La renta fija fue uno de los activos menos atractivos de 2018, pero las tornas empiezan a cambiar de cara a este año. En opinión de Luke Copley, especialista de producto de renta fija de Allianz GI, el ajuste en el lenguaje de la política de la Reserva Federal (Fed), entre otros comentarios, está brindando un respiro a los activos de renta fija con más riesgo, así lo explica Luke en una entrevista concedida a Funds Society
¿Qué podemos esperar de este año?
Parece que los bancos centrales de todo el mundo buscan extender el ciclo económico actual y evitar una fuerte desaceleración en el crecimiento. Todavía mantenemos una perspectiva cautelosa en el crédito, pero reconozco que todavía hay rentabilidades que capturar. Algunos mercados experimentaron grandes ajustes de valoración el año pasado, como los mercados emergentes, y ahora se están abriendo interesantes oportunidades de valor este año.
En un contexto con un menor crecimiento económico global, el inversor quiere posiciones más conservadoras. ¿Crees que aumentará la asignación en renta fija?
Creemos que el entorno para asumir riesgos se ha vuelto más desafiante que en el periodo de 2016-2017, pese a que ahora estamos pasando el momento de mayor crecimiento para este ciclo. Creemos que algunos inversores buscarán refugiarse de la volatilidad del mercado en los activos de renta fija, pero será fundamental un enfoque activo para evitar las explosiones y para proporcionar a los inversores rendimientos relativamente estables en un contexto macroeconómico desafiante.
Teniendo en cuenta que el horizonte de subidas de tipos parece alejarse. ¿Cuáles son los activos de renta fija más atractivos en este momento para el inversor y qué papel están jugando en las carteras?
Somos más cautelosos con el investment grade, ya que las condiciones financieras se ajustan gradualmente y surgen riesgos para el crecimiento global. Además, los fundamentales corporativos no financieros continúan deteriorándose. En este contexto, esperamos un mayor grado de dispersión entre los sectores y los emisores. El sector financiero ha eliminado significativamente los riesgos de su modelo de negocio, en comparación con antes de la crisis, y las valoraciones son convincentes en relación con los sectores industriales, donde las métricas crediticias están en su nivel más débil de todos los tiempos y la actividad de M&A sigue siendo elevada. En los Estados Unidos, los servicios públicos regulados ofrecen una mejora constante de los aspectos fundamentales y deberían superar el rendimiento si surgen problemas cíclicos. Los productos titulizados ofrecen un transporte atractivo en comparación con las empresas sin grado de inversión con un riesgo de duración menor. En el corto plazo, los emisores de high yield deben seguir respaldados por el crecimiento de las ganancias y el riesgo de refinanciamiento es limitado, así como las tasas de incumplimiento por debajo de los promedios a largo plazo. Una estrategia de naturaleza global y flexible en todos los sectores puede ser una buena solución y ofrecer buenos niveles de retornos para activos de crédito en un entorno como el actual.
Se cuestionado mucho la calidad de la deuda investment grade y del high yield. ¿Cree que están ajustados a su riesgo? ¿Cuál de los dos activos cree que debería estar presente en las carteras en este momento?
Las dinámicas de apalancamiento en algunas partes del mercado son preocupantes, como en el caso de BBB Industrials donde las fusiones y adquisiciones han aumentado considerablemente en los últimos trimestres, y en el mercado de préstamos donde muchos emisores de grado especulativo han podido acceder al capital, cuando sus subyacentes eran, en ocasiones, cuestionables. Sin embargo, estas áreas están siendo muy analizadas por el mercado y hay muchos otros segmentos que aún están mejorando las métricas crediticias, como en el sector de high yield europeo y el sector financiero. Con la tendencia a ver cierto apalancamiento estable en grandes partes del mercado de high yield, estamos asignando de manera selectiva a bonos high yield de menor duración que ofrecen un atractivo margen de expansión frente a la volatilidad de los precios. Dentro del investment grade, estamos siendo muy selectivos dentro del segmento de BBB y preferimos centrarnos en emisores defensivos de mayor calidad (como los sectores no cíclicos) donde la dinámica de la deuda se ve más resistente.
Los bonos flotantes son una clase de activos que ganó popularidad. ¿Cree que sigue siendo así? ¿Por qué puede considerarse una buena opción para este año?
Los activos flotantes ofrecen una ventaja de ingreso potencial cuando las tasas aumentan, debido a su mecanismo de ajuste de cupón. Incluso en ausencia de subidas de los tipos de interés, estos instrumentos aún ofrecen una utilidad potencialmente buena en muchas carteras: dan acceso a las primas de riesgo crediticio sin necesidad de incurrir en riesgos importantes de tasa de interés (es decir, duración). La evolución adicional de la normalización de políticas en los mercados este año, como la reducción del balance de la Reserva Federal o el desvío de QE del BCE, podría aumentar la volatilidad de la duración en el mercado: es probable que los bonos flotantes sean inmunes a la mayor parte de la sensibilidad de la duración.
¿Cómo se refleja su visión del mercado de renta fija en su estrategia Allianz Global Floating Rates Notes?
Creemos que nuestra estrategia Global Floating Notes Notes Plus puede ser adecuada para ayudar a algunos inversores a navegar en el entorno de mercado actual. Al invertir en bonos flotantes, podemos eliminar de la cartera una considerable cantidad de volatilidad de los tipos de interés y centrarnos en obtener ingresos crediticios de manera defensiva y flexible. Buscamos obtener una rentabilidad por encima de la de la liquidez (con un objetivo de rentabilidad de Libor + 300 puntos básicos y de volatilidad por debajo del 3%), sin estar condicionados por ningún índice de referencia; esto nos permite evitar áreas como los bonos con rating BBB y sectores completos o regiones enteras si creemos que algún riesgo puede no ser bien recompensado.
Por Funds Society, Madrid
Por Alicia Miguel Serrano
Por Fórmate a Fondo