Los últimos dos trimestres han sido volátiles y difíciles para los mercados asiáticos. Esto ha dado lugar a las llamadas habituales para tratar de evaluar el timing del mercado, saltar sobre los ciclos monetarios y adivinar lo que sucederá. Siempre he encontrado que este es un juego peligroso.
En Matthews Asia, hemos cultivado la paciencia para que sea una fortaleza y una virtud en momentos como este. Las principales preocupaciones giran en torno a la guerra comercial y la política. Se dice que crean una atmósfera de incertidumbre dentro de la cual es difícil que los mercados funcionen. «Esperamos más volatilidad», gritan los expertos. Y con esto realmente quieren decir: «¡Es probable que los mercados caigan!». El sentimiento que rodea a Asia, que en realidad nunca fue totalmente positivo y ahora, una vez más, ha vuelto a ser de cautela y sospecha.
Nunca me ha gustado esta forma de describir los movimientos del mercado, que parece bordear lo metafísico. ¿Por qué los enfrentamientos comerciales harían mucho desde una perspectiva macroeconómica amplia? No tiene sentido. Ciertas industrias seguramente podrían verse afectadas. Pero lo que puede ser malo para los fabricantes chinos podría ser bueno para aquellos en Malasia o Vietnam. Es un problema demasiado complejo para ser tratado de forma binaria.
El impacto macroeconómico real de los aranceles es pequeño y los inversores pueden eludirlo en gran medida invirtiendo en compañías centradas en negocios domésticos. Por lo tanto, si este problema realmente está haciendo caer las bolsas asiáticas, en este momento los inversores a largo plazo pueden considerarlo una oportunidad. Entonces, ¿es realmente cierto que la incertidumbre sobre el comercio y la política está causando que los inversores estén ilógicamente nerviosos acerca de Asia y vendiendo a precios ridículos?
Condiciones de liquidez
Ojalá fuera tan simple. Podríamos aprovechar el entorno fácilmente. Pero sospecho que hay una explicación mucho más simple (y más concreta) para la debilidad de los mercados de Asia: el dinero. O, mejor dicho, la creciente escasez de dinero. El ciclo monetario ha cambiado. La Reserva Federal de Estados Unidos tiene la intención de seguir subiendo los tipos de interés e incluso el diferencial entre los rendimientos de los bonos a más largo plazo se reduce.
Las condiciones de liquidez en China también se están ajustando. Y las naciones periféricas como Indonesia y las Filipinas ya están subiendo las tasas de interés. Estas son preocupaciones reales para los inversores, ya que unas condiciones monetarias más ajustadas impactarán en el crecimiento nominal y en el crecimiento de las ganancias para las compañías cotizadas y, por lo tanto, afectará los precios de sus acciones. Por lo tanto, no es ilógico que los mercados estén cayendo, ni es debido a un evento no especificado en el que los inversores se han metido. Es real y está calculado.
Pero eso no significa que no podamos aprovechar estos temores calculados. ¿Cómo? ¿Qué tenemos nosotros que no tienen los que fijan los precios en el mercado? Paciencia. No creo que los inversores que están vendiendo lo hacen de manera ilógica, pero lo hacen con un horizonte de tiempo más corto que el que tenemos. Es el inversor con miedo o avaricia. Estas emociones se amplifican cuando observas el corto plazo.
Intento recordar en momentos como este que los ciclos monetarios pueden ocultar o disfrazar las fuerzas reales subyacentes en una economía. Mientras el espíritu emprendedor, la inversión y el buen gobierno florezcan bajo ese velo, solo estarán temporalmente ocultos. Con eso en mente, veo oportunidades surgiendo para el inversor paciente. Para las tendencias estructurales a largo plazo en Asia, todo permanece en su lugar: altos niveles de ahorros, crecimiento de la productividad, gasto en infraestructuras, apertura al comercio y la búsqueda de una reforma institucional y de mercado.
Los ciclos a medio y largo plazo parecen favorables. Solo el ciclo monetario ha traído lo que veo como un freno temporal a las condiciones macroeconómicas de la región. El enfoque en las recompensas a corto plazo también ha causado una gran divergencia en los precios de mercado. Aquellas compañías que requieren paciencia han visto languidecer su cotización.
Oportunidades
En el cambio de sentimiento que hemos visto últimamente, por lo tanto, creo que hay oportunidades para los inversores a largo plazo. Varias partes del sudeste asiático parecen haber sido innecesariamente vendidas. Algunas de las acciones bancarias, aunque siempre son las más vulnerables en un ciclo monetario, parecen bastante baratas.
También hay oportunidades en algunas de las compañías que acumularán pacientemente los retornos, ya que sus acciones parecen estar cotizando ahora a valoraciones baratas. Ciertamente, encuentro en mis conversaciones con mis colegas del equipo de inversión que ven el valor real y las oportunidades en algunos negocios de buena calidad.
No enfocamos nuestra atención tratando de adivinar dónde está el fondo del mercado. Por el contrario, seguimos centrándonos en las empresas que creemos que sobrevivirán durante los malos tiempos y prosperarán en el bien, y aprovechamos nuestras oportunidades donde las encontremos.
Robert J. Horrocks es CIO de Matthews Asia y gestor de portafolios.
Por Funds Society, Madrid