La exposición de las carteras a los dividendos está actuando como un buen amortiguador y protector ante las caídas de los mercados. Si bien no todos los sectores están comportándose con rentabilidades atractivas, un cartera equilibrada no sólo supone un refugio, sino también una inversión ganadora frente a muchos índices.
La clave pasa por acercarse a un ratio riesgo/beneficio, basada en dividendos permanentes y crecientes, así como orientado hacia un objetivo de volatilidad inferior al 30% del índice que tengamos como referencia. En este sentido, la selección de las acciones por dividendo es fundamental para conseguir una buena rentabilidad con el menor riesgo posible. Nuestro fondo Objectif Dividendes Min Var ha conseguido una rentabilidad superior al 5,49% que la que ha obtenido el EuroStoxx.
Mejor y peor rendimiento
Desde comienzos de año, estar infraponderado en el sector bancario, sector muy volátil que ha registrado una rentabilidad inferior, ha sido un beneficio. Además, creemos que los valores inmobiliarios han jugado un papel atractivo, ya que han disfrutado de la ventaja de los bajos tipos de interés, lo que permite la refinanciación a un coste extremadamente bajo.
Con la siguiente composición de valores, estimamos que el dividendo bruto medio de la cartera es de un 4,2% previsto para 2016 y será del 4,5% para 2017. De entre las compañías a las que el fondo Objectif Dividendes Min Var tiene exposición, Enagás ha sido una de las contribuciones más positivas al rendimiento de la cartera. Enagás se ha beneficiado de una mejora de sus condiciones de financiación: el coste de su deuda está, a día de hoy, entre el 2,3% y el 2,4%, frente al 2,7% previo.
LEG Immobilien es otra de las compañías interesantes, pues se está beneficiando de un contexto propicio en el segmento residencial en Alemania (reversión positiva de los alquileres y financiación a tipos muy bajos).
Sodexo, por su parte, es otra contribución positiva en cuanto a rentabilidad por dividendo, ya que se está beneficiando de una reiteración de sus objetivos de crecimiento a medio plazo. La empresa mantiene un objetivo de crecimiento orgánico de su cifra de negocios en 2016 del orden del 3% y un crecimiento del EBIT sin efecto divisa y sin cargas adicionales vinculadas al programa de eficiencia operativa del orden del 8%.
Bpost, líder de servicios postales en Bélgica, está consiguiendo compensar el descenso del negocio postal tradicional con el desarrollo de su actividad de paquetería, al calor del fuerte crecimiento del comercio electrónico.
El no contar con acciones como Deutsche Bank o italianas como Unicredit o Intesa San Paolo también supone un beneficio añadido para la cartera. ¿El motivo? Una ampliación de capital parece ya ineludible tanto para Unicredit como para Deutsche Bank. En cuanto a Intesa, se resiente de un flujo de noticias particularmente desfavorables en el sector bancario italiano y de preocupaciones probablemente exageradas en torno al coste final del fondo de solidaridad bancario italiano (Atlante I & II).
Desde Lazard Frères, creemos en el potencial de Grupo Catalana Occidente, una de las principales compañías de seguros contra daños españolas y una de las más rentables de Europa, pero también una aseguradora de crédito de talla mundial. El título ha caído un 20% desde comienzos de año, frente a un -8% del índice Eurostoxx. Catalana Occidente está muy bien gestionado en sus funciones tradicionales y mantiene también una cultura muy orientada hacia la rentabilidad. En el negocio del seguro contra daños, el grupo ha logrado aumentar su cifra de negocios en un 2%, en un contexto de mercado español recesivo; su resultado antes de impuestos ha crecido un 14% porque ha conseguido mantener una ratio combinada del 87%. En la parte de seguro de crédito, la cifra de negocio ha crecido un 6%, inferior a la cobertura de riesgos (+8,5%) debido al efecto negativo de los precios. Con todo y a diferencia de lo que le han ocurrido a Euler o a Coface, la ratio de siniestralidad no ha empeorado.
A pesar de que habíamos cerrado nuestra posición en Astrazeneca, finalmente, y a la vista de los resultados semestrales, decidimos rehacer una posición. Creemos que, de aquí a 2018, esa empresa reemprenderá la senda del crecimiento. De hecho, ya está arrojando buenos resultados en la cartera de productos de crecimiento, en particular los fármacos contra la diabetes (Onglyza, Farxiga, Bydureon y Byetta), cuyas ventas semestrales han superado las expectativas.
Otra de nuestras apuestas es Luxottica, grupo italiano de diseño, fabricación y distribución de gafas. El crecimiento orgánico en el sector de gafas es superior a la media de otros bienes de consumo desde hace muchos años, principalmente gracias a una progresión constante del equipamiento (volumen y precio) en Asia y en Estados Unidos. El título Luxottica siempre se ha negociado en múltiplos de valoración muy elevados, pero con unos resultados anuales decepcionantes, unas perspectivas mediocres a corto plazo y la reciente salida de su director ejecutivo nos han brindado un punto de entrada interesante, motivo por el cual nos posicionamos en el valor.
Scander Bentchikou, es gestor de Lazard Frères Gestion y analista de la zona euro.
