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Cautela en Europa y EE.UU.: la visión de Andbank España para el segundo semestre

España seguirá liderando el crecimiento en Europa y cerrará el año con un repunte del 2,7% en su PIB, por la mejoría en el primer trimestre de la formación bruta de capital fijo. Para el Ibex, mantiene el punto central del rango para 2017 en los 10.116 puntos. Es una de las conclusiones del informe de ‘Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank para el segundo semestre de 2017’, que han presentado hoy en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe global de Andbank, y Marian Fernández, responsable para Macro y tipos de interés en Europa.

Fernández explica que, “a diferencia del año pasado, cuando el grueso de la mejoría económica provino del sector servicios, en parte porque el sector industrial estaba desapalancándose y reduciendo mano de obra para mantener los ROI, la situación este año parece algo diferente en España, con la demanda de bienes intermedios disparándose en el primer trimestre, lo que se ha traducido en una recuperación mucho más amplia en el frente laboral”. No obstante, la entidad señala que la formación en capital en España será condición necesaria para seguir manteniendo la senda del crecimiento de la economía en el futuro. Y mucho dependerá de las condiciones monetarias y de la estabilidad financiera una vez el BCE haya abandonado los estímulos que mantenían los costes de financiación tan bajos.

En el plano político, no parece que se vaya a producir una nueva moción de censura al Gobierno de Rajoy, por lo que el principal riesgo político vendrá del lado de la posible celebración de un referéndum en Cataluña, anunciado para el 1 de octubre. En este escenario, Andbank España mantendrá una estrecha vigilancia sobre la situación a lo largo de todo el verano puesto que, a falta de negociaciones amplias y profundas entre ambas partes, esta cuestión tenderá a enquistarse, lo que podría provocar un eventual impacto negativo.

«Bastante equilibrio» en Europa

Para Europa, Andbank prevé que los datos económicos favorables podrían continuar hasta el final del año, lo que empujará al BCE a que abandone su política de estímulos. La reunión de junio trajo consigo un cambio en la evaluación de riesgos: de una mayor probabilidad de que los datos efectivos fueran «peores de lo esperado» a un panorama de crecimiento «bastante equilibrado». Además, el BCE cambió su señalización sobre los tipos de interés al eliminar la posibilidad de bajar los tipos, con lo que excluía el riesgo de deflación. Las siguientes medidas implicarán una reducción gradual del sesgo expansivo (tapering), cuyo debate probablemente se intensificará durante el segundo semestre de 2017 y según nos acerquemos a 2018, periodo en el que podrían surgir problemas de escasez de activos elegibles para el programa de compra del BCE. En este contexto, Fusté señala que “nos encontramos en un escenario de estabilidad en cuanto al crecimiento, pero albergamos serias dudas sobre la capacidad de algunos países y bancos para gestionar la «salida» del BCE; por eso mantenemos los objetivos de cautela en la deuda europea, tanto de países “core” como en periféricos”.

Italia será uno de los principales focos de atención en los próximos meses en Europa, por el riesgo político (la coalición de la Liga Norte y Forza Italia ganó en las elecciones municipales en 13 de las 25 ciudades principales) y el problema que aún aqueja a la banca italiana. «Tras las resoluciones de Vicenza, Veneto y ahora BMDP, parece que se ha conseguido superar el punto muerto en el que se encontraba la banca italiana, sin embargo, ha sido mediante el uso de tecnicismos (consideración de que estos bancos no realizaban actividades relevantes) que se ha permitido esquivar la normativa europea de resolución y que impedía inyecciones públicas. Ello incorpora un elevado grado de subjetividad de cara a las próximas resoluciones. Algo que consideramos como poco favorable en relación a la futura integración bancaria y fiscal», dicen los expertos.

En el caso de Francia, En Marche!, la nueva formación del presidente Emmanuele Macron, acaba de lograr una amplia mayoría absoluta en la Parlamento. El nuevo presidente ha esbozado una agenda de reformas que comenzará este verano con una reforma laboral basada en una negociación de las condiciones laborales de las empresas y concebida para levantar algunos obstáculos a la contratación. El otro reto para la economía francesa tiene relación con el nivel récord de presión fiscal, necesaria para financiar un nivel sin precedentes de gasto público y que guarda poca semejanza con el de los países de su entorno. En cuanto al Brexit, la pérdida de la mayoría por parte del Partido Conservador en las últimas elecciones probablemente signifique que una versión más suave prevalezca sobre la versión más dura que inicialmente se preveía, dicen los expertos.

En este entorno, en Andbank son neutrales con la renta variable europea, neutrales y cautos con el Ibex y negativos en renta fija gubernamental. «Los menores riesgos políticos y las mejores perspectivas macroeconómicas presionarán al BCE para el recorte de sus estímulos y apoyo al mercado de deuda. Ello debería presionar al alza las rentabilidades de los bonos según avance el año. Cautela».

EE.UU.: todas las miradas puestas en la Fed

En el caso de EE.UU., todas las miradas estarán puestas en los próximos pasos que ofrezca la Reserva Federal en su decisión de empezar a reducir el tamaño de su balance, y la presión vendedora en el mercado de deuda que de ello se derive. “Pensamos que la reducción del balance oscilará alrededor de una cifra aceptable por un periodo de 3, 5 años. Cabe pensar que una reducción de este tamaño (mucho menor a la cantidad total ampliada durante esta crisis), junto con el hecho de que la Fed quiere volver a un balance compuesto mayoritariamente por Treasuries, resultará en una cierta presión vendedora para los activos de titulizacines, pero no tanto para el mercado de deuda del Tesoro. La Fed puede iniciar los recortes en septiembre y probablemente posponer la tercera subida de tipos hasta principios de 2018, dada la cautela exigida ante el recorte del balance como medida de endurecimiento monetario y el impasse en que se halla el debate sobre el aumento del límite presupuestario del Gobierno federal (el techo de deuda)».

En el plano político, la posibilidad de un impeachment a Donald Trump ha pesado en la cotización del dólar. Sin embargo, Álex Fusté señala que “el control firme de los republicanos en ambas cámaras del Congreso (55% y 52%) nos conduce a esperar que este riesgo es hoy mucho menor que otros escándalos que afectaron a presidentes del país (Watergate en el 72, con Nixon controlando el 44% y 43% en ambas cámaras, o los casos de Irán y La Contra que afectaron a Reagan, con un control del 42% y el 53%). Tendemos a pensar que este fuerte control favorecerá que se disipen los riesgos y las noticias (negativas) que hoy provienen de la Casa Blanca, y el dólar podría recuperar posiciones”.

Las intenciones del presidente Trump de llevar a cabo una reforma tributaria integral se han esfumado en los últimos tiempos y se reducirán a la aprobación de unos simples recortes de impuestos, defiende. Dadas las diferencias existentes dentro del propio partido republicano, incluso esto resultaría difícil sin el eventual apoyo de algunos demócratas. La incapacidad para lograr cualquier tipo de avance en materia tributaria no sólo podría afectar a los mercados financieros, cuyo recorrido al alza se ha apoyado en expectativas de reforma tributaria, sino también perjudicar a los republicanos de cara a las elecciones legislativas de noviembre.

En Andbank son cautos con la bolsa y la deuda pública del país, y también con la deuda pública corporativa, mientras son neutrales con el high yield.

China: pendientes de la apreciación de la divisa

En su enfoque macroprudencial, el Banco Central de China (PBoC) destacó la mayor coordinación de la regulación financiera (más estricta) y del programa de desapalancamiento nacional (que ha empezado a dar frutos tras mostrase un leve descenso del endeudamiento privado). El PBoC insiste en el objetivo de alcanzar el objetivo de desapalancamiento y, al mismo tiempo, garantizar estabilidad de la liquidez, para evitar episodios como los vividos en verano del 2015. El organismo monetario ha anunciado que se deshace de una gran cantidad de referencias (tipos de interés) para centrarse en solo dos: tipos de repo inverso a 7 dias para la demanda de liquidez a corto, y la facilidad de prestamo a 1 año para el medio plazo. La entidad explicó que dos referencias contribuyen a comunicar mejor los objetivos de política monetaria y se dota de un conjunto de herramientas más orientadas a mercado.

Los riesgos crediticios disminuyen, habiéndose reducido con fuerza los casos de incumplimientos de pago de deuda en el actual contexto de un marco regulatorio más exhaustivo. Un ejemplo de esto lo tenemos en el cese de la emisión de bonos por parte de promotores inmobiliarios, actividad que se ha detenido al aplicar los reguladores restricciones más severas. En el último mes y medio, el renminbi se ha apreciado 1,48% frente al dólar en el mercado interno y un 2.48% en el offshore. El Banco Central de China estaría enviando el mensaje de que las subidas de tipos por parte de la Fed no ejercerán presiones significativas sobre el renminbi, ya que los tipos de interés a corto plazo, y las condiciones monetarias en China, se han venido endureciendo desde el invierno (coincidiendo con una Fed más ortodoxa).

«La aceptación de las acciones A (continentales) en los índices del MSCI supone lo que llamamos un “slow motion game changer”. Si bien es cierto el coeficiente de inversión es de tan sólo el 5%, basándonos en ejemplos del pasado, creemos que este coeficiente de inversión convergirá hacia el 100% en la próxima década (Corea del sur y Taiwán entraron en el MSCI con coeficientes de inversión del 30% al 50% y tardaron entre 5-10 años en alcanzar el 100%)», dice Andbank. Con respecto a la agenda de reformas del gobierno chino, el economista jefe de Andbank explica que el “los bancos han comenzado a subir de nuevo los tipos de interés ante la escasez de liquidez impuesta, en el marco de un programa nacional de desapalancamiento. Los precios de la vivienda se están enfriando ante la severidad de los controles”. En mercados, son positivos con la renta variable de Shenzen, neutrales con la de Shanghái y positivos con la deuda pública del país, siendo neutrales con la divisa.

India: los efectos negativos de la desmonetización se disipan

La mayoría de los analistas consideró que la India se precipitó en su decisión de eliminar los billetes de alta denominación (desmonetización), elminando el 85% del cash en circulación. Efectivamente, el impacto en PIB fue duro en la parte final del 2016 e inicios del 2017, sin embargo, los críticos fallaron en entender el objetivo de esta desmonetización, que ha acabado forzando la entrada en el circuito oficial de ingentes cantidades de ahorro que estaban fuera de circuación. Coon 270 millones de nuevas cuentas creadas en los últimos dos años, esta reforma puede provocar otras tantas aperturas de nuevas cuentas bancarias, con el consecuente salto en oferta de liquidez y menor coste de funding. Cuatro factores externos siguen apoyando al mercado de la India (tanto en renta variable como en renta fija): un precio de la energía barato, un dólar estable (o débil), un ciclo global sincroniado (pues las empresas asiátias, y las indias, acostubran a estar integradas en cadenas globales) y, por último, un salto en los ritmos de variación en EPS en Asia (+19% este año). En Andbank son positivos en la bolsa del país y en su deuda pública.

LatAm: el principal foco de conflicto está en Brasil

En Brasil, aunque la situación política sigue siendo delicada ante los problemas judiciales que afronta el presidente Temer, no parece que su puesto vaya a peligrar en los próximos tiempos, pues parece disponer de más de un tercio de apoyos en el Senado, dicen en la entidad. Fusté explica que “la actividad económica está mejorando y la agricultura experimentando un auge: el PIB creció un 1% en el primer trimestre, con contribuciones notables de agricultura e inventarios. No obstante, se prevé que el crecimiento del PIB rondará el 0,3% en el segundo trimestre y que sea prácticamente nulo en el conjunto de 2017”. A pesar del bajo ritmo del crecimiento económico, la inflación ha experimentado una notable mejoría (quedando atrás el periodo de hiperinflación), llevando incluso al Banco Central y al Ministerio a rebajar el objetivo oficial de inflación por debajo del 4,5%. Ello redunda positivamente en las rentas reales, y favorece la acción de Ilian Godfjan (Banco Central) para seguir bajando tipos a ritmos de 100 puntos básicos, algo que ayuda de forma importante a las dinámicas domésticas de credito y consumo.

«Sin embargo, es necesario ver una relajación de la crisis política, que puso a la defensiva a todos los agentes, inclusive al Comité de Política Monetaria del Banco Central de Brasil (COPOM), que redujo el ritmo de los recortes de tipos por temor a una escalada vendedora del real y de los bonos del Brasil. Cualquier flexibilización adicional dependerá del programa fiscal del gobierno (ahora amenazado en el Congreso por la crisis política). Meirelles afirma que, superada la crisis política, con el rechazo del plenario de procesar a Temer, se podrá retomar la agenda de reformas y votar la reforma de la seguridad social», dice Fusté. En renta variable y divisas son neutrales, y en deuda positivos.

Con respecto a México, el “acuerdo de principios” con el gobierno de Estados Unidos, diseñado para evitar una guerra sobre el comercio de azúcar, ayudará a sentar las bases para conversaciones de mayor calado de modificación del Tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN/NAFTA). El acuerdo, que impone nuevos límites a las exportaciones mexicanas de azucar refinado a los EE.UU., supone un golpe inicial para Mexico pero proporcionará mejor disposición para abordar una negociación más amplia, al tiempo que da más claridad a largo plazo a un sector que lleva tres años acusando tensiones transfronterizas. Son neutrales en renta variable, mixtos en deuda y cautos con la divisa.

Por su parte, en Argentina, el Gobierno Macri cambió de fuente de financiación y apeló a los mercados de deuda internacionales para cubrir sus necesidades de funding hasta que pudiera aplicar las reformas necesarias para recuperar el equilibrio presupuestario (gradualismo). En este plan hay dos aspectos clave. Primero, el reducido apalancamiento de la economía, que ofrece un buen punto de partida (los cocientes de deuda total y deuda externa, ambos sobre PIB, son 53,8% y 31,7%, respectivamente) y, por otro lado, la legitimidad del propio Gobierno. No obstante, cualquier desequilibrio en mercados vecinos, como ocurre con Brasil, puede tener una relevancia grande. En todo caso, el 85% de las necesidades financieras en divisas para 2017 en Argentina ya están cubiertas recuerdan. Andbank es negativo con la deuda pública del país.

Por qué la diversificación es la clave para crear carteras multiactivo robustas a largo plazo, según Aberdeen AM

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Los gestores llevan muchos años dando respuesta a los retos financieros mediante estrategias multiactivo que tratan de adaptarse a los diferentes contextos de mercado y buscan en cada momento las fuentes de rentabilidad y protección más adecuadas para las carteras. Pero el entorno actual es diferente al del pasado y los retos que plantea son más agudos, de forma que es necesario buscar soluciones más creativas e ir más allá de las carteras tradicionales –que se mueven dentro de un marco compuesto en un 60% por renta fija y en un 40% por renta variable-. Para Simon Fox, especialista senior de inversiones de Aberdeen Asset Management, estas estrategias “ya no servirán para construir carteras robustas en el futuro”, según explicó en una reciente entrevista con Funds Society.

¿Los motivos? Los inversores no solo tendrán que hacer frente a un entorno mucho más volátil (marcado por problemas de corto plazo como el Brexit y de largo plazo, con problemas estructurales para el crecimiento como la demografía, el ajuste en China o la desglobalización) sino que además se enfrentan con el hecho de que los activos tradicionales, como la renta fija y la variable, ofrecerán retornos mucho menores que en el pasado, en un marco también de menor crecimiento global. “Los inversores tendrán que afrontar una fuerte volatilidad a corto plazo pero además hay obstáculos estructurales: los mercados de acciones ya no proporcionarán retornos tan altos como en otros momentos de la historia y los bonos, que también han ofrecido fuertes retornos en las carteras en las últimas décadas, cuentan con yields mucho más bajas”, explica. Y en muchos casos, estos últimos ni siquiera ofrecen protección. En conclusión, con la mezcla tradicional entre renta variable y renta fija, los retornos futuros se verán mermados de forma inexorable.

Para lidiar con esta situación no queda otra opción que buscar soluciones creativas. Algunos optan por una gestión más activa que regule la exposición a renta variable y deuda en función de la situación de mercado, es decir, optan por hacer timing de mercado. Para Fox, esta solución es muy difícil, pues “los mercados son muy difíciles de predecir”. Por otro lado, también hay profesionales que están optando por estrategias para navegar este entorno que se basan en el uso de derivados, para impulsar los retornos y aumentar la protección, pero que pueden ser más complejas de implementar y muy dependientes de las capacidades de los gestores y del acierto en las apuestas. Frente a estas alternativas, Fox no tiene dudas y opta por la diversificación.

Así, la búsqueda de oportunidades en nuevos segmentos del mercado, y la investigación en nuevos activos capaces de enriquecer las carteras es la apuesta de Aberdeen AM, en sus estrategias flagship de multiactivos (una centrada en el crecimiento, Aberdeen Global-Multi Asset Growth Fund, y otra en los dividendos, Aberdeen Global-Multi Asset Income Fund). Las carteras, tradicionalmente posicionadas un tercio en renta variable, otro tercio en renta fija y otro tercio en activos diversificadores, han ido evolucionando con el tiempo hasta una situación, desde finales de 2014, mucho más diversificada y con alternativas a activos en los que los gestores no ven valor.

Por ejemplo, no hay exposición a deuda pública ni a crédito con grado de inversión, porque los gestores consideran que actualmente no ofrecen ni retorno ni protección. En cambio, se han sustituido esos activos por otros segmentos del universo de renta fija con más posibilidades (deuda de mercados emergentes, asset backed securities, préstamos, high yield…) y también con activos reales. Así, segmentos como el private equity, el real estate y sobre todo las infraestructuras han ganado fuertes posiciones en cartera, en un entorno en el que los activos tradicionales dan menos de sí, incluida la renta variable, con posiciones de en torno al 25%.

En total, las carteras cuentan con cientos de posiciones, implementadas en el caso de la renta variable desde una perspectiva cuantitativa y centrada en la baja volatilidad. Y está demostrado que las carteras más diversificadas consiguen aportar valor: ofrecen una mayor protección en caso de problemas y, como resultado, mejores resultados que sus comparables.

Visión de largo plazo

La idea de construir estas carteras no se basa en el timing de mercado ni en el análisis a corto plazo: según explica Fox, la construcción se basa en una visión del mundo a largo plazo (5-10 años) llevada a cabo por un grupo de analistas que realizan predicciones con este horizonte y con los que el equipo de gestión de multiactivos trabaja muy de cerca en la gestora. De esta forma, las posiciones no cambian de la noche a la mañana en función de los mercados, sino que se trabaja para buscar soluciones diversificadoras y que aporten valor añadido.

Por ejemplo, la visión es que la inflación acabará remontando, pero no lo hará de forma abrupta en los próximos meses: de ahí la inclusión en cartera de activos como los bonos flotantes y, sobre todo, las infraestructuras para ir jugando esta historia de subida de precios -a la vez que se elimina el riesgo de duración renunciando a la deuda pública en las carteras-.

Nuevos activos

La creatividad es la clave en este contexto y en Aberdeen AM señalan algunas de las últimas incorporaciones y estrategias más novedosas, o de los activos con mayor gancho para ofrecer retornos. “Hay muchas más oportunidades que en el pasado”, dice Fox, y eso lleva a hablar ya no de multiactivos sino de multi-multi activos.

Como ejemplos en este sentido, Fox señala los bonos con alto grado de inversión en India (que pueden ofrecer retornos anuales por encima del 7% y es un mercado que se beneficia de la mejora en los fundamentales –de hecho, la gestora tiene un fondo centrado en este activo-), o el acceso a renta variable a través de una perspectiva de smart beta (centrada en la baja volatilidad o en la obtención de rentas, algo que aplican en los fondos). En el espectro alternativo también se abren nuevas oportunidades, como el leasing de aviones (que puede ofrecer retornos cercanos al 10%), valores ligados a seguros (insurance-linked) o los derechos sobre compañías de salud, opciones disponibles para la gestora gracias a su carácter global y a su tamaño. De momento, no utilizan ETFs, aunque podrían hacerlo.

Todo, en un momento en el que se diluyen los obstáculos tradicionales a la diversificación (como la transparencia, iliquidez, regulación, comisiones….), de forma que “hoy se puede diversificar mejor gracias al tamaño y la globalidad ganada por las gestoras y por la mayor exposición y acceso a diferentes activos”, explica Fox.

Soluciones para la jubilación

Este tipo de soluciones son aptas para la jubilación puesto que ofrecen un bajo perfil de riesgo y aportan beneficios de diversificación, retornos y rentabilidad, de forma que la demanda es muy potente tanto en Europa como en Latinoamérica y en el mercado offshore de EE.UU.

Banco Mediolanum firma un acuerdo con la Universidad Politécnica de Valencia para completar la certificación oficial de sus asesores ante MiFID II

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

Ante la entrada en vigor el próximo año de MiFID II, Banco Mediolanum ha firmado un acuerdo con la Universidad Politécnica de Valencia (UPV) para que sus asesores financieros completen su formación con una certificación oficial. La entidad ha elegido a esta universidad dada la dilatada experiencia en este tipo de certificaciones.

Según explican desde el banco, este acuerdo con la UPV, universidad especializada en acreditaciones del sector financiero, complementa la formación continua que reciben los asesores financieros de Banco Mediolanum a lo largo de toda su carrera profesional en la entidad en todo lo relativo al asesoramiento y planificación financiera, tanto en aspectos relacionados con el sector económico y financiero y normativo, como con propios de la entidad.

Para Salvo La Porta, responsable de la Red de Family Bankers de Banco Mediolanum, “gracias a este acuerdo con la UPV, Banco Mediolanum facilita a sus Family Bankers que obtengan la certificación exigida por MiFID II. Aunque hasta ahora no todos contaban con una certificación oficial, nuestros asesores tienen un profundo conocimiento técnico del mundo de las finanzas en materia de asesoramiento y planificación financiera gracias a las jornadas formativas que celebramos por España durante todo el año. La educación financiera ha sido siempre una de nuestras prioridades, y lo seguirá siendo, porque queremos ofrecer un asesoramiento de máxima calidad a nuestros clientes”.

La entidad ha elegido esta universidad dada la adecuación de su programa de Asesoría Financiera Europea, según explica en un comunicado. La UPV obtuvo el sello de centro acreditado EFPA (European Financial Planning Association) en 2008, tras varias ediciones de su programa, y ha mantenido su acreditación hasta la actualidad. Asimismo, fue la primera universidad pública acreditada por EFPA para preparar su certificación EFA (European Financial Advisor) en formato Online.

Agente Financiero Europeo es el curso que realizan en la UPV, al que asisten más de 450 family bankers y que empezó el 20 de junio de 2017. Su finalidad es complementar las competencias bancarias y financieras exigidas por ESMA en el ámbito del asesoramiento en materia de inversión. Además, tras la certificación de la UPV los family bankers, los profesionales realizarán el examen European Investment Practitioner (EIP) de la EFPA (European Financial Planning Association). El resto de los 848 family bankers de la entidad ya cuenta actualmente con una certificación EFPA.

Nicolas Bayet, nuevo responsable de Markets and Investment de Indosuez WM en Luxemburgo, Bélgica, España e Italia

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Nicolas Bayet ha sido nombrado responsable de Markets and Investments Solutions de Indosuez Wealth Management en Luxemburgo, Bélgica, España e Italia. Como tal, forma parte del Comité Ejecutivo de CA Indosuez Wealth (Europe).

Desde Luxemburgo, Nicolas Bayet trabajará bajo las órdenes de Olivier Chatain, consejero delegado y director general de CA Indosuez Wealth (Europe), y de Frédéric Lamotte, director de inversiones del grupo Indosuez Wealth Management.

Responsable de la oferta “Investing Wealth”, Nicolas se hará cargo del despliegue local de la estrategia de Indosuez Wealth Management en colaboración con la Dirección General de CA Indosuez Wealth (Europe) y los diferentes equipos del banco.

Tras un año como analista de renta variable sell-side en Puilaetco, Bruselas, Nicolas Bayet se incorporó en 2002 a Banque Privée Edmond de Rothschild, en Luxemburgo, donde fue nombrado director adjunto de inversiones en 2006.

En 2011, se incorporó a HSBC Private Bank en Mónaco como responsable de gestión de inversiones. Miembro del Comité Ejecutivo desde 2014, ejercía también desde ese mismo año la responsabilidad de Head Investment Services and Product Solutions Group.

Nicolas Bayet obtuvo un grado en la Louvain School of Management.

La revolución financiera de India se convierte en una oportunidad para la inversión en renta variable

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

India es uno de los países emergentes con mejor comportamiento, ya que ha subido más de un 20% en 2017. En los últimos años ha logrado que su inflación pase del 11% al 2%, además de reducir su déficit fiscal y lograr para su PIB una proyección de crecimiento del 8% para los próximos años. El momento de crecimiento económico estable y sostenido y de baja inflación que vive el país lo convierte en una gran oportunidad de inversión, en opinión de Shekhar Sambhshivan, jefe de Renta Variable India de Invesco, que estuvo recientemente en Madrid.

“La situación macro es robusta y todo sube; en consecuencia encontramos muchas temáticas al calor de ese crecimiento que hacen pensar que el rally de los últimos años continuará. A esto se suman las numerosas reformas que están impulsando más aún la economía”, señala Sambhshivan.

Entre las reformas a las que se refiere, este experto cita las fiscales –como la ampliación de la base imponible y homogenización de algunos impuestos y aranceles en el interior del país– y las mejoras también en el ámbito de la transparencia y la gobernanza. “Sobre todo se están implantando medidas para reducir la corrupción y mejorar los derechos y los servicios de los consumidores”, matiza.

Según el análisis que hace Sambhshivan, hay tres grandes revoluciones que vive India y que son las que están creando y crearán mayores oportunidades de inversión: la inclusión financiera, la formalización de la economía y el proyecto ‘casas para todos’ para 2020, lanzado por el gobierno indio. “Estas temáticas, que se están dando ahora mismo, creo que aumentan la confianza sobre la evolución del país y sobre sus inversiones”, apunta.

Tres tendencias clave

La primera de estas revoluciones, la inclusión financiera, es en su opinión una de las más importantes y la que generará importantes posibilidades de inversión en el sector financiero. Tal y como explica, la cultura de India de pagar en efectivo y comprar oro o inmuebles está evolucionando y acercando a la gente a las entidades financieras.

“Existe una gran cantidad de dinero fuera del sistema financiero porque todo se paga en cash y casi nadie tiene cuentas corrientes en los bancos. El Gobierno está haciendo un esfuerzo para llevar todo este dinero al circuito bancario, apoyándose en la tecnología y las finanzas digitales. Esto quiere decir que, a medida que todo ese dinero se va introduciendo, habrá una gran oportunidad para generar productos y servicios financieros para una población de 1.300 millones de personas”, explica. La mayor parte del dinero que está entrando en el sistema va destinado a fondos y depósitos, lo que aumentará el negocio de los bancos en la región. Además, Sambhshivan destaca que el Gobierno ha establecido leyes para el control de los capitales y la transparencia, lo que en su opinión refuerza aún más el sistema.

La segunda de las tendencias hace referencia a los impuesto que, gracias a las reformas, se están homogeneizando, sobre todo aquellos que afectan al comercio y tránsito de mercancías. “El hecho de unificar los impuestos y evitar la corrupción está permitiendo rebajar los costes para las empresas, sobre todo para las manufactureras. Esto supone el paso de la economía informal a una economía formal y, en consecuencia, en los próximos años habrá un gran nivel de ingresos para las empresas”, afirma. Aunque reconoce que este cambio será gradual dada también la dimensión del país.

Por último, destaca la tendencia de la inversión inmobiliaria impulsada por el Gobierno, que se ha propuesto construir 15 millones de casas en los próximos cinco años con una inversión de un trillón de dólares. “Esta iniciativa va a tener un doble efecto. Primero en la sector de la construcción e inmobiliario, pero también en la concesión de hipotecas; algo muy minoritario en el país dado el gran nivel de cash”, puntualiza.

Renta variable

Para Sambhshivan estás tres tendencias revolucionarias, sumadas al crecimiento económico, le hacen tener una gran confianza en las posibilidades de inversión en renta variable en el país. En este sentido, su filosofía de inversión pasa por un análisis bottom-up de las acciones y de los fundamentales de las empresas, para lo cual tiene una visión top-down y considera el peso del contexto macroeconómico.

Invesco concreta su estrategia de inversión a través de fondos como Invesco India Equity Fund, que gestiona el propio Sambhshivan. El fondo selecciona entre 35 y 45 empresas que se beneficien de esa inclusión del sistema financiera, que hayan aumentado sus márgenes y elevado el precio de sus acciones. “A la hora de seleccionar las empresas es importante para nosotros la liquidez que tienen y el estilo de gestión que realizan. Identificamos compañías sólidas con productos o servicios bien diferenciados en el mercado, que sean capaces de entender los cambios, con un fuerte balance e ingresos por encima de la media de su sector”, señala. Para gestionar el riesgo, el fondo no tiene más del 40% de la inversión en acciones que tiene una exposición por encima del 5%.

“Nuestra visión supone que en la cartera hay un fuerte peso del sector financiero, que representa el 37,6%, pero centrado en banca retail no en banca corporativa. También vemos oportunidades en el sector de consumo discrecional, que pesa un 12,6% en nuestro fondo, y el consumo de productos básico, que supone el 11,5%”, explica. El otro sector que también considera atractivo es el de materiales, pero no desde el ámbito de las commodities, sino aquello que está relacionado con la actividad e industria manufacturera. “Creemos que las empresas de estos sectores se benefician de las tendencias anteriormente explicadas”, concluye.

China abre su mercado de bonos, el tercero mayor del mundo, a los inversores internacionales

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

La puesta en marcha del sistema Bond Connect entre Shanghai y Hong Kong es uno de los pasos más importantes en el proceso de internacionalización del mercado financiero de China de los últimos tiempos. Su puesta en marcha conectará el mercado de bonos del gigante asiático –valorado en 9 billones de dólares– con los inversores extranjeros ya que permitirá que el capital de China continental viaje hacia el sur, es decir hacia Hong Kong.

El mercado continental de deuda ha alcanzado los 67,6 billones de renminbis (unos 8,7 billones de euros) y es el tercer mayor mercado en el mundo. “Si mantiene su tasa de crecimiento de los últimos cinco años –un 23,8% anual–, en otros cinco años podría alcanzar un tamaño de 200 billones de renminbis (unos 25,8 billones de euros), siendo capaz de hacer frente a las necesidades de los inversores internacionales”, explica el equipo de Fullgoal AM, la gestora china representada en España por Selinca AV.

Actualmente la participación de los inversores internacionales en el mercado chino de deuda es inferior al 4%. “El lanzamiento de este esquema viene a coincidir con un largo período de ajuste sustancial del mercado tras el que parece que el mercado y la curva de tipos presentan un valor interesante”, añade Fullgoal AM.

La primera consecuencia de este avance es que proporcionará mayores volúmenes de negociación, lo que a su vez debería aumentar la liquidez tanto en los bonos como en la moneda, afirma Carl Shepherd, gestor de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon IM.

Ventajas

El gestor estima que los inversores internacionales pueden esperar a partir de ahora una mayor transparencia del mercado chino y de su presentación de datos. De no ser así, dice Shepherd, esto debería traducirse en picos de rentabilidad o salidas significativas de capital.

“Bond Connect tendrá algunas ventajas operacionales frente a la inversión directa en China continental en el sentido de que no requerirá que el inversor tenga cuentas o custodios locales ni que esté sujeto a cuotas o a revelar de antemano cuánto planea invertir”, añade Claudia Calich, gestora del fondo Emerging Markets Bond de M&G.

Para Calich, es probable que los inversores internacionales opten por aventurarse inicialmente en la deuda del Estado frente a la de las empresas estatales (SOEs) o los bonos corporativos, dadas las valoraciones, la liquidez y el hecho de que este es todavía un mercado incipiente.

“Por ahora las calificaciones no serán un factor clave para la inversión, sino más bien la visión sobre cómo puede evolucionar el renminbi, los flujos de capital hacia y desde China, la política monetaria y el potencial de inclusión de bonos del gobierno en los principales índices de bonos globales», apunta.

Tipos bajos antinaturales: ¿qué riesgos hay en el horizonte para gestores e inversores?

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El ciclo de bajos tipos de interés que vive la economía se ha convertido en un riesgo tanto para los inversores como para la gestión de las carteras. Las implicaciones que tiene esta curva tan plana y baja de tipos ocupó gran parte del debate sobre actualidad dentro del encuentro Impacto de la directiva MiFID II en la Actividad de los Asesores Financieros, que organizó el diario Expansión recientemente en Madrid.

Esta inquietud se puso de relevancia en la primera mesa, que estuvo moderada por Alicia Jiménez, fundadora y socia directora de Funds Society y Futuro a Fondo. “Los tipos son un riesgo porque no se adaptan a la realidad. El contexto de crecimiento económico nos hace ver que no tienen sentido los actuales niveles de tipos. Como es lógico, solo podemos esperar que la tendencia cambie y los tipos suban, como ya está haciendo la Fed en Estados Unidos», explicó David Ardura, subdirector de Gestión de Gesconsult, participante en esta primera mesa. Y eso supone todo un reto para los mercados.

En este sentido, existe un claro consenso sobre una próxima subida de tipos –al menos una más en 2017–, una tendencia que debería continuar en 2018. “Los tipos, subir subirán porque tiene todo el sentido del mundo, lo que no sabemos es cuándo el BCE lo hará, o si dará prioridad a la retirada de los estímulos del programa QE», insistía Ardura.

Una opinión que también comparte Salvador Isasa, director general de Mercados de Inversis Banco, quien quiso llamar la atención sobre la principal consecuencia que tiene esta situación para el inversor, más allá de las bajas rentabilidades. Según exponía durante el diálogo, “los tipos actuales son antinaturales, por lo que no nos estamos dando cuenta de los riesgos que tenemos delante. Igual hay demasiada inversión en activos con riesgo en esa búsqueda de mayores rentabilidades». A esto se suma, según Isasa, la propia percepción que tenemos del riesgo. Esos tipos bajos, junto al hecho de que “estamos en niveles mínimos de volatilidad», hace que «no exista esa sensación de riesgo», apuntaba durante el debate.

Asignación de activos

Otra cuestión es cómo impactan esos tipos bajos en el crecimiento económico, lo que hace cuestionarse la naturaleza del crecimiento que las economías de la eurozona están registrando. “Hay algo que no cuadra si relacionamos el crecimiento actual y los tipos: vemos que parte de ese crecimiento tiene en los tipos bajos una muleta”, advierte Isasa. Por eso, una de las grandes dudas que los analistas y gestores tienen es cuál será el comportamiento de los mercados y cómo evolucionarán las valoraciones cuando el Banco Central Europeo (BCE) comience a subir tipos.

Este retrato del entorno deja sobre la mesa un gran reto de cara a la asignación de activos: ¿dónde obtener mayor rentabilidad? En general, los profesionales ponen sus ojos en la renta variable. “Ante la subida de tipos que hay en el horizonte y el momento del ciclo en que estamos en Europa, creo que hay que apostar por empresas que se puedan aprovechar del ciclo, por ejemplo, bajo la óptica de nuestras carteras, el sector financiero y en el papel. Creo que es un momento para estar apalancado en el ciclo”, explica Ardura. En este sentido la clave parece estar en invertir en sectores que se beneficien de la subida de tipos.

Hoy por hoy, en opinión de Carla Bergareche, directora general para España y Portugal de Schroders, “los mercados han corrido mucho y parece lógico que necesiten un respiro”. Con parón o no en el rally de las bolsas, que en Europa llegaron a subir entre un 35% y un 50% tras eventos como el Brexit o la elección de Trump, Bergareche considera que las valoraciones son altas. Con todo, explica que todavía «en Europa se espera una mejora de los márgenes de las empresas, algo que ya han vivido en Estados Unidos, por lo que la bolsa podría tener algo más de recorrido”, explica.

Según Jesús Sánchez Quiñones, director general de Renta 4 Banco, “las valoraciones en Europa son más atractivas que en Estados Unidos en renta variable. En su opinión, la última «es una economía que lleva ocho años de ciclo y eso hace pensar que haya un agotamiento”.

Respecto a las opciones que hay en renta fija, Bergareche se muestra muy clara: “La renta fija está cara y supone mayor riesgo a la baja que potenciales ganancias. En general, los inversores se han dirigido al high yield, al investment grade y a la deuda corporativa, cuyas rentabilidades han ido bajando». Ahora bien, también considera que se pueden encontrar oportunidades en la deuda local de países emergentes. “En concreto en aquellos países que ya han superado la crisis, que han experimentado una corrección en sus divisas y que tienen tipos altos; países como Brasil, India o Rusia”, señala.

Poner en valor la gestión activa

Así las cosas, la clave es reaccionar y ajustar las carteras para intentar dar mayor rentabilidad a los inversores mostrando así la capacidad de los gestores frente a la gestión pasiva. “En ciertos mercados, como por ejemplo el estadounidense, es difícil batir a los índices, en cambio en otros, como el europeo, el japonés o los emergentes es más sencillo. De todas formas, en ciclos más adelantados pesa más el análisis de los fundamentales de las empresas”, apunta Bergareche para referirse a cómo el contexto actual de mercado puede poner en valor de nuevo la gestión activa.

El hecho de considerar la situación actual de los tipos un riesgo no ensombrece los otros peligros que estos profesionales identifican en mercado, y que están liderados por la geopolítica. «Trump sin duda es un factor a tener en cuenta y lo que hay que valorar son las decisiones que toma, no el show mediático que genera. Así que es importante ver qué ocurre con la reforma sanitaria y la reforma fiscal porque el mercado ya ha descontado todas estas buenas noticias», aconseja Sánchez Quiñones.

Mayores presiones en la industria de asset management: fusionarse o morir

| Por Fórmate a Fondo | 0 Comentarios

Las fusiones y adquisiciones en la industria de asset management han repuntado abruptamente en los últimos dos años y medio en términos de número de transacciones e interés por parte de la prensa. La eficiencia en costes y la escala vuelven a estar sobre la mesa de negociaciones. Ser uno de los grandes jugadores del mercado ya no es suficiente.

Según una reciente encuesta realizada por Ignites Europe, el 95% de los profesionales de la industria de asset management esperan que haya una mayor consolidación en la industria, a la vez que los analistas exponen que las firmas de tamaño medio suelen ser los socios más atractivos para una adquisición.

“Esperamos una gran actividad de fusiones y adquisiciones en el sector. Sin embargo, las actividades de M&A no son ciertamente la solución más fácil para los desafíos de la industria. Hemos asesorado a algunas firmas de private equity con un conocimiento adicional sobre las empresas objetivo, las dinámicas del mercado, la predicción de tendencias y todo aquello que va más allá de la utilización de modelos financieros”, comenta Philip Kalus, socio director de accelerando associates.

“Por lo general, vemos demasiado enfoque en la escala potencial y en los efectos del ahorro en costes. A menudo, otros factores claves en términos de ofrecer nuevas proposiciones de valor, como las principales reacciones de los clientes y las restricciones del mercado, no suelen ser tenidos suficientemente en cuenta, a nuestro modo de ver”.

La industria de asset management, que sigue ofreciendo buenos márgenes e ingresos por ventas, se enfrenta a mayores presiones, principalmente en términos de costes de operación y una mayor complejidad a la hora de gestionar el negocio, mientras los márgenes comenzarán a reducirse.

Los reguladores, los grupos de consumidores y los grandes inversores están asestando golpes al modelo actual de asset management. En la actualidad, se ha presenciado un número creciente de acuerdos a gran escala, por ejemplo, la compra de Pioneer por parte de Amundi, o la fusión de Aberdeen con Standard Life. También se ha visto fracasar grandes acuerdos, como el caso del intento de fusión entre Santander y Pioneer.

Más allá de estas imponentes adquisiciones, la actividad entre firmas europeas de menor tamaño en la industria de la gestión de activos y de patrimonios ha crecido enormemente en los últimos años. Además, otros asset management extranjeros, por lo general asiáticos, de gran tamaño y con una alta disposición de efectivo merodean la región, por lo que cabría esperar más compras en Europa.

Conseguir una escala suficientemente grande y un impacto global en la distribución tienen cada vez un mayor peso. Los jugadores más grandes son cada vez más grandes, de forma orgánica y a través de adquisiciones. La escala es vista como el principal factor que propicia la actividad corporativa en la industria de asset management. Sin embargo, es justo afirmar que en realidad las valoraciones de los costes o de la escala, combinados con el potencial ahorro de costes son en realidad los principales motivos que se encuentran detrás de la mayoría de los acuerdos.

Brooks Macdonald, la gestora de fondos discrecionales británica fue un paso más allá, prediciendo que no habría ningún pequeño jugador en el mercado en dos años, según unas declaraciones realizadas en mayo de 2017. Por su parte, George McKay, responsable de la distribución global y responsable global del área de operaciones de AllianGI, comentó en marzo que la mayoría de las firmas de fondos de menor tamaño se verían fuera del mercado en un futuro. Pero todo depende de cómo se defina el tamaño, pues las gestoras con un alto alfa, o que ofrecen un alto servicio vinculado al alfa tienen mayores posibilidades para afrontar un futuro brillante. Son las gestoras de tamaño medio las que sufrirán más presión.

Reequilibrio, el motivo para mantener la exposición a las commodities pese a la volatilidad del precio del petróleo

| Por Beatriz Zúñiga | 0 Comentarios

El petróleo cierra un primer semestre del año registrando las mayores caídas en dos décadas. Desde Lombard Odier estiman que el Brent se mantendrá en un promedio de 55 dólares durante 2017 y 2018, lo que significa que la firma espera que en este segundo semestre se produzca un alza significativa de su precio.

El año comenzaba con la entrada en vigor, el 1 de enero, del primer recorte de producción acordado por la OPEP desde el año 2008 y con el barril de Brent consolidándose por encima de la barrera de los 50 dólares durante los meses de enero y febrero. Pero desde marzo, los descensos se aceleraron y su cotización acumulada en este año roza una caída de casi el 20%, lo que supondría la mayor caída durante el primer semestre registrada desde 1997. Estas ola bajista ha borrado todas las subidas que anotó en 2016 el barril de Brent y que le llevo al entorno a 57 dólares a finales de año.

Frente al recorrido que ha llevado el petróleo en este primer semestre, Lombard Odier considera que da comienzo “un reequilibrio gradual del mercado de petróleo a lo largo del año”. En consecuencia, durante este segundo semestre podía producirse un cambio de tendencia y darse las primeras alzas en el precio. Su tesis se sustenta en que en las medidas adoptadas por la OPEP como por la industria de esquisto estadounidense pueden mantener el barril dentro de un rango de 45 a 60 dólares, con un precio promedio de alrededor 55 dólares el barril de Brent en 2017 y en 2018.

Los factores que impulsarían esta alza son tres: la política de la OPEP, la evolución de la industria del esquisto es Estados Unidos y la evolución de la demanda.

Aunque en un primer momento el mercado se sintió decepcionado por la decisión de la OPEP de recortar la producción, finalmente los países que componen esta organización parecen “relativamente satisfechos con la mejora de los precios de 2016” –matiza el informe–, y con lo que ha supuesto para sus ingresos. Esto supone que la firma prevé una continuidad en los países que forman esta organización y en su estrategia, al menos hasta 2018.

Esquisto, el fijador del precio

Ahora bien, desde Lombard Odier recuerdan que uno de los factores más determinantes a la hora de marcar el precio sigue siendo la producción del esquisto estadounidense y su coste. “De hecho, la OPEP, sin tener ninguna otra opción más que permanecer comprometida con su política de reequilibrio y mantener un suelo para el precio del petróleo restringiendo la producción, la variable más sensata de la ecuación sigue siendo el coste de producción del esquisto estadounidense, dicho de otra manera, el nivel de precios del petróleo que desencadena la inversión en nuevas capacidades”, señala la firma en su último informe de perspectivas sobre el petróleo.

Según explica la firma, “el resurgimiento de la producción de esquisto estadounidense este año ya superó ampliamente las expectativas de las principales agencias. Como tal, la Administración de Información de Energía (IEA) de Estados Unidos ha revisado sus previsiones de producción de esquisto de 2017 y 2018, más de 450.000 y casi 900.000 barriles por día respectivamente”.

Implícitamente, esto sugiere que el coste marginal de la industria de esquisto de Estados Unidos, es decir, el nivel de precios que hace posible la inversión en nuevos campos y provoca producción adicional, es menor de lo que se pensaba originalmente. “Las estimaciones más recientes sugieren que después de varios trimestres de recortes de costes y quiebras –la tasa de quiebras alcanzó el 25% el año pasado–, la industria de esquisto es ahora más homogénea, con costes marginales que oscilan entre 52 y 55 dólares, en comparación con el rango de 57 a 90 dólares barril de hace apenas cinco años”, explica Lombard Odier en su informe.

El alza de la demanda

El otro gran factor que afecta a la evolución del precio es la demanda. En este sentido, lo lógico es que haya un alza en la demanda a medida que el consumo de los mercados emergentes se recupera tras varios trimestres de lento crecimiento económico.

“La combinación de las previsiones de los tres principales organismos –EA, EIA y OPEP– sugiere que la demanda mundial de petróleo en 2017 debería estar aproximadamente en línea con su promedio histórico. No es sorprendente que la mayor parte de la demanda incremental provenga de países no miembros de la OCDE, con más de 1,2 millones de barriles por día. Sin embargo, esta estimación sigue siendo muy conservadora en nuestra opinión. La recuperación en los mercados emergentes debería realmente ganar ritmo este año, especialmente en Brasil y Rusia”, explica en su informe.

Lombard Odier considera que los datos reales de demanda podrían superar los pronósticos, pero esto sería insuficiente para elevar el precio del barril porque primero se tendrían que agotar los inventarios. Según aclara, “esto solo se traducirá en una aceleración del reequilibrio del mercado del petróleo. No creemos que los precios del petróleo vayan de manera duradera por encima de los 60 dólares el barril”.

Exposición

De cara al inversor, ante este contexto, desde Lombard Odier apuntan que “con el precio del petróleo actualmente en la parte inferior de este rango, recomendamos mantener la exposición a las commodities y los activos relativos. No sólo las posibles desventajas parecen limitadas, sino también la estacionalidad que se avecina es favorable. Sin embargo, esperamos que los precios permanezcan volátiles mientras el mercado físico esté sobre abastecido”.

Además, advierte que la volatilidad de esta clase de activos requiere agilidad y una estrecha vigilancia de las operaciones, ya que un aumento de 10 dólares por barril podría producirse en sólo unas pocas semanas.

Enrique Pardo sale de Allfunds Bank y Mark Hinton le sustituye como responsable global de Investment Research

| Por Alicia Miguel | 0 Comentarios

Enrique Pardo, hasta ahora responsable global de Investment Research en Allfunds Bank, ha decidido abandonar la compañía en busca de otros retos profesionales. Según ha confirmado la entidad a Funds Society, la persona que cubre su puesto desde el anuncio de salida de Pardo es Mark Hinton, hasta ahora analista senior del equipo de Fund Research.

Desde Allfunds agraceden a Pardo los servicios prestados y hacen hincapié en que, tras la salida, “nada cambia y seguimos volcados en ofrecer servicios de Fund Research en todo el mundo”. De hecho, la estructura del equipo se mantiene y reforzarán aún más el equipo en las próximas semanas, según indican desde la firma.

“Como responsable global de análisis en inversiones, Pardo ha preparado a Allfunds Bank para los nuevos retos que llegarán con la introducción de MiFID II en enero de 2018 en Europa. Mientras la industria de wealth management se abre en nuevas direcciones, siguiendo las fuerzas cambiantes tras los cambios regulatorios que llegan, Pardo ha decidido abandonar Allfunds Bank para abordar nuevas oportunidades de negocio”, indica la firma.

Pardo ha sido responsable global de Investment Research en Allfunds Bank durante los últimos cinco años y medio, con sede en Londres. Antes, fue CIO de Allfunds Alternative, durante casi cuatro años. Antes de incorporarse a Allfunds en 2008, fue Managing Director de Multiactivos e Inversiones Alternativas en Ahorro Corporación.

Pardo es licenciado en Económicas por la Universidad de Valencia, y cuenta con un máster en mercados financieros por la Universidad Autónoma de Madrid, un PDD por el IESE Business School y un máster en finanzas cuantitativas por AFI Escuela de Finanzas, según su perfil de Linkedin.

Mark Hinton, miembro del Chartered Institute For Securities & Investment, cuenta con una experiencia de más de 17 años como gestor y analista, con probados logros en la industria como selector de fondos en todas las áreas geográficas en los mercados bursátiles. Antes de los últimos cinco años en Allfunds Bank, desarrolló su carrera en Kleinwort Benson como analista de fondos, durante cuatro años, y anteriormente trabajó para Bestinvest como analista senior.