cronológicamente en este mismo orden. Los tipos subirán antes o después y el debate sobre esto no es si sucederá, sino cuándo sucederá”. Pero, aunque el mercado descuenta que tanto el BoE como la Fed empezarán a subir tipos en el primer trimestre de 2015, una vez completado el “tapering” en octubre, existe una probabilidad elevada de que vayan más despacio. “El riesgo de equivocación que asumirá el banco central que dé el primer paso será enorme, ya que podría frustrar la expansión de la economía de la que es, de alguna manera, responsable, por lo que las futuras razones para actuar no deberán ser sólo preventivas, sino de peso y reactivas para corregir un riesgo elevado y claramente identificado”. En su opinión, los riesgos de inflación carecen hoy de entidad suficiente tanto en Reino Unido como en EE.UU. para provocar este cambio de rumbo, al menos mientras el empleo no mejore más y no surjan las primeras tensiones salariales. “Allí donde se esperan subidas de tipos, éstas podrían tardar más de lo que se cree. La situación vuelve a ser pro-cíclica”, dice Bankinter.
En cuanto a la deflación en la eurozona, no creen que tenga que producirse necesariamente, riesgo que se ha reducido tras la última acción del BCE. “La financiación será más barata y más fácil de conseguir tras la acción del BCE en junio. Todo esto impulsará el crecimiento económico, estimulará los beneficios y elevará las valoraciones de las compañías”. En ese contexto, las bolsas avanzarán de forma menos agresiva, pero seguirán soportadas con una perspectiva de medio plazo y potenciales muy atractivos, de hasta del 50%. Por sectores prefieren industriales, petroleras, utilities y bancos europeos. Pero, sobre todo, recomiendan realizar un trabajo de identificación de nombres concretos antes que actuar en base a recomendaciones genéricas por sectores o países. “El contexto se ha vuelto más exigente”, dicen.
En renta fija, los analistas defienden que los tipos a largo (bonos a 10 años, como referencia) repuntarán menos de lo que pensaban en Alemania y EE.UU., y caerán más en la periferia europea: el bono español podría reducir su TIR hasta el 2,2% en 2015, dicen. El problema para los precios actuales de los bonos es el riesgo de inflación futura, que parece ignorarse. En cuanto a divisas, la depreciación del yen podría ser algo más lenta pero sigue pareciéndonos razonable el rango 140/150, mientras que el euro regresará progresivamente a la banda 1,30/1,35.
Valor en México e India
Frente a unos meses de rechazo, los expertos vuelven de nuevo su mirada al mundo emergente, aunque de forma muy selectiva. Brasil preocupa por el crecimiento, pero ven excepciones positivas en México e India. “Los emergentes parecen estabilizarse tras haber perdido un impulso importante, siendo Brasil el que más nos preocupa con una perspectiva más inmediata: el nivel de precios empieza a representar un serio problema – sobre todo los inmobiliarios – y estimamos improbable que su PIB supere el 2% en el corto plazo. Sin embargo, desde un punto de vista estructural permanece China como nuestra principal preocupación, debido sobre todo las dudas con respecto a la estabilidad de su sistema financiero a medio plazo y la sostenibilidad de su modelo de desarrollo con una visión de largo plazo”.
El riesgo separatista
Su visión sobre España, tanto desde el punto de vista de la economía como del mercado, sigue siendo tan constructiva como en trimestres anteriores, aunque ahora ya no sorprenda tanto. La única reserva seria es el riesgo económico que podría llegar a suponer el cuestionamiento de la integridad territorial, cuyas consecuencias el mercado podría estar infravalorando actualmente, independientemente del desenlace. “Todavía es pronto para introducir esta variable en nuestra estrategia de inversión, pero dependiendo de cuál sea el desarrollo de los acontecimientos en los próximos meses podríamos vernos forzados a considerarla (negativamente) el próximo trimestre”, advierten los analistas. Al margen del problema, ven un crecimiento del 2,2% en 2015 en España.
En el banco también son positivos con la oportunidad en el mercado inmobiliario: vislumbran una recuperación de precios consolidada en EE.UU, con ajuste de la demanda por el aumento de los tipos, y una recuperación aún incipiente en España, pero que ganará tracción después del verano. “Lo más adecuado es la inversión directa en el activo de calidad superior y excelente ubicación, debiendo analizarse cada oportunidad individualmente y con un horizonte temporal para la inversión no inferior a 8/10 años (la duración de un ciclo inmobiliario completo)”, aconsejan.
Foto: titoalfredo, Flickr, Creative Commons. La UE trabaja para impulsar el crecimiento económico sostenible mediante la ISR
La inversión socialmente responsable en Europa se encuentra aún en una fase muy incipiente y las iniciativas para impulsarla se centran tanto en el lado de la oferta (bancos, gestoras de fondos…) como en el de la demanda (inversores, universidades, entidades sociales…). En la Unión Europea, su impulso ha tomado fuerza desde el año 2011, entendida, más que como una actividad, como un proceso de responsabilidad social empresarial. En este sentido, la Unión Europea ha recibido ya más de 20 planes nacionales sobre su implementación en los distintos países: aún espera recibir el plan español, que el Gobierno ha sometido a consulta pública y que los expertos esperan que sea últil para consolidar el proceso de la ISR en España.
En este trabajo de impulso, Pedro Ortún, ex director de Empresa e Industria de la Comisión Europea, destaca dos iniciativas comunitarias que tratan de trabajar en la ISR como instrumento de impulso para el crecimiento económico sostenible europeo. La primera de ellas, la Directiva sobre información no financiera, o ESG (medioambiental, social y de gobierno corporativo) acordada a mediados de abril y votada por el Parlamento, que se publicará en los próximos meses y entrará en vigor en otoño. “La Directiva es muy útil porque es un instrumento básico para fomentar la toma de conciencia por parte de todos los actores para reorientar el destino de los fondos de pensines y de inversión, y del ahorro en general, hacia las inversiones más sostenibles y que contribuyan más y mejor a la recuperación y redinamización de la economía europea, creando empleo, en los próximos meses y años”, destacó, en el marco de la semana de la ISR que organiza Spainsif en Madrid.
Aunque critica que en ocasiones el contenido es algo confuso –en cuanto a identificar las empresas de interés público a las que someter su contenido y en cuanto a usar términos como «should, may, could» (debería, podría, en inglés) que pueden no suscitar actuaciones coherentes-, Ortún espera que, con una voluntad positiva, su trasposición a los estados miembros sea útil. Y también espera que se impulse una mayor sensibilización para el ciudadano como consumidor e inversor para que éste dé prioriad a las empresas que cumplan esos criterios.
En segundo lugar, destaca una segunda comunicación, del pasado 27 de marzo, sobre soluciones de financiación de inversión a largo plazo, un proceso que tilda de largo pero que ya ha generado un Libro Verde y algunas comunicaciones. En la de marzo, Ortún explica que habló de un tema clave: “La recuperación de la economía europea necesita de un enfoque distinto. Los fondos deben realizar una financiación más importante de la que han hecho hasta ahora, adoptando una perspectiva de más largo plazo y más cercana a la regeneración y reindustrialización del sistema productivo, facilitando la creación de pymes, la formación de trabajadores en todos los niveles…”. El texto incide en la necesidad de destinar más recursos, tanto privados como públicos, a la I+D+i, una innovación, tanto tecnológica como no tecnológica, más cercana a los mercados y positiva para las empresas y la sociedad.
“Las inversiones han de enfocarse más al largo plazo, ser más sostenibles y promover la integración de los segmentos de la sociedad europea, y los inversores han de ser más pacientes y no exigir rendimiento inmediatos”, explica el experto, mencionando la reciente comunicación comunitaria. “Cualquier inversión con un tiempo de retorno mayor a lo normal será buena para la economía y la sociedad”, porque este tipo de inversión será más comprometido y responsable. “Estamos en un periodo muy importante en la construcción europea, en la consolidación de la economía europea y española, hay mucho que hacer, y el sector ISR es fundamental”.
El experto señala que la tendencia es imparable y que los grupos políticos que constituirán el próximo Parlamento europeo tienen ideas con ese objetivo de hacer una economía europea más sostenible, con visión a largo plazo y con capacidad de generar empleo para los jóvenes, fomentando las inversiones más dilatadas en el tiempo. “Es una prioridad”. En este sentido, apela a la asociación española, Spainsif, a tomar las riendas para ayudar a instaurar este enfoque de inversión más largoplacista y sostenible en España, implicando al sector bancario, asegurador y del mundo de la gestión, con un abanico de medios de sensibilización, promoción y análisis.
El trabajo de Spainsif
Comentando esas actividades de Spainsif, y considerando como guías esa Directiva de información no financiera de la Comisión Europa, el Libro Verde de la inversión a largo plazo y los principios de la ONU sobre inversión responsable, Inés García-Pintos, presidenta de Spainsif, comenta que la asociación lleva los últimos años trabajando en analizar las consecuencias en términos de rentabilidad que aportan estas inversiones responsables, esto es, en la relación de recompensa del mercado, en cómo se retribuyen las iniciativas con criterios de ESG. “Es una tarea compleja y titánica, pues la inversión en Europa es aún pequeña pero sin ella tendríamos menos legitimidad. Es importante que el inversor final valore la inversión con estos criterios”, dice.
Con respecto a la directiva de transparencia e información no financiera europea, Spainsif está debatiendo internamente con las distintas asociaciones para recoger las visiones de los distintos grupos, y de momento circunscriben esa transparencia e información no financiera a los vehículos de inversión más que a las empresas. Por el momento.
Foto: Esparta, Flickr, Creative Commons. Los fondos de pensiones españoles: pasos adelante en materia ISR
Actualmente hay encima de la mesa en España un abanico de normativa que afecta a los planes y fondos de pensiones españoles y que, de forma creciente, también apunta hacia una mayor responsabilidad de estos vehículos en políticas de inversión responsable. María Francisca Gomez-Jover, de la Subdirección General de Planes y Fondos de Pensiones en España, hizo un repaso a la nueva regulación que se está generando y que, más allá del nuevo proyecto de Reglamento de planes y fondos de pensiones que modifica el contenido del artículo 69 de la ley de 2004, contextualiza un nuevo marco para estos vehículos en el que la ISR cobra protagonismo.
En los eventos celebrados en la semana de la ISR y organizados por Spainsif en Madrid, la experta contextualizó la situación, y mencionó la ley 2/2011 de 4 de marzo sobre Economía Sostenible, que en su disposición 31 incluye aspectos relativos a la información sobre la política de inversión de los fondos de pensiones y la ley sobre actualización y modernización del Sistema de Seguridad Social, que modifica la ley anterior y obliga a los planes de empleo a realizar una “declaración comprensiva en su política de inversión sobre si aplican criterios ISR”. De hecho, todos los fondos de empleo están obligados a aclarar si consideran o no criterios extrafinancieros en sus inversiones, mientras los planes individuales solo han de decirlo si consideran su inclusión (si consideran riesgos éticos, sociales, medioambientales o de gobierno corporativo); y, en ese caso ofrecer la misma información que se pide a los planes de empleo.
“Es la primera vez que se regula y no es fácil: hay un deseo de potenciar la ISR pero hay que analizar cómo afectará a las entidades y hacer distintinción entre planes de empleo e individuales. Sabemos que influirá en la política de las gestoras y de ahí el debate sobre su inclusión en los distintos tipos de planes”, explica.
Aunque aún está pendiente de desarrollo reglamentario, las gestoras habrán de informar de los principios específicos mediante los que considerarán esos criterios extrafinancieros, de las categorías de activos del fondo de pensiones sobre los que se efectúa el análisis con esos criterios; del porcentaje de la cartera que invierte en activos con esas consideraciones; y deberán fijar el procedimiento seguido para la implementación, gestión y registro de esos principios definidos. “Esto hace más transparente la información que recibe el partícipe y está en línea con el desarrollo comunitario”, explica la experta.
El nuevo Reglamento de pensiones
Gomez-Jover también explicó las implicaciones que tendrá, en lo referente a estas políticas, el proyecto de Reglamento de planes y fondos de pensiones, que ahora está en la Secretaría de Estado y empezará a tramitarse en otoño. El texto pretende tres temas básicos: adaptar las normas a otras que ya están vigor, incluidas las de ISR; regular determinadas materias que hasta ahora no estaban en la normativa, como aquellas referentes a las funciones de gestoras y depositarios, inversiones de los fondos de pensiones, comercialización de los planes e información a los partícipes, además de otros temas referidos a las Comisiones de Control de los planes de empleo; y aclarar dudas que surgían en el sector. El proyecto surge ante esta necesidad de ampliar la anterior ley, de mínimos, y en materia de ISR la norma intenta también responder a esos temas tanto de adaptación como de regulación de nuevas materias y de responder dudas.
En cuanto a las gestoras de fondos de pensiones, el proyecto de reglamento establece las funciones de control al depositario y define las funciones de control y vigilancia recíprocas entre ambos. En cuanto a la supervisión y control a las gestoras, los depositarios han de comprobar y verificar que se cumplen los principios establecidos en la política de inversión –incluidos los de ISR-, los métodos de valoración y cálculo del valor liquidativo o los límites de diversificación, pero no han de entrar a valorar la aptitud de los activos.
En cuanto a la inversión de los fondos de pensiones, básicamente la novedad consiste en incluir términos sobre política ISR pero también velar para que los principios de la política de inversión sean comprensivos y no se hable de términos muy genéricos que poco dicen al partícipe (como la posibilidad de invertir del 0 al 100% en renta variable o en renta fija).
Con respecto a la ISR en concreto, los criterios han de incluirse en la política de inversión, definida en el folleto. Además, y en línea con la normativa PRIPS, el reglamento también establece que los fondos de pensiones tengan un documento con datos fundamentales para el partícipe y en el que se habrá de incluir la relación con la política de ISR, para que “el partícipe sepa en qué va a invertir”, al igual que ocurre en el caso de otras IIC en España. Además, se aumenta la información previa y periódica que hay que ofrecer al inversor, aclarando temas como el de las garantías externas o el de la rentabilidad de los productos: los planes tendrán que contar con un nuevo informe trimestral donde se dé una relación detallada de las inversiones de los vehículos, y en soporte duradero.
¿Y si una gestora es firmante de los principios de la ONU?
Preguntada sobre la obligación de que una gestora firmante de los principios sobre inversión responsable de la ONU esté obligada a generar todos sus planes de pensiones con esas políticas, la respuesta es negativa: aunque cree que por coherencia podría hacerse, no se exige legalmente y “cada entidad puede hacer lo que considere necesario a la hora de crear productos de inversión responsable. La norma solo exige que si recoges esos criterios se incluya en la política de inversión”, dice.
Foto: FlySi, Flickr, Creative Commons. La robótica como idea de inversión: ¿avanzamos demasiado deprisa?
La tecnología parece llegar a todos los aspectos de nuestras vidas, desde cepillos de dientes eléctricos, pasando por aspiradoras robóticas y hasta citas en línea; parece que nos sentimos muy cómodos dejando muchas de las tareas más mundanas de la vida en las manos de las máquinas. Sin embargo, ¿existen todavía tareas que requieren aún nuestro toque más humano?
La inversión y gestión financiera parece que es una de esas tareas que requieren una atención personal y asesoramiento profesional. Sin embargo, un número creciente de inversores han comenzado a mirar hacia la tecnología para ayudar a gestionar su dinero. Esta tendencia ha visto el surgimiento de un nuevo tipo de administrador del patrimonio- «el robo-asesor.” En este artículo, Bob Stammers, CFA, Director de Programas de Educación al Inversor en CFA Institute, nos introduce en el futuro del asesoramiento financiero. El artículo fue originalmente publicado en Huffington Post Canadá, el 6 de junio de 2014.
¿Qué es un robo-asesor y a quién sirve?
Los robo-asesores, o para ser más precisos, los servicios de inversión algorítmica, representan un segmento de rápido crecimiento en el mercado de asesoramiento de inversiones. En Estados Unidos, empresas como Wealthfront y LearnVest son bien conocidas en el mercado de robo-asesores, mientras que en Canadá la firma Nest Wealth ha entrado en el mercado ofreciendo carteras ETF personalizadas a un precio fijo. Mediante el uso de técnicas complejas automatizadas para proporcionar asesoramiento computerizado a los clientes sobre inversiones y planificación financiera, las empresas están en disposición de ofrecer a los inversores una alternativa de bajo coste a la tradicional. Mediante la sustitución de personas por procesadores, los robo-asesores pueden reducir algunos de los costes generales típicamente asociados con la prestación de servicios financieros.
Este nuevo modelo de negocio está llenando un vacío en la industria de la inversión financiera, proporcionando a los clientes más pequeños acceso a servicios financieros profesionales. Hasta ahora, muchas organizaciones financieras ignoraban a los clientes más pequeños, prefiriendo concentrar su atención en los más grandes, los clientes más ricos. Los proveedores de servicios de asesoramiento automatizado ofrecen varias estructuras de tasas y restricciones de cuenta, aunque casi todos son de bajo coste en comparación con los asesores tradicionales, que pueden cargar hasta un 1-2 por ciento del valor de los activos.
¿Cuáles son los riesgos?
Los robo-asesores utilizan un sofisticado software que analiza las necesidades del cliente mediante la introducción de datos en un sistema que proporciona resultados que conforman la base para la planificación de inversiones y asesoramiento financiero. Por lo general, los planes de inversión individuales se perfilan invitando a los inversores a responder una serie de preguntas en línea, que ayudan a centrar los objetivos generales de inversión de un cliente y su tolerancia al riesgo – todo ello sin interacción humana.
Para sacar el mayor provecho de este enfoque, los inversores deben conocer sus objetivos financieros, su nivel de tolerancia al riesgo y las limitaciones de inversión. Por supuesto, muchos inversores novatos se basan en su asesor para guiarlos a través de estas preguntas introspectivas, lo que plantea la cuestión de la verdadera utilidad de un servicio automatizado de este tipo.
Esto es particularmente importante si se toma en cuenta el hecho de que un algoritmo puede ser capaz de determinar la capacidad financiera de una persona para asumir riesgos; sin embargo, basarse en un algoritmo para determinar la capacidad emocional de una persona para asumir ese riesgo es algo muy diferente. Solo un consejero humano puede proporcionar este tipo de asesoramiento más complejo emocionalmente. Subestimar la influencia de las emociones en las decisiones de inversión puede ser un error – con razón o sin ella, nuestros sesgos de comportamiento pueden tener un impacto directo en las decisiones de inversión que todos hacemos.
¿Qué nos depara el futuro?
Los robo-asesores presentan una nueva y emocionante oportunidad para aquellas empresas que quieren dar el siguiente paso en los servicios de gestión financiera, pero ¿es un paso adelante positivo para los inversores? Cada avance tecnológico viene con sus propias posibilidades y limitaciones, y los consumidores deben educarse a sí mismos en ambos. Sacar el máximo partido de estas plataformas requerirá un poco de auto-análisis y revisión de las ofertas de productos de la empresa involucrada.
Durante un panel de discusión en la Conferencia Anual de CFA Institute 2014, el director de inversiones de Fortigent, Scott D. Welch, habló sobre el aumento de los servicios financieros automatizados y su posible impacto en la industria. En particular, destacó el atractivo que este tipo de plataformas tienen con la generación X e Y que «hablan la tecnología como su lengua materna. «Para esta generación nacida en la tecnología, los robo-asesores no son más que otro servicio en línea, alineado a su estilo de vida de acceso instantáneo y conveniencia – algo a lo que los asesores tradicionales tendrán que adaptarse en los próximos años.
Aunque no hay duda de que vamos a ver un aumento en los servicios proporcionados por los robo-asesores, la gran pregunta que se hacen estas plataformas es si podrán evolucionar con sus clientes a través del tiempo para proporcionar un servicio realmente valioso. ¿Serán capaces de ofrecer servicios más personalizados a sus clientes, acceso a otras clases de activos, o estrategias más avanzadas de ahorro o realizar inversiones más grandes? ¿Serán capaces de aprovechar los nuevos avances en las finanzas del comportamiento, la automatización y la inteligencia artificial para competir más eficazmente con los asesores de inversión tradicionales?
También es importante preguntarse cómo los asesores automatizados podrían hacer frente a un “crash” en el mercado o una crisis financiera como la que vimos en 2008-2009. Una cosa es gestionar el dinero en un mercado tranquilo con una trayectoria ascendente, pero ¿pueden manejar los robo-asesores la agitación emocional asociada con rendimientos volátiles? En ese escenario, disponer de un asesor humano al que poder llamar de inmediato y pedir consejo podría tener sus ventajas.
La ministra Villegas en un momento del seminario. Foto cedida. "En sostenibilidad hay que pensar como si las compañías fueran a durar 100 años"
KPMG en Chile, en su constante motivación por incentivar las mejores prácticas de los gobiernos corporativos, realizó este martes en Santiago el seminario “Enfoque integrado de la sostenibilidad. Una estrategia de negocios”, en alianza con el Centro de Gobierno Corporativo y Mercado de Capitales y CLG Chile en el contexto del desafío país en pro del desarrollo sostenible en torno a una visión más estratégica de la sostenibilidad aplicada en los negocios para crear valor en las compañías y en la sociedad.
El acto fue inaugurado por Luis Felipe Encina, socio de KPMG Chile, quien comentó en su intervención que uno de los desafíos de las empresas en temas de sostenibilidad es establecer objetivos a largo plazo, con indicadores medibles y que haya un compromiso real y tácito del directorio de las compañías. Para Encina, “el enfoque sustentable no es una opción, sino una obligación”. Por su parte, Susana Carey, consejera de Sofofa, comentó que ahora las empresas e instituciones deben tener una visión más inclusiva y sustentable, ya que cada vez es más importante y necesario pensar así. En su opinión, “hay que pensar como si las compañías fueran a durar cien años”.
En esta línea, la ministra de Desarrollo Social, María Fernanda Villegas, recordaba a los asistentes que para competir “Chile necesita pensar el país en cien años y para ello hay que reconocer escenarios más complejos y competitivos y a partir de ahí, el enfoque de responsabilidad social tendrá sentido y significado”. Añadió, además, que la responsabilidad social ha llevado a que las corporaciones se hagan cargo, cada vez más, de diferentes problemáticas sociales, con el objetivo de mejorar la calidad de las personas. Para ello, los gobiernos corporativos de las empresas deben estar basados en la inclusión y la igualdad. Villega reconoció que hay optimismo en la sociedad de que el país progresa, pero apuntó que “sólo un 10% de ésta dice que la distribución en Chile es justa”. Ante esto, la ministra del ramo invitó a todos a reflexionar para mejorar la cohesión social y que haya un desarrollo social de la economía.
Por otra parte, el subsecretario de Medio Ambiente, Marcelo Mena, comentó que uno de los desafíos de su cartera es actuar en todo momento con transparencia, porque así lo demanda la ciudadanía. Mena habló de los ejes de actuación del Ministerio y, entre muchos, destacó un programa de recuperación de territorios vulnerables, así como los planes de descontaminación y mejora del aire. Comentó también Mena que el foco del gobierno es que se respete la normativa y la institucionalidad ambiental, señalando como ejemplo el caso de HidroAysén. Finalizó su intervención comentando que “la equidad ambiental es lo que mueve a este nuevo ciclo económico”.
Sobre los desafíos para la agenda post 2015 de América Latina en temas de sustentabilidad habló José Luis Samaniego, director de la División de Desarrollo Sostenible y Asentamientos Humanos de CEPAL, Naciones Unidas. Samaniego dijo que “Chile tiene grandes ventajas de aprovechar la energía pero esto es una tarea urgente y a largo plazo”.
Por el lado empresarial, Sebastián Wodka, gerente general de Unilever, aseguró que la sustentabilidad no puede ser a cualquier costo o de cualquier manera. “La sustentabilidad requiere coherencia y hacerlo de forma permanente”. Contó que Unilever, ante este cambio de paradigma, incluye siempre su misión social en todos los proyectos que desarrollan. Wodka aseguró que tanto las empresas como la ciudadanía tienen responsabilidades en todo lo que respecta a sustentabilidad y especificó que “ser sostenible requiere de la toma de decisiones”.
Por último, Dieter Linneberg, director ejecutivo del Centro de Líderes Empresariales contra el Cambio Climático, dio a conocer esta institución y los múltiples grupos de trabajo que han desarrollado con instituciones públicas y privadas para hacer de Chile un país más sustentable.
