Europa será la única área donde el crecimiento verá impulso en 2015 y, mientras el mundo exterior no se desacelere demasiado rápido, el rally en renta variable europea continuará. Es la convicción de Igor de Maack, gestor de DNCA Invest Convertibles, en DNCA, boutique de Natixis desde hace unos meses y con grandes planes en España. En esta entrevista con Funds Society, el gestor explica que tiene más convicción en los sectores domésticos europeos y en la Europa periférica frente a la core. Y advierte de que sería peligroso apostar por una fuerte recuperación de los beneficios: “Algunos países, sobre todo en el mundo emergente, no contribuirán al aumento de beneficios en las firmas globales”. También cree que el euro debería fortalecerse: «El euro es el marco alemán disfrazado».
¿Cómo de optimista es con el crecimiento en Europa pero sobre todo, con las empresas europeas?
Europa será la única área que acelerará su crecimiento en 2015. Los organismos internacionales y europeos han revisado al alza sus perspectivas de crecimiento (mayores al 1,5%). Cuando comparamos las expectativas de beneficios por acción, Europa será el único territorio donde podemos esperar revisiones alcistas. Simplemente porque el nivel de beneficios acumulados en las empresas europeas está un 30% por debajo de sus niveles pre-crisis. Con un euro débil, los tipos de interés en niveles históricamente bajos y un petróleo barato, Europa aún puede crecer incluso si la demanda está niveles relativamente bajos.
¿Será el impulso del crédito uno de los detonantes de la recuperación? ¿Qué otros factores?
La extensión del crédito es clave para la recuperación en cualquier tipo de economía moderna liberal. Con la introducción del LTRO y el QE, los datos muestran un momentum positivo en la distribución del crédito por los bancos europeos. Eso significa que los consumidores europeos empiezan a creer en mejores tiempos y buscan nuevos proyectos. El otro gran catalizador para la actual recuperación en Europa está relacionado con la política: los políticos deben imponer reformas estructurales y proporcionar a las empresas y los individuos un marco adecuado desde el punto de vista económico y fiscal.
¿Y cómo se traducirá este escenario a la renta variable en los próximos meses?
Cuando hay un crecimiento económico que se extiende de forma eficiente entre los sectores económicos (público y privado), debería reflejarse en la generación de beneficios de las compañías. Si las empresas pueden tomar prestado a bajos costes para financiar su crecimiento, orgánico o externo, de forma más fácil, entonces deberíamos ver un fuerte incremento en sus beneficios y atractivos múltiplos de valoración. Mientras el mundo exterior no se desacelere demasiado rápido, podríamos esperar que el rally en renta variable europea continúe.
Hay mucho consenso sobre el atractivo de la renta variable europea… ¿es eso peligroso?
Las valoraciones no pueden describirse como muy baratas pero lo están más tras la reciente corrección. Lo que es peligroso es apostar por una fuerte recuperación de beneficios. Algunos países, especialmente en el mundo emergente, no contribuirán al crecimiento de beneficios en las empresas globales. Algunos sectores ya tienen sobreprecio, como la tecnología, la biotecnología o temas de alto crecimiento, como las acciones chinas. Hay que tener cuidado de esas burbujas.
¿Cree que los bancos centrales, y el BCE, están propiciando la gestación de una burbuja en el activo? ¿Hay que aprovechar el contexto o protegerse contra un futuro incierto?
Las burbujas son creadas y destruidas por los agentes económicos. Los bancos centrales están aquí solo para asegurar que los sistemas monetarios tienen continuidad. Sus intervenciones son a veces más relevantes y significativas que otras y los inversores, por tanto, deberían aprovechar estos periodos en los que el dinero es barato. Podría ser un momento histórico.
¿Suponen las recientes correcciones por la crisis en Grecia oportunidades de compra?
Sí, pero nunca duran mucho. La crisis griega volverá. Habrá otros momentos para invertir en activos de riesgo, pero la regla es hacerlo de forma progresiva.
¿Cómo valora el acuerdo de Grecia con Europa y qué supondrá para los mercados?
El «Agreekment» fue un alivio para los mercados pero no para los griegos. Su gobierno ha perdido la batalla y la guerra. La reestructuración de la deuda griega es inevitable a corto plazo. Europa ha rechazado el “Diktat” de Tsipras pero necesitará enviar un fuerte mensaje a todos los europeos.
¿Cómo ayuda el euro al impulso de los mercados y en qué niveles lo ve frente al dólar?
La debilidad del euro supone una ventaja competitiva para las compañías exportadoras de la eurozona y también crea algo de inflación importada. El euro es el marco alemán disfrazado. Debería ser más fuerte frente al dólar si miramos los fundamentales de la zona euro.
¿En qué nombres o sectores tiene más convicción?
En los sectores domésticos en Europa o influenciados por los movimientos corporativos, como los medios de comunicación, construcción o telecomunicaciones. Los bancos están baratos y son inversiones de valor incluso si la presión de la regulación implica un descuento. Con la recuperación crediticia, deberían ver más ingresos en su P&L.
¿Europa core o periférica? ¿Cómo ve España?
Preferimos la Europa periférica a la core pero las buenas inversiones están en toda Europa. España es un territorio de inversión para nosotros pero debemos ver claridad política tras las elecciones.
Con todas las medidas del BCE… pero también con el tema de la recuperación de los beneficios empresariales, ¿es momento para invertir más en función de la macro o de la micro?
Las estrategias micro deberían ser el boleto ganador de la lotería. Como estamos más positivos con la macro, el stock picking será el camino a seguir.