Foto cedidaDe izquierda a derecha, Constantino Sotelo, Íñigo Bilbao y Pablo Goizueta.. INTERMONEY
El Grupo CIMD, grupo independiente en el sur de Europa en intermediación, consultoría, gestión de activos, titulización y energía, amplía su oferta de servicios con la incorporación de un equipo experto en energías renovables -formado por Constantino Sotelo, Íñigo Bilbao y Pablo Goizueta- que le permitirá crear una nueva línea de negocio a través de su marca Intermoney.
El objetivo del Grupo es la creación de distintos vehículos de inversión directa en activos alternativos, el primero de los cuales estará orientado a la inversión en energías renovables en España y Portugal.
En un momento de gran conciencia social en cuanto a las energías “limpias” y un compromiso de los gobiernos para que esto sea así, el primer vehículo ofrecerá la posibilidad de invertir en un activo de carácter anticíclico, con un control exhaustivo del riesgo, con flujos de caja estables, rentabilidades atractivas y distribuciones de caja anuales.
Todo ello, con el apoyo del grupo, con 35 años de liderazgo en el sector financiero y eléctrico, y la incorporación de un equipo de reconocida reputación, para maximizar los retornos.
Para esta nueva actividad, Intermoney ha incorporado un equipo especializado y multidisciplinar procedente del equipo directivo de Plenium Partners y compuesto por Íñigo Bilbao (Managing Director – Inversión en Alternativos), Pablo Goizueta (Managing Director – Inversión en Alternativos) y Constantino Sotelo (director técnico). El equipo cuenta con 15 años de experiencia media, la mayoría centrada en la inversión, financiación y gestión de proyectos de energía renovable multi-tecnología (fotovoltaicos, eólicos, hidráulicos y termo solares).
El equipo cuenta conun probado track record durante su anterior etapa profesional, con más de 25 transacciones cerradas durante los últimos cinco años entre adquisiciones y financiaciones en España, Italia y Portugal, con un valor empresarial superior a 2.500 millones de euros, así como con una dilatada experiencia en la gestión diaria, tanto técnica como administrativo-financiera, de más de 2.000 MW.
«Una propuesta innovadora con la que se busca ofrecer una alternativa de inversión atractiva y muy demandada en el actual entorno de bajos tipos de interés», dicen en la entidad.
El equipo gestor de la entidad que preside Iñigo Trincado va a coinvertir en este nuevo proyecto.
CC-BY-SA-2.0, FlickrFoto: SaigneurdeGuerre. europa
La ESMA ha actualizado su documento de preguntas y respuestas (Q&A) sobre la aplicación de MiFID II y de MIFIR en el ámbito de protección al inversor e intermediarios. En esta actualización, incluye indicaciones sobre la información ex post sobre costes y gastos en el servicio de gestión discrecional de carteras, la relación entre la información ex post agregada sobre costes y gastos y la información periódica sobre el estado de la cartera, y las medidas de intervención de productos en la prestación transfronteriza de servicios de inversión, según analiza finReg 360.
Así, la Autoridad Europea de Valores y Mercados (por sus siglas en inglés, ESMA) publicó, el 4 de diciembre pasado, la actualización de su documento de preguntas y respuestas (Q&A) sobre la aplicación de la MiFID II y del MIFIR en el ámbito de protección al inversor e intermediarios.
Las novedades afectan en primer lugar a la información sobre costes y gastos. Sobre la información ex post en el servicio de gestión discrecional de carteras, se plantea la cuestión de cómo deben aplicarse los requisitos de divulgación de la información ex post sobre costes y gastos en la prestación del servicio de gestión discrecional de carteras.
La ESMA recuerda que, según el artículo 50.9 del reglamento delegado MiFID II, las entidades que prestan servicios de inversión proporcionarán anualmente información ex post sobre los costes y gastos relacionados con los instrumentos financieros, con los servicios de inversión y auxiliares cuando hayan recomendado o vendido los instrumentos financieros, o cuando hayan entregado al cliente el KID o el KIID con los instrumentos financieros, y tengan o hayan tenido una relación continua con el cliente durante el año (la prestación del servicio de gestión discrecional de carteras se considera como relación continua).
En virtud de lo anterior, se espera que las entidades proporcionen la información ex post agregada sobre los costes y gastos de los servicios y los productos, al menos por cartera. Asimismo, las entidades tienen que comunicar a sus clientes que pueden solicitar un desglose pormenorizado, según el artículo 24.4. de MiFID II. Las entidades, además, pueden informar con más detalle por categoría de productos, con la misma estructura de costes, o incluso por instrumento financiero (por código ISIN).
Sobre la relación entre las obligaciones recogidas en el reglamento delegado MiFID II de información ex post agregada anual y las de información periódica sobre el estado de la cartera, las entidades que presten servicios de inversión, según el artículo 50.9 del reglamento delegado MiFID II, pueden optar por facilitar anualmente «información agregada sobre los costes y gastos de los servicios y los instrumentos financieros junto con la información periódica que, en su caso, presenten a los clientes».
En este sentido, si una entidad que presta el servicio de gestión discrecional de carteras decide cumplir con este artículo 50.9 utilizando el estado periódico de las actividades de gestión de carteras, exigido por el artículo 60, deberá asegurarse de que ese estado cumple también con los requisitos de información de costes y gastos (basada en los costes reales y de forma personalizada, ilustración del efecto acumulado de los costes sobre la inversión, etc.). Pero, si una entidad proporciona al cliente trimestralmente (o con mayor frecuencia) la información de costes y gastos ex post junto con el estado periódico sobre la cartera, no estará exenta de dar al cliente una visión completa de los costes y gastos soportados durante todo el año, de acuerdo con lo ya indicado del artículo 50.9.
Las novedades también afectan a las medidas de intervención de producto en caso de prestación transfronteriza de servicios de inversión. Según explican los expertos de finReg 360, se duda sobre qué medidas nacionales de intervención de productos debe aplicar una entidad en caso de prestación transfronteriza de servicios de inversión. A esto responde la ESMA que las autoridades nacionales competentes podrán adoptar medidas de intervención de productos, de conformidad con el artículo 42 del MIFIR en o a partir de su estado miembro.
Este hecho puede dar lugar a varias combinaciones normativas que las entidades han de contemplar:
Cuando dos autoridades nacionales competentes adopten medidas de intervención de productos aplicables en su estado miembro y desde él que sean diferentes entre sí, las entidades cumplirán las medidas exigidas en el estado miembro en el que fueron autorizadas y también las del Estado miembro del cliente, en el caso de prestación transfronteriza de servicios de inversión.
Cuando las medidas de intervención de productos se apliquen a partir de un estado miembro, las entidades también están sujetas a ellas si comercializan, distribuyen o venden instrumentos financieros MiFID a clientes localizados en jurisdicciones de terceros países, sin perjuicio de la legislación o regulación local. Para determinar la localización del cliente, puede tomarse su residencia habitual, obtenida en el proceso de alta como parte de la evaluación del conocimiento del cliente (por sus siglas en inglés, KYC).
Es posible que las medidas nacionales de intervención de productos contengan normas específicas sobre su aplicación territorial. Por eso, las entidades han de respetarlas para asegurarse de que cumplen con las medidas de intervención de productos aplicables.
Foto cedida. Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4: “A medio plazo somos positivos con la economía chilena”
En su primera visita a Chile tras el inicio de las protestas sociales, Juan Carlos Ureta, presidente de Renta 4, se muestra tranquilo por la situación en la que ha encontrado el país. Confiesa que esperaba un entorno más complejo pero que han visto que el país opera con una relativa normalidad.
Ureta, presidente y principal accionista del grupo español Renta 4, presente en Chile desde el año 2011, asumió la presidencia del directorio de la corredora en febrero de 2019. Desde su punto de vista, lo que ha ocurrido en Chile responde a un fenómeno global de malestar de las clases medias que ha podido observarse en otros países como Francia, Italia o Estados Unidos. Sin embargo, señala que Chile ha sido un caso particular, que ha sorprendido por su intensidad, pero “en el fondo es una manifestación de que en el mundo hay un malestar de la clase media seguramente debido a la percepción que tienen, con o sin razón o con algo de razón, de que hay un fenómeno de creación de riqueza muy potente pero que no están participando debidamente en esa creación de riqueza”, añade Ureta.
En cuanto al impacto de las protestas sociales en la economía chilena, Ureta afirma que desde Renta 4 son, a medio plazo. positivos con la economía chilena. “Lo que ha ocurrido es algo sorprendente que requiere de un análisis sereno y serio que debe ser valorado y considerado, pero no creemos que eso vaya a cambiar el hecho de que la economía chilena es muy competitiva y lo va a seguir siendo”, asegura.
No obstante, Ureta afirma que durante su visita ha podido percibir que el mundo financiero chileno se encuentra en un estado de shock, “por lo inesperado, pero nos parece un poco excesivo”, y afirma: “Hemos tenido que poner un poco más de optimismo en los empresarios chilenos que de lo que ellos mismos tienen.”
Diversificación con miras a Europa
Ureta explica que el negocio en Chile se ha visto afectado en octubre por las reducciones de horario ocurridas durante varias semanas, pero que han tenido un “magnífico noviembre”. “Es verdad que nosotros no somos sistémicos, nuestra cuota de mercado es que la es hoy por hoy, pero hemos visto en noviembre una vuelta a la normalidad”, declara Ureta.
La reacción de sus clientes ha sido de shock inicial y de preocupación, pero ya están observando una tendencia al análisis más sereno. Desde Renta 4 están empezando a fijarse en acciones chilenas que son interesantes desde un punto de vista de valoración, pero su recomendación es la de siempre, lograr una buena diversificación y en este sentido están recomendando que “se fijen un poco más en Europa.”
“Europa hay que verlo más en términos de estabilidad que en términos de crecimiento, y Alemania no tiene ninguna pinta de empezar a remontar, más bien al revés porque le afecta mucho China y no pinta bien. Pero dicho eso, lo que hay en Europa son magníficas empresas y activos que están quedándose a precios muy buenos y que yo creo que una situación de bajo crecimiento, como es en la que estamos, lo que genera son oportunidades. Es algo que va a pasar aquí en Chile, con motivo de todo esto, al final se generan oportunidades”, afirma el experto.
En cuanto a recomendaciones concretas, el directivo explica que recientemente han diseñado junto con Blackrock una cartera que invierte en ETFs modelo UCITS, en base a su asset allocation y este tipo de alternativas es lo que quieren ofrecer al ahorrador estándar en Chile. Sin embargo, los clientes más sofisticados requieren un análisis más específico: “Hemos tenido algún encargo de analizar temas más concretos en Europa ya estos días”, afirma.
Refuerzo de los planes de Renta 4 en la región
Ureta afirma que para Renta 4 este aumento de la tensión política en la región “no cambia los planes que tenemos en la zona sino más bien todo lo contrario”, asegura el presidente, ya que no tienen una cuota de mercado lo suficientemente representativa en ninguno de los países donde están presentes (Chile, Colombia, Perú) para que la evolución de la economía tenga un impacto directo en su actividad.
La evolución del grupo en la región ha sido muy positiva y en este sentido el presidente señala que “hemos pasado de estar en dos de los tres países sin llegar a break-even a estarlo de forma recurrente y estamos contentos de cómo estamos aquí”.
En concreto, en Chile, el pasado año han duplicado el número de los clientes, están ganando cuota de mercado y cada vez son más conocidos. La ampliación de la mesa de distribución en el mercado de bonos que iniciaron recientemente esta evolucionado muy positivamente y en este sentido Ureta añade que “la mesa de renta fija esta funcionado con el concepto regional que queríamos, en Chile, Perú y Colombia muy interconectados y en conexión con la mesa de Madrid. Estamos haciendo operaciones, está yendo bien y eso funciona”:
Con respecto a los planes de crear su propia AGF, el directivo afirma que no es algo inmediato y que seguirán por el momento trabajando bajo un modelo de arquitectura abierta. “En Renta 4 operamos bajo un modelo de arquitectura abierta lo que no quiere decir que en algún momento tengamos nuestra gestora en la zona, pero hoy por hoy con los acuerdos con gestoras nos está yendo bien”, concluye Ureta.
Foto cedidaFoto: Iain Stealey, director de inversiones de renta fija global de JP Morgan AM. Foto: Iain Stealey, director de inversiones de renta fija global de JP Morgan AM
En lo que va de año, los rendimientos de los índices de los principales mercados de renta fija han sido positivos, por lo que según Iain Stealey, director de inversiones de renta fija global de JP Morgan AM, la pregunta que tienen que hacerse los inversores de ahora en adelante es cómo seguir generando rendimientos. Durante la celebración de unas jornadas con la prensa en Londres, el gestor reconoció que los mercados atraviesan un entorno muy desafiante y difícil de navegar, en el que las carteras deben invertir en las mejores ideas globales, buscando diversificación y un posicionamiento dinámico.
Con respecto a la inflación, Stealey explicó cómo los avances tecnológicos han hecho que el nivel de los precios en el comercio offline se mantenga cercano a cero, mientras que el nivel de los precios online ha descendido, todo esto fruto del poder de comparación del que ahora disponen los consumidores. Por otro lado, existen otras fuerzas estructurales que siguen manteniendo la inflación baja, como es el caso del envejecimiento de la población, que hacen que en Estados Unidos la inflación esperada a cinco años se sitúe en un 2% y en Europa en un 1,5%.
En términos de crecimiento, la proporción de economías del G20 que han incrementado sus previsiones de crecimiento en los últimos tres meses ha caído excepto en el caso de Japón, que probablemente muestre una caída en el próximo trimestre.
“En 2017, el crecimiento económico global se sincronizó y prácticamente la totalidad de países que conforman el G20 revisaron su crecimiento al alza. En la actualidad, nos encontramos en un entorno de crecimiento muy débil que creemos seguirá siendo revisado a la baja”, comentó Stealey.
La incertidumbre generada por las disputas arancelarias entre Estados Unidos y China se espera que continúe por más tiempo, afectando a los volúmenes de producción, a los niveles de inversión y lo que es más importante, al nivel de confianza.
Los bancos centrales han tratado de mantener su independencia frente a las tensiones geopolíticas, pero en este año muchos bancos centrales han adoptado políticas monetarias acomodaticias. Mientras que en 2018 el discurso se centró en la normalización monetaria y en las subidas de tipos de interés, en el transcurso de los últimos 10 meses, se ha invertido la situación.
En lo que va de año, dentro del universo de mercados desarrollados, ocho bancos centrales han rebajado los tipos de interés. Mientras que, en mercados emergentes, han recortado tasas 44 bancos centrales, ratificando que es un fenómeno a nivel mundial que ha hecho que los rendimientos de los bonos se hayan mantenido bajos.
Asimismo, la reactivación del programa de compras por parte del Banco Central Europeo de 20.000 millones de euros mensuales servirá de apoyo para que se mantenga una gran parte del mercado con grado de inversión con rendimientos negativos.
“En 2014, la primera vez que Mario Draghi introdujo los tipos de interés negativos se suponía que era una acción táctica, no estratégica. Algo que duraría unos meses o unos trimestres, pero cinco años más tarde, los tipos de interés siguen en terreno negativo. Y, de hecho, entraron en terreno aún más negativo en la reunión de septiembre. ¿Cómo valora el mercado la situación en Europa? El mercado anticipa que no habrá tipos de interés positivos en los próximos ocho años. Esto hace un total de 13 años en terreno negativo, desafortunadamente esto es una situación muy similar a la de Japón”, dijo el gestor.
La llamada “japonización” de Europa continuará ejerciendo presión sobre el resto del mercado de bonos especialmente el mercado estadounidense de renta fija high yield. Mientras que en Europa y Japón, el gestor se decanta por los bonos soberanos.
¿Dónde se encuentran las oportunidades?
Con un entorno de desaceleración económica global cabe preguntarse dónde sigue habiendo oportunidades. En Estados Unidos, el ritmo de crecimiento de la creación de empleo ha disminuido considerablemente, aunque la tasa de desempleo actual sigue muy por encima de la media. Mientras tanto el consumidor estadounidense sigue mostrando signos de relativa fortaleza, los niveles de ahorro como porcentaje de ingresos disponibles han aumentado y los niveles de endeudamiento se han reducido. En ese sentido en JP Morgan AM se decantan por una inversión en productos titulizados más defensivos como, por ejemplo, las emisiones de Fannie Mae y Freddie Mac que están respaldadas por el gobierno de Estados Unidos.
En mercados emergentes es el momento de ser muy selectivos y se necesita disponer de un buen equipo de analistas capaces de navegar la volatilidad de los mercados. Si en términos globales, el crecimiento del PIB de los merados emergentes se sitúa en un 4,1%, México se sitúa en un 0,9%, un crecimiento nada espectacular. Pero la rentabilidad real del bono a 10 años es del 3,4% y su banco central ha recortado tipos de interés en línea con la Reserva Federal y en JP Morgan AM esperan que continúe su alineación en materia de política monetaria.
En Europa, Hungría presenta un crecimiento esperado del PIB del 5,3%. Sus tasas de interés real para el bono de 10 años son negativas, de un -2,3%, pero en términos absolutos es mejor que la rentabilidad ofrecida por los bonos alemanes. Por último, en Asia, Indonesia espera un crecimiento del PIB del 5,1% a cierre de año, mientras que su bono a 10 años presenta un nivel de rendimientos reales muy atractivo, del 4,4%.
“Los mercados emergentes muestran diferentes historias de crecimiento, diferentes oportunidades. Creo que debemos ser cuidadosos con los riesgos geopolíticos porque los titulares van a seguir llegando, pero que siempre merece la pena darles seguimiento en un mundo de bajas tasas de interés a nivel global”.
Pixabay CC0 Public Domain. El volumen de inversión directa en activos inmobiliarios ha alcanzado los 9.000 millones de euros, un 10% más que el año pasado
El volumen de inversión directa en activos inmobiliarios (oficinas, naves logísticas, hoteles, retail y portfolios residenciales) ha alcanzado un total de 9.000 millones de euros hasta octubre 2019, lo que supone un incremento del 10% respecto al mismo periodo del año anterior, según el último informe de BNP Paribas Real Estate.
Los inversores siguen apostando por España, ya que en el tercer trimestre del año se ha registrado una inversión de 3.440 millones de euros en el mercado nacional, un 9% más que el trimestre anterior. El hecho de que las perspectivas de crecimiento económico sean más positivas que las de nuestros países del entorno, unido al potencial de crecimiento para los próximos dos años de los valores capitales, fundamentalmente en los mercados de oficinas y logístico, continúan posicionando a España en el punto de mira de todos los inversores.
El sector de las oficinas ha seguido liderando el mercado de inversión, respaldado por el elevado dinamismo empresarial en Madrid y Barcelona, donde todo apunta a que se registren máximos niveles de actividad. Durante el tercer trimestre se ha registrado un volumen de inversión de 995 millones de euros, suponiendo el 29% del tercer trimestre y el 40,6% del total acumulado del año. La inversión acumulada en oficinas hasta la fecha alcanza 3.660 millones de euros, un 59% más que en el total de 2018 (2.300 millones de euros).
A falta de un trimestre para cerrar el año, el mercado logístico ha igualado el récord histórico del 2018, con 1.300 millones de euros transaccionados hasta la fecha. La operación más destacada del año ha sido la adquisición de Prologis del portfolio de activos de Colonial por un volumen aproximado de 425 millones de euros. Teniendo en cuenta el volumen de inversión registrado hasta la fecha y las operaciones en curso, el volumen de inversión de 2019 se situará por encima de los 1.600 millones de euros, como ya anticipaba la consultora a cierre del primer semestre.
Otro de los sectores que es cada vez más relevante para los inversores es el mercado residencial. Durante el tercer trimestre se han transaccionado portfolios residenciales por un volumen aproximado de 981 millones de euros, lo que le sitúa en segunda posición con el 28%, sólo superado por el sector de oficinas. Una de las operaciones más destacadas de los últimos meses ha sido la compra de AXA IM de 216 viviendas (build to rent) por 77 millones de euros en Badalona.
La actividad inversora en retail ha sido menor que los trimestres anteriores, habiéndose registrado un volumen de 301 millones de euros en tercer trimestre, lo que sitúa la cifra agregada en 1.350 millones de euros, suponiendo un descenso del 56% respecto al mismo periodo de 2018. De los últimos meses, destaca la compra del centro comercial Ballonti en Portugalete por un importe aproximado de 110 millones de euros, la compra por parte de Castellana Properties del centro Puerta Europa en Algeciras por 57 millones de euros y la compra del local de Zara en la puerta del Sol (calle Carretas, 6), en Madrid por 33,5 millones de euros.
En cuanto a los actores del mercado, socimis y fondos han sido los principales compradores cubriendo el 74% de las compras del año. Del total invertido en el tercer trimestre, el 41% del volumen se ha llevado a cabo a través de fondos de inversión, llegando a sumar 1.400 millones de euros.
Fondos de inversión, family offices y socimis siguen diversificando sus carteras e invirtiendo en activos alternativos. Durante el tercer trimestre del año se han registrado operaciones tanto en residencias de la tercera edad como residencias de estudiantes. Cabe destacar la compra de la residencia de estudiantes perteneciente a la universidad Europea de Madrid por parte del grupo belga Xior por 85,4 millones de euros.
El elevado dinamismo del mercado y las atractivas rentabilidades respecto a otros países del entorno, sitúan a España en el punto de mira de los inversores. Teniendo en cuenta el volumen de los procesos de venta en curso y el elevado interés inversor, el año 2019 cerrará con un volumen superior a los 12.000 millones de euros, lo que supondría alcanzar un nuevo récord de inversión y el quinto año consecutivo superando la barrera de los 10.000 millones de euros.
Ursula Zaragoza, foto Linkedin. Morgan Stanley ficha en Miami a Ursula Zaragoza, Gerardo Brignone y Mauricio Quintero
Ursula Zaragoza, Gerardo Brignone y Mauricio Quintero se han unido a Morgan Stanley. De acuerdo con fuentes del sector y según confirmó Funds Society en Brokercheck, trabajarán desde la oficina de Brickell en Miami.
Los directivos, que cubrían la región andina en Santander, se unieron a Morgan Stanley el 25 de noviembre.
Ursula Zaragoza, hasta ahora Vice President at Banco Santander International, pasó nueve años en Santander. Previo a esto trabajó en UBS por cuatro años, después de pasar once en Dresdner Bank.
Gerardo Brignone, CFA, FRM, quien los últimos seis años fuera Vice President, Senior Portfolio Advisor en Santander Private Banking en Miami, llevaba 12 años en el banco español en diversos puestos, según su perfil de Linkedin. Previo a esto, pasó año y medio en AIVA.
Mientras tanto, Mauricio Quintero fue Senior Private Banker en Banco Santander International entre 2012 y noviembre de 2019, luego de pasar siete años en la oficina de Miami de Banco Sabadell.
Un discípulo del premio Nobel Josep Stiglitz, Martín Guzmán, será el próximo ministro de Economía de Argentina, uno de los trabajos más difíciles del mundo ya que, de los 105 hombres que pasaron por el cargo en la historia del país, solo dos lograron terminar su mandato. A los 37 años, este académico sin experiencia en gestión pública tendrá que negociar una deuda de unos 100.000 millones de dólares con acreedores privados y el FMI.
Guzmán ha vivido largos periodos en Nueva York y es un especialista en deuda pública que trabajó en la Universidad de Columbia bajo la dirección de Stiglitz, firme defensor de las políticas heterodoxas, especialmente crítico con el FMI y con las medidas de austeridad. El nuevo ministro, que asume el martes 10, es un ilustre desconocido para los argentinos, aunque su plan para renegociar la deuda lleva dando vueltas entre los expertos desde hace más o menos un año.
Un hombre con un plan
El académico ha defendido en varias publicaciones una postergación de los pagos de la deuda sin quitas durante dos años, con el objetivo de ganar tiempo para reactivar la economía. Los acreedores podrían aceptar esta fórmula con la esperanza de recuperar sus inversiones, que de otro modo se perderían, siempre según Guzmán.
Matias Roig, Director de Portfolio Personal Inversiones (PPI), considerq que, “en principio, la posición que tiene Guzmán sería positiva para el mercado de deuda. No obstante, no tardará en pesar la necesidad de que cualquier propuesta que se ponga sobre la mesa deberá incluir un camino fiscal que la sostenga. La propuesta de no pagar por dos años (pero sin quita) se justificaría en el pensamiento de que no hay un problema de solvencia, sino de liquidez. Con respecto al FMI la posición parece más crítica, insistimos que lo más relevante pasó por los comentarios (oficiales) de que se estaría ya en negociaciones. El tema acá es que no está claro cuál es el tipo de negociación que se buscaría, y por otra parte sí está avanzará en paralelo con la de los privados.”.
El anuncio de los nombres que conformarán el equipo económico del presidente Alberto Fernández se dio a conocer el pasado viernes, por lo cual no se pudo conocer el efecto en los mercados. Este lunes las reacciones son poco entusiastas, pero sin dramas.
Además de Guzmán en Economía, se confirmó a Matías Kulfas como ministro de Desarrollo Productivo, Miguel Ángel Pesce en la presidencia del Banco Central y a Guillermo Nielsen como presidente de YPF.
Desconfianza en Wall Street y una situación especialmente difícil
El Wall Street Journal destaca que Guzmán es especialmente crítico con el FMI y con las políticas de austeridad. En este sentido, el diario destaca los comentarios de algunos analistas que ven con desconfianza al nuevo ministro. Así, Guzmán no contaría con el apoyo de los mercados, ni tendría el reconocimiento del sector financiero a su trayectoria o contactos.
Entrevistado por la publicación iProfesional, el presidente de JP Morgan Argentina, Facundo Gómez Minujín, destacó como positivo que varios acreedores privados importantes se hayan acercado al gobierno para negociar: “Hay que generar una propuesta en común y usar a esos acreedores como inversores ancla», señaló.
“El tema de la deuda es prioritario. Hoy, el estado argentino tiene credibilidad cero desde el punto de vista financiero. Se necesita generar confianza en la economía, como mínimo que el estado te va a devolver los fondos que se están prestando. El otro problema de la Argentina es que no crece desde hace casi 8 años. Es difícil hacer crecer la economía con este nivel de deuda e inflación», añadió Gómez Minujín, quien expresó también dudas sobre el plan para generar consumo en las clases más desprotegidas, debido a que puede provocar inflación.
Pixabay CC0 Public Domain. Los inversores institucionales ven una crisis financiera global en cinco años y apuestan por la gestión activa
Dos son las conclusiones clave de la última encuesta a inversores institucionales publicada por Natixis IM, en la que han participado 500 inversores de fondos de pensiones corporativos, fundaciones, fondos de pensiones públicos y privados, compañías aseguradoras y fondos soberanos de Asia, Europa, Norteamérica, América Latina y Oriente Medio: esperan una crisis financiera global en los próximos cinco años y creen la gestión activa será adecuada para un entorno así.
De hecho, el documento indica que el 83% de los encuestados, que gestionan en total 15 billones de dólares, cree que habrá una crisis financiera global en los próximos cinco años. “Para los inversores institucionales globales, los últimos doce meses han dado lugar a una compleja selección de desafíos macroeconómicos que pondrán a prueba la configuración de las carteras para 2020. Esto les ha llevado a prever que habrá una ralentización global más pronto que tarde. No obstante, a pesar de las perspectivas de recesión a corto plazo, la incertidumbre ha llevado a los inversores a evitar introducir grandes cambios en sus carteras, al haber decidido adoptar una estrategia de ‘mantenerse a la espera de los acontecimientos’», explica Sophie del Campo, Managing Director para Iberia, Latam and US Offshore.
En cuanto a las tendencias que podrían perfilar 2020, a nueve de cada diez entrevistados les preocupan los niveles récord de deuda pública. Según explica la gestora, los inversores institucionales globales están preocupados por el aumento de los niveles de deuda pública y el bajo crecimiento económico. Mientras los niveles de deuda pública siguen alcanzando nuevos récord, a una gran mayoría (el 89%) de los inversores institucionales les preocupa el impacto en la economía global. Se podría decir que el pesimismo sobre el endeudamiento explica su perspectiva sobre la próxima crisis financiera: ocho de cada diez (83%) de los encuestados prevén que habrá una crisis en los próximos cinco años, mientras que el 58% cree que llegará antes, dentro de uno a tres años.
El segundo elemento que los inversores institucionales mencionan es la volatilidad. Además del desafío a las finanzas públicas y del potencial de una ralentización económica, los inversores institucionales mantienen la vista puesta en el entorno político global, que sigue generando incertidumbre en los mercados.”El 69% de los encuestados cree que la injerencia extranjera en las elecciones es un problema cada vez mayor a nivel global, mientras que el 64% manifestó que la campaña de las elecciones presidenciales en EE.UU. podría ser una fuente importante de volatilidad en los mercados”, sostiene las conclusiones de la encuesta.
Tal y como comenta Sophie del Campo, “los inversores saben que la política puede aumentar la volatilidad de los mercados y que los tipos de interés harán que su búsqueda de rentabilidad sea aún más difícil. Aunque el ritmo de crecimiento global seguirá ralentizado, los inversores son conscientes de que llevará tiempo y esperan pacientemente a ver cuáles serán las tendencias se manifiesten el año que viene”.
Mientras el entorno macroeconómico sigue siendo sumamente complejo, aumentan las expectativas de un incremento de la volatilidad. Más de la mitad (52%) de los inversores institucionales cree que la volatilidad de las divisas aumentará en 2020, y un 77% prevé que habrá un incremento de la volatilidad en los mercados de valores, mientras que el 62% de los encuestados opina que la volatilidad sufrirá un repunte en los mercados de deuda.
Este tipo de factores ayuda a explicar por qué las instituciones sitúan la volatilidad como el principal factor de riesgo de las carteras para 2020 (53% de los encuestados), aunque los bajos tipos de interés ocupan la segunda posición (50%). Los encuestados también mostraron su preocupación por el impacto de una crisis crediticia (37%) y por los problemas de liquidez (35%). Además, a uno de cada cinco les preocupa la deflación.
Gestión activa y visión ESG
La encuesta recoge que antes esta volatilidad, los inversores institucionales recurren a la gestión activa. “Ante el desafío de la volatilidad y los tipos, aproximadamente la mitad de las instituciones (46%) cree que aumentará la dispersión. El consiguiente aumento del diferencial entre los precios de los valores, puede ser un motivo por el que el 75% de los inversores institucionales opine que los actuales mercados prefieren la gestión activa. Esto debería ser una buena noticia para el 71% al que le resulta más difícil generar alfa a medida que los mercados aumentan su eficiencia”, explica la gestora en su nota informativa.
Los inversores están dirigiendo su ponderación a las inversiones activas (71%) para abordar la volatilidad cada vez mayor de los mercados y esperan mantener el reparto (70% a la inversión activa frente al 30% a la inversión pasiva) durante los próximos tres años.
Por último, uno de los aspectos positivo que arroja esta encuesta es que el 64% de las instituciones ha declarado haber incluido algún tipo de inversión ESG a sus carteras. Aunque son las instituciones las que han llevado la delantera en esta práctica, esto representa un incremento de casi el 10% con respecto a 2017, cuando el 40% no había adoptado aún ninguna inversión ESG.
“En muchas ocasiones, las instituciones invierten en el potencial alcista; de hecho, más de la mitad (54%) de las instituciones creen es posible encontrar alfa en inversiones de tipo ESG. Casi la misma cifra (57%) asegura invertir en ESG para alinear sus activos con los valores de la organización (57%). Casi cuatro de cada diez (37%) adoptan ESG como una forma de minimizar el llamado riesgo de titulares negativos de prensa (headline risk)”, añaden.
Búsqueda de la rentabilidad
Como principal reto para los inversores, la búsqueda de rentabilidades atractivas sigue siendo el principal objetivo pese al contexto. Según explican desde la gestora, mientras los tipos de interés están en niveles mínimos, los inversores institucionales se enfrentan al desafío de encontrar rentabilidad. Esto ha llevado al 75% de los encuestados a reconocer que han adoptado demasiados riesgos en su búsqueda de rentabilidad. Según los datos de la encuesta, más de la mitad de los inversores (56%) cree que los bonos con rendimientos negativos aumentarán en 2020, y a un 54% de los encuestados les preocupa que los bancos centrales no dispongan de las herramientas que necesitan para superar una nueva crisis.
La incapacidad para encontrar rentabilidad en los activos tradicionales ha llevado a los inversores institucionales a recurrir a los mercados privados. En general, creen que estos activos son más adecuados que los activos tradicionales por dos funciones críticas para cualquier cartera: ofrecen diversificación (62%) y generan rentabilidades más atractivas (61%). Las estrategias más comunes son el capital riesgo, en el que han invertido un 79% de las instituciones, y la deuda privada (76%).
“Una década de bajos tipos y de escaso crecimiento económico ha llevado a que los inversores busquen fuentes de rentabilidad alternativas. Dado que los activos tradicionales no ofrecen la rentabilidad que los inversores institucionales necesitan para alcanzar sus objetivos a largo plazo, y dadas las expectativas de otra crisis a corto plazo, casi siete de cada diez (68%) aseguran que la inversión privada estará más presente en sus carteras de ahora en adelante”, enfatiza Sophie del Campo.
La prensa especializada, los analistas y expertos en mercados financieros producen una gran cantidad de información y opiniones. Si bien es cierto que los inversores necesitan información de varias fuentes para tomar sus decisiones de inversión, también es importante distinguir entre el ruido generalizado y las señales de inversión más relevantes. Según apuntan Robert M. Almeida, estratega global de inversiones de MFS Investment Management, y Ted Maloney, director de inversiones y de research global, además de gestor de renta variable en la gestora, mientras que los medios de comunicación se nutren del ruido del mercado, pues cuanto más debate, mejor, es responsabilidad de los profesionales de la inversión distinguir entre las señales y el ruido.
El ciclo trimestral de ganancias es otro ejemplo del enfoque cortoplacista de la comunidad inversora. Mientras que existe una abundante cantidad de estimaciones sobre los beneficios en el corto plazo, hay una escasez de las estimaciones en el largo plazo, es decir, aquellas que superan el plazo de los tres años o más. El gráfico a continuación muestra las disparidades entre las estimaciones de las ganancias para 2019 y 2024 para dos de las mayores empresas en los sectores de tecnología y de servicios financieros. Paralelamente al enfoque de investigación, el mercado es extremadamente eficiente a corto plazo, pero es mucho menos eficiente en un plazo de tres a cinco años. En la opinión de MFS IM tener una visión diferenciada en el largo plazo puede crear oportunidades.
También es necesario destacar que las empresas del “sell-side” que proporcionan estimaciones de los beneficios empresariales, por lo general, se benefician de los ingresos adicionales generados por una actividad frecuente de trading en el mercado. La falta de equipos de research en el medio y largo plazo, junto con la incertidumbre adicional implícita en la visión a largo plazo, sugiere que el research independiente tiene un papel más centrado en agregar valor en horizontes de tiempo más largos. Además, la tendencia de la reducción de las comisiones de trading en los mercados ejerce una presión adicional sobre las firmas de corretaje para aumentar su volumen de negociación.
Los sesgos en las tomas de decisiones
El campo de las finanzas conductuales destaca porque las personas caen presas en ciertas trampas en la toma de sus decisiones incluido el comportamiento a corto plazo que perjudica el rendimiento de la inversión en el largo plazo. Éstas incluyen:
Aversión a las pérdidas: con una clara preferencia por evitar la pérdidas sobre la adquisición de ganancias.
Sesgo de disponibilidad: emitir juicios sobre la probabilidad de que un evento basado en cómo de fácil es pensar en ejemplos (la heurística de la disponibilidad opera con la noción de que, si algo puede ser recordado, debe ser importante).
Sesgo de actualidad (el efecto de partido): evaluar el rendimiento de una cartera basándose en la perspectiva de unos resultados recientes.
Estos sesgos, junto con otros, resultan en unos resultados poco óptimos para el inversor en el largo plazo. El incremento del foco en el corto plazo de los inversores indica una desalineación con los intereses de los propietarios de activos con un horizonte a largo plazo.
Desalineación de los objetivos del propietario del activo y del inversor
Los clientes de MFS IM, entre los que se encuentran clientes de altos patrimonios, planes de pensiones, empresas aseguradoras, fondos patrimoniales y fondos soberanos, típicamente tienen un horizonte temporal de una década o más. Además, las donaciones, fundaciones, fondos de riqueza soberana y muchos clientes privados de alto patrimonio invierten a menudo tanto para las generaciones actuales como las futuras. Podría ser racional para estos inversores, en particular, adoptar una perspectiva a largo plazo en sus prácticas de inversión. El mayor enfoque de los inversores en el corto plazo indica una desalineación con los aquellos propietarios de activos con un horizonte temporal a largo plazo.
Oportunidades de arbitraje en un horizonte temporal más largo
Desde el punto de vista de MFS IM, los gestores de inversión con un punto de vista a más largo plazo y con un foco en la selección de títulos pueden encontrar abundantes oportunidades de inversión. Este punto es ilustrado en el siguiente gráfico, que muestra la dispersión de los rendimientos para títulos que han sido mantenidos durante varios periodos de tiempo, desde un día hasta cinco años. Existe una mayor dispersión entre los percentiles 10 y 90 conforme el periodo de tenencia en cartera se extiende, impulsando la visión de que hay más oportunidades de conseguir un rendimiento diferenciado cuando se mantiene una posición durante un periodo de tres a cinco años.
¿Cómo impacta este fenómeno a la estrategia de inversión? Las acciones se mueven de forma conjunta en el corto plazo, haciendo difícil para un gestor de carteras realizar operaciones rentables en el plazo de una semana debido a los costes de negociación, la oportunidad de añadir valor es limitada. Sin embargo, dentro de cinco años, una mayor dispersión del rendimiento crea el potencial para que los gestores de inversión tengan un rendimiento superior al del índice de referencia. En MFS IM, consideran que esta oportunidad de arbitraje en el horizonte temporal es un factor significativo en el generación de unos rendimientos en el largo plazo. En la gestora creen que, durante un periodo de tiempo más largo, los inversores pueden centrarse en señales de inversión significativas que apunten a unos flujos de caja libre sostenibles en el medio y largo plazo y expresen un punto de vista diferenciado que puede traducirse en un desempeño positivo.
Conclusión
Los inversores suelen ignorar las condiciones subyacentes y, en cambio intentan extrapolar la sicología del mercado en el corto plazo como un modo de obtener rendimientos de inversión. Este comportamiento se centra a menudo en la actividad de trading en el corto plazo en reacción al ruido del mercado en lugar de tomar decisiones de inversión basadas en el valor fundamental en el largo plazo de una empresa. Con una mayor atención por parte de los reguladores y de los medios financieros a las desventajas del comportamiento inversor en el corto plazo, la corriente puede darse la vuelta en los próximos años. En cualquier caso, en MFS IM creen que existe una oportunidad de arbitraje para los gestores con un horizonte de inversión más largo: hay más oportunidades para un rendimiento diferenciado cuando un inversor posee valores por períodos de tiempo más largos.
Pixabay CC0 Public Domain. El compromiso de DWS en la lucha contra el cambio climático
DWS se ha comprometido a reducir el objetivo de emisiones de carbono de su negocio inmobiliario europeo en un 50% para el año 2030. La medida, que incluye toda su cartera de propiedades de oficinas, reducirá unas 61.000 toneladas métricas de dióxido de carbono al año, aproximadamente.
Para alcanzar este objetivo, DWS planea invertir en eficiencia energética para optimizar la rentabilidad de sus propiedades y aumentar su compromiso con los inquilinos en estrategias de ahorro de energía. Además, ampliará la utilización de energías renovables a través de instalaciones in situ, como, por ejemplo, paneles solares y la adquisición de contratos de energías renovables.
“Como administradores de nuestras comunidades locales, estamos comprometidos a combatir el cambio climático a través del sector inmobiliario, un sector que, junto con la construcción, contribuye a casi el 40 por ciento de las emisiones globales”, ha señalado Clemens Schäfer, responsable del Real Estate Europe en DWS.
La meta de reducción de carbono encaja en la estrategia ambiental, social y de buena gobernanza (ESG) más general de DWS dentro de su negocio inmobiliario, que se esfuerza por lograr mejores rentabilidades ajustadas al riesgo a través de medidas que mitiguen el riesgo ambiental, aumenten el rendimiento de los edificios, reduzcan los gastos y ofrezcan espacios de alta calidad para los inquilinos.
“El compromiso anunciado destaca la ambición de DWS de ser líder en el mercado de ESG. Estamos constantemente intensificando nuestros esfuerzos para poner la sostenibilidad en el centro de lo que hacemos. Para nosotros, la responsabilidad es parte de nuestra licencia para operar como fiduciario para nuestros inversores”, añadió Asoka Woehrmann, CEO de DWS.
Al establecer este objetivo de reducción para su cartera de oficinas en Europa, el ahorro de DWS de unas 61.000 toneladas métricas anuales de reducción de emisiones de carbono equivaldrá a retirar aproximadamente 24.000 vehículos diésel de las carreteras o a ahorrar alrededor de 23 millones de litros de consumo de combustible diesel. En el futuro, DWS está considerando la posibilidad de expandir sus objetivos a otros sectores y regiones del sector inmobiliario.
