Los bonos convertibles son una forma efectiva y probada de diversificar carteras tradicionales de acciones y bonos. Es más, pueden ofrecer protección frente a las caídas y participación en los repuntes de la renta variable. Como en sus otras inversiones, una parte clave del proceso de selección de convertibles de NN Investment Partners (NN IP) es la incorporación de criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG).
Es así desde el lanzamiento de su fondo de bonos convertibles en 2012. Lo analizan en este cuestionario el jefe de bonos convertibles de la gestora, Tarek Saber, y el gestor senior Jasper van Ingen.
¿En qué se diferencian los bonos convertibles de otros bonos corporativos?
Los convertibles son emitidos y reembolsados con valor nominal y pagan intereses durante ese periodo. Suelen ser de corta duración. Lo que los diferencia de otros bonos corporativos es que se pueden intercambiar por un número fijo de acciones ordinarias en la empresa emisora.
Su estructura ofrece una participación cuando las acciones tradicionales suben más, pero también suelen depreciarse menos que sus activos subyacentes si los precios de esas acciones caen, una característica que se conoce como “convexidad”.
Históricamente, los convertibles han ofrecido retornos similares a los de la renta variable con una volatilidad mucho menor. Además de sus atractivos retornos ajustados al riesgo, pueden añadir valor a una cartera como diversificador, ya que tienen una correlación menor a 1 con activos tradicionales e incluso negativa con los bonos gubernamentales.
La conciencia de los inversores sobre la sostenibilidad ha aumentado de forma considerable. ¿Qué supone esto para la estrategia de convertibles de NN IP?
Creemos que la inversión sostenible no va en detrimento de los retornos, sobre todo si incluimos el valor social añadido. Creemos que las empresas que tengan una contribución positiva rendirán por encima del resto a largo plazo, algo que será más evidente cuando cada vez más inversores se centren en este aspecto y las empresas empiecen a cotizar con una “prima de sostenibilidad”. El equipo de NN IP ha incluido investigación ASG en su análisis bottom-up de emisores desde el lanzamiento del fondo Global Convertible Opportunities fund.
¿Cómo incorpora NN IP los principios de sostenibilidad en la construcción de su cartera de convertibles?
Realizamos una investigación de todas las posiciones antes de invertir y la actualizamos constantemente en los activos que nos pertenecen. Las empresas que mejor puntúan en sostenibilidad son las que más peso tienen en nuestras carteras. Hay un vínculo directo entre sostenibilidad y la composición de las carteras.
Invertimos en convertibles que tienen fuertes fundamentales de crédito y que o cuentan con el repunte de la renta variable o con un rendimiento atractivo o ambos. A la hora de identificar oportunidades alfa, utilizamos temáticas y no sectores para agrupar los motores de retornos, ya que creemos que un enfoque temático nos permite expresar nuestra visión top-down de forma más exacta que uno sectorial.
¿Los criterios ASG juegan un papel en la selección de las temáticas?
Sí, tanto en el fondo Global Convertible Opportunities como en el Global Convertible Bond utilizamos un marco temático para identificar modelos de negocio con probabilidad de prosperar. Algunas de las temáticas en las que invertimos, como el gasto sanitario, se alinean directamente con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de la ONU.
¿Hay aspectos de la incorporación de criterios ASG que sean exclusivos para los convertibles?
La incorporación de ASG funciona de forma parecida en la mayoría de las clases de activos. Sin embargo, con los convertibles canjeables, en el que el bono es convertible en acciones de una empresa distinta a la emisora, tiene lugar una situación única. Puede ocurrir que la empresa A tenga una participación en la empresa B y busque venderla o reducirla y lo haga emitiendo un convertible canjeable por acciones de la firma B. En estos casos, se investigan las características de sostenibilidad de ambas entidades.
¿Cuál es la perspectiva a corto plazo para este mercado?
En Europa, todavía hay que ver cómo los mercados van a soportar la retirada de medidas de estímulo y los desafíos políticos en el Reino Unido e Italia. En cuanto a Estados Unidos, esperamos un crecimiento económico saludable para este año, aunque pronosticamos una caída en el ritmo de crecimiento de los beneficios empresariales. En Japón, no esperamos una aceleración del crecimiento, pero los mercados de renta variable continúan valorados adecuadamente.
Tendemos a infraponderar los bonos convertibles emitidos por mercados emergentes, ya que solemos tenemos dificultades con el nivel de transparencia de sus empresas. Somos capaces de mantener la exposición a estas regiones de crecimiento elevado a través de convertibles emitidos por empresas de mercados desarrollados.
Creemos que los inversores en convertibles están bien posicionados, ya que, históricamente, se han desempeñado bien en entornos de inflación moderada y crecimiento. La naturaleza convexa del producto ayudará a navegar estos mercados que, probablemente, se mantengan volátiles.
Por Funds Society, Madrid
