Ahora que la reforma del mercado de valores se ha completado, la industria española puede centrarse en otras cosas. Uno de los asuntos que empieza a ser de más actualidad es la cuestión de lo que en la industria se conoce como “Best Execution” o Mejor Ejecución. No es que vaya a generar más negocio, pero no abordarlo podría tener consecuencias dramáticas. La última vez que la ESMA lo examinó (2015/494 Peer Review Report: Mejor Ejecución bajo MiFID), España se salvó de recibir una calificación negativa debido a la existencia de una muy alta concentración de la actividad en el mercado de contratación principal (el análisis se llevó a cabo en 2013). Entonces, al concentrarse más del 80% de la actividad en el mercado principal de negociación, no hubo preocupaciones reales sobre la mejor ejecución. No obstante, la situación ha cambiado significativamente ahora, ya que entre un 30% y un 40% del volumen de negociación se está yendo ya a las plataformas alternativas de contratación, los llamados MTF.
Tenemos que considerar un rango para este porcentaje, ya que las partes interesadas parece que no se ponen de acuerdo en la cifra, pero incluso si no estamos de acuerdo en los números, la tendencia es muy clara. Si lo comparamos con otros mercados europeos, España se ha venido resistiendo excepcionalmente a esa tendencia global. Esto ya ha pasado y uno podría incluso preguntarse si España no se convertirá realmente en el mercado europeo donde el mercado principal de negociación pierda la mayor cuota de mercado (de acuerdo a los datos proporcionados por LiquidMetrix). El tiempo lo dirá, pero esto podría suceder en un futuro no muy lejano. Y eso que el porcentaje de hoy sólo proviene de los flujos procedentes de brókers internacionales. Las instituciones españolas se concentran todavía principalmente en el mercado local. Pero también muchas están considerando seriamente las plataformas alternativas de negociación, entendiendo que ésta es una tendencia imparable que tarde o temprano tendrá que ser abordada.
¡Y mejor antes que después! La información que salió recientemente en la prensa de que la CNVM está investigando cómo los brókers españoles abordan los requisitos de Mejor Ejecución dictados por MiFID plantea muchas preocupaciones. ¿Se está aplicando el principio de Mejor Ejecución en España como debe ser? Y es que, hoy en día, el argumento de concentración mencionado anteriormente ya no es de aplicación.
Además del ángulo reglamentario, que es obviamente el que más debería de preocupar a las entidades financieras españolas y a los gestores de activos, también hay un argumento comercial que no debe subestimarse. Hay una clara ventaja de ser el primero en moverse y nadie querrá ser el último en adaptarse a esta nueva realidad. Ha habido noticias recientemente en la prensa acerca de las primeras instituciones españolas moviéndose en esa dirección y empezando a posicionarse comercialmente ellas mismas en el terreno de las mejores capacidades de ejecución, utilizando la tecnología Smart Order Routing para dirigir las órdenes en el mejor interés del inversor.
El problema es que adaptarse rápidamente a esta nueva realidad es un reto. Ofrecer la mejor ejecución en diferentes mercados de negociación requiere una buena tecnología y más concretamente un Smart Order Router (SOR). Desarrollar este sistema desde cero es probablemente la opción menos realista. Comprar uno presenta, en cualquier caso, el reto de implementarlo y alimentarlo con los datos correctos para que funcione correctamente. Aquí no se trata tanto del coste de la compra de una licencia, sino de la implementación, el mantenimiento y la actualización de los cambios de la industria o de la reglamentación. Otra opción es utilizar un bróker tercero para acceder a las plataformas alternativas y aprovechar su SOR. El beneficio de esta opción es que, mediante el uso de un agente líder, se puede disfrutar de la tecnología más avanzada, además de beneficiarse automáticamente de todas las actualizaciones que este bróker tendrá que aplicar, de todos modos, para su propio negocio. Esta solución, sin embargo, significa que usted no tendría acceso directo a los mercados de negociación alternativos. ¿Pero, es eso realmente un problema?
El acceso directo a las plataformas alternativas de contratación también presenta algunos desafíos. Primero, está el costo de ser miembro en cada uno de ellas y el tiempo de implementación. Pero más importante, una vez que usted es un miembro directo de un mercado de negociación, usted tiene que establecer una solución de liquidación y compensación. ¿Realmente quiere convertirse en un auto liquidador? ¿Es ésta una actividad central en la que desea invertir porque añade valor a sus clientes? Alternativamente, Usted puede buscar una entidad liquidadora para liquidar su actividad. En esta última opción, la pregunta es cuánto apetito hay por este negocio, sobre todo si no incluye la custodia si se quedase en la cuenta de Iberclear.
Volviendo a la opción de usar un bróker para acceder a las plataformas de contratación alternativas, también hay aquí un problema: las entidades españolas probablemente quieran mantener su presencia en el mercado de contratación principal y, por lo tanto, no quieran que toda la actividad sea ejecutada por el bróker, Sólo aquella que el SOR enviaría a las plataformas alternativas de contratación. La solución es que el bróker establezca un mecanismo a través del cual re-enrute al cliente en el mercado principal los pedidos que el SOR haya dirigido al mercado de contratación principal. Entonces, el cliente podrá procesar completamente ese flujo. El bróker ejecutará las órdenes dirigidas por el SOR a los MTF y los liquidará directamente en la cuenta del cliente en Iberclear.
De esta manera, el cliente obtiene lo mejor de ambos mundos: disfruta de tecnología de SOR puntera, obtiene Best Execution, mantiene su participación en el mercado de contratación principal y obtiene una solución “all-in” para los flujos dirigidos a los MTF. Esta debería de ser la opción más rápida y barata, evitando la costosa construcción de tecnología y permitiendo concentrarse en el negocio principal, ya sea de corretaje, banca privada o de otro tipo, y centrarse en cosas que realmente agregan valor al cliente subyacente.
En resumen, las plataformas alternativas de contratación son ahora una realidad que ya no se puede ignorar. Los reguladores vigilarán cada vez más si los inversores obtienen el mejor servicio de ejecución. Se convertirá en un requisito para ser capaz de ejecutar en los mercados existentes, ya sea por razones reglamentarias o simplemente por presión competitiva. Existen diferentes maneras de lograr esto, algunas tomarán mucho tiempo y requerirán recursos financieros y humanos significativos. Otras necesitarán del apoyo de brókers para conseguir una solución con bastante rapidez, lo que permitirá dirigir su energía y recursos a otras tareas.
Es hora de moverse si se quiere permanecer en la carrera.
Columna de Benoit Dethier, responsable de Ventas y Relaciones con Instituciones Financieras de Citi Securities Services en España.
Por Funds Society, Madrid