Las preocupaciones actuales por los elevados niveles de las bolsas y la política del banco central estadounidense, una potencial guerra comercial entre EE.UU. y China o el aumento de las tensiones geopolíticas en Oriente Próximo tuvieron como resultado el aumento de la volatilidad y la caída de los mercados de renta variable global durante el primer trimestre del año. En general, la renta variable de mercados emergentes también cayó (un 2,2% en libras esterlinas), con Filipinas, Polonia e Indonesia entre los mercados más débiles, mientras que Brasil, Pakistán y Egipto estuvieron entre los más fuertes.
Desde Janus Henderson creemos que las mejores oportunidades se pueden encontrar siguiendo un enfoque de selección de valores bottom-up y manteniendo un horizonte temporal de inversión a largo plazo al analizar el valor de las empresas.
También creemos que es necesario estar convencidos para invertir en mercados emergentes. En lugar de poseer simplemente los mayores integrantes de los índices, buscamos mantener una cartera de elevada convicción con empresas de alta calidad y valor razonable que reflejen sólo nuestras mejores ideas.
Comprender el riesgo y sacar partido de la volatilidad mediante la asignación de capital es un requisito clave para cualquier dirigente empresarial de éxito. Durante un largo período de tiempo, los directores/as ejecutivos y dirigentes empresariales tienen que hacer dos cosas bien. Tienen que gestionar el negocio para maximizar la sostenibilidad de su ventaja competitiva y su fondo de beneficios, y también deben desplegar el capital producido por estos beneficios para asegurar el éxito continuado del negocio. Al operar en mercados emergentes, se magnifican con frecuencia las recompensas y los riesgos del éxito o fracaso en la asignación de capital.
Es por esto que preferimos dedicar más tiempo a adquirir comodidad en la calidad de la gestión y franquicias entendiendo las historias de las empresas y valorando sus habilidades en la asignación de capital.
El caso de Brasil y de Sudáfrica
Los resultados financieros de las empresas brasileñas en las que participamos, como Duratex, están comenzando a mostrar evidencias de una recuperación cíclica. Duratex fabrica y vende paneles de madera reconstituida y suelos laminados a través de su división de productos de madera, así como equipamiento y accesorios para baños a través de su división Deca.
Bradesco, un banco comercial y minorista líder brasileño que asigna el capital pacientemente, contribuyó fuertemente a la rentabilidad de la cartera. Sin embargo, la incertidumbre sobre las próximas elecciones ha mantenido las valoraciones en un nivel razonable.
Tiger Brands, una empresa sudafricana de productos empaquetados, experimentó una debilidad significativa en el precio de sus acciones durante este período.Esto estuvo causado por la preocupación por Enterprise Foods, una filial de Tiger Brands afectada por el brote de listeriosis en Sudáfrica. El negocio cárnico de Enterprise Foods supone menos del 5 % de los beneficios de Tiger Brands.
Incrementamos la posición de la cartera en Tiger Brands en base a la caída de la valoración de la empresa. Como inversores a largo plazo, nuestra creencia en la calidad subyacente de la dirección de Tiger, su franquicia y sus finanzas, nos da la confianza para incrementar la participación en este momento.
Otras empresas que restaron también rentabilidad fueron Newcrest, la minera de oro que cotiza en Australia y que cuenta con activos en la propia Australia, Papúa-Nueva Guinea, Costa de Marfil e Indonesia; y a PZ Cussons, el grupo de bienes de consumo,que tiene marcas establecidas en África y en países como Indonesia o Tailandia.
Actividad de la cartera
Nuestras carteras seguirán definiéndose por el intento de identificar a aquellas empresas con propietarios a largo plazo cuyo patrimonio se invierte en la misma renta variable que la disponible a terceros inversores. Esto proporciona la tranquilidad de que nuestros intereses están armonizados.
Abrimos una nueva posición de la cartera en Vinda International, una empresa de pañuelos de papel y productos personales que tiene su sede en China y opera en dicho país.El fundador y presidente del negocio todavía cuenta con una participación significativa en Vinda.
Nos atrae la presencia de propietarios orientados al largo plazo, el probable crecimiento continuado en el mercado chino de pañuelos de papel y productos personales y el potencial de mejora de la tesorería libre y la rentabilidad a una valoración atractiva.
También se inició una nueva participación en Remgro, una sociedad de cartera sudafricana controlada por la familia Rupert, que cuenta con un largo historial de crecimiento de flujo tesorería y capital conscientes del riesgo. Remgro cuenta con más de 30 empresas participadas (cotizadas y no cotizadas) que operan principalmente en el continente africano.Nos atrae la actual valoración y orientación de la empresa hacia una asignación de activos eficiente y centrada en el largo plazo.
No hubo cambios significativos en nuestra perspectiva o estrategia en este periodo. Llevamos cierto tiempo destacando nuestra opinión de que las valoraciones de muchas empresas asiáticas de buena calidad son demasiado elevadas y no es por tanto sorprendente que esto se refleje en el actual posicionamiento de la estrategia.
Por Alicia Miguel Serrano