Los mercados de renta fija han experimentado varios cambios desde la crisis crediticia de 2008. El más importante es que el incremento de deuda corporativa que se ha registrado, sobre todo, en los tres últimos años hace que el mercado resulte más vulnerable a cualquier deterioro del crecimiento económico y a un posible aumento de los impagos.
Además de este gran cambio, destacan otros como: un aumento considerable de las emisiones de empresas no financieras, la inversión con tasas de rentabilidad negativas o el crecimiento de las operaciones que no implican a los creadores de mercado tradicionales son solo algunos de esos cambios.
En opinión de Paul Brain, líder del equipo de renta fija de Newton, parte de BNY Mellon, “ahora que los bancos centrales planean retirar las medidas excepcionales, volver a subir los tipos de interés y poner fin a la expansión cuantitativa (QE), puede que las rentabilidades negativas de los bonos gubernamentales pasen a ser historia. El crecimiento de la negociación electrónica continuará ayudando a los inversores a encontrar liquidez, aunque esto no impedirá que vivamos periodos de disfuncionalidad en los mercados”.
En este contexto, prever cómo reaccionarán los mercados de bonos ante la retirada de los programas de compra de activos, es bastante complejo. “Es probable que las tires de los bonos repunten levemente en un primer momento pero, una vez se produzca, la demanda volverá a verse respaldada por los inversores a los que les preocupe cómo afectará el endurecimiento de las políticas monetarias a la economía y los activos de riesgo”, advierte Brain.
Junto con esta incertidumbre, los gestores e inversores vigilan la inflación, cuyo repunte es el principal riesgo al que se enfrenta la deuda soberana. Según explica Brain, “hasta ahora, las expectativas de inflación se han visto frenadas por diversos factores, como las nuevas tecnologías y el elevado exceso de capacidad. Sin embargo, es posible que la inflación interna, provocada por las bajas tasas de desempleo, se acabe enraizando y resulte difícil erradicarla sin una recesión”.
Perspectivas para 2018
Como consecuencia de todo esto, para el mercado es muy importante saber qué ocurrirá con las políticas de tipos de interés cero y negativos. Una realidad que los inversores se preguntan si podría volver a aplicarse. “Es posible que, durante la próxima desaceleración económica, veamos un aumento de las medidas de estímulo fiscal. Sin embargo, esas medidas tienen sus limitaciones y, ahora que los bancos centrales han aplicado medidas excepcionales como los tipos de interés cero o negativos y la expansión cuantitativa, no se lo pensarán mucho antes de volver a aplicarlas”, explica Brain.
Respecto a las oportunidades del próximo año, en un entorno como el actual, Brain destaca los títulos ligados a la inflación ya que estamos en un momento en el que los tipos y la inflación irán aumentando de forma gradual. Según su visión, el riesgo de duración de estos títulos podría contrarrestarse puntualmente con futuros sobre deuda gubernamental.
“Es probable que el crecimiento económico sea positivo durante la mayor parte de 2018 y que los bonos corporativos registren bajas tasas de impago. Creemos que es posible adoptar un enfoque selectivo en crédito centrado en las empresas mejor posicionadas para beneficiarse de un mayor respaldo gubernamental a la economía. El progresivo aumento del gasto en defensa y la inversión en infraestructuras, así como cualquier modificación fiscal que beneficie a ciertos tipos de empresas, podrían servirnos como guía”, concluye.
Por Funds Society, Madrid