En un año marcado por la incertidumbre y en el que los diferenciales de crédito se han ampliado de forma histórica, el director de renta fija y gestor principal de la estrategia Tikehau Short Duration, Jean-Marc Delfieux, analiza en esta entrevista las oportunidades que existen para invertir en crédito de corta duración.
1. ¿Por qué cree que es un buen momento para invertir en duración corta?
Los diferenciales aún no se han recuperado por completo. Tikehau Short Duration (TSD) permite acceder a finales de agosto a una yield to worst bruta del 1,7% en fondos principalmente investment grade con una duración de crédito de 1,1 años. La cartera se ha limpiado de la mayoría de los emisores sensibles a la crisis del COVID-19 y vemos una oportunidad, ya que las curvas crediticias europeas se han mantenido más planas. Por ejemplo, hoy, obtiene más compensación de diferencial mantener un bono a corto plazo en Europa que en bonos americanos.
2. Desde 2009, gestiona el fondo Tikehau Short Duration, denominado Tikehau Taux Variables hasta el 2 de septiembre del 2020 y ahora parte de la sicav luxemburguesa Tikehau Fund. ¿Cómo explica el posicionamiento de TSD con respecto a sus homólogos, especialmente este año?
Nuestra continua y meticulosa selección de bonos, resultado de un sólido análisis crediticio, permitieron que la cartera eludiese la mayoría de eventos crediticios y volatilidad existente en el mercado. Todo el equipo está contribuyendo para evaluar dónde creemos que se encuentra el valor dentro de nuestras tres principales clases de activos: investment grade corporativo, high yield corporativo y subordinadas financieras.
Además, gestionamos de forma activa la exposición total neta de la cartera: en febrero teníamos más del 35% en efectivo y equivalentes, ya que era cada vez más complicado encontrar realmente valor en los bonos de corta duración. Esto ha cambiado drásticamente después de la venta de marzo, ya que hemos reinvertido masivamente con rendimientos más atractivos.
3. ¿En qué medida la cartera de Tikehau Short Duration se ha visto afectada por la crisis del COVID-19?
Teníamos un posicionamiento muy defensivo antes de las liquidaciones de mercado como consecuencia de la crisis, con una cantidad significativa de efectivo y equivalentes a la espera de ser empleados, junto con una menor sensibilidad del fondo. Desde finales de marzo, empezamos a poner efectivo y equivalentes a trabajar en emisiones de bonos más sensibles a los diferenciales y con plazos más largos para asegurar rendimientos más altos durante más tiempo. Como resultado, hemos aumentado la duración del crédito desde 0,5 años a finales de febrero hasta 1,1 años en la actualidad.
4. Los mercados han remontado desde el inicio de la pandemia, ¿en qué medida se pueden encontrar todavía oportunidades basándose en el riesgo-retorno de este tipo de activo?
De hecho, muchos bonos se recuperaron de los mínimos de marzo, y algunos incluso igualaron sus niveles de febrero. Sin embargo, otros todavía tienen que recuperarse por completo. Nuestro equipo de análisis ha hecho un gran trabajo al tratar de identificar los emisores con los que nos sentimos cómodos, pero todavía están por detrás del mercado. Eso creemos que es muy cierto con el segmento de high yield y, hasta cierto punto, con algunos bonos de subordinadas financieras.
5. Uno de los temores de los gestores de crédito es el riesgo de iliquidez. ¿Cómo puede seguir evolucionando en las próximas semanas?
Después de 2008, la liquidez en el mercado de bonos ha disminuido. Hace tiempo que nos hemos adaptado a esta situación manteniendo en todo momento algo de efectivo puro para cubrir posibles reembolsos y poder invertir cuando los mercados se abaratan. Desde el inicio de Tikehau Taux Variables en 2009, siempre nos hemos asegurado de que el perfil de vencimiento natural de los bonos en la cartera sea lo suficientemente extenso para que todos los meses tengamos bonos que vencen sin ninguna venta que realizar en la cartera. Además, la cartera del TSD está compuesta por tres clases de activos diferentes con su propia dinámica: cuando hay una presión de venta en financieras, por ejemplo, podemos encontrar liquidez en el segmento corporativo de investment grade si es necesario.
6. ¿Cómo van a hacer frente al incremento de las tasas de default y de los “fallen angels”?
Los defaults son el principal e inherente riesgo en el mercado crediticio. A través de nuestro trabajo, tratamos de evitar la mayoría de ellos. Contamos con el respaldo de 16 analistas de crédito, especializados en sus propios sectores, que pueden profundizar en las métricas de un emisor y señalar cualquier deterioro en su perfil crediticio. En sí mismo, un “fallen angel” no es un riesgo para nuestra cartera, ya que podemos invertir en bonos high yield. El problema principal es evitar cualquier aumento repentino del diferencial de crédito que se traduzca en una degradación inesperada a high yield. Nuestros analistas y equipos de gestión han sido históricamente buenos en anticipar dichas tendencias.
7. ¿Qué diferencia claramente el proceso de inversión de Tikehau IM de sus competidores?
Primero, no realizamos una gestión pasiva o indexada, por lo tanto, no estamos obligados a comprar ningún bono que no nos parezca atractivo en términos de riesgo crediticio o valoraciones de diferenciales. En segundo lugar, dado que cubrimos una parte importante del universo crediticio europeo, podemos asignar libremente donde veamos el mejor valor ajustado al riesgo. También el grupo Tikehau Capital está invertido en todos los fondos que administramos y, por lo tanto, con una importante alineación de intereses, compartiendo los riesgos y resultados con nuestros inversores.
