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«Buscamos cambiar la esclavitud moderna desde la inversión»

Desde la esclavitud moderna hasta la representación femenina en la plantilla, las empresas se ven acosadas por una lista cada vez mayor de preocupaciones sociales. Estas cuestiones representan una proporción mayor de las controversias empresariales que las cuestiones medioambientales y de gobernanza. Sin embargo, los inversores centrados en ESG, que se han vuelto cada vez más sistemáticos y sofisticados en la incorporación de factores ambientales y de gobernanza en las decisiones de inversión, no tienen procesos igualmente sólidos para abordar los factores sociales.

Saskia Kort-Chick, Directora de Investigación y Compromiso ASG-Inversión Responsable en AllianceBernstein, responde al reto de la esclavitud moderna desde el punto de vista de la inversión, cuáles son los objetivos y desafíos por delante, y cómo cambiar el esquema.

¿En qué consiste la esclavitud moderna en una y qué oportunidades presenta a nivel de inversión?

No existe una definición internacionalmente aceptada de lo que es la esclavitud moderna. Pero la OIT se refiere a una serie de indicadores. Se incluyen conceptos como la explotación sexual, el matrimonio forzoso, o el trabajo forzoso, que es lo más relevante para nosotros como inversores. Para nosotros como inversores tiene especial interés la servidumbre por las deudas. Así, por ejemplo, pagas para tener un trabajo y después, una vez en el trabajo, tienes que pagar la vivienda, la comida, las facturas médicas, por lo que te ves atrapado con un gran endeudamiento grande con un salario demasiado pequeño. En este sentido, se incluye también conceptos como el trabajo infantil, que es probablemente una de las formas con las que la mayoría de la gente no está familiarizada. Ahora, las estimaciones son que, a nivel mundial, hay más de 50 millones de personas que son víctimas de prácticas de esclavitud moderna, lo cual representa un número enorme. La mayoría son mujeres y niños. Ocurre en los mercados emergentes. Pero también es muy importante saber que sucede en España y en los mercados desarrollados. Se puede pensar que esto se produce en industrias de alto riesgo, como la industria de la confección, la industria tecnológica, la minería, la construcción, pero también ocurre en la industria agrícola. Antes hablábamos de recoger fresas y tomates, o la industria de la limpieza. Por tanto, lo tenemos delante de nuestras narices en el día a día. Se trata de una red criminal que representa unos 150.000 millones de beneficios anuales, lo que la convierte en uno de los delitos más rentables del mundo.

¿Qué podríamos hacer en términos de inversión para cambiar la situación?

Hay que partir de por qué creemos que es importante y, a continuación, ver qué oportunidades creo que los inversores tienen ante sí. Pensamos que hay tres razones por las que esto es cada vez más importante fundamental para los inversores. La primera es que la legislación es cada vez más estricta en todo el mundo. Se pide a las empresas que informen sobre lo que están haciendo sobre la esclavitud moderna. Hay cada vez hay más leyes que prohíben que los productos entren en los países si se han fabricado con trabajo forzoso. Esto aumenta la importancia del problema, además de ser lo correcto.

Ahora bien, dado que la esclavitud moderna es un delito impulsado por la codicia y las ganancias financieras, el sector financiero desempeña un papel clave en la detección y el desmantelamiento de la esclavitud moderna. Para nosotros, como inversores, lo más importante son nuestras empresas de inversión. Consideramos que, en la mayoría de nuestras carteras gestionadas activamente, el riesgo de esclavitud moderna y la forma en que las compañías gestionan ese riesgo pueden ayudarnos a comprender mejor la forma en que las empresas gestionan su cadena de suministro y nos permiten entender mejor nuestra tesis de inversión. Por tanto, creemos que puede mejorar nuestro análisis de inversiones.

Además, en segunda instancia, los inversores desempeñan un papel clave en la detección y el bloqueo de estas prácticas. Hemos desarrollado un marco de mejores prácticas, que describe lo que creemos que las empresas pueden hacer para hacer frente a la esclavitud moderna. Y nosotros, como inversores activos, queremos aprovechar nuestro posicionamiento comprometiéndonos activamente con las compañías en este asunto, con el objetivo de desarrollar estrategias sostenibles a largo plazo, que en última instancia, pensamos que pueden conducir a mejores rentabilidades en términos de inversión.

¿Cómo se seleccionan los activos para invertir en esta temática? ¿Cuál es la filosofía?

No utilizamos necesariamente un proceso independiente para seleccionar activos. Es parte de nuestro enfoque de la integración de ESG, que hacemos para muchas de nuestras carteras gestionadas activamente. De este modo, hemos desarrollado un proceso de tres pasos, uno es asignar una exposición al riesgo. Después, observar cómo gestiona la empresa esos riesgos, de modo que puede tener un riesgo elevado, pero gestionarlo muy bien. Y, por último, adoptar ese punto de vista e incorporarlo a la tesis de inversión.

¿Cómo se puede cambiar las malas prácticas del lado de la inversión con el enfoque de la esclavitud moderna?

Debido a que los riesgos entre algunas de estas industrias son muy altos, hay que saber diferenciarlos. Así, para la minería, la confección, la pesca, la tecnología y la banca, hemos desarrollado guías de mejores prácticas específicas para hacer frente a los riesgos en esas industrias. Permítanme darles un ejemplo: en la industria de la confección, las mujeres trabajan en fábricas. Por tanto, entre los riesgos se incluyen cosas como el acoso sexual, para las pruebas de embarazo, realmente cosas realmente relacionadas con el género femenino. Lo que se puede hacer para gestionar ese riesgo es realizar una auditoría social y visitar las fábricas. Si se compara con la pesca, a menudo se trata de trabajadores inmigrantes, hombres jóvenes que faenan en aguas internacionales. Por tanto, lo que son buenas prácticas para la industria pesquera es muy diferente de lo que lo son para la industria de la confección, y lo mismo ocurre con la industria del cacao en Costa de Marfil y Ghana, donde el problema se centra mucho más en el trabajo infantil. Así que, con los altos riesgos, queremos desarrollar marcos de buenas prácticas personalizados.

¿Cuál es la distribución geográfica de fondo, ya que no es igual la esclavitud moderna en los mercados emergentes que en los desarrollados?

Nos fijamos en los datos publicados por el índice global de la esclavitud. Son probablemente una de las fuentes de análisis más frecuentes cuando se trata de estadísticas sobre datos a nivel de país. Pero creo que lo que es realmente importante tener en cuenta que es una actividad criminal, está oculta. Y es realmente difícil definir las estadísticas reales, a menudo son estimaciones basadas en una serie de factores. Creo que una de las cosas clave que hemos aprendido es que también debemos seguir centrándonos en los mercados desarrollados, mucha gente se centra en los mercados emergentes, y son conscientes de los riesgos allí. Pero tienden a subestimar el riesgo en los mercados desarrollados. Por eso, cuando nos ponemos en contacto con las empresas hablamos de los riesgos, que existen en todo el mundo.

¿Cómo cree que podría cambiar la esclavitud moderna el próximo año al invertir en este tipo de temas en este tipo de empresas que están mejorando esos riesgos?

Hemos hablado con más de 100 empresas. Y ha habido una amplia gama de respuestas con algunas de ellas. Muchas tienen mucho por hacer, pero otras llevan una buena dinámica desde hace más de 30 años. Buscamos cambiar la esclavitud moderna desde la inversión. Lo que estamos buscando es la mejora continua. El problema existe desde hace siglos y requiere un enfoque multilateral. Por tanto, los inversores por sí solos no van a resolver este problema. Pero desempeñamos un papel clave a la hora de detectar y desbaratar la esclavitud moderna en nuestras carteras, y de mantener esas conversaciones con las empresas. Lo que buscamos es que, incluso si una empresa se encuentra en una fase muy temprana de su trayectoria y está progresando año tras año, y volviendo al marco de buenas prácticas, podamos ofrecer a la compañía una orientación muy específica sobre por dónde pensamos que puede empezar y cuáles podrían ser los siguientes pasos adecuados. Por ejemplo, había una empresa que se enfrentaba a acusaciones explotación infantil con uno de sus proveedores. Nos comprometimos con la empresa a enviarle los marcos de buenas prácticas y le enviamos una lista de recomendaciones mientras pensamos que pudieran adaptarse a esas buenas prácticas para iniciar su camino. Ese es el tipo de cosas que nos gustaría ver que las empresas mejoran.

¿Y tienen algún objetivo cuando invierten en este tema?

La meta global de los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU es eliminar el trabajo forzoso para 2030 y el trabajo infantil para 2025. Si miras las estadísticas del índice global de esclavitud, eran alrededor de 40 más millones en 2017. Son más de 50 millones en las últimas cifras publicadas. Así que ha subido un 25%, en lugar de bajar. Y lo que realmente pone de relieve el tamaño y el desafío del problema al que nos enfrentamos es que la pandemia y el aumento de las desigualdades sociales están contribuyendo a que este problema crezca en este momento, en lugar de que se reduzca. Nuestro papel como inversores es a través de la participación activa con las empresas y siendo claros en cómo las empresas pueden mejorar.

Los valores del sector sanitario pueden ayudar a rebajar la fiebre inflacionista

| Por Héctor Chamizo | 0 Comentarios

Una de las ventajas de invertir en sanidad es que sus empresas tienen una demanda inelástica. Si uno necesita una nueva válvula cardiaca, la inflación no va a influir en esa decisión.

Creemos que las empresas sanitarias son bastante resistentes durante los periodos de inflación porque sus productos no son sustituibles y aportan innovación. De ahí a la estrategia que llevamos a cabo en nuestro fondo AB International Health Care. Un ejemplo sería el auge de la robótica en cirugía. Esta tecnología permite a los pacientes abandonar el hospital más rápidamente. Hay menos complicaciones asociadas a estas cirugías.

De este modo, todos salen ganando. Ganan los pacientes: salen antes del hospital y no tienen los mismos efectos secundarios. Los hospitales salen ganando: cambian las camas mucho más deprisa y operan con más eficacia. Así que, en periodos de inflación, creemos que productos como estos tienen una mayor demanda porque las empresas quieren obtener resultados más eficientes.

Una de las cosas que a menudo se malinterpreta de la sanidad es la idea de que es un sector puramente defensivo. En nuestra opinión, eso no es cierto. Es defensivo, pero también ofensivo. Y es ofensivo en términos de innovación. Abarca desde la secuenciación genética, que nos ayudará a predecir el cáncer mediante un análisis de sangre, hasta nuevos tipos de medicamentos como la terapia génica o las vacunas de ARNm, que fueron muy útiles durante el Covid.

Pero una de las formas en que nos diferenciamos es que no intentamos predecir el éxito de los ensayos clínicos. Es muy difícil conseguir que un fármaco llegue a los ensayos en humanos y salga al mercado. Las estadísticas son en realidad del 8%, lo que significa que el 92% de las veces la empresa va a fracasar. Así que, con esas bajas probabilidades, es realmente difícil averiguar cuáles tendrán éxito.

En lo que nos centramos cuando pensamos a largo plazo, en términos de tecnologías interesantes, sería en el aumento de cosas como el aprendizaje automático y la inteligencia artificial en la atención sanitaria. No es ningún secreto que la sanidad ha ido a la zaga de muchos otros sectores en cuanto a adopción de tecnología. Ha sido mucho más fácil pedir una comida por teléfono que hablar con un médico. El Covid ha cambiado muchas cosas. Creemos que seguirá cambiando. Pero creemos que tecnologías como el aprendizaje automático y la inteligencia artificial desempeñarán un papel más importante en los próximos años.

Pero, al fin y al cabo, lo que nos importa es la capacidad de una empresa para ganar dinero de forma rentable, generando altos rendimientos sobre el capital invertido y siendo capaces de reinvertir esos beneficios en el negocio. Es una forma elegante de decir capitalización de calidad.

En este sentido, la atención sanitaria es fabulosa. Hay mucha innovación, demanda inelástica y poder de fijación de precios. Tiene rentabilidad y fuertes tasas de reinversión. Por lo tanto, creemos que, independientemente del entorno del mercado, los inversores deben tener exposición a la asistencia sanitaria.

¿Hay más volatilidad por delante? Abróchese el cinturón con valores defensivos

| Por Héctor Chamizo | 0 Comentarios

Después de un tumultuoso 2022, los inversores esperan que finalmente se ponga fin al endurecimiento monetario y, con ello, llegue un respiro a la brutal volatilidad del mercado. Sin embargo, dado que los beneficios empresariales aún se están ajustando a un nuevo régimen, el camino estará lleno de baches. ¿Qué pueden hacer los inversores para reducir el riesgo?

La volatilidad del mercado del año pasado fue impulsada principalmente por la incertidumbre sobre la inflación y los tipos de interés. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no ha dicho cuándo la Fed dejará de subir los tipos, pero ha señalado la intención de la institución monetaria de moderar el ritmo de los incrementos de los mismos en los próximos meses.

Una vez que vemos una tasa terminal, la pregunta es: ¿la renta variable volverá a estar a toda máquina?

No necesariamente.

Los riesgos actuales podrían alterar los mercados

Los mercados aún se están ajustando a la pérdida de las fuerzas estabilizadoras clave que dominaron la era anterior al Covid. Esto no significa necesariamente una repetición de 2022, pero en nuestra opinión, los inversores harían bien en prestar atención a los posibles catalizadores de la continua volatilidad del mercado: inflación continua, tipos de interés en aumento y un sector de la tecnología de la información en maduración que no está garantizado para seguir creciendo a un ritmo vertiginoso.

Cabe empezar con la inflación.

A pesar de la evidencia de que la inflación se está enfriando, incluidos los precios más bajos en las gasolineras y la desaceleración de los precios al consumidor, la inflación está lejos de extinguirse. El Índice de Precios al Consumidor de Estados Unidos aumentó un 6,5% en diciembre con respecto al año pasado, justo en línea con las expectativas, pero no lo suficiente como para calmar las preocupaciones sobre las presiones inflacionistas. El indicador de inflación preferido por la Reserva Federal, el índice de precios PCE, también muestra que los aumentos de precios se están moderando, pero persisten. En la zona del euro y el Reino Unido, la inflación de los precios al consumidor todavía supera un incómodamente alto 10%.

Incluso si llegamos al final del ciclo de ajuste monetario en 2023, los bancos centrales de todo el mundo siguen aumentando los tipos al ritmo más rápido de las últimas dos décadas. En nuestra opinión, la Fed se encuentra en la segunda fase de su ciclo de ajuste, con un par de aumentos de 25 puntos básicos que todavía son probables en 2023. Cuando la inflación finalmente se modere, las empresas y los mercados tardarán en adaptarse a la nueva realidad de tipos más altos y un crecimiento económico más lento. Los inversores deberían esperar más volatilidad a medida que se desarrolla este proceso.

Las acciones tecnológicas ya no son presagios del crecimiento

En la recesión del año pasado, las acciones tecnológicas estuvieron en el epicentro de la volatilidad del mercado. Después de años de beneficios recurrentes, los inversores ahora reconocen que los valores tecnológicos no crecerán para siempre. Pero creemos que las preocupaciones generales sobre el sector están fuera de lugar.

Hace veinte años, la tecnología se caracterizó por un crecimiento explosivo, pero poco en cuanto a madurez o rentabilidad. Hoy, la rentabilidad ha mejorado considerablemente junto con la expansión dentro del software, los semiconductores y los servicios de pago.

Las empresas de hipercrecimiento, que incluyen muchas compañías tecnológicas de alto vuelo, surgieron durante la pandemia, pero fueron rechazadas en la reorganización del 2022. El factor clave de la baja rentabilidad de la tecnología fue una reducción de la calificación de las empresas que carecían de rentabilidad. Tanto en 2020 como en 2021, muchas firmas del sector orientadas al crecimiento que no tenían un historial de rentabilidad vieron cómo sus acciones alcanzaban valoraciones elevadas. A medida que el mercado cambió su enfoque del crecimiento a la rentabilidad en 2022, estos títulos se desplomaron.

Los nombres tecnológicos rentables han experimentado menos volatilidad

Pero muchas empresas de tecnología rentables y de alta calidad que operan entre bambalinas no se enfrentan a los mismos riesgos que los gigantes orientados al consumidor. A menudo se pasan por alto, por ejemplo, los habilitadores de la tecnología de bajo perfil y las empresas de servicios de pago que tienen modelos comerciales sostenibles y grandes flujos de ingresos recurrentes. Si bien puede parecer contradictorio, pensamos que las acciones tecnológicas seleccionadas con estos atributos exhiben características defensivas, que pueden ayudar a amortiguar los picos de volatilidad del mercado.

El software es un caso de estudio interesante. Muchas empresas de software de alto perfil que estaban creciendo rápidamente pero que no tenían perspectivas de lograr una rentabilidad a medio plazo alcanzaron alturas increíblemente elevadas en 2021 en las bolsas. A medida que el mercado se centró más en la rentabilidad el año pasado, estas acciones cayeron en desgracia de manera sorprendente. Sin embargo, varios nombres estables y de alta calidad que pasaron desapercibidos evitaron esta montaña rusa. Son estos tipos de compañías las que creemos que aún pueden acumular a tasas atractivas, con menos volatilidad general.

Además, los sectores defensivos tradicionales, como el cuidado de la salud y los productos básicos de consumo, en general, han proporcionado menos riesgo de beneficios durante las recesiones económicas.

Calidad, Estabilidad, Precio: Claves para navegar en tiempos inciertos

Entonces, ¿cómo pueden los inversores identificar acciones con el potencial de capear episodios de volatilidad del mercado? Creemos que un enfoque disciplinado y de baja volatilidad para comprar empresas estables y de alta calidad al precio correcto (QSP) brinda a los inversores múltiples formas de mitigar el riesgo mientras siguen participando en las ganancias del mercado.

En primer lugar, los inversores pueden darle un mordisco a la inflación con calidad. Las empresas de calidad con un fuerte poder de fijación de precios suelen demostrar una rentabilidad constante, incluso en entornos inflacionarios. Compañías como estas se ven a menudo en sectores defensivos tradicionales, como los servicios públicos y los productos básicos de consumo.

Los inversores también pueden compensar la desaceleración del crecimiento con estabilidad. Las empresas estables tienen un colchón a la baja porque normalmente tienen una beta más baja (sensibilidad al mercado más amplio) que las empresas de crecimiento tradicionales. El análisis fundamental puede descubrir empresas con características de estabilidad en una amplia gama de sectores, incluidos el financiero, el energético y el de tecnología de la información.

Nuestro análisis sugiere que las empresas que califican alto tanto en calidad como en estabilidad tienen una caja sustancial y menos deuda en sus balances que incluso los baluartes defensivos tradicionales. De hecho, en 20 recesiones del mercado entre el 1 de enero de 1970 y el 31 de diciembre de 2021, nos encontramos que las acciones del S&P 500 segregadas en el quintil más alto para las características del QSP obtuvieron buenos resultados durante las recesiones del mercado.

A la calidad por sí sola le fue mal en 2022, pero la calidad junto con la estabilidad funcionó mejor, al mismo tiempo que mitiga el riesgo. En el caso de la tecnología, este diferencial de comportamiento fue particularmente llamativo. Las estrategias de baja volatilidad que buscaban equilibrar el riesgo y el rendimiento a través de la selección de acciones bottom-up en las defensas tradicionales, así como en sectores como tecnología, finanzas y energía, tenían más palancas para manejar la volatilidad.

Por supuesto, identificar estas empresas de alta calidad y resistentes a los shocks puede ser un desafío. Creemos que un enfoque de alta convicción que utiliza la gestión activa puede ayudar a identificar empresas con características de calidad y estabilidad que tienen precios competitivos porque el mercado no las aprecia por completo.

Este marco para la selección de acciones puede ayudar a los inversores a reducir las pérdidas en una recesión mientras participan en la mayor parte del alza durante una recuperación. Incluso si la inflación y la volatilidad siguen siendo elevadas, los patrones de rendimiento más suaves pueden ayudar a animar a los inversores a seguir invirtiendo en acciones durante las recesiones y posicionarse para obtener mejores resultados a largo plazo.