La mayoría de los comentaristas políticos y analistas financieros coinciden en señalar que es probable que la incertidumbre relacionada con las disputas arancelarias y los riesgos financieros asociados persistan. En MFS Investment Management utilizan el análisis fundamental para comprender el diferente impacto que tales vientos macroeconómicos en contra pueden tener sobre las empresas.
Existe una creciente necesidad de identificar las empresas que tienen una mayor habilidad para resistir los posibles impactos derivados de un incremento arancelario: un incremento en los costes, una compresión en los márgenes y la pérdida de cuota de mercado en el largo plazo. Esto requiere analizar un rango de características en las empresas; entre ellas destacan dos palancas fundamentales:
Flexibilidad en la cadena de suministros:
Incluso antes de que emergieran las tensiones arancelarias entre Estados Unidos y China, las empresas con una parte importante de su producción basada en China debieron tener en cuenta el incremento del coste laboral unitario; muchas se prepararon para diversificar su producción y comenzaron a trasladar su producción en otros países con capacidad productiva como pueden ser Vietnam e Indonesia. Sin embargo, la capacidad de producción en destinos asiáticos de menor tamaño necesitaría aumentar significativamente para poder absorber los niveles actuales de producción en China: en septiembre de 2019, China representaba el 17% de la producción global y prácticamente el 48% del total de la producción asiática, mientras que el resto de Asia, excluyendo China y Japón tan solo acaparaban el 1% de la producción global (1).
Esto sugiere que algunas empresas pueden que no sean capaces de cambiar su producción a otros países para evitar los aranceles estadounidenses sobre las importaciones chinas.
El poder de fijación de precios
La habilidad de trasladar parte o la totalidad del incremento del coste al consumidor sin que la demanda se vea negativamente afectada permite a una empresa mantener su margen de beneficio y cuota de mercado. Es probable que la demanda por los productos esenciales, los componentes críticos o marcas duraderas sea menos sensible al incremento en los precios.
En menor medida, las empresas también se han servido de las siguientes palancas:
El redireccionamiento de bienes hacia mercados no afectados por los aranceles: las empresas que venden sus productos en múltiples mercados a nivel mundial pueden redirigir sus productos fabricados en China a mercados no estadounidenses, evitando aranceles sobre esas unidades.
Garantizarse una excepción a la política arancelaria: en Estados Unidos, a finales de septiembre, más de 2.500 empresas solicitaron una exclusión arancelaria sobre unos 30.000 productos únicos debido a su incapacidad para encontrar productos de reemplazo fuera de China o debido al prohibitivo coste de hacerlo (2). Hasta ahora, el representante de Comercio de Estados Unidos se ha pronunciado solo en 1% de estas peticiones, otorgando exclusiones en muchos menos casos, pero el potencial permanece.
En el gráfico 1, se muestra como estas palancas han funcionado en el caso de la empresa A, que se encuentra en el segmento de indumentaria deportiva y calzado.
Conclusión:
A medida que los inversores se preparan para una continuidad en la incertidumbre y en el comercio global, a MFS IM le reconforta su capacidad de ser selectivo. En MFS IM creen que un enfoque en los negocios que disponen de múltiples palancas para respaldar sus ingresos y los márgenes de beneficio para navegar con éxito en este entorno.
Anotaciones:
- Fuente: Haver Analytics. Porcentajes basados en valores nominales de producción.
- Antes del 15 de octubre de 2019, fecha límite para el incremento de aranceles al 30% sobre 300.000 millones de importaciones chinas a los Estados Unidos. Que ya estaban sujetas a una tasa arancelaria del 25%. Fuente: Wall Street Journal, “Más de 2.500 empresas presentan exclusiones arancelarias sobre las importaciones chinas”, octubre 1, 2019.
Por Funds Society, Madrid
Por Meritxell Sedo