CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: Pablo Heimplatz. Foto: Pablo Heimplatz
En los activos de renta variable, las expectativas sobre los beneficios corporativos han seguido perdiendo impulso a medida que el impacto de la ralentización del crecimiento mundial y las fricciones comerciales asociadas han hecho mella en el plano empresarial. Según apunta el grupo de soluciones de inversión de MFS Investment Management, las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China siguen candentes, aunque continúan las negociaciones para llegar a un acuerdo provisional.
El crecimiento en China y la zona euro se mantiene débil, ya que el conflicto comercial está lastrando a la economía alemana, eminentemente exportadora. No obstante, las valoraciones de la renta variable mundial se mantienen en niveles razonables (en 16 veces los beneficios); la renta variable desarrollada no estadounidense cotiza a múltiplos de PER más bajos que la renta variable estadounidense, mientras que la de los mercados emergentes lo hace por debajo de su homóloga de los mercados desarrollados.
La mayoría de los sectores estadounidenses han recuperado el terreno que perdieron en 2018, con las tecnologías de la información y los bienes inmuebles como sectores más destacados, si bien la energía y la atención sanitaria se han quedado rezagados.
Preocupa la reciente ralentización de los índices de gestores de compras (PMI) del sector servicios, que parecen estar contagiándose de la ralentización en el sector manufacturero. Aunque los mercados y las economías son inequívocamente diferentes, no cabe duda de que una ralentización simultánea en los servicios y en la actividad manufacturera supondrá un lastre para el crecimiento de los ingresos corporativos.
Renta fija
La volatilidad de la renta fija ha repuntado de forma considerable en los últimos meses como consecuencia del abrupto incremento de los rendimientos a comienzos de septiembre, que ha remitido algo desde entonces.
Los mercados parecen divididos entre las claras señales de desaceleración en el crecimiento y la inflación a nivel mundial y el contrapeso de la política acomodaticia que pueden brindar los bancos centrales. La Reserva Federal estadounidense recortó sus tipos de interés oficiales por partida doble durante el tercer trimestre, y el BCE anunció otro paquete de estímulos que incluyó una reducción de los tipos oficiales para reactivar el crecimiento y mitigar el impacto de la incertidumbre del Brexit y el frenazo del comercio.
A escala mundial, el benigno entorno de inflación ha permitido mantener políticas de estímulo monetario, pero algunos inversores cuestionan ahora la eficacia del experimento con tipos súperreducidos/negativos, ya que la inflación sigue por debajo del objetivo.
Los diferenciales del crédito con calificación investment grade continúan plenamente valorados aunque lejos de sus mínimos, y los bonos investment grade europeos, en especial de los países periféricos, se revelan más atractivos que sus homólogos estadounidenses. Los fundamentales de los mercados emergentes son dispares y afrontan escollos a corto plazo derivados de la fortaleza del dólar y el menor crecimiento mundial, si bien siguen disfrutando de vientos a favor a largo plazo ligados a las sólidas ganancias de productividad y a las favorables tendencias demográficas.
Pixabay CC0 Public Domain. HSBC lanza un sistema automatizado de detección de blanqueo de dinero
El negocio de Global Trade and Receivables Finance (GTRF) de HSBC ha implementado un sistema de vigilancia contra el lavado de dinero (AML). Se trata de uno de los primeros sistemas de la industria que además de detectar el posible blanqueo de capitales puede verificar las sanciones.
Según ha explicado la firma, este nuevo sistema AML utiliza big data, análisis avanzado y monitoreo contextual automatizado para detectar e interrumpir el delito financiero en el comercio internacional. “El enfoque contextual, desarrollado con Quantexa, se basa en la experiencia de HSBC en análisis de redes para permitir al banco identificar mejor los patrones sospechosos y las potenciales redes criminales mediante la combinación de información comercial de clientes y contrapartes, y los datos de las transacciones. Actualmente está en funcionamiento en el Reino Unido y Hong Kong, y se está implementando en la red global de HSBC”, explican desde la entidad.
A raíz de este anuncio, Adrian Rigby, COO de GTRF en HSBC, ha declarado: “Esta nueva capacidad marca un hito significativo en el enfoque del banco para detectar delitos financieros. La introducción de la primera capacidad AML automatizada en la industria de financiación del comercio permite a HSBC concentrar de manera más efectiva sus recursos para paliar el delito financiero y hacer que el comercio sea más seguro para los clientes y la sociedad».
El nuevo sistema combina datos bancarios y datos externos, como la información de propiedad de la compañía, para identificar enlaces entre contrapartes y transacciones y mapear redes. Supervisa todas las transacciones de financiación del comercio en más de 50 escenarios diferentes que indican signos de lavado de dinero, como las redes asociadas y los patrones de pago. También proporciona a los investigadores una capacidad mejorada para analizar las actividades y relaciones de la contraparte para identificar mejor los posibles delitos financieros.
Por su parte Vishal Marria, CEO de Quantexa, agregó: “La solución creada con la plataforma Quantexa utiliza miles de millones de puntos de datos para proporcionar una resolución de entidad y un marco de inteligencia de red que hace referencia a más de 40.000 millones de transacciones financieras. Con esta tecnología, las actividades de los clientes pueden evaluarse continuamente y puntuarse por riesgo. Este nivel de monitoreo contextual mejora la precisión y la toma de decisiones, al tiempo que proporciona una visión de las relaciones de datos nunca antes posible «.
HSBC analiza más de 5,8 millones de transacciones comerciales al año en busca de signos actividades relacionadas con el lavado de dinero y otros delitos financieros. “Uno de los desafíos clave en la detección de delitos financieros es establecer dónde las personas o las empresas están actuando juntas para mover dinero en todo el mundo. Ahora, si hay inquietudes sobre las actividades de una contraparte, un investigador de delitos financieros puede construir rápidamente una imagen detallada de los enlaces y transacciones dentro de la red global de un cliente e identificar detalles previamente desconocidos”, explican desde la entidad.
Foto cedidaChrystelle Eid, analista de renta variable especializada en el sector consumo de Carmignac. Carmignac refuerza su equipo de renta variable con el nombramiento de Chrystelle Eid
Carmignac incorpora a Chrystelle Eid como analista de renta variable especializada en el sector consumo. Eid trabajará desde Londres como reflejo del firme compromiso de la gestora con su presencia en el mercado británico.
Eid se incorporó a Carmignac en septiembre de 2019. Anteriormente, fue gestora de inversiones en Charterhouse Capital Partners y previamente ha trabajado para Apollo Global Management y Goldman Sachs.
Reportará a David Older, responsable de renta variable en Carmignac, quien comentó: «Estamos encantados de anunciar la incorporación de esta profesional tan cualificada a nuestro equipo de renta variable para ayudarnos a impulsar nuestras capacidades de generación de alfa. El nombramiento de Chrystelle también resulta sumamente importante porque eleva a 46 el número de profesionales que trabajan en la oficina de Londres».
Chrystelle Eid es analista de consumo global del equipo de renta variable mundial de Carmignac. Se licenció por la École Polytechnique de París. Asimismo, cuenta con un Máster en Economía Cuantitativa y Finanzas por la Escuela de Estudios Superiores de Comercio de París (HEC) y con un Máster en Finanzas por el MIT.
Carmignac es una gestora de activos independiente fundada en 1989 con un capital perteneciente en su integridad a los gestores de los fondos. Es una de las gestoras de activos líderes del mercado europeo, en el cual opera desde 8 oficinas distintas.
Pixabay CC0 Public Domain. Inversión en infraestructuras cotizadas: la propuesta de Legg Mason no aumentar la volatilidad en las carteras de renta variable
Se estima que entre 2016 y 2040 la inversión en infraestructuras haya alcanzado la cifra de 67 billones de dólares solo en suministro energético y eficiencia energética. Esto significa, según Javier Mallo de Vargas, director y responsable de ventas para España y Portugal de Legg Mason, la actualización de numerosas infraestructuras en los países desarrollados y la construcción de nuevas en las regiones en vías de desarrollo. En definitiva, una gran oportunidad para invertir.
“Esta es solo una referencia, pero el potencial que presentan las infraestructuras es muy considerable. Por poner otro ejemplo, se espera que el tránsito de pasajeros en aeropuertos haya aumentado un 160% desde 2014 a 2034, o que en 2030 el mundo cuente con 41 megaciudades, es decir, ciudades con más de 10 millones de habitantes”, sostiene para argumentar el potencial que tiene el ámbito de las infraestructuras.
En este sentido, defiende que invertir en este sector siempre ha sido algo “complejo” ya que tradicionalmente se ha hecho comprando instalaciones o activos reales, lo cual solo está al alcance de grandes inversores o de inversiones institucionales, además de suponer un gran coste y una inversión poco líquida a corto plazo. Desde RARE, gestora especializada en infraestructuras perteneciente a Legg Mason, Mallo propone un nuevo enfoque de inversión más accesible para los inversores retail: invertir en infraestructuras cotizadas.
“Lo que ha visto el equipo de RARE es que puede apoyarse en su experiencia de inversión en infraestructuras y focalizarse en aquellas infraestructuras cotizadas, ya que presentan una serie de ventajas: ofrecen mayor liquidez, permiten un mayor acceso a los inversores, una mayor diversificación en la cartera, tienen un menor coste y existe un mayor universo para invertir”, sostiene Mallo.
El responsable de Legg Mason para España y Portugal explica que con eso de “infraestructuras cotizadas” se refiere a invertir en empresas cotizadas que cumplen una serie de criterios que la gestora ha establecido. Principalmente, las compañías tienen que tener el core de su negocio expuesto a infraestructuras, además de ser compañías de calidad, contar con activos reales que soporten su valoración y que exista un crecimiento sostenible y sólido de sus activos subyacentes.
Para ello, la gestora ha desarrollado el RARE 2OO, que parte de un análisis de 6.000 compañías que reducen a un universo inversor de 200, en el que se concentran las empresas de infraestructuras globales más grandes, con mayor liquidez y calidad, según los criterios del equipo de RARE.
“No nos gustan los índices que actualmente hay porque te arriesgas a una concentración en subsectores, e incluyen empresas que no consideramos que son de infraestructuras y que no tienen activos subyacentes. Nosotros nos centramos en el porcentaje de exposición de esas empresas a las infraestructuras y la calidad que tienen esas empresas, en términos de liquidez, de un cash flow estable y de cumplimiento de criterios ESG”, explica Mallo. A partir de este RARE 2OO, la gestora elige entre 40 y 60 empresas que pasan a formar parte de Legg Mason RARE Infrastructure Value Fund, estrategia donde la firma materializa su visión.
Oportunidades de inversión
Para Mallo la oportunidad de inversión no solo está en cómo abordar esta clase de activos, sino también en las características de los activos. “Esta clase de activos tiene tres características clave. La primera que tienen vinculación con las megatendencias, como por ejemplo el desarrollo de las ciudades; la segunda que ofrece a los inversores liquidez diaria, y la tercera que es una forma de añadir menos volatilidad a las carteras de renta variable a largo plazo por el tipo de empresas en las que invierte, algo muy positivo teniendo en cuenta el actual entorno de mercado”, señala.
Respecto del gran potencial de inversión, Mallo apunta que uno de los principales motores será la renovación de infraestructuras en los países desarrollados y el aumento de población en las ciudades en los países en vías de desarrollo. “Habrá que construir carreteras, proporcionar electricidad, mejorar los aeropuertos… y la pregunta es: ¿quién va a pagar todo esto? Será tal la demanda de estas infraestructuras que los gobiernos acudirán al sector privado para promover licitaciones y contratos de explotación. Eso es algo que creará importantes oportunidades”, afirma. Además, puntualiza que uno de los aspectos más importantes a la hora de decidir en qué país invertir será la estabilidad del marco regulatorio. “Aunque es un riesgo, creemos que la necesidad provocará que las gobiernos sean estables en términos regulatorios”, añade.
El equipo de RARE principalmente invierte en cuatro áreas: activos relacionados con la comunidad y la sociedad (subsectores como vivienda, sanidad pública, educación, y prisiones), activos que están sometidos a algún tipo de regulación (entre ellos el sector del gas, la electricidad o el agua), activos que están sujetos a pago por parte de los usuarios (aeropuertos, autopistas de peajes, puertos o ferrocarriles) y activos competitivos (la generación eléctrica, la logística y los servicios de telecomunicaciones). De estos cuatro ámbitos, Mallo señala que los más interesantes para un contexto como el actual son los activos regulados y los activos sujetos al pago por parte del consumidor.
“Creemos que al ser activos regulados o en los que su pago está legislado el modelo de negocio cuenta con unos flujos de caja muy estables a medio y largo plazo. Creemos que con este tipo de empresas, la cartera tiene un perfil más defensivo y apropiado para el contexto de mercado actual”, concluye Mallo.
Pixabay CC0 Public Domain. Credit Suisse anuncia el lanzamiento de un fondo de consumo responsable
Credit Suisse ha anunciado la creación, junto a Lombard Odier, del Credit Suisse Responsible Consumer Fund, un fondo que tiene el objetivo de apoyar el cambio de consumidores y fabricantes hacia modelos empresariales que promuevan y contribuyan a la generación de productos y servicios sostenibles.
El lanzamiento del fondo, que permitirá a los inversores apostar por las empresas que participan en la transición global hacia una economía más sostenible, será el 25 de noviembre. Su periodo de suscripción de tres semanas comenzó el 4 de noviembre de este año.
Marisa Drew, CEO del departamento Impact Advisory and Finance (IAF) de Credit Suisse, destacó el gran interés que se espera suscite este fondo, dirigido “a inversores que desean conciliar sus inversiones con las ideas que defienden, y que probablemente estén apoyando ya hoy con sus prácticas de consumo”. Asimismo, subrayó que “este fondo es igual de atractivo para aquellos inversores que ven una verdadera creación de valor en respaldar a compañías con posibilidades de ganar cuota de mercado mediante la adaptación al cambio de actitud de los consumidores”.
El Responsible Consumer Fund estará enfocado en el Objetivo de Desarrollo Sostenible número 12, “Producción y consumo responsables”. En Credit Suisse y Lombard Odier creen que los valores de los millennials y el comportamiento de los consumidores están cambiando: “La sociedad se cuestiona cada vez más la forma en que producimos, utilizamos y desechamos los bienes y servicios”.
Esto tiene un impacto tanto en los modelos de negocio como en los ecosistemas empresariales y las cadenas de suministro, y conlleva una disrupción que trae oportunidades para los inversores. El Credit Suisse Responsible Consumer Fund invertirá en empresas cuyos objetivos responden a este cambio de paradigma en los comportamientos y las preferencias de los consumidores y, por lo tanto, tienen el potencial de alcanzar una posición aventajada a largo plazo.
La creación de este fondo tiene lugar tras la reciente publicación del informe del banco titulado “Consumo responsable” en octubre, y constituye una oportunidad de inversión que sigue las tendencias y las conclusiones que se desprenden de dicho informe. Se trata de un paso más en la estrategia del banco de ampliar su oferta de productos en el ámbito de las inversiones sostenibles y orientadas a los valores.
El fondo llega adermás en un momento en el que se presenta un claro potencial de inversión, dado el interés del sector privado por invertir capital para lograr impactos positivos y las iniciativas gubernamentales y regulatorias que apoyan la sostenibilidad, como, por ejemplo, los planes de Canadá de prohibir los plásticos de un solo uso para 2021.
Lombard Odier, asesor del fondo
Tras un exhaustivo proceso, Lombard Odier fue elegido como asesor por su experiencia en inversiones tanto temáticas como sostenibles. Didier Rabattu, responsable global de Renta Variable de Lombard Odier Investment Managers, afirmó: “La sostenibilidad es un asunto crucial que determinará el futuro éxito a largo plazo de las empresas y representa una verdadera oportunidad para los inversores».
«Estamos encantados de poder colaborar con Credit Suisse en este proyecto para ofrecer a los inversores una exposición a empresas que, o bien están llevando a cabo la transición hacia un modelo empresarial más sostenible, o brindan una solución a un problema concreto que afecta a la sostenibilidad. Pensamos que esto ayudará a impulsar el futuro rendimiento de la inversión”, señaló.
El fondo invertirá en empresas cotizadas en las áreas de alimentación sostenible, sistemas urbanos, cadenas de suministro y estilos de vida sostenibles, y proyectará su temática a lo largo de toda la cadena de valor, incluyendo empresas de todas las fases del ciclo de vida del producto, lo que proporciona en último término un riesgo sectorial diversificado para los inversores.
Los informes del fondo irán más allá de las cifras de rendimiento e incluirán sofisticados indicadores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG), tales como los volúmenes de dióxido de carbono y de uso de agua, así como puntos destacados mensuales de sostenibilidad. Además, el fondo está desarrollando también una estrategia de implicación para acelerar la transformación corporativa hacia prácticas de consumo y producción sostenibles. Un comité asesor senior, compuesto por expertos de alto nivel internos y externos tanto en sostenibilidad como en ESG y gestión patrimonial, participará en la conformación y el posicionamiento del fondo.
Foto cedida. Congreso Nacional de Business Angels 2019
El tamaño importa, así como la rentabilidad. No obstante, a la hora de seleccionar superestrellas en los mercados emergentes, el concepto de “foso económico” es importante. En un artículo enmarcado en su campaña ‘Investigator Series’, BNP Paribas Asset Management destaca que esto también conlleva identificar los principales factores que impulsan dicha ventaja competitiva y determinar en qué medida depende la empresa de una dirección superior.
Una empresa superestrella puede generar de forma consistente rentabilidades superiores de su capital invertido y tiene muchas oportunidades para reinvertir ese capital con el tiempo, haciendo crecer su valor económico. Pero, con independencia de su tamaño o del sector en el que opere, para la gestora, el factor determinante es la presencia de un “foso económico”: una ventaja competitiva que protege los aspectos económicos del negocio.
En concreto, la entidad señala que una superestrella podría tener una ventaja estructural que le permita ser el productor de menor coste y batir a sus competidores por precio. Otro foso económico de las superestrellas es “una marca única que cala en el cliente”, lo cual les otorga verdadero poder de fijación de precios. Por último, “en la era del crecimiento tecnológico, el efecto de red es otro foso que puede ser difícil de superar. Esto es evidente en muchas empresas de plataforma, de redes sociales y de comercio electrónico a nivel mundial”, señala.
La calidad de la dirección es importante
En los mercados emergentes, debido al gran número de empresas públicas y de entidades bajo control estatal, la calidad del equipo directivo juega un papel significativo. “Por este motivo, creemos que la presencia de una dirección prudente, que vele de forma responsable por el capital de los accionistas, es un criterio adicional en estas regiones”.
Según BNP Paribas AM, los factores que dan forma a un “foso económico” pueden evolucionar con el tiempo. A no ser que se adapten, las empresas pueden caer de la cima: la rotación de las superestrellas es mayor en los mercados emergentes (en torno al 60%) que en los desarrollados (40%).
Los temas seculares pueden beneficiarlas
Los temas seculares son relevantes a la hora de evaluar si las empresas superestrella pueden mantener sus “fosos económicos”. El auge de la clase media (unido al consiguiente aumento de la renta de los hogares) es una de las tendencias más distintivas en muchos mercados emergentes, “y debería crear oportunidades atractivas para capturar cuota de mercado y ampliar ingresos”.
La demografía puede ser otra característica sostenible, dice la gestora. En África, más de la mitad de la población es menor de 25, lo que está impulsando una revolución de la telefonía móvil, no solo en el ámbito de las comunicaciones, sino también en el de la banca y las redes sociales: la gente está entrando en el mundo digital directamente a través de smartphones, saltándose la compra de ordenadores personales. “Al mismo tiempo, crece la demanda de aplicaciones y búsquedas activadas por voz, algo de lo que se beneficiarán las empresas expertas en tecnología”.
Tendencias como la rápida urbanización, el crecimiento económico y una clase media creciente “están creando un apetito por bienes y servicios de alta gama, desde artículos de lujo hasta vacaciones y alojamiento de calidad”, añade.
Interés local y extranjero
Evidentemente, tales tendencias permitirían a las grandes empresas ya consolidadas -como los gigantes de telecomunicaciones de propiedad estatal- beneficiarse de su posición de fortaleza, “pero las compañías de nueva creación locales también pueden subirse al tren”. Asimismo, multinacionales establecidas con suficiente efectivo para financiar su crecimiento en el extranjero y capacidad para adaptarse a las necesidades locales pueden aprovechar la oportunidad.
Las empresas de mercados emergentes han utilizado marcas locales populares para ampliar su presencia en los mercados desarrollados, mientras que otras han transformado su poder de ingeniería local y su capacidad de producir de forma barata “para reforzar su posición regional y luego hacerse con una cuota creciente del mercado global”, destaca la gestora. Algunos ejemplos son aviones regionales (Brasil), cemento (México), equipamiento de telecomunicaciones (China), productos farmacéuticos y servicios de TI (India).
¿Encaja el “superestrellato” con un estilo de inversión concentrado en el crecimiento?
Según BNP Paribas AM, las empresas superestrella son capaces de reinvertir rentabilidades superiores en nuevas oportunidades, por lo que tienden a clasificarse en la categoría de crecimiento, lo cual atrae a muchos inversores. “No obstante, la capacidad de valorarlas y de invertir en ellas a un precio atractivo es crucial para la rentabilidad a largo plazo”, advierte.
A su juicio, las valoraciones de mercados emergentes suelen mostrar un descuento respecto a sus homólogas desarrolladas, “debido a temores macroeconómicos, políticos o geopolíticos”. Evaluar tanto los riesgos y preocupaciones como el “foso económico” (a nivel de sus fundamentales y de su sostenibilidad) suele requerir conocimientos locales. Al mismo tiempo, determinar la relevancia de una tendencia requiere ideas sectoriales a nivel global. Todo inversor que considere a las superestrellas de mercados emergentes debería “asegurarse de tener acceso a ambos”, sentencia la entidad.
Pixabay CC0 Public Domain. Bonos asiáticos en dólares
Responsable del 45% del PIB global1, del 63% del crecimiento de este indicador2 y de cerca de tres quintos de la población del planeta3, Asia es una potencia económica que, en 2020, se estima que aportará la mitad de la clase media mundial4. Ahora, cuenta con un mercado de crédito en moneda fuerte de tres billones de dólares que se beneficia de su nuevo estatus. En la primera parte de este análisis, DWS explora las oportunidades de inversión que esto implica.
El notable crecimiento económico de Asia ha sido ampliamente analizado, pero el interés histórico de los inversores se ha centrado en la renta variable por dos motivos: la búsqueda de exposición al crecimiento exponencial y la falta de emisión de deuda después de la crisis financiera de 1997. Sin embargo, la sufrida a nivel global en 2008 reconfiguró el escenario. “La expansión significativa y el incremento de la madurez de su mercado crediticio, así como el crecimiento de la región -aunque el ritmo haya descendido un poco- obligan a mirar a Asia de nuevo”, aseguran el jefe de renta fija de la gestora, Henry Wong, y el especialista en renta fija Robert Gibbs en el documento.
El análisis de ambos sugiere que el panorama de inversión en renta fija en Asia está cambiando de varias maneras. “Sobre todo, dentro de los mercados crediticios en moneda fuerte, Asia parece la mejor posicionada entre las regiones emergentes para convertirse en una alternativa viable a los mercados estadounidense y europeo para el inversor global”. El mercado asiático en moneda fuerte, que incluye a emisores soberanos y cuasi-soberanos, superó el billón de dólares por primera vez el pasado julio, cinco veces más que en 2005 y al nivel del mercado corporativo high yield de EE.UU. (1,25 billones)5.
Para la gestora, en parte, está relacionado con el aumento del tamaño del mercado de deuda corporativa asiática, responsable de cerca del 87% del crecimiento total de la deuda corporativa emergente externa en el último lustro6. Dentro de la región, China ha sido el motor más importante, pero también han contribuido países como Indonesia, India o Corea del Sur. Aunque la tasa de crecimiento anualizado del 19,85% experimentada entre 2008 y el tercer trimestre de 20197 no parece sostenible, DWS espera que el tamaño absoluto del mercado continúe expandiéndose.
Las valoraciones
Los inversores que se acercan a los mercados asiáticos en moneda fuerte esperando una extraordinaria compensación de los spreads deberían ser realistas en sus expectativas, advierte la gestora. En ese sentido, apunta que, en un contexto desafiante para los inversores globales, el JPM Asian Credit Index (JACI) negocia a un “spread to worst” frente a las letras del tesoro estadounidense de 210 puntos básicos (a 30 de septiembre).
Asimismo, los spreads del crédito asiático investment grade se ubicaron a 139 puntos básicos, y los del high yield, a 559. “Las modestas primas de riesgo crediticias reflejan que Asia es fundamentalmente una región de alta calidad”, apunta. De hecho, una vez alcanzado, la mayoría de los países de la región han mantenido su rating de grado de inversión y solo cinco mercados (Sri Lanka, Pakistán, Bangladesh, Mongolia y Vietnam) cuentan con una calificación inferior.
Los riesgos
Puede que algunos inversores perciban un mayor nivel de riesgo en el crédito asiático, pero algunos indicadores podrían sugerir lo contrario. La volatilidad de la rentabilidad total de los bonos corporativos asiáticos se compara favorablemente con los estadounidenses, especialmente en el espacio del investment grade, donde el diferencial de duración está más marcado.
La volatilidad de los spreads tampoco muestra ninguna diferencia significativa entre los dos mercados de high yield en los últimos cinco años. Para DWS, “esto significa que los inversores en renta fija asiática se benefician de rentabilidades más altas, un menor riesgo de duración, la comparación a mercados estadounidenses y, en el caso del high yield, niveles comparables de volatilidad en los spreads”.
La habilidad del mercado de bonos asiáticos en moneda fuerte para soportar una crisis quedó latente en 2018, cuando la región se encontraba en el centro de una prolongada volatilidad de mercado. La gestora recuerda que las preocupaciones sobre una posible ralentización profunda en China y el conflicto comercial con EE.UU., así como las expectativas de un aumento de los tipos y los sucesos crediticios idiosincráticos, “pesaron en los mercados asiáticos”.
Al final, sin embargo, el crédito IG en dólares registró una rentabilidad anual del 0,04% y el mercado de bonos corporativos high yield de la región cayó un 3,34%8, pese a que el mercado high yield estuvo cerrado a nuevas emisiones durante varios meses. En el mismo periodo, el crédito IG estadounidense cayó un 2,25% y el high yield un 2,26%9.
“El rendimiento del crédito asiático no fue, por ende, distinto al experimentado por el mercado estadounidense”, afirma la gestora al insistir en que esto subraya la evolución de Asia en los últimos años: la volatilidad se ha ido reduciendo, mientras que la emisión y participación de la región ha ido aumentando. “El efecto neto es que cada vez muestra más características de un mercado desarrollado”, sentencia.
1. GDP based on purchasing power parity. World Economic Outlook, International Monetary Fund, April 2019
2.World Economic Forum, IMF, 21 March 2019
3. World Economic Outlook, International Monetary Fund, April 2019
5. Bloomberg Barclays US Corporate High Yield Index, as of 30 September 2019
6. JP Morgan Emerging Markets Corporate Strategy Presentation, as of September 2019
7. J.P. Morgan Asian Credit Index, 30 September 2019
8. Asia corporate market performance is based on BOFAML Asia Dollar IG Corporate index (ACIG) and BOFAML Asia Dollar HY Corporate index (ACHY).
9. US corporate market performance is based on BOFAML US Corporate Index and BOFAML US High Yield Index.
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Foto cedidaMiguel Ángel Temprano preside la gestora Orfeo Capital.. orfeo
Las sicavs como vehículo de inversión están muertas en España. Así lo cree Miguel Ángel Temprano, presidente de una gestora de reciente creación en España, Orfeo Capital. Entre otros motivos, por eso ha decidido transformar sus vehículos -antes sicavs- a fondos de inversión. Con una perspectiva de retorno absoluto, que es otra cosa de lo que a veces nos hacen creer, dice en esta entrevista con Funds Society, gestiona un fondo de renta fija mixta y próximamente tendrá en el mercado otro de renta variable, un tercero más conservador y finalmente, un cuarto denominado en dólares y domiciliado en Luxemburgo, y dirigido también al inversor latinoamericano. Orfeo opera en mercados cotizados y de private equity, y en esta actividad, además de en España, tiene presencia en Londres, Ciudad de Panamá, Ciudad de México, Bogotá y Lima.
¿Podría resumir la historia de Orfeo Capital, desde su nacimiento en 2008 hasta su forma actual de sociedad gestora?
Orfeo Capital nace como un family office ante la una gran venta de una empresa de la llamada nueva economía, Arsys. Los vendedores creen necesario contratar a un profesional del sector con experiencia reconocida y me hacen una oferta para que me incorpore. Junto con el equipo que creé gestionamos durante unos años este inmenso patrimonio.
La manera de llevar a cabo esta labor hizo que otros patrimonios nos solicitaran que también trabajásemos para ellos, pero primero el escaso interés que yo mismo manifesté y posteriormente la falta de licencia para hacer tal cosa impidió que esto ocurriera. Al final mi equipo me convenció de dar el salto y solicitamos una licencia de EAF, que luego resulto no valer para asesorar a nuestros propios vehículos, así que hasta aquí hemos llegado, a transformarnos en una sociedad gestora, que en poco tiempo tendremos tres fondos domiciliados en España y un poco después otro en Luxemburgo denominado en dólares.
¿Cuáles fueron los motivos que les llevaron a convertirse en gestora? ¿Influyó la nueva regulación?
La nueva regulación no fue un motivo, quizá sí la ignorancia de algún político de extrema izquierda y el miedo del resto a decirle que es ignorante sea lo que nos ha obligado a convertir las sicavs en fondos de inversión. A lo mejor en el futuro hasta debamos darle las gracias, por habernos obligado a dar el paso, pero no oculto que eso, sumado a la nueva regulación se ha convertido en una yincana, solo apta para muy perseverantes.
¿Qué tipo de vehículos gestionan?
Nuestros vehículos eran sicavs y para mí son vehículos cuya libertad de gestión hace que sean óptimos para muchos ahorradores. Como he dicho, nos dirigimos hacia fondos de inversión. Uno ya está en pleno funcionamiento y otro está en el horno. Yo no creo que la asesoría que está brindando la banca actualmente a los ahorradores sea la que la mayoría de éstos necesitan, que es una cartera de fondos.
Si usted va al mercado a por limones, no vale que el frutero le ponga en su bolsa naranjas y pomelos, porque no va a tener lo bueno de los limones que es lo que usted quiere y sí se va a comer lo malo de las naranjas y de los pomelos, y la mezcla no se parece en nada a los limones. Pues lo mismo ocurre si mezcla fondos de renta fija y renta variable para reducir la volatilidad. En teoría sí lo consigue, en la práctica no.
El retorno absoluto más que una estrategia es sobre todo un estilo de gestión, cuyo principal objetivo es la preservación del patrimonio, y eso no se consigue, ni de lejos, mezclando una cartera de fondos con objetivos y estilos dispares.
¿Cuáles son sus claves de gestión en renta variable, renta fija, private equity…?
Los dos primeros son muy diferentes del tercero, pero no en la diferencia que se ha puesto de moda pero que no es cierta, su volatilidad. La diferencia principal radica en su liquidez. Un inversor de private equity debe saber que está atado a la inversión por al menos cinco años, mientras un inversor en valores cotizados busca o al menos sabe que sus activos son líquidos con una seguridad muy elevada.
Y si los activos son diferentes, el estilo de gestión también debe ser muy diferente.Nosotros trabajamos con ambos, pero de muy diferente manera. Sobre los activos cotizados hemos cambiado nuestra estrategia. Manteniendo nuestro principio de estudio y análisis propio, es decir ejecutado íntegramente por nosotros, y donde por tanto no invertimos en nada que no conocemos y entendemos; ahora somos mucho más activos que lo éramos antes. Entendemos que el momento ha cambiado, que el exceso de liquidez que existe en el mercado lo tiene distorsionado y que hay que ser mucho más cauto que se era antes, porque volveremos a ver vaivenes del tipo del vivido en el cuarto trimestre del año pasado.
Esta tercera rama de private equity, ¿la están potenciando? ¿Cómo la canalizan?
Dentro de nuestro equipo hay verdaderos especialistas. Yo mismo llevo en ese mundo más de 20 años. Analizamos las compañías cotizadas con una óptica diferente a los analistas convencionales porque hemos y seguimos gestionando compañías. Es muy importante leer bien los balances, pero solo se entienden de verdad cuando los has gestionado. Yo no quiero abandonar el private equity, no solo porque me gusta y me reporta muchas satisfacciones, sino porque me aporta una experiencia y una visión de otras empresas que el mero análisis de los valores no te aporta. Hasta ahora lo gestionamos a través de sociedades mercantiles, pero cuando materialicemos las ventas de la cartera, constituiremos un fondo. Sobre todo, las fortunas latinoamericanas me lo demandan constantemente.
¿Lanzarán o está en sus planes futuros lanzar nuevos fondos?
Como he señalado antes, sí. Las sicavs como vehículo de inversión están muertas en España. Los políticos, y sin motivo real, más allá de la propaganda propia, se las han cargado. Y eso a pesar de que la mayoría de, los mal llamados, fondos domiciliados en Luxemburgo que se comercializan y compran en España son realmente sicavs. El primer fondo Universum, que es de renta mixta, está en el mercado. El segundo fondo está en el horno y en muy breve plazo de tiempo estará en el mercado. Será un fondo de renta variable y se llamará Talentum, y tendrá la misma estrategia de retorno absoluto que marca nuestro estilo de inversión. Probablemente en breve lancemos un tercero de perfil un poco más conservador y finalmente lanzaremos con seguridad un fondo denominado en dólares para nuestros inversores del otro lado del charco, donde su moneda de referencia es el dólar americano.
¿Qué pasa con el resto de fondos que están domiciliados en España? ¿Darán el salto a Luxemburgo?
Sí, lo planteamos. El motivo no es otro que a un inversor extranjero no le gusta comprar fondos españoles, y lo entiendo por dos motivos: el primero es que todavía los legisladores no han traspuesto a nuestra legislación las directrices ómnibus comunitarias, y eso que llevan publicadas diez años y esto hace que los otros bancos no quieran operan con la red bancaria española, y el segundo porque, inexplicablemente para mí, el regulador español no quiere tener fondos denominados en otra moneda que no sea el euro, pero el euro para los americanos y latinoamericanos no es más que una moneda de diversificación, y hay muchos que no contemplan la diversificación de la moneda dentro de su estrategia de inversión. Como dicho sea de paso les ocurre a muchos españoles, en sentido inverso.
¿Cuál es el objetivo de activos que planean conseguir a medio plazo, en unos 5 años?
Como gestor de empresas que soy solo contemplo un objetivo en mi labor diaria, a corto, a medio y a largo plazo, y es el mismo que busco que tengan los directivos de las empresas cotizadas y no cotizadas en las que invierto y no es otro que crear valor para mis accionistas. Y en el caso de la gestora lo conseguiré si hago un equipo de análisis y gestión cada vez más solido y consistente. Si aportamos rentabilidad a nuestros partícipes y si esa rentabilidad se la entregamos con el menor riesgo posible. Si hacemos esto y lo hacemos bien, cada vez seremos más grandes y diversificados, y estaremos contribuyendo a ese aporte de valor al accionista.
¿Ayudará en su crecimiento la nueva regulación a los fondos de inversión, así como el entorno de mercado de tipos bajos?
MiFID II está escrita para proteger al consumidor, al inversor no profesional, pero realmente para lo único que ha valido es para proteger aún más a la mayor red de distribución que existe, los bancos. No me creo que el consumidor esté ni más ni mejor informado que antes, eso sí firma documentos a chorro, que termina eximiendo al distribuidor de absolutamente todo. Ah! y al resto nos genera una burocracia salvaje que nos come el día a día. También a los bancos, pero ellos al ser mucho más grandes están mucho mejor preparados para esto. Así que doble ventaja.
El entorno de tipos bajos es otra cosa. A mí este entorno no me gusta, y no me gusta porque es un entorno artificial, generado por una intervención brutal de los bancos centrales. Y algo que no me gusta es porque creo que no ayuda. Yo creo firmemente en la libertad de decisión de las personas y por lo tanto de los mercados. Creo que los bancos centrales están para intervenir en momentos críticos, pero no hasta este nivel. ¡Ya hay países que compran equity! ¿Se imaginan al BCE comprando acciones del Santander? Yo no quiero ni pensarlo. No sé si sería bueno o malo para el Santander, pero no para este mercado.
¿Cuáles son los principales retos para la industria de fondos en España?
Yo conocí la época donde la industria de este país estaba en manos de los bancos. La misma tuvo su desarrollo cuando eso dejó de ocurrir y entraron los fondos de inversión, que tenían un objetivo completamente diferente al de los bancos. Con la industria de los fondos ocurre lo mismo. Hasta que las gestoras independientes, como ocurre en EE.UU., no sean una parte importante en este negocio, y no una residual como hasta ahora, los fondos de inversión no serán más que un producto más para nutrir la cuenta de resultados de un negocio que debido a los bajos tipos de interés está con respiración asistida, el bancario.
¿Cuál es el papel que dan a la gestión independiente en nuestro país?
El papel nos guste o no se reduce a ser una boutique. Cuando quieres comprarte un traje de noche especial no vas a un gran almacén, vas a las pequeñas tiendas porque allí están los más bonitos, los que te los personalizan más a tu gusto, pero esas tiendas tienes que buscarlas. En nuestro lenguaje, somos los que estamos para demostrar que hay una parte del sector financiero que no es una industria de tornillos donde todos son iguales. Que se pueden hacer cosas mejor porque lo importante no es el bulto. El problema es que eso hay que pagarlo y competimos con un gigante que vende tornillos con una tienda en cada esquina, y no solo de tornillos sino del resto de la herramienta. En EE.UU., donde el sector está mucho desarrollado, la historia es completamente diferente.
¿Qué planes de expansión geográfica contemplan?
Como gestora de fondos cotizados, es decir, como empresa regulada estamos en Madrid y acabamos de abrir en Logroño. Como empresa de private equity estamos además de en estos dos sitios en Londres, Ciudad de Panamá, Ciudad de México, Bogotá y Lima. El Brexit, que estoy seguro que al final no se va a producir, marcará nuestro devenir europeo.
Recientemente Orfeo ha presentado en Sevilla sus servicios. ¿Cuál es el objetivo de esta presentación?
Sevilla ha sido el lugar elegido para presentar nuestro nuevo fondo de renta mixta con estrategia de retorno absoluto. Y de paso para presentar nuestra sociedad en Andalucía. El próximo paso es presentar el fondo de renta variable y mixta con estrategia de retorno absoluto en Logroño. Después vendrán Bilbao y Valencia
Foto cedidaPhoto: The $4 billion mixed-use Miami Worldcenter is underway on almost 30 acres in the heart of Downtown Miami.. Foto: Participant Capital
Participant Capital Advisors, LLC, una firma de inversión inmobiliaria con sede en Miami, con más de 3.000 millones de dólares en proyectos en desarrollo, ha anunciado que ha sido aprobada para operar como Asesor de Inversiones Registrado (RIA) en el estado de Florida.
Establecida en 2018, es una firma afiliada de Royal Palm Companies, un desarrollador de proyectos inmobiliarios con un extenso historial de más de 40 años. Participant Capital permite a los inversores tener un acceso directo a proyectos inmobiliarios premium y les permite invertir al lado del desarrollador, desde el terreno.
“La credibilidad, experiencia y conocimiento de los inversores que invierten con nosotros es el activo más preeminente de nuestra empresa”, dijo Claudio Izquierdo, director de operaciones de Participant Capital. “A medida que crecemos juntos y aprovechamos nuestros esfuerzos de distribución global, queremos asegurarnos de proporcionar una experiencia de inversión exitosa a aquellos que están colocando capital en proyectos inmobiliarios con una posición única”.
Participant Capital está actualmente asociado con más de 40 distribuidores que operan en América Latina y Europa y tiene previsto expandirse a Asia y Medio Oriente durante el próximo año. Su cartera de inversiones continúa creciendo con nuevos desarrollos de clase mundial en el sur de Florida y en nuevas localizaciones.
Wikimedia CommonsEdificio de la CEPAL en Santiago de Chile. Persiste la desaceleración generalizada en América Latina y el Caribe en 2019 y se espera un bajo crecimiento para 2020
La Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL) revisó a la baja las proyecciones de crecimiento de la actividad económica de la región para 2019, año en que se espera una expansión promedio de 0,1% en América Latina y el Caribe, según informó mediante un comunicado de prensa.
Para 2020, en tanto, el organismo proyecta que la región continúe en una senda de bajo crecimiento, con una expansión estimada del producto interno bruto (PIB) de 1,4%. Con esto se cumplirían siete años en que la región de América Latina y el Caribe permanecería situada en un plateau de bajo crecimiento, que se ha traducido a su vez en un deterioro de los niveles de ingreso per cápita promedio. El PIB per cápita de la región se vería reducido en un 4% entre 2014-2019, lo que implica una caída promedio anual de -0,8%.
La desaceleración del ritmo de crecimiento se extiende para la mayoría de las economías de América Latina (17 de 20 países) en 2019. Este año las economías de América del Sur, especializadas en la producción de bienes primarios, en especial petróleo, minerales, y alimentos caerían un -0,2%, la primera caída desde 2016. En 2020 se espera que el crecimiento en esta subregión sea de 1,3% en promedio.
Para las economías de Centroamérica y México, por su parte, se prevé una tasa de expansión de 0,7% para 2019 y de 1,6% para 2020, valores que implican una reducción respecto de la tasa media de crecimiento observada desde 2014 en esta subregión.
Para el Caribe de habla inglesa u holandesa se estima un crecimiento promedio de 1,5% para 2019, y la tasa esperada para 2020 es de 5,7%. «Vale la pena destacar que este último dato está muy influenciado por el alto crecimiento que se espera para Guyana, vinculado al comienzo de la producción de petróleo que tendría lugar el próximo año», indica la CEPAL.
Según la comisión regional de las Naciones Unidas, la dinámica de la actividad económica en América Latina y el Caribe se da en un contexto en que la economía global ha disminuido su contribución al crecimiento de la región en 2019, situación que muy probablemente se mantendrá para el próximo año.
«No sólo el volumen de comercio global y el nivel de actividad global se han venido desacelerando de forma pronunciada -afectando la demanda por exportaciones que enfrenta América Latina y el Caribe- sino que también se han visto afectados a la baja los precios de las materias primas que exportan muchos de los países de la región. Además, los episodios de aumentos en la volatilidad financiera influyeron por momentos negativamente en las condiciones financieras y los flujos de financiamiento disponibles para los países», agrega el organismo.
Ante este contexto externo caracterizado por tensiones comerciales y alta incertidumbre, se agravan las dificultades que en materia de inserción al comercio y producción internacional suelen exhibir las economías de la región, advierte la CEPAL.
«Las debilidades de la economía global llevan a que los componentes de la demanda interna tengan un mayor peso relativo en la dinámica de crecimiento futura. A las dificultades que enfrentan las economías de la región para expandir el espacio de política -tanto fiscal como monetaria-, se suman las crecientes demandas por cambios estructurales para enfrentar las profundas desigualdades que subsisten en la región», indica finalmente la Comisión.
