En el mes de mayo tendremos que estar pendientes de la reacción del mercado ante los acontecimientos políticos en Brasil, la presentación de resultados a nivel global y la sostenibilidad del rally en los mercados tanto de crédito como de high yield, dice Eduardo Antón, después de explicar que el modo “Risk On” en el que se encuentran los mercados, benefició en general a todos los activos de riesgo en el mes de abril. Los mercados emergentes; tanto de deuda como de acciones y con Brasil a la cabeza, lideraron los retornos durante el periodo. Estados Unidos que, en opinión del portfolio manager de Andbanc Advisory basado en Miami, se encuentra con valoraciones ajustadas, se mantiene ligeramente positivo en el año y Europa, a pesar de los intensos esfuerzos del banco central, continua sin arrancar.
La búsqueda de yield y el exceso de liquidez
Marzo y abril han sido meses extraordinarios para el high yield, principalmente en Estados Unidos. Ahora nos encontramos en un entorno en el que 7 billones de dólares de bonos en el mercado ofrecen yields negativas; principalmente ocasionado por el exceso de liquidez inyectada por los bancos centrales, razón por la cual los inversores han vuelto al mercado de crédito buscando obtener retornos superiores a la liquidez, explica Antón. “Esta situación no debe hacernos olvidar los riesgos que los activos de crédito representan, si bien las tasas de impago se sitúan en niveles mínimos, las estimaciones de las agencias de calificación , y las nuestras, indican que se incrementarán hasta el 6% durante el 2016, concentrados principalmente en los sectores de energía y materiales”.
A pesar de la buena rentabilidad de estos meses, avisa el portfolio manager, es importante recordar algunos aspectos que aún dejan ver un mercado de crédito que puede tener volatilidad: primero, el mercado primario se encuentra aún muy rezagado respecto a niveles vistos en el 2015; los inventarios de bonos en los bancos de inversión, se encuentra en mínimos históricos, reduciendo la liquidez del mercado secundario; el mercado de bank loans se ha ralentizado, llevando a empresas de elevado apalancamiento a buscar financiación en los mercados de crédito; y las yields reflejadas en el mercado, presentan un riesgo asociado “no hay free-lunch”, apunta.
Según Andbanc Advisory, estas razones invitan a tomar un posicionamiento conservador en los activos de crédito, aunque la entidad mantiene exposición en el High Yield, en que la selección fundamental de empresas de calidad que aumenten las probabilidades de recuperar el dinero a vencimiento es primordial. El banco espera un resto de año con retornos más bien dirigidos por los cupones, que por un mayor estrechamiento de diferenciales, donde aún espera volatilidad.
La vuelta de los emergentes. ¿Sostenible?
La primera subida de tasas por parte de la Fed acompañado ahora de un mensaje más “dovish” para los próximos meses, el precio de las materias primas y lo que en opinión del banco puede haber sido el nivel mínimo en el precio del petróleo, así como unos mejores datos desde China con cierta credibilidad en su divisa, son las razones por las que la entidad opina que los mercados emergentes han vuelto a atraer la atención de los inversores, sobre todo aquellos que se encontraban más rezagados. “Volviendo a los fundamentales comenzamos a incorporar posiciones, tanto de deuda como de acciones de mercados emergentes. Nos gustan aquellos países que se beneficien de un bajo precio del petróleo, países que estén realizando reformas estructurales que les permita tener un crecimiento sostenible y países ligados al crecimiento de los Estados Unidos y se beneficien de un fortalecimiento del dólar”, señala Antón.
La entidad centra su atención en el sudeste asiático, principalmente India -con fundamentales mejorando y un gobierno y banco central apoyando al crecimiento-. De Latinoamérica se quedan con México, beneficiado de una mejora de la economía americana y con unas reformas estructurales que –opinan- acabarán elevando el crecimiento económico. Se mantienen con cautela en Brasil, donde a pesar de que los acontecimientos políticos indican una mejora en la percepción del mercado, la economía se encuentra aún deteriorada y en recesión, por lo que en el país hacen una aproximación selectiva y táctica en empresas que tengan una menor dependencia a la economía doméstica y hayan sido castigadas por el riesgo país.
En renta fija, prefieren emisiones emitidas en USD. Si bien ven potencial de revalorización en el MXN y el BRL, “la liquidez de las emisiones en deuda local es menor y no debemos olvidar que en los mercados emergentes la liquidez es primordial, es fácil entrar pero complicado salir todos a la vez” concluye el portfolio manager de Andbanc Advisory.