En las últimas dos décadas, la deuda corporativa ha incrementado rápidamente tanto en Estados Unidos como en Europa, impulsada, en parte, por las medidas extraordinarias de política monetaria acomodaticia llevadas a cabo por los bancos centrales desde el comienzo de la crisis financiera global para estimular el crecimiento económico.
Según apunta Lior Jassur, director de research en renta fija europea de MFS Investment Management, los préstamos de las empresas no financieras en la Eurozona aumentaron a una tasa de crecimiento anual del 5,8% desde el año 2000 hasta finales de 2018 (1) y la deuda de las compañías estadounidenses se incrementó a una tasa anual de crecimiento del 4,6% en el mismo periodo (2).
A pesar de mantener niveles récord de apalancamiento y de los riesgos que se acumulan en determinadas partes del mercado, en MFS Investment Management consideran que es necesario invertir en empresas que estén mejor equipadas para navegar las inevitables caídas del mercado y otras circunstancias adversas.
En esta nota, MFS examina el incremento del endeudamiento corporativo observando las condiciones del mercado y las tendencias, la calidad crediticia y la compensación por el riesgo. También revisa algunas de las implicaciones de estas tendencias y las consideraciones para los inversores.
Condiciones de mercado y tendencias
El periodo que precede a una crisis financiera suele estar caracterizado por unas condiciones crediticias mucho más sencillas que siembran las semillas de la crisis, con unas actuales condiciones de relajamiento crediticio que sugieren que este patrón puede repetirse de nuevo. Es importante señalar, que no solo los estándares de crédito, es decir las pautas internas en los bancos, se han relajado, sino que también lo han hecho los términos de los préstamos.
Por ejemplo, en el mercado de préstamos apalancados, los préstamos con unas condiciones de menos protección para el prestamista se han convertido en algo común. Este tipo de préstamos representa aproximadamente una cuarta parte de todos los préstamos apalancados originados en 2007, según los datos de la agencia S&P (3), pero han representado aproximadamente tres cuartas partes de la totalidad de los préstamos originados cada año desde 2015.
Mientras que existe una diferencia estructural entre la eurozona y el mercado de bonos estadounidense, una tendencia similar se ha materializado en las dos regiones. El gráfico 1 muestra la cantidad total de títulos de deuda de empresas no financieras que han sido emitidos y que están en circulación desde 2005. La deuda emitida ha incrementado a unas tasas de crecimiento anual comparables en ambas regiones: un 5,6% en la Eurozona y un 5,8% en Estados Unidos.
La política de relajamiento monetario en los bancos centrales en Estados Unidos y Europa se inició a raíz de la Crisis financiera global, buscando reactivar la actividad financiera reduciendo las tasas de interés para hacer que los préstamos fueran más atractivos de nuevo. Los gráficos 2 y 3 muestran el endeudamiento total de las empresas no financieras en la Eurozona y Estados unidos, junto con el rendimiento y el cupón del bono de gobierno a 5 años genérico en el índice Bloomberg Barclays Aggregate Corporate.
El gráfico 2 indica que el endeudamiento corporativo en la eurozona era relativamente alto antes de la Crisis financiera global, pero no creció tan rápidamente como lo hizo el endeudamiento en Estados Unidos, a pesar de una pronunciada caída en el coste de la deuda. En el gráfico 3, las empresas estadounidenses respondieron al menor coste de la deuda aumentando significativamente el nivel de préstamos desde el año 2007 hasta finales de 2018.
Anotaciones:
- Calculado en base a la tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR)
- Basándose en la tasa anual compuesta de crecimiento (CAGR)
- Jim Edwards, Business Insider, “The Risky ‘leveraged loan’ market just sunk to a whole new low,” 17 de febrero 2019
Por Meritxell Sedo
